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兴业证券-鸿路钢构-002541-Q2重回高增长轨道,盈利能力持续提升-200731
2020-07-31 16:56:16  孟杰
研报摘要

  鸿路钢构发布2020年半年报:企业2020年上半年实现营业收入50.11亿元,同比增长4.85%;实现营业利润2.64亿元,同比增长64.37%;实现归母净利润1.89亿元,同比增长11.49%;实现扣非后归母净利润1.52亿元,同比增长29.08%。上半年业绩增速符合大家预期。
  企业2020年上半年实现营业收入50.11亿元,同比增长4.85%。Q1受疫情影响,全国大部分工地推迟复工导致钢结构加工需求下降,Q2各地建筑工地全面复工,钢结构加工需求迅速回升,叠加产能利用率提升,企业Q2产量同比大幅增加,从而带动营收快速增长。
  企业2020年上半年实现综合毛利率13.90%,同比提升1.60pct,主要系钢构件各细分业务毛利率均实现同比回升。企业Q1、Q2分别实现毛利率12.20%、14.53%,同比变动分别为1.56pct、0.89pct,大家认为主要系达产率同比提升带动毛利率回升。
  企业2020年上半年实现净利率3.77%,同比提升0.21pct;期间费用率5.13%,同比下降1.29pct。净利率提升幅度小于毛利率,主要是由于所得税率提升所致。2020年上半年每股经营现金流净额为0.31元,每股同比多流出0.50元,主要是由于企业加大采购支出所致。
  企业2020年上半年实现其他收益0.51亿元,同比增加0.28亿元;而营业外收入为0.03亿元,同比减少0.43亿元,主要系不同类型政府补助计入的会计科目有所差异。所得税率同比提升10.0pct,主要系企业上半年计提坏账同比增加所致。
  盈利预测与评级:大家上调对企业的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.33元、1.94元、2.58元,7月30日收盘价对应的PE分别为34.4倍、23.7倍、17.8倍,维持“审慎增持”评级。
  风险提示:钢材价格波动风险,融资成本上升风险,产能运转不及预期,钢结构渗透率提升不及预期
  
研报全文

兴业证券-鸿路钢构-002541-Q2重回高增长轨道,盈利能力持续提升-200731

企业研究企业点评报告证券研究报告建筑装饰审慎增持(维持)市场数据市场数据日期2020-7-30收盘价(元)42.07总股本(百万股)523.72流通股本(百万股)370.47总市值(百万元)22032.85流通市值(百万元)15585.67净资产(百万元)5043.34总资产(百万元)13494.36每股净资产9.63相关报告《鸿路钢构半年度业绩预告点评:业绩加速增长,Q2净利润同比增长45%》2020-7-22《鸿路钢构订单点评:Q2订单加速增长,大订单比例明显提升》2020-7-6《鸿路钢构重庆基地扩产点评:重庆基地扩产,钢结构龙头成长再加码》2020-6-28分析师:孟杰mengjie@xyzq.com.cnS0190513080002主要财务指标$zycwzb|主要财务指标$会计年度20192020E2021E2022E营业收入(百万元)10755127831592619104同比增长36.6%18.9%24.6%20.0%净利润(百万元)55969910161353同比增长34.4%25.0%45.3%33.2%毛利率14.2%13.7%14.0%14.5%净利润率5.2%5.5%6.4%7.1%净资产收益率(%)11.3%12.6%15.8%17.7%每股收益(元)1.071.331.942.58每股经营现金流(元)1.664.926.206.14投资要点摘要请在该此处表格内输入。

说明:投资要点应包括企业基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

要点应区分先后次序,重要的放在前面。

要点3-5个,总字数不超过1000字。

风险提示:鸿路钢构发布2020年半年报:企业2020年上半年实现营业收入50.11亿元,同比增长4.85%;实现营业利润2.64亿元,同比增长64.37%;实现归母净利润1.89亿元,同比增长11.49%;实现扣非后归母净利润1.52亿元,同比增长29.08%。

上半年业绩增速符合大家预期。

企业2020年上半年实现营业收入50.11亿元,同比增长4.85%。

Q1受疫情影响,全国大部分工地推迟复工导致钢结构加工需求下降,Q2各地建筑工地全面复工,钢结构加工需求迅速回升,叠加产能利用率提升,企业Q2产量同比大幅增加,从而带动营收快速增长。

企业2020年上半年实现综合毛利率13.90%,同比提升1.60pct,主要系钢构件各细分业务毛利率均实现同比回升。

企业Q1、Q2分别实现毛利率12.20%、14.53%,同比变动分别为1.56pct、0.89pct,大家认为主要系达产率同比提升带动毛利率回升。

企业2020年上半年实现净利率3.77%,同比提升0.21pct;期间费用率5.13%,同比下降1.29pct。

净利率提升幅度小于毛利率,主要是由于所得税率提升所致。

2020年上半年每股经营现金流净额为0.31元,每股同比多流出0.50元,主要是由于企业加大采购支出所致。

企业2020年上半年实现其他收益0.51亿元,同比增加0.28亿元;而营业外收入为0.03亿元,同比减少0.43亿元,主要系不同类型政府补助计入的会计科目有所差异。

所得税率同比提升10.0pct,主要系企业上半年计提坏账同比增加所致。

盈利预测与评级:大家上调对企业的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.33元、1.94元、2.58元,7月30日收盘价对应的PE分别为34.4倍、23.7倍、17.8倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:钢材价格波动风险,融资成本上升风险,产能运转不及预期,钢结构渗透率提升不及预期鸿路钢构002541Q2重回高增长轨道,盈利能力持续提升2020年7月31日企业点评报告(带市场行情)报告正文事件鸿路钢构发布2020年半年报:企业2020年上半年实现营业收入50.11亿元,同比增长4.85%;实现营业利润2.64亿元,同比增长64.37%;实现归母净利润1.89亿元,同比增长11.49%;实现扣非后归母净利润1.52亿元,同比增长29.08%。

上半年业绩增速符合大家预期。

点评企业2020年上半年新签合同额76.25亿元,同比增长9.55%。

1)分季度来看,Q1、Q2分别新签合同额27.30亿元、48.95亿元,同比分别变动-21.2%、40.1%。

2)分类型来看,企业1-6月新签材料类订单75.52亿元,同比增长26.2%,占全部新签合同额的比重为99.0%;新签工程类订单0.73亿元,同比下降92.5%,占全部新签合同额的比重仅1.0%。

工程类订单在新签合同额中的占比逐步下降,主要系企业继续实行专注钢结构高端制造的战略,预计未来材料类订单仍将维持高比例。

表1、鸿路钢构2012-2020年新签订单情况201220132014201520162017201820192020H1材料类订单(亿元)2828.7922.5725.935.9761.0787.59138.0575.52YOY(%)2.8%-21.6%14.8%38.9%69.8%43.4%57.6%26.2%占比(%)51.9%37.5%42.3%61.5%79.9%67.8%74.2%92.4%99.0%工程类订单(亿元)2648.0630.816.199.0629.0030.4111.360.73YOY(%)84.8%-35.9%-47.4%-44.0%220.1%4.9%-62.6%-92.5%占比(%)48.1%62.5%57.7%38.5%20.1%32.2%25.8%7.6%1.0%新签订单合计(亿元)5476.8553.3742.0945.0390.07118149.4176.25YOY(%)42.3%-30.6%-21.1%7.0%100.0%31.0%26.6%9.55%资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理企业2020年上半年实现营业收入50.11亿元,同比增长4.85%。

1)分季度来看,企业Q1、Q2分别实现营业收入13.77亿元、36.34亿元,同比分别变动-35.44%、37.33%。

Q1受疫情影响,全国大部分工地推迟复工导致钢结构加工需求下降,但3月以来企业积极复工复产,Q1营收仅下滑35.44%,略超大家的预期。

二季度以来,各地建筑工地全面复工,钢结构加工需求迅速回升。

从产能角度来看,同比去年新增宣城二期、涡阳三期、重企业点评报告(带市场行情)庆二期合计约70万吨产能,叠加产能利用率提升,大家判断企业Q2产量同比大幅增加,从而带动营收快速增长。

2)分业务来看,钢结构构件、钢结构围护、其他业务收入分别为47.11亿元、0.88亿元、2.11亿元,分别同比增长9.12%、2.93%、-43.90%。

钢结构构件业务收入增速小于上半年产量增速(16.22%),大家判断主要系疫情期间钢价同比下降,导致吨收入下降所致。

其他业务收入同比大幅下滑,大家判断主要系钢贸业务规模减少所致。

钢结构构件业务中,建筑轻钢结构、设备钢结构、建筑重钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、智能车库、装配式建筑分别实现收入12.74亿元、5.26亿元、13.53亿元、3.07亿元、4.91亿元、0.07亿元、7.54亿元,同比变动分别为8.29%、7.82%、13.32%、5.19%、7.82%、-83.06%、11.95%,除智能车库业务收入出现同比下滑,其余钢结构构件细分业务收入均实现同比增长。

图1、鸿路钢构单季度营业收入情况图2、鸿路钢构2020年H1收入结构(%)-60%-30%0%30%60%90%120%0510152025303540单季度营业收入(亿元)同比增速(%)围护产品,0.9亿元,2%其他业务,2.1亿元,4%建筑轻钢结构,12.7亿元,25%设备钢结构,5.3亿元,11%建筑重钢结构,13.5亿元,27%桥梁钢结构,3.1亿元,6%空间钢结构,4.9亿元,10%智能车库,0.1亿元,0%装配式建筑,7.5亿元,15%钢结构业务,47.1亿元,94%数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理企业2020年上半年实现综合毛利率13.90%,同比提升1.60pct。

1)分季度来看,企业Q1、Q2分别实现毛利率12.20%、14.53%,同比变动分别为1.56pct、0.89pct,大家认为主要系达产率同比提升带动毛利率回升。

2)分业务来看,钢结构构件、钢结构围护、其他业务毛利率分别为11.68%、11.52%、64.54%,同比分别变动1.93pct、-0.76pct、22.82pct。

大家认为其他业务毛利率大幅提升主要是高毛利率的废钢业务占比提升所致。

钢结构构件业务中,建筑轻钢结构、设备钢结构、建筑重钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、智能车库、装配式建筑分别实现毛利率8.16%、12.35%、12.84%、12.51%、13.26%、19.84%、13.62%,同比变动分别为1.08pct、1.27pct、2.62pct、2.39pct、3.17pct、0.96pct、1.94pct。

钢构件各细分业务毛利率均实现同比回升。

企业点评报告(带市场行情)图3、鸿路钢构单季度毛利率情况(%)图4、鸿路钢构分业务毛利率情况(%)12.48%13.83%14.88%20.03%16.64%18.64%13.22%14.76%10.66%13.63%14.89%16.50%12.19%14.54%0%5%10%15%20%25%单季度毛利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%201220132014201520162017201820192020H1钢结构装配式建筑钢结构围护其他业务数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理企业2020年上半年实现净利率3.77%,同比提升0.21pct;期间费用率5.13%,同比下降1.29pct。

净利率提升幅度小于毛利率,主要是由于所得税率提升所致。

1)分季度来看,企业Q1、Q2分别实现净利率3.05%、4.07%,同比变动分别为-0.14pct、0.22pct。

企业Q1、Q2期间费用率分别为7.12%、4.40%,同比变动分别为1.16pct、-2.44pct。

图5、鸿路钢构单季度净利率情况(%)图6、鸿路钢构期间费用率情况(%)6.09%6.02%3.92%2.17%4.64%5.48%8.39%3.07%3.18%3.85%5.89%7.10%3.02%4.06%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%单季度净利率%1.54%1.79%2.46%3.27%2.88%2.66%2.20%1.81%0.81%3.38%3.18%3.92%5.56%5.24%4.83%5.83%4.99%3.60%1.89%2.24%4.26%4.29%2.57%1.93%1.57%0.62%0.73%0%1%2%3%4%5%6%7%201220132014201520162017201820192020H1销售费用率%管理费用率%财务费用率%数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理2)具体看期间费用率,企业2020年上半年销售费用率为0.82%,同比下降0.25pct,销售费用中职工薪酬、业务招待费、技术服务费、办公费等均出现下降;管理费用率为2.02%,同比下降0.37pct;研发费用率为1.58%,同比下降0.20pct;财务费用率为0.72%,同比下降0.47pct。

财务费用率大幅下降主要是由于新金融工具准则下,银行承兑汇票贴现利息作为金融资产终止确认损益在“投资收益”一项中。

2020年上半年投资收益中由于票据贴息产生的利息支出为0.24亿元,大家将其加回到财务费用中,财务费用率同比持平。

3)利润表中其他收益:2020年上半年企业实现其他收益0.51亿元,同比增企业点评报告(带市场行情)加0.28亿元。

主要系以厂房补贴为主分期发放的政府补助计入其他收益,今年同期此类补助有所增加,因此其他收益同比增加121.5%。

大家判断未来随着新投产规模进一步扩大,计入其他收益的补助还将有所增加。

4)所得税率的情况:2020年上半年企业所得税率为27.48%,同比去年提升10.0pct。

所得税率大幅提升,主要系企业上半年计提坏账同比大幅增加所致。

信用减值损失中,坏账损失1.70亿元,同比去年增加了0.69亿元。

5)营业外收入的情况:2020年上半年企业实现营业外收入为0.03亿元,同比减少0.43亿元。

土地款返还等一次性支付的政府补助计入营业外收入,而这类补助主要在企业拍得土地后发放。

目前企业大部分基地已进入建厂投产阶段,因此今年同期此类补助大幅减少,从而导致营业外收入减少。

6)在企业大规模扩产的背景下,企业期间费用率全面下降,主要得益于企业对于成本的控制能力。

从吨指标来看,受益于产能利用率提升的影响,企业的吨成本明显下降。

分项来看:根据大家的测算,企业2020年上半年钢结构业务实现吨收入5135元,同比下降497元,大家判断主要系钢价同比下降及来料加工订单比例提升所致;吨成本4535元,同比下降548元,主要系达产率提升带动人工成本下降所致。

吨毛利600元,同比提升51元;吨净利206元,同比下降15元,主要系政府补助减少、坏账计提增加及所得税率上升所致。

表2、鸿路钢构2017-2020年半年度吨指标测算2017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H1钢结构吨收入(元/吨)4020537349085868563252745135钢结构吨成本(元/吨)3575456541695239508345694535钢结构吨毛利(元/吨)445809739629549705600钢结构吨净利(元/吨)(含废钢及补助)285193278340221369206资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理企业2020年上半年每股经营现金流净额为0.31元,每股同比多流出0.50元,主要是由于企业加大采购支出所致。

1)分季度来看,企业Q1、Q2每股经营性现金流分别0.03元、0.28元,同比变动分别为-0.26元、-0.24元。

2)从收、付现比来看,企业2020上半年收现比、付现比分别为103.55%、110.86%,同比变动分别为9.83pct、14.28pct,收现比、付现比均有所上升且付现比上升幅度更大,是经营性现金流减少的主要原因。

企业2020上半年经营性现金流净额为1.63亿元,较2019上半年有所减少,企业点评报告(带市场行情)下降幅度为-61.54%。

大家判断一方面,企业应付票据增加1.01亿元,而2019上半年同比增加4.28亿元,净流出增加3.27亿元。

应付票据为银行承兑汇票,是企业融资的一种方式,但计入经营性现金流。

另一方面,企业存货同比增加7.76亿元,而19上半年同比仅增加5.22亿元,净流出增加2.54亿元,存货增加主要系大规模扩产后,企业增加钢材等原材料储备所致。

图7、鸿路钢构单季度经营性现金流情况(元/股)图8、鸿路钢构收、付现比情况(%)0.02-0.430.330.440.950.680.550.840.290.520.210.650.030.28-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%单季度每股经营性现金流(元/股)103.13%95.16%96.04%103.39%79.20%95.44%105.40%98.19%103.55%109.56%102.81%96.27%118.67%84.68%110.61%97.31%100.77%110.86%0%20%40%60%80%100%120%140%201220132014201520162017201820192020H1收现比付现比数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理从资产负债表来看,企业合同资产、合同负债科目同比分别增加4.72亿元、13.72亿元,主要系实行新会计准则,调整列报项目所致。

合同资产主要系原存货科目中已完工未结算资产调整所致,合同负债主要系企业因订单提前收取的预付款。

企业管理优势明显,产能扩张+达产率提升将持续带动业绩提速。

企业采用更适合钢结构制造的管理模式,一方面凭借自身规模效应实行统购统销,有效压低钢材采购成本,降低销售费用率,提升生产部门响应速度,交货能力强;另一方面企业实行集中式的管理,规模扩张的同时通过集中管控来大幅减少非生产人员数量,有效压降管理费用率;使基地、工厂成为单纯的生产部门,具有较强的可复制性,有利于企业的快速有效扩产。

预计2021年年底企业产能将突破400万吨,新投产基地达产率稳步提升,从而带动业绩持续加速。

盈利预测与评级:大家上调对企业的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.33元、1.94元、2.58元,7月30日收盘价对应的PE分别为34.4倍、23.7倍、17.8倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:钢材价格波动风险,融资成本上升风险,产能运转不及预期,钢结构渗透率提升不及预期企业点评报告(带市场行情)附表$gscwbb|企业财务报表$资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产8214378464797759营业收入10755127831592619104货币资金1275140624253947营业成本9227110281369416325交易性金融资产0000营业税金及附加7893115134应收账款1677156416321768销售费用194230287344其他应收款98195210250管理费用233281334401存货4657015531035财务费用671507027非流动资产4539513760347016资产减值损失-1607585可供出售金融资产0212121公允价值变动0000长期股权投资12121212投资收益-49-69-82-99投资性房地产198171178179营业利润67187312681690固定资产2933353340694585营业外收入12101010在建工程3591799045营业外支出5988油气资产0000利润总额67887412701692无形资产766113315792085所得税119175254338资产总计1275389211251414776净利润55969910161353流动负债70117833881110463少数股东损益0000短期借款154867700归属母企业净利润55969910161353应付票据2551308838344562EPS(元)1.071.331.942.58应付账款1178143418082171其他1734263431693730主要财务比率非流动负债804335611632会计年度20192020E2021E2022E长期借款109109109109成长性其他694226502523营业收入增长率36.6%18.9%24.6%20.0%负债合计78148168942311095营业利润增长率99.0%30.0%45.3%33.3%股本524524524524净利润增长率34.4%25.0%45.3%33.2%资本公积2130213021302130未分配利润2172277236334805盈利能力少数股东权益0000毛利率14.2%13.7%14.0%14.5%股东权益合计4938555364387645净利率5.2%5.5%6.4%7.1%负债及权益合计12753137211586118740ROE11.3%12.6%15.8%17.7%现金流量表单位:百万元偿债能力会计年度20192020E2021E2022E资产负债率61.3%59.5%59.4%59.2%净利润55969910161353流动比率1.170.480.740.74折旧和摊销237293367444速动比率0.510.480.560.64资产减值准备261303367无形资产摊销16131414营运能力公允价值变动损失0000资产周转率92.8%118.0%148.6%140.0%财务费用671507027应收帐款周转率480.6%556.2%677.7%764.2%投资损失49698299少数股东损益0000每股资料(元)营运资金的变动195-1519-1400-1209每股收益1.071.331.942.58经营活动产生现金流量1055257432473215每股经营现金1.664.926.206.14投资活动产生现金流量-983-1143-1349-1520每股净资产9.4310.6012.2914.60融资活动产生现金流量356-1300-879-173现金净变动42813110191522估值比率(倍)现金的期初余额1068127514062425PE43.034.423.717.8现金的期末余额1496140624253947PB4.94.33.73.1企业点评报告(带市场行情)分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后的12个月内企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

其中:A股市场以上证综指或深圳成指为基准,香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于大家无法获取必要的资料,或者企业面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使大家无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本企业在知晓的范围内履行信息披露义务。

客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联企业持股情况。

使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限企业经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用,本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本企业及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本企业不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

本企业并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本企业于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本企业不保证本报告所含信息保持在最新状态。

同时,本企业对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

大家不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。

任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本企业的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

本企业没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本企业的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限企业及其关联子企业等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限企业受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外)。

本报告的版权归本企业所有。

本企业对本报告保留一切权利。

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特别声明在法律许可的情况下,兴业证券股份有限企业可能会持有本报告中提及企业所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些企业提供或争取提供投资银行业务服务。

因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限企业及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

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