必赢56net手机版-必赢365net手机版

安信证券-国防军工行业国防预算专题分析:国防预算公布在即,优选低估值细分龙头-200520
2020-05-20 13:32:44  冯福章
研报摘要

  2019年我国国防预算同比增长7.5%,预计2020年增速将在6.8%-7%。2019年我国国防预算1.19万亿,同比增长7.5%,占当期GDP及财政支出比重分别为1.20%及4.98%,占比基本持平。3月27日,中央政治局会议提出“要加快释放国内市场需求”、“要合理增加公共消费”,而国防支出是公共消费的重要内涵,兼具经济效益、军事效益和社会效益。虽然近年来我国国防预算增速逐渐下滑,但考虑到促进公共消费、保障国防等因素,大家预计2020年国防预算增速与去年相比或将基本保持不变,预计将在6.8%-7%之间。
  武器装备费用占比有望继续保持40%以上,装备升级换代提速。我国国防费支出主要由人员生活费、训练维持费和武器装备费三部分组成,各部分大体占三分之一。2014年12月,习大大主席出席全军装备会议,肯定了装备建设的地位,并强调装备的跨越式发展。2017年装备费占比已经达到41.1%,近年来,中国周边俄罗斯、印度、日韩、东南亚等国家军备升级加速,中国周边环境压力增大。在周边局势紧张成为新常态的背景下,预计未来装备建设有望加速,装备购置费用占军费比重有望继续提升,随着军费向海空和空军倾斜,装备费中海军、空军装备占比也有望提升。
  2019年,全球军费总额1.917万亿美金,同比增长3.57%。全球军费总额1.917万亿美金,创1992年以来最高值,同口径(剔除伊拉克,以2018年固定价格)同比增长3.57%,年增幅创2010年以来新高。2019年美国军费高达7317.5亿美金,远大于中国、俄罗斯、沙特阿拉伯、法国、英国、德国、日本、印度八大国家之和的6548亿美金。美国军费的绝对规模仍是世界第一位,占据全球军费的近40%(38.23%)。美国军费的相对规模仍然非常高,占政府支出比重9.4%,占GDP比重3.4%。
  2019年中国军费2610.82亿美金,世界第二,但绝对和相对规模都较小。根据斯德哥尔摩数据,中国军费近十年增长速度维持在约7%的水平,2019年增速有所下滑,仍保持在5%以上的水平。但我国2019年人均军费仅182.1美金,远远低于美国的2223.7美金,仅为日本人均军费375.3美金的48.52%。中国军费支出仅占政府支出比重的5.4%,低于美国的9.4%、俄罗斯的11.4%、印度的8.8%。且中国军费支出占GDP比重仅为1.9%,远远低于美国的3.4%和俄罗斯的3.9%,更低于同为发展中国家和人口大国的印度2.4%。
  持续稳定的军费投入是军工行业业绩增长的关键因素。军工等国防建设属于公共消费,政治局会议明确合理增加该类消费,且在接下来的两会即将公布的国防预算或仍将保持稳定增速,行业投入和资金沉淀充足保障军工行业需求端。此外要关注军民融合基金等资金给行业带来的供给侧的变化。
  国防预算有望逐步提升、军费5年周期前松后紧、2020年是十三五收官之年,叠加军改影响逐步消除,大家预计未来业绩同比增长相对加快。国防预算公布在即,关注国防军工投资机会。大家对国防预算公布前后历史行情复盘,一般来看,公布预算前会有一波涨幅。数据显示近五年中,其中四年公布国防预算前两周中证军工指数跑赢上证综指,而公布预算后涨跌幅能否跑赢上证综指则主要取决于国防预算是否超预期,以及是否有其他非预期内的利好政策在两会期间公布。考虑到促进公共消费、保障国防等因素,大家预计2020年国防预算增速将在6.8%-7%之间,预计值已经处于历史较低水平,国防预算低于预期的概率较小。个股来看,中航沈飞、光威复材、航天彩虹、星网宇达等在国防预算低于预期、军工板块下跌的情况下依然上涨,抗跌能力较强。
  重申军工行业增长逻辑,预计2020年行业增速或仍保持在15%-20%左右。1)持续的资金投入是行业业绩增长的首要因素。根据国防需要和宏观经济情况,大家预计今年国防预算增速在6.8-7.0%之间,而且要关注军民融合基金等资金给行业带来的供给侧的变化;2)军改影响逐步消除。距离军改开始已近5年时间并横跨十三五期间,随着军改影响削弱,预计未来业绩同比增长相对加快;3)新装备定型后处于迅速爬坡期带动行业发展。主战装备列装势头较快,新式主战装备的配套产业链较长,且新机型新产品等单价和毛利率往往较高,因此有望带动产业链的业绩释放;4)军工体制改革提升企业经营效率。改革推进改善行业生产效率,股权激励有进一步推进的迹象,在价格改革的压力下,企业降低成本和费用的意愿将增强,带来行业盈利水平的提升。
  投资主线:重点关注信息化、新材料、主机厂等方向,重点关注航天发展、振华科技、中航高科/光威复材/菲利华、中航沈飞/中直股份、航天电器/中航机电/中航光电、以及民参军组合如雷科防务/红相股份/爱乐达等。
  ■风险因素:武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期;周边局势走向与市场预期有较大差异。
研报全文

安信证券-国防军工行业国防预算专题分析:国防预算公布在即,优选低估值细分龙头-200520

1国防预算专题分析:国防预算公布在即,优选低估值细分龙头2019年我国国防预算同比增长7.5%,预计2020年增速将在6.8%-7%。

2019年我国国防预算1.19万亿,同比增长7.5%,占当期GDP及财政支出比重分别为1.20%及4.98%,占比基本持平。

3月27日,中央政治局会议提出“要加快释放国内市场需求”、“要合理增加公共消费”,而国防支出是公共消费的重要内涵,兼具经济效益、军事效益和社会效益。

虽然近年来我国国防预算增速逐渐下滑,但考虑到促进公共消费、保障国防等因素,大家预计2020年国防预算增速与去年相比或将基本保持不变,预计将在6.8%-7%之间。

武器装备费用占比有望继续保持40%以上,装备升级换代提速。

我国国防费支出主要由人员生活费、训练维持费和武器装备费三部分组成,各部分大体占三分之一。

2014年12月,习大大主席出席全军装备会议,肯定了装备建设的地位,并强调装备的跨越式发展。

2017年装备费占比已经达到41.1%,近年来,中国周边俄罗斯、印度、日韩、东南亚等国家军备升级加速,中国周边环境压力增大。

在周边局势紧张成为新常态的背景下,预计未来装备建设有望加速,装备购置费用占军费比重有望继续提升,随着军费向海空和空军倾斜,装备费中海军、空军装备占比也有望提升。

2019年,全球军费总额1.917万亿美金,同比增长3.57%。

全球军费总额1.917万亿美金,创1992年以来最高值,同口径(剔除伊拉克,以2018年固定价格)同比增长3.57%,年增幅创2010年以来新高。

2019年美国军费高达7317.5亿美金,远大于中国、俄罗斯、沙特阿拉伯、法国、英国、德国、日本、印度八大国家之和的6548亿美金。

美国军费的绝对规模仍是世界第一位,占据全球军费的近40%(38.23%)。

美国军费的相对规模仍然非常高,占政府支出比重9.4%,占GDP比重3.4%。

2019年中国军费2610.82亿美金,世界第二,但绝对和相对规模都较小。

根据斯德哥尔摩数据,中国军费近十年增长速度维持在约7%的水平,2019年增速有所下滑,仍保持在5%以上的水平。

但我国2019年人均军费仅182.1美金,远远低于美国的2223.7美金,仅为日本人均军费375.3美金的48.52%。

中国军费支出仅占政府支出比重的5.4%,低于美国的9.4%、俄罗斯的11.4%、印度的8.8%。

且中国军费支出占GDP比重仅为1.9%,远远低于美国的3.4%和俄罗斯的3.9%,更低于同为发展中国家和人口大国的印度2.4%。

持续稳定的军费投入是军工行业业绩增长的关键因素。

军工等国防建设属2020年05月20日国防军工行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级行业表现资料来源:Wind资讯%1M3M12M相对收益-5.26-7.92-26.73绝对收益-2.59-12.47-17.38冯福章分析师SAC执业证书编号:S1450517040002fengfz@essence.com.cn相关报告军工年报、一季报综述:后疫情时期的稳健增长2020-05-06【安信军工】SpaceX星链预公测空天互联网,关注星网推进带来的新市场空间2020-04-27【安信军工】军工板块Q1主动基金持仓拐点向上,持股集中度有所下降2020-04-27重申看好军工板块,全年稳健增长确定性高,重点关注信息化、新材料及主机厂等方向2020-04-12分拆上市试点规定出台,有望助推分拆上市进程2020-04-12-6%-2%2%6%10%14%18%2019-052019-092020-01国防军工沪深3002于公共消费,政治局会议明确合理增加该类消费,且在接下来的两会即将公布的国防预算或仍将保持稳定增速,行业投入和资金沉淀充足保障军工行业需求端。

此外要关注军民融合基金等资金给行业带来的供给侧的变化。

国防预算有望逐步提升、军费5年周期前松后紧、2020年是十三五收官之年,叠加军改影响逐步消除,大家预计未来业绩同比增长相对加快。

国防预算公布在即,关注国防军工投资机会。

大家对国防预算公布前后历史行情复盘,一般来看,公布预算前会有一波涨幅。

数据显示近五年中,其中四年公布国防预算前两周中证军工指数跑赢上证综指,而公布预算后涨跌幅能否跑赢上证综指则主要取决于国防预算是否超预期,以及是否有其他非预期内的利好政策在两会期间公布。

考虑到促进公共消费、保障国防等因素,大家预计2020年国防预算增速将在6.8%-7%之间,预计值已经处于历史较低水平,国防预算低于预期的概率较小。

个股来看,中航沈飞、光威复材、航天彩虹、星网宇达等在国防预算低于预期、军工板块下跌的情况下依然上涨,抗跌能力较强。

重申军工行业增长逻辑,预计2020年行业增速或仍保持在15%-20%左右。

1)持续的资金投入是行业业绩增长的首要因素。

根据国防需要和宏观经济情况,大家预计今年国防预算增速在6.8-7.0%之间,而且要关注军民融合基金等资金给行业带来的供给侧的变化;2)军改影响逐步消除。

距离军改开始已近5年时间并横跨十三五期间,随着军改影响削弱,预计未来业绩同比增长相对加快;3)新装备定型后处于迅速爬坡期带动行业发展。

主战装备列装势头较快,新式主战装备的配套产业链较长,且新机型新产品等单价和毛利率往往较高,因此有望带动产业链的业绩释放;4)军工体制改革提升企业经营效率。

改革推进改善行业生产效率,股权激励有进一步推进的迹象,在价格改革的压力下,企业降低成本和费用的意愿将增强,带来行业盈利水平的提升。

投资主线:重点关注信息化、新材料、主机厂等方向,重点关注航天发展、振华科技、中航高科/光威复材/菲利华、中航沈飞/中直股份、航天电器/中航机电/中航光电、以及民参军组合如雷科防务/红相股份/爱乐达等。

■风险因素:武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期;周边局势走向与市场预期有较大差异。

行业深度分析/国防军工3内容目录1.国防预算的程序.................................................................................................................52.国防预算的构成.................................................................................................................53.预计2020年国防预算增速将在6.8%-7%,军费仍有提升空间...........................................63.1.预计2020年我国国防预算增速将在6.8%-7%...........................................................63.2.中国军费稳步增长,仍有提升空间............................................................................64.全球军费综述及主要国家军费概述.....................................................................................74.1.全球军费综述............................................................................................................74.2.世界主要国家军费概述.............................................................................................114.2.1.美国................................................................................................................114.2.2.俄罗斯...........................................................................................................124.2.3.印度...............................................................................................................134.2.4.德国...............................................................................................................144.2.5.英国...............................................................................................................144.2.6.日本...............................................................................................................154.2.7.韩国...............................................................................................................164.2.8.菲律宾...........................................................................................................165.国内国防预算对军工行业的影响.......................................................................................186.国防预算公布前后历史行情复盘.......................................................................................197.重申军工行业增长逻辑,预计2020年行业增速或仍保持在15%-20%左右......................24图表目录图1:中国历年国防预算及2020年预测.................................................................................6图2:我国国防预算占GDP和政府支出比重..........................................................................6图3:中国军费及增速............................................................................................................7图4:中国人均军费及增速.....................................................................................................7图5:中国军费占政府支出比重及占GDP比重.......................................................................7图6:世界军费及增速............................................................................................................7图7:2019年美国军费居世界首位,超过其他8大国家之和.................................................8图8:6国军费对比(百万美金)...........................................................................................8图9:其他国家军费(百万美金)...........................................................................................8图10:美俄中印军费增速比较................................................................................................9图11:美德法意英澳军费增速比较.........................................................................................9图12:中印日韩越菲巴军费增速比较.....................................................................................9图13:9国人均军费规模.......................................................................................................9图14:中印巴越菲5国人均军费规模.....................................................................................9图15:2019年各个国家军费占政府支出及GDP的比重.......................................................10图16:美国国防预算及增速..................................................................................................11图17:2019年国防预算结构................................................................................................11图18:美国武器装备采办预算分配情况................................................................................12图19:美国人均军费及增速.................................................................................................12图20:美国军费占政府支出比重及占GDP比重...................................................................12图21:俄罗斯军费及增速.....................................................................................................13图22:俄罗斯人均军费及增速..............................................................................................13行业深度分析/国防军工4图23:俄罗斯军费占政府支出比重及占GDP比重...............................................................13图24:印度军费及增速........................................................................................................13图25:印度人均军费及增速.................................................................................................13图26:印度军费占政府支出比重及占GDP比重...................................................................14图27:德国军费及增速........................................................................................................14图28:德国人均军费及增速.................................................................................................14图29:德国军费占政府支出比重及占GDP比重...................................................................14图30:英国军费及增速........................................................................................................15图31:英国人均军费及增速.................................................................................................15图32:英国军费占政府支出比重及占GDP比重...................................................................15图33:日本军费及增速........................................................................................................15图34:日本人均军费及增速.................................................................................................15图35:日本军费占政府支出比重及占GDP比重...................................................................16图36:韩国军费及增速........................................................................................................16图37:韩国人均军费及增速.................................................................................................16图38:韩国军费占政府支出比重及占GDP比重...................................................................16图39:菲律宾军费及增速.....................................................................................................17图40:菲律宾人均军费及增速..............................................................................................17图41:菲律宾军费占政府支出比重及占GDP比重...............................................................17图42:不同机型复材占比.....................................................................................................26图43:复合材料产业链格局清晰、景气度高.........................................................................26图44:沈飞、中直股价表现.................................................................................................26图45:沈飞、中直PE-TTM.................................................................................................26表1:我国国防预算形成程序..................................................................................................5表2:我国国防费按用途划分..................................................................................................5表3:2010-2017中国年度国防费构成...................................................................................6表4:2019年主要国家参数比较...........................................................................................11表5:军费5年花费周期:前松后紧,后2年交付占比有望达50%......................................18表6:军改影响逐渐消除.......................................................................................................18表7:公布国防预算前后中证军工指数区间绝对和相对收益..................................................19表8:2015-2019年发布国防预案前后两周涨幅前十(%)..................................................20表9:2015-2019年发布国防预案前后两周跌幅前十(%)..................................................20表10:2015年公布国防预算后区间涨幅前十.......................................................................21表11:2017年公布国防预算后区间涨幅前十.......................................................................21表12:典型企业2015-2019年发布国防预算前后一周涨跌幅(%).....................................22表13:典型企业2015-2019年发布国防预算前后两周涨跌幅(%).....................................22表14:典型企业2015-2019年发布国防预算前后一个月涨跌幅(%).................................23表15:近2年部分股权激励企业..........................................................................................25表16:军民共用技术的典型代表..........................................................................................25表17:信息化企业长期业绩增长确定性高............................................................................26行业深度分析/国防军工51.国防预算的程序国防预算,又称国防费预算,是经国家法定机关批准的在一定时期用于国防的经费开支计划,也是国家预算的重要组成部分。

功能在于调节、控制国防建设各项事业的内容、规模和速度,保证国家建设按照既定的目标发展。

国防预算的内容一般包括军费、国防科研费、国防基本建设费、后备力量建设费等大项。

我国国防预算的形成程序包括以下四个流程:表1:我国国防预算形成程序流程具体过程1编制总后勤部和总装备部完成国防预算的编制任务,其中总后勤部包括军队人员开支、训练开支、营房建设、基地建设开支等,总装备部包括装备的更换、维修等;2逐级上报审核两部门编制完成后,还需要经过总政治部、总参谋部、中央军委审核;3形成预算草案经过国家财政部门综合平衡和国务院审定后形成国防预算草案;4实行国防预算草案经全国人民大会批准后实行。

资料来源:百度百科、《2006年中国的国防》白皮书、安信证券研究中心2.国防预算的构成《2010年中国的国防》白皮书指出,中国国防费支出主要由人员生活费、训练维持费和武器装备费三部分组成,各部分大体各占三分之一。

表2:我国国防费按用途划分分类用途人员生活费用于军官、文职干部、士兵和聘用的非现役人员,以及军队供养的离退休干部工资、津贴、伙食、被装、保险、福利、抚恤等。

训练维持费用于部队训练、院校教育、工程设施建设维护以及其他日常消耗性支出。

训练维持费用于部队训练、院校教育、工程设施建设维护以及其他日常消耗性支出。

装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等。

国防费的保障范围包括现役部队、预备役部队、民兵等。

资料来源:《新时代的中国国防》白皮书、安信证券研究中心2014年12月,习大大主席出席全军装备会议,一方面肯定了装备建设的地位,强调“必须把装备建设放在国际战略格局和国家安全形势深刻变化的大背景下来认识和筹划,放在实现“两个一百年”奋斗目标、实现中华民族伟大复兴中国梦的历史进程中来认识和筹划,放在国防和军队现代化建设优先发展的战略位置来抓”;另一方面强调装备的跨越式发展,“把装备建设搞得更好一些、更快一些”。

根据2019年7月24日发布的《新时代的中国国防》白皮书,2017年装备费占比已经达到41.1%,近年来,中国周边俄罗斯、印度、日韩、东南亚等国家军备升级加速,中国周边环境压力增大。

在周边局势紧张成为新常态的背景下,预计未来装备建设有望加速,装备购置费用占军费比重有望继续提升,而装备费中海军、空军装备占比也有望提升,大家预计海军装备费占比约31%-32%,空军装备费占比约21%-22%,陆军和火箭军及其他占比约46%-48%。

行业深度分析/国防军工6表3:2010-2017中国年度国防费构成装备费(亿元)占比人员生活费(亿元)占比训练维持费(亿元)占比20101773.5933%1859.3134.9%1700.4731.9%20112063.4234%2065.0634.3%1899.4331.5%20122406.2636%1955.7229.2%2329.9434.8%20132708.637%2002.3127.0%2699.7136.4%20143237.3839%2372.3428.6%2679.8232.3%20153653.8340%2818.6331.0%2615.3828.8%20164035.8941%2060.0131.3%2669.9427.4%20174288.3541%3201.5230.8%2933.528.1%资料来源:《新时代的中国国防》白皮书、安信证券研究中心3.预计2020年国防预算增速将在6.8%-7%,军费仍有提升空间3.1.预计2020年我国国防预算增速将在6.8%-7%根据中华人民共和国国防部数据,2018年我国国防预算11070亿元,占GDP和财政支出的比重分别为1.2%和5.0%,2019年国防预算11899亿元,同比增长7.5%,占GDP和财政支出的比重分别为1.2%和5.0%,占比同比持平,不再呈现下降趋势。

2001-2019年的复合增速12.8%。

3月27日,中央政治局会议提出“要加快释放国内市场需求”、“要合理增加公共消费”,而国防支出是公共消费的重要内涵,兼具经济效益、军事效益和社会效益。

虽然近年来我国国防预算增速逐渐下滑,但考虑到促进公共消费、保障国防等因素,大家预计2020年国防预算增速与去年相比或将基本保持不变,预计将在6.8%-7%之间。

图1:中国历年国防预算及2020年预测图2:我国国防预算占GDP和政府支出比重资料来源:中华人民共和国国防部、中国统计年鉴、《新时代的中国国防》白皮书、安信证券研究中心资料来源:中华人民共和国国防部、《新时代的中国国防》、政府网、安信证券研究中心3.2.中国军费稳步增长,仍有提升空间根据SIPRI数据,2019年我国军费2610.82亿美金,以2018年固定价格来看同比提升5.11%,增速有所下滑,但仍处于较高增速。

人均军费较低,但仍保持逐步提升态势。

0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1979198719952001200920172019占GDP比重占财政支出比重行业深度分析/国防军工7图3:中国军费及增速图4:中国人均军费及增速资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,本币,2018年固定价格资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格中国军费支出仅占政府支出比重的5.4%,占GDP比重仅为1.9%,相对美俄印度来看,仍较低。

图5:中国军费占政府支出比重及占GDP比重资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格4.全球军费综述及主要国家军费概述4.1.全球军费综述2019年,全球军费总额1.917万亿美金,创1992年以来最高值,同口径(剔除伊拉克,以2018年固定价格)同比增长3.57%,年增幅创2010年以来新高。

图6:世界军费及增速资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2004年之前无含伊拉克的全球军费数据,故剔除0%5%10%15%20%25%30%35%0200040006000800010000120001400016000180002000019891993199720012005200920132017军费(亿元,左轴)增速(%,右轴)-30%-20%-10%0%10%20%30%02040608010012014016018020019891992199519982001200420072010201320162019人均军费(美金,左轴)增速(%,右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%1989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019政府支出占比GDP占比行业深度分析/国防军工82019年美国军费高达7317.5亿美金,远大于中国、俄罗斯、沙特阿拉伯、法国、英国、德国、日本、印度八大国家之和的6548亿美金。

美国军费的绝对规模仍是世界第一位,占据全球军费的近40%(38.17%)。

此外,美国军费的相对规模仍然非常高,占国家总预算水平的16%。

图7:2019年美国军费居世界首位,超过其他8大国家之和资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,以2019年现价2019年中国军费2610.82亿美金,居世界第二位,仅次于美国、高于印度、俄罗斯和沙特阿拉伯。

图8:6国军费对比(百万美金)图9:其他国家军费(百万美金)资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,以2019年现价资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,以2019年现价中国军费近十年增长速度维持在约7%的水平,2019年增速有所下滑,但仍保持在5%以上的水平。

而美国、俄罗斯和印度2019年军费增速均大幅提升,2019年美国军费增幅达5.3%,系近十年来军费增幅最高;俄罗斯2019年军费增幅4.49%,系2017-2018年连续两年军费下滑后首次上升;2019年印度军费增幅6.85%,高于中美俄三国的增速。

010000020000030000040000050000060000070000080000090000019921996200020042008201220162019Current美国俄罗斯中国沙特阿拉伯法国印度010000200003000040000500006000070000800009000019921996200020042008201220162019Current俄罗斯印度法国德国意大利英国澳大利亚日本韩国菲律宾越南行业深度分析/国防军工9图10:美俄中印军费增速比较资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,以2018年固定价格美欧等发达国家来看,美国的军费规模和增速较高,其余国家军费规模差异较小,且增速整体保持平稳;中印日韩越菲巴等国家军费增速较快,尤其印度和韩国近些年军费持续提升。

图11:美德法意英澳军费增速比较图12:中印日韩越菲巴军费增速比较资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,以2018年固定价格资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,以2018年固定价格虽然中国军费总额位居世界第二,但人均军费仅182.1美金,远远低于美国的2223.7美金,仅为日本人均军费375.3美金的48.52%。

图13:9国人均军费规模图14:中印巴越菲5国人均军费规模资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,以2018年固定价格资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,以2018年固定价格-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%19931995199719992001200320052007200920112013201520172019美国俄罗斯中国印度-15%-10%-5%0%5%10%15%20%199319961999200220052008201120142017法国德国意大利英国澳大利亚美国-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%199319961999200220052008201120142017印度日本韩国菲律宾越南中国巴西0500100015002000250030001992199519982001200420072010201320162019美国日本韩国澳大利亚俄罗斯法国德国意大利英国0204060801001201401601802001992199519982001200420072010201320162019中国巴基斯坦印度越南菲律宾行业深度分析/国防军工10中国军费支出仅占政府支出比重的5.4%,低于美国的9.4%、俄罗斯的11.4%、印度的8.8%。

且中国军费支出占GDP比重仅为1.9%,远远低于美国的3.4%和俄罗斯的3.9%,更低于同为发展中国家和人口大国的印度2.4%。

图15:2019年各个国家军费占政府支出及GDP的比重资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格行业深度分析/国防军工114.2.世界主要国家军费概述表4:2019年主要国家参数比较军费(现价)军费(2018年固定价格)军费增速(2018年固定价格)人均军费政府支出占比GDP占比(百万美金)(百万美金)(%)(美金)(%)(%)美国7317517186895.3%22249.433.41中国2610822664495.1%1825.401.89俄罗斯65103641444.5%44611.373.88印度71125707946.9%528.832.40德国492775119010.1%5902.831.28英国48650499160.1%7204.541.74日本4760946562-0.1%3752.520.93韩国43891462817.5%85712.082.67菲律宾3472332717.0%324.490.96资料来源:SIPRI、安信证券研究中心4.2.1.美国美国2018年国防预算为7000亿美金;2019财年国防预算7160亿美金,2020财年为7500亿美金,川普任期美国国防预算总规模上市。

图16:美国国防预算及增速资料来源:美国国防部、安信证券研究中心,2018年固定价格2019年美国国防部军事开支6484亿美金,占国防预算的91%。

包括军事人员费用占比21.16%,行动与维持费用占比34.49%,国防采购费用占比20.25%,国防研发费用占比12.96%,军事建设费用占比1.57%,其他费用占比5.24%。

图17:2019年国防预算结构资料来源:中国知网、美国国防部、安信证券研究中心-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000700080002001200320052007200920112013201520172019国防预算(亿美金)增速[值][值][值][值][值]5%3.05%0%1%行动与维持军事人员国防采购国防研发军事建设其他能源部门支出其他部门国防支出强制性支出行业深度分析/国防军工12美国的武器系统的综合性能在全球无与伦比,为确保其军事实力的优势地位,美国每年花费大量的资金用于采购和研发。

2019年国防预算中,2367亿美金用于武器系统采办(科研+采购)。

其中任务支撑活动和航空装备是国防预算重点领域,占据整个武器系统采办的半壁江山,2019年飞机及相关系统达552亿美金,占比达23.32%,任务支援达668亿美金,占比达28.22%。

图18:美国武器装备采办预算分配情况资料来源:中国航空资讯网、美国国防部、安信证券研究中心,以当年币值根据斯德哥尔摩,美国2019年军费7317.5亿美金,同比增长7.2%,人均军费2224美金,遥遥领先于其他国家。

美国军费占政府基本维持在10%左右,2019年占政府支出比重9.4%,占GDP比重3.4%。

图19:美国人均军费及增速图20:美国军费占政府支出比重及占GDP比重资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,本币,2018年固定价格资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格4.2.2.俄罗斯俄罗斯2019年军费651.03亿美金,以2018年固定价格来看同比增长4.49%,是继2017-2018年连续两年下降后首次上升。

人均军费446.3美金。

俄罗斯军费占政府支出比重11.37%,GDP占比3.88%。

23%6%28%4%7%5%9%14%4%飞机及相关系统科学与技术任务支援C4I系统地面系统活动导弹攻击与防御计划导弹与弹药造舰计划与海上系统天际系统-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030001992199519982001200420072010201320162019人均军费(美金,左轴)增速0%2%4%6%8%10%12%14%2001200320052007200920112013201520172019政府支出占比GDP占比行业深度分析/国防军工13图21:俄罗斯军费及增速图22:俄罗斯人均军费及增速资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,本币,2018年固定价格资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格图23:俄罗斯军费占政府支出比重及占GDP比重资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格4.2.3.印度2019年印度军费711.25亿美金,以2018年固定价格来看同比增长6.85%。

人均军费52.1美金。

2019年印度军费占政府支出比重8.83%,GDP占比2.4%。

图24:印度军费及增速图25:印度人均军费及增速资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,本币,2018年固定价格资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%05001000150020002500300035004000450050001992199620002004200820122016军费(十亿卢布,左轴)增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007001992199519982001200420072010201320162019人均军费(美金,左轴)增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019政府支出占比GDP占比0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014001600180020001992199519982001200420072010201320162019军费(十亿卢比,右轴)增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050601992199519982001200420072010201320162019人均军费(美金,右轴)增速行业深度分析/国防军工14图26:印度军费占政府支出比重及占GDP比重资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格4.2.4.德国2019年德国军费492.77亿美金,以2018年固定价格来看同比增速10.06%,人均军费590美金,同期军费占政府支出比重2.83%,GDP占比1.28%。

图27:德国军费及增速图28:德国人均军费及增速资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格图29:德国军费占政府支出比重及占GDP比重资料来源:安信证券研究中心,2018年固定价格4.2.5.英国2019年英国军费486.5亿美金,以2018年固定价格来看同比增长0.05%,人均军费720.4美金。

同期军费占政府支出比重4.5%,GDP占比1.74%。

0%2%4%6%8%10%12%14%19921994199619982000200220042006200820102012201420162018政府支出占比GDP占比-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%051015202530354045501992199519982001200420072010201320162019军费(十亿欧元,左轴)增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007001992199519982001200420072010201320162019人均军费(美金,左轴)增速0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%19921994199619982000200220042006200820102012201420162018政府支出占比GDP占比行业深度分析/国防军工15图30:英国军费及增速图31:英国人均军费及增速资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格图32:英国军费占政府支出比重及占GDP比重资料来源:安信证券研究中心,2018年固定价格4.2.6.日本2014年8月,日本防卫大臣小野寺五典和财政部高官共同制定了2015年的国防开支计划,将该领域的开支增加到490亿美金,比2014年国防预算规模增加3.5%。

2015年1月,日本政府正式敲定2015年预算案,其中防卫预算连续3年增加,达到4.98万亿日币(约合人民币2629.52亿元),超过2002年的4.96万亿日币,成为日本历史上最大规模国防预算。

2019年日本军费476.09亿美金,以2018年固定价格来看同比下降0.12%,人均军费375.3美金,同期军费占政府支出比重2.52%,GDP占比0.93%。

图33:日本军费及增速图34:日本人均军费及增速资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0510152025303540451992199519982001200420072010201320162019军费(十亿英镑,左轴)增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0200400600800100012001992199519982001200420072010201320162019人均军费(美金,左轴)增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%19921994199619982000200220042006200820102012201420162018政府支出占比GDP占比-4%-2%0%2%4%6%8%10%010000200003000040000500006000019891993199720012005200920132017军费(亿日币,左轴)增速(%,右轴)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05010015020025030035040045050019891993199720012005200920132017人均军费(美金,左轴)增速(%,右轴)行业深度分析/国防军工16图35:日本军费占政府支出比重及占GDP比重资料来源:安信证券研究中心,2018年固定价格4.2.7.韩国2019年韩国军费438.91亿美金,以2018年固定价格来看同比增长7.45%,人均军费857美金,同期军费占政府支出比重12.08%,GDP占比2.67%。

图36:韩国军费及增速图37:韩国人均军费及增速资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格图38:韩国军费占政府支出比重及占GDP比重资料来源:安信证券研究中心,2018年固定价格4.2.8.菲律宾0%1%1%2%2%3%3%4%1989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019政府支出占比GDP占比-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%010000020000030000040000050000060000019891993199720012005200920132017军费(亿韩元,左轴)增速(%,右轴)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%010020030040050060070080090019891992199519982001200420072010201320162019人均军费(美金,左轴)增速(%,右轴)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%19921994199619982000200220042006200820102012201420162018政府支出占比GDP占比行业深度分析/国防军工172019年菲律宾军费34.72亿美金,以2018年固定价格来看同比增长17.04%,人均军费32美金,同期军费占政府支出比重4.49%,GDP占比0.96%。

图39:菲律宾军费及增速图40:菲律宾人均军费及增速资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格图41:菲律宾军费占政府支出比重及占GDP比重资料来源:SIPRI、安信证券研究中心,2018年固定价格-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05000010000015000020000025000019891993199720012005200920132017军费(百万比索,左轴)增速(%,右轴)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05101520253035404519891992199519982001200420072010201320162019人均军费(美金,左轴)增速(%,右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%1989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019政府支出占比GDP占比行业深度分析/国防军工185.国内国防预算对军工行业的影响持续稳定的军费投入是军工行业增长的关键因素。

军工等国防建设属于公共消费,政治局会议明确合理增加该类消费,且在接下来的两会即将公布的国防预算或仍将保持稳定增速,行业投入和资金沉淀充足保障军工行业需求端。

此外要关注军民融合基金等资金给行业带来的供给侧的变化。

一般来看,军费5年周期前松后紧,根据部分企业数据,十一五和十二五后两年营收占比均超过50%,而2020年是十三五收官之年,为军工订单大年,当前订单水平及军工周期决定2020年行业业绩增长稳健,且因留存资金较多2021年或突破过去五年规律,业绩呈现平稳增长格局,预计国防预算的稳定增长有望带动2020年业绩增长,大家预计2020年全行业增速在15-20%附近,相比2019年呈现稳健并略有加快的态势。

表5:军费5年花费周期:前松后紧,后2年交付占比有望达50%证券简称十一五后2年营收占比十二五后2年营收占比中直股份40.69%60.30%中航飞机58.22%52.05%洪都航空42.14%47.53%航发动力62.65%69.70%中航机电53.32%51.53%中国重工52.41%41.85%航发控制75.85%43.31%中航光电55.21%55.19%中航电子27.61%49.00%均值52.01%52.27%资料来源:wind、安信证券研究中心军改影响逐步消除,叠加带动业绩快速提升。

目前距离2015年12月军改开始已近5年时间并横跨十三五期间,此前人事变动、机制未理顺等一定程度影响订单和回款,但随着军改影响削弱,叠加2020年为十三五收官之年、国防预算有望稳步提升,大家预计未来业绩同比增长相对加快。

表6:军改影响逐渐消除2014201520162017201820192020E军费5年周期十二五后两年十三五前两年十三五第三年十三五后两年留存资金较多军队体制改革15年12月启动第一年第二年逐步削弱逐渐消除淡化国防预算12.2%10.1%7.6%7.0%8.1%7.5%6.8-7%资料来源:央视网、安信证券研究中心行业深度分析/国防军工196.国防预算公布前后历史行情复盘大家统计了近五年国防预算公布前后的军工板块涨跌情况。

根据市场对于国防预算的预计,2015-2017年国防预算增速低于预期,2018年国防预算增速超预期,2019年整体符合预期。

对应来看:1)中证军工指数2015-2017年两会前表现平淡,其中2015年公布预算前中证军工增速高于上证综指,但是公布预算后一周、两周和一个月内持续下滑,表现显著弱于上证综指;2016年国防预算低于预期,但是在公布预算后两周尤其是一个月后涨幅较好,主要系2016年3月16日和18日,国防科工局分别发布《军民融合专项行动计划》和《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》,市场预期十三五期间军工企业的资本运作加速;2017年国防预算则再次低于预期,同样表现为公布预算前跑赢上证综指,公布预算后表现稍弱于上证综指;2)由于2017年增速处于近十年最低位,以及2018年国防预算超预期,因此2018年公布国防预算两周内则表现较好;3)2019年国防预算基本符合预期,中证军工指数表现稍强于上证综指。

一般来看,公布预算前会有一波涨幅。

数据显示近五年中,其中四年公布国防预算前两周中证军工指数跑赢上证综指,2020年5月6日-2020年5月12日涨幅约为3%。

而公布预算后涨跌幅能否跑赢上证综指则主要取决于国防预算是否超预期,以及是否有其他非预期内的利好政策在两会期间公布。

考虑到促进公共消费、保障国防等因素,大家预计2020年国防预算增速将在6.8%-7%之间,预计值已经处于历史较低水平,国防预算低于预期的概率较小。

表7:公布国防预算前后中证军工指数区间绝对和相对收益20152016201720182019公告日期2015年3月6日2016年3月5日2017年3月5日2018年3月5日2019年3月5日前后前后前后前后前后国防费总额亿元9087.89087.89765.89765.810432.410432.411069.511069.511898.811898.8YOY9.6%9.6%7.5%7.5%6.8%6.8%8.1%8.1%7.5%7.5%占GDP1.3%1.3%1.3%1.3%1.3%1.3%1.2%1.2%1.2%1.2%占财政支出5.2%5.2%5.2%5.2%5.1%5.1%5.0%5.0%5.0%5.0%中证军工指数区间绝对收益%[-7,7]0.80.2(0.3)(3.8)(0.2)(0.8)8.74.93.96.4[-14,14]2.18.9(8.6)3.20.6(0.9)11.21.912.34.4[-30,30]3.619.9(2.5)7.01.4(1.7)4.19.622.012.1上证综指区间收益%[-7,7](1.7)3.83.9(2.2)(1.1)(0.2)(1.0)2.23.11.1[-14,14](0.2)11.40.52.80.50.61.80.810.92.1[-30,30]1.118.94.94.71.90.1(5.9)(3.8)16.77.2中证军工指数区间相对收益%[-7,7]2.5(3.6)(4.2)(1.6)0.9(0.6)9.72.70.85.4[-14,14]2.2(2.4)(9.1)0.30.1(1.5)9.41.11.42.3[-30,30]2.51.0(7.4)2.3(0.4)(1.9)10.013.45.44.9资料来源:wind、《新时代的中国国防》白皮书、安信证券研究中心个股涨跌幅来看,以两周为区间,大家统计了2015-2019年历年发布国防预算前后的区间涨跌幅前十。

行业深度分析/国防军工20表8:2015-2019年发布国防预案前后两周涨幅前十(%)12345678910涨幅前10红相股份中国长城东土科技东华测试航天电子北化股份南京熊猫中航高科盾安环境火炬电子2015前涨幅86.0653.1225.1818.1415.9715.7615.5915.4115.1513.73涨幅前10宗申动力苏试试验新研股份迪马股份中国长城川大智胜钢研高纳东华测试东土科技和而泰2015后涨幅40.7036.9633.1330.7228.3527.6927.4427.2226.9326.75涨幅前10金盾股份中兵红箭宝钛股份洪都航空ST天雁万泽股份康达新材ST抚钢中航沈飞星网宇达2016前涨幅16.875.064.453.022.592.331.741.521.160.00涨幅前10金信诺川大智胜天海防务泰豪科技康拓红外振芯科技海兰信耐威科技电科院宝利国际2016后涨幅30.5028.7428.0727.9725.8024.9323.6022.9521.7921.65涨幅前10电科院耐威科技宝钛股份中国长城瑞特股份新研股份航新科技宝胜股份中国海防星网宇达2017前涨幅22.7519.1418.1815.5114.7912.3912.1611.6810.7910.45涨幅前10中航沈飞星网宇达川大智胜凯乐科技乐凯新材和而泰中原内配久之洋大立科技航新科技2017后涨幅31.8116.3915.9215.2614.4112.7412.2111.9510.349.65涨幅前10七一二东土科技航发控制和而泰凯乐科技景嘉微耐威科技杰赛科技航发科技金信诺2018前涨幅61.0754.0834.3828.7025.7824.1122.7121.0820.9620.78涨幅前10七一二利君股份华测导航精准信息北化股份云南锗业爱乐达宏大爆破楚江新材海兰信2018后涨幅185.6115.7415.6315.4815.3012.9012.0711.2610.4510.31涨幅前10天和防务中船防务天海防务特发信息中船科技航新科技中光学亚光科技*ST集成南京熊猫2019前涨幅78.7861.1153.1151.7149.8145.0039.6338.9238.1637.77涨幅前10乐凯新材上海瀚讯凌云股份中国长城宏大爆破上海沪工北方国际中国船舶航发科技大立科技2019后涨幅35.8933.1128.9727.7927.0824.3223.1320.5819.7319.54资料来源:wind、安信证券研究中心表9:2015-2019年发布国防预案前后两周跌幅前十(%)12345678910跌幅前10中国海防旋极信息天和防务国睿科技杰赛科技中航电测长鹰信质金信诺四创电子四维图新2015前涨幅(11.59)(9.97)(9.42)(8.12)(7.60)(7.45)(7.07)(6.96)(6.70)(5.19)跌幅前10中航电测航天工程中直股份中航机电奥普光电天和防务2015后涨幅(1.95)(1.88)(1.66)(0.96)(0.90)(0.24)0.000.000.000.00跌幅前10耐威科技盾安环境全信股份红相股份海兰信华讯方舟隆华科技乐凯新材航天科技金信诺2016前涨幅(35.83)(33.49)(28.80)(28.38)(28.08)(27.57)(26.72)(25.73)(25.36)(24.24)跌幅前10中国长城长鹰信质旋极信息北方国际合众思壮万泽股份航发科技天银机电西仪股份康达新材2016后涨幅(37.09)(29.59)(25.56)(13.20)(13.18)(6.62)(5.55)(5.39)(5.29)(3.47)跌幅前10北方股份精准信息神剑股份西仪股份北化股份烽火电子通达股份银河电子金盾股份大立科技2017前涨幅(10.30)(9.87)(9.84)(9.79)(9.07)(7.09)(6.81)(5.38)(5.28)(4.88)跌幅前10东土科技亚光科技ST天雁中船科技凌云股份航天工程中国船舶博云新材长春一东中兵红箭2017后涨幅(7.54)(7.32)(6.71)(6.36)(5.70)(5.13)(5.05)(5.02)(5.02)(4.97)跌幅前10博云新材康达新材迪马股份金通灵2018前涨幅(15.32)(3.17)(1.26)(1.04)0.000.000.000.000.000.00跌幅前10通达股份*ST集成中国动力新劲刚银河电子四川九洲苏试试验中航高科菲利华中航重机2018后涨幅(10.03)(6.17)(4.54)(4.47)(4.34)(3.69)(2.99)(2.98)(2.81)(2.77)跌幅前102019前涨幅0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00跌幅前10航新科技特发信息苏试试验亚光科技中信海直*ST集成红相股份中国动力中国重工长城军工2019后涨幅(14.98)(7.99)(7.16)(6.29)(5.31)(5.22)(4.55)(4.50)(3.60)(3.35)资料来源:wind、安信证券研究中心根据公布国防预算前后个股表现情况,大家来研究当军工板块处于下跌时,下跌幅度较小甚至大幅上升的标的,以找到板块下跌时值得长期配置的相对抗跌标的。

2015年公布预算后的一个周和两个周内处于下跌趋势,通过对公布国防预算后1周到2个月的区间涨幅进行统行业深度分析/国防军工21计,在板块相对收益为负的情况下,宗申动力、迪马股份、苏试试验、新研股份等标的取得了持续的正的高涨幅,其中迪马股份2015年主要为非军工业务、新研股份2015年开始进入军工领域,宗申动力2015年推进航空发动机及核心零部件制造等军工业务,三者受国防预算影响较小。

2017年公布预算后的一周、两周和一个月内相对收益都为负,但是在军费增速低于预期、板块相对收益为负的情况下,部分企业在国防预算公布一个月内的收益显著为正。

其中中航沈飞、星网宇达、川大智胜、大立科技、凯乐科技等标业绩保持持续增长。

表10:2015年公布国防预算后区间涨幅前十1周涨幅前10涨幅2周涨幅前10涨幅1月涨幅前10涨幅2月涨幅前10涨幅迪马股份23.68宗申动力40.70新研股份154.39新研股份133.19苏试试验22.92苏试试验36.96宗申动力66.54全信股份114.52中光学18.39新研股份33.13和而泰65.94航新科技114.39四川九洲16.76迪马股份30.72中原内配62.59特发信息111.17*ST集成16.03中国长城28.35川大智胜59.11宗申动力103.12东土科技14.51川大智胜27.69皖通科技58.23皖通科技96.01凯乐科技14.45钢研高纳27.44万泽股份57.72乐凯新材94.90钢研高纳13.23东华测试27.22中光学52.02中国重工86.28振华科技12.75东土科技26.93苏试试验50.83火炬电子80.85宗申动力11.09和而泰26.75迪马股份48.80万泽股份79.08资料来源:wind、安信证券研究中心表11:2017年公布国防预算后区间涨幅前十1周涨幅前10涨幅2周涨幅前10涨幅1月涨幅前10涨幅2月涨幅前10涨幅中航沈飞17.15中航沈飞31.81华测导航114.36新劲刚380.03景嘉微10.76星网宇达16.39新劲刚61.07华测导航215.50天和防务10.30川大智胜15.92北化股份25.75凌云股份27.37星网宇达8.52凯乐科技15.26凯乐科技17.40乐凯新材23.06川大智胜8.43乐凯新材14.41川大智胜17.16北化股份20.01大立科技7.87和而泰12.74北方国际13.11盾安环境18.01山河智能6.68中原内配12.21中航沈飞12.05乐凯胶片16.94北方导航6.27久之洋11.95大立科技11.94凯乐科技11.78凯乐科技6.16大立科技10.34星网宇达11.50康达新材7.63振芯科技6.13航新科技9.65合众思壮10.36新研股份5.68资料来源:wind、安信证券研究中心大家统计了近五年信息化、新材料、国企零部件和主机厂典型军工企业在公布国防预算前后的涨跌幅,以上企业军工业务占比较高。

数据显示:1)距离国防预算发布时间越短,则典型军工企业中涨跌幅为负的企业越多,发布国防预算前后一个月的涨跌幅则受到的影响较小,绝大部分典型军工企业涨跌幅为正;2)当国防预算复合预期或者超预期时,典型军工企业增幅明显,尤其是发布国防预算后一个月的涨幅较高;当国防预算不及预期时,五年周期前两年的涨幅会稍小;3)分版块来看,国企零部件板块企业受到影响较大,国防预算不及预期时下跌明显,但是国防预算超预期时增幅同样高于平均;主机厂板块涨跌幅较为平稳,受到国防预算增速影响较小。

4)个股抗跌能力来看,新材料板块的光威复材近年来业绩增长迅速,不受国防预算增速影响,涨幅较高;主机厂板块的中航沈飞和航天彩虹虽然增幅不高,但是在近五年国防预算公布前后涨跌幅都为正。

行业深度分析/国防军工22表12:典型企业2015-2019年发布国防预算前后一周涨跌幅(%)20152016201720182019前后前后前后前后前后信息化航天发展61(5)0(1)000(2)6振华科技(0)13(6)20284515新材料光威复材000000121263钢研高纳3134(6)(0)(1)146312菲利华43(10)(4)(1)(1)9(0)26中航高科131(5)(3)(1)(2)9534国企零部件航天电器001(3)0012428航天电子14(4)1(0)8(1)84410中航机电11(4)5(7)(2)2161313中航电子1(1)0(2)2(4)13567中航光电4(2)2(5)3(1)8838中航电测(5)(9)(2)15(1)1411613航发科技1(1)5(10)(0)(2)1813717主机厂内蒙一机01(5)(2)(0)(1)10731中直股份4(1)(1)(4)(0)3135(2)(0)中航沈飞5(0)816171512(2)(0)中航飞机(0)(0)2(4)2(0)13333航发动力(0)(2)6(6)0(1)154(1)5航天彩虹96001511214210中国卫星4(0)(1)(0)(0)(0)96413资料来源:wind、安信证券研究中心表13:典型企业2015-2019年发布国防预算前后两周涨跌幅(%)20152016201720182019前后前后前后前后前后信息化航天发展313(15)7(1)(1)0071振华科技413(14)15421021010新材料光威复材0000002110110钢研高纳227(7)4741711010菲利华(0)11(20)18(3)(1)11(3)64中航高科1511(12)50(2)10(3)915国企零部件航天电器15(7)70015463航天电子161(7)68(1)101125中航机电9(1)(4)1(2)2151074中航电子34(12)54(5)154133中航光电55(6)34(1)10596中航电测(7)(2)(16)1430168156航发科技522(1)(6)(2)(1)2192120主机厂内蒙一机28(15)61196111中直股份3(2)(11)4(3)01536(2)中航沈飞81117(0)3218820中航飞机63(9)41(2)15(1)106航发动力28(1)0(1)118(1)73航天彩虹1116007(0)1410112中国卫星87(10)8(1)(1)1322016资料来源:wind、安信证券研究中心行业深度分析/国防军工23表14:典型企业2015-2019年发布国防预算前后一个月涨跌幅(%)20152016201720182019前后前后前后前后前后信息化航天发展623(12)12(1)(4)07117振华科技2322(7)1432572321新材料光威复材0000008201934钢研高纳0290137(1)3212223菲利华922(12)21(6)(2)10(4)1610中航高科3123(6)81(6)062046国企零部件航天电器120(1)18001016134航天电子1110887(3)352010中航机电91430(6)(1)3211310中航电子09(4)71(7)819254中航光电426(3)110(6)101518(3)中航电测(11)2(8)262(8)5272814航发科技(1)4810(9)1(4)9233425主机厂内蒙一机38(7)5(2)614152510中直股份13(0)(2)6(2)(2)220152中航沈飞7182242112727131中航飞机1112913(3)21187航发动力22680(3)(0)89176航天彩虹1133001351116226中国卫星614(1)15(0)(2)(2)92816资料来源:wind、安信证券研究中心行业深度分析/国防军工247.重申军工行业增长逻辑,预计2020年行业增速或仍保持在15%-20%左右目前市场主要存在三大关注点,即疫情影响、加大军工投入刺激经济、局势紧张等,大家的主要观点如下:1)疫情对军工板块影响相对较小。

相对其他行业,军工行业受经济波动影响较小,受疫情冲击影响也小,其需求端较为稳健。

虽部分企业一季度因疫情原因造成物流体系等影响,原材料供应滞后、订单确认延后,业绩受到一定程度影响,但考虑到Q1占全年比重相对较小,且产品交付可在后期通过加班加点方式弥补,当前大部分企业已顺利复工复产,全年保军任务基本不变。

2)军工投入有望加大以刺激经济。

3月27日,中央政治局会议提出“要加快释放国内市场需求”、“要合理增加公共消费”,而国防支出是公共消费的重要内涵,兼具经济效益、军事效益和社会效益。

以上分析表明,无论是绝对规模或是相对美俄等国家,我国国防支出占比相对较低并具备提升空间。

虽然今年两会推迟至5约下旬,但考虑到促进公共消费、保障国防等因素,大家预计2020年军费增速与去年相比或将基本保持不变,预计将在6.8%-7%之间。

3)局势紧张方面,市场对美国撤侨、预备役动员等举动及周边局势紧张态势存在不合理预期,而大家认为周边局势紧张为常态,但发生战争可能性小。

而从历史数据来看,局势紧张虽并非军工主要投资逻辑,但或有催化。

大家认为,军工板块的真正促进因素,一是业绩,二是估值。

就基本面方面,对企业业绩影响的关键因素是用户需求和经济发展等因素。

当前订单水平及军工周期决定2020年行业业绩增长稳健,且因留存资金较多2021年或突破过去五年规律,呈现平稳增长格局,预计2020年全行业增速在15-20%附近,相比2019年呈现稳健并略有加快的态势,没有爆发式增长但也没有行业增速下降。

主要逻辑如下:1)持续的资金投入是行业业绩增长的首要因素。

根据国防需要和宏观经济情况,大家预计今年国防预算增速在6.8-7.0%之间,而且要关注军民融合基金等资金给行业带来的供给侧的变化。

2)军改影响逐步消除。

目前距离2015年12月军改开始已近5年时间并横跨十三五期间,此前人事变动、机制未理顺等一定程度影响订单和回款,但随着军改影响削弱,预计未来业绩同比增长相对加快。

3)新装备定型后处于迅速爬坡期带动行业发展。

主战装备列装势头较快,比如某主力战机和某通用直升机等,一旦进入列装及产能爬坡阶段,往往在定型后3—5年处于快速爬坡上量阶段。

此外,新式主战装备的配套产业链较长,且新机型新产品等单价和毛利率往往较高,因此有望带动产业链的业绩释放。

4)军工体制改革提升企业经营效率。

随着改革推进,行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革,使得行业生产效率得以改善。

且股权激励有进一步推进的迹象,在价格改革的压力下,企业降低成本和费用的意愿将增强,可能带来行业盈利水平的提升。

行业深度分析/国防军工25表15:近2年部分股权激励企业企业名称时间方案中航沈飞2018/05/16方式:限制性股票的股权激励;数量:407.27万股,占发行前总股本的0.29%,定向发行新股;对象:共92人,激励对象原则上限于上市企业董事、高级管理人员以及对上市企业经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干;条件:前一年净资产收益率不低于6.00%,且不低于对标企业50分位水平;前一年净利润同比增长率不低于8.00%,且不低于对标企业50分位水平;前一年EVA(经济增加值)完成情况达到集团企业考核,且△EVA大于0。

振华科技2018/12/01方式:股票期权激励计划;数量:以11.92元/份授予938万份,约占总股本的2%;对象:共417人,包括企业及控股子企业的部分董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员、核心销售人员、核心技能人员条件:以18年为基础,20-22年净利润增长率不低于25%、45%、65%,不低于对标企业75分位;净资产收益率不低于4.25%、4.75%、5.25%,不低于对标企业75分位;ΔEVA为正值方式:限制性股票激励;钢研高纳2019/03/19数量:以6.23元/股授予1346.83万股,占总股本的3%,首次授予2.852%+预留的0.148%。

对象:138人,总人数的12.15%,包括企业董事、高级管理人员,以及其他经企业董事会认定的对企业经营业绩和未来发展有直接影响的核心骨干人员。

条件:以18年为基础,前一会计年度归母净利润复合增长率不低于20%;ROE分别不低于8%、8.5%、9%;△EVA大于0;前两项指标不低于对标企业75分位值水平。

中航光电2019/11/19方式:限制性股票激励;数量:以23.43元/股授予3206.5万股,占总股本的近3%;对象:1215人,包括企业部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子企业高级管理人员、核心骨干条件:前一财务年度ROE不低于13.60%,且不低于对标企业75分位值;前一财务年度归母扣非净利润较18年复合增长率不低于10%,且不低于75分位;前一财务年度EVA达到航空工业考核指标,且△EVA大于0。

资料来源:各企业公告、安信证券研究中心5)军用技术民用化是军民融合重要内涵,将打开军工企业成长空间。

此前市场认为,军工行业由于下游客户集中在军方且受限于国防预算限制,市场容量相对有限。

但大家认为,国防科技工业为很多先进技术的发源地,被主要军事强国视为大国博弈的战略需求和提升国家科技创新能力的重要途径,随着以5G和智能驾驶等为代表的新技术发展,以及国产化替代和自主可控的推进,军工技术的先进性及自主性逐步被市场认知,其民用化市场的拓展将为军工行业不断注入新的活力,进一步打开军工企业的成长空间。

表16:军民共用技术的典型代表分类技术方向军用民用典型企业信息化北斗导航单兵、车载、机载、弹载等物联网、智能驾驶等振芯科技、海格通信、华测导航、华力创通、中海达、合众思壮、北斗星通惯性导航机载、弹载等物联网、智能驾驶等星网宇达、耐威科技、晨曦航空非制冷红外热像仪、光电吊舱消费产品、安防、智能驾驶等睿创微纳、高德红外、大立科技三代半导体相控阵雷达5G基站、电力电子等海特高新、振华科技、13所、55所、亚光科技新材料碳纤维及复合材料飞机、导弹等风电叶片、压力容器等光威复材、中简科技、中航高科高端装备无人机侦查、打击等物流领域等长鹰信质、航天彩虹资料来源:安信证券研究中心大家仍建议重点关注信息化、新材料、主机厂、国企零部件及民参军等方向,其中:行业深度分析/国防军工261)信息化:信息化、更新换代及国产化替代使得长期业绩增长确定性高,且业绩增长相对较快并具有TMT属性,首推航天发展、振华科技,对应2020年估值均在20多倍;此外密切关注北斗和低轨星座进展;表17:信息化企业长期业绩增长确定性高主要逻辑具体说明信息化产品附加值高,以航电为例,单价价值占比由10+%至40+%更新换代快“一代飞机、三代航电”,而大部分装备制造的折旧周期往往较长国产化美国禁运凸显自主可控重要性,部分高端核心元器件的国产化进程将加速,资料来源:安信证券研究中心2)新材料:具有较高技术壁垒和资金壁垒,新机型列装且占比提高带动新材料放量,规模效应凸显推动毛利率提升,如光威复材碳纤维与织物的毛利率由50%多提升至近80%多,中航高科复合材料毛利率由24%提升至31%,重点关注中航高科、光威复材、钢研高纳、菲利华等;图42:不同机型复材占比图43:复合材料产业链格局清晰、景气度高资料来源:Qyresearch,安信证券研究中心资料来源:Qyresearch,北京恒州博智汽车研究中心,安信证券研究中心3)主机厂:近1年多股价平稳,未来几年业绩增长确定性高且较为稳健,并能够支撑当前估值水平,如中航沈飞、中直股份等;图44:沈飞、中直股价表现图45:沈飞、中直PE-TTM资料来源:wind、安信证券研究中心资料来源:Qyresearch,北京恒州博智汽车研究中心,安信证券研究中心4)国企零部件:业绩增长稳健,且回撤较小,关注中航机电、航天电器、中航光电等;5)民参军:民企此前因商誉减值、股权质押等导致市场担忧,估值下杀到底部,随着军改削弱等带来基本面好转,民参军企业有望迎来戴维斯双击,关注红相股份、雷科防务、爱乐达、楚江新材、星网宇达等。

光威复材中简科技恒神股份复材企业复材中心等成飞、沈飞西飞、陕飞哈飞、昌飞碳纤维预浸料复合材料商飞-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018-01-032018-07-032019-01-032019-07-032020-01-03中航沈飞中直股份国防军工304050607080902018-04-022018-10-022019-04-022019-10-022020-04-02中航沈飞中直股份行业深度分析/国防军工27重点关注航天发展、振华科技、中航高科/光威复材/菲利华、中航沈飞/中直股份、航天电器/中航机电/中航光电、以及民参军组合如雷科防务/红相股份/爱乐达等。

行业深度分析/国防军工28行业评级体系收益评级:领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上;同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%;落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上;风险评级:A—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;分析师声明冯福章声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本企业具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限企业(以下简称“本企业”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。

本企业及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本企业可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本企业的客户发布。

免责声明本报告仅供安信证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

本企业不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本企业的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本企业不保证该等信息及资料的完整性、准确性。

本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本企业于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。

在不同时期,本企业可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。

本企业不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本企业将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。

同时,本企业有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本企业向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本企业投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下,本企业及所属关联机构可能会持有报告中提到的企业所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些企业提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。

客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。

在任何情况下,本企业亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本企业所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。

如征得本企业同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限企业研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。

安信证券股份有限企业对本声明条款具有惟一修改权和最终说明权。

行业深度分析/国防军工29安信证券研究中心深圳市地址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编:518026上海市地址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编:200080北京市地址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编:100034销售联系人上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852panyan@essence.com.cn侯海霞上海区域销售总监13391113930houhx@essence.com.cn朱贤上海区域销售总监13901836709zhuxian@essence.com.cn李栋上海区域高级销售副总监13917882257lidong1@essence.com.cn刘恭懿上海区域销售副总监13916816630liugy@essence.com.cn孙红上海区域销售副总监18221132911sunhong1@essence.com.cn苏梦上海区域销售经理13162829753sumeng@essence.com.cn秦紫涵上海区域销售经理15801869965qinzh1@essence.com.cn陈盈怡上海区域销售经理13817674050chenyy6@essence.com.cn王银银上海区域销售经理18217126875wangyy4@essence.com.cn北京联系人李倩北京基金组主管18500075828liqian1@essence.com.cn温鹏北京基金组销售副总监13811978042wenpeng@essence.com.cn夏坤北京基金组销售副总监15210845461xiakun@essence.com.cn曹琰北京基金组销售经理15810388900caoyan1@essence.com.cn张莹北京保险组主管13901255777zhangying1@essence.com.cn姜东亚北京保险组销售副总监13911268326jiangdy@essence.com.cn张杨北京保险组销售副总监15801879050zhangyang4@essence.com.cn王帅北京保险组销售经理13581778515wangshuai1@essence.com.cn深圳联系人胡珍深圳基金组高级销售副总监13631620111huzhen@essence.com.cn范洪群深圳基金组销售副总监13922833856fanhq@essence.com.cn黎欢深圳基金组销售经理15820484816lihuan@essence.com.cn聂欣深圳基金组销售经理13540211209niexin1@essence.com.cn巢莫雯深圳基金组销售经理18682080397chaomw@essence.com.cn杨萍深圳基金组销售经理13723434033yangping1@essence.com.cn黄秋琪深圳基金组销售经理13699750501huangqq@essence.com.cn

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

马上下载

XML 地图 | Sitemap 地图