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中泰证券-2020年新能源汽车行业策略报告:电车已成燎原势,坚守主流供应链-200112
2020-01-13 07:46:10  苏晨,邹玲玲,陈传红
研报摘要

  核心观点
  海外电动车放量元年,政策与消费共振。政策端:欧洲碳排放方案、国内双积分政策驱动新能源汽车加速发展;需求端:预计2020年全球新能源车销量367万辆,YOY+52%。
  (1)中国需求:增量将来自于豪华、合资品牌电动车型数量爆发,以及一线自主等销量的增长。解构国内需求结构,增量将来自2C私人购买(合资品牌电动化)、B端出租车和网约车(政策驱动);同时,财政部定调将支撑新能源汽车发展有望超预期。
  (2)海外需求展望:欧洲市场在严格的碳排放法规下,车企面临巨额罚款,加速电动化战略。大家预计欧洲市场20/21年分别达到97万/144万,带动海外电动车高增长;美国市场由特斯拉驱动,20年新增车型20款+,预计销量将达60万+。
  看好爆款车及海外锂电龙头供应链
  投资主线一:从海外锂电龙头LGC、松下、SAMSUNGSDI、SKI供应链特征分析,叠加海外放量,未来2年海外供应链弹性更大,重点推荐LG化学供应链。从锂电材料环节看,隔膜、负极海外盈利更高,国内凭借成本、规模、技术优势份额提升,重点推荐恩捷股份、璞泰来;电解液、正极材料“以量驱动”,电解液新宙邦海外布局稳健;单一SKI供应链当升科技战略合作弹性高;基于全球锂电巨头供应链特征,从竞争格局、海外盈利弹性角度,重点推荐锂电龙头核心供应商:恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技等。
  投资主线二:重点推荐爆款车及其核心供应链,以大众MEB平台、特斯拉为首的将明确高增长,重点推荐大众MEB平台、特斯拉供应链等龙头车企供应链;优选竞争格局,产业链议价能力强的环节及龙头,重点推荐宁德时代、先导智能、宏发股份、三花智控、拓普集团、卧龙电驱、赢合科技等。
  风险提示
  新能源汽车政策不及预期,政策实行不及预期
  各国新能源汽车补贴政策有提前退坡的可能性,补贴退坡的幅度存在不确定性,或者降低补贴幅度超出预期的风险;中国双积分制度、欧洲碳排放法规实行不及预期,导致行业电动车需求不及预期风险;
  全球新能源汽车销量不及预期
  新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业支撑政策、消费者购买意愿等的影响,存在不确定性;
  竞争加剧导致产品价格大幅下降风险
  电池产业链部分环节存在产能过剩引起竞争加剧,导致产品价格大幅下降风险。
研报全文

中泰证券-2020年新能源汽车行业策略报告:电车已成燎原势,坚守主流供应链-200112

1电车已成燎原势,坚守主流供应链——2020年新能源汽车年度策略2020年01月12日中泰证券电力设备新能源分析师:苏晨,S0740519050003,suchen@r.qlzq.com.cn分析师:邹玲玲,S0740517040001,zoull@r.qlzq.com.cn分析师:陈传红,S0740519120001,chench@r.qlzq.com.cn证券研究报告海外电动车放量元年,政策与消费共振。

政策端:欧洲碳排放方案、国内双积分政策驱动新能源汽车加速发展;需求端:预计2020年全球新能源车销量367万辆,YOY+52%。

(1)中国需求:增量将来自于豪华、合资品牌电动车型数量爆发,以及一线自主等销量的增长。

解构国内需求结构,增量将来自2C私人购买(合资品牌电动化)、B端出租车和网约车(政策驱动);同时,财政部定调将支撑新能源汽车发展有望超预期。

(2)海外需求展望:欧洲市场在严格的碳排放法规下,车企面临巨额罚款,加速电动化战略。

大家预计欧洲市场20/21年分别达到97万/144万,带动海外电动车高增长;美国市场由特斯拉驱动,20年新增车型20款+,预计销量将达60万+。

看好爆款车及海外锂电龙头供应链投资主线一:从海外锂电龙头LGC、松下、SAMSUNGSDI、SKI供应链特征分析,叠加海外放量,未来2年海外供应链弹性更大,重点推荐LG化学供应链。

从锂电材料环节看,隔膜、负极海外盈利更高,国内凭借成本、规模、技术优势份额提升,重点推荐恩捷股份、璞泰来;电解液、正极材料“以量驱动”,电解液新宙邦海外布局稳健;单一SKI供应链当升科技战略合作弹性高;基于全球锂电巨头供应链特征,从竞争格局、海外盈利弹性角度,重点推荐锂电龙头核心供应商:恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技等。

投资主线二:重点推荐爆款车及其核心供应链,以大众MEB平台、特斯拉为首的将明确高增长,重点推荐大众MEB平台、特斯拉供应链等龙头车企供应链;优选竞争格局,产业链议价能力强的环节及龙头,重点推荐宁德时代、先导智能、宏发股份、三花智控、拓普集团、卧龙电驱、赢合科技等。

2核心观点目录一、海外电动车放量元年:政策与消费共振政策端:欧洲碳排放法案、国内双积分政策需求侧:全球新能源汽车需求、需求结构分析、全球锂电池需求供给侧:国际车企电动化加速,关注大众MEB、特斯拉二、投资建议:看好爆款车及海外锂电龙头供应链主线一:从锂电池龙头看中游锂电池及材料投资机会主线二:爆款供应链三、重点推荐个股及盈利预测3回顾:2019年行业产销增长停滞4据中汽协,2019年1-11月新能源车累计销量104.3万辆(2020年全年预计约120.6万辆),同比+1.3%。

其中11月产销量分别为11.0/9.5万辆,同比分别-36.9%/-43.7%,环比+16.0%/+27.1%;来源:中汽协,中泰证券研究所图表:新能源车单月销量(万辆)图表:新能源车累计销量(万辆)9.65.312.69.710.415.28.08.58.07.59.505101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年104.30204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019回顾:车型结构优化,A0级以上车型提升5车型结构优化,A级车占比提升至54%据乘联会,2019年1-11月新能源乘用车销量92.21万辆,其中插电混和动力占比约21%;车型结构升级明显,A00级车占比从2018年的36%下降至2019年1-11月的27%;A级纯电动乘用车销量39.25万,同比+99%;来源:乘联会,中泰证券研究所图表:新能源乘用车不同车型销量(辆)及占比车型2018年19-11月19年1-11月累计累计同比2019年1-11月累计占比2018年占比纯电动A0037.121.8219.57-39%27%36%A012.390.7811.6219%16%12%A25.023.9239.2599%54%25%B0.250.221.771173%2%0%C1.300.020.86-16%1%1%纯电动合计76.076.7773.0816%79%75%插电混动A018.060.010.181%18%A18.060.6110.23-37%53%18%B5.950.226.0628%32%6%C1.610.302.6573%14%2%插电混动合计25.621.1419.13-15%21%25%新能源乘用车101.707.9192.218%100%100%6海外政策:欧洲实施排放法规,电动车确定性高增欧洲2020年1月1日起正式实施超严碳排放新法规1)2021年乘用车CO2排放量减少到95g/km,轻型商用车为147g/km;2)2020年汽车制造商95%最低排放的新车要求达到2021标准;3)2025/2030年起分别较2021年降低15%/37.5%;2030年轻型商用车较2021年降低31%。

WLTP测试标准下,达标难度提高:比NEDC达标难度平均提高20%;超排罚款标准趋严:2019年起按照此前最高档标准的95欧元/g进行罚款;2018年及之前旧罚款标准超出的首克/公里为5欧元第二克/公里15欧元第三克/公里25欧元随后每克/公里95欧元2018年实际排放水平下,车企均面临巨额罚款欧美车系:大众\PSA,需缴91.86\53.91亿欧;豪华品牌:戴姆勒\宝马,需缴30.4\33.5亿欧。

完全满足欧洲碳排放法规下,欧洲电动车销量20/21年分别为97万/143万,YOY+130%/49%年份202020212021年同比车企/万辆电动车占交付比例电动车占交付比例大众22.346.1%33.619.2%50%PSA14.225.8%21.058.6%48%雷诺9.686.0%13.748.5%42%宝马7.657.5%10.9810.8%44%现代起亚8.518.4%11.6111.5%36%福特4.844.9%7.787.8%61%FCA(含TSLA)9.129.5%12.7413.3%40%戴姆勒8.449.0%11.9512.7%42%丰田1.772.4%56.8%182%日产4.917.8%6.3410.1%29%沃尔沃2.126.7%3.069.6%44%其他36100%欧盟合计96.66.7%143.8610.1%49%来源:EUFedT&E、中泰证券研究所24253876/44492/2020011300:37中国政策:后补贴时代临近,双积分政策推动国内补贴政策:补贴政策:预计2020年补贴持续退坡,未来购置补贴取消转向运营端;1)2019年补贴政策:乘用车:续航里程250-400KM(1.8万元)、400KM以上(2.5万元),单车最高补贴2.75万;2)2020年补贴最后一年,预计退坡幅度较小。

3)边际变化:政策支撑力度、北京指标放开、公交出租等运营类领域政策《2021-2035年新能源汽车规划》:2025年新能源汽车销量占比25%,约600-700万辆《2021-2035年新能源汽车规划》项目内容销量目标2025年,新能源车销量占比汽车总销量25%;2025年,智能网联汽车占比达到35%技术指标2025年,乘用车:EV电耗降至12KWh/100KM;2025年,PHEV(含增程式)平均油耗降至2L/100KM;保障措施1)完善双积分政策,建立与碳交易衔接机制2)健全政策法规体系购置端:税收优惠政策;运营端:地方政府加大公共服务、共享出行等领域运营支撑力度;使用端:给予新能源车通行、使用等优惠政策-2021年起,国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车。

-制定将新能源汽车研发投入纳入国企考核来源:工信部、中泰证券研究所78中国政策:后补贴时代临近,双积分政策推动CAFC积分:CAFC积分=目标值*达标比例-实际值积分>0为正积分;积分<0为负积分目标值:Σ(某车型目标油耗量*该车型总量)/生产或进口总量;实际值:Σ(某车型实际油耗量*该车型总量)/生产或进口总量;NEV积分=实际值-目标值积分>0,为正积分;积分<0,为负积分目标值:传统能源乘用车年总产量*NEV积分比例要求;2019-2023年NEV积分比例分别为:10%、12%、14%、16%、18%实际值:Σ(车型积分*该车型生产或进口总量)2019/7/9,工信部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案(征求意见稿)2019/9/11,工信部提出关于修改《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》的决定(征求意见稿)双积分政策:CAFC积分与NEV积分须同时达标;征求意见稿仅修正2021-2023年双积分;关注政策的关键点:新能源车NEV积分比例(21-23年分别为14%/16%/18%),CAFC核算方式、NEV核算方式;来源:工信部、中泰证券研究所24253876/44492/2020011300:37中国政策:后补贴时代临近,双积分政策推动年度2016201720182019E2020E2021E2022E2023E乘用车销量(万辆)2,4482,4192,2122,0022,0022,0622,1342,209销量增速-1.2%-8.6%-9.5%0.0%3.0%3.5%3.5%新能源积分目标比例不实行10%12%14%16%18%新能源积分目标值(1)200.2240.3288.7341.5397.6需抵消燃油负积分(2)140187231316373积分总计(1)+(2)340427519658771单车的NEV积分3.83.803.802.472.402.30对应新能源汽车产量(万辆)901122102743352021年-2023年修改后的双积分作用下,大家预计国内新能源乘用车销量分别为210万\274万\335万辆;来源:工信部、中泰证券研究所测算9目录一、海外电动车放量元年:政策与消费共振政策端:欧洲碳排放法案、国内双积分政策需求侧:全球新能源汽车需求、需求结构分析、全球锂电池需求供给侧:国际车企电动化加速,关注大众MEB、特斯拉二、投资建议:看好爆款车及海外锂电龙头供应链主线一:从锂电池龙头看中游锂电池及材料投资机会主线二:爆款供应链三、重点推荐个股及盈利预测10预测:2020年全球新能源汽车销量预计2020年全球新能源车销量367万台,YOY+67%。

其中,增量主要来自于中国乘用车(合资品牌车型大爆发)、美国特斯拉(M3和MY产能扩张)和欧洲(碳排放压力倒逼欧企电动化)。

欧系车电动化是核心驱动之一。

全球电动化2019年短暂停滞,主要由于中国补贴退坡、欧洲集中备战2020和美国环保政策约束弱化。

大家认为,2019年之前,全球电动化主要依靠特斯拉和中国自主品牌。

2020年开始,欧系车企开始大规模电动化,考虑到欧系车全球年销量超3000万台,占比超过30%,此轮电动化浪潮的深度和广度都会更高。

图表:2019-2020年全球新能源汽车销量预测(单位:万台)资料来源:中汽协、中泰证券研究所区域分类2019E2020EYOY中国乘用车10517062%商用车131515%海外美国456033%欧洲4297131%其他152567%合计22036767%11中国:2020年外资品牌增量或达到40万+注:特斯拉等进口销量已经在总量中扣除。

资料来源:车企公开数据、中泰证券研究所分类品牌2019年销量预测(台)2020年销量预测(台)豪华品牌奔驰032550宝马2395054000奥迪252728700沃尔沃850019500捷豹路虎25002600凯迪拉克00DS0700特斯拉60000196000合计97477334050主要合资大众4190095500通用67500127000斯柯达03000福特400020000丰田360017000本田40026000日产1000015000雷诺300900起亚60009000现代29004400合计13660034780012中国:需求端看,2C有望被进一步激活国内电动车销量结构测算:需求端看:2020年国内增量主要来自于2C的私人消费以及B端的出租车和网约车;2C私人消费驱动力:靠合资品牌电动化驱动2B出租、网约驱动力:政策驱动。

图表:2019-2020年国内新能源汽车销量构成(单位:万台)数据来源:上险数据、滴滴出行、中泰证券研究所分类2019E2020E出租车713公务车(政府/企业)5.610-15C2C网约车4545-50B2C网约车63-8共享车43-10私人购买3770-80合计105144-17813中国:出租车市场的测算资料来源:交通运输部/局、中泰证券研究所测算出租车保有量1类城市2273982类城市2892703类城市671134类城市806219分类分类标准分类方式1类城市一线、直辖市、雄安、海南北京、上海、深圳、广州、杭州、雄安、海南、天津、重庆2类城市重点省会城市剔除1类城市后的省会3类城市蓝天保卫战22城市(扣除省会和直辖)剔除1&2类城市后的2+264类城市其他区域剔除1&2&3类城市后的区域2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E渗透率1类城市30%50%70%90%100%100%100%2类城市15%30%50%70%90%100%100%3类城市10%25%40%55%70%85%100%4类城市2%6%10%15%20%30%40%保有量(台)134446265631411281564992695964815580906269新增量(台)13118614564915371213097211961690689更新量(台)134446131186145649年需求量合计(台)13118614564915371226541725080223633814欧洲:排放是未来增长的主要驱动力资料来源:交通运输部/局等、中泰证券研究所测算具体参考:《欧洲电动车研究专题——政策、供给和需求强共振,2020年或迎爆发!》图表:2020年欧洲市场主机厂排放达标销量测算(单位:万台)车企2019E2020E大众622.3PSA314.2雷诺89.7宝马6.27.6现代起亚4.28.5福特04.8FCA-TESLA89.1戴姆勒38.4丰田01.8日产3.24.9沃尔沃2.42.1其他24合计4697.415欧洲:排放是未来增长的主要驱动力资料来源:交通运输部/局、中泰证券研究所测算图表:2021年欧洲市场主机厂罚款额度测算车企目标差(g/km)罚款(欧元/辆)注册数(万辆)罚款(亿欧)大众26.62525363.891.86PSA23.12194245.753.91雷诺23.22207161.535.64宝马27.52609101.826.56现代起亚302852101.128.83福特27.1257699.225.55FCA35.5337396.132.41戴姆勒33.6319294.130.04丰田7.874573.35.46日产1918076311.38沃尔沃25.5242531.77.69合计1399.6349.3416欧洲:2020年新增50款+电动车型资料来源:网络公开信息、中泰证券研究所测算分类品牌车型级别车辆类型动力类型平台豪华品牌奔驰GLE350eCSUVPHEVMHAS560eLD轿车PHEVMRAE300eLC轿车PHEVMRAC300e/C300deB轿车PHEVMRAA250eA轿车PHEVMFAGLC350eBSUVPHEVMRAC级EVB轿车EVMEAEQSD轿车EVMEAEQAA0SUVEVMEA宝马3系PHEVB轿车PHEVCLARX3PHEVBSUVPHEVCLARiNEXTBSUVEV全新第五代架构奥迪A6e-tronC轿车PHEVMLBEVOA8e-tronD轿车PHEVMLBEVOA7e-tronC轿车PHEVMLBEVOQ2Le-tronASUVEVMLBEVOe-tronGT跑车轿车EVMLBEVO沃尔沃XC40rechargeASUVEVCMAS60LPHEVB轿车PHEVSPAPolestar1跑车轿车EVSPAPolestar2A轿车EVCMA特斯拉MYASUVEVM3同平台PSADS7ASUVPHEVEMP2DS3A0SUVEVCMP分类品牌车型级别车辆类型动力类型平台普通品牌大众PASSATPHEVB轿车PHEVMQBID.CROZZBSUVEVMEBID.3A0轿车EVMEBID.ROOMZZ(MEB)BSUVEVMEB斯柯达速派PHEVB轿车PHEVMQBVISIONiV(MEB)B轿车EVMEB通用别克enspireBSUVEVeMotion福特ESCAPEPHEVASUVPHEVFordMachEBSUVEVC2平台翼虎PHEVASUVPHEVC2平台探险者PHEVCSUVPHEVC2平台丰田Proace(PSAOEM)厢货车EVProaceCity(PSAOEM)MPVEVC-HREVA0SUVEV本田HONDAeA00轿车PHEVPSAPeugeot2008BEVA0SUVEVCMPPeugeot508PHEVB轿车PHEVEMP2Peugeot208BEVA0轿车EVCMPPeugeot3008PHEVASUVPHEVEMP2日产ImxASUVEV雷诺zoeeA0轿车EVK-ZEA0SUVEV起亚K5B轿车PHEVK3A轿车PHEVKX3A0SUVEVSP2CPHEVA0SUVPHEV现代Genesisessentia跑车EV菲斯塔EVA0轿车EV领动PHEVA轿车PHEV伊兰特EVA轿车EV1724253876/44492/2020011300:37美国:主要靠特斯拉等供给驱动资料来源:InsideEVs、中泰证券研究所测算美国政策约束力不强,供给驱动型市场:与欧洲、中国相比,美国政策对电动车的约束力并不强,目前加州等地的主机厂的新能源积分是过剩的,美国市场更加接近于供给驱动的市场。

2019年1-9月美国新能源车累计销量23.61万辆,同比上升0.60%;剔除特斯拉,1-9月累计销量10.85万辆,同比下降16.8%(7月出现明显下滑)同比下滑核心原因:销量前十车型中看出,除Model3之外,近三年几乎无其他新车型推出;销量明显往特斯拉集中,其他车型占比下降(特斯拉同比+2.2万辆,其他同比-2.0万辆);美国市场对新能源车接受度高,在补贴政策总体稳定情况下,其他车企缺乏具有吸引力电动车型,同时Model3凭借高续航+平民化成功占领市场先机。

特斯拉占据“半壁江山”18年占美国市场份额的53.04%,19年1-9月进一步提升至57.49%;18美国:主要靠特斯拉等供给驱动资料来源:InsideEVs、中泰证券研究所测算图表:2017-2019.9美国市场销量前十车型2019.1-920182017Model3Model3ModelS丰田普锐斯丰田普锐斯雪佛兰BoltModelXModelXModelX雪佛兰BoltModelS丰田普锐斯ModelS本田ClarityPHEV雪佛兰Volt本田ClarityPHEV雪佛兰Volt尼桑LEAF尼桑LEAF雪佛兰Bolt福特FusionEnergi宝马530e尼桑LEAF福特C-MaxEnergi福特FusionEnergi宝马530e宝马i3雪佛兰Volt福特FusionEnergi菲亚特500e图表:2017-2019.9特斯拉及其他新能源车销量(万辆)4.8419.1613.5715.1416.9710.0324.21%53.04%57.49%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303540201720182019.1-9特斯拉其他特斯拉占比资料来源:InsideEVs、中泰证券等19美国:20款新车型,预计美国20年销量60万+图表:2020年美国市场新上市电动车统计预计2020年美国上市多款新电动车2020年,欧系车开始大规模电动化,但平均价格较高;MY是2020年重磅新车型之一。

预计2020年美国电动车销量60万辆(BEV+PHEV)特斯拉预计约30万;ID.4+1.5万,EQC+3万,福特Mach-E/Escape+1万,丰田RAV4PHEV+1.5万,其他合计23万+。

车企车型BEV/PHEV定位预计续航(英里)预计起售价预计上市时间MiniEHardtopBEV掀背车130$30,7502020(Q1)奔驰EQCBEVSUV220$67,9002021特斯拉ModelYBEVSUV300$39,0002020(Q2)奥迪e-tronSportsbackBEV轿跑225$79,0002020(Q3)RivianR1TBEV皮卡400$69,0002020(Q4)福特MustangMach-EBEVSUV300$43,8952020(Q4)沃尔沃XC40BEVSUV222$58,0002020(Q4)PolestarPolestar2BEV轿车275$45,0002020(Q4)大众ID.4BEVSUV260$30,0002020(Q4)保时捷TaycanBEV跑车220$103,8002020福特EscapePHEVSUV30$33,4002020(Q1)JeepWranglerPHEVSUV25$45,0002020(Q2)JeepGladiatorPHEV皮卡23$40,0002020(Q3)丰田RAV4PHEVSUV39$28,1002020(Q4)宝马X5xDrive40iPHEVSUV32$62,0002020(Q4)宾利BentaygaPHEVSUV19$156,9002020来源:各车企美国官网,EVAdoption,中泰证券研究所20需求预测汇总:整车-动力电池需求资料来源:中泰证券研究所测算备注:上述2019年起,为新能源汽车产量口径所对应电池及材料需求,包含了部分替代需求(替代需求指更换电池需求)图表:全球新能源汽车动力电池需求测算项目2016201720182019F2020F2021F2022F2023F2024F2025F全球新能源汽车销量/万辆9314320422434747661279010211323国内-新能源汽车乘用车-EV24.547.877.082.1136.3180.3245.9329.5440.7588.5乘用车-PHEV7.211.426.425.033.645.349.159.471.987.0商用车19.620.220.011.514.218.720.422.424.726.5合计5179123119184244315411537702YOY0.0%54.6%55.4%-3.9%55.2%32.7%29.2%30.4%30.6%30.7%海外-新能源汽车乘用车416381105163232296378484621YOY52%28%30%55%42%28%28%28%28%国内-动力电池/Gwh三元电池7.017.631.338.963.890.1126.0175.6240.6341.9LFP电池22.017.221.317.425.136.946.157.370.685.9其他0.81.31.41.11.21.72.02.32.62.6合计29.836.154.057.490.0128.8174.2235.2313.7430.4其中-替代需求0.10.30.71.32.23.55.68.211.616.2海外-动力电池/Gwh三元电池16.327.935.848.681.5117.4152.3199.8264.5345.1其中-替代需求0.00.20.51.12.03.45.68.512.417.6全球车用动力电池合计/GWh46.0364.089.9106.2171.2245.3326.1434.4578.2775.421需求:全球锂离子电池需求测算项目2016201720182019F2020F2021F2022F2023F2024F2025F全球车用动力电池合计/GWh46.0364.089.9106.2171.2245.3326.1434.4578.2775.4YOY39.0%40.4%18.2%61.2%43.3%32.9%33.2%33.1%34.1%全球其他动力(电动工具+电动自行车)/Gwh合计10.512.113.414.318.521.624.829.833.337.0储能/Gwh合计6.89.212.320.437.550.358.358.156.657.43C锂电/Gwh钴酸锂/NCM58.662.264.065.969.973.477.180.984.287.5其车用锂电池合计/GWh75.9783.489.7100.6125.9145.3160.2168.8174.1181.9全球锂电池合计/Gwh钴酸锂(3C等)29.331.132.033.035.036.738.540.542.143.8三元(含3C)61.788.1113.3139.3202.5271.3349.5454.2591.0778.4LFP29.625.832.032.556.979.995.2105.4115.6131.4其他1.42.52.32.02.12.83.03.23.53.6总合计122.0147.4179.6206.9297.1390.6486.3603.2752.3957.3yoy20.9%21.8%15.2%43.6%31.5%24.5%24.0%24.7%27.3%资料来源:中泰证券研究所测算图表:全球锂离子电池需求测算(Gwh)22需求:全球锂电池材料需求测算资料来源:中泰证券研究所测算全球锂离子电池材料需求2016201720182019F2020F2021F2022F2023F2024F2025F三元正极万吨12.517.422.026.639.952.566.885.3108.4141.8LFP正极万吨5.04.45.45.59.713.616.217.919.722.3钴酸锂正极万吨5.05.35.45.65.96.26.66.97.27.4负极万吨11.913.516.418.527.435.944.153.765.482.2隔膜亿平米24.027.733.337.655.171.587.8106.5129.1162.0电解液万吨15.618.422.025.137.048.259.472.588.6111.7六氟磷酸锂万吨2.02.32.73.14.66.07.49.111.114.0全球动力电池材料需求2016201720182019F2020F2021F2022F2023F2024F2025F三元正极万吨6.49.012.916.528.639.952.569.290.6122.1LFP正极万吨4.03.23.93.24.66.68.210.212.515.1负极万吨5.86.28.59.515.722.228.837.648.764.6隔膜亿平米11.112.316.719.031.444.057.174.295.7126.7电解液万吨7.38.211.112.721.229.939.050.966.187.8六氟磷酸锂万吨0.91.01.41.62.73.74.96.48.311.0非车用锂电池材料需求2016201720182019F2020F2021F2022F2023F2024F2025F三元正极万吨6.18.59.110.111.412.614.216.117.819.7LFP正极万吨1.01.21.52.35.16.98.07.77.27.2钴酸锂正极万吨5.05.35.45.65.96.26.66.97.27.4负极万吨6.17.37.99.011.713.715.316.116.717.7隔膜亿平米12.915.516.518.623.727.530.632.333.335.3电解液万吨8.310.210.912.315.718.320.421.622.423.9六氟磷酸锂万吨1.01.31.41.52.02.32.62.72.83.023目录一、海外电动车放量元年:政策与消费共振政策端:欧洲碳排放法案、国内双积分政策需求侧:全球新能源汽车需求、需求结构分析、全球锂电池需求供给侧:国际车企电动化加速,关注大众MEB、特斯拉二、投资建议:看好爆款车及海外锂电龙头供应链主线一:从锂电池龙头看中游锂电池及材料投资机会主线二:爆款供应链,优选赛道三、重点推荐个股及盈利预测24供给:国际车企新能源车销量规划车企18年总销量(万辆)电动化规划大众集团10812020年BEV销量占4%,2025年BEV销量占比20%,达300万辆。

雷诺日产10762022年12款新能源车型,2022年计划20%销量为纯电动车。

2021年英菲尼迪计划所有车型提供电动化丰田1059至2025年全球计划售出550万台电动车,其中HEV和PHEV销量将达450万辆以上,BEV和FCEV达100万辆以上现代起亚740预计到2025年BEV+FCEV年均销量67万辆,成为世界前三EV车企FCA481到2022年共投入90亿欧元推动电动化,一半车型实现电动化PSA3882022年达到90万辆新能源车销量本田372到2025年欧洲市场销售的三分之二车辆全为电动车,向中国市场投放20多款电动化车型。

到2030年全球销量的三分之二为新能源车戴姆勒集团3482020年10万辆销售,2022年10款新能源车型,2025年25%销量为新能源车宝马2492025年新能源车型达到25款,15-25%销量为新能源车。

沃尔沃642025年集团50%销量为纯电动车。

来源:各车企官网,中泰证券研究所预测25特斯拉Model3\Y成为爆款Model3爆款力量,当前销量受制于产能:9月欧洲市场销量1.67万,环比+254%;特斯拉国产化后,成本下降具降价空间,激发中国市场产能及需求预计20年产能达3000辆/周,1期年产能约15万辆。

随着其产能释放,交付能力将进一步提升;19年11月21日发布电动皮卡Cybertruck,皮卡市场电动化开启目前累计订单超25万辆;美国皮卡市场接近300万辆,空间广阔。

地区销量占比9月单月销量美国11170052%13200中国1899610%3594挪威138597%2342荷兰136187%5768德国76764%1516英国53923%2524法国48023%1061欧洲其他177239%3543加拿大89945%1150合计202760100%34698图表:2019年1-9月Model3区域销量结构(辆)来源:Marklines,企业公告,中泰证券研究所预测2017A2018A2019.1-92019E2020E2021EModel30.315.321.530.347.859.7ModelS/X10.110.24.56.46.05.5ModelY---10.940.2Roadster---0.02.3Cybertruck---0.00.4Semi---0.02.1合计10.325.526.036.864.7110.2图表:2019-2021E特斯拉全球产量预测(万辆)26大众MEB平台,年产规模预计达400万台:为全球最大量产规模纯电平台大众电动化新战略规划:电动化率:2020年电动化率4%,2025年超20%;未来5年:大众EV销量CAGR+97%。

预计19年10万,20年约40万,2025年约300万,2029年之前交付2600万EV(MEB2000万+PPE600万),600万PHEV(MQB&MLB);产能总规划:2022年全球共8座MEB工厂,目前有4个MEB平台量产或在建;大众全球销量特征:全球1083万辆,其中欧洲占40.4%,亚洲占42.0%,北美占8.8%,南美占5.4%;27供给:大众MEB平台平台上汽大众一汽大众德国大众美国大众生产基地上海佛山德国茨维考田纳西州产能规划30万30万30万开工时间2018.10.192018投产时间2019.11样车下线2020量产2019图表:大众MEB生产基地量产规划图表:大众全球销量区域分布来源:大众官网,中泰证券研究所24253876/44492/2020011300:37目录一、海外电动车放量元年:政策与消费共振政策端:欧洲碳排放法案、国内双积分政策需求侧:全球新能源汽车需求、需求结构分析、全球锂电池需求供给侧:国际车企电动化加速,关注大众MEB、特斯拉二、投资建议:看好爆款车及海外锂电龙头供应链主线一:从锂电池龙头看中游锂电池及材料投资机会主线二:爆款供应链,优选赛道三、重点推荐个股及盈利预测2829全球动力电池:龙头集中度提升18%17%11%9%4%3%3%2%1%1%31%2017年CATL松下比亚迪LG化学SAMSUNGSDI22%21%12%8%4%3%3%3%3%2%19%2018年CATL松下比亚迪LG化学日产孚能来源:SNEResearch,GGII,中泰证券研究所图表:全球动力电池竞争格局,龙头持续集中26%23%14%11%4%3%19%2019上半年CATL松下比亚迪LG化学日产全球锂电龙头集中度提升:CR5为78%全球龙头持续集中:2019H1,CATL/松下/比亚迪电池装机分别占比26%/23%/14%;CR5提升至78%(2018年67%)国内CATL独占鳌头,19年份额提升:2019年1-11月提升至51.7%(2018年42%);2019年整车产销预计与去年持平,但电池龙头CATL份额持续提升国内动力电池一超多强,CATL年1-11月装机28.11Gwh,份额大幅升至52.7%(+10个PCT)30国内锂电竞争格局:宁德时代份额超50%2018年装机2019年1-11月装机序号企业电池装机市占率序号电池厂电池装机市占率1CATL23.4542.6%1CATL28.1152.7%2比亚迪11.3320.6%2比亚迪9.7818.3%3国轩高科3.075.6%3国轩高科2.865.4%4力神2.023.7%4力神1.572.9%5孚能1.893.4%5中航锂电1.322.5%6比克1.763.2%6亿纬锂能1.192.2%7亿纬锂能1.292.3%7孚能科技0.931.7%8北京国能0.801.4%8鹏辉0.621.2%9中航锂电0.721.3%9比克0.591.1%10卡耐新能源0.641.2%10卡耐0.571.1%11广州鹏辉0.621.1%11多氟多0.541.0%12万向A1230.601.1%12欣旺达0.511.0%13桑顿新能源0.541.0%13河南锂动0.370.7%14哈光宇0.541.0%14联动天翼0.330.6%15福斯特0.470.8%15江西安驰0.320.6%其他5.379.7%其他3.706.9%合计55.09100.0%合计53.26100%来源:真锂研究,中泰证券研究所31图表:主流车企-电池配套关系全球竞争集中在龙头:LG化学、CATL领先来源:marketline,盖世汽车、上海车展等,中泰证券研究所整理电池车企CATL松下LGSAMSUNGSKIBYD特斯拉△△大众全球△△△△△宝马△△奥迪△△△△福特△△△△通用△克莱斯勒△△雷诺△△△PSA△△戴姆勒奔驰△△△△丰田△△△马自达日产△△本田△△沃尔沃△△△法拉利△捷豹路虎△△△现代&起亚△△△三菱△LucidMotors△△上汽△△广汽△一汽△吉利△△比亚迪△北汽△△长城△东风△△国内客户数2306011海外客户数12713962合计34+719+973LGC、CATL国际车企配套领先LGC:除了日系和TSLA,其是几乎所有主流车企的核心供应商,海外市场份额约40%+;CATL:国内市场绝对领先,并涉足大部分国际车企;电池厂配套外资车企数量排序:LG(13家)CATL(12家)SAMSUNGSDI(9家)松下(7家)SKI(6家)比亚迪(2家)新一轮动力电池扩产周期开启,新增产能集中在头部厂商:全球锂电池巨头CATL、松下、LG化学、SAMSUNGSDI、SKI等纷纷开启新一轮大规模全球产能布局。

国内厂商2019-2021年有望分别新增68/91/120GWh;日韩龙头2020-2021拟全球扩建65/102/93Gwh;32全球锂电龙头产能大扩张序号电池厂商2017年2018年2019年E2020年E2021年E1.1CATL(独资)17304968941.2CATL(仅合资)1014422比亚迪16264060723孚能科技22922414亿纬锂能591420205欣旺达24666中航锂电55511217恒大(卡耐)66610188力神10121927309国轩6610152010蜂巢能源1513产能合计6798166257377当年新增产能(Gwh)326891120图表:海外锂电龙头产能扩张(Gwh)图表:国内主要锂电厂商产能扩张(Gwh)来源:企业公告,GGII,SNEresearch等,中泰证券研究所电池厂商2018201920202021松下335182117LG3270100130SAMSUNG10.8142740SKI4.77.225.240.2日产2.555Northvolt188合计81146247340当年新增316510293说明:上述产能为年底产能,当年实际有效产能低于年底产能来源:企业公告,GGII等,中泰证券研究所份额将持续向龙头集中;龙头厂商大幅扩产,产能将存在结构性过剩;1)拥有资金实力的恒大、车企系蜂巢、Northvolt入局扩产;2)产能先于需求,电池厂瞄准电动化高峰需求储备扩产;动力电池:行业供需平衡分析图表:动力电池及储能供需平衡表(Gwh)来源:中泰证券研究所测算备注:潜在产能为截止年底产能(估计值),当年实际有效产能将低于年底产能动力电池供需平衡表2018年2019年2020年2021年动力电池供给(潜在)179313508705动力电池供给(名义)133233368511储能电池需求12203850动力电池需求90106180257供给(名义)-需求3110715120333动力电池:价格及盈利水平2.900.940.01.02.03.04.05.014Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3LFP动力电池NCM动力电池钛酸锂动力电池锰酸锂动力电池图表:不同动力电池类型价格水平(含税,元/wh)资料来源:高工锂电,B3等,中泰证券研究所资料来源:企业公告,中泰证券研究所价格趋势:补贴持续退坡,终端降本压力下,电池价格处于下降趋势中,但幅度趋缓。

2020年海外电池龙头大规模进入国内,增加优质产能供应;电池价格影响因素:1)行业供需;2)车企采购定价;3)上游钴、锂金属价格;4)电池产品及性能;5)电池成本下降;6)补贴退坡幅度;成本关键:原材料采购、技术创新(CTP无模组方案、能量密度提升、大电芯)、品质管控(良品率等)、制造费用(折旧、人工)、规模化效应、生产效率提升等;0.680.82500.20.40.60.81LFP电芯三元电芯图表:动力电芯均价(元/wh,含税),2019.11来源:鑫罗资讯,中泰证券研究所1.521.361.150.970.560.470.390.280.960.890.760.690.000.200.400.600.801.001.201.401.602017H12017H220182019E平均价格(元/wh)单位毛利(元/wh)平均成本(元/wh)图表:宁德时代电池价格/毛利/成本(元/wh)34在锂电池四大材料中,国内厂商目前在隔膜领域市占率最低为38%,其他环节电解液、负极材料国内材料厂商占据主导地位。

国内电池厂已基本实现隔膜进口替代;隔膜厂商正逐步供应海外锂电龙头,未来有望凭借规模+成本优势+产品品质,进入海外锂电龙头(高端3C+动力)渗透率提升。

35四大锂电材料全球供应,隔膜供应占比最低图:全球锂电四大材料中,隔膜行业国内厂商供应占比最低(2018年)资料来源:高工锂电,B3等,中泰证券研究所28%34%57%63%72%66%44%38%0%20%40%60%80%100%电解液负极材料正极隔膜海外供应国内供应36隔膜竞争格局:湿法隔膜一超多强,龙头马太效应来源:GGII,中泰证券研究所湿法隔膜格局优化,龙头马太效应凸显。

呈现一超多强,“恩捷+捷力”份额超52%:据GGII,2019前三季度市占率大幅升至约40%(环比18年提升3.2%),收购捷力后上海恩捷份额超52%。

国内隔膜厂商海外供应占比仍较低,未来有望凭借规模+成本优势+产品品质,海外渗透率望提升。

高比能量密度下,湿法隔膜占比提升:17年湿法占比50%,提升至19Q1-3的74%;图表:湿法隔膜——恩捷占据绝对份额近40%隔膜毛利率产能利用率2019年前三季度市场集中度2018市场集中度2017市场集中度2019H12018H22018H120172019Q32018年集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率湿法43.0%48.3%48.9%57.3%38%35%CR3:60.54%CR5:70.35%上海恩捷39.24%CR3:55.2%CR5:64.3%上海恩捷36.0%CR3:62.8%CR5:74.9%上海恩捷25.6%苏州捷力12.94%苏州捷力11.5%苏州捷力20.5%星源材质8.36%中锂7.7%中锂16.7%河北金力7.27%沧州明珠4.9%重庆纽米6.3%长园中锂2.54%鸿图4.2%金辉高科5.8%干法30%30%CR3:55.73%CR5:71%星源材质30.96%CR3:51.6%CR5:72.8%星源材质22.5%CR3:41.1%CR5:54.1%星源材质20.2%中兴新材13.42%中兴新材16.3%沧州明珠11.6%惠强能源11.35%惠强能源12.8%河南义腾9.3%中科科技8.46%沧州明珠12.4%中科科技9.0%沧州明珠6.81%中科科技8.8%重庆纽米4.0%隔膜供需:低端过剩,高端偏紧供需平衡表2017年2018年2019年2020年2021年湿法供给(亿平)16.532.749.265.577.2湿法需求(亿平)21.726.531.243.757.8供给-需求(5.2)6.218.021.819.4海外海外厂商201720182019E2020E2021E2022E1旭化成2.13.54.157102日本东丽36.5111620203韩国SKI1.7223.46.88.84宇部2222335住友化学11.84.54.54.54.5海外产能合计9.815.823.630.941.346.3海外产能(涂覆膜)7.8412.6418.8824.7233.0437.04序号国内厂商20172018E2019E2020E2021E1上海恩捷2.98.21527302湖南中锂2.64.87.29.69.63中材科技0.51.52.42.75.14星源材质0.31.25.26.96.95苏州捷力2.7446金冠电气0.51.11.64.74.77纽米科技0.61.21.62.72.78沧州明珠1.11.92.92.92.99河南义腾0.63.63.63.63.610天津东皋0.422220金辉高科111.21.21.212河北金力0.61.41.41.41.4合计13.831.948.164.770.1基膜有效产能11.025.538.551.756.1(涂覆有效产能)8.720.130.340.744.2图表:海外厂商湿法隔膜产能(亿平米)图表:国内隔膜厂商产能(亿平米)数据来源:企业公告、电池中国网,企业官网,中泰证券研究所低端过剩,高端偏紧:据GGII,2018/2019Q3湿法隔膜产能利用率约30%-40%。

国内具备大规模批量供应锂电巨头能力的厂商屈指可数,产业链毛利率仍处于高位,未来价格与供需相关,龙头具备议价权。

图表:国内隔膜厂商产能(亿平米)37国内隔膜厂商供货海外潜力分析图表:主要厂商湿法隔膜价格(元/平米)数据来源:企业公告、中泰证券研究所图表:2016-2019.1-9月企业基膜/涂布膜平均价格(元/平米)锂电供应链本土化下,渗透率望提升1、价格优势:国内湿法隔膜基膜、涂覆膜均较日韩隔膜产品便宜(约30%以上);2、成本优势:制造成本(能源)、人工成本更低;3、产能优势:海外隔膜厂商扩产决策慢,国内恩捷产能充足,具备大批量稳定供货能力;4、技术提升,差距缩小:湿法恩捷已批量供应LG、SAMSUNG、松下等,干法星源已具备全球竞争力;5、供应链本土化:日韩锂电龙头中国扩产加速,供应链本土化下有望加大对国内隔膜采购;3.913.933.323.322.251.94.294.023.953.955.375.372.871.65.676.516.515.192.9024682015年2016年2017年H12017年2018年2019年Q1恩捷-湿法鸿图-湿法星源-湿法孚能科技采购价3.933.382.301.814.726.034.763.895.495.484.192.739.308.159.0810.570510152016年2017年2018年2019年1-9月基膜-国内基膜-海外涂布膜-国内涂布膜-海外38隔膜:价格及盈利水平判断湿法隔膜20182019H12019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4湿法隔膜价格(元/平米)国内-基膜2.31.91.71.71.51.51.51.4海外-基膜4.83.93.93.83.63.63.63.6国内-涂覆膜4.22.82.72.72.42.42.32.2海外-涂覆膜9.110.610.69.06.06.06.06.0毛利率基膜毛利率60.3%60.0%60.0%60.0%58.0%58.0%57.0%57.0%涂覆膜毛利率60.3%60.0%60.0%60.0%58.0%58.0%57.0%57.0%净利润率期间费用率10.6%13.6%13.6%13.6%13.6%13.6%13.6%13.6%净利率44.8%41.8%41.8%41.8%40.0%40.0%39.1%39.1%单平米净利润(元/平米)国内基膜1.00.80.70.70.60.60.60.6海外基膜2.01.61.61.61.51.51.51.5国内-涂覆膜1.71.21.11.11.01.01.00.9海外-涂覆膜3.84.44.43.82.52.52.52.5图表:湿法隔膜价格/毛利率/单平米净利数据来源:企业公告、GGII,中泰证券研究所湿法隔膜单季度盈利预测(以某隔膜企业为例)39负极材料毛利率产能利用率2019年前三季度市场集中度2018市场集中度2017市场集中度2019H12018H22018H120172019Q32018年集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率集中度CR5企业人造石墨27.70%33.00%29.20%32.70%45%44%CR3:66.04%CR5:78.40%上海杉杉23.84%CR3:61%CR5:76%江西紫宸24.40%CR3:60%CR5:70%江西紫宸28%江西紫宸23.32%东莞凯金18.90%上海杉杉23%东莞凯金18.88%上海杉杉17.90%深圳斯诺10%翔丰华6.44%贝特瑞9.00%贝特瑞7%贝特瑞5.92%长沙星城6.20%翔丰华3%天然石墨CR3:81.98%CR5:88.54%贝特瑞72.06%CR3:79%CR5:91%贝特瑞57.10%CR3:75%CR5:86%贝特瑞52%江西正拓5.59%上海杉杉15.20%上海杉杉15%上海杉杉4.33%长沙星城7.00%江西正拓7%长沙星城3.53%江西正拓5.80%翔丰华6%翔丰华3.03%翔丰华5.60%长沙星城5%40负极材料:中国厂商占主导,海外批量供货“三大四小”竞争格局稳定:以贝特瑞、杉杉、江西紫宸三大负极材料厂商为主;海外锂电巨头以国内负极材料为主:国内贝特瑞-松下核心供应商:璞泰来LG化学等核心供应商,未来海外供应链本土供应商技术、成本、产能优势显著来源:企业公告,GGII,中泰证券研究所图表:负极呈现“三大四小”格局,人造石墨以杉杉、紫宸(璞泰来)为主;天然石墨贝特瑞占比72%负极材料:中国厂商占主导,海外批量供货厂商201720182019E2020E2021E2022E璞泰来(紫宸)1.83.05.08.010.015.0贝特瑞5.06.09.013.015.019.0杉杉股份3.55.012.011.016.016.0凯金能源1.32.92.95.37.78.9深圳斯诺2.53.05.05.05.05.0翔丰华1.01.31.51.82.04.5中科星城1.22.02.04.25.25.2江西正拓0.71.22.42.43.53.5深圳金润0.11.01.01.01.01.0其他9.112.114.414.414.814.8合计26.237.455.266.180.292.9图表:国内负极材料厂商产能(万吨)图表:负极材料供需分析(万吨)——供大于求阶段来源:草根调研,企业公告,GGII,中泰证券研究所备注:紫宸、贝特瑞2022年扩产计划为估计值;2019年及以后为预测值,可能与实际情况存在误差中国负极材料产能占据全球主要份额,产能总体处于供大于求。

海外负极产能扩产不足:日立化成、三菱等人造石墨产能不足;负极材料供需平衡表201720182019E2020E2021E2022E供给(国内主流厂商)17.125.440.851.765.478.1需求13.5516.3718.4727.4135.8544.15供给-需求3.579.0022.3324.2929.5533.9541负极材料:价格判断人造石墨价格:预计2020年Q1价格相较于2019Q4有一定降幅,季度层面,考虑补贴政策周期,预计逐季度环比微降;人造石墨价格取决于:行业供需:人造石墨产能过剩;成本下降传导至价格下降:1)石墨化加工费下降:其一,内蒙等石墨化产能投放,电价下降带来约0.4万/吨成本下降;2)原材料针状焦价格下降:进口负极针状焦价格有一定下降(2019.6价格超2000美金/吨;2019.12进口针状焦-菲利普66价格较19年上半年大幅下降约为1500-1700美金/吨;),国内针状焦价格持续下降;4243电解液:投资逻辑“以量为主”电解液:投资逻辑“以量为主”竞争格局:较为稳定,新宙邦、天赐、江苏国泰实现海外供货供需判断:电解液终端扩产较快,产能瓶颈较小;图表:电解液(动力)竞争格局细分子行业毛利率产能利用率2019年前三季度市场集中度2018市场集中度2017市场集中度2019H12018H22018H120172019Q32018年集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率集中度CR5企业电解液(动力)27.00%26.40%24.80%36.20%45%26%CR3:58.5%CR5:74%天赐材料30.27%CR3:60.3%CR5:69.4%天赐材料28.80%CR3:49.5%CR5:64.2%天赐材料28.20%新宙邦18.01%新宙邦18.40%江苏国泰15.00%江苏国泰10.21%江苏国泰13.10%新宙邦14.30%东莞杉杉9.15%汕头金光4.80%珠海赛纬6.70%珠海赛纬6.39%东莞杉杉4.30%香河昆仑6.60%来源:企业公告,GGII,中泰证券研究所电解液供需:供大于求,产能过剩图表:国内电解液厂商产能(万吨)图表:电解液供需分析(万吨)——仅国内产能,满足全球电解液需求,产能过剩来源:草根调研,企业公告,GGII,中泰证券研究所电解液厂商201720182019E2020E2021E2022E天赐材料4.25.26.28.210.212.2新宙邦4.04.16.510.511.514.5国泰华荣1.03.03.05.07.07.0杉杉股份3.53.54.04.04.04.0天津金牛1.01.01.02.52.52.5香河昆仑1.01.02.82.82.82.8汕头金光高科1.51.51.51.53.04.5赛纬电子1.01.02.53.04.05.0北化所0.70.70.70.71.72.7其他厂商6.09.310.410.410.410.4合计23.930.338.648.657.165.6电解液供需平衡表201720182019E2020E2021E2022E供给23.930.338.648.657.165.6需求18.3821.9925.0736.9648.2059.41供给-需求5.528.2813.5711.688.946.2344电解液:价格判断数据来源:企业公告、GGII,中泰证券研究所图:电解液/6F价格走势(万元/吨)4.238.09.50510152025303540数码锂电池解液动力锂电池电解液六氟磷酸锂碳酸锂电解液明年价格判断:预计降幅在5%-10%左右电解液主要由锂盐(六氟磷酸锂)、溶剂、添加剂等构成,从其成本端价格传导机制看,主要受到这三者的影响价格决定因素:1)补贴退坡价格传导压力;2)成本传导因素(碳酸锂-6F、溶剂等价格):碳酸锂价格2019年大幅下降下,材料成本端有所下降,但总体成本下降幅度较小。

3)供需竞争;45三元正极材料:竞争格局逐步形成细分子行业毛利率产能利用率2019年前三季度市场集中度2018市场集中度2017市场集中度2019H12018H22018H120172019Q32018年集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率集中度CR5企业正极材料LFP21.00%19.40%20.50%22.70%20%14%CR3:61.7%CR5:70%德方纳米32.39%CR3:43%CR5:55.8%德方纳米24.00%CR3:40.3%CR5:50.0%贝特瑞16.90%贝特瑞20.90%贵州安达9.90%湖南升华14.70%北大先行8.36%北大先行9.40%北大先行8.70%贵州安达5.85%贝特瑞9.10%斯特兰5.00%万润2.51%天津斯特拉3.40%德方纳米4.70%NCM34%36%CR3:36.5%CR5:54%容百锂电12.73%CR3:30.5%CR5:47.1%长远锂科10.30%CR3:33.5%CR5:49.4%容百锂电12.90%长远锂科12.41%容百锂电10.20%长远锂科11.00%振华新材料11.31%当升科技9.90%湖南杉杉9.60%当升科技10.47%振华新材料8.80%当升科技8.80%长远锂科7.14%湖南杉杉7.80%厦门钨业7.10%图表:正极材料竞争格局来源:企业公告,GGII,中泰证券研究所竞争格局:正处于战国时代,竞争格局逐步形成;定价模式:成本加成法国内以当升科技,动力材料率先供应日韩锂电龙头、容百科技在高镍NCM811技术引领;46三元正极材料:供大于求图表:三元正极材料供需平衡表(万吨)—产能仍过剩来源:企业公告,GGII,中泰证券研究所供需:2020年三元正极材料总体过剩;产能:扩产以龙头厂商CATL、当升科技、容百等产能较大;图表:三元正极材料产能(万吨)厂商201720182019E2020E2021E容百科技1.61.981010振华新材136.588当升科技1.31.32.655湖南杉杉0.50.5355厦门钨业0.71.73.35.35.3长远锂科1.534.54.54.5贝特瑞00.31.81.81.8湖南瑞翔11133桑顿新能源002.22.22.2天津巴莫1.5112.54格林美0.71111中信大锰0.11122美都海创0.60.61.62.63.6比利时优美科55712.517.5CATL(湖南邦普)01.51.758L&F01.52.73.73.7合计15.524.348.974.184.6供需平衡表201720182019E2020E2021E供给15.5024.3048.9074.1084.60需求17.4421.9926.6139.9452.50供需缺口(1.94)2.3122.2934.1632.104724253876/44492/2020011300:37三元正极材料:价格/净利水平判断数据来源:企业公告、GGII,中泰证券研究所价格判断:明年钴价格大概率向上,钴价上行趋势中,供应链管理能力强的企业提升库存收益,单吨净利润提升;三元正极材料定价:成本加成法下,以上游钴资源采购价*系数定价;价格形成机制:与钴价挂钩,国内价格商谈为主;海外定价:收取加工费模式,价格按照MB钴价*系数折算;不同三元正极材料价格差异:取决于供需、产品品质、能量密度等;关注盈利指标:单吨毛利或者单吨净利,而非毛利率;净利润与钴供应链管理相关010203040506014Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3NCM正极价格LFP正极价格LCO正极价格LMO正极价格1015202530354045502016/12/12017/3/12017/6/12017/9/12017/12/12018/3/12018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/1MB钴(合金级)MB钴(标准级)数据来源:MB英国金属导报,中泰证券研究所图表:钴MB报价走势(美金/磅)图表:不同正极材料价格(万元/吨)48目录一、海外电动车放量元年:政策与消费共振政策端:欧洲碳排放法案、国内双积分政策需求侧:全球新能源汽车需求、需求结构分析、全球锂电池需求供给侧:国际车企电动化加速,关注大众MEB、特斯拉二、投资建议:看好爆款车及海外锂电龙头供应链主线一:从锂电池龙头看中游锂电池及材料投资机会主线二:爆款供应链,优选赛道三、重点推荐个股及盈利预测4950LGC供应链特征分析:供应链体系开放降本压力、中国产能投产加速本土化供应供应商层面:负极、隔膜弹性最大2020年LGC电池增速快——供应链弹性最大:下游客户:涵盖国际一线车企超13家,居首。

大众MEB主供、特斯拉、PSA等2020年放量;LGC产能规划大:19/20年计划70、100GwhLGC出货量翻倍以上:预计19年13-16Gwh;2020年约40Gwh,翻倍以上增速;LGC国内核心供应商:恩捷股份、璞泰来、天赐材料、新宙邦等;LG化学供应链:弹性最大电池出货量供应链特征上游资源端向资源端延伸,多样化正极材料部分自供,与华友合资布局三元前驱体;并与海外优美科合作;负极材料实现本土化供应,国内贝特瑞、璞泰来、杉杉等实现供应;海外以日立化成等为主;隔膜湿法隔膜以旭化成、东丽等为主,并已引入中国供应商,包括恩捷、捷力等;电解液海外动力类以三菱化学等为主,新宙邦、国泰、天赐渗透率逐步提升;图表:LGC供应链特征LG化学电池装机量(Gwh)2019E2020EYOY中国0.0076.8欧洲10.529.1177%美国1.11.867%其他2.02.522%合计1440195%对应锂电材料需求2019E2020EYOY三元正极2.36.8195%负极1.54.4195%隔膜2.36.8195%电解液1.85.2195%来源:企业公告,GGII,SNEresearch,Evtank等,中泰证券研究所整理24253876/44492/2020011300:37电池出货量供应链特征上游资源端依托住友金属;正极材料以住友为主,国内芳源环保供应NCA三元前驱体负极材料以日立化成、贝特瑞为主,其中贝特瑞主供(松下-特斯拉)隔膜基膜以日本东丽、旭化成为主;涂覆隔膜-住友涂覆;目前正逐步转向中国隔膜供应商,上海恩捷规模供应;电解液动力此前以三菱化学为主(三菱官宣日本产能扩至1.6万吨,中国计划2万吨;);51松下供应链:供应体系较封闭受益Tesla放量,松下出货量领先下游客户:18/19年独家供应特斯拉加速放量;配套车企包括:特斯拉、大众、丰田、本田、日产、奥迪等,整体客户布局落后于LG化学;松下出货量:18年装机20.75Gwh,预计19年装机约26-28Gwh;松下国内核心供应商:恩捷股份、贝特瑞、新宙邦等;松下供应链特征分析:总体以日资体系内为主,相对封闭;供应链:负极、隔膜国内加速渗透图表:松下供应链特征来源:企业公告,GGII,SNEresearch,Evtank等,中泰证券研究所整理24253876/44492/2020011300:37电池出货量供应链特征上游资源端以SAMSUNG物产接触钴矿资源,锂资源端与国内赣锋等合作;正极材料以韩国ECOPRO、优美科为主,国内通过ECOPRO扶持格林美等,动力及储能用正极国内以当升等为主,并持续开发国内供应商。

负极材料璞泰来(3C人造石墨)、贝特瑞、杉杉等;隔膜海外主要以东丽、旭化成为主;国内以恩捷、苏州捷力、星源等;目前采购国内供应商以高端超薄3C湿法隔膜,储能用干法隔膜为主。

动力用相对较少;电解液国内以新宙邦为主,海外以三菱、韩国旭成、soulbrain、中央玻璃为主;52SAMSUNGSDI供应链:动力以日韩为主,国内待发力SAMSUNGSDI供应链特征:较开放,最早一批引进中国本土材料供应商近2年着重储能、3C消费、电动工具市场等;动力电池稳步推进,不如LG积极图表:SAMSUNGSDI供应链SAMSUNG以宝马为主,动力近2年推进速度放缓下游客户:整体客户布局落后于LG化学;主要客户以宝马、奥迪、雷诺、捷豹路虎、沃尔沃等;出货量:18年装机2.97Gwh,预计19年装机约4Gwh国内核心供应商:供货以消费类产品为主,包括璞泰来、恩捷股份、新宙邦、贝特瑞等;来源:企业公告,GGII,SNEresearch,Evtank等,中泰证券研究所整理24253876/44492/2020011300:37电池出货量供应链特征上游资源端与澳MinesLtd签钴采购协议、碳酸锂资源端(天齐锂业供货)正极材料国内与当升科技战略合作;负极材料星城石墨(中科电气),预计2020年批量供应;隔膜计划常州扩产电解液以日韩体系韩国旭成、三菱化学为主;国内供货目前较少53SKI供应链:后起之秀,相对封闭,尚待起量图表:SKI供应链特征SKI供应链特征:扩产计划庞大,国内与亿纬锂能合作建厂(总体约(9Gwh+新增20~25Gwh);尚待起量:19年量少,2020年逐步放量供应链体系相对封闭:部分环节自建产能(如隔膜、铜箔)SKI中国产能扩张激进,明年逐步放量下游客户:以奔驰、大众MEB、现代为主;出货量:18年装机低于1Gwh,2019年预计2-3Gwh;国内核心供应商:动力出货量刚起步放量,国内供货相对较少,当升科技为其国内重要战略合作伙伴;星城石墨(中科电气)供应人造石墨材料;来源:企业公告,GGII,SNEresearch,Evtank等,中泰证券研究所整理24253876/44492/2020011300:37锂电材料企业出货量(供应海外锂电龙头)海外总出货量/B总出货量比例海外总收入/相应材料总收入比例海外相应材料总收入(亿元)2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E正极(三元)/万吨当升科技0.71.536%47%37%56%12.127.9容百科技0.10.32%9%2%10%0.85.7负极/万吨璞泰来1.22.525%32%24%34%7.915.1贝特瑞2.23.533%40%40%49%12.419.4杉杉股份1.01.318%18%21%21%6.17.7隔膜/亿平米恩捷股份1.63.119%25%37%48%7.115.4星源材质1.43.039%59%40%49%3.56.7电解液/万吨新宙邦1.41.941%44%32%38%4.26.6天赐材料0.50.69%8%14%15%2.33.0江苏国泰0.71.031%28%22%23%3.54.6说明:1)总出货量:指对所有A出货(松下、LG、SAMSUNGSDI、SKI合计)2)海外总收入:对所有海外锂电龙头A供货总收入(仅含松下、LG、SAMSUNGSDI、SKI)3)总收入指:锂电材料B左边第一列相应材料的所有收入材料厂商供应海外锂电龙头弹性测算来源:企业公告,中泰证券研究所预测部分数据为预测数据,或与实际出货量有出入,请以上市企业公告为准国内材料厂商供应海外锂电龙头出货量、收入弹性测算统计4家海外锂电池龙头:LG化学、松下、SAMSUNGSDI、韩国SKI(A:指电池厂;B指:锂电材料厂商)54通过对海外锂电龙头LGC、松下、SAMSUNGSDI、SKI供应链特征分析:首推LGC化学供应链,弹性最大,锂电材料环节排序:隔膜、负极、电解液、正极;其一,负极材料特别是人造石墨产能集中在国内,国内厂商产品性能、成本、价格相较于日韩企业优势明显,占据主导份额,国内【璞泰来】动力预计占LG化学40%-50%份额,贝特瑞占松下约50%份额、【中科电气】已进入SKI供应链;其二,湿法隔膜竞争集中在国内龙头、海外旭化成和东丽,国内隔膜厂商在规模、成本上优势显著,渗透率有望逐步提升;目前国内【恩捷股份】已成功进入松下、LG化学、SAMSUNG供应链体系,并占据较高份额;55海外锂电龙头供应链:隔膜、负极弹性更大来源:企业公告,公开资料,中泰证券研究所24253876/44492/2020011300:37海外供应链,生产计划性强,盈利更稳定。

2019Q3行业产销疲软,部分龙头企业减产情况下,龙头企业特别是实现海外供应企业业绩逆势实现环比增长。

56锂电龙头盈利稳定,业绩韧性强环节企业2018年2019年前三季度2019年Q3收入同比扣非净利润同比扣非净利润同比扣非净利润同比季度环比三元正极当升科技32.852%3.0109%2.00%0.7-22%-9%容百科技30.462%2.0121%1.40%0.40%-44%负极璞泰来33.147%4.916%4.226%1.858%44%贝特瑞40.135%4.140%3.955%1.718%66%杉杉股份88.57%3.0-31%2.1-45%0.5-37%-58%隔膜恩捷股份24.616%3.2126%5.5253%2.387%61%星源材质5.812%1.19%1.127%0.2996%-65%电解液新宙邦21.619%3.011%2.322%1.020%56%天赐材料20.81%0.1-97%0.9341%0.4254%51%江苏国泰368.07%7.12%6.726%2.7-21%26%锂电池宁德时代296.148%31.332%29.649%11.5-11%27%图表:锂电池及材料龙头个股盈利汇总(截止2019Q3,单位:亿元)来源:企业公告,中泰证券研究所目录一、海外电动车放量元年:政策与消费共振政策端:欧洲碳排放法案、国内双积分政策需求侧:全球新能源汽车需求、需求结构分析、全球锂电池需求供给侧:国际车企电动化加速,关注大众MEB、特斯拉二、投资建议:看好爆款车及海外锂电龙头供应链主线一:从锂电池龙头看中游锂电池及材料投资机会主线二:爆款供应链,优选赛道三、重点推荐个股及盈利预测57特斯拉供应链:电池及材料环节:松下、LG化学及其供应链隔膜:恩捷股份负极材料:贝特瑞热管理:三花智控高压继电器:宏发股份电池结构件:科达利说明:1、**表示是松下、LG化学供应商;2、*表示LG化学供应商;58重点推荐:特斯拉供应链来源:企业官网、企业公告,GGII,电池中国网等,中泰证券研究所图表:特斯拉供应链总成零部件直接供应商间接供应商国内同类供应商电池系统电芯松下、LG化学氢氧化锂雅保/FMC赣锋/天齐锂业硫酸钴住友金属华友钴业/格林美正极住友金属厦门钨业/芳源环保(前驱体)巴莫科技/容百科技/贝特瑞振华新材料当升科技*杉杉股份负极日立化成/贝特瑞/璞泰来*杉杉股份电解液三菱化学/国泰*/新宙邦**/天赐材料*新宙邦/天赐材料隔膜住友/旭化成**/恩捷**/东丽**星源材质铜箔古河铜箔嘉元科技/诺德股份电解液添加剂长园集团石大胜华PACK电池箱自产宜安科技BMS自产均胜电子热管理系统三花智控/Modine银轮股份电机电控电机磁材中科三环正海磁材本体自产转子台湾富田轴承日本光洋电控主体自产继电器宏发股份其他零部件压铸件旭升股份汽车NVH拓普集团59重点推荐:大众MEB平台供应链图:2017-2021E大众集团全球电动车销量预测(台)注:只计算EV&PHEV备注:大众规划2020年电动车渗透率为4%,2018年全年汽车销量为约1083万辆60438801241185404000008000000%50%100%150%200%250%01000002000003000004000005000006000007000008000009000002017A2018A2019E2020E2021E零部件供应商备注动力电池LG化学主供CATL国内合资品牌主供SKI偏美国市场Northvolt待产能投放高压直流继电器宏发股份供应主继电器松下热管理三花智控热管理部件图:大众MEB平台供应链(国内)大众——电动车销量增速最快的主机厂产能增速最快:据大众发布的最新的战略规划—“goTOzero”(走向零排放),2020年MEB平台电动车产能100万台以上,将成为全球最大的纯电动平台。

车型数量爆发:MQB和MLBEVO大规模插电混化,MEB平台多款纯电车型2020年开始上市。

来源:企业官网、企业公告,中泰证券研究所预测来源:企业官网、GGII,电池中国,企业公告等,中泰证券研究所预测60投资建议国内2020年需求展望:国内销量展望乐观,增量来自于豪华、合资品牌电动车型数量爆发,以及一线自主等销量的增长。

政策层面,财政部指出将支撑新能源汽车发展有望超预期。

海外需求展望:欧洲在严苛的碳排放法规下,车企面临巨额罚款,如大众、PSA等,加速电动化战略。

大家预计欧洲市场20/21年分别达到97万/144万,带动海外电动车高增长;美国市场特斯拉驱动,20年新增车型20款+,预计销量将达60万+。

投资主线一:从海外锂电龙头LGC、松下、SAMSUNGSDI、SKI供应链特征分析,叠加海外放量,未来2年海外供应链弹性更大,重点推荐LGC供应链。

从锂电材料环节看,隔膜、负极海外盈利更高,国内凭借成本、规模、技术优势份额提升,重点推荐恩捷股份、璞泰来;电解液、正极材料“以量驱动”,电解液新宙邦海外布局稳健;单一SKI供应链当升科技战略合作弹性高;基于全球锂电巨头供应链特征,从竞争格局、海外盈利弹性角度,重点推荐锂电龙头核心供应商:恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技等。

投资主线二:重点推荐爆款车及其核心供应链,以大众MEB平台、特斯拉为首的将明确高增长,爆款车供应链,重点推荐大众MEB平台、特斯拉供应链等龙头车企供应链;优选竞争格局,产业链议价能力强的环节及龙头,重点推荐宁德时代、先导智能、宏发股份、三花智控、拓普集团、卧龙电驱等。

全球锂电池龙头,持续开拓国际一线车企。

企业作为全球锂电池龙头,国内市场份额19年前三季度独占鳌头占比达51.2%(2018年40%),全球占比约26%;核心竞争力:1)技术优势+成本领先:企业重视研发,研发人员4,678人,从基础材料-电池-回收全产业链,产品技术引领;规模化下生产成本低于同行,经过多年培育,CATL全产业链一体化布局拥有最完善的锂电材料供应商,采购成本低于同行,同时企业正在推出CTP无模组电池包,将进一步降低成本,构建先发优势;2)客户结构好:从海外客户开拓上,目前已与主流大部分车企合作,包括大众MEB平台、奔驰、宝马、PSA、雷诺、日韩丰田、本田、现代等等共11家+海外客户,以及超23家国内车企(含合资);同时企业获得宝马订单,从2018年中期40亿欧元提升至73亿欧元(集团45亿欧元、中国基地28亿欧元),订单期限为2021-2031年;(略低于LG化学,高于松下、SAMSUNG、SKI等;)随着企业德国工厂明年产能逐步释放,有望进一步加速海外供应和份额。

3)成本控制好:上下游产业链布局,掌握核心原材料,构建成本优势。

企业已具备在“电池材料—电池系统—电池回收等”电池产业链关键领域的核心技术优势及可持续研发能力。

计划自建10万吨正极材料产能,构建成本优势。

原材料采购成本上,材料环节成本低于行业20%;4)产能规模上,在不考虑欧洲扩产下,大家预计2020年产能有望达到60Gwh(含合资厂,合计约100GWh),预计加上欧洲产能CATL规划产能或将位居全球第一。

投资建议:企业作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。

大家预计企业2019-2021年实现净利润46.6/57.8/69.6亿元;风险提示:下游需求不及预期,政策不及预期,竞争激烈导致价格大幅下跌风险等;宁德时代:全球锂电龙头61全球湿法隔膜龙头。

自上海恩捷2010年成立之初,定位于高端湿法隔膜,目前是国内湿法隔膜领域绝对龙头,收购捷力后国内市占率超50%,其规划产能已达全球第一。

湿法隔膜,高壁垒构筑行业护城河。

全球动力锂电集中度高,海外电动化加速下LGC、松下供应链弹性高,同时隔膜国内恩捷一超多强,凭借成本+规模优势海外渗透率提升。

“技术+成本+规模+客户优势”,供货海外锂电巨头份额提升。

企业核心竞争优势:1)技术引领,产品品质高:核心高管均具有技术背景;隔膜产品丰富+技术领先+产品品质高(获得锂电龙头认可);2)产能规模全球第一,且拟收购苏州捷力,规模效应凸显,加速行业整合提升议价权。

3)成本制胜,良品率是关键:技术工艺+领先设备成就高良品率,且规模优势助力成本显著低于同行,2019年前三季毛利率维持61%;4)客户优势:”动力+消费”并进,未来有望凭借“大规模供货能力+成本优势+产品品质”持续开拓国内外高端动力类+消费类锂电客户。

目前企业国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外是LGC、松下、SAMSUNGSDI等为主,通过收购捷力,与帝人合作涂覆膜将加速海外高端市场开拓,提升海外份额,带来业绩弹性;投资建议:企业作为湿法隔膜全球龙头,产能规模全球第一,拟收购捷力加速行业整合提升议价权,未来有望凭借“技术+成本+规模+客户优势”,在“动力+消费”领域并进,同时与帝人合作有望加快海外锂电供应,提升海外供货份额,贡献业绩弹性。

考虑海外出货进展,大家预计企业2019-2021年将分别实现净利润9.0//11.65/15.5亿元。

风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、产销不及预期、产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期恩捷股份:湿法领先全球供应,成本制胜铸就龙头62负极材料:打造负极材料一体化,明年海外LG等客户放量,盈利拐点向上。

核心技术团队出自国内最早的负极研究机构,产品定位高端人造石墨。

下游开拓LG化学、ATL、SAMSUNGSDI、CATL等市场。

其中海外LG化学放量,企业受益明显。

随着企业内蒙兴丰石墨化产能投放,将大幅降低成本,毛利率单季环比提升,盈利拐点向上。

锂电设备:涂布机龙头,深度绑定大客户带来增长动力。

深度绑定消费电池龙头ATL、动力电池龙头宁德时代等,在大客户产能扩张的过程中率先受益,随着募投项目投产,使企业完全具备大规模进入高端市场的基础,并能部分替代进口产品。

隔膜:涂覆加工龙头,拓展基膜,受益CATL、ATL放量。

下游客户包括ATL、CATL、力神、比亚迪等。

企业具备涂覆配方核心技术,上游子企业浙江极盾布局涂覆浆料,具备芳纶、油性PVDF等新型涂覆工艺。

同时企业向上游湿法基膜延伸,与涂布机业务形成产业链协同。

未来该受益于ATL、CATL涂覆需求提升;投资建议:企业是CATL核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,并持续开拓国内外高端客户,带来业绩增长;随着企业石墨化产能投放,盈利迎来拐点,预计企业2019-2021年净利润分别为7.2/11/13.48亿元。

风险提示:下游需求不及预期,政策不及预期,竞争激烈导致价格大幅下跌风险等;璞泰来:盈利拐点向上,负极海外份额提升63深耕传统制冷零部件领域35余年,龙头地位凸显。

企业在制冷零部件领域拥有30多年积淀,围绕制冷零部件,从空调制冷领域,逐步拓展至汽车热管理零部件、微通道换热器、洗碗机咖啡机系统及零部件领域,在家电与汽车空调制冷控制元器件领域居世界前列。

新能源汽车热管理业务占比提升,下游订单充裕。

企业在新能源车热管理领域,电子膨胀阀具备全球竞争力,并自主开发了电磁阀、车用水阀、电子油泵、电子水泵、板换、油冷器等一系列新能源汽车热管理相关零部件。

竞争力凸显:a)车用电子膨胀阀技术领先;b)成本竞争优势,规模化优势;c)热管理部件产品丰富,逐步从零部件向组件、子系统发展,提高产品价值量。

d)客户结构优异,在手订单充裕:目前已开拓如法雷奥、马勒、特斯拉、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,最大单车货值已近5000元。

新能源车业务占比提升至2019H1的43%(贡献收入3.28亿)。

大家预计随着2020年及以后国际车型量产销售(Model3、大众MEB新车型等),企业新能源汽车热管理业务将保持高增长。

传统制冷空调部件下游需求底部,商用制冷业务稳健增长。

企业作为制冷控制元器件全球龙头,其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一。

短期看企业下游空调行业需求疲软处于行业低点,中长期看,绿色高效制冷行动方案提出了制冷产品市场能效水平提升,同时年底空调能效等级提升政策有望落地,将加快变频空调普及,提高电子膨胀阀需求投资建议:企业作为制冷控制元器件全球龙头,持续巩固领先地位。

三花汽零新能源汽车热管理业务,开拓国际一线车企订单饱满,将受益全球新能源车销量增长;大家预计2019-2021年企业净利润为14.4/16.8/19.22亿元;三花智控:新能源车热管理领先,将迎来放量64技术内核+把握产业趋势,成就新能源高端装备龙头企业全球锂电池头部客户占有率第一,锂电卷绕机市场占有率排名第一电池企业大幅扩产,设备企业进入向上景气期海内外动力电池企业2020/21年规划新增产能分别约193/213GWh。

假设产能利用率为60%-80%,单GWh设备投资额约2-2.2亿元,预计锂电设备2020/21年新增市场空间分别约340、375亿元。

龙头设备供应商将受益于动力电池龙头客户集中度的加速提升。

整线服务经济性更高,提升客户产值绑定合作推出一体机产品及整线服务。

设备一致性提高产品稳定性,帮助客户实现单GWh更高的产值。

从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备商长期稳定合作。

切入海外供应体系,打造全球设备龙头长期以来CATL为企业第一大客户。

截止1H19,在手订单合计54.01亿元。

其中CATL,订单合计13.86亿元,占比约26%。

18年12月Tesla签订4300美金采购合同;19年1月与Northvolt签订19.39亿元的长期业务合作。

品类扩张丰富业务线,贡献收入新增长点发挥成套设备开发优势,业务拓展至3C、智能物流领域、及新能源车多元业务产线。

19年8月募投项目包括3C智能设备,据企业测算,预计前三年销量分别为600/900/1000台,收入为3.19/4.49/5.32亿元。

投资建议:在全球电动化浪潮下,作为国内锂电池设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。

同时,企业打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。

大家预计企业2019-2021年净利润为9.31/13.09/17.9亿元。

先导智能:全球锂电设备龙头,海外客户加速渗透宏发股份:经营拐点已至,海外布局丰收企业深耕继电器行业超过三十年,全球份额约15%,在海外建立了本土化市场运作网络,配套完整产业体系与一体化技术研发实力,人均效率与良品率行业领先,业务涵盖工业、能源、信息、生活等多个领域。

1)高压直流继电器方面,已进入大众、特斯拉、现代、奔驰等标杆客户供应链,将迎来欧洲电动车需求的跳跃式增长,明年增速有望超60%2)电力继电器方面,电表行业显著回暖,国网招标量同比增长40%、海外需求增速超过20%,明年国内新一代智能电表放量,明年增速有望达15%3)功率继电器方面,降幅企稳,明年有望复苏;汽车继电器方面,收购海拉集团继电器业务,全球份额增厚至10%以上,有望基于协同效应获得加速扩张4)其他业务方面,工控继电器受益于全球制造业回暖,信号继电器受益于5G商用加速,低压电器稳健推进,氧传感器、薄膜电容等新兴业务增势迅猛投资建议:整体看,企业积极推进海外布局,随着竞争对手收缩产业布局,企业未来全球份额将持续提升,未来三年将充分受益于电动车、智能电表等需求放量,预计2019-2021年净利润分别为7.27/8.95/10.87亿元,同比增速为4.03%/23.19%/21.42%;风险提示:宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期、市场竞争加剧资料来源:中泰证券研究所66拓普集团:国内NVH龙头,特斯拉底盘件核心供应商企业深耕NVH领域15年,涉足EVP、IBS转型智能驾驶。

企业是国内汽车NVH领域的龙头企业,2018年收入规模近60亿元,主要产品包括橡胶减震、内饰功能件和锻铝控制臂。

2017年企业募集24.6亿元,涉足EVP和IBS转型智能驾驶,2018年贡献收入1.26亿,预计2022年5月全面投产。

1)客户结构优质,未来或领先行业复苏。

企业客户主要是吉利、通用等国内外一线车企,前5大核心客户收入占比高达64%。

目前国内汽车行业正在经历一轮大洗牌,在经历18、19年两年负增长后,预计19年行业将进入存量竞争阶段,市场会快速向龙头一线车企集中。

大家认为,由于企业客户结构优质,20年开始可能会跟随一线车企率先复苏。

2)企业是特斯拉产业链弹性最大的标的之一,估算50万Model3&Y对应40%+业绩弹性。

企业是国产特斯拉M3NVH零部件核心供应商,单车价值量5000-6000元。

企业早在2016年就进入特斯拉供应链,主要供应M3,单车价值量700-800元。

目前已经进入国产特斯拉M3供应链,单车价值量5000-6000元。

国产特斯拉M3预计将在19年年底达产,大家假设净利率10%,15万M3将给企业带来7.5亿-9亿收入,7500万-9000万净利润,以19年预期收入和净利润为基数计算,2020年特斯拉项目增厚企业收入和净利润的幅度分别为15-18%、14%-16%。

中期看,50万国产M3&MY预计贡献收入20亿以上、净利润2亿,收入和净利润增厚幅度都在40%以上。

投资建议:国产特斯拉量产+中国车市存量投资机会+智能驾驶持续放量,企业开始进入三大核心逻辑兑现期。

风险提示:特斯拉产能爬坡不及预期,销量不及预期,竞争加剧导致价格下降风险;资料来源:中泰证券研究所6768重点个股盈利预测与估值表来源:wind,中泰证券研究所代码企业简称市值归母净利润(亿元)PE20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E300750.SZ宁德时代254033.946.657.869.675544436002812.SZ恩捷股份4495.2911.715.586503829603659.SH璞泰来3755.97.210.612.864523529300450.SZ先导智能4027.49.313.117.954433122300037.SZ新宙邦1373.23.64.76.243382922300073.SZ当升科技1373.23.556.243392722300014.SZ亿纬锂能5045.715.719.623.288322622002050.SZ三花智控54412.914.417.520.242383127600885.SH宏发股份277789.411.140352925300124.SZ汇川技术53611.712.616.119.646433327002851.SZ麦格米特10423.84.96.252272117300457.SZ赢合科技1283.22.544.940513226图表:重点个股盈利预测与估值表(截止2020.1.10)新能源汽车政策不及预期,政策实行不及预期各国新能源汽车补贴政策有提前退坡的可能性,补贴退坡的幅度存在不确定性,或者降低补贴幅度超出预期的风险;中国双积分制度、欧洲碳排放法规实行不及预期,导致行业电动车需求不及预期风险;全球新能源汽车销量不及预期新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业支撑政策、消费者购买意愿等的影响,存在不确定性;竞争加剧导致产品价格大幅下降风险电池产业链部分环节存在产能过剩引起竞争加剧,导致产品价格大幅下降风险。

69风险提示70重要声明中泰证券股份有限企业(以下简称“本企业”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

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