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民生证券-金山办公-688111-2019年年报点评:业绩增长亮眼,订阅与授权业务大有可为-200325
2020-03-25 09:36:10  强超廷
研报摘要

  一、事件概述
  企业发布2019年年报,实现营业总收入15.80亿元,同比增长39.82%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%。企业2019年利润分配预案为:以当前总股本4.61亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3元(含税)。
  二、分析与判断
  用户习惯养成加速,办公服务订阅业务收入增长显著
  2019年企业产品用户在高基数的基础上保持高增长,截至去年年底,企业主要产品月度活跃用户数达4.11亿(其中WPSOffice PC版产品月活数1.54亿,移动版产品月活数2.48亿),同比增长33%。同时,用户付费习惯养成加速,2019年全年累计付费用户数达1202万,同比增长104%。受此影响,2019年企业办公服务订阅业务实现收入6.80亿元,同比大幅增长73%。2020年初的新冠疫情大大激发了远程办公需求,大家认为这将成为重要的用户培育期,企业产品的付费转化率和ARPU值将进一步提升,办公服务订阅业务有望维持高增速。
  信创生态逐步完善,国产替代趋势推动办公App授权业务发展
  2019年企业办公App授权业务实现收入4.96亿元,同比增长39%,业务增速较此前明显提升。2020年以来,信创领域以中国App、统信App、HUAWEI等为代表的核心厂商业务布局明显加速,产业生态建设不断完善。金山办公作为办公App行业的国产龙头,自主研发的WPSOffice Linux版已经全面支撑国产整机平台和国产操作系统,并进行了深度适配和定制优化。随着国产软硬件替代进程的加速,办公App作为广泛应用的重要基础App,将产生大量更新替换需求,企业的办公App授权业务有望进入快速放量期。
  持续研发高投入,不断巩固自身技术优势
  企业长期高度重视研发工作,将技术优势作为巩固竞争地位的重要壁垒。2019年,企业研发投入达5.99亿元,同比增长40%,占营业收入比重达38%;企业研发人员1552人,占总员工比重达68%。企业在办公App行业的长期深耕中积累了丰富的开发经验,已经形成了交互式研发模式、矩阵式项目研发模式、通用模块化研发模式等成熟研发模式,有效提升研发效率。企业自主研发的基于云端的移动共享技术、快速缓存和全平台推送技术、多形态终端自适应排版技术已具有国际先进水准。
  三、投资建议
  首次覆盖,给予推荐评级。大家预计2020-2022年企业的EPS分别为1.52/2.27/3.11元,对应当前股价的PE分别为144X/96X/70X。云计算行业可比企业用友网络、石基信息和广联达的20年平均PE估值为82X,考虑到企业是国产办公App领军厂商,在用户数量和技术水平等方面优势显著,在信创领域具有较强稀缺性(参考诚迈科技20年PE估值为243X),因此可接受一定的估值溢价,故给予推荐评级。
  四、风险提示:
  四、付费用户增长不及预期,国产替代进程不及预期,办公App技术升级加速。
研报全文

民生证券-金山办公-688111-2019年年报点评:业绩增长亮眼,订阅与授权业务大有可为-200325

证券研究报告1一、事件概述企业发布2019年年报,实现营业总收入15.80亿元,同比增长39.82%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%。

企业2019年利润分配预案为:以当前总股本4.61亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3元(含税)。

一、二、分析与判断用户习惯养成加速,办公服务订阅业务收入增长显著2019年企业产品用户在高基数的基础上保持高增长,截至去年年底,企业主要产品月度活跃用户数达4.11亿(其中WPSOfficePC版产品月活数1.54亿,移动版产品月活数2.48亿),同比增长33%。

同时,用户付费习惯养成加速,2019年全年累计付费用户数达1202万,同比增长104%。

受此影响,2019年企业办公服务订阅业务实现收入6.80亿元,同比大幅增长73%。

2020年初的新冠疫情大大激发了远程办公需求,大家认为这将成为重要的用户培育期,企业产品的付费转化率和ARPU值将进一步提升,办公服务订阅业务有望维持高增速。

信创生态逐步完善,国产替代趋势推动办公App授权业务发展2019年企业办公App授权业务实现收入4.96亿元,同比增长39%,业务增速较此前明显提升。

2020年以来,信创领域以中国App、统信App、HUAWEI等为代表的核心厂商业务布局明显加速,产业生态建设不断完善。

金山办公作为办公App行业的国产龙头,自主研发的WPSOfficeLinux版已经全面支撑国产整机平台和国产操作系统,并进行了深度适配和定制优化。

随着国产软硬件替代进程的加速,办公App作为广泛应用的重要基础App,将产生大量更新替换需求,企业的办公App授权业务有望进入快速放量期。

持续研发高投入,不断巩固自身技术优势企业长期高度重视研发工作,将技术优势作为巩固竞争地位的重要壁垒。

2019年,企业研发投入达5.99亿元,同比增长40%,占营业收入比重达38%;企业研发人员1552人,占总员工比重达68%。

企业在办公App行业的长期深耕中积累了丰富的开发经验,已经形成了交互式研发模式、矩阵式项目研发模式、通用模块化研发模式等成熟研发模式,有效提升研发效率。

企业自主研发的基于云端的移动共享技术、快速缓存和全平台推送技术、多形态终端自适应排版技术已具有国际先进水准。

二、三、投资建议首次覆盖,给予推荐评级。

大家预计2020-2022年企业的EPS分别为1.52/2.27/3.11元,对应当前股价的PE分别为144X/96X/70X。

云计算行业可比企业用友网络、石基信息和广联达的20年平均PE估值为82X,考虑到企业是国产办公App领军厂商,在用户数量和技术水平等方面优势显著,在信创领域具有较强稀缺性(参考诚迈科技20年PE估值为243X),因此可接受一定的估值溢价,故给予推荐评级。

三、四、风险提示:四、付费用户增长不及预期,国产替代进程不及预期,办公App技术升级加速。

推荐首次评级当前价格:218.0元交易数据2020-3-24近12个月最高/最低(元)270.0/126.35总股本(百万股)461流通股本(百万股)67流通股比例(%)14.46总市值(亿元)1,005流通市值(亿元)145该股与沪深300走势比较资料来源:Wind,民生证券研究院分析师:强超廷执业证号:S0100519020001电话:021-60876718邮箱:qiangchaoting@mszq.com相关研究-6%18%42%66%90%114%19/319/619/919/12金山办公沪深300金山办公(688111)企业研究/点评报告业绩增长亮眼,订阅与授权业务大有可为—2019年年报点评点评报告/计算机2020年03月25日证券研究报告2金山办公(688111)盈利预测与财务指标项目/年度20192020E2021E2022E营业收入(百万元)1,5802,6594,0155,434增长率(%)39.8%68.4%51.0%35.3%归属母企业股东净利润(百万元)4016981,0451,432增长率(%)28.9%74.4%49.7%37.0%每股收益(元)1.091.522.273.11PE(现价)200.0143.996.170.2PB16.614.812.810.8资料来源:企业公告、民生证券研究院证券研究报告3金山办公(688111)企业财务报表数据预测汇总利润表(百万元)20192020E2021E2022E主要财务指标20192020E2021E2022E营业总收入1,5802,6594,0155,434成长能力营业成本228368552751营业收入增长率39.8%68.4%51.0%35.3%营业税金及附加16274054EBIT增长率8.7%108.8%51.9%34.8%销售费用3455328031,087净利润增长率28.9%74.4%49.7%37.0%管理费用136213321435盈利能力研发费用5999841,4862,010毛利率85.6%86.1%86.3%86.2%EBIT2575368141,097净利润率25.4%26.3%26.0%26.4%财务费用(3)(15)(35)(65)总资产收益率ROA5.9%8.5%10.5%11.7%资产减值损失(0)000净资产收益率ROE6.6%10.3%13.3%15.4%投资收益31413638偿债能力营业利润4027091,0611,448流动比率9.26.04.74.1营业外收支5(4)(5)(1)速动比率9.26.04.74.1利润总额4067051,0561,446现金比率8.65.54.23.6所得税671114资产负债率0.10.20.20.2净利润4016981,0451,432经营效率归属于母企业净利润4016981,0451,432应收账款周转天数65.264.764.964.8EBITDA2895708541,146存货周转天数1.92.22.02.1总资产周转率0.40.40.40.5资产负债表(百万元)20192020E2021E2022E每股指标(元)货币资金749173732525132每股收益1.091.522.273.11应收账款及票据3475808541178每股净资产13.214.717.020.1预付款项5111522每股经营现金流1.22.23.44.1存货1335每股股利0.30.00.00.0其他流动资产16161616估值分析流动资产合计66817955973612009PE200.0143.996.170.2长期股权投资226399137PB16.614.812.810.8固定资产6787111130EV/EBITDA112.463.541.630.2无形资产1812107股息收益率0.1%0.0%0.0%0.0%非流动资产合计163217237246资产合计68448172997312255短期借款0000现金流量表(百万元)20192020E2021E2022E应付账款及票据60140204254净利润4016981,0451,432其他流动负债0000折旧和摊销25344049流动负债合计727132920852935营运资金变动218316490456长期借款0000经营活动现金流5721,0121,5451,901其他长期负债49494949资本开支63243021非流动负债合计49494949投资(4,456)000负债合计775137821342984投资活动现金流(4,474)(24)(30)(21)股本461461461461股权募资4,482000少数股东权益0000债务募资0000股东权益合计6069679478399271筹资活动现金流4,449000负债和股东权益合计68448172997312255现金净流量5479881,5151,880资料来源:企业公告、民生证券研究院证券研究报告4金山办公(688111)分析师概况强超廷,民生证券研究院计算机&教育行业首席,2019年加入民生证券研究院,上海对外经贸大学金融学硕士。

曾任职于海通证券研究所,传媒团队。

2017年新财富最佳分析师评比“传播与学问”第3名团队成员;2016年新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师评比“传播与学问”第3名团队成员。

分析师承诺编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

评级说明企业评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内企业股价的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间回避分析师预测未来股价跌幅5%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上民生证券研究院:北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005上海:上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元;200122深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001证券研究报告5金山办公(688111)免责声明本报告仅供民生证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于本企业认为可靠的已公开信息,但本企业不保证该等信息的准确性或完整性。

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在不同时期,本企业可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本企业没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

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本企业也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本企业未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

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