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兴业证券-恒瑞医药-600276-创新药放量推动业绩加速向上-200324
2020-03-25 09:56:04  孙媛媛,徐佳熹
研报摘要

  投资要点
  2020年3月22日,恒瑞医药公布2019年年报,报告期内实现营业收入232.89亿元,同比增长33.70%,实现归属母企业净利润53.28亿元,同比增长31.05%,扣非后归母净利润49.79亿元,同比增长30.94%。按最新股本计算实现基本每股收益为1.20元。
  企业业绩符合大家之前的业绩前瞻预期。
  盈利预测:作为A股医药上市企业的龙头,企业产品梯队不断完善,研发/销售能力强,目前企业研发成果逐步兑现,PD-1单抗、瑞马唑仑等多个核心品种获批,后续多个创新药和难仿药上市将为企业提供新的增长动力,2020年创新模式进一步深化,企业业绩将进入新一轮增长阶段,经营趋势持续向好。按最新股本计算大家预估企业2020-2022年EPS分别为1.55元、2.02元和2.63元,对应2020年3月23日收盘价的市盈率分别为53.17 X、40.82 X和31.28 X,企业目前成长性较为确定,维持“买入”评级,坚定看好企业的前景
  风险提示:新冠肺炎疫情影响;各省市招标降价幅度超预期,新品种上市低于预期,肿瘤药降价超预期
研报全文

兴业证券-恒瑞医药-600276-创新药放量推动业绩加速向上-200324

企业研究企业点评报告证券研究报告化学制剂买入(维持)市场数据市场数据日期2020-03-23收盘价(元)82.30总股本(百万股)4422.81流通股本(百万股)4413.11总市值(亿元)3640流通市值(亿元)3632净资产(亿元)249.38总资产(亿元)275.56每股净资产5.60相关报告《恒瑞医药(600276)事件点评:卡瑞丽珠单抗肝癌二线治疗即将国内首个获批》2020-03-03《恒瑞医药(600276)公告点评:管理层实现平稳过渡,制度和体系优势保障企业长期发展》2020-01-07分析师:孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001徐佳熹xujiaxi@xyzq.com.cnS0190513080003主要财务指标$zycwzb|主要财务指标$会计年度20192020E2021E2022E营业收入(百万元)23289299493804747896同比增长(%)33.7%28.6%27.0%25.9%净利润(百万元)53286846891811636同比增长(%)31.1%28.5%30.3%30.5%毛利率(%)87.5%90.0%90.6%91.5%净利润率(%)22.9%22.9%23.4%24.3%每股收益(元)1.201.552.022.63每股经营现金流(元)0.860.961.662.15市盈率68.3253.1740.8231.28投资要点摘要请在该此处表格内输入。

说明:投资要点应包括企业基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

要点应区分先后次序,重要的放在前面。

要点3-5个,总字数不超过1000字。

风险提示:2020年3月22日,恒瑞医药公布2019年年报,报告期内实现营业收入232.89亿元,同比增长33.70%,实现归属母企业净利润53.28亿元,同比增长31.05%,扣非后归母净利润49.79亿元,同比增长30.94%。

按最新股本计算实现基本每股收益为1.20元。

企业业绩符合大家之前的业绩前瞻预期。

盈利预测:作为A股医药上市企业的龙头,企业产品梯队不断完善,研发/销售能力强,目前企业研发成果逐步兑现,PD-1单抗、瑞马唑仑等多个核心品种获批,后续多个创新药和难仿药上市将为企业提供新的增长动力,2020年创新模式进一步深化,企业业绩将进入新一轮增长阶段,经营趋势持续向好。

按最新股本计算大家预估企业2020-2022年EPS分别为1.55元、2.02元和2.63元,对应2020年3月23日收盘价的市盈率分别为53.17X、40.82X和31.28X,企业目前成长性较为确定,维持“买入”评级,坚定看好企业的前景。

风险提示:新冠肺炎疫情影响;各省市招标降价幅度超预期,新品种上市低于预期,肿瘤药降价超预期恒瑞医药600276创新药放量推动业绩加速向上2020年03月24日企业点评报告(带市场行情)报告正文事件2020年3月22日,恒瑞医药公布2019年年报,报告期内实现营业收入232.89亿元,同比增长33.70%,实现归属母企业净利润53.28亿元,同比增长31.05%,扣非后归母净利润49.79亿元,同比增长30.94%。

按最新股本计算实现基本每股收益为1.20元。

点评业绩逐季加速,创新药放量成为推动企业业绩增长的重要动力。

报告期内企业计提股权激励费用约1.89亿元,扣除此费用后归母净利润同比增长35.70%,增速较2017和2018年显著提升。

分季度来看,企业2019年Q1-Q4的单季收入同比增速分别为28.77%、29.61%、47.27%、27.92%,Q1-Q4的单季扣非利润同比增速分别为27.77%、22.72%、31.15%和40.96%,收入端和利润端整体均呈现向上的势头。

业绩逐步加速预计和企业营销分线改革效果进一步显现和诸多新品种陆续上市放量有关。

具体来看,企业的艾瑞昔布片销量实现了超过68.18%的增长,酒石酸布托啡诺注射液销量同比增长58.51%,碘克沙醇注射液销量同比增长49.11%,注射用顺苯磺酸阿曲库铵销量同比增长23.97%。

2019年以来,创新药卡瑞丽珠单抗、瑞马唑仑获批上市,将成为企业未来业绩提升的重要动力。

2020年企业业绩有望持续保持加速增长趋势,加速创新药的推广与研发。

创新管线逐步兑现,创新模式步上新台阶。

2019年企业创新药卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞马唑仑获批上市,卡瑞利珠单抗肝癌二线、非小细胞肺癌一线、食管癌二线,以及氟唑帕利BRCA突变卵巢癌适应症均申请上市并获优先审评资格,19K、吡咯替尼新进入医保、阿帕替尼成功续谈医保。

临床试验方面,阿帕替尼与PD-1联合用药、SHR3680、SHR0302、SHR1459等产品获准在海外开展国际多中心临床试验。

企业的创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转变,产生了具有自主常识产权的抗体毒素融合物(ADC)技术平台,掌握了肿瘤免疫抗体系列产品开发专有技术。

截止2019年底,企业研发团队人数已增长至3400多人,累计研发投入(费用化的全部投入,非资本化)达38.96亿元,同比增长45.90%,研发投入占营业收入的比重达16.73%。

表1、恒瑞在研创新药管线药品名称注册分类靶点治疗领域阶段SHR21501TLR-7抗肿瘤药物批准临床SHR8008114-alphasterol抗感染药物临床申请SHR51261A2AR抗肿瘤药物批准临床海曲泊帕乙醇胺1TPO-R血液系统药物Ⅲ期SHR04101KOR皮肤疾病药物Ⅱ期SHR85541MOR1神经系统药物Ⅱ期企业点评报告(带市场行情)氟唑帕利1PARP抗肿瘤药物上市申请SHR46401.1URAT1骨骼肌肉系统药物Ⅲ期DDO-30551HIF血液系统药物Ⅰ期SHR63901CDK6,CDK4抗肿瘤药物Ⅲ期SHR22851FXI心血管系统药物Ⅰ期SHR72801GNRHR生殖系统药物和性激素类药物Ⅰ期SHR95491ER抗肿瘤药物Ⅰ期SHR25541EZH2抗肿瘤药物Ⅰ期SHR91461IDO抗肿瘤药物Ⅰ期SHR05321ROMK心血管系统药物Ⅰ期SHR36801AR抗肿瘤药物Ⅲ期SHR-20421GLP-1R内分泌系统和代谢药物批准临床SHR14591BTK抗肿瘤药物Ⅰ期SHR03021STAT3,JAK免疫系统药物Ⅱ期SHR73901.1MEK1/2抗肿瘤药物Ⅰ期吗啡-6-葡萄糖苷酸1.1MOR神经系统药物Ⅰ期HAO4721.1AML1-ETO抗肿瘤药物Ⅰ期环咪德吉1.1未知抗肿瘤药物Ⅰ期呋格列泛1.1FFAR1内分泌系统和代谢药物Ⅰ期恒格列净1.1SGLT-2内分泌系统和代谢药物Ⅲ期法米替尼1.1VEGFR,PDGFR,c-Kit,FLT3,PDGF抗肿瘤药物Ⅱ期乌咪德吉1.1未知抗肿瘤药物批准临床非洛他塞1.1未知抗肿瘤药物批准临床SHR-1316注射液PD-L1抗肿瘤药物Ⅲ期贝伐珠单抗注射液VEGF抗肿瘤药物-非鳞非小细胞肺癌、转移性结直肠癌Ⅲ期M6G注射液未披露阿片类镇痛药物,用于中度到重度疼痛的治疗Ⅲ期SHR-1314注射液IL-17A银屑病Ⅱ期诺利糖肽注射液GLP1R糖尿病Ⅱ期苹果酸法米替尼胶囊抗肿瘤药物-主要治疗肾癌、胃肠间质瘤、非小细胞肺癌、肝癌新药,具有抗增殖和抑制血管生成的双重抗肿瘤作用Ⅱ期数据来源:企业公告,Insight,兴业证券经济与金融研究院整理多个品种集采中标,一致性评价获得阶段性成果。

2020年1月17日,33个品种的第2批带量采购中标结果公布,企业产品醋酸阿比特龙片、盐酸曲美他嗪缓释片、替吉奥胶囊、注射用紫杉醇(白蛋白结合型)中标,为相关品种后续快速放量、抢占市场份额奠定基础,仿制药一致性评价品种带量采购是长期趋势,能够实现药价的大幅降低,减轻患者药费负担,降低企业交易成本,企业将积极响应政策趋势,维持相关品种业绩的良性增长。

2019年,企业来曲唑片、替吉奥胶囊通过仿制药质量和疗效一致性评价,8个产品的一致性申报工作已完成,目前固体制剂重点品种均完成了一致性评价并获批上市,后续企业将积极推进注射剂一致性评价工作。

事业部制销售体系布局持续完善,市场推广能力进一步增强。

自2018年起,企业逐步建立和完善事业部制的销售管理体系,形成肿瘤、影像、麻醉、综合产品事业部,以及负责市场准入、公共事务平台、国际交流、产学研合作的战略发展事业部,完成了“四纵一横”事业部制布局,为患者提供更专业、更精准的服务。

同时,企业加强医学事务系统建设、市场学术队伍建设,注重战略合作和资源整合,加快新旧动能转换、创新药推广,加速OTC市场、第三终端、县域市场布局。

企业点评报告(带市场行情)研发费用和管理费用较快增长,盈利能力稳步提升。

2019年企业销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长31.87%、37.81%和45.90%,销售、管理及研发费用的较快增长主要是因为新产品市场推广投入较大、股权激励费用增加、临床试验及研发项目的大幅增加。

从毛利率和净利率来看,企业毛利率略有上升,净利率略有下降,主要是市场投入、销售推广等费用增长较快所致,在仿制药价格普遍承受下滑压力及带量采购的政策趋势下,通过创新品种不断获批带来的产品结构的持续改善使企业保持了较好的盈利水平。

2018年企业经营性现金流为38.17亿元,同比增加37.58%,表明企业盈利质量较高。

盈利预测:作为A股医药上市企业的龙头,企业产品梯队不断完善,研发/销售能力强,目前企业研发成果逐步兑现,PD-1单抗、瑞马唑仑等多个核心品种获批,后续多个创新药和难仿药上市将为企业提供新的增长动力,2020年创新模式进一步深化,企业业绩将进入新一轮增长阶段,经营趋势持续向好。

按最新股本计算大家预估企业2020-2022年EPS分别为1.55元、2.02元和2.63元,对应2020年3月23日的收盘价的市盈率分别为53.17X、40.82X和31.28X,企业目前成长性较为确定,维持“买入”评级,坚定看好企业的前景。

风险提示:新冠肺炎疫情影响;各省市招标降价幅度超预期,新品种上市低于预期,肿瘤药降价超预期企业点评报告(带市场行情)附表$gscwbb|企业财务报表$资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产22311296973926751450营业收入23289299493804747896货币资金5044185032634436465营业成本2913299835954072交易性金融资产8520000营业税金及附加216389495623应收账款4906539759376530销售费用8525112611429017849其他应收款894530673847管理费用224182061038713095存货1607177419512146财务费用-134-259-359-377非流动资产5245454242253958资产减值损失-5202020可供出售金融资产0716154公允价值变动38000长期股权投资60111投资收益309280290300投资性房地产0000营业利润61507614990912915固定资产2542305630762827营业外收入1555在建工程1533816458244营业外支出95606570油气资产0000利润总额60567559984912850无形资产350350350350所得税7297189361221资产总计27556342394349255407净利润53266841891311629流动负债2473202923232597少数股东损益-2-5-4-7短期借款0000归属母企业净利润53286846891811636应付票据0303641EPS(元)1.201.552.022.63应付账款128989911141303其他1183109911731253主要财务比率非流动负债146125769会计年度20192020E2021E2022E长期借款0000成长性(%)其他146125769营业收入增长率33.7%28.6%27.0%25.9%负债合计2619204123802666营业利润增长率33.8%23.8%30.1%30.3%股本4423442344234423净利润增长率31.1%28.5%30.3%30.5%资本公积1663166316631663未分配利润16548228523105741762盈利能力(%)少数股东权益162158153146毛利率87.5%90.0%90.6%91.5%股东权益合计24938321984111252741净利率22.9%22.9%23.4%24.3%负债及权益合计27556342394349255407ROE21.5%21.4%21.8%22.1%现金流量表单位:百万元偿债能力(%)会计年度20192020E2021E2022E资产负债率9.5%6.0%5.5%4.8%净利润53286846891811636流动比率9.0214.6416.9019.81折旧和摊销646452508529速动比率8.3713.7616.0618.98资产减值准备12-41012无形资产摊销35096营运能力(次)公允价值变动损失38000资产周转率0.930.970.980.97财务费用-134-259-359-377应收帐款周转率5.295.736.627.58投资损失-309-280-290-300少数股东损益-2-5-4-7每股资料(元)营运资金的变动-5266288614791817每股收益1.201.552.022.63经营活动产生现金流量10427425473579508每股经营现金0.860.961.662.15投资活动产生现金流量-85728526126236每股净资产5.607.249.2611.89融资活动产生现金流量-279679359377现金净变动157613459784210121估值比率(倍)现金的期初余额389050441850326344PE68.3253.1740.8231.28现金的期末余额5466185032634436465PB14.6911.368.896.92企业点评报告(带市场行情)分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后的12个月内企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

其中:A股市场以上证综指或深圳成指为基准,香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于大家无法获取必要的资料,或者企业面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使大家无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本企业在知晓的范围内履行信息披露义务。

客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联企业持股情况。

使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限企业经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用,本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本企业于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本企业不保证本报告所含信息保持在最新状态。

同时,本企业对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

大家不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。

任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本企业的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

本企业没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

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