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渤海证券-电子行业深度研究报告:拥抱超高清显示,Mini LED乘风而来-200703
2020-07-03 18:15:28  徐勇
研报摘要

  LED产业链:完整成熟,周期底部
  目前,全球LED市场竞争格局逐渐明朗,国内产业集中度不断提升。在产能转移的过程中,部分中小厂商在技术、配套、客户等环节没有合理完善的情况下,盲目扩产,从而引发整个LED芯片供需结构阶段性失衡,产品单价下降较为明显,行业进入洗牌周期。而随着竞争的加剧导致回报跌落至低于资本成本。行业开始整合、部分竞争力不强的企业开始退出,目前行业的资本周期处于产能出清,供给侧逐渐改善的阶段,有望实现周期底部反转。2020年5月,工业和信息化部和国家广播电视总局共同组织制定了《超高清视频标准体系建设指南(2020版)》。超高清视频产业具有产业链长、涉及范围广、跨领域综合性强等特性,正在形成全新复杂的产业生态体系。预计到2022年,我国超高清视频产业总体规模将超过4万亿元。
  小间距方兴未艾,Mini LED乘风而来
  目前,LCD大屏拼接墙被LED小间距替代呈现加速趋势。小间距LED屏主要用在商用领域,随着技术的不断进步,小间距LED显示屏的单体项目逐渐向更大面积、更小间距、更高分辨率的方向发展。根据LEDinside的预测,2018年P1.2~P1.6的小间距LED占全球小间距市场的比重约为39%,已成为全球小间距LED显示的主流产品。随着消费者对显示效果要求的逐渐提升及成本的进一步下降,未来几年P1.2~P1.6以及更小间距P1.1以下的产品将最具成长动能,预计2018~2022年的年均复合增长率分别达32%和62%。小间距在未来三到五年仍然能保持迅猛增长。在应用端,Mini LED的应用领域可以分为直显和背光两大场景,由于现阶段Mini LED直显还存在成本较高,失效率较高的问题,Mini LED背光产品是目前技术及应用最成熟的方向。Mini LED背光有望将随着苹果的导入正式迎来规模量产。海信、康佳、华硕、苹果、京东方等纷纷推出Mini LED背光及类似技术的显示产品,整个产业链的整合和商业化进程加速推进。
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  随着行业的周期底部有望反转,政策的逐步推动以及Mini LED相关产品有望给行业带来新一轮的需求爆发式增长,大家看好产业链企业三安光电(600703)、国星光电(002449)、洲明科技(300232)。
  风险提示
  Mini LED推广不及预期,产品需求不足、技术路线变更风险。
  
研报全文

渤海证券-电子行业深度研究报告:拥抱超高清显示,Mini LED乘风而来-200703

电子行业深度研究报告渤海证券股份有限企业具备证券投资咨询业务资格拥抱超高清显示,MiniLED乘风而来——电子行业深度研究报告分析师:徐勇SACNO:S11505160600012020年7月3日投资要点:LED产业链:完整成熟,周期底部目前,全球LED市场竞争格局逐渐明朗,国内产业集中度不断提升。

在产能转移的过程中,部分中小厂商在技术、配套、客户等环节没有合理完善的情况下,盲目扩产,从而引发整个LED芯片供需结构阶段性失衡,产品单价下降较为明显,行业进入洗牌周期。

而随着竞争的加剧导致回报跌落至低于资本成本。

行业开始整合、部分竞争力不强的企业开始退出,目前行业的资本周期处于产能出清,供给侧逐渐改善的阶段,有望实现周期底部反转。

2020年5月,工业和信息化部和国家广播电视总局共同组织制定了《超高清视频标准体系建设指南(2020版)》。

超高清视频产业具有产业链长、涉及范围广、跨领域综合性强等特性,正在形成全新复杂的产业生态体系。

预计到2022年,我国超高清视频产业总体规模将超过4万亿元。

小间距方兴未艾,MiniLED乘风而来目前,LCD大屏拼接墙被LED小间距替代呈现加速趋势。

小间距LED屏主要用在商用领域,随着技术的不断进步,小间距LED显示屏的单体项目逐渐向更大面积、更小间距、更高分辨率的方向发展。

根据LEDinside的预测,2018年P1.2~P1.6的小间距LED占全球小间距市场的比重约为39%,已成为全球小间距LED显示的主流产品。

随着消费者对显示效果要求的逐渐提升及成本的进一步下降,未来几年P1.2~P1.6以及更小间距P1.1以下的产品将最具成长动能,预计2018~2022年的年均复合增长率分别达32%和62%。

小间距在未来三到五年仍然能保持迅猛增长。

在应用端,MiniLED的应用领域可以分为直显和背光两大场景,由于现阶段MiniLED直显还存在成本较高,失效率较高的问题,MiniLED背光产品是目前技术及应用最成熟的方向。

MiniLED背光有望将随着苹果的导入正式迎来规模量产。

海信、康佳、华硕、苹果、京东方等纷纷推出MiniLED背光及类似技术的显示产品,整个产业链的整合和商业化进程加速推进。

必赢56net手机版随着行业的周期底部有望反转,政策的逐步推动以及MiniLED相关产品有望给行业带来新一轮的需求爆发式增长,大家看好产业链企业三安光电(600703)、国星光电(002449)、洲明科技(300232)。

风险提示MiniLED推广不及预期,产品需求不足、技术路线变更风险。

行业研究证券研究报告行业深度研究证券分析师徐勇010-68104602xuyong@bhzq.com研究助理邓果一SACNo:S1150120010009denggy@bhzq.com子行业评级其他电子看好半导体看好光学光电子看好元件看好电子制造看好重点品种推荐三安光电增持国星光电增持洲明科技增持最近一年行业相对走势-0.090.080.250.420.5907/1909/1911/1901/2003/2005/20电子沪深300电子行业深度研究报告目录1.LED产业链:完整成熟,周期底部.....................................................................................................................51.1全球格局:竞争格局逐渐明朗,产业集中度不断提升.......................................................................71.2LED产能阶段性过剩,价格趋于稳定..................................................................................................91.3政策推动超高清产业飞速发展............................................................................................................122.小间距方兴未艾,MiniLED乘风而来..............................................................................................................152.1小间距方兴未艾....................................................................................................................................162.2MiniLED乘风而来.............................................................................................................................183.A股产业链相关企业梳理....................................................................................................................................223.1三安光电(600703):国内LED芯片龙头.......................................................................................223.2国星光电(002449):封装行业龙头.................................................................................................233.3洲明科技(300232):智慧显示+智慧照明双极驱动.......................................................................24电子行业深度研究报告图目录图1:LED发光原理................................................................................................................................................5图2:LED产业链结构............................................................................................................................................6图3:我国LED照明产业各环节产值...................................................................................................................7图4:全球LED照明产业规模及其增速...............................................................................................................8图5:2018年全球LED照明行业区域格局..........................................................................................................8图6:中国在全球LED芯片市场中占比...............................................................................................................8图7:2018年中国芯片市场供应情况..................................................................................................................8图8:中国LED芯片厂商市占率...........................................................................................................................9图9:LED行业历年财务数据..............................................................................................................................10图10:行业资本周期...........................................................................................................................................10图11:LED行业应用领域占比分布情况............................................................................................................11图12:超高清视频对比.......................................................................................................................................12图13:超高清视频产业生态体系.......................................................................................................................12图14:超高清视频各国发展情况.......................................................................................................................13图15:超高清视频六维技术...............................................................................................................................14图16:中国LED显示屏应用市场规模及增长率...............................................................................................15图17:全球小间距市场规模...............................................................................................................................16图18:小间距LED行业分布...............................................................................................................................16图19:国内小间距LED市场规模(亿元).......................................................................................................17图20:小间距显示价格(万元/平米).............................................................................................................17图21:TFT-LCD和OLED对比..............................................................................................................................18图22:侧光式LED背光源结构图.......................................................................................................................19图23:直下式背光源结构图...............................................................................................................................19图24:MiniLEDTV背板预期市场规模(百万台)........................................................................................20图25:MiniLEDTV背板预期市场空间(百万美金)....................................................................................20图26:MiniLED产品..........................................................................................................................................20图27:三安光电历年营收和净利润...................................................................................................................22图28:LED芯片行业净利润................................................................................................................................22图29:国星光电营收情况...................................................................................................................................23图30:国星光电MiniLED产品.........................................................................................................................23图31:洲明科技布局...........................................................................................................................................24图32:洲明科技营收情况...................................................................................................................................24图33:洲明科技深圳坪山智慧城市...................................................................................................................24电子行业深度研究报告表目录表1:LED产品比较..............................................................................................................................................15表2:MiniLED和OLED对比..............................................................................................................................18表3:MiniLED直显产品与LCD电视对比........................................................................................................21表4:MiniLED芯片需求(背光)....................................................................................................................21表5:企业盈利预测(2019.7.1).....................................................................................................................25电子行业深度研究报告1.LED产业链:完整成熟,周期底部LED,即半导体发光二极管(LightEmittingDiode),其利用固态半导体芯片作为发光材料,当两端加上正向电压时,半导体中的载流子发生复合引起光子发射从而产生光。

不同材料制成的LED会发出不同波长的光,比如氮化物系列的蓝绿光LED,或者AlGaInP系列的红黄光LED,目前其大规模生产主要采用MOCVD设备与技术,LED具有能耗低、体积小、寿命长、无污染、响应快、驱动电压低、抗震性强、色彩纯度高等特性,被誉为新一代照明光源及绿色光源。

图1:LED发光原理资料来源:木林森招股说明书,渤海证券研究所LED产业链包括LED衬底制作、LED外延生长、LED芯片制造、LED芯片封装、LED应用五个环节,一般将衬底制作、外延生长、芯片制造视为LED产业的上游、芯片封装视为LED产业链中游、LED应用视为产业链下游。

LED衬底制作是生产LED外延片的主要原材料,目前LED衬底材料主要有四种,分别是蓝宝石、SiC、Si及GaAs,其中蓝宝石、SiC及Si应用于生产蓝、绿光LED,GaAs应用于生产红、黄光LED。

LED外延生长是指在LED衬底上利用各种外延生长法(如LPE、MOCVD、MBE等)形成半导体发光材料薄膜从而制成LED外延片的过程。

此环节是LED生产过程中对生产设备及技术工艺要求最高的环节,目前生产高亮度LED外延片的主流技术是MOCVD(金属有机化学气相淀积法)。

电子行业深度研究报告LED芯片制造环节首先需根据下游产品性能需求进行LED芯片结构和工艺设计,然后通过退火、光刻、刻蚀、金属电极蒸发、合金化和介质膜等工序形成金属电极,通过关键指标测试后再进行磨片、切割、分选和包装。

LED封装是指将外引线连接至LED芯片电极,形成LED器件的环节。

封装的主要作用在于保护LED芯片与提高光提取效率。

LED应用环节是针对各类市场需求利用LED器件制成面向终端用户的LED应用产品,我国LED应用市场仍以LED照明为主,其他应用领域包括LED显示屏、LED背光应用以及LED信号及指示等。

图2:LED产业链结构资料来源:华灿光电招股说明书,公开信息整理,渤海证券研究所据CSAResearch统计数据显示,2018年,我国LED照明市场LED封装规模为1054亿元,占比14.29%;外延芯片规模为240亿元,占比3.25%;应用规模为6080亿元,占比82.46%。

LED照明行业是一个技术密集型和资本密集型行业,产业集约化趋势愈演愈烈,我国自2013年开始出现LED产业链整合潮,国内本土芯片厂商通过整合扩产,持续扩大市场份额,我国LED产业集中度不断提高,随着国内大厂陆续扩产,海外企业与国内二三线厂商逐步收缩产能,逐步形成“产业向大陆聚集、产能向龙头聚集”,规模效应显著。

随着产能大幅扩张、产商库存升高、LED价格持续下跌,LED产业陷入严峻的结构调整,业界大厂也面临着严峻的考验,在这一背景下,许多厂商积极寻找下一世代新应用,期待有效去化库存,重启生机,产业链上下游一体化竞争成为新常电子行业深度研究报告态。

图3:我国LED照明产业各环节产值658010513815118223224028532040351761574896310541210152020682852347942865343608001000200030004000500060007000800020112012201320142015201620172018外延芯片LED封装LED应用资料来源:CSA,渤海证券研究所1.1全球格局:竞争格局逐渐明朗,产业集中度不断提升目前,全球LED市场竞争格局逐渐明朗,国内产业集中度不断提升。

在产能转移的过程中,部分中小厂商在技术、配套、客户等环节没有合理完善的情况下,盲目扩产,从而引发整个LED芯片供需结构阶段性失衡,产品单价下降较为明显,行业进入洗牌周期。

回顾2019年,LED产业由于大幅扩产,加上中美贸易冲突以及市场需求不及预期,造成全球LED供需再一次失衡,市场竞争更为激烈,目前国内外各LED大产在LED结构、芯片、制程上都有独特的技术发展及优势。

全球LED市场主要以亚洲、美国、欧洲三大区域为主导,主要厂商有欧洲的PhilipsLumileds、Osram、美国的Cree日本的Nichia和ToyodaGosei。

上述厂商产业链完善,具有强大的技术实力,垄断着高端市场。

但LED行业本质上是技术密集型企业,考虑到各企业技术、量产可转移性、投资回报率等,随着时间的推移,利率会不断降低,唯有持续不断的推陈出新才能在激烈的市场竞争中生存。

我国和韩国构成全球LED产业的第二梯队,其技术与顶尖企业有一定差距,尤其是通用照明领域,但依赖着成本和市场的优势,加速产业的扩张。

电子行业深度研究报告图4:全球LED照明产业规模及其增速图5:2018年全球LED照明行业区域格局1604185322382742308834073859435015.52%20.78%22.52%12.62%10.33%13.27%12.72%00.050.10.150.20.25050010001500200025003000350040004500500020112012201320142015201620172018全球LED产业市场规模(亿美金)增长率25.40%42.80%23.10%8.70%北美亚太欧洲其他资料来源:ICInsights,公开信息整理,渤海证券研究所资料来源:前瞻产业研究院,渤海证券研究所2011年-2018年,全球LED照明产业由1,604亿美金增加至4350亿美金,年均复合增长率为15.32%,从国内来看,我国LED应用市场规模持续增加,根据高工产业研究院的数据,2012-2018年,我国LED行业产值从2,059亿元增加至7,287亿元,年均复合增长率为23.45%。

2013年以来,随着国外LED芯片大厂扩产谨慎,国内在产业政策的扶持下,依靠资金和规模等方面的优势积极扩产,全球LED芯片产能逐渐向中国大陆转移。

中国在全球LED芯片市场中占比从2013年27.00%增长到2018年39.80%。

芯片供应方面,2018年大陆本土厂商市占率为81%,中国台湾厂商市占率为18%,台湾进口的厂商主要为晶电,2018年中国LED芯片领域市场集中度较高,三家企业的市占率高达71%。

其中,三安光电的市场份额为31%,华灿光电为24%,澳洋顺昌为16%。

图6:中国在全球LED芯片市场中占比图7:2018年中国芯片市场供应情况27.00%36.00%24.80%28.50%37.10%39.80%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%20132014201520162017201881%18%1%大陆台湾国际资料来源:前瞻产业研究院,公开信息整理,渤海证券研究所资料来源:LEDinside,渤海证券研究所电子行业深度研究报告图8:中国LED芯片厂商市占率31%24%16%29%三安光电华灿光电澳洋顺昌其他资料来源:公开信息整理,渤海证券研究所1.2LED产能阶段性过剩,价格趋于稳定由于LED芯片属于重资产行业,扩产和量产的时间相对较长,建厂时间1-2年左右,建厂后量产需要半年左右,2009年至今,LED芯片行业大概以四年为一个周期。

第一轮周期(2009-2012年):随着图形衬底PSS技术引入,LED亮度可再提高30%以上,LED开始导入手机、电视等终端背光源,大陆开始新一轮的疯狂扩产第二轮周期(2013-2016年):扩产导致背光市场渗透率进入顶点,LED价格大跌,进而导致LED照明市场开始活跃,芯片厂商再度扩产。

第三轮周期(2016至今):随着小间距市场的爆发,大陆厂商再次扩产,2017年底,再次供给过剩,行业再次进入下行周期。

在投资和新的产出之间具有时滞作用,所以供给的变化通常是突变的并且容易调整过度,新进入者受到产业繁荣的刺激以及潜在高回报的吸引,积极进入该行业,而随着竞争的加剧导致回报跌落至低于资本成本。

行业开始整合、部分竞争力不强的企业开始退出,而随着供给侧的改善,导致回报上升至高于资本成本,形成一个循环,目前行业的资本周期处于产能出清,供给侧逐渐改善的阶段。

电子行业深度研究报告图9:LED行业历年财务数据-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4营业收入营业利润/营业收入资料来源:公开信息整理,渤海证券研究所图10:行业资本周期资料来源:公开信息整理,渤海证券研究所由于行业的竞争压力,2018-2019年LED芯片行业在普通白光芯片、低端显示芯片产品上盈利十分困难。

这些企业或多或少的进行了产品结构以及产能的调整,提升高附加值、高毛利率产品的比重。

2019年,LED芯片行业竞争激烈,前三个季度产品价格降幅较大,进入第四季度产品价格逐渐趋于稳定。

2020年,随着疫情在国外的发酵日益严重,影响了终端产品的需求,导致行业的反转周期延后。

但是长期来看,LED行业的历次调整都会导致落后产能出清、行业中高端产品比重提高,供给端的改善会推动行业龙头通过长期技术积累进一步提升市场份额。

电子行业深度研究报告2019年,芯片环节集中度进一步提升,CR5(前5大企业行业集中度)接近72%(CSAResearch)。

客户资源和订单继续向优质大型龙头企业聚集。

国内企业的技术差距不大,同时具有相对成本优势,海外客户倾向于通过外采芯片满足需求,国内大型LED厂商在国际竞争中综合优势日益明显。

就LED中游封装来看,国际大厂如CREE、首尔半导体、SAMSUNG、丰田合成等LED订单逐渐流向中国厂商。

2018年中国LED封装市场规模突破千亿元,同比增长14.3%。

就LED封装前十的企业市占率来看,2018年已经超过28%,GGII预计2019年前十封装企业市占率将有望突破30%。

从封装产品来看,小间距正在成为LED显示屏的主流,尤其是MiniLED市场发展迅速。

LED主要应用领域有通用照明、背光应用、景观照明、显示屏、汽车照明等。

其中,通用照明领域的应用范围最广,在世界各国和地区节能、减排、环保等政策推广支撑下,占比达48%,预计至2020年,通用照明产品市场渗透率将达到60%-70%。

;其次是景观照明,其占比为14%;显示屏第三,占比达13%.图11:LED行业应用领域占比分布情况48%12%14%13%2%2%9%通用照明背光应用景观照明显示屏汽车照明信号机指标其他资料来源:前瞻产业研究院,渤海证券研究所电子行业深度研究报告1.3政策推动超高清产业飞速发展超高清视频是具有4K(3840×2160像素)或8K(7680×4320像素)分辨率,符合高帧率、高位深、广色域、高动态范围等技术要求的新一代视频。

2019年3月,工业和信息化部与国家广播电视总局、中央广播电视总台联合制定并印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》。

2020年5月,工业和信息化部和国家广播电视总局共同组织制定了《超高清视频标准体系建设指南(2020版)》。

超高清视频的技术演进不仅催生了芯片、内容制播、显示、传输等产业各环节的升级换代,还驱动了广播电视、安防监控、教育医疗、工业制造等行业以视频为核心的服务转型。

超高清视频产业具有产业链长、涉及范围广、跨领域综合性强等特性,正在形成全新复杂的产业生态体系。

预计到2022年,我国超高清视频产业总体规模将超过4万亿元。

图12:超高清视频对比图13:超高清视频产业生态体系资料来源:公开信息整理,渤海证券研究所资料来源:工信部,渤海证券研究所超高清视频成为各国积极布局新的增长点2015年,首个全球性超高清国际频道FashionOne开播,信号覆盖欧洲、南美、北美;2017年,韩国地面广播商KBS、MBC和SBS在首尔都市全开播4K超高清视频;2018年,BBC播出首部4K超高清HDR制作的纪录片《蓝色星球2》;2020年,国内两会采用5G+8K超高清直播两会。

电子行业深度研究报告图14:超高清视频各国发展情况资料来源:赛迪智库,渤海证券研究所从国内来看,各地多点开花积极部署,推动超高清产业整体发展。

广东超高清产业总规模规划超8000亿元,4个以上频道采取4K超高清方式播出,4K用户数达2300万户;北京未来将实现2022年北京冬奥会、东残奥会4K超高清电视全程直播,8K超高清实验直播。

超高清视频产业快速发展,有望带动整个产业链的快速增长。

预计到2022年,超高清占视频直播IP流量的比例将高达35%。

根据赛迪研究预测,2022年,应用端市场规模将超过1.8万亿元;核心设备层的终端呈现设备市场规模将接近7000亿元、网络传输设备将超过2000亿元、视频生产设备将接近1000亿元;此外,服务层市场规模接近2000亿元,核心元器件将超过1000亿元,显示面板的市场规模将达1660亿元。

超高清视频产业的飞速发展,对该产业的显示载体提出了更高的要求。

尤其是5G网络的支撑下,VR、AR应用普及将促进全景超高清直播的成熟化。

希翼可以同时达到高分辨率、高帧率、高色深、宽色域、高动态范围、三维声等六个维度技术,给观众带来颠覆式、更具感染力和沉浸感的临场体验。

我国在超高清电视机市场普及全球领先,海信、TCL、创维、海尔、HUAWEI、小米都推出较为成熟的4K电视产品。

面板企业京东方、华星光电在8K超高清显示面板领域处于国际一流水平。

电子行业深度研究报告图15:超高清视频六维技术资料来源:赛迪智库,渤海证券研究所要步入超高清时代,Mini/MicroLED技术目前来看是最佳选择,OLED在大尺寸显示领域,未来的发展空间不及Mini/MicroLED。

由于MicroLED在关键技术和设备以及成本仍有诸多需要解决的问题,MiniLED是目前来看最佳的技术路径,一批国内企业实现了MiniLED制造技术和成本的突破,开始进入量产时代。

2018年,国星光电发布称封装(IMD)的RGB全彩MiniLED显示产品,点间距达到0.9毫米。

2019年2月ISE展会上,洲明科技展出了首个4K可批量化MiniLED显示产品,像素间距达到0.9毫米。

从目前的技术路线来看,MiniLED主要作为背光源产品推向市场,而在主动显示方面,产商可能需要更多的时间来推动成本下降和技术进步。

电子行业深度研究报告2.小间距方兴未艾,MiniLED乘风而来随着LED显示技术的不断发展和产品的日益多样化,LED显示应用领域迅猛发展.尤其是小间距产品高速增长,整个LED显示产业迅猛发展,整体市场规模由2011年的169亿元增长到2018年的947亿元,复合增长率为27.87%。

根据LEDinside数据统计,2018年室内小间距(≤P2.5)市场规模约为19.97亿美金,同比增长39%。

LED显示产品主要是依靠点间距来分类。

图16:中国LED显示屏应用市场规模及增长率169.4197.6239.89313.72425.28548.61726.6594716.65%21.40%30.78%35.56%29.00%32.45%30.32%00.050.10.150.20.250.30.350.40100200300400500600700800900100020112012201320142015201620172018市场规模增长率资料来源:国家半导体照明工程研发及产业联盟,渤海证券研究所表1:LED产品比较产品类型点间距像素密度可分辨极限距离(m)试用场合或观看距离Micro-LED<0.08>300(视网膜屏)人眼不可分辨消费电子(手机、可穿戴设备)0.12540.34Mini-LED0.21300.7LED电视0.5501.7小间距LED0.7362.41.0253.4室内,观看距离3-6米1.2214.11.5175.22.0136.9室内或者室外,观看距离5-15米2.5108.6普通LED4.0613.7>10<2.5>34.4室外30米以上观看资料来源:,LEDinside,渤海证券研究所电子行业深度研究报告2.1小间距方兴未艾2012-2013年,小间距技术开始产生。

2014年,小间距技术开始快速渗透。

2016年,行业进入爆发期,市场规模达到40亿元。

根据中国产业信息网预测,全球小间距市场规模在2020年有望达到176.4亿元。

图17:全球小间距市场规模406090126176.4020406080100120140160180200201620172018E2019E2020E资料来源:中国产业信息网,渤海证券研究所近几年,小间距LED应用领域主要还是在专用显示市场,其中政府、公安交通、能源等部门。

目前国内主要城市的公安指挥中心仍以DLP、LCD拼接屏为主,小间距渗透率不足10%,未来小间距LED渗透率有望提升至50%。

同时,大家可以期待小间距在专用显示以及商业显示上的爆发。

图18:小间距LED行业分布36%23%18%4%19%政府及公安能源交通广电及通信工商业资料来源:中国产业信息网,渤海证券研究所电子行业深度研究报告全球生产小间距LED的厂商主要集中在中国大陆,但随着技术的不断进步,市场空间广阔,吸引众多的企业入局,据不完全统计,中国小间距品牌有500家以上,利亚德和洲明科技市占率有所降低,2019年占比50.5%,同比下降5.3个百分点。

根据奥维云网数据,2019年,中国小间距市场销售额为99.48亿元,同比增长45.3%。

随着品牌的增多以及价格的竞争激烈,小间距LED价格加速下滑,19Q4市场均价为4.5万/平米,同比下降16%。

图19:国内小间距LED市场规模(亿元)图20:小间距显示价格(万元/平米)13.122.8144.1168.4499.4845.60%74.10%93.40%55.20%45.30%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%02040608010012020152016201720182019国内小间距LED市场增速6.36.46.27.277.36.35.44.94.64.54.501234567817Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4资料来源:奥维云网,渤海证券研究所资料来源:奥维云网,渤海证券研究所目前,LCD大屏拼接墙被LED小间距替代呈现加速趋势。

小间距LED屏主要用在商用领域,随着技术的不断进步,小间距LED显示屏的单体项目逐渐向更大面积、更小间距、更高分辨率的方向发展。

根据LEDinside的预测,2018年P1.2~P1.6的小间距LED占全球小间距市场的比重约为39%,已成为全球小间距LED显示的主流产品。

随着消费者对显示效果要求的逐渐提升及成本的进一步下降,未来几年P1.2~P1.6以及更小间距P1.1以下的产品将最具成长动能,预计2018~2022年的年均复合增长率分别达32%和62%。

小间距在未来三到五年仍然能保持迅猛增长。

电子行业深度研究报告2.2MiniLED乘风而来MiniLED即芯片尺寸介于50-200um之间的LED器件,MiniLED显示模块是由MiniLED像素阵列、驱动电路组成且像素中心间距为0.3-1.5mm的单位。

随着《MiniLED商用显示屏通用技术规范》团体标准发布,有利于行业的产业链整合和发展。

相对于OLED技术,MiniLED在良率、成本和显示性能等方面有诸多优势。

尤其是MiniLED背光电视面板与OLED电视面板厚度相近。

但在反应时间和省电效果上更加优秀,而目前OLED仍然存在色彩纯度不够,寿命短,成本过高,容易视觉疲劳等特点。

AMOLED生产线的投资额为液晶显示面板生产线的4~5倍,巨额的投资给OLED面板厂每年带来大额的折旧,导致分摊到产品的成本较高。

与液晶显示面板相比,AMOLED屏的生产制程复杂,成本偏高。

虽然AMOLED的成本在下降,但预计未来几年,AMOLED屏的成本仍将持续大幅高于液晶显示屏。

表2:MiniLED和OLED对比显示技术OLEDMiniLED技术类型自发光自发光/背光寿命中等长(100000小时)反应时间微秒级纳秒级成本中等低能源消耗量中等低NTSC色域>100%80%-110%可视角度中等高图21:TFT-LCD和OLED对比资料来源:行家说,渤海证券研究所电子行业深度研究报告LED背光源主要是由LED光源、导光板、光学用膜片和塑胶框等部分组成,依光源分布位置不同,分为侧光式和直下式。

侧光式:LED置于背光源器件内部的一侧,LED发光光线从导光板侧面进入,经过导光板及膜片作用后光线方向转变90度角,整个发光面发光均匀,产品较为轻薄化。

直下式:LED置于背光源器件的底部,LED光线直接从底部向背光源发光面发出,使背光可以均匀传达到整个屏幕。

图22:侧光式LED背光源结构图图23:直下式背光源结构图资料来源:宝明科技,渤海证券研究所资料来源:宝明科技,渤海证券研究所MiniLED背光其实是LED背光的升级,LED背光模组的主要功能是为LCD面板提供光源,液晶本身不会发光,所以需要在LCD背面提供一个可以投射光源的背光模组,原本LED灯条较少,而MiniLED背光则是利用数量极多的超小尺寸的MiniLED芯片实现背光效果。

目前韩系厂商逐渐退出LCD产能,转型OLED面板产线,台系产商因成本因素无法大量投入OLED面板产线,选择采用更高阶的MiniLED背光源,而且逐渐加速整个产业链上下游的整合。

而大陆面板产商快速扩产LCD和OLED产能,未来很长一段时间内,OLED显示面板和液晶显示面板将长期共存,而且液晶显示屏由于成本低仍将保持主流地位。

目前电视显示向着大尺寸、高分辨率、宽色域、智能化等方向发展。

由于目前处于主流地位的LCD面板已陷入产能过剩的困境,全球显示产业都需要新的技术来提高行业的附加值和盈利水平。

Mini背光+LCD可以实现更加精细的区域调光LocalDimming技术,成本低于OLED,有利于厂商利用现有产能提高利润水平。

电子行业深度研究报告根据华星数据,2023年,预期采用MiniLED背光的TV背板市值将达到82亿美金,其中20%的成本比例在MiniLED芯片。

图24:MiniLEDTV背板预期市场规模(百万台)图25:MiniLEDTV背板预期市场空间(百万美金)1.452.534.125.58012345620202021202220233643.65162.526676.758194.5701000200030004000500060007000800090002020202120222023资料来源:华星,渤海证券研究所资料来源:华星,渤海证券研究所根据LEDinside统计,从2019年年初到2020年5月,大陆地区的MiniLED为投资方向的项目总额已经达到了220.8亿人民币。

在应用端,MiniLED的应用领域可以分为直显和背光两大场景,由于现阶段MiniLED直显还存在成本较高,失效率较高的问题,MiniLED背光产品是目前技术及应用最成熟的方向。

MiniLED背光有望将随着苹果的导入正式迎来规模量产。

海信、康佳、华硕、苹果、京东方等纷纷推出MiniLED背光及类似技术的显示产品,整个产业链的整合和商业化进程加速推进。

图26:MiniLED产品资料来源:行家说,渤海证券研究所电子行业深度研究报告表3:MiniLED直显产品与LCD电视对比产品价格(万元)85’’4K液晶电视1.275’’4K液晶电视0.455’’4K液晶电视0.1598’’4K液晶电视1.99162’’4KMiniLED直显电视40资料来源:东山精密,渤海证券研究所单个液晶面板对MiniLED芯片的需求量大大提高,大家假设电视需要3万颗MiniLED芯片,智能手机需要0.5万颗MiniLED芯片,笔记本电脑需要1万颗芯片,车载电子需要1万颗MiniLED芯片,良率为80%。

表4:MiniLED芯片需求(背光)市场总量(百万/年)芯片数渗透率芯片面积(mm2)良率2寸片使用量(百万)电视2053000025%0.022580%21.39智能手机1200500010%0.022580%8.35笔记本电脑1601000025%0.022580%5.56车载电子901000025%0.022580%3.13合计38.43资料来源:渤海证券研究所2018年,三安光电4344万片(二寸片)年产能,华灿光电2171万片年产能,三安光电全球市占率约为30%。

预计未来MiniLED(背光)芯片需求将达到3843万片每年。

大家预计,全球LED产能有望实现供需反转,高端MiniLED产品的产能供给较为紧缺。

电子行业深度研究报告3.A股产业链相关企业梳理3.1三安光电(600703):国内LED芯片龙头企业主要从事化合物半导体材料的研发与应用,以砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心主业,产品主要应用于照明、显示、背光、农业、医疗、微波射频、激光通讯、功率器件、光通讯、感应传感等领域。

图27:三安光电历年营收和净利润图28:LED芯片行业净利润8.6317.4733.6337.3245.8048.5862.7383.9483.6474.604.199.368.1010.3614.6216.9521.6731.6428.3012.980.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00营业收入净利润-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00三安光电华灿光电澳洋顺昌乾照光电资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所行业集中度不断提升,行业龙头强者恒强目前,全球LED芯片整体增速放缓,国内产业集中度逐渐提高,部分中小厂商在技术、配套、客户等环节没有合理布局的情况下,盲目扩充产能,从而导致LED芯片供需结构性失衡。

企业企业现拥有MOCVD设备产能规模居国内首位,还积极布局上游原材料衬底形成部分自给能力,设立厂中厂配套辅料气体自制,下游布局特殊应用领域,推进应用进程,围绕外延芯片产业链和辅助系统配套比较齐全,规模优势明显。

电子行业深度研究报告3.2国星光电(002449):封装行业龙头国星光电是集研发、设计、生产和销售中高端半导体发光二极管(LED)及其应用产品为一体的国家高新技术企业,主营业务为研发、生产与销售LED器件及组件产品。

企业作为国内LED器件封装的龙头企业,涉足电子及LED行业50余年,产品广泛应用于消费类电子产品、家电产品、计算机、通讯、显示及亮化产品、通用照明、车灯、杀菌净化等领域,目前MiniLEDIMD-M09T规模量产,并推出更小间距的IMD-M05,整个系列已覆盖P0.9、P0.7、P0.5;推出MiniLED背光、智能家电等的光源显示模组产品;有序推进MicroLED等前瞻性技术研发,MicroLED显示模组已作为省重大科技专项立项。

图29:国星光电营收情况图30:国星光电MiniLED产品8.7710.769.4811.4215.4318.3924.1834.7336.2740.691.471.210.391.131.451.601.923.594.464.080.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00营业收入净利润资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:行家说,渤海证券研究所技术实力领先,二期扩产年底投产2018年,国星全球首发MiniLED家族系列——IMD-M09T,作为行业P1.0以下方案,使得162寸4K屏在有限的户内空间得以施展。

MiniLED背光需要封装产商与终端产商高度配合,提供定制化产品,企业联合TCL推出132″4K高清显示屏,凭借杰出的显示效果,高对比度、高亮度及对细节的极致追求,获得了行业的高度认可。

目前企业稳步推进10亿扩产项目二期投入,预计年底就可投产,加大小间距及MiniLED等核心产品产能输出,抢占更多市场份额。

电子行业深度研究报告3.3洲明科技(300232):智慧显示+智慧照明双极驱动企业是一家以视显技术为核心的LED显示与照明应用解决方案提供商,秉承“显示光彩世界、照明幸福生活”的企业使命,在全球智慧城市建设浪潮中,企业将以智慧照明业务作为城市多维数据采集与传输入口,以智慧显示业务作为城市数字化升级的交互核心,提供LED智能终端及解决方案。

智慧显示+智慧照明双极驱动2019年,企业已在行业内率先实现了4K、8K及更高等级的MiniLED产品的批图31:洲明科技布局资料来源:洲明科技,渤海证券研究所图32:洲明科技营收情况图33:洲明科技深圳坪山智慧城市5.015.326.087.899.7313.0617.4630.3145.2456.040.560.460.230.330.611.141.662.844.125.300.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00营业收入净利润资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:洲明科技,渤海证券研究所电子行业深度研究报告量化生产,并在2019年底通过全面的技术升级,推出了可量产的超小间距产品UpanelS系列(P0.5)和Umini(P0.9)系列产品,可广泛适用于工业设计、医疗、教育、高端商业、智慧控制室、家庭影院等应用领域,在100英寸到200英寸之间完美实现4K、8K的无缝拼接显示。

截至2019年9月底,广东省已建成智慧杆4,247根,其中深圳市已建成2,289根,位列全省第一。

根据国家统计局与中国通信业统计公报的数据研究,预测未来5-7年的智慧杆数量将突破500万根,共享杆、合并杆数量达到2,000万,未来5G网络的全面搭建及商用将催生千亿级智慧灯杆市场。

企业作为通过HUAWEI认证的智慧灯杆供应商,在5G多功能智慧杆地方、国内及国际标准制定中发挥了重要作用,未来增长可期。

风险提示:MiniLED推广不及预期,产品需求不足、技术路线变更风险。

表5:企业盈利预测(2019.7.1)证券简称证券代码收盘价2020E2021E2022EEPSPEEPSPEEPSPE三安光电60070324.710.4259.020.5643.920.7433.46国星光电洲明科技00244930023211.538.080.790.6714.6512.001.000.8611.519.381.171.049.817.74资料来源:wind,渤海证券研究所研究所电子行业深度研究报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明企业评级标准买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%行业评级标准看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%免责声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本企业做出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我企业不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。

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电子行业深度研究报告所长&金融行业研究张继袖+862228451845副所长&产品研发部经理崔健+862228451618计算机行业研究小组徐中华+861068104898张源+862223839067汽车行业研究小组郑连声+862228451904陈兰芳+862223839069电力设备与新能源行业研究郑连声+862228451904滕飞+861068104686电子行业研究徐勇+861068104602邓果一+862223839154医药行业研究小组徐勇+861068104602甘英健+862223839063陈晨+862223839062张山峰+862223839136非银金融行业研究张继袖+862228451845王磊+862228451802通信行业研究徐勇+861068104602传媒行业研究姚磊+862223839065餐饮旅游行业研究杨旭+862228451879食品饮料行业研究刘瑀+862223861670宏观、战略研究&部门经理周喜+862228451972固定收益研究朱林宁+862223873123马丽娜+862223869129张婧怡+862223839130金融工程研究宋旸+862228451131张世良+862223839061陈菊+862223839135金融工程研究祝涛+862228451653郝倞+862223861600策略研究宋亦威+862223861608严佩佩+862223839070博士后工作站张佳佳资产配置+862223839072张一帆公用事业、信用评级+862223839073博士后工作站苏菲绿色债券+862223839026刘精山货币政策与债券市场+862223861439综合管理齐艳莉(部门经理)+862228451625李思琦+862223839132机构销售投资顾问朱艳君+862228451995王文君+861068104637合规管理&部门经理任宪功+861068104615风控专员张敬华+861068104651渤海证券股份有限企业研究所电子行业深度研究报告渤海证券研究所天津天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼邮政编码:300381电话:(022)28451888传真:(022)28451615北京北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码:100086电话:(010)68104192传真:(010)68104192渤海证券研究所网址:

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