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浙商证券-7月数据预测:经济延续确定性复苏-200731
2020-08-02 10:40:24  李超
研报摘要

  核心观点
  7月经济延续确定性复苏。复工复产基本完成后,需求端也渐进企稳。“两个大循环”有力提振需求,一方面,国内大循环已基本畅通,PMI新订单指数连续回升,基建投资延续回升态势,内需企稳向好;另一方面,国内大循环的良性表现又有助于发挥我国供给能力优势,促进国内产业链的升级替代,净出口有望持续拉动经济增长。7月进入毕业季,高校毕业生大规模进入劳动力市场,失业率有可能二次上探,保就业的核心矛盾仍未解除,货币政策基调将维持稳健略宽松,但随着经济增速逐渐向合理区间修复,货币政策将更加侧重结构性调节,全面宽松概率降低。大家提示关注10月末中央政治局会议定调及短端利率变化跟踪货币政策确定性边际变化。
  工业恢复延续,结构强弱分化
  7月工业生产将继续向好,工业增长累计同比转正在即。但7月工业生产依然会具有显著的结构特征,恢复强弱分化显著。率先恢复的钢铁、汽车、化工等相关行业将保持较强增速。而受社交距离要求影响的相关产业链依然延续弱修复。预计7月工业增加值同比增长5.3%。
  投资继续修复,基建投资走强
  预计1-7月整体固定资产投资增速在-2%左右,较前值修复1.1个百分点,其中,制造业投资累计同比-9.7%,较前值修复2个百分点,地产投资累计同比3%,较前值修复1.1个百分点,基建投资累计同比-0.5%,较前值修复2.2个百分点,基建资金陆续到位,基建投资当月增速或上两位数,环比改善幅度可能最大,地产各项数据逐步修复体现韧性,制造业投资增速当月值也有望达到0附近,高技术制造业能够提供较强支撑。
  消费稳健修复,实现正增可期
  预计7月份社会消费品零售总额同比增速+2.3%,有望实现新冠疫情发生以来的首次正增长。一方面,随着疫情逐渐得到控制,汽车、地产后周期类等消费由于“聚集”属性较小,在实现常态化防控下的复工复产之后已经逐渐恢复至疫前状态;另一方面,入夏以来利好政策频出,线下消费修复速率加快,对于消费数据的拖累有望得到改善。不过,消费增速恢复到疫前水平仍需要一定耐心,短期有汛情影响,长期看,消费能力走弱不利于消费数据向上提振。
  内循环提升供给能力,双循环实现出口强劲
  出口表现强劲,“循环优势”凸现。大家预计7月以人民币计价当月出口同比增速7%,大家继续坚定提示,市场需关注出口超预期的供给侧逻辑,其在短期和中期均有体现,特别是两个大循环互促有助于发挥我国供给优势,带动出口保持强劲。海外复工复产推进,进口增速边际改善,预计7月以人民币计价当月进口同比增速为1%,大家提示,进口持续冲高概率较低,大概率维持稳步回升态势,6月单月增速较高是因为有前期积压订单集中交付的影响,不能线性外推认为“进口大幅回升可以持续”。综上,预计7月贸易顺差为550亿美金。
  专项债有支撑,社融增速上13%
  银行信贷支撑“两新一重”项目建设及制造业中长期信贷投放,专项再贷款再贴现继续推进支撑小微信贷需求,但随着局部监管强化,7月信贷规模相比上半年平均水平可能将有一定回落,大家预计7月银行信贷新增量为1.1万亿,对应增速为13.1%,较前值微降0.1个百分点。预计7月社融新增1.86万亿,增速将达到13%,较前值继续上升0.2个百分点,7月社融相比信贷多增的部分主要是政府债券、企业债券融资等,压缩结构性存款对社融的冲击不大,政府债券和企业直接融资也是扩信用的重要方式。预计M2增速继续持平在11.1%,M1增速环比提高0.5个百分点至7%。
  风险提示:中美摩擦强度超预期;新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延。
  
研报全文

浙商证券-7月数据预测:经济延续确定性复苏-200731

1/14宏观研究类模板宏观经济月报报告日期:2020年07月31日7月数据预测:经济延续确定性复苏核心观点7月经济延续确定性复苏。

复工复产基本完成后,需求端也渐进企稳。

“两个大循环”有力提振需求,一方面,国内大循环已基本畅通,PMI新订单指数连续回升,基建投资延续回升态势,内需企稳向好;另一方面,国内大循环的良性表现又有助于发挥我国供给能力优势,促进国内产业链的升级替代,净出口有望持续拉动经济增长。

7月进入毕业季,高校毕业生大规模进入劳动力市场,失业率有可能二次上探,保就业的核心矛盾仍未解除,货币政策基调将维持稳健略宽松,但随着经济增速逐渐向合理区间修复,货币政策将更加侧重结构性调节,全面宽松概率降低。

大家提示关注10月末中央政治局会议定调及短端利率变化跟踪货币政策确定性边际变化。

工业恢复延续,结构强弱分化7月工业生产将继续向好,工业增长累计同比转正在即。

但7月工业生产依然会具有显著的结构特征,恢复强弱分化显著。

率先恢复的钢铁、汽车、化工等相关行业将保持较强增速。

而受社交距离要求影响的相关产业链依然延续弱修复。

预计7月工业增加值同比增长5.3%。

投资继续修复,基建投资走强预计1-7月整体固定资产投资增速在-2%左右,较前值修复1.1个百分点,其中,制造业投资累计同比-9.7%,较前值修复2个百分点,地产投资累计同比3%,较前值修复1.1个百分点,基建投资累计同比-0.5%,较前值修复2.2个百分点,基建资金陆续到位,基建投资当月增速或上两位数,环比改善幅度可能最大,地产各项数据逐步修复体现韧性,制造业投资增速当月值也有望达到0附近,高技术制造业能够提供较强支撑。

消费稳健修复,实现正增可期预计7月份社会消费品零售总额同比增速+2.3%,有望实现新冠疫情发生以来的首次正增长。

一方面,随着疫情逐渐得到控制,汽车、地产后周期类等消费由于“聚集”属性较小,在实现常态化防控下的复工复产之后已经逐渐恢复至疫前状态;另一方面,入夏以来利好政策频出,线下消费修复速率加快,对于消费数据的拖累有望得到改善。

不过,消费增速恢复到疫前水平仍需要一定耐心,短期有汛情影响,长期看,消费能力走弱不利于消费数据向上提振。

内循环提升供给能力,双循环实现出口强劲出口表现强劲,“循环优势”凸现。

大家预计7月以人民币计价当月出口同比增速7%,大家继续坚定提示,市场需关注出口超预期的供给侧逻辑,其在短期和中期均有体现,特别是两个大循环互促有助于发挥我国供给优势,带动出口保持强劲。

海外复工复产推进,进口增速边际改善,预计7月以人民币计价当月进口同比增速为1%,大家提示,进口持续冲高概率较低,大概率维持稳步回升态势,6月单月增速较高是因为有前期积压订单集中交付的影响,不能线性外推认为“进口大幅回升可以持续”。

综上,预计7月贸易顺差为550亿美金。

专项债有支撑,社融增速上13%银行信贷支撑“两新一重”项目建设及制造业中长期信贷投放,专项再贷款再贴现继续推进支撑小微信贷需求,但随着局部监管强化,7月信贷规模相比上半年平均水平可能将有一定回落,大家预计7月银行信贷新增量为1.1万亿,对应增速为13.1%,较前值微降0.1个百分点。

预计7月社融新增1.86万亿,增速将达到13%,较前值继续上升0.2个百分点,7月社融相比信贷多增的部分主要是政府债券、企业债券融资等,压缩结构性存款对社融的冲击不大,政府债券和企业直接融资也是扩信用的重要方式。

预计M2增速继续持平在11.1%,M1增速环比提高0.5个百分点至7%。

风险提示:中美摩擦强度超预期;新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延。

中国宏观|月度经济预测分析师:李超执业证书编号:S1230520030002邮箱:lichao1@stocke.com.cn联系人:张迪邮箱:zhangdi@stocke.com.cn相关报告1《6月经济数据:GDP增速验证出口超预期》2020.07.162《6月数据预测:贸易顺差超预期拉动GDP》2020.07.013《5月经济数据:高技术制造业引领经济修复》2020.06.154《5月数据预测:社融增速有望继续攀升》2020.05.315《4月经济数据:经济转正在即》2020.05.156《4月数据预测:弱复苏进行时》2020.04.307《上调2021年GDP增速至8.5%——3月经济数据综述》2020.04.178《一季度GDP增速大概率下行“破0”——3月经济数据预测》2020.04.01证券研究报告宏观研究2/14正文目录1.经济复苏延续,实现涅槃重生.................................................................................................32.工业恢复延续,结构强弱分化..................................................................................................33.投资继续修复,基建投资走强.................................................................................................43.1.制造业投资当月增速有望修复至0附近,高技术制造业投资强劲........................................................................43.2.不确定性下降,基建继续回升....................................................................................................................................43.3.建工渐强,拿地不弱,地产稳中有进........................................................................................................................54.消费价格回升,工业价格修复.................................................................................................54.1.汛情扰动供给,消费价格回升....................................................................................................................................54.2.工业价格上行,延续修复趋势....................................................................................................................................75.消费稳健修复,实现正增可期.................................................................................................76.失业二次上探,后续有望改善.................................................................................................87.内循环提升供给能力,双循环实现出口强劲............................................................................98.专项债有支撑,社融增速上13%...........................................................................................11图表目录图1:原粮收购价格指数6月以来小幅上行............................................................................................................................6图2:粮食市场价小幅上涨........................................................................................................................................................6图3:猪肉价格持续回升态势(单位:元/公斤)...................................................................................................................6图4:生猪存栏量持续稳健回升................................................................................................................................................6图5:原油价格稳定在40美金/桶的水平.................................................................................................................................7图6:单周票房过亿,但与去年同期比仍有较大提升空间....................................................................................................8图7:民航航班执飞量已恢复9成以上....................................................................................................................................8图8:高校毕业生就业去向:分单位类型分布........................................................................................................................8图9:调查显示,约半数应届生暂未找到工作........................................................................................................................9图10:在全球范围内,中国防疫能力突出,经济领先性企稳,美国面临疫情二次反弹扰动,部分新兴市场国家疫情尚未可控......................................................................................................................................................................................10图11:CDFI、BDI在7月冲高后快速回落...........................................................................................................................11表1:7月宏观经济数据预测...................................................................................................................................................13宏观研究3/141.经济复苏延续,实现涅槃重生7月经济延续确定性复苏。

供给端,工业生产继续向好,广东、江西、四川、湖南等地用电量创历史最高,粗钢产量环比小幅上升,工业生产热情不改,且国内疫情、洪涝灾害等潜在风险可控,工业生产恢复趋势不会停滞。

需求端,“两个大循环”有力提振需求,一方面,国内大循环已基本畅通,内需企稳向好,基建投资延续回升态势;另一方面,国内大循环的良性表现又有助于发挥我国供给能力优势,促进国内产业链的升级替代,国内国际双循环相互促进,净出口有望持续拉动经济增长。

7月进入毕业季,高校毕业生大规模进入劳动力市场,失业率有可能二次上探,保就业的核心矛盾仍未解除,货币政策基调将维持稳健略宽松,但随着经济增速逐渐向合理区间修复,货币政策将更加侧重结构性调节,全面宽松概率降低。

大家判断降息概率已经不大,降准方面,由于货币乘数已经过高,央行不太可能再次全面降准,只可能有定向降准,如针对受洪灾影响较大地区金融机构的定向降准,为受灾企业提供信贷支撑。

大家提示关注10月末中央政治局会议定调及短端利率变化跟踪货币政策确定性边际变化。

2.工业恢复延续,结构强弱分化大家认为,7月工业生产将延续恢复态势,但行业恢复强度结构分化,预计工业增加值同比增速5.3%。

7月工业生产将继续向好,工业增长累计同比转正在即。

在生产端,国内疫情、洪涝灾害等潜在风险可控,工业生产恢复趋势不会停滞。

在内需方面,虽然洪涝灾害对局部地区基建开工有所冲击,但对全国的基建投资影响有限;在出口方面,海外疫情难以控制,生产能力恢复不足,海外防疫物资、宅经济需求需要中国供给支撑。

国内国际双循环相互促进将继续发挥我国供给优势,出口延续强势表现。

但需要注意的是,7月工业生产依然会具有显著的结构特征,恢复强弱分化显著。

据高频数据,钢铁、汽车、化工等相关行业将保持较强增速。

截至7月27日,高炉开工率高于去年同期;炼油厂开工率持续上升,超过去年同期8.93%;焦炉开工率约80%,略高于去年同期水平;汽车半钢胎开工率持续回升,超过去年同期2.61%。

据鄂尔多斯煤炭网数据,沿海六大发电集团日均耗煤量的月均值同比增速为1.88%,叠加7月水电增速可能走高,总体发电量增速不悲观。

另外,医药产品、电子产品等相关制造业受海外防疫、居家办公等外需拉动也将有不俗表现。

受社交距离要求影响的相关产业链7月依然延续弱修复。

当前对居民社交距离要求较高的消费恢复较慢,如堂食、影片、旅游等,使得相关细分制造业,如食品加工、纺织服装、文体娱乐用品等行业的增速远低于去年同期水平,甚至在6月份依然是负增长。

近期北京、新疆、辽宁等地疫情反复,虽然总体可控,但对制造业生产的结构性影响会持续存在。

宏观研究4/143.投资继续修复,基建投资走强预计1-7月整体固定资产投资增速在-2%左右,较前值修复1.1个百分点,其中,制造业投资累计同比-9.7%,较前值修复2个百分点,地产投资累计同比3%,较前值修复1.1个百分点,基建投资累计同比-0.5%,较前值修复2.2个百分点,当月投资增速或上两位数。

3.1.制造业投资当月增速有望修复至0附近,高技术制造业投资强劲预计7月制造业投资增速将继续修复至-9.7%,较前值回升2个百分点,当月增速有望修复至0增速附近。

主要有几个方面支撑:第一,随着需求侧各项指标逐渐转暖,企业利润在上行通道中,推动制造业投资需求改善,6月工业企业利润增速维持正增长,这是制造业投资回暖的确定性支撑;第二,政策强调资金直达实体,保障制造业融资来源,除MPA考核加大制造业融资考核权重外,央行通过降息、降准、再贷款等政策工具,加强对实体融资支撑。

但总体看,制造业投资增速修复速度慢于基建、地产投资,当月增速目前尚未转正,主因是制造业投资主要依赖于利润状况,目前PPI仍为负增长,企业资本开支意愿的修复滞后于生产,相比基建和地产投资的幅度也较弱,总体大家预计今年制造业投资转正的概率不大。

分结构看,今年高技术制造业投资仍是制造业结构中最大的亮点和最强支撑。

1-6月高技术制造业投资增长5.8%,5月增速由负转正后,6月继续上行3.1个百分点,明显高于整体制造业投资,其中,医药制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长13.6%、8.2%,计算机及办公设备制造业、医药制造业分别增长12.0%、6.9%,分别较整体制造业高出25.3和19.9个百分点,高技术制造业在疫情冲击下仍具有较强韧性,对整体制造业投资构成支撑。

除此之外,受基建、地产等下游需求改善的支撑,钢铁、有色等行业投资较具韧性,非金属制造业投资也表现相对稳定,但消费品制造业及设备制造相关行业投资仍然明显低于整体制造业,修复速度相对较慢。

3.2.不确定性下降,基建继续回升不确定性下降,基建继续回升。

考虑逆周期政策工具运用和稳增长、稳就业的重要作用,二季度起,市场认为基建投资持续回升的确定性较强,但无风不起浪,大规模降雨及汛情、财政存款冗积等因素导致基建投资回升的不确定性走高,当前来看,大家认为整体不确定性逐步下降,基建大概率延续回升态势,大家预计,1-7月基建投资累计同比-0.5%,全年基建增速可能达到10%。

7月天气因素仍有扰动,后续不确定性下降,施工强度有望回升。

6月以来,长江流域接连的强降雨成为市场关注热点,6月1日至7月28日,长江流域降雨量528.8毫米,较常年同期偏多50%,为1961年以来历史同期最多,具体呈现出三大特点:1、入梅早、梅雨期长、雨量大;2、雨区重叠度高,累计雨量大;3、单日雨量大,极端性强。

考虑大面积降雨和汛情对项目施工有影响,大家认为,7月天气因素对基建投资仍有扰动。

根据中央气象局表示,7月29日起,我国东部雨带北抬,长江中下游地区强降雨集中期结束,宏观研究5/14大部地区将转为高温闷热天气;8月起,预计天气因素的不确定性下降,施工强度回升叠加项目赶工,基建投资有望持续回升。

资金有保障,支出效率提升,拉动基建投资回升。

2020年专项债3.75万亿,截至7月底已发行超过2.2万亿,6、7月发行较慢主要是为特别国债的发行留出窗口,7月27日,财政部发文表示剩余专项债资金力争在10月底前发行完毕。

大家认为,专项债和特别国债资金逐步落地,项目资金充裕可以保障基建项目顺利实施。

此外,前期财政支出速率及效率较低,后续有望提升。

7月27日,财政部发文表示将加快新增专项债券资金使用进度,尽快形成实物工作量,要求“健全通报约谈机制和监督机制,对资金拨付进度慢、安排使用不合规的市县、相关主管部门和项目单位予以通报或约谈,既要防止债券资金滞留国库,也要避免资金拨付后沉淀在项目单位,提高债券资金使用效益,尽快形成对经济的有效拉动。

”大家认为,随着财政进一步加强预算实行、加速资金下沉等措施逐步见效,财政支出效率提升将助力基建投资回升。

3.3.建工渐强,拿地不弱,地产稳中有进建工渐强,拿地不弱,投资稳中有进,预计1-7月房地产开发投资增速达到3%。

上半年以来地产投资持续回升,前期土地购置费表现较强,建安投资修复稍慢,随着复工复产有序推进带动经济领先性企稳,地产市场逐步回归常态。

预计7月建安投资将保持较高水平,新开工明显修复带动施工增速稳中有升,6、7月大范围暴雨、汛情等可能产生一定扰动,但对整体投资影响有限,更多影响节奏而非规模,6月建安投资明显回升已有反映,7月大概率维持较高水平。

7月高频数据显示土地成交表现总体平稳,大家预计拿地收入后续大概率总体趋稳。

一方面,地产企业加速推盘,地产销售渐进回升,到位资金中定金预收款、个人按揭贷款也有印证,销售和资金和修复有助于提升企业拿地积极性。

但另一方面,地方政府减收压力峰值已过,部分地区逐步开始边际收紧地产政策,7月24日房地产工作座谈会上,韩正副总理在强调房住不炒、三稳(稳地价、稳房价、稳预期)的同时,还表示“高度重视当前房地产市场出现的新情况新问题,时刻绷紧房地产调控这根弦,坚定不移推进落实好长效机制”。

大家认为地方政府大幅供地意愿相对有限。

4.消费价格回升,工业价格修复预计7月CPI同比+2.6%,前值+2.5%,消费品价格小幅回升,7月PPI同比-2.1%,前值-3.0%,工业品价格快速修复。

上游原材料价格5-7月连续三个月的上涨将充分地反应到下游工业品价格当中,7月PPI将延续阶段性修复的特征。

4.1.汛情扰动供给,消费价格回升大家预计7月份CPI环比+0.4%、同比+2.6%,消费品价格有所回升。

汛情对食品价格产生了一定扰动,粮食、蔬菜、肉类等价格均出现了不同程度的上升。

粮食方面,强降水和洪涝造成对农作物生产造成一定影响,受灾严重的局部地宏观研究6/14区农田出现大幅减产甚至绝收的情况,短期供给下降催生粮价上涨预期,6月以来原粮收购价格指数持续上行。

7月22日习总书记到吉林考察的第一站就选择了梨树县玉米生产基地,体现了对“保粮食能源安全”的重视程度。

由于我国7月下旬主雨带可能整体北移,未来仍需密切关注黄淮流域的防汛情况及灾后农业生产恢复工作。

图1:原粮收购价格指数6月以来小幅上行图2:粮食市场价小幅上涨资料来源:Wind,浙商证券研究所资料来源:Wind,浙商证券研究所鲜菜方面,一方面,强降水造成鲜菜产量下降,其中绿叶菜和茄科蔬菜受灾较重;另一方面,洪灾造成局部地区交通瘫痪,尤其是部分沿江港口发运困难,集装箱回箱慢,运输成本上升,对夏季“北菜南运”造成一定的负面影响。

不过,相对于畜牧养殖和果树种植来说,蔬菜种植资金门槛低,而且蔬菜生长周期多在2个月以内,难以形成长周期的价格趋势,目前看仍鲜菜价格的波动仍符合季节性特征,对CPI扰动较小。

猪肉价格持续回升态势。

7月农业部口径猪肉批发价上探至50元/公斤附近,环比6月上涨10%以上,持续验证大家关于猪肉“需求恢复速度快于供给”的判断。

Q3是猪肉消费旺季,需求对于猪肉价格有一定支撑;供给方面,持续强降雨影响。

不过,大家认为猪肉价格难以突破去年11月的高点:其一,生猪存栏和能繁母猪存栏持续稳健回升,生猪产业链供给回暖的趋势未变;其二,今年以来,我国已进行了26次中央储备冻猪肉投放,且今年猪肉的进口数量一直保持高位,额外的猪肉供给亦有助于稳定猪价预期;其三,猪肉需求虽已显著回升,但难以强于去年同期水平,“社交距离”影响下餐饮业完全复苏仍有待时日。

图3:猪肉价格持续回升态势(单位:元/公斤)图4:生猪存栏量持续稳健回升资料来源:Wind,浙商证券研究所资料来源:Wind,浙商证券研究所1201251301351401452019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07全国原粮收购价指数:原粮综合周150025003500450055002019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07市场价:小麦:国标三等:全国元/吨市场价:大豆:黄豆:全国元/吨市场价:玉米:黄玉米二等:全国元/吨1520253035404550552019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07平均批发价:猪肉日3003403804204605002009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06生猪存栏量:百万头宏观研究7/144.2.工业价格上行,延续修复趋势大家预计7月份PPI环比+0.7%,同比-2.1%,PPI延续修复趋势。

高频数据显示,原油、黑金、有色、煤炭等原材料价格延续上涨态势,5-7月连续三月的价格修复将充分地反应到下游工业品价格当中,7月PPI将延续修复特征。

PPI修复的动力主要来源于:(1)我国已率先完成复工复产,6月工业增加值同比+4.8%,已基本恢复至疫前水平;(2)6月PMI连续4月站上荣枯线,其中新订单指数表现亮眼,内需外需双双改善,在“两个大循环”作用下,供需双旺的局面正在形成;(3)二季度以来美欧日等发达经济体也陆续重启经济,6月美国、欧元区PMI显著提振,全球总需求的渐进修复也有助于PPI回升。

7月原油价格小幅回升,但价格修复过程中遇到一定阻力,目前在40美金/桶的价格附近震荡。

目前全美商业原油库存处仍处历史高位,全球总需求的复苏速度仍然较慢。

根据OPEC+达成的减产协议,7月起,减产规模由6月的970万桶/天收缩至770万桶/天,对于原油价格上行有一定制约。

预计8月份起,PPI修复的斜率将边际趋缓。

图5:原油价格稳定在40美金/桶的水平资料来源:浙商证券研究所5.消费稳健修复,实现正增可期预计7月份社会消费品零售总额同比增速+2.3%,有望实现新冠疫情发生以来的首次正增长。

一方面,随着疫情逐渐得到控制,汽车、地产后周期类等消费由于“聚集”属性较小,在实现常态化防控下的复工复产之后已经逐渐恢复至疫前状态;另一方面,进入夏季以来线下消费复苏的节奏有所加快,对于消费数据的拖累有望得到改善。

利好政策频出,线下消费修复速率加快。

其一,响应国家影片局“解禁”通知,低风险地区影院于7月20日有序开放营业,有望提振文娱消费。

其二,“跨省游”恢复叠加暑期进入旅游旺季,7月民航航班量及各地酒店入住率进一步提升,根据公开数据披露,华住旗下酒店14日至24日平均入住率达80%,海南省内万豪酒店13日至19日实现90%01020304050607080-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002019-06-252019-07-102019-07-252019-08-092019-08-242019-09-082019-09-232019-10-082019-10-232019-11-072019-11-222019-12-072019-12-222020-01-062020-01-212020-02-052020-02-202020-03-062020-03-212020-04-052020-04-202020-05-052020-05-202020-06-042020-06-192020-07-042020-07-19EIA原油库存变动万桶期货结算价(连续):WTI原油美金/桶右轴宏观研究8/14以上入住率,反映出旅游业复苏迹象。

其三,中国烹饪协会表示全国大部分餐饮企业的经营已恢复到疫情前的70%-80%,线下餐饮也持续回升态势。

不过,消费增速恢复到疫前水平仍需要一定耐心。

短期看,汛情对消费复苏造成一定干扰,7月强降水波及29省,外出意愿下降则线下消费承压,而局部地区遭遇较为严重的洪涝灾害,相关流域沿线城市的住宿餐饮业均受到一定影响;长期看,疫情对于城镇就业和居民收入的拖累正逐步显现,上半年全国居民实际人均可支配收入同比下降1.3%,消费能力走弱不利于消费数据向上提振。

图6:单周票房过亿,但与去年同期比仍有较大提升空间图7:民航航班执飞量已恢复9成以上资料来源:Wind,浙商证券研究所资料来源:浙商交运团队,飞常准,airsavvi6.失业二次上探,后续有望改善预计7月全国调查失业率6.0%,较6月环比上升0.3个百分点,同比去年高0.7个百分点。

7月进入毕业季,应届生陆续进入劳动力市场,带动失业率二次上探。

调查失业率每年有两次季节性上行,一次是春节后农民工返城,一次是毕业季大学生进入劳动力市场。

往年7、8月份,调查失业率至少上升0.2个百分点,今年高校毕业生面临的就业压力更大。

一方面,高校毕业生规模达874万再创新高,供给端压力陡增;另一方面,近几年民营企业吸取了50%以上的应届毕业生,疫情冲击之后民营企业利润增速滑坡,用工需求下降,就业市场的供需矛盾使得应届生面临“最难毕业季”。

图8:高校毕业生就业去向:分单位类型分布资料来源:麦可思研究院《中国大学生就业报告》,浙商证券研究所02040608010012014005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0007.207.217.227.237.247.257.26当日影片票房万元当日上映场次万次(右轴)当日观影人次万人(右轴)2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001.012.013.014.015.016.017.01国内航班实行量0%10%20%30%40%50%60%其他外资/合资/合营企业国企/央企政府机关/事业单位民营企业/个体2018届2014届2010届宏观研究9/14疫情发生以来,政府采取了一系列保障就业的举措,包括研究生/专升本扩招、公务员/事业单位扩招、央企/国企新增岗位等等,为大学生提供了超过200万以上的毕业去向。

然而公开数据显示,今年高校毕业生就业情况远不及往年同期。

3月,智联招聘与中国人民大学联合发布的《2020年大学生就业力报告》显示有55.2%的毕业生仍未获得录用函,相比之下,2018、2019年同期的比例分别为25.61%和24.19%;7月27日学慧网发布的《2020年应届毕业生就业情况调查报告》显示,直至7月份,仍有接近50%的应届生正在寻求工作机会,找到工作的人数仅占总数的33%。

图9:调查显示,约半数应届生暂未找到工作资料来源:学慧网《2020年应届毕业生就业情况调查报告》,浙商证券研究所毕业季之后,调查失业率有望持续改善。

其一,经济持续复苏带动企业盈利修复,5月工业企业利润增速转正,6月同比增长11.5%,企业效益的改善将提振用工需求,降低调查失业率的中枢水平;其二,线下服务业逐渐放开,7月14日文旅部通知放开跨省团队旅游,7月16日国家影片局通知有序推进影片院恢复开放,“地摊经济”在各地也正在如火如荼地展开,服务业吸纳就业人员的能力有望进一步体现;其三,6月下旬以来的南方汛情虽然短期内对农业与室外基建造成一定影响,但后期政府将牵头一批水利项目和灾后重建工程,将创造数量可观的岗位,尤其有助于解决农民工就业问题。

总而言之,四季度调查失业率中枢将稳定在6.0%以下。

7.内循环提升供给能力,双循环实现出口强劲出口表现强劲,“循环优势”凸现。

大家预计7月以人民币计价当月出口同比增速7%,以美金计价同比增速为3%。

4月以来,大家前瞻提示出口超预期提振经济增长,主要支撑逻辑是中国供给优势来填补海外缺口,现已逐步兑现、印证。

当前,大家继续坚定提示,市场需关注出口超预期的供给侧逻辑,其在短期和中期均有体现,特别是两个大循环互促有助于发挥我国供给优势,带动出口保持强劲。

一方面,我国供给能力强、工业门类全,以国内大循环为主、国际国内双循环互促的新发展格局正在建立,国内大循环有助于进一步提升供给能力,通过提升供给质量、改21.89%26.44%20.49%12.61%15.24%3.33%0%5%10%15%20%25%30%刚开始找工作已投递多份简历,暂未收到offer已收到offer已进入企业工作不打算找工作正在创业中应届毕业生的求职状态宏观研究10/14善供给效率的措施有助于提振我国出口,替代海外供给。

另一方面,受益于政策呵护、抗疫出色和复工复产,我国经济在疫情后领先性企稳,在全球产业链重塑阶段,领先性地位意味着我国的供给优势可以发挥作用,带动出口持续向好。

结合高频数据和行业视角来看,我国供给优势提振出口与海外复工复产共同带来的订单修复逐步体现,7月份亚洲-北美、欧地航线的停航数量较6月份减少1/4,7月上旬和中旬我国主要枢纽港口货物吞吐量同比为12.1%和7.0%,外贸货物吞吐量为14.4%和6.4%。

部分行业受益于较强的出口表现,企业盈利和产能利用率均明显回升,计算机、通信和其他电子设备、医药、造纸、食品等企业盈利回升较快,产能利用率也明显修复,部分行业出现补库的“抢跑”特征。

防疫物资出口仍有一定拉动作用。

进入三季度,疫苗仍未落地,全球疫情和复工复产分化,从中国经验来看,抗疫和复工复产阶段均存在较强的抗疫物资需求,上半年,包括口罩在内的纺织品出口增长32.4%,医药材及药品、医疗仪器及器械出口分别增长23.6%、46.4%。

大家认为,海外国家复工复产修复其供给能力,可能适当降低对我国抗疫物资出口的依赖,但考虑我国工业生产能力强、供应链稳定、经济领先企稳等优势,预计防疫物资出口仍将保持一定的拉动作用。

图10:在全球范围内,中国防疫能力突出,经济领先性企稳,美国面临疫情二次反弹扰动,部分新兴市场国家疫情尚未可控资料来源:Wind、WHO、国家统计局,浙商证券研究所海外复工复产推进,进口增速边际改善,预计7月以人民币计价当月进口同比增速为1%,以美金计价同比增速为-3%。

今年以来,大家持续提示从供给端来判断进出口数据,在内需领先性回升背景下,海外供给的畅通与否成为影响进口的重要变量。

大家提新增确诊人数上升社交隔离解除疫情防控常态化复工复产推进经济恶化程度越接近右侧代表经济加剧恶化经济修复程度越接近左侧经济修复越好中国韩国日本英国德国意大利法国美国俄罗斯南非印度巴西印尼加拿大新加坡注:经济受冲击/修复程度程度的计算方式是为各国最新制造业PMI减去上半年最低制造业PMI最低点后两个月的制造业PMI减去上半年最低制造业PMI泰国越南韩国美国巴西印度日本俄罗斯疫情稳定,受冲击较小疫情二次爆发疫情趋稳新增确诊人数加速上升社交隔离边境控制新增确诊人数降速上升并逐步见顶新增确诊人数下降新增确诊人数逐步下降宏观研究11/14示,进口持续冲高概率较低,大概率维持稳步回升态势,6月单月增速较高是因为有前期积压订单集中交付的影响,不能线性外推认为“进口大幅回升可以持续”。

我国主要进口来源国疫情防控边际修复,有序推进复工复产。

我国主要进口来源国为东盟、日本、韩国、欧盟和美国,2020年上半年分别占我国进口比重为14.4%、8.6%、8.5%、12.0%和6.1%,目前全球疫情和复工复产出现结构分化。

东盟受疫情冲击较小,日韩防疫较为有效,欧盟疫情逐步可控推进复工复产,大家认为上述国家的供给体系逐步修复将有助于提振我国进口,美国疫情二次反弹,复工复产面临挑战,但考虑从美国进口占比较低,负面影响相对有限。

农产品和高新技术产品等需求相对较强,部分消费品和机电产品需求边际回升。

上半年,在整体进口增速相对低迷的背景下,我国进口大量农产品和高新技术产品,1-6月累计同比分别为13.3%和2.2%,其中肉类、粮食、大豆和集成电路进口增速分别达到100.4%、14.16%、12.73%和12.2%,考虑农产品与高新技术产品对我国来说具有相对刚性的需求,大家预计其进口增速将维持较高水平。

此外,受益于海外供给能力修复,部分机电产品、可选消费品的进口增速逐步回升,6月,美容化妆品及洗护同比增长62.6%,汽车环比回升104.6个百分点,机电产品同比7.5%,环比回升14.2个百分点。

高频数据预示进口增速难以持续冲高,逐步修复是大概率事件。

海外经济体5、6月逐步复工复产,海外供给适当修复,受益于海外积压订单集中交付的带动,我国6月进口增速大幅回升,结合高频数据来看,BDI及CDFI指数(中国进口干散货运价指数)在6月持续走高,7月上旬达到1956点和959点的顶峰后开始快速回落,截至7月28日,已经回落至1264点和760点,大家认为进口增速持续冲高概率较低,6月进口增速大概率是“昙花一现”,进口增速大概率维持稳步回升。

图11:CDFI、BDI在7月冲高后快速回落资料来源:Wind,浙商证券研究所8.专项债有支撑,社融增速上13%大家预计7月银行信贷新增量为1.1万亿,对应增速为13.1%,较前值微降0.1个百分点。

随着财政资金继续逐步拨付至基建项目,银行也将继续加大配套资金支撑,支撑“两新一重”项目建设,同时,制造业中长期贷款有望继续回升,创新直达实体的货币政策工具持续发力,股市行情较好,居民增加短端信贷部分流进股市的概率加大,都将稳05001000150020002500300002004006008001,0001,2001,4002020-01-012020-01-152020-01-292020-02-122020-02-262020-03-112020-03-252020-04-082020-04-222020-05-062020-05-202020-06-032020-06-172020-07-012020-07-152020-07-29CDFI:综合指数点波罗的海干散货指数(BDI)右轴点宏观研究12/14定信贷量。

但7月是季节性信贷小月,信贷量可能较6月有一定回落,且银保监会7月11日的答记者问中强调部分市场乱象有所反弹,预计近期银保监会加强了对违法违规行为的监管处罚,如在压缩结构性存款的同时强化票据监管,随着部分城市地产调控趋严,预计7月信贷规模相比上半年平均水平将有一定回落。

6月18日,人民银行行长易纲在陆家嘴论坛上表示,展望下半年,货币政策还将保持流动性合理充裕,预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元,社会融资规模增量将超过30万亿元。

今年上半年人民币贷款增加12.09万亿元(同比多增2.42万亿元),预计下半年还有约8万亿的新增规模,下半年增量将小于上半年,但大家认为今年贷款逐季投放节奏同样将符合历年各季度依次递减的规律,下半年信贷增量减少不代表逆周期政策大幅退坡,央行宽货币+宽信用的货币政策基调将更加向宽信用倾斜,以全年新增20万亿信贷量来看,预计今年全年信贷增速为13%。

对于社融,大家预计7月社融新增1.86万亿,增速将达到13%,较前值继续上升0.2个百分点,压缩结构性存款对社融的冲击不大,政府债券和企业直接融资也是扩信用的重要方式。

7月社融相比信贷多增的部分主要是政府债券、企业债券融资等,其中,特别国债在7月发行完毕,政府债券净融资额或超6000亿,对社融构成较强支撑。

信用债收益率维持高位仍对信用债融资有一定抑制作用,预计7月企业债券净融资约在1200亿左右,相比5、6月继续回落,但股市行情向上,股市融资可能环比提高。

整治资金空转将继续在票据量中有所体现,票据监管趋严,7月规模可能受一定冲击,但预计仍为正增。

展望后续社融走势,今年全年政府债券对社融贡献将超8万亿,从目前已发行规模看,8-12月还有约4万亿增量,近日财政部发布《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》,提出力争专项债10月底前发行完毕,大家预计8-10月共计发行专项债规模在1.53万亿,下半年政府债券仍将是社融的核心构成。

但需关注非标项目可能带来的负面影响,融资类信托监管强化可能对信托贷款规模构成较大冲击,银保监会下半年可能发布《信托企业资金信托管理暂行办法》,2020年底信托贷款到期量较高,下半年非标项目将是社融最主要的拖累项目。

7月央行对基础货币把控仍然较为严格,核心是保证流动性合理充裕,货币乘数仍处高位对于M2增速是较强的支撑,但需关注国债发行量增加可能再次带来一定程度上的财政资金“淤积”,大家预计M2增速继续持平在11.1%。

基建项目加速开工,地产销售市场转暖,实体经济活力继续转暖,预计M1增速环比提高0.5个百分点至7%。

年中阶段,保就业的核心矛盾仍未解除,货币政策基调将维持稳健略宽松,但随着经济增速逐渐向合理区间修复,货币政策将更加侧重结构性调节,全面宽松概率降低。

结构性调节如增加再贷款再贴现额度、降低再贷款再贴现利率、创新直达实体货币政策工具等,均有助于引导资金更有效地支撑实体经济尤其是民营小微企业以稳定就业。

大家判断降息概率已经不大,降准方面,由于货币乘数已经过高,央行不太可能再次全面降准,只可能有定向降准,如针对受洪灾影响较大地区金融机构的定向降准,为受灾企业提供信贷支撑。

大家提示关注10月末中央政治局会议定调及短端利率变化跟踪货币政策确定性边际变化。

宏观研究13/14表1:7月宏观经济数据预测20192020Q12020Q22020M52020M62020M62020M7预计实际预计GDP(当季同比,%)6.1-6.83.2----规模以上工业增加值(当期同比,%)5.7-10.44.44.46.44.85.3城镇固定资产投资(累计同比,%)5.4-16.1-3.1-6.3-4-3.1-2.0社会消费品零售总额(当月同比,%)8.0-19-3.8-2.82.2-1.82.3CPI(当期同比,%)2.95.02.72.42.42.52.6PPI(当期同比,%)-0.3-0.6-3.3-3.7-2.9-3.0-2.1出口(人民币计价当期同比,%)5.0-11.44.5-3.23.00.57.0进口(人民币计价当期同比,%)1.6-0.7-5.8-16.6-12.02.71.0贸易差额(亿美金)42111311547630650464550M2(当期同比,%)8.49.111.111.111.311.111.1社会融资总额(当期,亿元)2557531109229753331866350003434218600人民币贷款(当期新增,亿元)168171710004990014800220001810011000全国城镇调查失业率(期末,%)5.25.95.75.95.85.76.0一年期定期存款利率(次月期末,%)1.51.51.51.51.51.51.5人民币兑美金汇率(次月期末)6.987.097.087.137.007.087.05资料来源:Wind,浙商证券研究所宏观研究14/14股票投资评级说明以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、买入:相对于沪深300指数表现+20%以上;2、增持:相对于沪深300指数表现+10%~+20%;3、中性:相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动;4、减持:相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

大家在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

大家采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限企业(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。

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