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华泰证券-公用事业行业燃气月报:表观需求增长vs真实下游需求-200326
2020-03-26 17:29:11  王玮嘉
研报摘要

  表观需求增速或未反映需求疲软,下调2020年增速预测
  20年1-2月我国天然气表观消费量560亿方,同比+7%,但据下游城燃龙头新奥能源披露,企业1-2月销气量同比下降5%左右。大家判断天然气表观需求增长未能反映实际下游需求疲软,或受上游进口天然气合约条款约束,未消纳的进口气量预存于储气库影响。受疫情影响,大家下调2020年表观消费量预测至3214亿方(前预测值3289亿方),对应同比增长6%。同时,大家判断有LNG接收站的城燃有望益于LNG现货价格下降,据测算LNG现货价每降低5%,约增厚深燃接收站4800万净利润,占其2019年净利润4.5%,首推深圳燃气。
  1-2月天然气表观需求+7%,但实际下游消费疲软
  据统计局及海关数据,1-2月我国天然气表观消费量560亿方,同比增幅放缓至7%(19年1-2月同比+14%)。供给端看,1-2月进口管道气/进口LNG/国产气供给同比+4%/+2%/+8%。大家认为1-2月表观消费量同比增长或未能反映下游消费真实情况,据昆仑能源2019年业绩会披露,预计中石油一季度销售天然气同比-2.5%,且3月降幅较2月收窄。大家关注到2月7日路透社称道达尔拒绝中国一家LNG买家因新冠疫情要求退出合约的申请,大家判断1-2月上下游之间的数据矛盾或与上游受进口天然气合约条款约束,在下游需求疲软情况下仍进口,并预存于储气库有关。
  疫情或拖累短期天然气需求,3月管道气进口或大幅减少
  受下游需求疲软影响,3月11日商务部称哈萨克斯坦宣布2-3月对中国天然气供应量将减少20%-25%,同日俄罗斯卫星通讯称俄气计划在3月中旬停运“西伯利亚力量”管道,进行检修作业。受进口管道气减少影响,大家预计3月我国天然气表观需求增速或进一步放缓。考虑到疫情影响经济发展,工业企业产能利用率下降,复工复产日较往年推迟,拖累天然气需求,大家下调2020年表观消费量预期至3214亿方(前预测值3289亿方),对应同比增速6%。虽短期需求受疫情拖累,但长期大家依旧看好在环保驱动下,天然气在我国一次能源中比重不断提升。
  油价中枢下降或显著降低气源成本,首推深圳燃气
  截止3月25日,3月布伦特油价下跌52%至24.3美金/桶,根据大家测算,原油价格下降10%,进口管道气平均成本下降0.17元/立方米,进口LNG中长协平均成本下降0.22元/立方米,原油价格下跌或显著降低我国用气成本。同时,据世界银行预测,全球LNG供需过剩将到2025年才会基本消除,LNG现货价格将持续承压。大家判断有LNG接收站的城燃有望受益于LNG现货价格下降,以深燃为例,据测算LNG现货价每降低5%,约增厚接收站4800万净利润,约为2019年净利润的4.5%,首推深圳燃气(自有LNG接收站,直接受益于LNG现货价降低),建议关注新奥股份。
  风险提示:天然气价格风险;政策落地风险。
  
研报全文

华泰证券-公用事业行业燃气月报:表观需求增长vs真实下游需求-200326

行业研究报告1证券研究报告行业研究/行业月报2020年03月26日公用事业增持(维持)燃气Ⅱ增持(维持)王玮嘉执业证书编号:S0570517050002研究员021-28972079wangweijia@htsc.com吴祖鹏0755-82492080联系人wuzupeng@htsc.com施静010-56793967联系人shi_jing@htsc.com1《公用事业:行业周报(第十二周)》2020.032《公用事业:市场动荡,关注业绩稳健的高股息资产》2020.033《公用事业:碳排放承诺对能源结构影响日益凸显》2020.03资料来源:Wind表观需求增长vs真实下游需求燃气月报202002表观需求增速或未反映需求疲软,下调2020年增速预测20年1-2月我国天然气表观消费量560亿方,同比+7%,但据下游城燃龙头新奥能源披露,企业1-2月销气量同比下降5%左右。

大家判断天然气表观需求增长未能反映实际下游需求疲软,或受上游进口天然气合约条款约束,未消纳的进口气量预存于储气库影响。

受疫情影响,大家下调2020年表观消费量预测至3214亿方(前预测值3289亿方),对应同比增长6%。

同时,大家判断有LNG接收站的城燃有望益于LNG现货价格下降,据测算LNG现货价每降低5%,约增厚深燃接收站4800万净利润,占其2019年净利润4.5%,首推深圳燃气。

1-2月天然气表观需求+7%,但实际下游消费疲软据统计局及海关数据,1-2月我国天然气表观消费量560亿方,同比增幅放缓至7%(19年1-2月同比+14%)。

供给端看,1-2月进口管道气/进口LNG/国产气供给同比+4%/+2%/+8%。

大家认为1-2月表观消费量同比增长或未能反映下游消费真实情况,据昆仑能源2019年业绩会披露,预计中石油一季度销售天然气同比-2.5%,且3月降幅较2月收窄。

大家关注到2月7日路透社称道达尔拒绝中国一家LNG买家因新冠疫情要求退出合约的申请,大家判断1-2月上下游之间的数据矛盾或与上游受进口天然气合约条款约束,在下游需求疲软情况下仍进口,并预存于储气库有关。

疫情或拖累短期天然气需求,3月管道气进口或大幅减少受下游需求疲软影响,3月11日商务部称哈萨克斯坦宣布2-3月对中国天然气供应量将减少20%-25%,同日俄罗斯卫星通讯称俄气计划在3月中旬停运“西伯利亚力量”管道,进行检修作业。

受进口管道气减少影响,大家预计3月我国天然气表观需求增速或进一步放缓。

考虑到疫情影响经济发展,工业企业产能利用率下降,复工复产日较往年推迟,拖累天然气需求,大家下调2020年表观消费量预期至3214亿方(前预测值3289亿方),对应同比增速6%。

虽短期需求受疫情拖累,但长期大家依旧看好在环保驱动下,天然气在我国一次能源中比重不断提升。

油价中枢下降或显著降低气源成本,首推深圳燃气截止3月25日,3月布伦特油价下跌52%至24.3美金/桶,根据大家测算,原油价格下降10%,进口管道气平均成本下降0.17元/立方米,进口LNG中长协平均成本下降0.22元/立方米,原油价格下跌或显著降低我国用气成本。

同时,据世界银行预测,全球LNG供需过剩将到2025年才会基本消除,LNG现货价格将持续承压。

大家判断有LNG接收站的城燃有望受益于LNG现货价格下降,以深燃为例,据测算LNG现货价每降低5%,约增厚接收站4800万净利润,约为2019年净利润的4.5%,首推深圳燃气(自有LNG接收站,直接受益于LNG现货价降低),建议关注新奥股份。

风险提示:天然气价格风险;政策落地风险。

EPS(元)P/E(倍)股票代码股票名称收盘价(元)投资评级20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E601139深圳燃气7.44买入0.360.370.500.5920.6720.1114.8812.61资料来源:华泰证券研究所(22)(13)(5)41319/0319/0519/0719/0919/1120/01(%)公用事业燃气Ⅱ沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级:行业研究/行业月报|2020年03月26日2燃气板块量价追踪供给端:2020年1-2月对外依存度达44%天然气供给高频跟踪图表1:进口管道气:2020年1-2月同比4%图表2:进口LNG:2020年1-2月同比2%资料来源:中国海关,华泰证券研究所资料来源:中国海关,华泰证券研究所图表3:本土天然气产量:2020年1-2月同比8%图表4:天然气对外依存度:2020年1-2月达到44%资料来源:国家统计局,华泰证券研究所资料来源:国家统计局,华泰证券研究所消费端:2020年1-2月累计消费量同比+7%天然气消费高频跟踪图表5:天然气当月消费量:2020年1-2月同比7%图表6:天然气累计消费量:2020年1-2月同比7%资料来源:国家统计局,华泰证券研究所资料来源:国家统计局,华泰证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01020304050607080901002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02(亿方)管道气单月进口量(亿方)当月同比(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401601802013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02(亿方)LNG单月进口量(亿方)当月同比(%)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003502013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02(亿方)本土天然气产量(亿方)当月同比(%)0%10%20%30%40%50%60%2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01对外依存度-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02(亿方)天然气单月表观需求量(亿方)当月同比(%)-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02(亿方)天然气累计表观需求量(亿方)同比增长(%)行业研究/行业月报|2020年03月26日3天然气消费结构图表7:1994-2018年我国天然气消费量(亿方)图表8:1994-2018年我国天然气下游消费结构(%)资料来源:国家能源局,华泰证券研究所资料来源:国家能源局,华泰证券研究所图表9:2000-2018年我国天然气下游细分领域消费量增速(%)图表10:2017-2018年我国天然气下游细分领域消费量增速(%)资料来源:国家能源局,华泰证券研究所资料来源:中国天然气发展报告,华泰证券研究所细分消费领域跟踪——工业燃料图表11:LNG与燃料油比价情况图表12:LNG与LPG比价情况资料来源:隆众化工,国家能源局,华泰证券研究所资料来源:隆众化工,国家能源局,华泰证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0001994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018城市燃气工业燃气化工用气发电用气自用气其他用气0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018城市燃气工业燃气化工用气发电用气自用气其他用气-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018城市燃气工业燃气化工用气发电用气93742726276095048528610821%14%9%42%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,200城市燃气发电用气化工用气工业燃气2017消费量(亿方)2018消费量(亿方)同比增速0%50%100%150%200%250%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12燃料油(元/吨)LNG(元/吨)LNG/燃料油(%)0%20%40%60%80%100%120%140%160%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12LPG(元/吨)LNG(元/吨)LNG/LPG(%)行业研究/行业月报|2020年03月26日4细分消费领域跟踪:天然气交通图表13:LNG与柴油比价情况图表14:LNG与汽油比价情况资料来源:国家统计局、华泰证券研究所资料来源:国家统计局、华泰证券研究所天然气核心价格指标跟踪——进口价格图表15:NYMEX天然气期货收盘价(美金/MBTU)图表16:主要出口地区LNG离岸价(元/方)资料来源:NYMEX,华泰证券研究所注:按照即期人民币兑美金进行汇率折算,每百万英热单位计为28.3立方米;资料来源:金联创,华泰证券研究所图表17:我国LNG价差(元/方)图表18:东亚LNG到岸价(元/方)注:按照即期人民币兑美金汇率对进口LNG均价进行折算;资料来源:海关总署,金联创,华泰证券研究所注:按照即期人民币兑美金进行汇率折算,每百万英热单位计为28.3立方米;资料来源:金联创,华泰证券研究所0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/12LNG(元/吨)0#柴油(元/吨)LNG/柴油(%)0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/12LNG(元/吨)95#汽油(元/吨)LNG/汽油(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01234562010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01NYMEX天然气期货收盘价(美金/MBTU)同比(%)0.51.01.52.02.53.02017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02远东澳大利亚中东0.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.52013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12进口LNG均价全国LNG平均价0.51.01.52.02.53.02017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12日本韩国中国行业研究/行业月报|2020年03月26日5天然气核心价格指标跟踪:本土消费价格图表19:华北地区门站价(元/方)图表20:东北地区门站价(元/方)资料来源:金联创,华泰证券研究所资料来源:金联创,华泰证券研究所图表21:华东地区门站价(元/方)图表22:华中地区门站价(元/方)资料来源:金联创,华泰证券研究所资料来源:金联创,华泰证券研究所图表23:华南地区门站价(元/方)图表24:西南地区门站价(元/方)资料来源:金联创,华泰证券研究所资料来源:金联创,华泰证券研究所1.51.71.92.12.32.52.72.92013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12北京天津山东河北河南1.51.71.92.12.32.52.72.92013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12辽宁吉林黑龙江1.51.71.92.12.32.52.72.93.12013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12上海安徽浙江江苏1.51.71.92.12.32.52.72.92013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12湖北湖南江西1.51.71.92.12.32.52.72.93.12013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12广东广西1.51.61.71.81.92.02.12.22.32.42.52013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12贵州云南四川重庆行业研究/行业月报|2020年03月26日6图表25:华北地区LNG到货价(元/吨)图表26:东北地区LNG到货价(元/吨)资料来源:金联创,华泰证券研究所资料来源:金联创,华泰证券研究所图表27:华东地区LNG到货价(元/吨)图表28:华中地区LNG到货价(元/吨)资料来源:金联创,华泰证券研究所资料来源:金联创,华泰证券研究所图表29:华南地区LNG到货价(元/吨)图表30:西南地区LNG到货价(元/吨)资料来源:金联创,华泰证券研究所资料来源:金联创,华泰证券研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01河北天津01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01吉林辽宁01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01上海浙江01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09湖北湖南01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01福建广东:广州广东:珠海广东:潮州01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09贵州四川云南行业研究/行业月报|2020年03月26日7天然气门站价调整跟踪历次门站价调整梳理图表31:天然气门站价调整历史时间门站价调整情况2013.7按照市场净回值法定价,非居民用气上调0.4元/方,居民用气不调2014.9按照市场净回值法定价,存量气上调0.4元/方,居民用气不调2015.4按照市场净回值法定价,增量气与存量气并轨,增量气下调0.44元/方,存量气上调0.04元/方2015.11按照市场净回值法定价,促进居民用气与非居民用气门站价并轨,非居民用气门站价下调0.7元/方,居民用气门站价不调整2017.10下调0.1元/方2018.5实现居民用气与非居民用气门站价并轨,上调幅度不超过0.35元/方2019.4据增值税税率调整情况,下调各省(区、市)天然气基准门站价格,下调幅度0.1~0.2元/方不等。

2019.11国家发改委发布关于《中央定价目录》(修订征求意见稿)公开征求意见的公告,天然气门站价格从中央定价目录中移出。

资料来源:发改委,华泰证券研究所风险提示目前来看,天然气行业发展的主要风险因素有两条:1)天然气价格风险。

气价决定着天然气终端消费的经济性,从燃气消费角度来看,工业客户与居民客户在是否选择天然气为燃料的问题上,需要考虑天然气价格成本,尤其需要将天然气、煤炭、原油进行价格比对。

目前原油价格和煤炭价格虽然有所复苏,但不排除因消费端需求减弱或者供给端供给增加等因素带来价格再度走跌。

此外,天然气价格自身走势也需要积极跟进,如果天然气价格相对于其他能源出现价格明显走高,将会影响天然气产业链终端需求。

2)政策落地风险。

2017年受益于京津冀等地区各级政府大力推进煤改气政策落地,居民端和工业端燃气需求大为放量,带动我国天然气消费大幅增加。

展望未来,如果天然气推进利用政策落地低于预期,将会对燃气产业造成一定冲击。

行业研究/行业月报|2020年03月26日8免责声明分析师声明本人,王玮嘉,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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本报告版权仅为本企业所有。

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如征得本企业同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本企业的商标、服务标记及标记。

针对美国司法管辖区的声明美国法律法规要求之一般披露本研究报告由华泰证券股份有限企业编制,在美国由华泰证券(美国)有限企业(以下简称华泰证券(美国))向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

华泰证券(美国)有限企业是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。

对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限企业对其非美国联营企业编写的每一份研究报告内容负责。

华泰证券(美国)有限企业联营企业的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限企业的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的企业沟通、公开露面和所持交易证券的限制。

任何直接从华泰证券(美国)有限企业收到此报告并希翼就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限企业进行交易。

所有权及重大利益冲突分析师王玮嘉本人及相关人士并不担任本研究报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师及相关人士与本研究报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

声明中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自企业投资银行业务的收入。

行业研究/行业月报|2020年03月26日9重要披露信息华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在本报告所署日期前的12个月内未担任标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在研究报告发布之日前12个月未曾向标的企业提供投资银行服务并收取报酬。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业预计在本报告发布之日后3个月内将不会向标的企业收取或寻求投资银行服务报酬。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业并未实益持有标的企业某一类普通股证券的1%或以上。

此头寸基于报告前一个工作日可得的信息,适用法律禁止向大家公布信息的情况除外。

在此情况下,总头寸中的适用部分反映截至最近一次发布的可得信息。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在本报告撰写之日并未担任标的企业股票证券做市商。

评级说明行业评级体系企业评级体系-报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准-报告发布日后的6个月内的企业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准20%以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准5%-20%减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在-5%~5%之间减持股价弱于基准5%-20%卖出股价弱于基准20%以上华泰证券研究南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码:100032电话:862583389999/传真:862583387521电话:861063211166/传真:861063211275电子邮件:ht-rd@htsc.com电子邮件:ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120电话:8675582493932/传真:8675582492062电话:862128972098/传真:862128972068电子邮件:ht-rd@htsc.com电子邮件:ht-rd@htsc.com法律实体披露本企业具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J。

华泰证券全资子企业华泰证券(美国)有限企业为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#.298809。

电话:212-763-8160电子邮件:huatai@htsc-us.com传真:917-725-9702版权所有2020年华泰证券股份有限企业

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