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方正证券-兴业银行-601166-19年业绩快报点评:业绩已在上行通道,20年或前低后高-200115
2020-01-16 11:37:00  杨仁文
研报摘要

  事件:1月15日,兴业银行发布19年业绩快报,营收1813.2亿,YoY+14.6%(+1.47 pct);归母净利润658.7亿,YoY+8.66%(+2.68 pct);ROE 14.02%(-25BP);不良率1.54%(-3BP)。
  营收和利润增速同比均有提升。19年营收YoY +14.55%,较18年提升1.47 pct,但环比19Q3下降4.63 pct;归母净利润8.66%,较18年提升2.68%,环比提升0.14 pct。尽管营收增速环比下降较多,但利润增速环比微升。四季度或减少了拨备计提以回补利润。营业支出对利润的负面影响从19Q1时的23.0 pct,逐渐收窄至全年的5.2 pct,拨备计提力度逐季减弱。
  营收增速波动较大,主要是跨季结构差异。18年营收逐季均匀增加;19年是Q1和Q3较多,Q2和Q4较少。18年Q4营收是个相对高点,19年则是个相对低点,于是出现了19Q4单季营收增速仅为2.4%,拖低了全年。可从总资产增量结构中找原因:18H1和18H2大致相当,而19H1却是19H2的1.8倍,明显的“前重后轻”,于是下半年营收增速就很容易会不如上半年。
  19年不良率改善幅度较小。兴业银行19年末不良率为1.54%,环比和同比分别下降1BP、3BP(中信银行是7BP、12BP,平安银行是3BP、10BP)。19年资产减值损失力度高于股份行平均,而不良率改善却较小,或表明其资产质量生成压力依然较大。19H1不良净生成率上行较快,全年预计仍保持在较高水平。
  盈利预测与估值:风险加速出清,边际改善仍可期;2020年业绩可能前低后高,后劲较大。预计20/21年净利润增速为11.9%、12.2%,20-21年EPS分别为3.55/3.98元,对应PB为0.72/0.63倍,大家认为,当前合理价值为1倍2020年PB,首次覆盖给与“推荐”评级。
  风险提示:不良风险分类政策趋严;经济企稳不及预期。
  
研报全文

方正证券-兴业银行-601166-19年业绩快报点评:业绩已在上行通道,20年或前低后高-200115

兴业银行19年业绩快报点评:业绩已在上行通道,20年或前低后高方正证券研究所证券研究报告兴业银行(601166)企业研究银行行业企业事件点评报告2020.01.15/推荐(首次)首席分析师:杨仁文执业证书编号:S1220514060006TEL:Email:yangrenwen@foundersc.com联系人:余金鑫TEL:E-mail:yujinxin@foundersc.com历史表现:数据来源:wind方正证券研究所相关研究事件:1月15日,兴业银行发布19年业绩快报,营收1813.2亿,YoY+14.6%(+1.47pct);归母净利润658.7亿,YoY+8.66%(+2.68pct);ROE14.02%(-25BP);不良率1.54%(-3BP)。

营收和利润增速同比均有提升。

19年营收YoY+14.55%,较18年提升1.47pct,但环比19Q3下降4.63pct;归母净利润8.66%,较18年提升2.68%,环比提升0.14pct。

尽管营收增速环比下降较多,但利润增速环比微升。

四季度或减少了拨备计提以回补利润。

营业支出对利润的负面影响从19Q1时的23.0pct,逐渐收窄至全年的5.2pct,拨备计提力度逐季减弱。

营收增速波动较大,主要是跨季结构差异。

18年营收逐季均匀增加;19年是Q1和Q3较多,Q2和Q4较少。

18年Q4营收是个相对高点,19年则是个相对低点,于是出现了19Q4单季营收增速仅为2.4%,拖低了全年。

可从总资产增量结构中找原因:18H1和18H2大致相当,而19H1却是19H2的1.8倍,明显的“前重后轻”,于是下半年营收增速就很容易会不如上半年。

19年不良率改善幅度较小。

兴业银行19年末不良率为1.54%,环比和同比分别下降1BP、3BP(中信银行是7BP、12BP,平安银行是3BP、10BP)。

19年资产减值损失力度高于股份行平均,而不良率改善却较小,或表明其资产质量生成压力依然较大。

19H1不良净生成率上行较快,全年预计仍保持在较高水平。

盈利预测与估值:风险加速出清,边际改善仍可期;2020年业绩可能前低后高,后劲较大。

预计20/21年净利润增速为11.9%、12.2%,20-21年EPS分别为3.55/3.98元,对应PB为0.72/0.63倍,大家认为,当前合理价值为1倍2020年PB,首次覆盖给与“推荐”评级。

风险提示:不良风险分类政策趋严;经济企稳不及预期。

盈利预测:单位/百万2018A2019E2020E2021E营业总收入158,287.00181,324.5519,4271.78208,628.61(+/-)(%)13.114.67.17.4净利润60,620.0065,870.7673,708.7982,703.55(+/-)(%)6.08.711.912.2EPS(元)2.923.173.553.98P/E6.686.155.494.90数据来源:wind方正证券研究所0%10%20%30%40%2019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/1沪深300银行(中信)兴业银行兴业银行(601166)-企业事件点评报告1营收和利润增速同比提升,业绩呈现向好趋势营收和利润增速同比均有提升。

19年营收YoY+14.55%,较18年提升1.47pct,但环比19Q3下降4.63pct;归母净利润8.66%,较18年提升2.68%,环比提升0.14pct。

尽管营收增速环比下降较多,但利润增速环比微升。

图表1:兴业银行2019年归母净利润增速环比微升资料来源:WIND,方正证券研究所四季度或减少了拨备计提以回补利润。

营业收入和营业利润增速的轧差,大致可用于衡量拨备和其他营业支出的影响。

而其他营业支出相对刚性,该轧差的变动就能大致代表拨备计提的力度的变化。

19年季度累计来看,该轧差19Q1时达到23.0pct,逐渐收窄至全年的5.2pct,拨备计提力度是逐季减弱的。

对比下平安银行的6.4pct,该力度并不能算高,回补利润的可能性较大。

图表2:兴业银行净利润增速杜邦分解(2014-2019年)资料来源:WIND,方正证券研究所注:因业绩快报仅披露部分业绩数据,仅所得税和资产减值损失因素(估)可以衡量。

ROE有所下行,或因全年拨备消耗较大。

截至目前,共有3家股份制银行(中信/平安/兴业)发布了19年业绩快报,其ROE较18年分别下行了32BP、19BP、25BP,原因各不相同。

兴业主要是因为19年前三季度拨备计提力度较大,有所拖累。

但整体来看,其ROE仍处-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1Q111H113Q1120111Q121H123Q1220121Q131H133Q1320131Q141H143Q1420141Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019营业收入利润总额归母净利润-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1Q103Q101Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q19资产减值损失+费用拖累(左轴)营业收入营业利润兴业银行(601166)-企业事件点评报告于股份行相对较高的水平。

图表3:兴业银行ROE仍保持在股份行较高水平资料来源:WIND,方正证券研究所2为何营收增速波动这么大?营收增速波动较大,主要由跨季结构差异造成。

17年四个季度的营收较为平均,18年出现了均匀的逐季增加,19年则是Q1和Q3较多,Q2和Q4较少。

18年的Q4营收是个相对高点,19年则是个相对低点,于是出现了19Q4单季营收增速仅为2.4%,拖低了全年的营收增速。

当然,这也意味着,2020年兴业银行业绩可能出现前低后高,后劲较大。

图表4:16-19年兴业银行单季营收结构(亿元)图表5:16-19年兴业银行单季营收增速(亿元)资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所19年资产扩张节奏与18年差异较大。

营收的季度特征,可以从总资产增量结构中找原因:18H1和18H2大致相当,而19H1却是19H2的1.8倍,明显的“前重后轻”。

结果就是,看单季度营收增速,下半年很容易会不如上半年。

但总体来看,资产规模扩张势头较好。

19年总资产同比增速为6.4%,较17、18年的5.3%、4.6%,明显有所提升。

10%15%20%25%2010201120122013201420152016201720182019招商兴业浦发中信民生光大平安华夏0100200300400500一季度二季度三季度四季度营收2016201720182019-20%-10%0%10%20%30%40%1Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q19营收单季YoY利润单季YoY兴业银行(601166)-企业事件点评报告图表6:兴业银行19年总资产同比增速回升图表7:19年资产扩张节奏变化导致营收异常资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所19年四季度贷款净增量或较低。

18年前三季度,贷款净增量逐季提升,Q4则低于Q1、Q2、Q3,相差不大,Q4增量在全年占比为22.1%;19Q1贷款净增量较大,之后逐季下降,假设19年末贷款占比与19Q3保持一致,那么Q4的增量在全年占比就只有14.8%。

19Q4贷款投放不佳,也能部分说明单季营收增速下滑。

图表8:兴业银行2019年贷款单季增量结构资料来源:WIND,方正证券研究所注,19Q4的贷款增量为估算,假设19年末贷款占比与19Q3一致。

3资产质量改善有限,不良生成压力或仍较大19年不良率改善幅度较小。

兴业银行19年末不良率为1.54%,环比和同比分别下降1BP、3BP(中信银行是7BP、12BP,平安银行是3BP、10BP)。

19年兴业银行的资产减值损失力度高于股份行平均,而不良率改善却较小,或表明其资产质量生成压力依然较大。

19年上半年不良净生成率上行较快,全年预计仍保持在较高水平。

0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q1901,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020122013201420152016201720182019上半年下半年02004006008001,0001,2001,4001,6001,800一季度二季度三季度四季度20152016201720182019兴业银行(601166)-企业事件点评报告图表9:兴业银行19年全年不良率下行较缓图表10:兴业银行不良净生成率上行较快资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所近两年风险出清力度较大,仍看好边际改善。

18、19年拨备计提同比增速分别为30.7%、50.1%,显著高于其他股份行,风险加速出清。

后续资产质量边际改善仍可期待。

图表11:18-19年兴业银行资产减值损失同比增速较高资料来源:WIND,方正证券研究所4盈利预测与估值风险加速出清,边际改善仍可期;2020年业绩可能前低后高,后劲较大。

预计20/21年净利润增速为11.9%、12.2%,20-21年EPS分别为3.55/3.98元,对应PB为0.72/0.63倍,大家认为,当前合理价值为1倍2020年PB,首次覆盖给与“推荐”评级。

5风险提示不良风险分类政策趋严;经济企稳不及预期。

0.3%0.8%1.3%1.8%200820092010201120122013201420152016201720181Q191H193Q192019股份行加权平均兴业银行中信银行平安银行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%1H1220122013201420151H1620161H1720171H1820181H19兴业银行股份行加权平均上市行加权平均兴业银行(601166)-企业事件点评报告图表12:兴业银行分产品收入预测表(单位:亿元)银行2018A2019E2020E2021E净利息收入9571,0061,0711,153(同比增速)8.1%5.2%6.5%7.7%非利息收入626.3807.2871.8932.8(同比增速)21.6%28.9%8.0%7.0%净手续费收入429.8485.7534.2534.2(同比增速)10.9%13.0%10.0%10.0%营业收入1,582.91,813.21,942.72,086.3(同比增速)13.1%14.6%7.1%7.4%资料来源:WIND,方正证券研究所兴业银行(601166)-企业事件点评报告图表13:上市银行可比企业估值表(截至2020年1月15日)银行净利润增速EPS(元)BVPS(元)市净率PB市盈率PE合理价值19E20E19E20E19E20E19E20E19E20E工商银行5.05%5.51%0.880.936.947.620.850.786.746.387.33建设银行5.00%5.16%1.071.128.289.080.860.796.696.378.27农业银行5.67%5.24%0.610.644.975.440.740.686.015.714.77中国银行1.70%3.71%0.620.655.505.860.670.635.935.724.75交通银行2.83%5.48%1.021.089.3010.030.610.565.535.247.10邮储银行14.76%12.16%0.690.775.526.211.070.958.557.626.38国有行5.83%6.21%0.820.866.757.380.800.736.586.176.43招商银行13.49%13.78%3.624.1222.7525.891.721.5110.789.4742.00兴业银行8.66%11.90%3.173.5523.3826.860.830.726.155.4926.98浦发银行8.24%10.40%2.062.2816.8218.930.740.656.015.4414.10中信银行7.87%11.21%0.961.099.8010.910.620.565.605.027.54民生银行5.69%5.75%1.211.2810.1911.280.620.565.224.948.15光大银行10.01%11.54%0.710.795.976.550.720.656.075.445.55平安银行15.11%15.77%1.471.7013.4315.061.241.1111.349.7919.05华夏银行1.83%5.51%1.381.4614.0415.310.550.505.555.269.18浙商银行15.27%12.72%0.620.705.265.780.890.817.556.70-股份行9.50%10.74%1.691.8813.5415.120.880.797.156.4216.20北京银行7.59%8.91%1.021.119.2110.050.610.565.565.117.13上海银行14.56%14.91%1.451.6711.2712.700.830.746.465.6312.05江苏银行10.63%14.10%1.251.439.7210.880.740.665.745.039.07南京银行14.11%15.10%1.431.659.1410.380.960.846.125.3210.43宁波银行18.40%18.67%2.352.7913.9716.312.091.7912.3910.4428.11杭州银行19.30%19.51%1.241.4510.3511.240.920.847.686.5510.38长沙银行11.99%11.38%1.471.6310.0711.390.890.796.145.5111.49贵阳银行3.53%14.04%1.651.889.8711.520.950.815.654.9611.05成都银行19.40%17.17%1.511.8011.1712.820.800.704.984.3011.74郑州银行4.62%6.25%0.540.575.425.990.850.778.578.065.42西安银行11.98%13.18%0.600.675.265.801.391.2612.3210.898.60城商行12.37%13.93%1.321.519.5910.831.000.897.426.5311.40紫金银行15.89%16.66%0.400.463.914.531.371.1813.5011.586.23常熟银行20.66%18.05%0.650.776.096.651.441.3213.4211.379.74无锡银行9.40%14.85%0.650.746.116.560.900.838.447.347.18江阴银行6.78%8.63%0.420.465.235.600.880.8210.8910.026.56苏农银行8.61%13.22%0.480.555.626.210.940.8510.959.676.83农商行12.27%14.89%0.520.605.365.891.111.0111.429.947.31上市行10.26%11.66%1.201.359.5010.610.950.857.826.9811.01资料来源:WIND,方正证券研究所兴业银行(601166)-企业事件点评报告附录:企业财务预测表单位:亿元利润表2018A2019E2020E2021E收入增长2018A2019E2020E2021E净利息收入9571,0061,0711,153净利润增速6.0%8.7%11.9%12.2%手续费及佣金430486534534拨备前利润增速13.8%19.2%8.5%8.7%其他收入197322338399税前利润增速5.1%9.4%11.4%12.4%营业收入1,5831,8131,9432,086营业收入增速13.1%14.6%7.1%7.4%营业税及附加-14-11-12-13净利息收入增速8.1%5.2%6.5%7.7%业务管理费-421-433-446-460手续费及佣金增速10.9%13.0%10.0%10.0%拨备前利润1,1481,3691,4851,614营业费用增速10.3%3.0%3.0%3.0%计提拨备-464-620-651-676税前利润681745830932规模增长所得税-68-79-83-93生息资产增速5.0%6.7%10.5%9.5%净利润606659737827贷款增速20.7%17.0%12.0%10.0%同业资产增速13.5%0.0%5.0%5.0%资产负债表证券投资增速-7.3%-3.0%10.0%10.0%贷款总额29,34134,32938,44842,293其他资产增速-1.2%2.8%12.1%33.7%同业资产2,2912,2912,4052,525计息负债增速3.9%5.8%9.9%10.0%证券投资28,89028,02330,82633,908存款增速7.0%7.5%10.0%10.0%生息资产65,22769,58476,86784,175同业负债增速-3.6%0.0%8.0%8.0%非生息资产2,8462,9263,2794,385股东权益增速11.8%9.9%14.1%13.7%总资产67,11771,40178,88887,199客户存款33,03535,49639,04642,950存款结构其他计息负债27,82628,90231,74434,905活期41.7%41.70%41.70%41.70%非计息负债1,5291,8112,1732,608定期51.2%51.24%51.24%51.24%总负债62,39166,21072,96480,463其他7.1%7.07%7.07%7.07%股东权益4,7265,1925,9256,736贷款结构每股指标企业贷款(不含贴现)60.4%60.38%60.38%60.38%每股净利润(元)2.923.173.553.98个人贷款37.2%37.24%37.24%37.24%每股拨备前利润(元)5.536.597.157.77每股净资产(元)21.1823.3826.9831.02资产质量每股总资产(元)323.08343.71379.86420.00不良贷款率1.57%1.54%1.50%1.38%P/E6.686.155.494.90正常96.07%96.16%96.24%96.32%P/PPOP3.532.962.732.51关注2.35%2.30%2.25%2.20%P/B0.920.830.720.63次级0.75%0.73%0.72%0.71%P/A0.060.060.050.05可疑0.48%0.47%0.46%0.45%损失0.35%0.34%0.33%0.32%利率指标拨备覆盖率207.28%209.92%217.55%232.68%净息差(NIM)1.50%1.49%1.46%1.43%净利差(Spread)1.54%1.59%1.62%1.65%资本状况贷款利率4.69%4.77%4.82%4.87%资本充足率12.20%12.09%12.02%13.13%存款利率2.19%2.22%2.24%2.26%核心资本充足率9.30%9.45%9.61%10.71%生息资产收益率4.44%4.54%4.60%4.66%资产负债率92.96%92.73%92.49%92.27%计息负债成本率2.90%2.93%2.95%2.97%盈利能力ROAA0.93%0.96%0.99%1.01%ROAE14.59%14.23%14.12%13.82%其他数据拨备前利润率1.75%1.98%1.98%1.94%总股本(亿)207.74207.74207.74207.74数据来源:wind方正证券研究所兴业银行(601166)-企业事件点评报告分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,本报告清晰准确地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。

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市场有风险,投资需谨慎。

投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

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企业投资评级的说明:强烈推荐:分析师预测未来半年企业股价有20%以上的涨幅;推荐:分析师预测未来半年企业股价有10%以上的涨幅;中性:分析师预测未来半年企业股价在-10%和10%之间波动;减持:分析师预测未来半年企业股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明:推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

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