必赢56net手机版-必赢365net手机版

国金证券-疫情对乘用车行业影响专题分析报告:短期产销受压制,中长期刺激需求-200213
2020-02-13 22:54:14  陈晓,何凯易
研报摘要

  基本结论
  供给端受明显压制:员工复岗、产线爬坡、物流等需要时间,整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大,疫情带来竞争加速。预计一季度乘用车产量同比下降20.8%;全年乘用车产量2014.1万辆,同比下降5.6%。
  需求端销售活动短期停滞:经销商、4S店、消费者活动受疫情直接限制,从疫情逐步消退到消费者需求恢复需要一定的过程。预计2020年2月乐观、中性、保守三种情景销量分别同比下降18.2%、36.4%和54.6%;一季度三种情景销量分别下降16.8%、20.0%和26.2%;疫情后有一定程度需求释放反弹,全年三种情景销量分别同比下降4.6%、6.1%和8.4%。
  复盘“非典”,2003年乘用车处于成长期,2020年已进入成熟期,结合供需和库存分析:1)疫情短期影响主要在一季度,二-四季度有一定程度的需求释放,强度不如非典后;2)预计二-四季度产销在0增长附近波动;长期下私家车对公共交通形成直接替代,疫情一定程度上会刺激私家车消费。
  疫情对营收利润影响测算:预计乘用车企业收入端2020Q1同比下降20%,全年下降5%;由于固定成本不能避免,营收下降在利润端影响被放大,且员工薪酬降幅有限,同时考虑一定的减税降费政策,预计一季度净利润同比下降31.1%,全年下降13.8%。零部件企业固定成本比例更高,2020Q1净利润预计70.6亿元,同比下降41.6%。全年同比下降20.5%。
  2019年湖北省汽车产量224万辆,占全国8.8%,东风系受主要影响。汽车行业在家办公替代性较低,预计疫情对湖北的影响在2月底逐步恢复;湖北汽车零部件以内外饰及与整车厂关系紧密的零部件企业为主,东风系配套供应链风险较大,核心零部件布局有限。
  “新冠”肺炎疫情新增确诊和疑似病例已显现放缓趋势,根据国金证券研究所数据创新中心报告,在诊人数预计2月18日见顶,一线城市功能恢复率在15%-30%,恢复较慢;疫情拖累2020Q1GDP增长约1.0个百分点,全年0.2个百分点。
  投资建议
  整车方面,需关注竞争格局,疫情影响下广汽本田或获得更多资源和需求,关注广汽集团(H)。
  零部件方面建议关注三个主要方向:1)有日系德系或自主龙头客户;2)向新能源、轻量化、汽车电子发展;3)特斯拉产业链。建议关注华域汽车、星宇股份、三花智控、银轮股份。
  风险提示
  宏观经济增速放缓,汽车消费需求下降;疫情控制不及预期;供应链子行业竞争加剧。
  
  
研报全文

国金证券-疫情对乘用车行业影响专题分析报告:短期产销受压制,中长期刺激需求-200213

本报告的主要看点:1.考虑“新冠”疫情影响对乘用车一季度短期产销进行测算。

2.通过“非典”对乘用车影响复盘和近期乘用车行业供需库存波动及行业现状分析,测算疫情对乘用车全年终端销量的影响。

3.参考历史数据测算疫情对乘用车、零部件企业全年营收、净利的影响。

陈晓分析师SAC执业编号:S1130520020002chenxiao@gjzq.com.cn何凯易分析师SAC执业编号:S1130519100002hekaiyi@gjzq.com.cn短期产销受压制,中长期刺激需求基本结论供给端受明显压制:员工复岗、产线爬坡、物流等需要时间,整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大,疫情带来竞争加速。

预计一季度乘用车产量同比下降20.8%;全年乘用车产量2014.1万辆,同比下降5.6%。

需求端销售活动短期停滞:经销商、4S店、消费者活动受疫情直接限制,从疫情逐步消退到消费者需求恢复需要一定的过程。

预计2020年2月乐观、中性、保守三种情景销量分别同比下降18.2%、36.4%和54.6%;一季度三种情景销量分别下降16.8%、20.0%和26.2%;疫情后有一定程度需求释放反弹,全年三种情景销量分别同比下降4.6%、6.1%和8.4%。

复盘“非典”,2003年乘用车处于成长期,2020年已进入成熟期,结合供需和库存分析:1)疫情短期影响主要在一季度,二-四季度有一定程度的需求释放,强度不如非典后;2)预计二-四季度产销在0增长附近波动;长期下私家车对公共交通形成直接替代,疫情一定程度上会刺激私家车消费。

疫情对营收利润影响测算:预计乘用车企业收入端2020Q1同比下降20%,全年下降5%;由于固定成本不能避免,营收下降在利润端影响被放大,且员工薪酬降幅有限,同时考虑一定的减税降费政策,预计一季度净利润同比下降31.1%,全年下降13.8%。

零部件企业固定成本比例更高,2020Q1净利润预计70.6亿元,同比下降41.6%。

全年同比下降20.5%。

2019年湖北省汽车产量224万辆,占全国8.8%,东风系受主要影响。

汽车行业在家办公替代性较低,预计疫情对湖北的影响在2月底逐步恢复;湖北汽车零部件以内外饰及与整车厂关系紧密的零部件企业为主,东风系配套供应链风险较大,核心零部件布局有限。

“新冠”肺炎疫情新增确诊和疑似病例已显现放缓趋势,根据国金证券研究所数据创新中心报告,在诊人数预计2月18日见顶,一线城市功能恢复率在15%-30%,恢复较慢;疫情拖累2020Q1GDP增长约1.0个百分点,全年0.2个百分点。

投资建议整车方面,需关注竞争格局,疫情影响下广汽本田或获得更多资源和需求,关注广汽集团(H)。

零部件方面建议关注三个主要方向:1)有日系德系或自主龙头客户;2)向新能源、轻量化、汽车电子发展;3)特斯拉产业链。

建议关注华域汽车、星宇股份、三花智控、银轮股份。

风险提示宏观经济增速放缓,汽车消费需求下降;疫情控制不及预期;供应链子行业竞争加剧。

2020年02月13日疫情对乘用车影响专题分析报告行业专题研究报告证券研究报告新能源与汽车研究中心疫情对乘用车影响专题分析报告内容目录一、总论........................................................................................................4二、疫情对乘用车供给的影响.........................................................................62.1、车企不同程度延期复工........................................................................62.2、短期供给受延期开工直接影响.............................................................6三、疫情对乘用车需求影响............................................................................73.1、乘用车短期需求受疫情影响较大..........................................................73.2、复盘“非典”对汽车中长期销量的影响....................................................73.3、乘用车周期分析..................................................................................93.4、年度销量测算....................................................................................10四、疫情对于汽车行业营收、利润影响.........................................................114.1、疫情对乘用车行业营收影响...............................................................114.2、疫情对乘用车行业利润影响...............................................................114.3、疫情对汽车零部件行业营收和利润影响.............................................11五、疫情对乘用车影响-地区维度(湖北地区).............................................125.1、湖北地区整车企业.............................................................................125.2、湖北地区零部件企业.........................................................................13六、疫情发展情况........................................................................................156.1、新型冠状病毒感染的肺炎疫情发展情况.............................................156.2、疫情发展展望....................................................................................15六、投资建议...............................................................................................16七、风险提示...............................................................................................17图表目录图表1:产销量及对营收利润影响测算............................................................4图表2:各省市复工时间表.............................................................................6图表3:车企复工时间表(不完全统计)........................................................6图表4:2020年乘用车产量估算....................................................................7图表5:2020年乘用车终端销量估算.............................................................7图表6:“非典”前后汽车销量...........................................................................8图表7:“非典”前后汽车产量...........................................................................8图表8:“非典”、“新冠”前后车市特征对比.......................................................8图表9:乘用车产销量波动情况分析...............................................................9图表10:汽车经销商库存预警指数...............................................................10图表11:申万乘用车行业PE(TTM).........................................................10图表12:年度终端销量测算.........................................................................10图表13:疫情对整车企业2020Q1利润影响(亿元)..................................11疫情对乘用车影响专题分析报告图表14:疫情对整车企业2020年利润影响(亿元)....................................11图表15:疫情对零部件企业2020Q1利润影响.............................................12图表16:疫情对零部件企业2020年利润影响..............................................12图表17:湖北乘用车企业产能......................................................................13图表18:全国各省汽车产量.........................................................................13图表19:湖北注册资本5000万以上零部件企业(部分).............................14图表20:全国疫情新增趋势图......................................................................15图表21:全国疫情累计趋势图......................................................................15图表22:全国疫情死亡/治愈趋势图..............................................................15图表23:全国疫情病死率趋势图..................................................................15图表24:疫情发展预测................................................................................16疫情对乘用车影响专题分析报告一、总论供给端受明显压制:员工复岗、产线爬坡、物流等需要时间,整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大,按一季度湖北省40、其他省份54个生产日,复产后湖北按正常产量60%,其他地区按85%估算,2020Q1乘用车产量413.9万辆,同比下降20.8%。

全年乘用车产量2014.1万辆,同比下降5.6%。

需求端销售活动短期停滞:经销商、4S店、消费者活动受疫情直接限制,从疫情逐步消退到消费者需求恢复需要一定的过程。

假设延期复工期间销量为0,从2月10日起区分乐观、中性和保守三种条件进行情景分析,2020年2月销量分别同比下降18.2%、-36.4%和-54.6%。

2020Q1分别同比下降16.8%、20.0%和26.2%。

复盘“非典”对汽车需求的影响,在中长期(年度),影响乘用车需求的主要是宏观经济和行业发展周期因素。

2003年乘用车处于成长期,2020年已进入成熟期。

此外结合乘用车2018年以来的供需和库存分析,中长期有以下两点判断:1)疫情短期影响主要在一季度,二-四季度会有一定的需求释放效应,但不如2003年“非典”时期强;2)2019Q3开始的产销好转可能持续,但叠加疫情影响,预计二-四季度产销在0增长附近波动,且长期来看,私家车对公共交通形成直接替代,疫情在一定程度上会刺激私家车消费。

年度销量测算:沿用3.2节短期需求分析的三种情景,并参考2003年“非典”一定程度上促进私家车销量的因素:乐观情形,2020年乘用车终端销量2050万辆,同比下降4.6%;中性情形,销量2016.8万辆,同比下降6.1%;保守情形,销量1967.9万辆,同比下降8.4%。

疫情对营收利润影响测算:2020Q1整车企业由于营收下降,不能避免固定成本,并且员工薪酬降幅也有限,此外由于各地政府对企业有减税降费政策,预计净利润90.9亿元,同比下降31.1%。

全年下降13.8%。

相比整车企业,零部件企业虽然净利率更高,但固定成本比例高得多,因此营收下降对零部件企业的利润影响会更高。

2020Q1零部件企业同样由于营收下滑、固定成本不能避免以及员工薪酬降幅有限,同时也有部分税费减免,净利润预计70.6亿元,同比下降41.6%。

全年同比下降20.3%。

图表1:产销量及对营收利润影响测算时间产量(万辆)销量(万辆)整车零部件营收(亿)净利润(亿)营收(亿)净利润(亿)2020Q1E413.9419.42095.690.91454.970.62020Q1同比-20.8%-20.0%-20%-31.1%-20%-41.6%2020E2014.12016.810218.0323.57065.0350.72020同比-5.6%-6.1%-5%-13.8%-5%-20.3%来源:国金证券研究所数据创新中心、国金证券研究所2019年湖北省汽车产量224万辆,占全国8.8%;东风系受主要影响,即东风自主、神龙、东风本田、东风雷诺、东风日产,上汽通用也有部分产能在武汉地区受影响。

按规定全省各类企业复工时间不得早于2月14日,汽车行业是集中生产行业在家办公替代性较低,预计疫情对湖北汽车行业生产的影响在2月底逐步恢复。

此外湖北省有较多的汽车零部件工厂,配套零部件以内外饰及线束车身、底盘、结构件等与整车厂关系紧密的零部件企业为主,核心零部件在湖北布局有限。

“新冠”肺炎疫情新增确诊和疑似病例已显现放缓趋势,治愈病例呈加速增长趋势,病死率稳步下降,大多数指标有向好趋势。

根据国金证券研究所数据创新中心修正SIR模型,疫情发展:预计在3月底4月初疫情基本结束;新增确诊数量在2月7日左右达到峰值;预计疫情拖累2020Q1增长约1.0个百分点,全年0.2个百分点。

疫情对乘用车影响专题分析报告在疫情影响下,短期产销不乐观,中长期可能刺激私家车消费,对公共交通形成替代。

乘用车企方面需关注竞争格局,东风本田近半产能在湖北,受影响较大。

由于广汽本田较多车型与东风本田是“姊妹”关系,从而可能获得更多资源和需求,并且广汽部分日系车型今年上半年更新国六新款,同时需关注新GS4销量能否降低自主品牌亏损。

建议关注广汽集团(H)、吉利汽车、长城汽车。

零部件方面建议关注三个主要方向:1)有日系德系或自主龙头客户,维持大客户保证营收和利润。

建议关注华域汽车、敏实集团、福耀玻璃;2)向新能源、轻量化、汽车电子发展,建议关注星宇股份、伯特利、爱柯迪、德赛西威;3)特斯拉产业链。

特斯拉加州工厂MODELY正在量产爬坡,预计一季度末交付,年中3+Y达到50万产能。

上海工厂明年预计3+Y产量在30万辆以上。

旭升股份、拓普集团对特斯拉单车价值高,业务占比高,有直接带动作用;看好三花智控、宏发股份、银轮股份等有核心竞争力且同时获得全球车企订单的零部件供应商,三花智控的阀泵类产品不单靠特斯拉,也有大众、戴姆勒、宝马订单,短期汽车业务占比稍低,一旦新能源上量,占比将提升,估值也会提升,三花智控和银轮股份都有从零部件供应商升级到系统供应商的潜力。

疫情对乘用车影响专题分析报告二、疫情对乘用车供给的影响2.1、车企不同程度延期复工为应对疫情,国务院延长春节假期至2月2日,各省市纷纷发布延期复工通知。

根据乘联会报告,全国25个汽车生产省市,除新疆外,均发布了全省或者部分城市的延迟复工通知,全国汽车生产业处于延期复工状态。

根据公告,大多数省市规定复工时间不得早于2月10日,而正常复工时间是1月31日。

图表2:各省市复工时间表省份复工时间湖北2月14日(不包括疫情防控、生活生产必需企业)浙江省温州市2月17日新疆石河子地区2月15日天津延迟开工,时间另行通知北京、四川、海南企业自行灵活安排其他省市2月10日来源:各地资讯整理、国金证券研究所各家车企根据所在地疫情情况制定了不同复工时间表。

其中在受疫情影响影响较严重的湖北地区,神龙汽车定于2月14日开工,而东风集团则暂时未确定复工时间,需视疫情防控情况而定。

特斯拉CFO预计上海工厂Model3的产量提升将延后1-1.5周,延迟复工将对特斯拉2020年第一季度的盈利情况造成“轻微影响”。

其他地区车企大多定于2月10日复工。

图表3:车企复工时间表(不完全统计)车企名称复工时间神龙不早于2月13日24时上汽通用另行通知东风视疫情防控情况而定东风本田2月14日一汽大众2月10日上汽大众2月10日丰田(一汽、广汽)2月10日广汽本田2月10日长安2月10日比亚迪2月10日长城2月10日吉利2月10日特斯拉2月10日其他车企除湖北地区大多2.10复工来源:企业公告、国金证券研究所除了整车企业之外,汽车零部件企业也延缓复工。

详情参考5.2节湖北地区零部件企业。

2.2、短期供给受延期开工直接影响今年2月份正常有20个工作日,受疫情影响目前大多数省份是15个工作日,湖北为11个工作日,由于湖北受疫情影响严重,各地“封城”尚未解疫情对乘用车影响专题分析报告除,员工返回受限,保守估计湖北2月底才能恢复正常生产,而湖北是汽车产业大省,2019年汽车产量224万辆,对整体产量会造成一定的影响。

根据中汽协产量数据,过去5年第一季度月平均产量与全年平均产量基本一致,假设无疫情情况2020年一季度59个工作日,目前按湖北省40个工作日,其他省份54个工作日计算。

其中,春节前16个工作日按正常产量,停工期间产量为0,复产后(湖北24工作日,其他地区38工作日)仍会受员工不能按时返回及短期需求下滑的影响,湖北按正常产量60%,其他地区按85%。

按上述条件估算2020年一季度乘用车产量413.9万辆,同比下降20.8%;2-4季度产量会在疫情结束后逐步恢复甚至存在提升产量的情况,预计全年乘用车产量2014.1万辆,同比下降5.6%。

图表4:2020年乘用车产量估算时间产量(万辆)时间产量(万辆)2015Q1531.120152104.42016Q1569.420162431.52017Q1610.720172483.12018Q1596.920182348.92019Q1522.520192134.22020Q1E413.92020E2014.12020Q1同比-20.8%2020同比-5.6%来源:中汽协、国金证券研究所三、疫情对乘用车需求影响3.1、乘用车短期需求受疫情影响较大由于短期供给和需求受压制的核心原因是疫情,目前经销商、4S店以及消费者活动都受到了疫情的直接影响,从疫情逐步消退到消费者需求恢复需要一定的过程。

大家按以下假设对短期需求做测算:2019年春节为2月5日,2020年为1月25日。

今年原本一季度1-3月分别有24、29和31个销售日,目前分别为23、20和31天。

大家假设延期复工销售日销量为0,从2月10日到不同条件下需求恢复日期的销量不同条件下有所区别:乐观情形下2月剩余销售日日均销量为去年年后的90%;中性情形下2月剩余销售日日均销量为去年的70%;保守情形下2月剩余销售日日均销量为去年的50%,同时3月份日均销量为去年的90%。

根据测算,大家看到由于销售日减少及日销量减少,中性情形2月终端销量67.9万辆,同比下降约36%。

2020Q1终端销量,乐观、中性、保守情形下分别同比下降16.8%、20.0%和26.2%。

图表5:2020年乘用车终端销量估算时间销量2019.29329492019Q15242724乐观中性保守2020.2E7633225936954240682月同比-18.2%-36.4%-54.6%2020Q1E4363214419358738680622020Q1同比-16.8%-20.0%-26.2%来源:国金证券研究所数据创新中心、国金证券研究所3.2、复盘“非典”对汽车中长期销量的影响疫情对乘用车影响专题分析报告疫情对乘用车需求的中长期影响可以参考2003年“非典”以后的销量情况,但只是参考核心影响因素,而非照搬结论。

回顾2003年“非典”前后的行业情况,2003年“非典”最严重的时期是3-5月,期间乘用车销量相比前后有较大幅度下滑,从50%左右增速下滑到最低10%。

但2003年我国汽车千人拥有量仅18.4辆,限购限行及拥堵情况都尚未出现,人口结构健康,购车主力年轻人首购需求强烈,乘用车行业处于成长期,因此即使3-5月受疫情冲击,全年销量增速仍达到33%。

2020年,车市刚经历2018-2019年连续两年销量下降,两年合计下降约14%,汽车千人拥有量在170辆左右,购车主力年轻人比例下降,限购限行和拥堵现象比较严重,乘用车发展逐步进入成熟期。

图表6:“非典”前后汽车销量图表7:“非典”前后汽车产量来源:中汽协、国金证券研究所来源:中汽协、国金证券研究所图表8:“非典”、“新冠”前后车市特征对比“非典”前后车市特征行业“新冠”前后车市特征约18.4千人拥有量约170首购需求强烈频次更新比例上升刚需强烈弹性需求弹性较大几乎无拥堵环境城市拥堵较普遍无限购限行政策多地限购限行销量增速快行业经历两年下跌宏观年轻人比例高人口老龄化提速城市居民收入增长快收入收入增长预期下降刚加入WTO外贸增长快进出口中美贸易摩擦疫情影响销量快速反弹疫情后反弹、中长期刺激买车来源:易车研究院、国金证券研究所综合以上分析,大家认为在中长期(年度),影响乘用车需求的主要是宏观经济和行业发展周期因素。

2003年乘用车处于成长期,2020年已进入成-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060销量(万辆)销量增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060产量(万辆)产量增速2003年“非典”最严重的时期是3-5月,期间乘用车销量相比前后有较大幅度下滑,从50%左右增速下滑到最低10%。

但疫情过后迅速反弹回暖。

疫情对乘用车影响专题分析报告熟期,本节将利用周期分析法对2020年乘用车所处周期进行分析,并参考3.1节中性情形对全年销量进行情景分析。

3.3、乘用车周期分析从产销周期看,2018年以来分为三个阶段:1)2018-2019Q1排除春节影响,乘用车产销增速从增长10%左右逐步下降到约下滑20%,这个区间内需求下降,生产端也随之下降,即使如此渠道库存仍处高位,预警指数持续位于警戒线上方,并创出新高。

该阶段乘用车行业比较萧条,上市企业PE持续回落,最低到13倍,营收表现也较弱,形成戴维斯双杀;2)2019Q2由于部分地区排放标准切换,“国五”车型清库促销,形成短期的销量增长,最高达到同比增长5%。

同时由于切换“国六”标准车企产量较低,销量大于产量在短期较快速地实现去库存,渠道预警指数下降达到近50%。

但由于促销降价幅度较大,车企营收利润并未出现好转,估值水平维持在较低水平;3)2019Q3起,乘用车销量跌幅收窄,需求边际上有所好转,产量随之同比转正,有一定的补库存动作。

此时经历较长期去库存,预警指数虽然仍处于警戒线上方,但有所下降,库存情况比较健康,营收增速出现转正拐点,而估值水平也随之好转,最高约22倍。

虽然有疫情的短期影响,但由于宏观经济情况和行业发展阶段并未发展根本变化,因此大家认为中长期会有以下两点判断:1)疫情短期影响主要在一季度,二-四季度会有一定的需求释放效应,环比增速将恢复,但不如2003年“非典”时期强;2)2019Q3开始的需求边际好转和车企小幅补库存可能持续,但叠加疫情影响,预计二-四季度销量将在0增长附近波动,且长期来看,私家车对公共交通形成直接替代,疫情在一定程度上会刺激私家车消费。

图表9:乘用车产销量波动情况分析来源:中汽协、乘联会、国金证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12乘用车产量增速(中汽协)乘用车零售销量(乘联会)2019Q2由于“国五”车型清库促销,短期销量增长,同时产量由于切换“国六”仍较低,库存快速下降2018-2019Q1需求下降,产量同步下降2019Q3起需求边际好转,销量跌幅收窄,产量同比转正,有一定补库存动作疫情对乘用车影响专题分析报告图表10:汽车经销商库存预警指数来源:中国汽车流通协会、国金证券研究所图表11:申万乘用车行业PE(TTM)来源:Wind、国金证券研究所3.4、年度销量测算在年度的时间跨度,影响乘用车销量的核心因素是宏观经济和居民收入水平。

对2020年度销量测算,沿用3.1节三种情形,并对2-4季度销量进行情景分析。

图表12:年度终端销量测算时间销量2019Q15242724201921542980乐观中性保守2020Q1E4363214419358738680622020Q1同比-16.8%-20.0%-26.2%2020E2050046820167838196793102020同比-4.6%-6.1%-8.4%来源:国金证券研究所数据创新中心、国金证券研究所4045505560657075802018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12-6%-4%-2%0%2%4%6%10121416182022242018/1/52018/2/22018/3/22018/3/302018/4/272018/5/252018/6/222018/7/202018/8/172018/9/142018/10/192018/11/162018/12/142019/1/112019/2/152019/3/152019/4/122019/5/102019/6/62019/7/52019/8/22019/8/302019/9/272019/10/252019/11/222019/12/202020/1/17乘用车上市企业营收增速(右轴)SW乘用车PE(TTM,左轴)库存预警指数长期位于警戒线上方并创新高预警指数在清库促销下达到警戒线预警指数处于警戒线上方,但有所下降2018-2019Q2,乘用车处于比较萧条的需求和供给均下降且库存较高的时期,2019Q2短暂的销量增长是由于排放切换的扰动。

在此期间乘用车企业PE持续回落,业绩表现也较弱,形成戴维斯双杀。

2019Q3起,乘用车需求边际复苏,供给转正,业绩和估值均有所恢复疫情对乘用车影响专题分析报告参考2003年“非典”后汽车销量增长有需求反弹和疫情一定程度上促进私家车销量的因素,二-四季度设置的三种情景分别为2019年基础上:乐观:同比下降1%;中性:同比下降2%;保守:同比下降3%。

综合测算结果如下:乐观情形,2020年乘用车终端销量2050万辆,同比下降4.6%;中性情形,销量2016.8万辆,同比下降6.1%;保守情形,销量1967.9万辆,同比下降8.4%。

四、疫情对于汽车行业营收、利润影响4.1、疫情对乘用车行业营收影响根据2.1节图表2,车企普遍在2月10日复工,相比正常情况的1月31日,延期9天,占一季度92天时长的10%左右。

同时考虑到即使复工也有员工由于“封城”等政策不能按时到岗,结合2.1节和3.1节对产销量的测算,大家预计在疫情影响下乘用车企业收入端2020Q1同比下降20%,全年下降5%。

4.2、疫情对乘用车行业利润影响疫情对乘用车企业利润影响在4.1节营收的基础上主要增加:1)员工工资支出;2)各类折旧摊销费用两类因素的影响。

其中,员工工资在休假期间(包括延期复工)按2019年的70%计算,各类折旧摊销费用属于固定成本,按2019年为基准计算。

由于固定成本无法避免,因此疫情造成的营收下降在利润端会被放大。

根据测算,2020Q1整车企业由于营收下降,不能避免固定成本,并且员工薪酬降幅也有限,此外由于各地政府对企业有减税降费政策,预计降低所得税率9pct,并且可变成本下降3%,综合以上条件净利润预计90.9亿元,同比下降31.1%。

全年所得税率下降2pct,利润预计下降13.8%。

疫情对整车企业利润水平会有较大影响,全年整车企业利润水平仍需关注疫情结束后的销量情况。

此外,湖北地区的整车企业受影响的时间至少在13天(其他地区为9天),并且即使复工后也需较长时间才能恢复产能,受到的影响比整车企业整体更大。

图表13:疫情对整车企业2020Q1利润影响(亿元)图表14:疫情对整车企业2020年利润影响(亿元)2019Q12020Q1E营收2619.52095.62020Q1营收同比-20%净利润132.090.92020Q1利润同比-31.1%不可变成本固定资产累计折旧197.8197.8投资性房地产累计折旧4.54.5无形资产累计摊销41.041.0部分可变成本支付职工薪酬177.3172.0可变成本2035.21579.32019E2020E营收10755.810218.02020营收同比-5%净利润375.0323.52020利润同比-13.8%不可变成本固定资产累计折旧812.1812.1投资性房地产累计折旧18.418.4无形资产累计摊销168.4168.4部分可变成本支付职工薪酬728.0722.6可变成本8356.68022.3来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所4.3、疫情对汽车零部件行业营收和利润影响疫情对零部件企业营收的影响可参考整车部分,对利润影响同样需关注员工工资和各类折旧摊销费用两类因素,但结构上与整车有所不同。

疫情对乘用车影响专题分析报告相比整车企业,零部件企业虽然净利率更高,但固定成本比例高得多,因此营收下降对零部件企业的利润影响会更高。

假设零部件企业营收下降10%,延期复工期间职工薪酬为2019Q1的60%,2020Q1零部件企业与整车类似同样由于营收下滑、固定成本不能避免以及员工薪酬降幅有限,同时也有部分税费减免,所得税减免7pct,可变成本下降18%,净利润预计70.6亿元,同比下降41.6%。

全年所得税减免2pct,可变成本下降1%,净利润预计同比下降20.5%。

根据上述测算,零部件企业由于固定成本较高,受营收冲击的影响更大。

特别是处于湖北及规模较小抗风险能力较弱的部分零部件企业,可能由于工资、租金等原因,现金流出现危机,需要通过政府、银行、企业、供应商、客户等各方协作渡过难关。

图表15:疫情对零部件企业2020Q1利润影响图表16:疫情对零部件企业2020年利润影响2019Q12020Q1E营收1818.61454.92020Q1营收同比-20%净利润120.970.62020Q1利润同比-41.6%不可变成本固定资产累计折旧329.7329.7投资性房地产累计折旧4.84.8无形资产累计摊销45.545.5部分可变成本支付职工薪酬263.8247.7可变成本1029.6748.82019E2020E营收7436.97065.12020营收同比-5%净利润439.8350.72020利润同比-20.3%不可变成本固定资产累计折旧1348.11348.1投资性房地产累计折旧19.519.5无形资产累计摊销186.0186.0部分可变成本支付职工薪酬993.8998.6可变成本4359.64100.2来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所五、疫情对乘用车影响-地区维度(湖北地区)5.1、湖北地区整车企业据乘联会统计,2019年湖北省汽车生产量224万辆,占全国的8.8%,位列全国第四。

而此次疫情湖北省最严重,按规定全省各类企业复工时间不得早于2月14日。

武汉是此次疫情“发源地”,并且是湖北乘用车产能集中的地区。

其中,响应湖北省的要求,神龙汽车表示正式复工时间不早于2月14日。

本田(中国)相关负责人表示,东风本田复工时间暂定为2月14日,此外,东风雷诺、东风乘用车等也都相应推迟了复工时间。

据统计,2019年仅武汉市乘用车产能在250万辆左右(产能与产量直接差异说明部分企业产能利用率不高),该部分产能受疫情影响较大,虽然2月14日复工,但是目前全省均处于“封城”状态,不论从湖北出发或外省到湖北,一般要求在家“自我隔离”14天,而汽车行业是集中生产的行业在家办公的替代性较弱,预计疫情对湖北车企生产的影响到2月底才能逐步恢复。

疫情对乘用车影响专题分析报告图表17:湖北乘用车企业产能乘用车企业所处城市产能(万辆,2019年)东风本田武汉60上汽通用武汉60神龙汽车武汉75广汽乘用车武汉20东风乘用车武汉15东风雷诺武汉15东风日产襄阳25来源:企业官网、国金证券研究所图表18:全国各省汽车产量省份2019年产量2019年份额省份2019年产量2019年份额广东31212.22%安徽783.05%吉林28911.32%四川622.43%上海27510.77%河南612.39%湖北2248.77%湖南562.19%广西1837.17%陕西552.15%北京1646.42%江西491.92%重庆1385.40%黑龙江190.74%河北1054.11%福建170.67%天津1044.07%云南100.39%浙江993.88%山西60.23%江苏833.25%贵州50.20%辽宁793.09%新疆30.12%山东783.05%合计2554100.00%来源:乘联会、国金证券研究所5.2、湖北地区零部件企业湖北地区有较多汽车零部件工厂,比如伟巴斯特(天窗供应商),江森控(座椅供应商)、TRW(安全气囊)、马勒(滤清系统)等,此外博世、德尔福、法雷奥、弗吉亚、伟世通、安波福等国际主流零部件企业也在武汉拥有生产基地。

推迟复工在一定程度上影响其他地区工厂的产能,也有一定程度断供风险。

例如2月4日,韩国现代汽车宣布,由于新型冠状病毒爆发导致零部件供应中断,该企业将暂停在韩国的生产,此次停产的主要原因是现代汽车在中国大规模采购的汽车零部件线束出现短缺。

据路透社报道,现代汽车在韩国的大部分工厂将从2月7日起全面停产,部分生产线预计将在2月11日或2月12日重新开工。

总结湖北省零部件企业有以下特征:1)东风系零部件企业在湖北布局广泛,需关注东风系车企的供应链安全情况;2)从湖北规模较大零部件企业主营业务和股东情况看,配套零部件以内外饰为主(图中标蓝色为内外饰相关企业);其他与对应整车厂关系紧密的零部件企业及整车会受延期开工影响,核心零部件在湖北地区的布局有限。

疫情对乘用车影响专题分析报告图表19:湖北注册资本5000万以上零部件企业(部分)企业名称注册资本所属市区主营范围东风安道拓汽车座椅有限企业10000万人民币武汉市汽车座椅总成;顶蓬;遮阳板华域汽车车身零件(武汉)有限企业10000万人民币武汉市汽车零部件制作;组装;销售均胜汽车安全系统(荆州)有限企业10000万人民币荆州市汽车安全气囊;安全带;方向盘电装光庭汽车电子(武汉)有限企业10000万人民币武汉市车载驾驶舱显示系产品东风航盛(武汉)汽车控制系统有限企业10000万人民币武汉市新能源汽车控制系统东风汽车动力零部件有限企业10000万人民币十堰市汽车零部件;汽车电子电器大洋电机(武汉)新能源科技产业园有限企业10000万人民币武汉市汽车电机;动力系统;燃料电池汽车电源系统及核心零部件武汉东海敏实汽车零部件有限企业1000万美金武汉市橡胶材料;橡胶制品湖北华阳汽车变速系统股份有限企业10099.6万人民币十堰市汽车零部件及金属结构加工与销售风神襄阳汽车有限企业103250万人民币襄阳市在东风汽车有限企业的委托下接受汽车及其零部件生产东风汽车紧固件有限企业10600万人民币十堰市汽车;管接件;异形件及汽车生产用工装模具湖北三环重工有限企业110000万人民币武汉市内燃机进排气门;气门座圈;汽车前桥及配件博世华域转向系统(武汉)有限企业13800万人民币武汉市汽车转向系统及其部件东风耐世特转向系统(武汉)有限企业15000万人民币武汉市乘用车用电动助力转向系统产品武汉拓普迈高汽车部件有限企业15000万人民币武汉市汽车电子系统东风汽车电气有限企业18106.92万人民币襄阳市汽车电机;电子产品和其他电机宜昌广汽零部件车身系统有限企业20000万人民币宜昌市汽车零部件及配件制造湖北敏实汽车零部件有限企业2000万美金咸宁市汽车装饰用品博格华纳汽车零部件(武汉)有限企业2000万美金武汉市电力驱动技术及产品设计东风汽车传动轴有限企业23500万人民币十堰市汽车传动系统;转向系统;减震器;离合器法雷奥汽车空调湖北有限企业2420万美金荆州市汽车热系统产品湖北爱信莱恩汽车科技有限企业39877万人民币襄阳市汽车模具;夹具;汽车用铸锻毛坯件;制动器总成及变速器;汽车车轮东风汽车底盘系统有限企业47874.9万人民币十堰市汽车底盘系统;行驶系统;悬架系统;车轮总成;传动系;及相关的控制系统湖北小糸车灯有限企业500000万日币孝感市汽车灯具;汽车照明电子部件广东鸿图武汉压铸有限企业5000万人民币武汉市合金压铸件和镁合金压铸件东风(十堰)汽车部件有限企业5000万人民币十堰市汽车车身总成及汽车冲压;焊接零部件总成;汽车电控系统及电控零部件东风(武汉)汽车零部件有限企业5000万人民币武汉市汽车零部件;及配件佛吉亚全兴(武汉)汽车座椅有限企业5500万人民币武汉市汽车座椅及其相关零部件东风延锋汽车饰件系统有限企业56437.4万人民币武汉市汽车内饰件系统及零部件东风银轮(十堰)非金属部件有限企业6000万人民币十堰市离合器总成东风汽车变速箱有限企业60205.72万人民币十堰市汽车变速箱;分动箱;取力箱总成及其零部件东风(十堰)汽车冲压件有限企业6921万人民币十堰市汽车冲压件加工;金属结构制造东风(十堰)发动机减震器有限企业7000万人民币十堰市汽车零部件;集装箱加工;钢材;金属材料武汉三惠敏实汽车零部件有限企业750万美金武汉市汽车排气系统及其他汽车零部件延锋汽车饰件系统武汉有限企业8000万人民币武汉市汽车门板;仪表板;内饰件;座舱系统东风格特拉克汽车变速箱有限企业8500万欧元武汉市为合资企业制造汽车传动系统;汽车变速箱东风佛吉亚排气控制技术有限企业8500万人民币襄阳市汽车排气控制系统及其相关零部件产品东风延锋(十堰)汽车饰件系统有限企业8800万人民币十堰市汽车饰件系统和主要零部件来源:天眼查、国金证券研究所疫情对乘用车影响专题分析报告六、疫情发展情况6.1、新型冠状病毒感染的肺炎疫情发展情况截止2月12日15时,新型冠状病毒感染的肺炎合计确诊44747例,疑似16067例,死亡1115例,治愈4807例。

从新增趋势上看,新增确诊和疑似病例已呈现显著放缓趋势。

从死亡、治愈趋势图看,治愈病例呈加速增长趋势,已远超死亡病例,全国和湖北病死率均保持平稳,大多数指标有向好趋势。

但仍需关注“返工潮”影响下一二线和其他人口流入多的城市新增病例。

图表20:全国疫情新增趋势图图表21:全国疫情累计趋势图来源:国家卫健委、国金证券研究所来源:国家卫健委、国金证券研究所图表22:全国疫情死亡/治愈趋势图图表23:全国疫情病死率趋势图来源:国家卫健委、国金证券研究所来源:国家卫健委、国金证券研究所6.2、疫情发展展望根据国金证券研究所数据创新中心报告,有以下主要结论:1、疫情发展:2月18日左右,全国(不含湖北)单日新增治愈人数将超过单日新增确诊人数,即在诊人数见顶。

湖北单日新增确诊人数大概率已经见顶,但是湖北医疗资源严重匮乏,高位反复可能仍将持续一定时间。

疫情对乘用车影响专题分析报告图表24:疫情发展预测来源:国金证券研究所数据创新中心2、下阶段关注重点:一线城市的城市功能的恢复进度。

使用“人口恢复率”、“交通恢复率”和“基本生活恢复率”指标测算城市功能的恢复进度,一线城市中北京承担首都功能,“交通恢复率”较高。

其余各城市各项指标在15%-30%区间,回升趋势较弱。

表明城市功能的恢复较缓慢。

3、经济影响:预计疫情拖累2020Q1GDP增长约1.0个百分点,全年0.3个百分点。

分一、二、三产业看,对工业生产的负向影响较大。

8个工作日推迟导致第二产业增加值增速损失13%;疫情影响下,2020Q1第二产业增加值当季同比减少0.75%;估算工业生产将对2020Q1实际GDP产生0.3个百分点的负向影响,但考虑到逆周期政策对冲0.1%,负面影响减少至0.2%。

六、投资建议整车方面,在疫情影响下,短期产销不乐观,中长期可能刺激私家车消费,对公共交通形成替代。

乘用车企方面需关注竞争格局,东风本田近半产能在湖北,受影响较大。

由于广本较多车型与东本是“姊妹”关系,从而可能获得更多资源和需求,并且广汽部分日系车型今年上半年更新国六新款,同时需关注新GS4销量能否降低自主品牌亏损。

建议关注广汽集团(H)、吉利汽车、长城汽车。

零部件方面建议关注三个主要方向:1)有日系德系或自主龙头客户,维持大客户保证营收和利润。

建议关注华域汽车、敏实集团、福耀玻璃;2)向新能源、轻量化、汽车电子发展,建议关注星宇股份、伯特利、爱柯迪、德赛西威;3)特斯拉产业链。

特斯拉加州工厂MODELY正在量产爬坡,预计一季度末交付,年中3+Y达到50万产能。

上海工厂明年预计3+Y产量在30万辆。

旭升股份、拓普集团对特斯拉单车价值高,业务占比高,有直接带动作用。

同时看好三花智控、宏发股份等,三花的阀泵产品不单靠特斯拉,也有大众、戴姆勒、宝马订单,短期汽车业务占比稍低,一旦新能源上量,占比将提升,估值也会提升。

三花和银轮股份都有从零部件供应商升级到系统供应商的潜力。

疫情对乘用车影响专题分析报告七、风险提示宏观经济增速放缓,汽车消费需求下降,产销量低于预期风险。

当前我国经济面对复杂的国内外形势,与美国贸易摩擦存在较大不确定性,国内宏观经济下行压力较大,需求端压力明显,可能带来汽车销量增长大幅低于预期。

疫情控制不及预期。

虽然目前新增确诊和疑似病例有放缓趋势,但随着返程高峰的临近,人员流动加快,疫情发展不排除出现反复,可能拉长对汽车产业链产销的影响时间。

供应链子行业竞争加剧。

车市持续低迷,整车企业竞争压力传导至零部件,带来供应链企业的压价超预期,影响企业盈利。

各地鼓励汽车消费政策细则实施效果不确定性风险。

随着先前购置税优惠政策退去,新的刺激尚存在不确定性,在于政策细则的不确定以及实施效果的不确定性。

疫情对乘用车影响专题分析报告特别声明:国金证券股份有限企业经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限企业”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本企业版权的其他方式使用。

经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限企业”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。

且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。

本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。

证券研究报告是用于服务具备专业常识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。

国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的企业所发行的证券并进行交易,并可能为这些企业正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。

根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告仅供国金证券股份有限企业客户中风险评级高于C3级(含C3级)的投资者使用;非国金证券C3级以上(含C3级)的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。

此报告仅限于中国大陆使用。

上海北京深圳电话:021-60753903传真:021-61038200邮箱:researchsh@gjzq.com.cn邮编:201204地址:上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼电话:010-66216979传真:010-66216793邮箱:researchbj@gjzq.com.cn邮编:100053地址:中国北京西城区长椿街3号4层电话:0755-83831378传真:0755-83830558邮箱:researchsz@gjzq.com.cn邮编:518000地址:中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7GH

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

马上下载

XML 地图 | Sitemap 地图