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东北证券-7月行业配置展望:信用改善持续,科技、金融更为受益-200628
2020-06-28 21:01:55  邓利军
研报摘要

  近期市场的持续.上行主要来自信用持续改善。4月底以来,国债收益率持续.上升,1年期/10年期国债收益率分别从1.12%/2.5%上升至6月24日的2.22%/291%。但国债收益率上行更多反映了市场对经济修复的预期,从M2同比增速上行可以看出,目前货币呈现量价齐升的显现。从大家对历史的复盘来看,相较宏观流动性的量价影响,信用扩张与股市流动性之间的同步关系更为明显。近期市场持续上行的驱动也主要来自政策打击空转套利、引导资金脱虛向实背景下,信用改善的趋势较为明显。这从AA-AAA企业债信用利差、MI-M2剪刀差以及大家通过拟合人民币货款加权利率所得到的债贷利差等指标都可以得到印证。
  信用改善背景下,科技和金融板块将持续受益。大家以AA-AAA企业.债信用利差来评估信用情况。从历史数据来看,2012-2013.2016年、2017年以及2018-2019年几次信用利差的下行期间,基本与成长消费和金融/消费的比值上行同步,显示相较于其他行业,信用风险的改善更为利好金融和成长。6月17日国常会强调,将推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元;预计资金从银行间向实体经济传导的过程仍将持续,信用改善背景下,科技和金融板块将持续受益。
  科技板块中计算机、电子、机械等行业中的滞涨子板块预计迎来补涨行情。具体来看,创业板中App开发、仪器仪表、LED、其他通用机械等细分子行业年初至今相对大盘和以及行业的超额受益均为负,在科技板块整体估值已经处于高位的情况下,年初以来的滞涨板块可能迎来一定的补涨行情。
  金融板块重点关注券商、银行。6月12日创业板注册制相关规则正式出台,预计首批创业板注册制企业将于7月底正式上市。券商板块,尤其是中小企业项目储备较多的券商,预计受益于投行业务带来的经营业绩改善。银行主要受益于两个方面,一是估值修复,目前银行PB仅0.66在所有行业中PB最低,而相对估值也处于2005年以来最低历史分位,二是经济修复预期下,贷款利率下降有限,银行净息差二季度到达阶段性低点,后续息差维稳趋势比较明朗。
  消费及医药板块仍是长期配置方向。除此之外,经济缓慢修复背景下,扩大内需仍是政策主基调,叠加外资持续流入A股。政策导向和外资所偏好的消费板块如食品饮料、家电、医药等超配比例居前,仍然是长期配置的重点方向。
  风险提示:海外衰退风险加剧,逆周期调节低于预期。
  
研报全文

东北证券-7月行业配置展望:信用改善持续,科技、金融更为受益-200628

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