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天风证券-策略·财务模型:5月换仓以来超额收益显著,关于选股模型细节的进一步说明-200523
2020-05-23 22:18:46  刘晨明,李如娟,许向真
研报摘要

  在前期的报告《【天风策略丨季报选股模型更新】增速与ROE,哪个决定投资收益?》中,大家为大家更新了财务选股模型在一季报披露后的最新选股结果,以及大家财务选股模型的具体思路。
  上一期的组合,19Q3(持有期2019/11/01至2020/04/30),景气、价值和分红三个选股组合的收益率分别为32.9%、19.3%和2.4%,相比沪深300的超额收益率分别为33.9%、20.3%和3.4%
  最新一期的组合,20Q1(持有期2020/05/06至2020/08/31),在05/06换仓后,截止目前(05/22)都取得了不错的超额收益:
  景气组合绝对收益1.59%,超额收益4.44%。
  价值组合绝对收益0.47%,超额收益3.32%。
  分红组合绝对收益2.11%,超额收益4.96%。
  本文大家就大家关心的选股模型的一些细节,做进一步说明。
  风险提示:宏观经济风险,国外内疫情不确定性,模型假设因素变化风险等。
  
研报全文

天风证券-策略·财务模型:5月换仓以来超额收益显著,关于选股模型细节的进一步说明-200523

策略报告|必赢56net手机版专题1策略财务模型证券研究报告2020年05月23日编辑刘晨明分析师SAC执业证书编号:S1110516090006liuchenming@tfzq.com李如娟分析师SAC执业证书编号:S1110518030001lirujuan@tfzq.com许向真分析师SAC执业证书编号:S1110518070006xuxiangzhen@tfzq.com赵阳分析师SAC执业证书编号:S1110519090002zyang@tfzq.com吴黎艳联系人wuliyan@tfzq.com相关报告1《必赢56net手机版:策略·一周资金面及市场情绪监控(20200511-20200515)-央行缩量续作MLF,基金发行份额小幅抬升,资金利率不再下台阶》2020-05-192《必赢56net手机版:策略-机构投资者持股全景(更新至20Q1):公募、险资、外资、监管》2020-05-153《必赢56net手机版:策略·一周资金面及市场情绪监控(20200506-20200508)-整体利率水平仍然很低,但中枢已经不再下行》2020-05-125月换仓以来超额收益显著——关于选股模型细节的进一步说明在前期的报告《【天风策略丨季报选股模型更新】增速与ROE,哪个决定投资收益?》中,大家为大家更新了财务选股模型在一季报披露后的最新选股结果,以及大家财务选股模型的具体思路。

上一期的组合,19Q3(持有期2019/11/01至2020/04/30),景气、价值和分红三个选股组合的收益率分别为32.9%、19.3%和2.4%,相比沪深300的超额收益率分别为33.9%、20.3%和3.4%最新一期的组合,20Q1(持有期2020/05/06至2020/08/31),在05/06换仓后,截止目前(05/22)都取得了不错的超额收益:景气组合绝对收益1.59%,超额收益4.44%。

价值组合绝对收益0.47%,超额收益3.32%。

分红组合绝对收益2.11%,超额收益4.96%。

本文大家就大家关心的选股模型的一些细节,做进一步说明。

风险提示:宏观经济风险,国外内疫情不确定性,模型假设因素变化风险等。

策略报告|必赢56net手机版专题2内容目录1.关于模型的建仓时间和对应的成本价.......................................................................................32.关于模型“过度拟合”的问题如何解决?..............................................................................33.组合的胜率如何?........................................................................................................................54.模型参数的设定考虑了哪些因素?...........................................................................................75.关于疫情对一季报和模型冲击,以及网页模型的使用方法(tf-strategy.com)...........8图表目录图1:景气组合历史每一期的绝对收益和超额收益............................................................................4图2:价值组合历史每一期的绝对收益和超额收益............................................................................4图3:分红组合历史每一期的绝对收益和超额收益............................................................................4图4:09年以来组合整体胜率的情况......................................................................................................5图5:景气组合的个股胜率..........................................................................................................................6图6:价值组合的个股胜率..........................................................................................................................6图7:分红组合的个股胜率..........................................................................................................................6图8:09年以来组合整体表现的情况......................................................................................................7图9:景气组合历史各期选股个数............................................................................................................7图10:价值组合历史各期选股个数..........................................................................................................8图11:分红组合历史各期选股个数..........................................................................................................8图12:ROE选股模型的操作概况(tf-strategy.com)......................................................................9策略报告|必赢56net手机版专题3在前期的报告《【天风策略丨季报选股模型更新】增速与ROE,哪个决定投资收益?》中,大家为大家更新了财务选股模型在一季报披露后的最新选股结果,以及大家财务选股模型的具体思路。

上一期的组合,19Q3(持有期2019/11/01至2020/04/30),景气、价值和分红三个选股组合的收益率分别为32.9%、19.3%和2.4%,相比沪深300的超额收益率分别为33.9%、20.3%和3.4%最新一期的组合,20Q1(持有期2020/05/06至2020/08/31),在05/06换仓后,截止目前(05/22)都取得了不错的超额收益:景气组合绝对收益1.59%,超额收益4.44%。

价值组合绝对收益0.47%,超额收益3.32%。

分红组合绝对收益2.11%,超额收益4.96%。

本文大家就大家关心的选股模型的一些细节,做进一步说明。

1.关于模型的建仓时间和对应的成本价由于全部上市企业财务报表的披露是一个过程,并且涵盖了一段时间,因此,为了规避业绩披露后超预期带来的短期股价“快速上涨”的因素,(这种情况的收益,在现实中很难实现),于是大家选在所有业绩披露后的下一个交易日进行统一换仓,以这个交易日的收盘价作为成本价,每年换仓三次:(1)第一次换仓:04/30年报和一季报全部披露之后,以5月第一个交易日的收盘价为成本进行统一换仓,持有到08/31。

持股周期4个月。

(2)第二次换仓:08/31中报全部披露之后,以9月第一个交易日的收盘价为成本进行统一换仓,持有到10/31。

持股周期2个月。

(3)第三次换仓:10/31中报全部披露之后,以11月第一个交易日的收盘价为成本进行统一换仓,持有到转年04/30。

持股周期6个月。

2.关于模型“过度拟合”的问题如何解决?过度拟合描述的是某一个策略在未来不能延续其在历史回溯测试阶段的优良表现的风险。

比如,大家用历史上的数据,回测出的财务选股策略最终的收益效果不错,但是并不能代表这一选股策略在未来也能有效。

大家的财务选股模型建立的比较早,模型的总体框架在2018年年初已经基本确立,利用的是09年到17年的股票涨跌幅进行的回测。

因此,18年开始的选股结果和收益情况,一共6期,均为样本外数据,同样表现出了比较不错的结果,如下图所示:策略报告|必赢56net手机版专题4图1:景气组合历史每一期的绝对收益和超额收益资料来源:tf-strategy.com,天风证券研究所图2:价值组合历史每一期的绝对收益和超额收益资料来源:tf-strategy.com,天风证券研究所图3:分红组合历史每一期的绝对收益和超额收益资料来源:tf-strategy.com,天风证券研究所样本外数据效果也不错样本外数据效果也不错样本外数据效果也不错策略报告|必赢56net手机版专题53.组合的胜率如何?(1)组合整体胜率:三个组合在09年以来的33个选股期中,战胜沪深300、万得全A和万得全A非金融的概率都在80%左右,由于景气和价值组合中设置了现金流等指标,无法选出大金融的企业,其中跑输的情况,主要是在于大金融的大幅上涨的阶段,比如典型的14年年末。

(2)个股胜率:在每个组合选出的个股中,景气、价值、分红组合,个股的胜率分别为61%、62%、61%,即如果组合在某一期选出20个股票,那么跑赢的个股大约有12个左右。

图4:09年以来组合整体胜率的情况资料来源:tf-strategy.com,天风证券研究所景气组合情况价值组合情况分红组合情况策略报告|必赢56net手机版专题6图5:景气组合的个股胜率资料来源:tf-strategy.com,天风证券研究所图6:价值组合的个股胜率资料来源:tf-strategy.com,天风证券研究所图7:分红组合的个股胜率资料来源:tf-strategy.com,天风证券研究所57%75%86%60%42%78%82%33%53%80%25%93%80%56%81%65%44%40%58%100%76%65%78%60%36%47%37%77%28%62%41%33%89%0%20%40%60%80%100%景气组合个股胜率100%100%82%81%29%33%90%18%28%100%50%63%70%58%72%82%58%0%81%93%58%76%67%62%50%69%56%63%13%39%67%50%79%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%价值组合个股胜率100%67%90%38%67%56%83%36%57%60%60%69%73%61%75%91%48%6%89%82%76%81%33%61%58%46%76%52%32%36%53%49%43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%分红组合个股胜率策略报告|必赢56net手机版专题74.模型参数的设定考虑了哪些因素?首先,大家的模型参数涉及了几个方面:盈利能力、盈利趋势、分红能力、资产质量和估值水平。

考虑到景气组合、价值组合、分红组合的不同特点,以及大家模型回测的结果,大家在三个组合中,对不同参数的要求也不同。

主要考虑三个方面:其一,保证组合的超额收益、波动率、夏普比率、胜率都相对不错。

其二,保证组合的股票个数不要太多也不要太少,每期在平均20个左右。

其三,尽量剔除中小市值企业,这些企业流动性差,大家很难实现收益,而且容易踩雷。

相应的指标包括财务造假模型的阈值、行业市值分位数等。

图8:09年以来组合整体表现的情况资料来源:tf-strategy.com,天风证券研究所图9:景气组合历史各期选股个数资料来源:tf-strategy.com,天风证券研究所7814301291118175414151631171815121121179203319272225372230350510152025303540成份股数景气组合情况价值组合情况分红组合情况策略报告|必赢56net手机版专题8图10:价值组合历史各期选股个数资料来源:tf-strategy.com,天风证券研究所图11:分红组合历史各期选股个数资料来源:tf-strategy.com,天风证券研究所5.关于疫情对一季报和模型冲击,以及网页模型的使用方法(tf-strategy.com)考虑到疫情对上市企业一季报的影响,目前最新一期根据一季报选出的股票数量偏少,大家建议可以进一步放松模型中因子的阈值,以选出更多的企业,同时保证在新策略下,历史回测的结果也相对不错。

网页模型中的每一个因子对应的阈值,可以任意调整,然后点击后面几个模块,所有历史数据和最新选股结果都会按照新设定的模型参数所构建的策略组合进行更新。

如下图所示。

24111617910171861424232632172622161531172734283232303041213039051015202530354045成份股数1910869614751016112328112516917171618332635372350421735300102030405060成份股数策略报告|必赢56net手机版专题9图12:ROE选股模型的操作概况(tf-strategy.com)资料来源:tf-strategy.com,天风证券研究所策略报告|必赢56net手机版专题10分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

大家所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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