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兴业研究-银行资产配置观察第2期:LPR、再贷款与信贷利率-200322
2020-03-24 14:19:04  郭益忻
研报摘要

  摘要
  降低信贷融资利率是今年货币政策的重要目标,而监管采用的是组合拳,具体看有两条线牵引,第一条是降LPR,第二条是低价再贷款影响信贷市场。市场高估了第一条线,忽视了第二条线。大家认为,第二条线目前正在对信贷的定价中枢进行了矫正。
  海外疫情扩散,外需下行加大,降LPR仍是必选项。3月不作调整关乎节奏,无关乎方向。节奏的考量需要兼顾金融支撑实体的能力。前期降息叠加再贷款,信贷利率已显著下行,银行让利已经是进行时。未来,降准仍有空间,调降存款基准利率也是重要触发剂,负债端的进一步下行将打开信贷下行的空间,调降LPR也将水到渠成。
  现阶段,收益更高的消费贷、企业中长期应作为拓展的主要方向,但其规模上量需要复工进度加快来配合。短时期内。支撑复工复产的企业流贷可能仍偏主导。
  关键词:资产配置
  
研报全文

兴业研究-银行资产配置观察第2期:LPR、再贷款与信贷利率-200322

1扫描下载兴业研究APP获取更多研究成果银行资产配置观察第2期LPR、再贷款与信贷利率Kanfaype]资负专题报告郭益忻兴业研究分析师电话:021_22852766邮箱:880708@cib.com.cn摘要降低信贷融资利率是今年货币政策的重要目标,而监管采用的是组合拳,具体看有两条线牵引,第一条是降LPR,第二条是低价再贷款影响信贷市场。

市场高估了第一条线,忽视了第二条线。

大家认为,第二条线目前正在对信贷的定价中枢进行了矫正。

海外疫情扩散,外需下行加大,降LPR仍是必选项。

3月不作调整关乎节奏,无关乎方向。

节奏的考量需要兼顾金融支撑实体的能力。

前期降息叠加再贷款,信贷利率已显著下行,银行让利已经是进行时。

未来,降准仍有空间,调降存款基准利率也是重要触发剂,负债端的进一步下行将打开信贷下行的空间,调降LPR也将水到渠成。

现阶段,收益更高的消费贷、企业中长期应作为拓展的主要方向,但其规模上量需要复工进度加快来配合。

短时期内。

支撑复工复产的企业流贷可能仍偏主导。

关键词:资产配置大类资产配置资产配置策略报告2020年3月22日报告二级分类/报告一级分类2图表1:主要资产价格一览-2020-3-20主要资产价格一览(%)国债1Y3Y5Y7Y10Y1.872.242.522.702.68政策金融债1Y3Y5Y7Y10Y1.972.482.843.173.07地方债1Y3Y5Y7Y10Y2.122.422.772.993.09NCDAAA1MAAA3MAAA6MAAA9MAAA1Y1.881.942.092.302.39CPAAA1MAAA3MAAA6MAAA9MAAA1Y2.222.252.342.392.53转贴1M3M6M9M1Y1.902.392.442.482.52金融债AAA3YAA+3YAA3Y2.893.033.16产业债AAA5YAA+5YAA5Y3.403.553.89城投债AAA5YAA+5YAA5Y3.443.543.65数据来源:wind,兴业研究3LPR、再贷款与信贷利率降低信贷融资利率是今年货币政策的重要目标,而监管采用的是组合拳,目前有两条线牵引,第一条是降LPR;第二条是低价再贷款冲击信贷市场。

市场普遍关注的是第一条线,但忽视了第二条线。

大家认为,真正起作用的应该是第二条线。

1.MLF、LPR和一般贷款之间的关系首先,降MLF不是降LPR的必要条件。

以史为鉴,在LPR改革之初,MLF在8、9月都维持不动,但LPR依旧小步慢跑,下调了5BP。

图表2:MLF与LPR之间的关系数据来源:wind,兴业研究2.降LPR也不是降实体利率的必要条件大家把LPR改革前后,MLF、LPR、一般贷款利率放在一起对比。

不难看出,三者确实是同方向变化,但幅度确实存在明显的差异。

下降幅度上,一般贷款>LPR>MLF。

也就是说,MLF甚至LPR起到的是引导作用,一般贷款利率下降是银行自身主动挖潜的结果。

换言之,这应该就是央行领导所说的“改革的办法”。

图表3:LPR改革前后各期限利率变化33.23.43.63.844.24.42019-072019-102020-01LPRMLF4数据来源:wind,兴业研究3.被忽视的再贷款银行主动调降利率是一种可能,而更大的可能则是,受到压力不得不随行就市,这就要提到今年为了对抗疫情央行所推出的再贷款。

根据央行领导在“国务院联防联控机制“金融政策支撑疫情防控和复工复产”资讯发布会实录”1的发言,大家来一窥究竟。

根据国务院的部署,人民银行于今年1月31日设立了3000亿元抗疫专项再贷款,为支撑疫情防控发挥积极作用。

截至3月13日,人民银行已经发放专项再贷款1840亿元,9家全国性银行和10个省市的地方法人银行向4708家全国性、地方性重点企业累计发放优惠贷款1821亿元,平均每户企业获得优惠贷款4000万元。

优惠贷款的加权平均利率为2.56%;5000亿元再贷款再贴现主要用于支撑企业复工复产,是人民银行为企业提供的低成本、普惠性的资金支撑,覆盖面广,包括复工复产的中小微企业,参与的金融机构也更加广泛,包括2500家左右的地方法人银行。

实施方式是在人民银行现有的再贷款再贴现管理下操作,只要金融机构的贷款利率和用途符合要求,就可以到人民银行等额申请再贷款资金。

5000亿元再贷款、再贴现政策实现了增量、降价、扩面。

增量就是增加了5000亿元的额度,降价是降低了支农支小再贷款的利率0.25个百分点,扩面是重点支撑复工复产、脱贫攻坚、春耕备耕、畜禽养殖、外贸行业等受疫情影响比较大领域的企业。

截至到3月13日,收到5000亿元再贷款再贴现政策支撑的地方法人银行已累计发放优惠利率贷款1改革前后变化(BP)MLF-15LPR-26一般贷款-6151075亿元,其中涉农贷款205亿元,加权平均利率4.40%,普惠小微贷款385亿元,加权平均利率为4.36%,办理再贴现485亿元,加权平均利率为2.98%,这个利率低于国务院要求的LPR+50个基点目前是4.55%的要求。

首先来看累计的规模,央行创设了两种再贷款,合计8000亿,面向不同机构,用于不同目的。

根据领导的先容,先行创设的用了1840亿,后一批用了1075亿,累计接近3000亿,累计使用进度达到36%。

从用途上,大家不难推断这些贷款应该都是短期限贷款,而从近今年企业短期贷款月增量来看,平均不超过1500,3000亿大约是1个半月到2个月的增量,不是一个小数字。

再来看价格,第一批平均价格2.6%,如果对比市场利率,和AAA企业1Y期短融比较接近;第二批平均价格3.75%,如果对比市场利率,和AA企业1Y期短融比较接近。

但和央行之前公布的一般贷款利率(5.6%~5.7%)都有200-300BP的价差。

所以,这些再贷款放出去的利率远远低于前期信贷市场水平,但和信用债市场非常接近,信贷市场定价中枢通过再贷款得到了矫正。

从银行的角度,对息差是有伤害的,大家估算运作这些再贷款平均息差只有1.2%,远远低于此前的平均水平。

所以,某种程度上来说,银行对实体让利已经是进行时。

图表4:央行再贷款统计表再贷款再贴现合计安排规模(亿)300050008000实际使用量(亿)184010752915实际使用进度(%)61%22%36%平均发放利率(%)2.56%3.75%3.00%LPR加点数(BP)155225181资金成本(%)1.55%2.25%1.81%资金运作息差(%)1.01%1.50%1.19%银行业息差(%)2.10%数据来源:公开信息,兴业研究6图表5:CP收益率数据来源:wind,兴业研究多措并举的组合拳已经大大降低了信贷市场的收益率水平,其幅度超过市场想象,也超过了负债成本的下行速度;未来需要降准降息并举,降准或有助于进一步拉低市场化负债成本,而存款成本则将从基准利率调降当中受益。

那么银行在贷款端要如何操作?监管目前提到的5个支撑方向,分别为小微企业和民营企业、复工复产、产业链协同、重大项目、消费贷等。

5个方向当中,前3个都是短期企业贷款,收益较低,只有重大项目和消费贷才是合意的高收益资产。

为此,大家重申第1期的观点,收益更高的消费贷、企业中长期应作为拓展的主要方向,但其规模上量需要复工进度加快来配合,短时期内企业流贷可能仍偏主导。

图表6:下一步5个支撑方向信贷种类对应期限收益水平小微企业和民营企业短期为主低复工复产短期低产业链协同短期低重大项目中长期高消费贷短期高数据来源:wind,兴业研究2.502.602.702.802.903.003.103.203.303.403.502019-052019-082019-112020-02AAA7图表7:消费贷与零售消费额同降数据来源:wind,兴业研究图表8:按揭与商品房销售同降数据来源:wind,兴业研究-25-20-15-10-5051015-5,000-4,000-3,000-2,000-1,000-1,0002,0003,0004,0002019-032019-062019-092019-12个人短期社会零售消费同比(右轴)-40-30-20-1001020-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019-032019-062019-092019-12个人中长期月增量商品房销售额同比8免责声明本报告由兴业经济研究咨询股份有限企业(简称“兴业研究企业”,CIBResearch)提供,本报告中所提供的信息,均根据国际和行业通行准则,并以合法渠道获得,但不保证报告所述信息的准确性及完整性,报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。

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