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国联证券-2019年11月MLF利率下调点评:略超预期的落地,符合逻辑的平衡-191106
2020-01-15 14:22:12  李朗
研报摘要

  事件:
  2019年11月5日,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元,与当日到期量基本持平,期限为1年,中标利率为3.25%,较上期下降5个基点。
  投资要点:
  下调MLF利率略超市场预期
  今年以来,受猪价影响,通胀持续走高,并且预计到明年初仍难以下降;理论上而言,高通胀往往因为供不应求,生产力已到上限,增加货币供给无法刺激生产,只会继续推升价格,因此货币政策宽松受限(但这一假设并不成立,后续将会提及);
  此外,前三季度央行均在季度首月进行了TMLF操作,但四季度的10月却未操作,这进一步巩固了高通胀下货币政策谨慎的市场预期。因此,此次MLF利率下调略超市场预期。
  下调MLF利率的综合考虑
  第一,我国MLF利率自2018年4月以来维持不变,更多注重结构调整,而美国在此期间已经加息三次又降息三次,相当于又回到了当初的利率水平,此次MLF利率下调,可平衡我国与美国等其他国家的货币政策周期,且当前人民币汇率稳定,进行货币政策调整时机合适;
  第二,近期债市走弱,企业发债融资或受影响,下调MLF利率后有望引导11月20日的LPR利率调整,继续降低社会融资成本;
  第三,这也在侧面表明了央行比起猪肉价格引起的CPI走高,更关注核心CPI的走低,大家在此前点评中就曾提到,通胀并不指几种商品价格上升或物价水平短期上升,而是物价水平在一段时期内持续普遍上升,当前呈现出的是短期部分品种供需失衡,而不代表整体经济处于通胀中,核心CPI的下行意味着需求疲弱,事实上已为货币政策打开空间。
  未来有望继续小幅下调
  未来来看,市场方面,流动性增加,社会融资成本有望下行,无论对于债市还是股市而言都是偏乐观的消息。政策方面,根据此前央行的操作节奏,预计未来一年还将有1-2次利率下调,幅度为5-10bp。
  风险提示
  宏观经济下行;政策调控超预期;外围环境波动等。
  
研报全文

国联证券-2019年11月MLF利率下调点评:略超预期的落地,符合逻辑的平衡-191106

1Table_First|证券研究报告宏观点评|略超预期的落地,符合逻辑的平衡——2019年11月MLF利率下调点评事件:2019年11月5日,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元,与当日到期量基本持平,期限为1年,中标利率为3.25%,较上期下降5个基点。

投资要点:下调MLF利率略超市场预期今年以来,受猪价影响,通胀持续走高,并且预计到明年初仍难以下降;理论上而言,高通胀往往因为供不应求,生产力已到上限,增加货币供给无法刺激生产,只会继续推升价格,因此货币政策宽松受限(但这一假设并不成立,后续将会提及);此外,前三季度央行均在季度首月进行了TMLF操作,但四季度的10月却未操作,这进一步巩固了高通胀下货币政策谨慎的市场预期。

因此,此次MLF利率下调略超市场预期。

下调MLF利率的综合考虑第一,我国MLF利率自2018年4月以来维持不变,更多注重结构调整,而美国在此期间已经加息三次又降息三次,相当于又回到了当初的利率水平,此次MLF利率下调,可平衡我国与美国等其他国家的货币政策周期,且当前人民币汇率稳定,进行货币政策调整时机合适;第二,近期债市走弱,企业发债融资或受影响,下调MLF利率后有望引导11月20日的LPR利率调整,继续降低社会融资成本;第三,这也在侧面表明了央行比起猪肉价格引起的CPI走高,更关注核心CPI的走低,大家在此前点评中就曾提到,通胀并不指几种商品价格上升或物价水平短期上升,而是物价水平在一段时期内持续普遍上升,当前呈现出的是短期部分品种供需失衡,而不代表整体经济处于通胀中,核心CPI的下行意味着需求疲弱,事实上已为货币政策打开空间。

未来有望继续小幅下调未来来看,市场方面,流动性增加,社会融资成本有望下行,无论对于债市还是股市而言都是偏乐观的消息。

政策方面,根据此前央行的操作节奏,预计未来一年还将有1-2次利率下调,幅度为5-10bp。

风险提示宏观经济下行;政策调控超预期;外围环境波动等。

|2019年11月6日相对市场表现|李朗分析师执业证书编号:S0590518070001电话:0510-85609581邮箱:lilang@glsc.com.cn||相关报告1、《需求承压,去库存延续》2019.10.312、《措辞调整,降息暂缓》2019.10.313、《单季改善的工业利润》2019.10.29请务必阅读报告末页的重要声明-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%18-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10深证成指上证综指23191478/36139/2019110710:282请务必阅读报告末页的重要声明宏观点评图表1:中美政策利率对比来源:Wind,国联证券研究所23191478/36139/2019110710:283请务必阅读报告末页的重要声明宏观点评分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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