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东兴证券-利安隆-300596-获评国家技术中心,高分子材料抗老剂龙头竞争力显著-200110
2020-01-12 15:50:47  刘宇卓,罗四维
研报摘要

  报告摘要:
  企业技术实力强,竞争优势突出。企业1月10日公告,企业技术中心被认定为2019年(第26批)国家企业技术中心。企业技术中心被认定为国家企业技术中心,是对企业技术中心创新能力、创新机制、引领示范作用的充分肯定,是企业综合实力的体现。
  高分子外加剂龙头延续高成长性。企业2019年归母净利润预告为3~3.3亿元,YoY+55%~71%。大家认为企业的成长性源于以下因素:
  新业务领域拓展:企业不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,还在一些新的业务领域取得突破。国内大炼化产能投放,高分子材料助剂行业国产化加速进行,下游刚需且持续增长。
  新产能投放:2019年预计合计新增1.15万吨产能,宁夏中卫基地AO+UV新增4000吨产能Q4投产、浙江常山基地UV一期4000吨产能H2投产、河北凯亚新增3500吨产能Q3投产。2020~2021年预计合计新增6.35万吨产能,届时企业总产能将达到11.89万吨,保障企业业绩持续高增长。
  凯亚并表贡献:河北凯亚自7月并表,完善了企业HALS产品配套,进一步巩固企业抗老化剂龙头地位。
  企业盈利预测及投资评级:大家预测企业2019~2021年净利润分别为3.09亿元/4.54亿元/6.14亿元,EPS分别为1.51元/2.22元/3.00元。目前股价对应P/E分别为25倍/17倍/13倍。维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:原材料成本大幅波动,项目建设进度不及预期。
  
研报全文

东兴证券-利安隆-300596-获评国家技术中心,高分子材料抗老剂龙头竞争力显著-200110

企业研究东兴证券股份有限企业证券研究报告利安隆(300596):获评国家技术中心,高分子材料抗老剂龙头竞争力显著——企业报告2020年01月10日强烈推荐/维持利安隆企业报告报告摘要:企业技术实力强,竞争优势突出。

企业1月10日公告,企业技术中心被认定为2019年(第26批)国家企业技术中心。

企业技术中心被认定为国家企业技术中心,是对企业技术中心创新能力、创新机制、引领示范作用的充分肯定,是企业综合实力的体现。

高分子外加剂龙头延续高成长性。

企业2019年归母净利润预告为3~3.3亿元,YoY+55%~71%。

大家认为企业的成长性源于以下因素:新业务领域拓展:企业不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,还在一些新的业务领域取得突破。

国内大炼化产能投放,高分子材料助剂行业国产化加速进行,下游刚需且持续增长。

新产能投放:2019年预计合计新增1.15万吨产能,宁夏中卫基地AO+UV新增4000吨产能Q4投产、浙江常山基地UV一期4000吨产能H2投产、河北凯亚新增3500吨产能Q3投产。

2020~2021年预计合计新增6.35万吨产能,届时企业总产能将达到11.89万吨,保障企业业绩持续高增长。

凯亚并表贡献:河北凯亚自7月并表,完善了企业HALS产品配套,进一步巩固企业抗老化剂龙头地位。

企业盈利预测及投资评级:大家预测企业2019~2021年净利润分别为3.09亿元/4.54亿元/6.14亿元,EPS分别为1.51元/2.22元/3.00元。

目前股价对应P/E分别为25倍/17倍/13倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料成本大幅波动,项目建设进度不及预期。

财务指标预测指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)1,1421,4882,0732,9013,751增长率(%)41.33%30.23%39.31%39.97%29.31%净利润(百万元)131193309454614增长率(%)44.08%47.95%60.02%47.03%35.22%净资产收益率(%)14.56%18.02%22.87%25.83%26.65%每股收益(元)0.640.941.512.223.00PE6041251713PB8.787.355.834.483.42资料来源:企业财报、东兴证券研究所企业概况:企业是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商、国家级高新技术企业,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案复配产品U-pack。

企业的研究院,有工艺工程研究所和应用技术研究所,基于各种化学基础科学研究、各类高分子材料助剂生产工艺创新、助剂新产品研究、应用技术研究和工业转化技术研究为一体。

企业还有完整的ISO9001质控体系,有严格的质控程序和手段保证对产品的各项指标进行实时监控,而且还有很多高于同行业标准的创新内控措施,确保品质达到一流。

交易数据52周股价区间(元)38.39-27.9总市值(亿元)78.7流通市值(亿元)47.02总股本/流通A股(万股)20501/12248流通B股/H股(万股)/52周日均换手率1.1252周股价走势图资料来源:wind、东兴证券研究所分析师:刘宇卓010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480516110002分析师:罗四维010-66554047luosw@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480519080002-5.0%95.0%1/113/115/117/119/1111/11利安隆沪深300P2东兴证券企业报告利安隆(300596):获评国家技术中心,高分子材料抗老剂龙头竞争力显著去、利安隆是全球抗老化行业产品配套最齐全的企业之一,是该行业中A股唯一标的。

抗氧化剂、光稳定剂是企业目前的主要产品,定制化的U-pack虽还处于发展初期,但是是企业未来重塑行业格局的重要布局。

成长性方面,2011年至今,企业的年营业收入复合增速高达28%,归母净利润复合增速更是高达39%;2017年上市以来企业横向并购扩张,新增3个生产基地,未来5年,预计将新增产能合计9.21万吨,总产能达到13.56万吨。

客户方面,企业客户遍布全球高分子材料各个应用领域的上百家著名企业,包括全球化工50强中的34家,TFS20家中的14家,全球涂料十强中的8家,如BASF、DSM、住友化学、台塑、中石化、中石油等;产品需求方面,目前高分子材料抗老化助剂的需求规模为750亿元左右,国内炼化一体化产业升级+烯烃原料轻质化进程加快,带动高分子助剂市场需求继续扩大;此外,行业国产化率提升空间大。

企业核心竞争力总结:配套齐全的产品:上市前,企业主要产品为紫外线吸取剂(UVA)和专用型抗氧化剂(SAO)这些较高端的抗老化产品;上市以来,企业通过自建和收购,将有大规模的通用型抗氧化剂(GAO)和受阻胺类光稳定剂(HALS)产能投放出来。

企业U-pack业务也将不断做大做强。

优秀的技术和品质:企业产品性能已与全球龙头BASF不相上下。

珍贵的大客户资源:①企业客户遍布全球高分子材料各个应用领域的上百家著名企业,包括全球化工50强中的34家,TFS20家中的14家,全球涂料十强中的8家。

②企业出口业务占据了企业总收入的一半;国内收入中:企业纯内资客户(包括金发科技、万华化学等国内大型企业)仅占据企业总收入的25%左右;而国内的外资企业巨头贡献了企业收入的大约25%。

③企业正在取代BASF成为部分海外大客户的核心供应商。

全球服务网络:企业仓库和分销商遍布全球,旨在打造覆盖全球主要客户群的72小时销售快速配送,为各地客户提供方便快捷的本土化服务。

稳定的核心团队:企业原始技术团队一直稳定、未有离职发生,核心技术团队均有持股。

图1:企业主要产品东兴证券企业报告利安隆(300596):获评国家技术中心,高分子材料抗老剂龙头竞争力显著P3资料来源:企业公告,东兴证券研究所图2:企业产品应用塑料通用塑料橡胶通用橡胶涂料化纤胶黏剂工程塑料PVC、PP、PEPS、ABS等丁苯橡胶、顺丁橡胶、异戊橡胶、意丙橡胶等PA、PC、POM、PMMA、PEEK、改性聚苯醚、热塑性聚酯特种橡胶丁腈橡胶、丁基橡胶、硅橡胶、氟橡胶等特种塑料氟塑料、云母增强塑料、碳纤维塑料等汽车涂料火车涂料电器涂料船舶涂料建筑涂料工业涂料等普通化纤涤纶、锦纶、腈纶、氯纶、维纶、氨纶、聚烯烃弹力丝等特种化纤酚醛纤维、PTO纤维、聚酰亚胺纤维、芳纶等硬化胶、密封胶、热熔胶、灌封胶、压敏胶、白乳胶、万能胶、复膜胶、渗透胶、防火胶、光敏胶等高分子材料抗老化化学助剂资料来源:CNKI,东兴证券研究所图3:企业产能规划P4东兴证券企业报告利安隆(300596):获评国家技术中心,高分子材料抗老剂龙头竞争力显著去、资料来源:企业公告,东兴证券研究所图4:企业主要客户资料来源:企业公告,东兴证券研究所产品大类2016年新增产能(吨)2017年新增产能(吨)2018年新增产能(吨)2019年新增产能(吨)2020年新增产能(吨)2021年新增产能(吨)抗氧化剂AO新增产能70001000030002000040000光稳定剂UV新增产能1000200015005000光稳定剂HALS新增产能35003500合计新增产能(吨)1000900011500115002350040000产品大类2016年底产能(吨)2017年底产能(吨)2018年底产能(吨)2019年底产能(吨)2020年底产能(吨)2021年底产能(吨)抗氧化剂AO149002190031900349005490094900光稳定剂UV350055007000120001200012000光稳定剂HALS350070007000U-Pack产品500050005000500050005000合计产能(吨)2340032400439005540078900118900东兴证券企业报告利安隆(300596):获评国家技术中心,高分子材料抗老剂龙头竞争力显著P5附表:企业盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E流动资产合计9031173136719152745营业收入11421488207329013751货币资金254393318471900营业成本7871025136018832417应收账款197270375526680营业税金及附加98111519其他应收款4035496169营业费用8089124174225预付款项1614192633管理费用9259104145188存货2824445898161047财务费用1315192320其他流动资产11416161616资产减值损失18771111非流动资产合计588845103211521158公允价值变动收益00000长期股权投资21111投资净收益15000固定资产383617809933942营业利润153231353520703无形资产124142139136133营业外收入30000其他非流动资产7985838282营业外支出126000资产总计14912017239930683903利润总额144224353520703流动负债合计49183393511961485所得税1628446588短期借款206364364364364净利润128196309454614应付账款123140199276374少数股东损益-23000预收款项32152026归属母企业净利润131193309454614一年内到期的非流动负债00000EBITDA188287436622817非流动负债合计7885858585EPS(元)0.640.941.512.223.00长期借款6370707070主要财务比率应付债券000002017A2018A2019E2020E2021E负债合计570918102012811570成长能力少数股东权益2528282828营业收入增长41%30%39%40%29%实收资本(或股本)180180205205205营业利润增长51%51%53%47%35%资本公积340340315315315归属于母企业净利润增长44%48%60%47%35%未分配利润34650775611191603获利能力归属母企业股东权益合计8961071135117592305毛利率(%)31%31%34%35%36%负债和所有者权益14912017239930683903净利率(%)11%13%15%16%16%现金流量表单位:百万元总资产净利润(%)9%10%13%15%16%2017A2018A2019E2020E2021EROE(%)15%18%23%26%27%经营活动现金流3135223422617偿债能力净利润131193309454614资产负债率(%)38%46%43%42%40%折旧摊销2950637994流动比率1.841.411.461.601.85财务费用1315192320速动比率1.260.870.830.921.14应付帐款的变化-24-72-106-150-154营运能力预收帐款的变化-6-11266总资产周转率0.950.850.941.061.08投资活动现金流-272-56-250-200-100应收账款周转率6.166.376.436.446.23公允价值变动收益00000应付账款周转率9.4111.3212.2312.2111.55长期股权投资减少102000每股指标(元)投资收益15000每股收益(最新摊薄)0.640.941.512.223.00筹资活动现金流364122-49-69-88每股净现金流(最新摊薄)0.640.57-0.370.752.09应付债券增加00000每股净资产(最新摊薄)4.375.226.598.5811.24长期借款增加637000估值比率普通股增加9002500P/E60.3140.7625.4717.3312.81资本公积增加1850-2500P/B8.787.355.834.483.42现金净增加额116103-76153429EV/EBITDA36.7624.2618.3312.609.07资料来源:企业财报、东兴证券研究所P6东兴证券企业报告利安隆(300596):获评国家技术中心,高分子材料抗老剂龙头竞争力显著去、相关报告汇总报告类型标题日期企业利安隆(300596)战略合作驱动技术创新,资源整合完善产业链2019-09-20企业利安隆(300596.SZ):业绩符合预期,新产能带来新成长2019-03-27企业利安隆(300596.SZ):扬全品类之帆,乘炼化一体化东风2019-03-06企业中报点评,二季报业绩超预期,企业高成长特性显著2018-08-24企业利安隆(300596.SZ):让材料驻颜有术2018-07-24资料来源:东兴证券研究所东兴证券企业报告利安隆(300596):获评国家技术中心,高分子材料抗老剂龙头竞争力显著P7分析师概况刘宇卓化工行业高级分析师。

新加坡管理大学硕士,北京航空航天大学学士,CFA持证人。

曾就职于中金企业研究部,6年化工行业研究经验。

罗四维化工行业首席分析师,周期组组长。

清华大学化学工程学士,美国俄亥俄州立大学化学工程博士,CFA持证人,3年化工实业经验。

多家国际一流学术期刊审稿人,著有国内外专利5项,国际一流学术期刊署名论文10余篇,累计被引用次数近千次。

2017年7月加入东兴证券研究所。

分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。

本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。

在任何情况下,本企业证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议,市场有风险,投资者在决定投资前,务必要审慎。

投资者应自主作出投资决策,自行承担投资风险。

P8东兴证券企业报告利安隆(300596):获评国家技术中心,高分子材料抗老剂龙头竞争力显著去、免责声明本研究报告由东兴证券股份有限企业研究所撰写,东兴证券股份有限企业是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。

本研究报告中所引用信息均来源于公开资料,我企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

大家已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本企业和编辑无关。

我企业及其所属关联机构可能会持有报告中提到的企业所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些企业提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本报告版权仅为我企业所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

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本研究报告仅供东兴证券股份有限企业客户和经本企业授权刊载机构的客户使用,未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导,本企业不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。

行业评级体系企业投资评级(以沪深300指数为基准指数):以报告日后的6个月内,企业股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率15%以上;推荐:相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间;中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;回避:相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

行业投资评级(以沪深300指数为基准指数):以报告日后的6个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;看淡:相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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