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民生证券-研究周观点-200113
2020-01-13 16:13:57  陶贻功
研报摘要

  民生宏观策略周观点
  1.从出口和制造业链条看,短期内基本保持平稳。一方面,据商务部发言人表示,中方牵头人刘鹤将于本月13日至15日率团访问华盛顿,与美方签署第一阶段经贸协议,签约落地扫除了市场的疑虑和担忧,利好出口和制造业修复。另一方面,美国制造业景气持续放缓,新增就业不及预期,全球经济仍在继续放缓,出口和制造业趋势性好转暂未到来。总体看,短期内出口和制造业链条以保持平稳为主。
  从房地产链条看,短期内抢销售抢施工延续。2019年房地产投资端和销售端都表现出很高的韧性,主要源于开发商采取了抢施工抢销售的应对策略。目前广义库存正在回补中,结合经验规律和数据基数看,抢施工抢销售模式可延续至一季度末。这意味着,1-3月房地产链条仍有韧性,下行压力可能从4月起显现。
  从基建链条看,一季度逆周期调节发力效果有望显现。近年来财政支出体现出明显前移的特征,2019年1-4月财政支出累计增速达到15%,此后逐渐走低。2020年在“六稳”的要求下,财政支出大概率延续前移的特征。叠加前期储备项目集中落地、专项债放量发行等利好因素,一季度基建回升基本是板上钉钉的事情。二季度后,受制于收入端放缓,财政支出可能重归平淡。
  大家策略团队认为:A股中枢上行方向明确,继续看好科技股
  核心观点:降准催化下A股突破重要阻力,打开向上空间。经济短周期下行压力缓解、配置资金持续流入、中美第一阶段协议有望近期签订,市场风险偏好回升。继续看好科技板块,建议关注100亿元-400亿元估值合理的二线科技股。
  本周市场情绪整体乐观,科技消费涨幅领跑。本周尽管美伊冲突波折反复,全球避险情绪高涨,但A股板块与主题的交易气氛活跃,A股的行情主线依然受国内情况主导。本周科技板块延续强势,节日临近消费板块亦表现不俗,主题方面特斯拉国产带动产业链上相关企业大幅走高,市场情绪维持乐观。
  多重利好下A股中枢向上方向明确。受年初降准影响,A股突破3050点阻力位打开上行空间。经济层面,12月PMI等数据显示经济维持回暖趋势,经济短周期向上得到宏观数据验证。资金层面,外资持续流入大趋势不改,同时政策推动居民储蓄和机构资金增加对权益资产的配置,中长期资金有望持续流入。近期处于年报业绩预告披露期,科技、券商等行业景气度向上得到业绩验证,多重利好下A股中枢上行方向明确。
  继续看好科技股的领跑低位,建议关注100-400亿元估值合理的二线科技龙头。本轮科技周期是半导体短周期和5G资本开支大周期共振的强周期,创业板盈利增速也从2019年三季报开始出现明确改善,科技行业景气度已经明显转向。①半导体:全球半导体销售额正处于周期底部的拐点阶段,产业景气度进入复苏阶段,对于中国来说,半导体制造还叠加自主可控的目标预期,景气拐点明确。②消费电子:2020年5G商用化将带来手机创新及新一轮换机潮,上游硅片和下游手机产销量已经开始回升,手机销量有望企稳,行业景气度上行。③5G通信设备:5G科技周期下运营商开始大规模建设5G基础设施,行业景气度持续上行。④云计算:各大云计算厂商CAPEX回升,云计算作为5G科技周期里的重要一环,景气度有望持续提升。因此建议重点配置科技板块,考虑到行情第一阶段估值普涨的特性,建议关注估值仍处合理区间、市值100-400亿元的二线科技企业。
  此外,近期年报业绩预告将密集披露,建议关注业绩明确好转、盈利稳定性较强的个股。
  行业点评
  【民生汽车】特斯拉产业链点评系列报告二:特斯拉开启“超跑模式”国产Model Y接受预定
  一、事件概述
  1月7日,国产Model 3正式交付公众;此外,Model Y项目正式启动,马斯克表示,ModelY的需求最终可能超过其他特斯拉车型的总和。
  二、分析与判断
  中国市场至关重要特斯拉开启“超跑模式”
  作为全球最大的新能源汽车市场,中国年销量突破百万,渗透率超过4%,未来空间巨大,全力抢占中国市场对特斯拉至关重要;根据财报显示:2019Q3亚洲区域实现营收151亿元,同比增长52.5%,远高于美洲地区的-0.6%,目前占比12.4%。“上海速度”助力特斯拉开启“超跑模式”:从动工到完成一期建设仅10个月,从Model 3正式开启预定到大规模交付公众仅3个月,目前产能超预期爬坡至3,000辆/周,第二款国产车ModelY正式开启预定,二期工厂也在加速建设中;Model 3+Model Y将带动亚洲区域营收持续快速增长。
  起售价44.4万元Model Y国内开启预定
  Model Y于去年3月在美国发布,定位为紧凑型SUV;今年1月7日国内开启预定,共三个版本:续航区间为480-540(WLTP预估),售价区间为44.4-53.5万元,将于2021年开始交付;参考目前国内工厂产能爬坡速度,预计Model Y交付时点有望提前;此外,随着国产化率的逐步提高,后续存在降价的空间和可能,时点基于二期工厂建设进度和产能爬坡情况。
  计划年底零部件国产化率100%坚定看好产业链投资机会
  目前Model 3国产化率在30%左右,计划年底提升至100%,目前官降叠加补贴起售价低至29.9万元,未来仍有降价的空间和可能;此外,Model Y与Model 3共享75%的零部件,两款车均有望成为现象级产品,随产能爬坡逐步放量(上海工厂两期总产能为50万辆/年),直接带动产业链企业业绩增长。
  三、投资建议:
  海外车企电动化提速,国内政策强化长期信心,行业电动化趋势确定性强。特斯拉作为供给端标杆,开启“超跑模式”抢占中国市场,Model 3+Model Y均有望成为现象级产品,随产能爬坡逐步放量直接利好产业链相关标的。综合单车配套价值量和估值推荐拓普集团,建议关注旭升股份、岱美股份。
  风险提示
  宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。
  
  
研报全文

民生证券-研究周观点-200113

20200112-民生证券-民生证券研究周观点(2020-01-13).pdf证券研究报告1民生宏观策略周观点1.从出口和制造业链条看,短期内基本保持平稳。

一方面,据商务部发言人表示,中方牵头人刘鹤将于本月13日至15日率团访问华盛顿,与美方签署第一阶段经贸协议,签约落地扫除了市场的疑虑和担忧,利好出口和制造业修复。

另一方面,美国制造业景气持续放缓,新增就业不及预期,全球经济仍在继续放缓,出口和制造业趋势性好转暂未到来。

总体看,短期内出口和制造业链条以保持平稳为主。

从房地产链条看,短期内抢销售抢施工延续。

2019年房地产投资端和销售端都表现出很高的韧性,主要源于开发商采取了抢施工抢销售的应对策略。

目前广义库存正在回补中,结合经验规律和数据基数看,抢施工抢销售模式可延续至一季度末。

这意味着,1-3月房地产链条仍有韧性,下行压力可能从4月起显现。

从基建链条看,一季度逆周期调节发力效果有望显现。

近年来财政支出体现出明显前移的特征,2019年1-4月财政支出累计增速达到15%,此后逐渐走低。

2020年在“六稳”的要求下,财政支出大概率延续前移的特征。

叠加前期储备项目集中落地、专项债放量发行等利好因素,一季度基建回升基本是板上钉钉的事情。

二季度后,受制于收入端放缓,财政支出可能重归平淡。

大家策略团队认为:A股中枢上行方向明确,继续看好科技股核心观点:降准催化下A股突破重要阻力,打开向上空间。

经济短周期下行压力缓解、配置资金持续流入、中美第一阶段协议有望近期签订,市场风险偏好回升。

继续看好科技板块,建议关注100亿元-400亿元估值合理的二线科技股。

本周市场情绪整体乐观,科技消费涨幅领跑。

本周尽管美伊冲突波折反复,全球避险情绪高涨,但A股板块与主题的交易气氛活跃,A股的行情主线依然受国内情况主导。

本周科技板块延续强势,节日临近消费板块亦表现不俗,主题方面特斯拉国产带动产业链上相关企业大幅走高,市场情绪维持乐观。

多重利好下A股中枢向上方向明确。

受年初降准影响,A股突破3050点阻力位打开上行空间。

经济层面,12月PMI等数据显示经济维持回暖趋势,经济短周期向上得到宏观数据验证。

资金层面,外资持续流入大趋势不改,同时政策推动居民储蓄和机构资金增加对权益资产的配置,中长期资金有望持续流入。

近期处于年报业绩预告披露期,科技、券商等行业景气度向上得到业绩验证,多重利好下A股中枢上行方向明确。

继续看好科技股的领跑低位,建议关注100-400亿元估值合理的二线科技龙头。

本轮科技周期是半导体短周期和5G资本开支大周期共振的强周期,创业板盈利增速也从2019年三季报开始出现明确改善,科技行业景气度已经明显转向。

①半导体:全球半导体销售额正处于周期底部的拐点阶段,产业景气度进入复苏阶段,对于中国来说,半导体制造还叠加自主可控的目标预期,景气拐点明确。

②消费电子:2020年5G商用化将带来手机创新及新一轮换机潮,上游硅片和下游手机产销量已经开始回升,手机销量有望企稳,行业景气度上行。

③5G通信设备:5G科技周期下运营商开始大规模建设5G基础设施,行业景气度持续上行。

④云计算:各大云计算厂商CAPEX回升,云计算作为5G科技周期里的重要一环,景气度有望持续提升。

因此建议重点配置科技板块,考虑到行情第一阶段估值普涨的特性,建议关注估值仍处合理区间、市值100-400亿元的二线科技企业。

此外,近期年报业绩预告将密集披露,建议关注业绩明确好转、盈利稳定性较强的个股。

民生证券研究院分析师:陶贻功执业证号:S0100513080006电话:0755-22662087邮箱:fanjinsong@mszq.com研究助理:袁中平执业证号:S0100513070009电话:010-85127892邮箱:taoyigong@mszq.com本周重点研究报告1.民生食品饮料2020年度策略:稳中求进,把握确定性增长及趋势性改善两条主线2.【民生机械深度】动力消费双景气,锂电设备增长可期3.【民生宏观】CPI低于预期,1月CPI同比或仍处“4时代”4.【民生宏观】美伊冲突引发金油上涨民生证券研究院研究周观点民生研究周观点研究周观点2020年1月13日证券研究报告2研究周观点此外,近期年报业绩预告将密集披露,建议关注业绩明确好转、盈利稳定性较强的个股。

行业点评【民生汽车】特斯拉产业链点评系列报告二:特斯拉开启“超跑模式”国产ModelY接受预定一、事件概述1月7日,国产Model3正式交付公众;此外,ModelY项目正式启动,马斯克表示,ModelY的需求最终可能超过其他特斯拉车型的总和。

二、分析与判断中国市场至关重要特斯拉开启“超跑模式”作为全球最大的新能源汽车市场,中国年销量突破百万,渗透率超过4%,未来空间巨大,全力抢占中国市场对特斯拉至关重要;根据财报显示:2019Q3亚洲区域实现营收151亿元,同比增长52.5%,远高于美洲地区的-0.6%,目前占比12.4%。

“上海速度”助力特斯拉开启“超跑模式”:从动工到完成一期建设仅10个月,从Model3正式开启预定到大规模交付公众仅3个月,目前产能超预期爬坡至3,000辆/周,第二款国产车ModelY正式开启预定,二期工厂也在加速建设中;Model3+ModelY将带动亚洲区域营收持续快速增长。

起售价44.4万元ModelY国内开启预定ModelY于去年3月在美国发布,定位为紧凑型SUV;今年1月7日国内开启预定,共三个版本:续航区间为480-540(WLTP预估),售价区间为44.4-53.5万元,将于2021年开始交付;参考目前国内工厂产能爬坡速度,预计ModelY交付时点有望提前;此外,随着国产化率的逐步提高,后续存在降价的空间和可能,时点基于二期工厂建设进度和产能爬坡情况。

计划年底零部件国产化率100%坚定看好产业链投资机会目前Model3国产化率在30%左右,计划年底提升至100%,目前官降叠加补贴起售价低至29.9万元,未来仍有降价的空间和可能;此外,ModelY与Model3共享75%的零部件,两款车均有望成为现象级产品,随产能爬坡逐步放量(上海工厂两期总产能为50万辆/年),直接带动产业链企业业绩增长。

三、投资建议:海外车企电动化提速,国内政策强化长期信心,行业电动化趋势确定性强。

特斯拉作为供给端标杆,开启“超跑模式”抢占中国市场,Model3+ModelY均有望成为现象级产品,随产能爬坡逐步放量直接利好产业链相关标的。

综合单车配套价值量和估值推荐拓普集团,建议关注旭升股份、岱美股份。

风险提示宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。

2020年1月组合精选重点财务数据名称行业EPS18A19E20EPE18A19E20E周涨跌幅伊利股份食品饮料1.061.151.292927242.1%招商银行银行3.193.704.3311.8510.248.74-0.9%信维通信电子1.011.061.4444.0942.0131.00-3.9%药明康德医药生物1.941.391.703965522.0%中材科技*电力设备与新能源0.560.820.9719.5513.3311.216.6%老板电器家电1.551.701.9513.019.517.0-2.9%航天电器国防军工0.840.961.15322823-0.3%证券研究报告3研究周观点资料来源:WIND,民生证券研究院(周涨跌幅区间为12月30日-1月3日)注:*标记的股票预测值为wind一致预期。

阳光城房地产0.661.001.3112.668.366.93-4.7%卫星石化石化0.891.391.51181111-2.4%华新水泥建材3.463.183.49787-2.5%证券研究报告4研究周观点一、行业周观点汇总1、医药行业观点:医药外包、特色原料药等带动,板块反弹政策基本面:浙江省医保局发文,集采vs医保和支付价探索2020年1月8日,浙江省医保局官网发布《关于公开征求<提升药品集中采购功能推进医保药品支付标准全覆盖改革方案(征求意见稿)>意见建议的通知》,大家认为该文件旨在加速推进集采工作,快速实现国内医药产业的集中度提升、产业升级的进程,在此过程中建议关注有规模性的API企业前向一体化进程带来的业绩弹性、相对受益的竞争格局较好的仿制药、创新药品种。

行业洗牌,围绕核心壁垒优选赛道2020-2022年是以集采为突破口的医改政策加速推进的三年,期间供给端价格变量(药品、医疗服务)成为最主要的变化,由此再次确立了大家年初强调的“第一次市场化改革”的观点,在该前提下,持续推荐医药外包(特别是CDMO)、特色原料药、创新药械等的投资机会,同时推荐持续稳定、估值合理的血制品板块。

2、有色行业观点:持续看好特斯拉产业链氢氧化锂主要用于高镍三元电池,海外高镍化进程快于国内,国外需求好于国内,国内外价差也较为明显。

2020年氢氧化锂的需求主要看点在海外车企,特斯拉产能释放以及BBA2020年多款纯电动车型发布会显著拉升氢氧化锂需求。

2020年新增产能包括SQM、Livent(2020H2)、赣锋锂业(2020H2放量)、天齐锂业(2020年底)、雅化集团等,新增产能多集中在2020年下半年,年内实际增量或有限。

海外高镍化的加速会使得氢氧化锂持续紧俏,持续推荐赣锋锂业。

3、军工行业观点:首艘055大驱入列,军船建造进入新时代大家认为军工板块中长期有望获得超额收益,坚定看好“成长+改革”逻辑:成长方面,①2019年我国军费预算增速为7.5%,且近年来增速保持稳定;②《新时代的中国国防》披露,2017年我国装备费占军费的比例上升至41.1%,武器装备采购投入增加;③2019Q3,军工行业119家上市企业实现归母净利润157.13亿元,同比增长13.47%,环比二季度提高1.49pct,行业基本面持续向好。

改革方面,①央企混改不断推动,目前南北船战略性重组已经完成,未来军工资产证券化率有望持续提升;②国务院颁布最新的央企上市企业股权激励政策,后续相关企业股权激励计划值得期待;③军品定价机制改革落地有望改善行业生产效率。

①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂:中直股份、中航沈飞、中航飞机、内蒙一机;②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商:中航光电、航天电器、火炬电子、鸿远电子;③国防信息化核心标的:景嘉微、亚光科技;④业绩实现快速增长的材料领域厂商:光威复材、钢研高纳、菲利华;⑤受益于国企改革带来的资产注入预期提升的标的:四创电子。

本周组合:中航沈飞、航天电器、大立科技、景嘉微。

4、教育行业观点:线上培训行业日益规范化,利好行业龙头证券研究报告5研究周观点本周关注佳发教育,佳发教育作为国内标考行业龙头,受益标考2轮建设高峰期带来的利好,大家持续看好其业绩增速的持续性。

1)业绩好:业绩确定性高,20年有望继续实现50%的高增长。

企业在上轮标考建设中的市占率超过60%,在本次标考建设中已中标国家标考平台建设,有望继续在该轮建设中维持高市占率;2)空间大:本轮标考建设高峰期预计将长达5年,远超上轮仅2-3年的高峰期。

仅按每个教室1万元的建设费用预计,市场需求超百亿(150万间教室需改造升级);3)业务扩展逻辑顺利:智慧教育业务有望搭乘标考建设的便车,直接进入教室端,实现业绩高增长。

此外,随着教育观念的更新和线上课程的普及,线上培训渗透率持续上升。

因此,大家推荐:中公教育、佳发教育、立思辰、拓维信息和昂立教育;建议关注:中国东方教育(港股)、新东方在线(港股)、宇华教育(港股)、中教控股(港股)、新高教集团(港股)、希翼教育(港股)、民生教育(港股)。

5、传媒互联网海外行业观点:蚂蚁金服或先于百度等在港股上市,传哔哩哔哩今年或将在直播业务投资18亿元蚂蚁金服或先于百度等在港股上市。

近期,受到alibaba在香港二次上市、企业股价大涨的影响带动,包括携程、百度、网易在内的多家美国上市企业都被传出计划在香港上市的风声。

不过有接近港股的人士透露,相比百度们而言,蚂蚁金服可能更先实现在香港上市。

根据alibaba向港交所提交的招股书披露,2019年9月,alibaba以人民币875亿元获得蚂蚁金服33%的股份。

紧接着,12月19日蚂蚁金服宣布了新的人事调整:总裁胡晓明出任CEO,井贤栋担任蚂蚁金服董事长。

传哔哩哔哩今年或将在直播业务投资18亿元。

1月9日消息,据新浪科技报道,今日有消息称,哔哩哔哩今年在直播业务上计划投资18亿元,对此,哔哩哔哩方面暂无回应。

去年12月,哔哩哔哩先是以8亿元,击败虎牙、斗鱼、快手等,拿下了英雄联盟全球总决赛中国地区三年独家直播版权;后又于12月19日,与前“斗鱼一姐”冯提莫同时官宣签约,至此,头部主播与大型电竞赛事这两大利器哔哩哔哩都抓在了手中,这也被视为是新一轮战争的开始。

大家认为2020年寻找有业绩支撑、现金流较好的龙头企业仍是投资重点。

建议关注各细分领域业绩增长确定性强的龙头或者潜在龙头企业,企业内部整体管理升级加强的企业,商业模式及业务边际向好的企业。

建议关注:Tencent、网易、alibaba、金山App、爱奇艺、哔哩哔哩、小米等。

6、计算机行业观点:政策和5G双助力,持续关注超高清产业本周计算机行业行情整体向好,中信计算指数上涨4.1%,大家看好计算机板块春季躁动行情。

未来大家重点看好三大业务主线:安全与信息技术创新、医疗IT以及金融IT。

短期内政策驱动下安全与信息技术创新仍是市场核心主线,相关配套逐步落地;1月9日韩正在国家医疗保障局召开座谈会强调提出加快完善医疗保障体系扎实做好医疗保障工作,医疗IT布局有望加速;对于金融IT行业整体,2019年以来国内资本市场持续回暖,下游客户业绩改善有望带来IT投入提高,看好2020年金融IT行业的整体发展。

证券研究报告6研究周观点5G商用落地,政策推动超高清视频产业的内容及应用层迅猛发展。

工信部等印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022)》,加快建设超高清产业集群,提出坚持“4K先行,兼顾8K”的总路线。

大家认为视频编解码领域是超高清视频产业的核心技术环节,4K编解码设备国产化趋势明显,建议关注:当虹科技、淳中科技。

建议关注:超高清:当虹科技、数码科技、淳中科技网络可视化:恒为科技、中新赛克、迪普科技安全与信息技术创新:中国App、中国长城、太极股份、启明星辰、深信服、绿盟科技云计算:浪潮信息、用友网络、石基信息、宝信App医疗IT:久远银海、卫宁健康、创业慧康车联网:四维图新、中科创达金融IT:恒生电子、长亮科技、神州信息、同花顺。

二、风险提示宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。

证券研究报告7研究周观点分析师概况陶贻功,毕业于中国矿业大学(北京),本科专业化学工程与工艺,研究生专业矿物加工工程(煤化工)。

2011年7月加入民生证券至今。

一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。

2012年“新财富最佳分析师”入围、2012年“第六届水晶球奖”(非公募类)第二名、2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。

2015年“天眼”采掘行业最佳选股分析师第二名;2016年“慧眼”环保行业第二名。

分析师承诺编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

评级说明企业评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内企业股价的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间回避分析师预测未来股价跌幅5%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上民生证券研究院:北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005上海:上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元;200122深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001证券研究报告8研究周观点免责声明本报告仅供民生证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

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