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中银国际-策略周报:短期波动不改主线趋势-200628
2020-06-28 19:04:28  王君
研报摘要

  海外波动增加,国内需求复苏,短期波动难改主线趋势。
  海外疫情反复,国内需求延续复苏趋势。端午节假期,原油、美股为代表的海外风险资产价格出现大幅下跌。美国、印度为代表的海外疫情反复以及美欧贸易争端为市场风险偏好带来冲击。全球经济重新开启复苏一波三折,难以一蹴而就。海外疫情存在反复及二次爆发风险,但程度上令国内经济重现衰退概率较低。内需带动下,国内经济环比修复趋势确定,复工诉求及大选压力下美欧主要国家不会重新封锁经济,海外需求影响有限。总体来看,虽然过程波折,但全球需求复苏趋势仍在延续。
  短期流动性环境趋紧,货币政策尚未面临转折时点。市场流动性环境边际紧缩,市场对于降准预期提升。大家维持此前观点,实体需求实质性转好前,货币政策不会出现大幅转向,当前无风险利率水平为2.86%,仍存一定下行空间,但波动加剧,下降幅度也会低于疫情爆发前期,未来随着消费、就业等经济滞后指标转好,宽松货币政策将会有序退出。同时海外资产的流入将成为未来A股市场流动性的重要支撑。后疫情时期关注资产荒背景下海外资金的增量配置需求。
  海外风险因素增加,A股市场下行风险可控。当前海外风险资产风险偏好处于相对高位,往后看,随着联储宽松节奏放缓,美股继续上行动力趋弱。疫情的不确定性以及信用市场风险累积下,全球风险偏好或存在波动,但趋势上,海外疫情的尾部风险对于经济的冲击幅度有限,复苏进程下,风险偏好中枢抬升趋势延续。国内方面,6月以来A股市场韧性增加,尽管中美贸易摩擦尚存,海外风险不断,A股市场整体走势相对稳健,一定程度反映出当前市场对于风险因素及悲观预期的部分计价。下半年资本市场改革将成为影响市场风险偏好的重要因素。
  A股市场判断:短期波折不改主线趋势。虽然短期来看,海外风险因素增加,或对市场造成一定冲击,但大家认为国内经济修复趋势确立,货币政策难有大幅转向,“资产荒”背景下海外配置资金增加,权益资产依然处于相对友好的环境之中。流动性宽松节奏趋缓以及海外风险事件对于市场或一定程度形成短期扰动,中报披露期临近,市场对于盈利确定性及持续性的追逐仍将延续。市场结构性行情延续,成长主线有望成为下半年市场配置方向,关注消费电子及新能源汽车产业链配置机会。
  风险提示:逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化
  
研报全文

中银国际-策略周报:短期波动不改主线趋势-200628

策略研究|证券研究报告—专题2020年6月28日相关研究报告《A股市场月报——也无风雨也无晴》20200505《A股市场季度策略——敬慎待时,中坚坚守》20200406中银国际证券股份有限企业具备证券投资咨询业务资格宏观及策略:策略研究证券分析师:王君(8610)66229061jun.wang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300519060003联系人:郭晓希(8610)66229019xiaoxi.guo@bocichina.com一般证券业务证书编号:S1300119040001策略周报短期波动不改主线趋势海外波动增加,国内需求复苏,短期波动难改主线趋势。

海外疫情反复,国内需求延续复苏趋势。

端午节假期,原油、美股为代表的海外风险资产价格出现大幅下跌。

美国、印度为代表的海外疫情反复以及美欧贸易争端为市场风险偏好带来冲击。

全球经济重新开启复苏一波三折,难以一蹴而就。

海外疫情存在反复及二次爆发风险,但程度上令国内经济重现衰退概率较低。

内需带动下,国内经济环比修复趋势确定,复工诉求及大选压力下美欧主要国家不会重新封锁经济,海外需求影响有限。

总体来看,虽然过程波折,但全球需求复苏趋势仍在延续。

短期流动性环境趋紧,货币政策尚未面临转折时点。

市场流动性环境边际紧缩,市场对于降准预期提升。

大家维持此前观点,实体需求实质性转好前,货币政策不会出现大幅转向,当前无风险利率水平为2.86%,仍存一定下行空间,但波动加剧,下降幅度也会低于疫情爆发前期,未来随着消费、就业等经济滞后指标转好,宽松货币政策将会有序退出。

同时海外资产的流入将成为未来A股市场流动性的重要支撑。

后疫情时期关注资产荒背景下海外资金的增量配置需求。

海外风险因素增加,A股市场下行风险可控。

当前海外风险资产风险偏好处于相对高位,往后看,随着联储宽松节奏放缓,美股继续上行动力趋弱。

疫情的不确定性以及信用市场风险累积下,全球风险偏好或存在波动,但趋势上,海外疫情的尾部风险对于经济的冲击幅度有限,复苏进程下,风险偏好中枢抬升趋势延续。

国内方面,6月以来A股市场韧性增加,尽管中美贸易摩擦尚存,海外风险不断,A股市场整体走势相对稳健,一定程度反映出当前市场对于风险因素及悲观预期的部分计价。

下半年资本市场改革将成为影响市场风险偏好的重要因素。

A股市场判断:短期波折不改主线趋势。

虽然短期来看,海外风险因素增加,或对市场造成一定冲击,但大家认为国内经济修复趋势确立,货币政策难有大幅转向,“资产荒”背景下海外配置资金增加,权益资产依然处于相对友好的环境之中。

流动性宽松节奏趋缓以及海外风险事件对于市场或一定程度形成短期扰动,中报披露期临近,市场对于盈利确定性及持续性的追逐仍将延续。

市场结构性行情延续,成长主线有望成为下半年市场配置方向,关注消费电子及新能源汽车产业链配置机会。

风险提示:逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化2020年6月28日策略周报2目录观点回顾...............................................................................................4策略周观点:短期波动不改主线趋势....................................................5风险提示...............................................................................................82020年6月28日策略周报3图表目录图表1.6月24日以来全球风险资产大幅下跌.....................................................................5图表2.美国新增病例出现加速上行趋势.............................................................................5图表3.6月下旬以来短端利率出现明显上行......................................................................6图表4.6月以来央行公开市场操作情况..............................................................................6图表5.4月以来以来美股风险偏好快速回升......................................................................62020年6月28日策略周报4观点回顾——20200524《预期落地,抱团延续》:两会政策落地,海外风险尚存,市场延续弱势调整。

政策预期落地,调结构重于强刺激,中美摩擦及海外需求或带来风险偏好波动,分母端逻辑削弱,市场弱势震荡,抱团延续。

——20200531《风险尚存,博弈延续》:展望6月,流动性压力增加,风险偏好面临冲击,存量博弈格局短期难以打破。

内需修复趋势决定市场下行风险可控,流动性压力边际增加以及中美摩擦使得市场风险偏好承压,6月市场存量博弈格局延续。

——20200607《美金流动性过剩与结构行情延续》:中期弱美金将会延续,全球经济复苏进行中,权益资产水往高处走。

后疫情时代关注“美金荒”到“资产荒”的演变,汇率稳定,盈利修复趋势下,大类资产权益配置优于债市,水往高处走,A股市场结构行情延续。

2020年6月28日策略周报5策略周观点:短期波动不改主线趋势海外疫情反复,国内需求延续复苏趋势。

端午节假期,原油、美股为代表的海外风险资产价格出现大幅下跌,美金、黄金等避险资产获得青睐。

美国、印度为代表的海外疫情反复以及美欧贸易争端冲击市场风险偏好。

26日美国单日新增确诊病例4.8万例,创疫情以来新高,复工开启以及大选临近使得多州疫情出现反复,与此同时巴西、印度等新兴国家疫情仍处爆发式增长阶段,单日新增病例不断创下新高,全球经济重新开启复苏一波三折,难以一蹴而就。

海外疫情存在反复及二次爆发风险,但程度上令国内经济重现衰退概率较低。

首先,6月以来,国内主要高频数据依然延续改善趋势,虽然投资端修复速度有所放缓,但消费与服务业有望延续修复趋势,内需带动下,国内经济环比修复趋势确定。

其次,目前来看,海外疫情虽然存在明显反复,但复工诉求及大选压力下美欧主要国家不会重新封锁经济,海外需求影响有限。

总体来看,虽然过程存在波折,但全球需求复苏趋势仍在延续。

图表1.6月24日以来全球风险资产大幅下跌资料来源:万得,中银证券图表2.美国新增病例出现加速上行趋势资料来源:万得,中银证券0.840.55-0.10-1.35-1.53-1.69-4.65-5-4-3-2-1012美金指数伦敦金现货日经225标普500纳斯达克道琼斯NYMEX原油(%)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0001/202/32/173/23/163/304/134/275/115/256/86/22美国印度中国(右轴)(例)(例)2020年6月28日策略周报6短期流动性环境趋紧,货币政策尚未面临转折时点。

随着上周起特别国债的发行招标开启,市场宏观流动性环境遭受一定冲击,6月下旬以来,银行间市场利率出现明显上行,显示了市场流动性环境的边际紧缩。

6月MLF缩量续作,利率未如预期内下调,使得市场对于降准预期提升。

大家维持此前观点,实体需求实质性转好前,货币政策不会出现大幅转向,当前无风险利率水平为2.86%,仍存一定下行空间,但波动加剧,下降幅度也会低于疫情爆发前期,未来随着消费、就业等经济滞后指标转好,宽松货币政策将会有序退出。

同时海外资产的流入将成为未来A股市场流动性的重要支撑。

后疫情时期关注资产荒背景下海外资金的增量配置需求。

图表3.6月下旬以来短端利率出现明显上行图表4.6月以来央行公开市场操作情况资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券海外风险因素增加,A股下行风险可控。

当前美股为代表的海外风险资产风险溢价处于年内低位,市场风险偏好水平与疫情冲击前基本相当。

危机应对机制下流动性过剩推升资产价格,往后看,随着联储宽松节奏放缓,美股继续上行动力趋弱。

疫情的不确定性以及信用市场风险累积下,全球风险偏好或存在波动,但趋势上,海外疫情的尾部风险对于经济的冲击幅度有限,复苏进程下,风险偏好中枢抬升趋势延续。

国内方面,6月以来A股市场韧性增加,尽管中美贸易摩擦尚存,海外风险不断,A股市场整体走势相对稳健,一定程度反映出当前市场对于风险因素及悲观预期的部分计价。

下半年创业板注册制推进以及金融市场改革的加速都有望成为未来提振市场风险偏好的重要因素。

图表5.4月以来以来美股风险偏好快速回升资料来源:万得,中银证券1.41.61.82.02.22.42.64.04.44.85.25.62/112/253/103/244/74/215/55/196/26/16R007SHIBOR(右轴)(%)(%)(12,000)(10,000)(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00005-2906-0506-1206-1906-26MLF逆回购(亿元)2.02.53.03.54.04.55.05.56.00.00.40.81.21.62.02020-012020-022020-032020-042020-052020-06利率ERP(%)(%)2020年6月28日策略周报7A股市场判断:短期波折不改主线趋势。

虽然短期来看,海外风险因素增加,或对市场造成一定冲击,但大家认为国内经济修复趋势确立,货币政策难有大幅转向,“资产荒”,美金弱势背景下海外配置资金增加,权益资产依然处于相对友好的环境之中。

流动性宽松节奏趋缓以及海外风险事件对于市场或一定程度形成短期扰动,中报披露期临近,市场对于盈利确定性及持续性的追逐仍将延续。

市场结构性行情延续,成长主线有望成为下半年市场配置方向,关注消费电子及新能源汽车产业链配置机会:处于产业上行周期的部分成长行业业绩优势明显,以新能源车及消费电子为代表的成长板块正处于产业上行初期,产业政策刺激叠加产业周期驱动下行业中长期成长逻辑相对确定。

年内订单保障下盈利确定性较高,行业估值相对合理,预计将会成为下半年资金配置首选。

2020年6月28日策略周报8风险提示逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化。

2020年6月28日策略周报9披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在企业内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市企业的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市企业有关的任何财务权益;本报告评论的上市企业或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明以报告发布日后企业股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:企业投资评级:买入:预计该企业股价在未来6个月内超越基准指数20%以上;增持:预计该企业股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预计该企业股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;减持:预计该企业股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级:强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数;中性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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