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天风证券-环旭电子-601231-二季度业绩迅速反弹,毛利提升企业前景向好-200731
2020-07-31 17:33:55  潘暕,陈俊杰
研报摘要

  事件:环旭电子发布2020年半年度业绩快报。2020年上半年,企业实现营业收入共计170.17亿,同比增长16.52%;归母净利润共计5.06亿,同比增长29.80%。企业毛利率略有上升,达9.95%,去年同期9.72%。
  2020年第二季单季表现较佳是企业上半年获利大幅成长的主要原因。企业第二季度实现营业收入94.04亿元,同比增长35.71%,环比增长23.53%;实现营业毛利9.26亿元,同比增长40.38%,环比增长20.92%;实现归属上市企业股东的净利润3.11亿元,同比增长88.85%,环比增长64.31%;实现归属于上市企业股东的扣非后净利润2.81亿元,同比增长127.95%。企业第二季度实现业绩反弹主要原因在于SiP相关业务的增长,以及产能利用率和毛利率的增长。
  成本管控逐步趋好,毛利率同步提升。企业上半年对费用的控制成果显著,上半年企业销售、管理、财务费用占营业总收入同比下降至6.82%,去年同期7.59%。预计在2020年下半年,随着主要费用支出的完成和人才引进的落实,费用会进一步得到控制。随着第二季度SiP业务的增长,企业归母净利润环比实现64.31%的增幅。随着半导体产业链逐渐从疫情影响下复苏,预计三季度毛利率水平会维持第二季度的表现,四季度有望得到提升。长期看好环旭电子在成本管控方面取得的效果。
  合资美律踏进声学领域,多条业务线齐头并进。环旭电子全资子企业环鸿科技与美律企业签署了《共同投资契约》,双方共同出资新台币39,000万元设立合资企业美鸿电子股份有限企业,环鸿科技持股49%。环旭将通过合资企业进军视听电子产品制造业,多条业务线未来会齐头并进。
  消费电子和通信领域的SiP是企业持续业绩增长的动力;面向5G未来,将重塑企业产业链的估值。企业深耕SiP多年,不断巩固SiP技术全球领导者地位。5G通讯、穿戴产品对SiP有更大的需求,企业去年无线通讯产品新增了UWB模组,该项技术具备定位精度高等诸多优势,随着万物互联时代的到来,有望搭建以UWB技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。企业在2018年与高通取得SiP业务的合作,在5G时代下,将重塑企业产业链的估值。同时企业在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面,诸如TWS耳机都是未来潜在的客户市场。
  AiP+UWB承接本年度成长动能。5G手机在毫米波频段引入AiP,大客户核心供应商将显著受益。而UWB的功能延伸也将进一步拓展,除了手机外,应用场景的落地带来标签(tag)的迅速放量可期。
  投资建议:因为今年上半年受到疫情影响,大家将2020-2021年净利润由去年预测的17.63亿、26.39亿元,下调至16.71亿、20.25亿元,仍然维持买入评级。
  风险提示:海外疫情持续恶化;汽车电子、SiP需求不及预期;中美贸易战不确定性
  
  
研报全文

天风证券-环旭电子-601231-二季度业绩迅速反弹,毛利提升企业前景向好-200731

企业报告|企业点评1环旭电子(601231)证券研究报告2020年07月31日投资评级行业电子/电子制造6个月评级买入(维持评级)当前价格22.01元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)2,181.28流通A股股本(百万股)2,181.28A股总市值(百万元)48,010.05流通A股市值(百万元)48,010.05每股净资产(元)4.82资产负债率(%)50.62一年内最高/最低(元)27.29/11.30编辑潘暕分析师SAC执业证书编号:S1110517070005panjian@tfzq.com陈俊杰分析师SAC执业证书编号:S1110517070009chenjunjie@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《环旭电子-企业点评:发布收购FinancièreAFGS.A.S.预案,协同效应增厚业绩》2019-12-132《环旭电子-季报点评:三季度实现业绩快速反弹,产业趋势下展望明年更优》2019-10-313《环旭电子-季报点评:“扩张”布局初步兑现,营收利润双双向好》2019-04-30股价走势二季度业绩迅速反弹,毛利提升企业前景向好事件:环旭电子发布2020年半年度业绩快报。

2020年上半年,企业实现营业收入共计170.17亿,同比增长16.52%;归母净利润共计5.06亿,同比增长29.80%。

企业毛利率略有上升,达9.95%,去年同期9.72%。

2020年第二季单季表现较佳是企业上半年获利大幅成长的主要原因。

企业第二季度实现营业收入94.04亿元,同比增长35.71%,环比增长23.53%;实现营业毛利9.26亿元,同比增长40.38%,环比增长20.92%;实现归属上市企业股东的净利润3.11亿元,同比增长88.85%,环比增长64.31%;实现归属于上市企业股东的扣非后净利润2.81亿元,同比增长127.95%。

企业第二季度实现业绩反弹主要原因在于SiP相关业务的增长,以及产能利用率和毛利率的增长。

成本管控逐步趋好,毛利率同步提升。

企业上半年对费用的控制成果显著,上半年企业销售、管理、财务费用占营业总收入同比下降至6.82%,去年同期7.59%。

预计在2020年下半年,随着主要费用支出的完成和人才引进的落实,费用会进一步得到控制。

随着第二季度SiP业务的增长,企业归母净利润环比实现64.31%的增幅。

随着半导体产业链逐渐从疫情影响下复苏,预计三季度毛利率水平会维持第二季度的表现,四季度有望得到提升。

长期看好环旭电子在成本管控方面取得的效果。

合资美律踏进声学领域,多条业务线齐头并进。

环旭电子全资子企业环鸿科技与美律企业签署了《共同投资契约》,双方共同出资新台币39,000万元设立合资企业美鸿电子股份有限企业,环鸿科技持股49%。

环旭将通过合资企业进军视听电子产品制造业,多条业务线未来会齐头并进。

消费电子和通信领域的SiP是企业持续业绩增长的动力;面向5G未来,将重塑企业产业链的估值。

企业深耕SiP多年,不断巩固SiP技术全球领导者地位。

5G通讯、穿戴产品对SiP有更大的需求,企业去年无线通讯产品新增了UWB模组,该项技术具备定位精度高等诸多优势,随着万物互联时代的到来,有望搭建以UWB技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。

企业在2018年与高通取得SiP业务的合作,在5G时代下,将重塑企业产业链的估值。

同时企业在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面,诸如TWS耳机都是未来潜在的客户市场。

AiP+UWB承接本年度成长动能。

5G手机在毫米波频段引入AiP,大客户核心供应商将显著受益。

而UWB的功能延伸也将进一步拓展,除了手机外,应用场景的落地带来标签(tag)的迅速放量可期。

投资建议:因为今年上半年受到疫情影响,大家将2020-2021年净利润由去年预测的17.63亿、26.39亿元,下调至16.71亿、20.25亿元,仍然维持买入评级。

风险提示:海外疫情持续恶化;汽车电子、SiP需求不及预期;中美贸易战不确定性财务数据和估值201820192020E2021E2022E营业收入(百万元)33,550.2837,204.1945,389.1154,466.9359,913.63增长率(%)12.9410.8922.0020.0010.00EBITDA(百万元)3,025.623,182.252,046.732,451.883,224.22净利润(百万元)1,179.721,262.101,671.112,025.292,700.30增长率(%)(10.21)6.9832.4121.1933.33EPS(元/股)0.540.580.770.931.24市盈率(P/E)40.7038.0428.7323.7117.78市净率(P/B)5.104.674.143.693.22市销率(P/S)1.431.291.060.880.80EV/EBITDA5.0811.4920.8916.0912.38资料来源:wind,天风证券研究所-16%1%18%35%52%69%86%103%2019-072019-112020-03环旭电子电子制造沪深300企业报告|企业点评2财务预测摘要资产负债表(百万元)201820192020E2021E2022E利润表(百万元)201820192020E2021E2022E货币资金4,610.756,095.854,633.137,683.047,267.87营业收入33,550.2837,204.1945,389.1154,466.9359,913.63应收票据及应收账款7,649.827,333.9010,325.538,365.5112,194.63营业成本29,907.5233,499.4140,850.2048,475.5752,723.99预付账款22.0116.5338.0626.7140.48营业税金及附加40.7938.58181.56212.18233.40存货4,760.164,298.196,216.366,676.326,984.82营业费用280.44320.48385.81452.08485.30其他852.38440.91434.69718.95701.36管理费用609.91777.65862.391,034.871,138.36流动资产合计17,895.1318,185.3821,647.7823,470.5327,189.17研发费用1,312.481,372.611,588.621,906.342,216.80长期股权投资0.00487.36487.36487.36487.36财务费用(47.29)26.230.000.000.00固定资产1,544.561,668.761,699.821,712.261,700.54资产减值损失38.362.955.000.000.00在建工程49.41224.96170.98150.59120.35公允价值变动收益(249.35)111.78373.87(101.36)(57.05)无形资产26.87137.3487.9438.540.00投资净收益209.4978.7225.0030.0035.00其他635.431,207.59735.93747.34756.85其他61.25(446.36)(797.75)142.7144.11非流动资产合计2,256.273,726.013,182.033,136.093,065.09营业利润1,386.671,422.151,914.412,314.533,093.72资产总计20,151.3921,911.8524,829.8126,606.8330,254.54营业外收入9.0613.9010.813.003.00短期借款1,471.771,764.380.000.000.00营业外支出2.413.285.173.624.03应付票据及应付账款8,093.317,931.4611,543.6211,849.4113,417.28利润总额1,393.321,432.761,920.042,313.913,092.69其他1,031.641,161.301,305.521,296.581,409.78所得税213.35172.66249.61289.82394.71流动负债合计10,596.7310,857.1312,849.1513,145.9914,827.06净利润1,179.971,260.111,670.432,024.092,697.98长期借款0.0030.7130.7130.7130.71少数股东损益0.25(2.00)(0.68)(1.20)(2.32)应付债券0.000.000.000.000.00归属于母企业净利润1,179.721,262.101,671.112,025.292,700.30其他144.76717.15329.06396.99481.07每股收益(元)0.540.580.770.931.24非流动负债合计144.76747.86359.77427.70511.78负债合计10,741.4911,604.9913,208.9113,573.6915,338.84少数股东权益1.8731.2430.5729.3727.05主要财务比率201820192020E2021E2022E股本2,175.922,179.092,181.282,181.282,181.28成长能力资本公积1,656.231,719.121,719.121,719.121,719.12营业收入12.94%10.89%22.00%20.00%10.00%留存收益7,276.428,244.569,409.0410,822.4912,707.38营业利润-11.38%2.56%34.61%20.90%33.66%其他(1,700.54)(1,867.15)(1,719.12)(1,719.12)(1,719.12)归属于母企业净利润-10.21%6.98%32.41%21.19%33.33%股东权益合计9,409.9010,306.8611,620.8913,033.1414,915.71获利能力负债和股东权益总计20,151.3921,911.8524,829.8126,606.8330,254.54毛利率10.86%9.96%10.00%11.00%12.00%净利率3.52%3.39%3.68%3.72%4.51%ROE12.54%12.28%14.42%15.57%18.14%ROIC34.11%24.54%33.83%31.92%60.89%现金流量表(百万元)201820192020E2021E2022E偿债能力净利润1,179.971,260.111,671.112,025.292,700.30资产负债率53.30%52.96%53.20%51.02%50.70%折旧摊销444.01498.55132.33137.35130.50净负债率-33.36%-40.78%-39.33%-58.38%-48.13%财务费用56.3679.380.000.000.00流动比率1.691.681.681.791.83投资损失(209.49)(78.72)(25.00)(30.00)(35.00)速动比率1.241.281.201.281.36营运资金变动(2,143.95)553.51(1,020.29)1,842.23(2,449.63)营运能力其它454.22112.94373.20(102.55)(59.38)应收账款周转率4.954.975.145.835.83经营活动现金流(218.88)2,425.771,131.343,872.31286.79存货周转率8.318.218.638.458.77资本支出417.11780.33448.1012.07(34.08)总资产周转率1.791.771.942.122.11长期投资0.00487.360.000.000.00每股指标(元)其他(725.78)(1,862.47)(856.50)(233.44)133.12每股收益0.540.580.770.931.24投资活动现金流(308.67)(594.78)(408.41)(221.37)99.04每股经营现金流-0.101.110.521.780.13债权融资1,471.771,892.3963.1473.9688.37每股净资产4.314.715.315.966.83股权融资46.85(63.90)150.230.000.00估值比率其他(1,480.12)(2,212.81)(2,399.02)(674.98)(889.37)市盈率40.7038.0428.7323.7117.78筹资活动现金流38.50(384.31)(2,185.65)(601.03)(801.00)市净率5.104.674.143.693.22汇率变动影响0.000.000.000.000.00EV/EBITDA5.0811.4920.8916.0912.38现金净增加额(489.04)1,446.68(1,462.72)3,049.91(415.16)EV/EBIT5.8413.2622.3417.0412.90资料来源:企业公告,天风证券研究所企业报告|企业点评3分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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