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招商证券-惠达卫浴-603385-碧桂园战投入股,大宗业务未来可期-200522
2020-05-23 12:17:58  郑恺,李宏鹏,吴昊
研报摘要

  事件:
  企业与碧桂园创投签订战略合作协议,通过定向增发引入碧桂园作为战略投资者。企业计划以8.20元/股向碧桂园创投和王惠文、王彦庆和王彦伟共4名特定对象非公开发行股份不超过6097.56万股,碧桂园创投拟认购5060.98万股,认购金额4.15亿元。发行完成后,碧桂园创投持有企业11.76%股份,王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟仍为企业实际控制人。
  1、积极引入战略投资者,实现互利共赢
  碧桂园是企业工程渠道第一大客户,占企业工程业务收入的80%。企业引入碧桂园作为战略投资者,可以利用碧桂园在房地产开发领域的市场、渠道、品牌等资源,实现产品品牌的互相赋能。同时,双方计划在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作,将为企业带来确定性订单,提升企业未来销售业绩。
  2、优化资本结构,提高资金实力,增强治理能力
  近年来企业大宗业务迅速发展,工程渠道账期较长,且对资金规模提出更高要求。2017-2019年企业资产负债率呈上升趋势,分别为22.8%/24.9%/25.6%,2020Q1资产负债率继续增加至28.0%。通过向碧桂园定增,企业将补充流动性资金,优化资本结构,并缓解中短期经营性现金流压力。此外,碧桂园拟委派一名董事参与企业治理,有利于企业治理能力的增强。
  3、拥抱精装赛道,绑定优质客户,提高业绩确定性,维持“强烈推荐-A”评级
  企业于2018年开始发力大宗业务,2019大宗业务快速放量,收入达7.3亿,同比增加36%,占比为22%,成为企业重要的营收增长点。近年来,企业积极引入产业资本,加强与核心房地产客户合作,目前已和保利、龙湖和宝能等地产商开展战略合作。2020年企业将持续开拓新客户,保持大宗业务高速增长。预计2020~2022年归母净利分别同比增长21%、20%、17%,目前股价对应20年PE为12x,维持“强烈推荐-A”投资评级。
  风险提示:战略合作效果不达预期,疫情负面影响超预期,竣工数据不及预期
研报全文

招商证券-惠达卫浴-603385-碧桂园战投入股,大宗业务未来可期-200522

证券研究报告|企业点评报告可选消费|家居强烈推荐-A(维持)惠达卫浴603385.SH目标估值:当前股价:12.97元2020年05月22日碧桂园战投入股,大宗业务未来可期基础数据上证综指2868总股本(万股)36940已上市流通股(万股)36940总市值(亿元)48流通市值(亿元)48每股净资产(MRQ)9.3ROE(TTM)8.9资产负债率28.0%主要股东王惠文主要股东持股比例17.14%股价表现%1m6m12m绝对表现313850相对表现283743资料来源:贝格数据、招商证券相关报告事件:企业与碧桂园创投签订战略合作协议,通过定向增发引入碧桂园作为战略投资者。

企业计划以8.20元/股向碧桂园创投和王惠文、王彦庆和王彦伟共4名特定对象非公开发行股份不超过6097.56万股,碧桂园创投拟认购5060.98万股,认购金额4.15亿元。

发行完成后,碧桂园创投持有企业11.76%股份,王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟仍为企业实际控制人。

1、积极引入战略投资者,实现互利共赢碧桂园是企业工程渠道第一大客户,占企业工程业务收入的80%。

企业引入碧桂园作为战略投资者,可以利用碧桂园在房地产开发领域的市场、渠道、品牌等资源,实现产品品牌的互相赋能。

同时,双方计划在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作,将为企业带来确定性订单,提升企业未来销售业绩。

2、优化资本结构,提高资金实力,增强治理能力近年来企业大宗业务迅速发展,工程渠道账期较长,且对资金规模提出更高要求。

2017-2019年企业资产负债率呈上升趋势,分别为22.8%/24.9%/25.6%,2020Q1资产负债率继续增加至28.0%。

通过向碧桂园定增,企业将补充流动性资金,优化资本结构,并缓解中短期经营性现金流压力。

此外,碧桂园拟委派一名董事参与企业治理,有利于企业治理能力的增强。

3、拥抱精装赛道,绑定优质客户,提高业绩确定性,维持“强烈推荐-A”评级企业于2018年开始发力大宗业务,2019大宗业务快速放量,收入达7.3亿,同比增加36%,占比为22%,成为企业重要的营收增长点。

近年来,企业积极引入产业资本,加强与核心房地产客户合作,目前已和保利、龙湖和宝能等地产商开展战略合作。

2020年企业将持续开拓新客户,保持大宗业务高速增长。

预计2020~2022年归母净利分别同比增长21%、20%、17%,目前股价对应20年PE为12x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:战略合作效果不达预期,疫情负面影响超预期,竣工数据不及预期郑恺021-68407559zhengkai1@cmschina.com.cnS1090514040003李宏鹏lihongpeng@cmschina.com.cnS1090515090001吴昊0755-83074302wuhao7@cmschina.com.cnS1090517080007财务数据与估值会计年度201820192020E2021E2022E主营收入(百万元)29003210382044705140同比增长6%11%19%17%15%营业利润(百万元)292420512619724同比增长-1%44%22%21%17%净利润(百万元)239329398478557同比增长5%38%21%20%17%每股收益(元)0.650.891.081.291.51PE20.114.612.010.08.6PB1.51.41.31.21.1资料来源:企业数据、招商证券-100102030405060May/19Sep/19Dec/19Apr/20(%)惠达卫浴沪深300企业研究表1:业绩多季度回顾,各项财务指标均稳定增长(百万元)19Q119Q219Q319Q420Q1营业收入656827842886496营业毛利191282293295146营业费用6665819149管理费用4042466648财务费用705-2-4投资收益46-12594营业利润701159813734归属母企业净利润53908410229EPS(元)0.140.240.230.280.08主要比率毛利率29.1%34.1%34.8%33.3%29.4%营业费用率10.1%7.9%9.6%10.3%9.9%管理费用率6.1%5.1%5.5%7.4%9.7%营业利润率10.7%13.9%11.6%15.5%6.9%有效税率20.0%17.4%10.1%22.1%18.2%净利率8.1%10.9%10.0%11.5%5.8%YoY收入0%13%9%20%-24%归属母企业净利润19%22%3%165%-46%资料来源:Wind,招商证券图1:2019年收入增速环比向上图2:毛利率未来趋势向好资料来源:Wind、招商证券资料来源:Wind、招商证券图3:惠达卫浴历史PEBand图4:惠达卫浴历史PBBand资料来源:贝格数据、招商证券资料来源:贝格数据、招商证券5x10x15x20x25x0510152025May/17Nov/17May/18Nov/18May/19Nov/19(元)1.0x1.1x1.2x1.3x1.4x0510152025May/17Nov/17May/18Nov/18May/19Nov/19(元)企业研究附:财务预测表资产负债表单位:百万元201820192020E2021E2022E流动资产22672840338938744342现金190153327393425交易性投资0587587587587应收票据247560667780897应收款项589632737863992其它应收款7116138162186存货7266838049391081其他509108129151173非流动资产21461931211423302477长期股权投资5189999固定资产10351317152517641932无形资产209222199179161其他384384380377374资产总计44134771550362046818流动负债9501061152218402012短期借款19070417606642应付账款444542637744857预收账款3452617182其他282398408419432长期负债148160160160160长期借款00000其他148160160160160负债合计10981221168219992171股本369369369369369资本公积金920912912912912留存收益18602104235427123126少数股东权益166165185210239归属于母企业所有者权益31493386363639944408负债及权益合计44134771550362046819现金流量表单位:百万元201820192020E2021E2022E经营活动现金流(58)227281363466净利润239329398478557折旧摊销109129148164183财务费用710516272投资收益(72)(58)(75)(75)(75)营运资金变动(363)(201)(263)(293)(302)其它2217232731投资活动现金流114(12)(255)(305)(255)资本支出(264)(306)(330)(380)(330)其他投资377294757575筹资活动现金流(131)(256)1487(179)借款变动30(3)34718936普通股增加850000资本公积增加(85)(7)000股利分配(57)(111)(148)(119)(143)其他(104)(134)(51)(62)(72)现金净增加额(76)(41)1756532利润表单位:百万元201820192020E2021E2022E营业收入29003210382044705140营业成本20782150252529503398营业税金及附加4750607081营业费用288303309362406管理费用173193218255283研发费用171238225232257财务费用94134516272资产减值损失18(11)(5)(5)(5)公允价值变动收益00000投资收益9075757575营业利润292420512619724营业外收入40000营业外支出11111利润总额296419511618724所得税377392115138净利润259346419503586少数股东损益2017212529归属于母企业净利润239329398478557主要财务比率201820192020E2021E2022E年成长率营业收入6%11%19%17%15%营业利润-1%44%22%21%17%净利润5%38%21%20%17%获利能力毛利率28.4%33.0%33.9%34.0%33.9%净利率8.2%10.3%10.4%10.7%10.8%ROE7.6%9.7%10.9%12.0%12.6%ROIC9.0%12.1%10.5%11.1%11.9%偿债能力资产负债率24.9%25.6%30.6%32.2%31.8%净负债比率4.3%1.5%7.6%9.8%9.4%流动比率2.42.72.22.12.2速动比率1.62.01.71.61.6营运能力资产周转率0.70.70.70.70.8存货周转率2.93.13.43.43.4应收帐款周转率5.85.35.65.65.5应付帐款周转率5.64.44.34.34.2每股资料(元)EPS0.650.891.081.291.51每股经营现金-0.160.610.760.981.26每股净资产8.529.169.8410.8111.93每股股利0.300.400.320.390.45估值比率PE20.114.612.010.08.6PB1.51.41.31.21.1EV/EBITDA13.910.09.37.86.8资料来源:企业数据、招商证券企业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

郑恺,同济大学计算机科学与技术(本科)和复旦大学经济学(硕士),10年证券从业经验,现为招商证券造纸轻工首席必赢365net手机版师。

2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名;金融界“慧眼”评选轻工制造行业白金分析师;2018最佳必赢365net手机版师金牛奖。

李宏鹏,经济学硕士,招商证券造纸轻工必赢365net手机版师,2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名。

吴昊,新加坡南洋理工大学金融学硕士,美国爱荷华大学金融学、经济学双学士。

2015-2019年,任招商证券家电必赢365net手机版师,多次获新财富/金牛奖/水晶球/IAMAC等奖项。

2019年起任招商证券造纸轻工必赢365net手机版师。

投资评级定义企业短期评级以报告日起6个月内,企业股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:企业股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:企业股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:企业股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:企业股价表现弱于基准指数5%以上企业长期评级A:企业长期竞争力高于行业平均水平B:企业长期竞争力与行业平均水平一致C:企业长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限企业(以下简称“本企业”)编制。

本企业具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告基于合法取得的信息,但本企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

除法律或规则规定必须承担的责任外,本企业及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

本企业或关联机构可能会持有报告中所提到的企业所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些企业提供或争取提供投资银行业务服务。

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