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东北证券-中国国旅-601888-免税增长依旧强劲,三亚免税表现靓丽-200120
2020-01-20 17:22:50  李慧
研报摘要

  事件:
  中国国旅发布2019年业绩快报,19年企业实现营收480.12亿元/+2.14%,实现归母净利润46.54亿/+50.38%,扣非净利润39.44亿/+25.43%(非经常性损益主要来自剥离国旅总社确认投资收益);Q4单季实现营收124.28亿/-3.70%,实现归母净利润4.58亿/+17.64%,扣非净利润5.27亿/+16.63%。
  点评:
  Q4业绩增速放缓,主要受年底费用拖累。剔除国旅总社影响,企业2019年实现营收474.13亿/+37.0%,实现扣非归母净利约39.47亿/+23.8%;Q4单季营收/扣非归母净利同比增速约+26.7%/+13.8%。分季度看,19Q1-Q4扣非归母净利增速分别为37.4%/20.9%/17.2%/16.6%,Q4业绩增速较前三季度有所放缓,主要系年底费用提升所致。
  离岛免税保持高增长,三亚免税店表现亮眼。2019年海南离岛免税销售额达136.1亿/+35%,购物人数达384万人次/+34%,离岛免税政策效应不断扩大。随着19年下半年促销力度加大,三亚免税店全年销售额突破百亿,三亚店19年销售额同比增速预计超35%。考虑到打折力度加大对毛利率有所影响,预计利润增速将低于收入增速。
  机场免税整体表现稳健,香港机场受客流下滑影响。上海机场/北京机场2019年国际客流增速为+5.0%/+2.7%,客流基本保持稳定增长,叠加客单价及客流转化率提升,预计上海/北京机场全年免税收入保持稳健增长。白云机场受益于营销策略及香港问题,预计全年保持高增长。香港机场受香港事件影响,Q4单季度机场旅客吞吐量下滑12.1%,全年下滑4.13%,客流承压或将亏损拖累业绩。
  龙头优势显著,未来成长确定性强。(1)离岛免税增长潜力大:受益于政策提额度&扩品类,叠加消费升级趋势,离岛免税销售额保持高速增长,未来海免注入及海口免税城带来新看点,河心岛项目临近开业,有望实现客流协同效应,离岛免税地位进一步巩固。(2)规模效应显现:企业运营多个重要机场免税店(首都机场/上海机场/香港机场/白云机场/北京大兴机场等),占据流量优势,规模效应助力毛利率提升。(3)国人市内店免税政策落地渐进:北京/大连/青岛/厦门/上海市内免税店已陆续开业,其中上海市内店可为即将离境的国人提供免税品预定业务,国人离境免税政策预期升温,政策落地后有望产生巨大增量贡献。
  投资建议:考虑企业规模扩张,市内免税预期渐近,预计2020-2021年营业收入555.03亿/651.51亿元,归母净利润为51.85亿/60.60亿,同增11%/17%;对应P/E分别为34/29倍,维持“买入”评级。
  风险提示:免税政策风险,汇率波动风险
研报全文

东北证券-中国国旅-601888-免税增长依旧强劲,三亚免税表现靓丽-200120

证券研究报告/企业动态报告免税增长依旧强劲,三亚免税表现靓丽事件:中国国旅发布2019年业绩快报,19年企业实现营收480.12亿元/+2.14%,实现归母净利润46.54亿/+50.38%,扣非净利润39.44亿/+25.43%(非经常性损益主要来自剥离国旅总社确认投资收益);Q4单季实现营收124.28亿/-3.70%,实现归母净利润4.58亿/+17.64%,扣非净利润5.27亿/+16.63%。

点评:Q4业绩增速放缓,主要受年底费用拖累。

剔除国旅总社影响,企业2019年实现营收474.13亿/+37.0%,实现扣非归母净利约39.47亿/+23.8%;Q4单季营收/扣非归母净利同比增速约+26.7%/+13.8%。

分季度看,19Q1-Q4扣非归母净利增速分别为37.4%/20.9%/17.2%/16.6%,Q4业绩增速较前三季度有所放缓,主要系年底费用提升所致。

离岛免税保持高增长,三亚免税店表现亮眼。

2019年海南离岛免税销售额达136.1亿/+35%,购物人数达384万人次/+34%,离岛免税政策效应不断扩大。

随着19年下半年促销力度加大,三亚免税店全年销售额突破百亿,三亚店19年销售额同比增速预计超35%。

考虑到打折力度加大对毛利率有所影响,预计利润增速将低于收入增速。

机场免税整体表现稳健,香港机场受客流下滑影响。

上海机场/北京机场2019年国际客流增速为+5.0%/+2.7%,客流基本保持稳定增长,叠加客单价及客流转化率提升,预计上海/北京机场全年免税收入保持稳健增长。

白云机场受益于营销策略及香港问题,预计全年保持高增长。

香港机场受香港事件影响,Q4单季度机场旅客吞吐量下滑12.1%,全年下滑4.13%,客流承压或将亏损拖累业绩。

龙头优势显著,未来成长确定性强。

(1)离岛免税增长潜力大:受益财务摘要(百万元)2017A2018A2019E2020E2021E营业收入28,28247,00748,01255,50365,151(+/-)%26.32%66.21%2.14%15.60%17.38%归属母企业净利润2,5313,0954,6545,1856,060(+/-)%39.96%22.29%50.38%11.41%16.88%每股收益(元)1.301.592.382.663.10市盈率69.3256.6937.7033.8428.95市净率11.699.447.415.934.79净资产收益率(%)18.03%19.06%22.31%19.90%18.87%股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本(百万股)1,9521,9521,9521,9521,952买入上次评级:买入股票数据2020/1/176个月目标价(元)107.29收盘价(元)89.8512个月股价区间(元)53.31~98.27总市值(百万元)175,430总股本(百万股)1,952A股(百万股)1,952B股/H股(百万股)0/0日均成交量(百万股)7历史收益率曲线-9%5%19%33%47%61%2019/12019/42019/72019/10中国国旅沪深300涨跌幅(%)1M3M12M绝对收益5%-7%49%相对收益2%-12%15%相关报告《中国国旅(601888):扣非业绩预增25%,免税保持高景气》--20200113《中国国旅(601888):扣非业绩增长27%,免税主业增长靓丽》--20191030《【东北社服】中国国旅(601888):19H1扣非业绩同增31%,渠道整合持续推进》--20190801证券分析师:李慧执业证书编号:S0550517110003(021)20361142lihui@nesc.cn研究助理:李森蔓执业证书编号:S055011803002618521943685lism@nesc.cn中国国旅(601888)旅游综合/休闲服务发布时间:2020-01-20中国国旅/企业动态报告于政策提额度&扩品类,叠加消费升级趋势,离岛免税销售额保持高速增长,未来海免注入及海口免税城带来新看点,河心岛项目临近开业,有望实现客流协同效应,离岛免税地位进一步巩固。

(2)规模效应显现:企业运营多个重要机场免税店(首都机场/上海机场/香港机场/白云机场/北京大兴机场等),占据流量优势,规模效应助力毛利率提升。

(3)国人市内店免税政策落地渐进:北京/大连/青岛/厦门/上海市内免税店已陆续开业,其中上海市内店可为即将离境的国人提供免税品预定业务,国人离境免税政策预期升温,政策落地后有望产生巨大增量贡献。

投资建议:考虑企业规模扩张,市内免税预期渐近,预计2020-2021年营业收入555.03亿/651.51亿元,归母净利润为51.85亿/60.60亿,同增11%/17%;对应P/E分别为34/29倍,维持“买入”评级。

风险提示:免税政策风险,汇率波动风险。

中国国旅/企业动态报告附表:财务报表预测摘要及指标资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E货币资金11,28918,06023,34229,753净利润3,9355,1095,9307,007交易性金融资产0000资产减值准备298000应收款项9799831,1361,334折旧及摊销371314372430存货5,9434,0744,5095,294公允价值变动损失0000其他流动资产107000财务费用92999流动资产合计19,57824,34430,37638,012投资损失-51-96800可供出售金融资产1111运营资本变动-1,7751,402116110长期投资净额505505505505其他07800固定资产1,9322,4392,9453,451经营活动净现金流量2,7226,0206,3467,535无形资产1,2021,2391,2741,307投资活动净现金流量-1,9061,194-1,056-1,116商誉822822822822融资活动净现金流量-1,149-443-9-9非流动资产合计7,2696,4527,2167,921企业自由现金流2,3136,0725,1396,204资产总计26,84730,79737,59245,933短期借款289289289289财务与估值指标2018A2019E2020E2021E应付款项2,8592,2782,5222,961每股指标预收款项687702812953每股收益(元)1.592.382.663.10一年内到期的非流动负债0000每股净资产(元)9.5212.1215.1618.75流动负债合计7,7937,1287,9949,328每股经营性现金流量(元)1.393.083.253.86长期借款0000成长性指标其他长期负债347000营业收入增长率66.21%2.14%15.60%17.38%长期负债合计470000净利润增长率22.29%50.38%11.41%16.88%负债合计8,2637,1287,9949,328盈利能力指标归属于母企业股东权益合计16,23520,86526,04932,110毛利率41.46%49.03%51.20%51.18%少数股东权益2,3492,8043,5484,495净利润率6.58%9.69%9.34%9.30%负债和股东权益总计26,84730,79737,59245,933运营效率指标应收账款周转率(次)7.477.477.477.47利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E存货周转率(次)60.7560.7560.7560.75营业收入47,00748,01255,50365,151偿债能力指标营业成本27,51824,47427,08731,807资产负债率30.78%23.15%21.26%20.31%营业税金及附加6597398801,044流动比率2.513.423.804.07资产减值损失298000速动比率1.752.843.243.51销售费用11,60114,88417,51120,399费用率指标管理费用1,6012,3052,4162,862销售费用率24.68%31.00%31.55%31.31%财务费用-7-132-217-283管理费用率3.41%4.80%4.35%4.39%公允价值变动净收益0000财务费用率-0.01%-0.28%-0.39%-0.43%投资净收益5196800分红指标营业利润5,4266,7117,8269,323分红比例营业外收支净额-901008020股息收益率0.00%0.00%0.00%0.00%利润总额5,3366,8117,9069,343估值指标所得税1,4011,7031,9772,336P/E(倍)56.6937.7033.8428.95净利润3,9355,1095,9307,007P/B(倍)9.447.415.934.79归属于母企业净利润3,0954,6545,1856,060P/S(倍)3.733.653.162.69少数股东损益840455745947净资产收益率19.06%22.31%19.90%18.87%资料来源:东北证券中国国旅/企业动态报告分析师概况:李慧,CFA,美国伊利诺伊大学金融硕士,厦门大学广告学学士、经济学双学士。

2015年加入东北证券,现任社会服务必赢365net手机版师。

李森蔓,香港大学硕士、浙江大学学士。

2018年加入东北证券,现任东北证券社会服务行业研究助理。

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本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了编辑的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。

投资评级说明股票投资评级说明买入未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。

增持未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

中性未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。

减持在未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。

卖出未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。

行业投资评级说明优于大势未来6个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。

同步大势未来6个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。

落后大势未来6个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。

中国国旅/企业动态报告东北证券股份有限企业网址:电话:400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路729号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心22A518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱华东地区机构销售阮敏(副总监)021-2036112113564972909ruanmin@nesc.cn吴肖寅021-2036122917717370432wuxiaoyin@nesc.cn齐健021-2036125818221628116qijian@nesc.cn陈希豪021-2036126713262728598chen_xh@nesc.cn李流奇021-2036125813120758587Lilq@nesc.cn孙斯雅021-2036112118516562656sunsiya@nesc.cn李瑞暄021-2036111218801903156lirx@nesc.cn董冠辉021-2036126717602180663donggh@nesc.cn周嘉茜021-2036113318516728369zhoujq@nesc.cn刘彦琪021-2036113313122617959liuyq@nesc.cn华北地区机构销售李航(总监)010-5803455318515018255lihang@nesc.cn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulu@nesc.cn温中朝010-5803455513701194494wenzc@nesc.cn曾彦戈010-5803456318501944669zengyg@nesc.cn安昊宁010-5803456118600646766anhn@nesc.cn周颖010-6321081318153683452zhouying1@nesc.cn华南地区机构销售刘璇(副总监)0755-3397586518938029743liu_xuan@nesc.cn刘曼0755-3397586515989508876liuman@nesc.cn周逸群0755-3397586518682251183zhouyq@nesc.cn王泉0755-3397586518516772531wangquan@nesc.cn周金玉0755-3397586518620093160zhoujy@nesc.cn陈励0755-3397586518664323108Chenli1@nesc.cn

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