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西南证券-蓝晓科技-300487-2019年业绩同比增长70%~100%,看好未来-200114
2020-01-14 16:42:35  黄景文,杨林,周峰春
研报摘要

  投资要点 
  事件:企业发布年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.4-2.9亿元,同比增长70%-100%。
  第四季度业绩略低于大家之前预期,主要原因是订单收入确认的季度间波动。根据企业的年底业绩预告,预计企业第四季度归母净利润1345万元-5646万元,略低于大家之前四季度7000万元左右的预期。由于企业近几年产能饱和,并有委外生产,企业季度之间的业绩同比增量主要来自于盐湖提锂板块的订单确认,企业第四季度盐湖提锂订单利润确认量环比三季度有一定减少,但又高于之前没有盐湖提锂项目订单确认时候的业绩。因此,大家判断企业订单收入的季度间波动是本次低于预期的原因,未来企业的业绩驱动力之一仍然是盐湖提锂的订单确认。
  高标准新产能建设基本完成,科学合理的产能布局已现雏形。企业2018年吸附分离材料产能9000吨,通过委外生产等方式,实现吸附分离材料销量1.6万吨。目前,高陵蓝晓的2.5万吨产能和蒲城蓝晓的1.5万吨产能正在释放,预计2020年之后的未来三年,企业的吸附分离材料的销量将会有比较明显的增长,这是企业未来业绩驱动力之二。新的生产基地建成后,企业将拥有行业最全的生产线品类,覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺,从而实现离子交换、吸附、螯合、催化、色谱、多肽、琼脂糖、均粒等所有主品类的生产,以及特殊后处理包括:食品,医药,超纯级别等。企业一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等;在工业大麻CBD提取领域获得超千万订单;积极拓展高附加值树脂在电子级、核级超纯水领域应用,一旦大规模产业化应用,都将带业绩高速增长。
  盈利预测与投资建议。大家调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.27元、1.71元、2.08元,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,汇率、毛利率波动风险,产能投放低于预期风险,现金流风险。
  
研报全文

西南证券-蓝晓科技-300487-2019年业绩同比增长70%~100%,看好未来-200114

12020年01月14日证券研究报告2019年度业绩预告点评买入(维持)当前价:40.18元蓝晓科技(300487)化工目标价:——元(6个月)2019年业绩同比增长70%-100%,看好未来投资要点西南证券研究发展中心分析师:黄景文执业证号:S1250517070002电话:0755-23614278邮箱:hjw@swsc.com.cn分析师:杨林执业证号:S1250518100002电话:010-57631191邮箱:ylin@swsc.com.cn分析师:周峰春执业证号:S1250519080005电话:021-58351839邮箱:zfc@swsc.com.cn联系人:薛聪电话:010-58251919邮箱:xuec@swsc.com.cn相对指数表现数据来源:聚源数据基础数据总股本(亿股)2.07流通A股(亿股)1.1052周内股价区间(元)24.63-41.3总市值(亿元)83.03总资产(亿元)21.33每股净资产(元)5.67相关研究1.蓝晓科技(300487):毛利率持续提升,三季度高增长(2019-10-14)2.蓝晓科技(300487):第三季度业绩同比增长200-250%,符合预期(2019-10-14)事件:企业发布年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.4-2.9亿元,同比增长70%-100%。

第四季度业绩略低于大家之前预期,主要原因是订单收入确认的季度间波动。

根据企业的年底业绩预告,预计企业第四季度归母净利润1345万元-5646万元,略低于大家之前四季度7000万元左右的预期。

由于企业近几年产能饱和,并有委外生产,企业季度之间的业绩同比增量主要来自于盐湖提锂板块的订单确认,企业第四季度盐湖提锂订单利润确认量环比三季度有一定减少,但又高于之前没有盐湖提锂项目订单确认时候的业绩。

因此,大家判断企业订单收入的季度间波动是本次低于预期的原因,未来企业的业绩驱动力之一仍然是盐湖提锂的订单确认。

高标准新产能建设基本完成,科学合理的产能布局已现雏形。

企业2018年吸附分离材料产能9000吨,通过委外生产等方式,实现吸附分离材料销量1.6万吨。

目前,高陵蓝晓的2.5万吨产能和蒲城蓝晓的1.5万吨产能正在释放,预计2020年之后的未来三年,企业的吸附分离材料的销量将会有比较明显的增长,这是企业未来业绩驱动力之二。

新的生产基地建成后,企业将拥有行业最全的生产线品类,覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺,从而实现离子交换、吸附、螯合、催化、色谱、多肽、琼脂糖、均粒等所有主品类的生产,以及特殊后处理包括:食品,医药,超纯级别等。

企业一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等;在工业大麻CBD提取领域获得超千万订单;积极拓展高附加值树脂在电子级、核级超纯水领域应用,一旦大规模产业化应用,都将带业绩高速增长。

盈利预测与投资建议。

大家调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.27元、1.71元、2.08元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,汇率、毛利率波动风险,产能投放低于预期风险,现金流风险。

指标/年度2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)631.99981.001285.001525.00增长率42.26%55.22%30.99%18.68%归属母企业净利润(百万元)143.23263.19353.34429.13增长率53.71%83.75%34.25%21.45%每股收益EPS(元)0.691.271.712.08净资产收益率ROE14.63%21.69%23.35%22.94%PE58322319PB8.777.035.604.51数据来源:Wind,西南证券-2%11%25%38%51%65%19/119/319/519/719/919/1120/1蓝晓科技沪深300蓝晓科技(300487)2019年度业绩预告点评2关键假设:假设1:假设2019-2021年企业专用树脂销量18000吨、25000吨、30000吨,售价均为32000元/吨,毛利率均为47.5%;假设2:假设2019-2021年企业系统装置销量25套、30套、35套,售价1600万元/套,毛利率51%。

基于以上假设,大家预测企业2019-2021年分业务收入成本如下表:表1:分业务收入及毛利率单位:百万元2018A2019E2020E2021E合计收入632.0981.01285.01525.0增速42.3%55.2%31.0%18.7%成本371.5501.4658.2781.4毛利率41.2%48.9%48.8%48.8%专用树脂收入469.80576.00800.00960.00增速19.9%22.6%38.9%20.0%成本279.30302.40420.00504.00毛利率40.5%47.5%47.5%47.5%系统装置收入155.10400.00480.00560.00增速255.7%157.9%20.0%16.7%成本88.00196.00235.20274.40毛利率43.3%51.0%51.0%51.0%其他收入7.095.005.005.00增速-18.6%-29.4%0.0%0.0%成本4.153.003.003.00毛利率41.4%40.0%40.0%40.0%数据来源:企业公告,西南证券蓝晓科技(300487)2019年度业绩预告点评3附表:财务预测与估值利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E营业收入631.99981.001285.001525.00净利润141.70260.38349.56424.54营业成本371.45501.40658.20781.40折旧与摊销21.7738.9061.7669.68营业税金及附加7.8211.8815.8810.52财务费用-13.93-4.05-12.79-15.96销售费用23.7224.5329.5633.55资产减值损失4.075.005.005.00管理费用46.66135.38177.33210.45经营营运资本变动182.68-73.87-4.200.83财务费用-13.93-4.05-12.79-15.96其他-316.67-5.00-3.00-6.00资产减值损失4.075.005.005.00经营活动现金流净额19.62221.36396.33478.09投资收益1.550.000.000.00资本支出-263.11-100.00-100.00-100.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他255.810.000.000.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-7.30-100.00-100.00-100.00营业利润164.31306.87411.82500.04短期借款342.00-342.000.000.00其他非经营损益-0.64-0.54-0.57-0.58长期借款0.000.000.000.00利润总额163.67306.33411.24499.46股权融资1.690.000.000.00所得税21.9745.9561.6974.92支付股利-17.20-28.65-52.64-70.67净利润141.70260.38349.56424.54其他-215.084.0512.7915.96少数股东损益-1.53-2.82-3.78-4.59筹资活动现金流净额111.41-366.60-39.85-54.70归属母企业股东净利润143.23263.19353.34429.13现金流量净额137.38-245.24256.48323.38资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E财务分析指标2018A2019E2020E2021E货币资金652.30407.06663.54986.92成长能力应收和预付款项270.18445.71579.47678.72销售收入增长率42.26%55.22%30.99%18.68%存货238.39321.79420.42500.48营业利润增长率90.58%86.76%34.20%21.42%其他流动资产16.2925.2933.1239.31净利润增长率52.56%83.75%34.25%21.45%长期股权投资0.800.800.800.80EBITDA增长率50.25%98.51%34.85%20.17%投资性房地产26.7526.7526.7526.75获利能力固定资产和在建工程521.38584.52624.79657.15毛利率41.22%48.89%48.78%48.76%无形资产和开发支出90.9888.9686.9384.91三费率8.93%15.89%15.10%14.95%其他非流动资产40.4840.4640.4540.44净利率22.42%26.54%27.20%27.84%资产总计1857.541941.332476.273015.48ROE14.63%21.69%23.35%22.94%短期借款342.000.000.000.00ROA7.63%13.41%14.12%14.08%应付和预收款项497.65678.99901.661074.94ROIC22.22%34.39%39.04%44.17%长期借款10.0010.0010.0010.00EBITDA/销售收入27.24%34.83%35.86%36.31%其他负债39.4352.1567.5079.56营运能力负债合计889.08741.14979.161164.49总资产周转率0.430.520.580.56股本202.39206.54206.54206.54固定资产周转率4.202.692.132.38资本公积285.91281.76281.76281.76应收账款周转率3.984.203.753.66留存收益466.63701.181001.881360.34存货周转率2.351.791.771.69归属母企业股东权益946.301180.851481.551840.02销售商品提供劳务收到现金/营业收入59.02%———少数股东权益22.1619.3515.5610.97资本结构股东权益合计968.471200.201497.111850.99资产负债率47.86%38.18%39.54%38.62%负债和股东权益合计1857.541941.332476.273015.48带息债务/总负债39.59%1.35%1.02%0.86%流动比率1.341.651.761.92业绩和估值指标2018A2019E2020E2021E速动比率1.071.211.321.48EBITDA172.15341.72460.79553.75股利支付率12.01%10.88%14.90%16.47%PE57.9731.5523.5019.35每股指标PB8.777.035.604.51每股收益0.691.271.712.08PS13.148.466.465.44每股净资产4.585.717.178.90EV/EBITDA44.8022.7716.3313.00每股经营现金0.091.071.922.31股息率0.21%0.35%0.63%0.85%每股股利0.080.140.250.34数据来源:Wind,西南证券蓝晓科技(300487)2019年度业绩预告点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。

分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明企业评级买入:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在20%以上持有:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间中性:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间回避:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在-20%与-10%之间卖出:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数-5%以下重要声明西南证券股份有限企业(以下简称“本企业”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本企业与编辑在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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