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中信证券-疫情对经济影响系列报告之五:2月数据“真空期”下的宏观变量观察手册-200212
2020-02-12 13:42:43  诸建芳
研报摘要

  核心观点
  从宏观经济数据的公布时间来看,下一个最为明确的数据观察时点为2月29日,届时将公布PMI数据。至此之前,宏观数据面临“真空期”。本篇报告梳理了“真空期”内可供观测的主要经济活动及政策动向指标,以供投资者参照。现阶段,春运返程人数仍处于历史同期低位,地产销售活动仍在基本停滞状态,2月的生产经营活动预计承压。往后看,下周消费、出口及货币政策层面均将有更多指标公布,可进一步帮助评估此次疫情的宏观影响及政策应对。
  ▍宏观层面最早的总量观测时点为2月末(PMI),市场仍将面临长达两周的数据“真空期”。从总量层面观察,由于春节因素的扰动,历年年初大部分的经济活动数据均由统计局合并1-2月的数据并于3月中旬公布,而最早的数据观察时点为2月29日,届时将公布中国的PMI数据。而在此之前,则形成了长达两周的宏观数据“真空期”。
  ▍ “真空期”下,如何观测经济活动?——大家梳理了2月底之前投资、消费、进出口、政策层面的核心可观测指标和观察时点,形成简短但有效的宏观变量观察手册(表1),供投资者观测近期经济活动。
  ▍工业与生产:可关注1)六大发电集团日均耗煤量(每日);2)铁路客运量(每日)。这两个指标能够帮助大家追踪整体工业的生产情况以及人员的大体复工情况。从目前跟踪情况来看(图1,图2),六大发电集团日均耗煤量仅为过去四年春节同期平均值的66%,铁路客运量仅占去年春节同期的18%,工业生产仍处于复工的较早阶段,节奏较往年已延迟10个自然日,预计还有延缓可能。
  ▍消费:可关注1)三十大中城市地产销售情况(每日);2)乘联会汽车销售数据(通常为春节后两周公布,每周)。地产和汽车的销售情况是整体消费情况的一个映射,可以借此关注消费活动的变化。消费目前整体仍然承压,现阶段,由于大部分的售楼处处于关闭状态,地产销售情况基本处于停滞阶段,2月9日数据显示30大中城市共成交3.2万平米商品房面积(去年春节同期则有近47万平米成交,图3),而乘联会的汽车消费数据已较往年延迟公布,预计下周将发布最新的数据情况,值得跟踪与关注。
  ▍进出口:可关注1)韩国前20天出口增速(2月21日);2)对中国旅客/货物的限制国家数量(日度)。韩国的出口通常与全球贸易活动以及中国出口有较强相关性,通过关注前20日韩国出口的增速变化能够大致了解疫情对出口活动的冲击情况(图4),而通过观察对中国旅客和货物的限制国家的数量可了解各国对疫情的评估程度。现阶段,全球已有共127个国家对中国采取入境限制措施,其中39个国家对中国采取旅行限制(表2);而印尼、越南、印度、韩国等采取了暂停进出口、加征关税、暂缓清关等措施(表3),这一系列的限制更多发生在上一周(被WHO定为PHEIC后)。大家认为近期疫情防控基本面进一步恶化的可能性较低,因此各国进一步的限制措施或告一段落,但仍需密切关注进一步的政策变化情况。
  ▍货币政策:可关注1)MLF操作时点(预计最晚为2月17日);2)LPR报价(2月20日);3)OMO集中到期时点(2月17日)。由于春节后OMO利率已调降10个基点,需关注MLF和LPR利率的下一次报价变动情况,目前大家预计均将下浮10个基点(图5);另一方面,2月17日将有共1万亿逆回购到期(7000亿7天逆回购和3000亿14天逆回购),也需要观察流动性补充的规模以及方式(是否是MLF+普惠金融降准+OMO的组合等)。
  ▍财政政策:可关注疫情主题政策性金融债的发行情况。三政策性银行日前均已发行一年期疫情主题政策性金融债,总计215亿人民币,募集资金将用于疫情防控的融资(图6)。此外,农业发展银行在2月11日还发行了规模为50亿元的两年期“战疫情助脱贫”双主题金融债。通过观察此类债券的发行情况,大家可以追踪了解政策性银行金融支撑疫情的边际力度,并以此研判财政政策的近期走向。
  
研报全文

中信证券-疫情对经济影响系列报告之五:2月数据“真空期”下的宏观变量观察手册-200212

证券研究报告2月数据“真空期”下的宏观变量观察手册疫情对经济影响系列报告之五|2020.2.12▍中信证券研究部▍核心观点诸建芳首席经济学家S1010510120003联系人:吴宇晨从宏观经济数据的公布时间来看,下一个最为明确的数据观察时点为2月29日,届时将公布PMI数据。

至此之前,宏观数据面临“真空期”。

本篇报告梳理了“真空期”内可供观测的主要经济活动及政策动向指标,以供投资者参照。

现阶段,春运返程人数仍处于历史同期低位,地产销售活动仍在基本停滞状态,2月的生产经营活动预计承压。

往后看,下周消费、出口及货币政策层面均将有更多指标公布,可进一步帮助评估此次疫情的宏观影响及政策应对。

▍宏观层面最早的总量观测时点为2月末(PMI),市场仍将面临长达两周的数据“真空期”。

从总量层面观察,由于春节因素的扰动,历年年初大部分的经济活动数据均由统计局合并1-2月的数据并于3月中旬公布,而最早的数据观察时点为2月29日,届时将公布中国的PMI数据。

而在此之前,则形成了长达两周的宏观数据“真空期”。

▍“真空期”下,如何观测经济活动?——大家梳理了2月底之前投资、消费、进出口、政策层面的核心可观测指标和观察时点,形成简短但有效的宏观变量观察手册(表1),供投资者观测近期经济活动。

▍工业与生产:可关注1)六大发电集团日均耗煤量(每日);2)铁路客运量(每日)。

这两个指标能够帮助大家追踪整体工业的生产情况以及人员的大体复工情况。

从目前跟踪情况来看(图1,图2),六大发电集团日均耗煤量仅为过去四年春节同期平均值的66%,铁路客运量仅占去年春节同期的18%,工业生产仍处于复工的较早阶段,节奏较往年已延迟10个自然日,预计还有延缓可能。

▍消费:可关注1)三十大中城市地产销售情况(每日);2)乘联会汽车销售数据(通常为春节后两周公布,每周)。

地产和汽车的销售情况是整体消费情况的一个映射,可以借此关注消费活动的变化。

消费目前整体仍然承压,现阶段,由于大部分的售楼处处于关闭状态,地产销售情况基本处于停滞阶段,2月9日数据显示30大中城市共成交3.2万平米商品房面积(去年春节同期则有近47万平米成交,图3),而乘联会的汽车消费数据已较往年延迟公布,预计下周将发布最新的数据情况,值得跟踪与关注。

▍进出口:可关注1)韩国前20天出口增速(2月21日);2)对中国旅客/货物的限制国家数量(日度)。

韩国的出口通常与全球贸易活动以及中国出口有较强相关性,通过关注前20日韩国出口的增速变化能够大致了解疫情对出口活动的冲击情况(图4),而通过观察对中国旅客和货物的限制国家的数量可了解各国对疫情的评估程度。

现阶段,全球已有共127个国家对中国采取入境限制措施,其中39个国家对中国采取旅行限制(表2);而印尼、越南、印度、韩国等采取了暂停进出口、加征关税、暂缓清关等措施(表3),这一系列的限制更多发生在上一周(被WHO定为PHEIC后)。

大家认为近期疫情防控基本面进一步恶化的可能性较低,因此各国进一步的限制措施或告一段落,但仍需密切关注进一步的政策变化情况。

▍货币政策:可关注1)MLF操作时点(预计最晚为2月17日);2)LPR报价(2月20日);3)OMO集中到期时点(2月17日)。

由于春节后OMO利率已调降10个基点,需关注MLF和LPR利率的下一次报价变动情况,目前大家预计均将下浮10个基点(图5);另一方面,2月17日将有共1万亿逆回购到期(7000亿7天逆回购和3000亿14天逆回购),也需要观察流动性补充的规模以及方式(是否是MLF+普惠金融降准+OMO的组合等)。

▍财政政策:可关注疫情主题政策性金融债的发行情况。

三政策性银行日前均已发行一年期疫情主题政策性金融债,总计215亿人民币,募集资金将用于疫情防控的融资(图6)。

此外,农业发展银行在2月11日还发行了规模为50亿元的两年期“战疫情助脱贫”双主题金融债。

通过观察此类债券的发行情况,大家可以追踪了解政策性银行金融支撑疫情的边际力度,并以此研判财政政策的近期走向。

疫情对经济影响系列报告之五|2020.2.121▍附录图表表1:2月数据“真空期”下的宏观变量观察列表观测类别细分核心观测指标公布时间指标含义及用途工业与生产1)六大发电集团日均耗煤量日频跟踪生产耗能情况2)铁路客运量日频跟踪返工情况消费1)三十大中城市地产销售情况日频(略滞后)跟踪地产销售状况2)乘用车当周日均零售销量周频(春节后一般两周开始公布)跟踪汽车销售状况进出口1)韩国前20天出口增速月频(2月21日)对中国出口增速有一定的前瞻意义2)对中国旅客进行入境限制国家的数量日频了解人员流动层面各国对疫情影响的评估程度3)对中国货物出口进行限制国家的数量不定期了解货物运输层面各国对疫情影响的评估程度货币政策1)MLF操作时点预计最晚为2月17日观察货币工具量与价格的变化幅度2)LPR报价2月20日观察利率下行幅度(尤其是2月中长期报价)3)OMO集中到期时点2月17日当日到期1万亿,观察流动性续作规模及续作方式财政政策1)疫情主题政策性金融债发行情况不定期跟踪政策性银行金融支撑疫情的边际力度资料来源:中信证券研究部图1:工业与生产:六大发电集团日均耗煤量明显低于历史春节同期,为历年平均的66%左右,显示工业生产仍未完全恢复图2:工业与生产:以初三至初十七的客运情况计算,春运返工期间铁路客运量仅为去年春节同期的17.7%资料来源:Wind,中信证券研究部注:数据截至2月12日资料来源:交通运输部,中信证券研究部注:数据截至2月10日37.242030405060708090-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2正月初一246810121416182022242628303234363840万吨距正月初一天数2016-2019年区间201920201250200400600800100012001400万人次距正月初一天数2017-2019年区间20192020疫情对经济影响系列报告之五|2020.2.122图3:消费:30大中城市已商品房日销售面积显示目前的房地产销售活动仍处于基本停滞阶段,较往年延迟了10个自然日以上。

图4:出口:历史来看,韩国前20天出口增速有较强指引意义,预计2月21日公布的数据将一定程度指引近期中国的出口表现资料来源:Wind,中信证券研究部注:数据截至2月10日资料来源:CEIC,中信证券研究部图5:货币政策:春节后OMO利率已下降10个基点,需关注下一次MLF和LPR报价的下行幅度,目前预计均将等幅下降10个基点图6:财政政策:三大政策性银行均开始发行疫情相关专项金融债予以支撑,可通过其追踪了解开发性银行金融支撑疫情的边际力度资料来源:Wind,中信证券研究部资料来源:Wind,中信证券研究部表2:出口:截至2020.2.10,全球共127个国家对中国采取入境限制措施,其中39个国家对中国采取旅行限制措施限制措施类型国家数量代表国家反应程度限制所有中国大陆相关人员入境26美国、澳大利亚、新西兰、以色列、印度尼西亚、菲律宾等★★★★仅暂停发放签证、限制部分旅行13俄罗斯、捷克、老挝等★★★限制旅行(限制入境+仅暂停签证/旅行)共计39个国家限制湖北及去过湖北的人入境3日本、韩国、马来西亚★★对中国航班旅客实行体温检查、部分隔离84加拿大、英国、德国、法国、巴基斯坦、越南、印度、柬埔寨等★采取了入境限制措施(限制入境+暂停签证+限制湖北入境+航班检查隔离)共计127个国家备注:★的数量代表各个国家对中国疫情反应的激烈程度资料来源:国家移民管理局,中信证券研究部3.20020406080100120-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2正月初一246810121416182022242628303234363840万平方米距正月初一天数2016-2019年区间20192020-30-20-100102030405018-0118-0719-0119-0720-01%韩国前20天出口增速中国出口增速2.002.503.003.504.004.5019-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01%LPR:1年7天逆回购利率MLF利率1.45%1.50%1.55%1.60%1.65%1.70%1.75%1.80%1.85%020406080100120140160国家开发银行农业发展银行进出口银行亿元抗疫专项债券发行规模发行利率(右)疫情对经济影响系列报告之五|2020.2.123表3:出口:各国在疫情爆发后对中国的进出口贸易政策变化梳理贸易措施国家政策生效时间涉及行业暂停进口约旦2020.2.2-动植物产品印尼2020.2.5-中国食品,包括水果和蔬菜埃及2020.2.5-中国洋葱,检查土豆、花生等农产品俄罗斯2020.2.5-第二大零售商Magnit暂停进口蔬菜和水果提高关税印度2020.2.1-家具、鞋类、家电、手机零配件、玩具暂缓清关越南2020.2.4-暂缓货物清关手续暂停出口印度2020.1.31-禁止任何口罩防护服等防疫用品出口尼泊尔2020.2.1-对口罩等个人防护物资进行核查,并在无法保证库存的情况下限制其出口伊朗2020.2.3-经与海关协调,暂停未经卫生部授权的医用口罩出境泰国2020.2.4-2021.2.4将口罩、生产口罩的聚丙烯纤维、含有酒精成分的洗手液等列为管控品,实行管控期限为1年韩国2020.2.5-运输1000个以上口罩或消毒液出境时,不再适用简易通关,若疑似囤货,将马上报警处理资料来源:商务部,亿邦动力,中信证券研究部分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上;增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上;行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上;中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间;弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限企业或其附属机构制作。

中信证券股份有限企业及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroupofcompanies),统称为“中信证券”。

法律主体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限企业(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。

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