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财通证券-卫星石化-002648-业绩符合预期,乙烷裂解项目进展顺利-200730
2020-07-31 17:21:51  虞小波
研报摘要

  企业发布2020年半年度报告。2020年上半年企业实现营业收入47.72亿元(-7.52%),归母净利润4.74亿元(-14.8%),扣非归母净利润4.64亿元(-16.3%)。其中Q2单季扣非归母净利润4.55亿元(环比+5267%,同比+40%),创上市以来新高。
  C3产业链Q2景气度较高,企业单季度业绩创历史新高。2020Q2,丙烷、丙烯、PP(纤维)、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别为3359、6268、9130、6845、7640元/吨,同比-21.7%、-8.6%、+5.0%、-10.3%、-16.8%;PDH、PP(纤维)、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为1980、2477、2174、350元/吨,同比+471元/吨、+908元/吨、-333元/吨、-406元/吨,。PDH及PP价差扩大带动企业Q2业绩创历史新高。2020H1企业丙烯及聚丙烯业务实现营业收入20.7亿元(+48.2%),毛利率22.3%(+6.05pct)。2020Q3企业18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目有望投产,将进一步增厚企业业绩。此外,企业2021年将建设30万吨聚丙烯新材料项目、25万吨双氧水(含电子级双氧水)项目,不断完善C3产业链。
  借力资本市场,乙烷裂解项目建成投产在即。乙烷裂解项目中美两地装置+船舶进展顺利:连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目进入全面建设阶段,预计于2020 Q4试生产;配套码头、低温储罐推进顺利;美国ORBIT项目预计于2020年10月具备原料出口条件;已与意向船东正式签订船舶转让协议及船舶租期协议。资金方面亦进展顺利:30亿元非公开发行股票已获核准;28亿元企业债(第一期5.5亿元)发行;128亿元银团贷款顺利签约,助力乙烷裂解项目顺利推进。
  投资建议:大家预测企业2020/21/22年归母净利润12.05/20.67/26.34亿元,EPS 1.13/1.94/2.47元,对应现价PE16.2/9.5/7.4倍,维持“买入”评级。
  风险提示:项目投产进度不达预期,原油价格大幅波动。
  
研报全文

财通证券-卫星石化-002648-业绩符合预期,乙烷裂解项目进展顺利-200730

投资评级:买入(维持)中报点评市场数据2020-07-29收盘价(元)17.76一年内最低/最高(元)11.95/19.72市盈率17.3市净率2.03基础数据净资产收益率(%)14.76资产负债率(%)48.4总股本(亿股)10.66最近12月股价走势-27%-13%0%13%27%40%53%67%80%2019-072019-112020-03卫星石化中小板指化学原料2020年07月30日表1:企业财务及预测数据摘要2018A2019A2020E2021E2022E营业收入(百万)10,02910,77911,62820,28721,566增长率22.5%7.5%7.9%74.5%6.3%归属母企业股东净利润(百万)9411,2731,2052,0672,634增长率-0.2%35.3%-5.3%71.5%27.5%每股收益(元)0.881.191.131.942.47市盈率(倍)20.815.416.29.57.4企业发布2020年半年度报告。

2020年上半年企业实现营业收入47.72亿元(-7.52%),归母净利润4.74亿元(-14.8%),扣非归母净利润4.64亿元(-16.3%)。

其中Q2单季扣非归母净利润4.55亿元(环比+5267%,同比+40%),创上市以来新高。

C3产业链Q2景气度较高,企业单季度业绩创历史新高。

2020Q2,丙烷、丙烯、PP(纤维)、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别为3359、6268、9130、6845、7640元/吨,同比-21.7%、-8.6%、+5.0%、-10.3%、-16.8%;PDH、PP(纤维)、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为1980、2477、2174、350元/吨,同比+471元/吨、+908元/吨、-333元/吨、-406元/吨,。

PDH及PP价差扩大带动企业Q2业绩创历史新高。

2020H1企业丙烯及聚丙烯业务实现营业收入20.7亿元(+48.2%),毛利率22.3%(+6.05pct)。

2020Q3企业18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目有望投产,将进一步增厚企业业绩。

此外,企业2021年将建设30万吨聚丙烯新材料项目、25万吨双氧水(含电子级双氧水)项目,不断完善C3产业链。

借力资本市场,乙烷裂解项目建成投产在即。

乙烷裂解项目中美两地装置+船舶进展顺利:连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目进入全面建设阶段,预计于2020Q4试生产;配套码头、低温储罐推进顺利;美国ORBIT项目预计于2020年10月具备原料出口条件;已与意向船东正式签订船舶转让协议及船舶租期协议。

资金方面亦进展顺利:30亿元非公开发行股票已获核准;28亿元企业债(第一期5.5亿元)发行;128亿元银团贷款顺利签约,助力乙烷裂解项目顺利推进。

投资建议:大家预测企业2020/21/22年归母净利润12.05/20.67/26.34亿元,EPS1.13/1.94/2.47元,对应现价PE16.2/9.5/7.4倍,维持“买入”评级。

风险提示:项目投产进度不达预期,原油价格大幅波动。

证券研究报告业绩符合预期,乙烷裂解项目进展顺利卫星石化(002648)数据来源:贝格数据,财通证券研究所联系信息虞小波分析师SAC证书编号:S0160518020001yuxb@ctsec.com路辛之联系人luxz@ctsec.com相关报告1《卫星石化(002648):C3产业链盈利能力稳定,C2项目进展顺利》2020-04-152《卫星石化(002648):Q2业绩大幅增长,C2项目稳步推进》2019-08-013《卫星石化(002648):C3产业链景气回升,未来成长可期》2018-03-01企业研究财通证券研究所化学原料2证券研究报告中报点评企业财务报表及指标预测利润表2018A2019A2020E2021E2022E财务指标2018A2019A2020E2021E2022E营业收入10,02910,77911,62820,28721,566成长性减:营业成本7,9557,9658,87615,67416,284营业收入增长率22.5%7.5%7.9%74.5%6.3%营业税费395758101108营业利润增长率0.7%37.7%-4.0%71.8%27.5%销售费用249269290505537净利润增长率-0.2%35.3%-5.3%71.5%27.5%管理费用2643067561,3191,402EBITDA增长率25.4%39.4%-5.1%55.6%20.3%财务费用76145261302193EBIT增长率32.5%42.7%-25.6%63.0%20.4%资产减值损失13-79---NOPLAT增长率-6.3%37.9%2.0%63.0%20.4%加:公允价值变动收益9-9---投资资本增长率19.2%27.0%38.8%-8.0%2.3%投资和汇兑收益36-34---净资产增长率11.6%15.0%10.6%17.1%18.6%营业利润1,0511,4471,3882,3863,042利润率加:营业外净收支-55555毛利率20.7%26.1%23.7%22.7%24.5%利润总额1,0461,4521,3932,3913,047营业利润率10.5%13.4%11.9%11.8%14.1%减:所得税110184195335427净利润率9.4%11.8%10.4%10.2%12.2%净利润9411,2731,2052,0672,634EBITDA/营业收入19.8%25.7%22.6%20.1%22.8%资产负债表2018A2019A2020E2021E2022EEBIT/营业收入15.5%20.6%14.2%13.2%15.0%货币资金3,1253,2762,3264,0574,313运营效率交易性金融资产458585858固定资产周转天数118123163128136应收帐款4433266431,047750流动营业资本周转天数7119282110应收票据2,026-1,9381,4432,151流动资产周转天数216205188161192预付帐款183161184425208应收帐款周转天数1513151515存货5549038233,5312,802存货周转天数2424273953其他流动资产4677347009001,200总资产周转天数429529570390414可供出售金融资产98----投资资本周转天数268307380243222持有至到期投资-----投资回报率长期股权投资5111,4131,4131,4131,413ROE11.7%13.8%11.8%17.2%18.5%投资性房地产-----ROA6.8%7.1%6.3%8.2%10.7%固定资产3,2814,0726,4487,9908,295ROIC14.8%17.1%13.8%16.2%21.2%在建工程2,2884,6533,3272,9131,957费用率无形资产412840816792768销售费用率2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%其他非流动资产3481,489239505620管理费用率2.6%2.8%6.5%6.5%6.5%资产总额13,73917,92618,91625,07624,535财务费用率0.8%1.3%2.2%1.5%0.9%短期债务3,5885,2655,9105,7394,190三费/营业收入5.9%6.7%11.2%10.5%9.9%应付帐款1,3381,7571,3365,7175,229偿债能力应付票据19040588783122资产负债率41.4%48.4%45.9%52.2%42.1%其他流动负债522447550767681负债权益比70.7%93.6%84.8%109.2%72.7%长期借款-549716--流动比率1.210.690.850.881.12其他非流动负债532457885102速动比率1.110.580.740.610.85负债总额5,6918,6688,67813,09210,325利息保障倍数20.3615.256.338.8916.77少数股东权益8158-3-17分红指标股本1,0661,0661,0661,0661,066DPS(元)0.090.180.170.290.37留存收益6,9718,1409,16510,92213,161分红比率10.2%15.1%15.0%15.0%15.0%股东权益8,0479,25710,23811,98414,210股息收益率0.5%1.0%0.9%1.6%2.0%现金流量表2018A2019A2020E2021E2022E业绩和估值指标2018A2019A2020E2021E2022E净利润9351,2671,2052,0672,634EPS(元)0.881.191.131.942.47加:折旧和摊销5436689751,3951,677BVPS(元)7.548.679.6011.2513.35资产减值准备1382---PE(X)20.815.416.29.57.4公允价值变动损失-99---PB(X)2.42.11.91.61.4财务费用87185261302193P/FCF13.114.9-9.98.425.1投资收益-3634---P/S1.91.81.71.00.9少数股东损益-5-5-7-11-14EV/EBITDA9.97.59.05.13.8营运资金的变动-82-2,020-1,7171,978-1,097CAGR(%)30.0%27.4%8.6%30.0%27.4%经营活动产生现金流量7521,3527175,7313,393PEG0.70.61.90.30.3投资活动产生现金流量-1,498-3,529-2,000-2,500-1,000ROIC/WACC1.72.01.61.92.5融资活动产生现金流量2,0351,562332-1,499-2,137REP1.41.01.00.80.6资料来源:贝格数据,财通证券研究所3证券研究报告中报点评信息披露分析师承诺编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解。

本报告清晰地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,编辑也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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企业评级买入:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上;增持:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间;中性:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间;减持:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间;卖出:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级增持:大家预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上;中性:大家预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间;减持:大家预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

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