必赢56net手机版-必赢365net手机版

天风证券-寻找A股中的“隐形冠军”系列之一:百亿市值中哪些标的被忽略了?-200325
2020-03-25 21:51:39  吴立,刘晨明,宋雪涛
研报摘要

  1、为什么要找“隐形冠军”?
  沪深300业绩近年来趋势性占优,价值蓝筹风格行情在过去几年已多次出现持续性上涨。2020年以来,价值蓝筹短期投资机会难把握,中长期内生动力相对不足。当前背景下,相对于过去几年持续上涨的“显型冠军”价值蓝筹类企业,大家认为投资估值相对便宜、基本面稳定向上、在细分赛道中处于领先地位、有一定市场定价权的“隐形冠军”标的是一种风险收益比更高的必赢56net手机版。
  本报告作为“隐形冠军”系列报告的第一篇,将主要寻找A股中100亿市值左右、关注度低、被投资人忽略的标的。
  2、什么是“隐形冠军”?
  存在于哪些领域?——传统还是新兴?隐形冠军的诞生领域不同,但总会随技术发展和市场需求的交汇而向某一方向发展;2B还是2C?隐形冠军多处于2B领域,是客户背后的配套产品供应商;所处市场领域规模是大是小?隐形冠军业务聚焦,所在细分领域市场规模通常不大,其自身规模也多为中小型企业。
  分布于哪些行业?——隐形冠军所在行业多集中在制造业、化工业,不同国家隐形冠军的优势行业各有侧重。
  聚集于哪些地域?——利于企业全球化的地理位置是孕育隐形冠军的重要因素。德语区拥有世界上最多的隐形冠军,中国隐形冠军主要分布于长三角和珠三角,发展正当时。
  主要有哪些特征?——A股三条标准:排名世界市场或本国前三位、罕为外界所知、年收入低于200亿元;四个特点:业务聚焦、资源优势(研发及创新能力)、业绩稳增、市占率领先。
  3、“隐形冠军”标的筛选标准
  财务指标筛选。查看企业“隐形”发展的战略是否有效、营收是否呈稳定增长趋势、业务是否有需要开拓全球市场的需求、其全球化进展是否顺利、盈利能力是否可长期保持稳定、资债结构是否风险较低、是否具有较为明确的龙头地位。
  根据隐形冠军的关键特征做定性分析。并将结合现时背景,主要选择估值相对较低、前期涨幅较小的标的。
  4、第一批“隐形冠军”标的名单
  广州酒家(603043):广式月饼龙头&速冻食品领先/赛轮轮胎(601058):矿山用轮胎全球领先供应商/博实股份(002698):石化后段自动化龙头&工业机器人领先/安车检测(300572):机动车一体化检测龙头/金城医药(300233):头孢中间体&谷胱甘肽龙头供应商。
  风险提示:宏观经济波动风险,企业业绩波动风险;历史数据仅供参考,不能作为未来投资的依据
  
研报全文

天风证券-寻找A股中的“隐形冠军”系列之一:百亿市值中哪些标的被忽略了?-200325

行业报告|行业专题研究1中小市值证券研究报告2020年03月25日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市编辑吴立分析师SAC执业证书编号:S1110517010002wuli1@tfzq.com刘晨明分析师SAC执业证书编号:S1110516090006liuchenming@tfzq.com宋雪涛分析师SAC执业证书编号:S1110517090003songxuetao@tfzq.com戴飞联系人daifei@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《中小市值-行业研究周报:本周海外工业大麻标的股价大涨!》2020-03-222《中小市值-行业深度研究:新型烟草产业草根调研之二:国内企业如何在HNB领域抢占先机?》2020-03-183《中小市值-行业研究周报:自2018年美国农业法案签署至今,FDA对CBD态度如何?》2020-03-15行业走势图寻找A股中的“隐形冠军”系列之一:百亿市值中哪些标的被忽略了?1、为什么要找“隐形冠军”?沪深300业绩近年来趋势性占优,价值蓝筹风格行情在过去几年已多次出现持续性上涨。

2020年以来,价值蓝筹短期投资机会难把握,中长期内生动力相对不足。

当前背景下,相对于过去几年持续上涨的“显型冠军”价值蓝筹类企业,大家认为投资估值相对便宜、基本面稳定向上、在细分赛道中处于领先地位、有一定市场定价权的“隐形冠军”标的是一种风险收益比更高的必赢56net手机版。

本报告作为“隐形冠军”系列报告的第一篇,将主要寻找A股中100亿市值左右、关注度低、被投资人忽略的标的。

2、什么是“隐形冠军”?存在于哪些领域?——传统还是新兴?隐形冠军的诞生领域不同,但总会随技术发展和市场需求的交汇而向某一方向发展;2B还是2C?隐形冠军多处于2B领域,是客户背后的配套产品供应商;所处市场领域规模是大是小?隐形冠军业务聚焦,所在细分领域市场规模通常不大,其自身规模也多为中小型企业。

分布于哪些行业?——隐形冠军所在行业多集中在制造业、化工业,不同国家隐形冠军的优势行业各有侧重。

聚集于哪些地域?——利于企业全球化的地理位置是孕育隐形冠军的重要因素。

德语区拥有世界上最多的隐形冠军,中国隐形冠军主要分布于长三角和珠三角,发展正当时。

主要有哪些特征?——A股三条标准:排名世界市场或本国前三位、罕为外界所知、年收入低于200亿元;四个特点:业务聚焦、资源优势(研发及创新能力)、业绩稳增、市占率领先。

3、“隐形冠军”标的筛选标准财务指标筛选。

查看企业“隐形”发展的战略是否有效、营收是否呈稳定增长趋势、业务是否有需要开拓全球市场的需求、其全球化进展是否顺利、盈利能力是否可长期保持稳定、资债结构是否风险较低、是否具有较为明确的龙头地位。

根据隐形冠军的关键特征做定性分析。

并将结合现时背景,主要选择估值相对较低、前期涨幅较小的标的。

4、第一批“隐形冠军”标的名单广州酒家(603043):广式月饼龙头&速冻食品领先/赛轮轮胎(601058):矿山用轮胎全球领先供应商/博实股份(002698):石化后段自动化龙头&工业机器人领先/安车检测(300572):机动车一体化检测龙头/金城医药(300233):头孢中间体&谷胱甘肽龙头供应商。

风险提示:宏观经济波动风险,企业业绩波动风险;历史数据仅供参考,不能作为未来投资的依据-16%-10%-4%2%8%14%20%2019-032019-072019-11中小市值沪深300行业报告|行业专题研究2内容目录1.何为“隐形冠军”?....................................................................................................................41.1.为什么要找“隐形冠军”?.......................................................................................................41.2.什么是“隐形冠军”?.................................................................................................................61.2.1.隐形冠军存在于哪些领域?...........................................................................................61.2.2.隐形冠军分布于哪些行业?...........................................................................................71.2.3.隐形冠军聚集于哪些地域?...........................................................................................71.2.4.隐形冠军主要有哪些特征?...........................................................................................81.3.“隐形冠军”标的筛选标准......................................................................................................102.第一批名单...................................................................................................................................112.1.广州酒家:广式月饼龙头&速冻食品领先...........................................................................112.2.赛轮轮胎:矿山用轮胎全球领先供应商..............................................................................132.3.博实股份:石化后段自动化龙头&工业机器人领先........................................................142.4.安车检测:机动车一体化检测龙头.......................................................................................162.5.金城医药:头孢中间体&谷胱甘肽龙头供应商..................................................................18图表目录图1:2016-2019Q2创业板指对沪深300指数占优次数少、持续短..........................................4图2:景气度相对趋势强弱决定长期风格趋势.....................................................................................5图3:不同规模企业作为雇主的数量和成为媒体报道对象的对比(%)....................................5图4:隐形冠军业务所在全球市场规模分布(%)..............................................................................6图5:隐形冠军业务规模...............................................................................................................................6图6:隐形冠军所在行业分布(%)..........................................................................................................7图7:工业内部隐形冠军行业细分(%).................................................................................................7图8:各国隐形冠军分布(家).................................................................................................................8图9:如何理解隐形冠军的“业务聚焦”?..........................................................................................9图10:隐形冠军通过哪些特征来定义市场领导力(%)..................................................................9图11:研发支出所占销售额的比例(%)..............................................................................................9图12:隐形冠军企业如何定义在开拓的“市场”?.......................................................................10图13:广州酒家营收结构按业务(亿元)..........................................................................................12图14:广州酒家营收结构按地区(亿元)..........................................................................................12图15:广州酒家总营收&归母净利润及同比增速(亿元,%)....................................................13图16:广州酒家毛利率与净利率(%).................................................................................................13图17:赛轮轮胎营收结构按业务(亿元)..........................................................................................13图18:赛轮轮胎营收结构按地区(亿元)..........................................................................................13图19:赛轮轮胎总营收&归母净利润及同比增速(亿元,%)....................................................14图20:赛轮轮胎毛利率与净利率(%).................................................................................................14图21:博实股份营收结构按业务(亿元)..........................................................................................15行业报告|行业专题研究3图22:博实股份营收结构按地区(亿元)..........................................................................................15图23:博实股份总营收&归母净利润及同比增速(亿元,%)....................................................16图24:博实股份毛利率与净利率(%).................................................................................................16图25:安车检测营收结构按业务(亿元)..........................................................................................16图26:安车检测2018年营收结构按地区(%)................................................................................16图27:安车检测总营收&归母净利润及同比增速(亿元,%)....................................................17图28:安车检测毛利率与净利率(%).................................................................................................17图29:金城医药营收结构按业务(亿元)..........................................................................................18图30:金城医药营收结构按地区(亿元)..........................................................................................18图31:金城医药总营收&归母净利润及同比增速(亿元,%)....................................................19图32:金城医药毛利率与净利率(%).................................................................................................19表1:“隐形冠军”筛选定量指标说明.................................................................................................11表2:第一批隐形冠军标的名单...............................................................................................................11表3:广州酒家相关报告&风险提示.......................................................................................................13表4:安车检测相关报告&风险提示.......................................................................................................17表5:金城医药相关报告&风险提示.......................................................................................................19行业报告|行业专题研究41.何为“隐形冠军”?1.1.为什么要找“隐形冠军”?当前背景下,价值蓝筹类企业已有过去几年持续上涨行情,如贵州茅台、海天味业等企业,投资价值已得到充分挖掘。

相对于此类“显型冠军”,大家认为估值相对较低、企业基本面同样良好、行业受益新兴技术推动、处于行业细分赛道领先地位的中小市值“隐形冠军”,以及具有相同特点、有望从细分赛道中跃升龙头的“准隐形冠军”企业,因受关注度较低,或将为投资者带来更高回报率,值得重点关注。

近年价值蓝筹股行情回顾:沪深300业绩近年来趋势性占优,价值蓝筹风格行情上涨持续时间已久。

以沪深300代表价值蓝筹风格,创业板代表中小市值(科技风格),根据对近年来各板块风格表现进行分析,大家发现在板块景气趋势尚未明朗之前,业绩是各风格表现的核心决定因素。

2016年来,创业板中,以科技股为代表,整个产业周期处于向下阶段,叠加融资和并购政策收缩,导致业绩崩塌,创业板业绩趋势性落后于沪深300,价值蓝筹风格趋势性占优,除少数龙头白马外中小企业几乎没有任何机会;与此同时,价值蓝筹风格行情在过去几年已多次出现持续性上涨:自16年8月开始以沪深300为代表的蓝筹指数大幅跑赢接近1年;从17年年底到整个18年1月,以银行、地产为代表的蓝筹股连续大幅上涨一个月。

19年初开始,A股中的大盘蓝筹、尤其消费股在全球权益资产大幅反弹和外资全面流入的情况下,连续反弹。

2019年Q3起,创业板三季报业绩在过去一年中首次转正,相对沪深300而言开始出现走出底部的迹象,市场景气度趋势从价值蓝筹转向已开始较为明确;进入2020年,在全球科技产业周期整体共振向上的背景下,结合政策端的放松,大概率中小企业有望在此过程中也享受到产业和政策的红利,或产生相应投资机会。

图1:2016-2019Q2创业板指对沪深300指数占优次数少、持续短资料来源:Wind,【天风证券策略团队】《推荐科技的心路历程——当大家谈论风格时,本质上在讨论什么?》,天风证券研究所2020年以来:价值蓝筹短期投资机会难把握,中长期内生动力相对不足,中小市值企业或存投资机会。

随着新冠疫情在国外确诊病例的不断增加,A股走势目前尚未企稳:从短期看,为防止市场和经济出现系统性风险,后续逆周期政策加速全面发力,地产、基建刺激加码,利率底部反弹,叠加2020Q1已经比较大的风格剪刀差裂口,价值蓝筹风格有可能会出现阶段性表现,但把握难度较大,买点、幅度、持续度不好确定,同时,即使不参与,全年来看也不会造成太大损失;从中长期看,当前经济增速处于降档期,不管是出口、地产、基建,都面临内生动能不足,即使宽松政策发力后短期反弹,传统部门的修复空间也十分有限,叠加逆周期刺激政策无法长期化,传统经济产业周期大概率在Q2、Q3短暂反弹后,继续回到中长期不断“L型”下台阶的趋势中。

而对于战略新兴产业、尤其是一些高端制造业如行业报告|行业专题研究5消费电子等而言,虽然同期也会遭遇疫情打击,但是科技产业周期在全球新能源汽车周期、全球5G周期、全球半导体周期、以及全球云计算周期带动下,科技风格景气度趋势更加确定,内生动力更足;类比03年的传统经济部门,在当时WTO入市、地产、汽车等产业的带动下,疫情缓和之后得以迅速修复。

图2:景气度相对趋势强弱决定长期风格趋势资料来源:Wind,【天风证券策略团队】《推荐科技的心路历程——当大家谈论风格时,本质上在讨论什么?》,天风证券研究所大家认为,中小市值中,此时配置企业基本面稳定、行业发展前景受益新兴技术推动,且估值相对较低的“隐形冠军”标的是一种风险收益比更高的必赢56net手机版。

对比价值蓝筹(显形冠军)企业和隐形冠军企业,以估值为起点展开,价值蓝筹股由于多年暴露在投资者视线中,其估值与企业价值相对更为接近,因此股票收益的增量机会通常来自增量利好信息,包括其自身、行业、宏观因素等。

而中小盘隐形冠军股,长期以来受到关注度较低,一方面是因为其市值所处地位,更主要的是因为企业采取“隐形”的发展战略。

因此,此类企业估值通常尚未充分反映企业现有价值,股票收益的增量机会将来自现有的价值挖掘,再叠加未来的增量利好信息,预期差较大。

图3:不同规模企业作为雇主的数量和成为媒体报道对象的对比(%)资料来源:《隐形冠军》赫尔曼·西蒙,天风证券研究所行业报告|行业专题研究61.2.什么是“隐形冠军”?1.2.1.隐形冠军存在于哪些领域?传统还是新兴?——隐形冠军的诞生领域不同,但总会随技术发展和市场需求的交汇而向某一方向发展。

隐形冠军的诞生多种多样,有时来自捕捉到未被满足的客户需要,有时是先有了新技术再去找它能够解决的问题,这使它们在传统领域和新兴领域均身影频现。

总体来看,由于占有市场份额需要时间,因此隐形冠军通常有一定年龄。

根据《隐形冠军》数据,全球隐形冠军的年龄中位数为66岁。

这就意味着目前大多数存活的隐形冠军通常起家于相对于现在来说的传统领域,并随着不断因技术发展和市场需求出现的新兴领域而迭代或创新自身的技术和产品,通过抓住新兴领域带来的机遇进一步稳固市场地位。

2B还是2C?——隐形冠军多处于2B领域,是客户背后的配套产品供应商。

隐形冠军在其所在市场具有领导地位却不为外界所知,最常见的原因是其产品不为最终消费者所见。

许多隐形冠军处在价值链后端,为其他企业提供配套的机器、零部件、App或者流程。

即便隐形冠军主营快消品,其产品也是由终端供应商贴牌销售,包装上通常不会出现企业的名字。

由于隐形冠军的产品通常并不彰显于最终产品或服务中,它们在某种程度上来说是缺乏独立和隐形的。

以我国A股企业赛轮轮胎为例,企业深耕轮胎产品,是全球矿山用轮胎市场的隐形冠军。

矿山用轮胎的直接应用对象是矿车,这意味着只有当企业的轮胎装在车辆上后才会成为一个对开矿有直接价值的工具,而购买矿车的企业主要打交道的对象是矿车供应商,因而赛轮轮胎到此环节就已经处在一个隐形的位置上了。

进一步地,矿业是众多产业链的原材料上游,相关产品到终端消费者间具有漫长的产业链,这就使靠上的矿山用轮胎供应商进一步不被大众所知。

所处市场领域规模是大是小?隐形冠军业务聚焦,所在细分领域市场规模通常不大。

典型的隐形冠军是在很小的市场里运作单一产品/单一市场的企业。

根据《隐形冠军》数据,从隐形冠军业务所在全球市场规模的分布来看,约26%的隐形冠军所处的市场容量低于3亿欧元(约合人民币22.8亿元),即使有至少20%的隐形冠军所在市场规模大于30亿欧元(约合人民币228亿元),与千亿、万亿级及以上的级别的大市场(如汽车市场或电信市场)相比仍然很小;从隐形冠军的营业规模来看,1/4企业的营业额不到5000万欧元(约合人民币3.80亿元),约30%的企业营业额在1.5亿-5亿欧元间(约合人民币11亿-38亿元),而隐形冠军的平均营业额为3.26亿欧元(约合人民币25亿元);从员工数量来看,员工数在200-1000人的企业最多,占比32%,其次是1000-3000人,占比25.6%,平均值在2037人。

由此可见,大部分隐形冠军业务规模并不大。

究其原因,隐形冠军聚焦单一产品,深耕狭长市场,主要通过技术取胜,因此所在细分领域市场规模并不大,其自身规模也多为中小型企业。

图4:隐形冠军业务所在全球市场规模分布(%)图5:隐形冠军业务规模资料来源:《隐形冠军》赫尔曼·西蒙,天风证券研究所资料来源:《隐形冠军》赫尔曼·西蒙,天风证券研究所26%32%22%20%0%5%10%15%20%25%30%35%<3亿欧元3亿-10亿欧元10亿-30亿欧元>30亿欧元行业报告|行业专题研究71.2.2.隐形冠军分布于哪些行业?隐形冠军所在行业以制造业为主,不同国家企业优势行业各有侧重。

隐形冠军的产品范围涵盖了整个工业产品、消费产品和技术服务等各个领域。

根据《隐形冠军》数据,隐形冠军企业主营产品种类中工业品占总量的69%,消费品占20%,服务占11%,可见隐形冠军主要活跃于工业。

对工业进一步细分:机械制造占比36%,“其他领域”占比29%。

“其他领域”指不足以单列为一个产业的市场,这也直接说明了隐形冠军所在市场的细分程度。

此外还有电子行业占比12%、金属加工11%、化学行业7%;从出口角度看:德国的出口呈现多样和广泛的特征;中国出口以制造业为主,特点与德国类似;日本以汽车和消费电子为主;韩国在与日本类似的基础上再加上造船业;美国侧重武器的出口;俄罗斯侧重武器、天然气和石油;阿拉伯国家出口石油;澳大利亚出口矿产。

可见不同国家的隐形冠军在不同行业有着独特表现。

图6:隐形冠军所在行业分布(%)图7:工业内部隐形冠军行业细分(%)资料来源:《隐形冠军》赫尔曼·西蒙,天风证券研究所资料来源:《隐形冠军》赫尔曼·西蒙,天风证券研究所1.2.3.隐形冠军聚集于哪些地域?地理位置是孕育隐形冠军的重要因素。

首先,具有可便利管理全球业务的地理位置更易出现隐形冠军:1)贴近市场和客户。

以德国为例,在交通方面,其所在地为欧洲大陆的中心,同时也居于美洲和亚洲之间,这使德国企业到达客户所在地的交通更快更便捷;在时差方面,德国到美洲和亚洲的时差较美洲与亚洲之间的更小,这使德国企业可以在正常的办公时间与此不同时区的客户交流业务,减少客户不便;2)所在地更易吸引高端国际人才。

高端国际人才的重要来源是国际学校,而国际学校多位于大城市。

因此为应对招聘困境,有些隐形冠军将企业从偏僻地区迁到大城市;此外,在企业成长前期,所在地本地竞争对手较多、当对手大量集聚时也会激励企业更有竞争力,进而成为隐形冠军。

德语区拥有世界上近1/4的隐形冠军,中国隐形冠军发展正当时。

根据《隐形冠军》2017年数据,德国隐形冠军数量遥遥领先,占当时总量的18%,为1307家;美国和日本紧随其后,分别为366家和220家;其后是一些地理位置条件与德国相近的国家,包括奥地利、瑞士、意大利、法国,分别为116、110、76、75家;中国排在第八名,为68家,存在较大发展空间。

2016年,我国工信部出台《制造业单项冠军企业培育提升专项行动实施方案》(〔2016〕105号),指出“到2025年,总结提升200家制造业单项冠军示范企业,巩固和提升企业全球市场地位,技术水平进一步跃升,经营业绩持续提升;发现和培育600家有潜力成长为单项冠军的企业,支撑企业培育成长为单项冠军企业,总结推广一批企业创新发展的成功经验和发展模式,引领和带动更多的企业走“专特优精”的单项冠军发展道路。

”截至2019年10月第二版《隐形冠军》新增章节数据,中国的隐形冠军有92家(编辑表示该统计并不完整),遍布19个省市自治区和特别行政区,以长三角(含江浙沪)和69%20%11%工业品消费品服务36%29%12%11%7%机械制造“其他领域”电子行业金属加工化学行业行业报告|行业专题研究8珠三角(含珠港澳)的企业为主,分别贡献了25家隐形冠军。

图8:各国隐形冠军分布(家)资料来源:《隐形冠军》赫尔曼·西蒙,天风证券研究所1.2.4.隐形冠军主要有哪些特征?赫尔曼·西蒙在《隐形冠军》中定义了三条标准:符合1)排名世界市场前三位或者本大洲第一、2)罕为外界所知、3)年收入低于50亿欧(约合人民币380亿元)的企业可视为隐形冠军。

同时,西蒙在书中列举了隐形冠军14大特征和上百条细节特点。

大家结合国内市场:提出A股隐形冠军三条标准:排名世界市场或本国前三位、罕为外界所知、年收入低于200亿元;四个方面:业务聚焦、资源优势(研发及创新能力)、业绩稳增、市占率领先。

业务聚焦——“把一米宽的市场,做到一百米深”。

指企业为了成为世界一流的企业选择了专注一个很小的领域,重点侧重于不同的内容,包括:客户、产品、服务组合、技能、资源,或是价值链的某一特定环节、价格细分市场等。

隐形冠军通常自己定义市场,并不接受约定俗成的市场定义,同时,它们的产品通常不为终端消费品,这就得已使它们从名义上和实际上存在于大众视线之外,仅为行业内人士知晓。

也由于业务专注于很小的领域,隐形冠军为获得生存空间需要从竞争者手中获得市场,这就要求其拥有技术研发和创新能力,通过聚焦困难的技术,以满足需要用到这个产品的各行各业的特殊需求。

隐形冠军企业为了聚焦业务,通常会选择把与主业无关的事务外包,而对于与主业有关的,它们则会尽可能亲力亲为,甚至做到每一个与其产品有关的部件都依靠自己生产,并为此自主制造生产其的机器、使所需原材料资源为自己掌控。

*大家以《隐形冠军》一书中的温特霍尔特餐饮服务企业为例试图具体说明何为“业务聚焦:该企业是一家商用洗碗设备制造企业,其所在的“一米宽的市场”即为商用洗碗机市场,面向包括医院、学校、宾馆/饭店、企业、机构等,满足各类场景对商用洗碗机的不同需求。

其中,企业在面向以宾馆/饭店为主的餐饮业商用洗碗机领域深耕,除洗碗机以外更推出了自研水处理系统、自有品牌洗洁精、24小时客户服务,此为“做到一百米深”。

101111131414161919232729496768757611011622036613070200400600800100012001400澳大利亚巴西西班牙挪威芬兰俄罗斯加拿大比利时丹麦韩国波兰荷兰瑞典英国中国法国意大利瑞士奥地利日本美国德国行业报告|行业专题研究9图9:如何理解隐形冠军的“业务聚焦”?资料来源:《隐形冠军》赫尔曼·西蒙,天风证券研究所资源优势——隐形冠军通常具有较强的、以研发和创新能力作为根基的资源优势壁垒。

从结果来看,隐形冠军的资源优势壁垒大致可分为两类:一类是有实物的,例如对稀缺资源拥有使用权、在相关技术领域有多年专利积累并拥有自己的研发创新能力、构建了完整的产业链等其它竞争对手很难或几乎不可能获得的资源;一类是无实物的,主要是因实物壁垒的建立而为隐形冠军带来的行业领导地位,一种是客观上的领导,即占有领先市场份额、多次获得专业荣誉等;一种是主观上的领导,包括设定行业标准、是业内企业标杆,或对业内的客户、竞争对手、市场趋势皆起到领导作用。

究其原因,隐形冠军的资源优势壁垒以研发和创新能力为根基构建:尽管市场份额的占有在确定市场领导地位时很重要,但隐形冠军企业对市场领导力的理解超越了单纯对市场份额的关注,它们同时关注高市场份额背后的成因,即在技术和质量上要处于行业领先地位。

根据《隐形冠军》数据,Booz&Company在一项全球性研究中调查了1000家研发上投入最多的上市企业,其研发支出占营收比例的3.6%;德国机械制造企业的平均研发投入占比为3.5%(FraunhoferInstitut),德国进行研发的企业年平均研发投入占比为3.0%(德国经济研究所)。

而隐形冠军的平均研发投入达到6%,较高的可达到10%。

与此相对的是研发成果的产出。

隐形冠军通常储备了大量专利,且人均专利研发强度远高于大型企业。

大型企业中,每千员工专利产出为6个,而隐形冠军达到31个。

图10:隐形冠军通过哪些特征来定义市场领导力(%)图11:研发支出所占销售额的比例(%)资料来源:《隐形冠军》赫尔曼·西蒙,天风证券研究所资料来源:《隐形冠军》赫尔曼·西蒙,天风证券研究所45%55%65%67%69%70%71%74%79%85%专门化数量国家销售代理数量传统销售能力声誉产品系列宽度知名度质量领先技术领先3.00%3.50%3.60%6.00%0%1%2%3%4%5%6%7%行业报告|行业专题研究10业绩通常呈现多年持续且稳定的增长趋势一、持续增长得益于隐形冠军经年累月对未开辟市场市占率的提升。

表现在总营收持续增长,尤其是企业的海外业务营收的持续增长,或企业曾经主场为海外,后因新市场来自国内,其国内营收占比的持续增长;二、这种业绩增长具有稳定性。

这意味着企业能够保持稳定的盈利能力,具体表现在其毛利率、净利率呈现多年平稳或有上升趋势,显示其在上下游间具有较强的议价权和定价权,以及其对内成本具有较强的控制能力。

此外,隐形冠军企业通常还具有较同行更高的利润、更低的资产负债率,以及持续多年的研发投入、注重对员工的培养等特征。

市占率遥遥领先,常处于世界市场或本国排名前三位。

由于隐形冠军在业务层面选择聚焦了一个狭窄的市场,则其营收增量将大部分来自对新市场空间的开拓。

这也将最终导致隐形冠军在其细分市场的市占率遥遥领先,通常可处于世界市场或本国排名前三位。

隐形冠军企业通常采取全球布局的营销策略,很多企业从诞生之日起便为此构建了全球化的经营模式。

隐形冠军的全球策略与通常企业的不同之处在于:它们的全球渠道主要通过自己的子企业在全球市场开展工作,而非通过第三方代理,同时不仅把产品销售至该国,连生产也会实现本地化。

这也使企业能够对其核心价值链的掌握更加牢固。

近年来,互联网等数字技术的兴起对隐形冠军的全球布局起到了助推作用,使其加速开辟更广泛市场成为可能。

图12:隐形冠军企业如何定义在开拓的“市场”?资料来源:《隐形冠军》赫尔曼·西蒙,天风证券研究所1.3.“隐形冠军”标的筛选标准本次“隐形冠军”标的的筛选主要分为两步:第一步——财务指标筛选:根据财务指标对A股50-150亿元市值企业进行初步筛选,以2020年3月10日为基准日。

财务指标的确定主要根据《隐形冠军》中赫尔曼·西蒙提出的财务指标再结合我国A股企业情况设定。

大家选择的指标为:判断1)企业“隐形”发展的战略是否有效:上市企业的成立时间需大于15年;2)企业营收是否呈稳定增长趋势:总营收自2008年后或自企业上市拥有可查数据起至今有8年以上同比增速大于0%;3)企业业务是否有需要开拓全球市场的需求、以及其全球化进展是否顺利:海外营收同比增速分2008年(或自企业上市)后至今、近5年间、近3年间三个时间段确定,分别需5年、3年、2年以上大于0%;4)企业盈利能力是否可长期保持稳定:毛利率降幅自2008年(或自企业上市)后至今不超过10%、净利率降幅自2008年(或自企业上市)后至今不超过15%;5)企业的资债结构是否风险较低:2018年资产负债率<46%,可根据所在行业情况适当放宽;6)企业是否具有较为明确的龙头地位:企业在对应市场排名全球及/或国内前三或具有领先地位。

63%55%42%24%22%14%0%10%20%30%40%50%60%70%应用/客户需求客户/目标群体产品/技术价位质量地理区域行业报告|行业专题研究11表1:“隐形冠军”筛选定量指标说明维度关键指标范围隐形战略有效上市企业成立日期成立至今的时间>15年聚焦细分市场总营收规模2018年总营收不超过200亿元业绩稳定增长总营收同比增速2008年(或自企业上市)后至今有8年以上yoy>0%有全球化需求海外营收同比增速2008年(或自企业上市)后至今有5年以上yoy>0%近5年间有3年以上yoy>0%近3年间有2年以上yoy>0%盈利能力稳定毛利率变动幅度2008年(或自企业上市)后至今降幅不超过10%净利率变动幅度2008年(或自企业上市)后至今降幅不超过15%资债结构良好资产负债率<46%,可根据所在行业情况适当放宽拥有龙头地位全球及/或国内市占率在对应市场排名全球及/或国内前三或具有领先地位资料来源:天风证券研究所第二步——根据1.2.4章节隐形冠军的关键特点做定性分析:在隐形冠军的筛选中,由于“冠军”是“隐形”战略的发展结果,因此更侧重对企业的定性分析环节,财务指标的筛选结果作为对“冠军”发展结果的呈现仅用于对标的质地是否优良的判断,起到缩小范围和为定性分析提供参考依据的作用。

此外,大家还将结合报告发布当时背景,选择当前正处估值被低估阶段、市场关注度较低、被投资人忽略的标的。

作为对“隐形冠军”必赢56net手机版的抛砖引玉,本次大家选出广州酒家、赛轮轮胎、博实股份、安车检测、金城医药作为“隐形冠军”系列报告第一篇的标的,为投资者进行详细解读。

表2:第一批隐形冠军标的名单证券代码证券简称总市值(亿元)PE(TTM)2020预测PE所属行业CAGR(2011年至今)行业地位(截至2020/3/18)(Wind一致)总营收归母净利润603043.SH广州酒家108.6326.4320.27食品饮料-食品综合11.75%14.56%广式月饼龙头&速冻食品领先601058.SH赛轮轮胎106.399.667.32化工-轮胎11.39%35.79%矿山用轮胎全球领先供应商002698.SZ博实股份91.1129.4021.40机械设备-冶金矿采化工设备11.86%9.45%石化后段自动化龙头&工业机器人领先300572.SZ安车检测83.8545.6824.81机械设备-仪器仪表25.66%30.92%机动车一体化检测龙头300233.SZ金城医药74.7436.3116.97医药生物-化学制剂17.14%17.67%头孢中间体&谷胱甘肽龙头供应商资料来源:Wind,赛轮轮胎、博实股份、安车检测、金城医药CAGR为2011至2019年,广州酒家CAGR为2011至2018年,天风证券研究所2.第一批名单2.1.广州酒家:广式月饼龙头&速冻食品领先广州酒家集团股份有限企业始创于1935年,现企业于2017年6月在上交所上市(广州酒家,603043)。

企业现已发展为深具岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团,月饼产销量从2012年至2018年连续位居全国第一,是广式月饼龙头,同时大力发展速冻食品,以形成新的利润增长点。

行业报告|行业专题研究12业务聚焦“广式风味”,从餐饮和食品两方面立足广东,打开国内外市场。

1)“餐饮立品牌”,深耕广州。

企业起家于餐饮业务,旗下主要有自营粤式中餐“广州酒家”、“天极品”,另培育发展有“西西地”、“好有形”、“星樾城”等多个特色餐饮品牌,还开发了“满汉大全筵”“五朝宴”“南越王宴”等仿古名宴。

企业于2019年签署了对“陶陶居”的《合作框架协议》,旨在推动广州市属老字号的复活再造。

企业餐饮销售模式目前以直营为主,拥有19家餐饮直营店,多数位于广州;2)“食品创规模”,走向国内外。

企业食品制造业务以月饼系列产品、速冻食品为主,腊味、饼酥、面包、西点等多个品类为辅,拥有“利口福”、“秋之风”、“造酥”等知名品牌。

该板块主要采取直接销售和经销模式,包括自有连锁门店、电商、商超、特通渠道及经销商、连锁加盟商等。

目前,企业及下属企业拥有超200家饼屋(含加盟店)。

其中“利口福”为企业主打品牌,在市内有众多连锁店及经销点,在国内多个省市、自治区设有总经销,产品覆盖中秋月饼、速冻点心、广式腊味、莲蓉馅料、西饼面包、放心盒饭、休闲食品、端午粽子等八大系列,畅销国内并出口欧盟及美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等国家和地区。

图13:广州酒家营收结构按业务(亿元)图14:广州酒家营收结构按地区(亿元)资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所老字号创新品牌连年载誉,产销比打满仍供不应求。

企业通过持续增加品牌影响力,不断扩大销量,从而带动产量,产销比常年保持高位。

“广州酒家”品牌在餐饮业消费群体中具有很高的认知度,享有“食在广州第一家”的美誉,并以“粤菜烹饪技艺”入选广州市第四批市级非物质学问遗产名录。

企业于2006年被国家质检总局评为“中国名牌产品”;2012~2018年连续7年产销量蝉联全国首位,获中国饭店协会授予“中国月饼第一家”荣誉;2017年获高新技术企业认证,2019年被省农业厅认定为“广东省重点农业龙头企业”。

企业至今已培育了六代粤菜烹饪技艺传承人及近百名粤菜名师工匠,多次代表国家、省、市参加烹饪大赛载誉而归。

厨师团连续多年受国务院侨办委托,作为美食大使代表国家出访拉丁美洲、大洋洲、北欧等地进行厨艺交流,弘扬粤菜学问;为满足消费者需求,企业产能持续扩张。

企业在番禺、梅州、茂名、湘潭等地设食品制造生产基地,截至2018年年报,企业月饼系列产品产量1.16万吨,销量1.15万吨,产销比为99.49%;速冻食品产量为2.06万吨,销量为2.02万吨,产销比为98.09%。

根据企业2019年3月公告,在已扩产7040吨的情况下,仍有不低于2000吨/年的月饼产能和不低于6000吨/年的馅料产能在建。

多年业绩稳定增长,盈利能力稳步提升。

2011年至2018年,企业营收从11.66亿元升至25.37亿元,CAGR达11.75%,涨幅达2.18倍;归母净利润自1.48亿元升至3.84亿元,CAGR达14.56%,涨幅达2.59倍;毛利率受益生产规模化与原材料成本控制得当使成本降低从而实现持续提升,2018年为54.66%,较2011年增7.38pct;净利率多年来呈现稳中有增态势,2018年为15.11%,较2011年增2.39pct。

2019年,企业打通线上渠道,双十一天猫旗舰店单店销售同比上升138%,京东渠道销售成交额同比增幅100%,双十二京东渠道销售额同比去年增幅达700%,在京东自营面点排名榜,企业跃升为全国第三位。

12月17日,企业还与京东超市达成合作,使旗下食品老字号乘上电商快车,共同推进实现2020年销售额同比大幅增长。

02468101220112012201320142015201620172018月饼系列产品速冻食品餐饮业务051015202520112012201320142015201620172018境内-广东境内-广东省外国外行业报告|行业专题研究13图15:广州酒家总营收&归母净利润及同比增速(亿元,%)图16:广州酒家毛利率与净利率(%)资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所表3:广州酒家相关报告&风险提示日期覆盖团队编辑报告名称风险提示2020/03/23商业社服&食品饮料刘章明S1110516060001刘畅S1110520010001《扩产能、拓渠道,老字号踏上新征程》单一产品依赖风险,销量增长不及预期,行业竞争加剧风险资料来源:天风证券研究所2.2.赛轮轮胎:矿山用轮胎全球领先供应商赛轮集团股份有限企业2002年于青岛成立,2011年于上交所上市(赛轮轮胎,601058),是国内首家A股上市的民营轮胎企业。

企业主营轮胎的研产销及服务,是矿山用轮胎全球领先的供应商。

深耕轮胎行业,致力于“做一条好轮胎”。

企业轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎,广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、特种车辆等领域;循环利用产品主要包括翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等,分别应用于轮胎替换、旧轮胎翻新、再生胶的制造、优质钢材生产等领域;轮胎贸易业务主要采取市场化运作方式,采购其他企业的轮胎产品并对外销售;国际化和走出去是企业始终坚持的重要战略。

渠道方面,企业半数以上的产品出口海外,畅销欧、美、亚、非等一百多个国家和地区。

不断扩大的海外销售规模得益于企业全球化营销体系的健全和完善,目前企业已形成了以北美、非洲、东南亚、欧洲等地的销售企业和服务中心为重点,以其他地区的销售代表处为辅助的覆盖全球的营销网络;人才方面,企业不断向研发团队和管理团队中引入海外专家,同时从生产工人岗位中培养和选拔优秀人才派至海外学习深造,从企业内部培养国际化人才。

图17:赛轮轮胎营收结构按业务(亿元)图18:赛轮轮胎营收结构按地区(亿元)资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520253020112012201320142015201620172018总营收归母净利润总营收yoy归母净利润yoy47.28%51.27%51.25%53.00%52.31%52.94%53.15%54.66%12.72%15.27%14.95%14.37%13.34%13.73%15.61%15.11%0%10%20%30%40%50%60%20112012201320142015201620172018毛利率净利率020406080100120140201020112012201320142015201620172018轮胎产品轮胎贸易循环利用技术转让其他业务020406080100120201020112012201320142015201620172018国外中国大陆行业报告|行业专题研究14企业从两方面构建优势壁垒:1)从技术入手构建行业领导力。

企业自成立之初就十分重视技术创新,每年投入大量的研发费用支撑自主创新。

企业是“国家橡胶与轮胎工程技术研究中心”科研示范基地,截至2018年末,企业拥有专利约253项,累计参与制定或修订国家及行业标准88项。

企业是国内率先研发出带“电子身份证”的轮胎——RFID智能轮胎的先进技术企业,也是行业内首家采用信息化技术控制生产全过程的企业。

近年来,企业先后获批“国家智能制造试点示范企业”、“国家工业互联网试点示范企业”、“国家物联网集成创新与融合应用示范企业”、“国家服务型制造示范企业”等国家级荣誉资质;2)不断牵手重磅国际客户夯实企业行业地位。

企业在国内配套市场,已成为三一重工、一汽解放、比亚迪、吉利等多家知名汽车主机厂轮胎配套供应商,企业巨胎产品也已在国内大型矿山市场占有70%的市占率,并成为国内四大工程机械制造企业的配套供应商;在国外,企业是世界上最大的工程机械和矿山设备生产厂家卡特彼勒的三大轮胎配套供应商之一。

企业在青岛、东营、沈阳及越南建有现代化轮胎制造工厂是企业持续获得国内外重要客户的基础,目前具备全钢子午线轮胎约600万条、半钢子午线轮胎逾4000万条、非公路轮胎7万吨以上的年生产能力,2018年内,企业又两度与国际知名轮胎企业固铂轮胎牵手合作,双方签署协议将在越南携手打造年产能240万条全钢胎的合资企业。

多年业绩稳定增长,盈利能力稳步提升。

2010年至2018年,企业营收从40.50亿元升至136.85亿元,CAGR达16.44%,涨幅达3.38倍;归母净利润自1.13亿元升至6.68亿元,CAGR达24.84%,涨幅达5.90倍;毛利率2018年为19.82%,较2010年增11.47pct;净利率2018年为4.80%,较2010年增2.00pct。

整体来看,企业全钢胎、半钢胎产销量稳步增长,毛利率不断提升,非公路轮胎从产量、销量、渠道等多方面实现了重大突破,盈利能力不断提升。

根据2019年业绩快报,企业持续受益市场开拓以及原材料价格处于低位期,同时越南工厂新产能运行良好,2019年实现营收151亿元,同比增10.34%,归母净利润12亿元,同比增79.60%。

图19:赛轮轮胎总营收&归母净利润及同比增速(亿元,%)图20:赛轮轮胎毛利率与净利率(%)资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所2.3.博实股份:石化后段自动化龙头&工业机器人领先哈尔滨博实自动化股份有限企业1997年起家于黑龙江省哈尔滨市,现企业于2012年在深交所上市(博实股份,002698)。

企业主营大型智能成套装备及环保工艺装备的研产销,并提供设备相关的配套增值服务,是国内石化化工后处理成套装备领域龙头,在高温矿热炉机器人领域技术世界领先。

立足传统石化后道自动化领域,稳抓新兴机器人产品机遇。

企业传统主打业务为石化领域颗粒料码垛自动化成套设备,可为下游石油化工、煤化工、盐化工、化肥、精细化工等化工行业固体物料后处理提供全自动解决方案。

多年来,该业务持续向粮食、食品、饮料、建材、港口、饲料等具备全自动称重包装需求的领域拓展;石化后道自动化领域技术积累为企业业务向高端工业机器人产品同源异用延伸打下基础,现已在多个领域摘夺业界魁首、-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401602010201120122013201420152016201720182019E总营收归母净利润总营收yoy归母净利润yoy8.35%6.82%9.79%12.88%18.43%19.02%19.17%16.47%19.82%2.80%1.64%2.25%2.92%3.09%2.02%3.33%2.29%4.80%0%5%10%15%20%25%201020112012201320142015201620172018毛利率净利率行业报告|行业专题研究15形成业绩新增长点:1)在冶金领域,企业自主研发的电石炉前高温作业特种机器人产品可替代人工操作实现高温危险作业。

同时,企业持续推进各类矿热炉、合金冶炼各环节机器人研发,部分产品已进入调试阶段;2)在高端医疗领域,企业通过投资试水高端医疗机器人,先后投资多家医疗企业,所涉项目包括微创腹腔手术机器人研发、图像引导放疗精准定位系统研发、远程辅助椎弓根微创植入机器人研发等;同时,为满足下游客户其它后道处理需求,企业1)在节能环保领域收购奥地利P&P企业以获取废酸处理技术,相关业务现已实现快速增长;2)在智慧物流领域推出智能货运移载设备配套智能信息化系统可实现物流仓储入库、库存、出库自动化。

目前,企业主要市场以国内为主,其产品销往国内除港、澳、台外所有省区,并出口至欧洲、亚洲、非洲等区域十余个国家,下游客户包括中石油、中石化、寰球工程、中泰矿冶、君正集团、益海嘉里等行业巨头。

图21:博实股份营收结构按业务(亿元)图22:博实股份营收结构按地区(亿元)资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所企业厂房及产线设施齐备,奠定打造智能制造“精工利器”基础。

生产方面,企业现已建成超过四万平米的生产制造和总装调试车间,拥有百余台生产加工装备和实验检测设备。

截至2018年底,企业智能成套设备核心产品及配套服务年产值达4.13亿元;研发方面,企业融合产业资源积累与哈工大雄厚学科优势,自主研发的多项技术和产品填补国内空白、拥有自主常识产权,主要产品性能指标已经达到国内领先、国际先进水平。

根据专利汇网站数据,截至2019年,企业已累计申请国家常识产权局批准专利项225项,其中实用新型99项、发明公开76项、发明授权47项、外观设计3项。

同时,企业有相当数量的核心技术靠保密措施以专有技术形式存在,技术壁垒坚实。

企业在业内具有技术权威性,已负责、参与制定多项行业及国家标准,包括行业标准JB/T《码垛机通用技术条件》、国家标准《码垛机安全要求》\《码垛机器人通用技术条件》。

企业屡获殊荣,龙头地位受政府和市场认可。

企业是国家认定的高技术研究发展计划(863计划)成果产业化基地,承担国家级和省部级多个重大项目的技术研发和产业化任务,企业技术中心于2018年被认定为“国家企业技术中心”。

企业是中国机器人TOP10峰会成员、恰佩克“一般行业十大系统集成商”、中国机器人峰会“百佳机器人系统集成商、“中国人工智能企业百强”、2017中国智能制造百强,并上榜“福布斯中国上市潜力企业100强。

”此外,企业获得科技部等政府机构专项资金支撑,已展开由多个工业机器人、医疗机器人领域系统研发及示范应用项目。

此外,企业持股16.54%的思哲睿医疗(企业)开发的微创腹腔手术机器人已成功完成全球首例5G远程手术。

受益于石化行业下游客户稳定以及业务领域延伸,企业业绩与盈利能力于2015年后企稳,进入上行快轨。

2011-2019年企业营收、归母净利润CAGR分别为11.86%、9.45%。

企业立足原有业务技术、客户资源优势,发展产品配套服务、机器人、环保减排等战略新兴业务,开辟冶金、食品、物流等领域新市场,业务升级成效于2015年后逐渐显现,营业收入、归母净利润均实现大幅增长,2015-2019年企业营收、归母净利润CAGR增长率预计分别达到19.43%、15.06%。

根据2019年业绩快报,预计实现营收14.6亿元,同比增59.43%;归母净利润3.1亿元,同比增70.18%,新业务增长势能已显现。

012345678910其他主营业务FFS包装膜等相关业务合成橡胶相关成套设备环保工艺及装备机器人相关成套装备产品服务粉粒料成套设备0246810201020112012201320142015201620172018中国大陆国外行业报告|行业专题研究16图23:博实股份总营收&归母净利润及同比增速(亿元,%)图24:博实股份毛利率与净利率(%)资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所2.4.安车检测:机动车一体化检测龙头深圳市安车检测股份有限企业2006年起家于深圳,现企业于2016年在深交所创业板上市(安车检测,300572.SZ)。

企业是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商,是机动车检测一体化领域龙头。

机动车检测领域一体化供应商,产品线实现全覆盖,产业链从上游设备向下游运营延伸。

企业专注于机动车检测领域并持续创新,产品线全面覆盖机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统、智能驾驶员考试与培训系统,可为机动车领域车辆制造、维修、检验、研究、监管、驾考培训等各类机构客户提供涵盖产品与系统方案设计、安装集成、运营维护及行业监管等环节的全面解决方案。

其中机动车检测系统方案是企业核心支柱业务,2018年收入为4.89亿元,营收占比达92.7%,市场占有率达12.83%;该业务板块中新车下线检测设备属高端产品,未来有望突破国外巨头垄断、实现国产替代;其他联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统等业务受益于政策扶持及行业壁垒较高,也具备较大潜力。

企业积极推进业务向产业链下游延伸,改善业务结构、完成产业闭环。

企业于2018年起通过一系列收购切入下游汽车检测站业务领域,先后投资兴车安检(70%)、中检集团(75%)、深圳安车昇辉(20%),迅速获取检测站、开拓机动车市场,企业自上游设备向下游运营延伸势头基本形成。

优质老牌检测站在客源及客流量上具备明显优势,加之检测站成本较为固定,2018年企业收购的检测站业务毛利率达56.17%,高于原有核心业务车辆检测系统毛利率7.5pct。

2020年1月8日,企业拟作价3.44亿元一次性收购山东正直五家企业70%股权,进一步切入二手车交易服务、机动车保险代理业务领域,正式完成产业链闭环。

企业销售渠道从分布上看铺设完整,截至2018年已覆盖全国华东、华中、西南、东北、华北、华南、西北等多个地区。

图25:安车检测营收结构按业务(亿元)图26:安车检测2018年营收结构按地区(%)资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468101214162010201120122013201420152016201720182019E总营收归母净利润总营收yoy归母净利润yoy48.71%46.45%42.07%41.86%45.74%41.17%40.47%36.44%38.71%44.89%28.74%25.27%23.65%27.14%30.57%24.43%17.21%15.47%17.89%24.84%0%10%20%30%40%50%60%2010201120122013201420152016201720182019E毛利率净利率0123456201120122013201420152016201720182019H1机动车检测系统联网监管系统驾考系统机动车检测服务其他业务0%5%10%15%20%25%30%35%华东地区华中地区西南地区东北地区华北地区华南地区西北地区行业报告|行业专题研究17企业在研发能力、生产技术、产业布局等方面建立了较高壁垒。

研发和技术方面,企业是国家高新技术企业,重视创新,研发费用占总营收比例稳定在5%-7%之间,此外,企业通过成立持股平台企业使企业技术人员间接持有企业股份,形成员工与企业共同发展的长效激励机制,现已形成较为成熟的R&D流程和高效率的研发团队,人均产出持续提升、工程师红利充分释放,自主研发的智能驾驶教练机器人训练系统技术、机动车尾气遥感检测系统等多项核心技术水平领先全国,截至2018年12月31日,企业拥有61项专利及54项计算机App著作权,并拥有多项非专利技术。

产业布局方面,企业是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案、智能驾驶员考试与培训系统解决方案、机动车尾气遥感监测解决方案与机动车行业联网监管系统解决方案的企业,也是国内唯一布局机动车检测全产业链的上市企业。

企业曾获评“中国汽保30强”、“中国汽保最具成长性企业”、“中国汽保科技创新优秀企业”。

企业凭借自身竞争壁垒,保持收入增速和体量双双领先于同行。

多年业绩高速增长,盈利能力稳步提升。

2011年至2018年,企业营收从1.56亿元升至5.28亿元,CAGR达18.97%,涨幅达3.37倍;归母净利润自0.22亿元升至1.89亿元,CAGR达28.34%,涨幅达5.73倍;企业2018年以前收入增速一直高于同行业机动车检测系统收入增速,体量上同样领先于同行业企业并以每年25%以上的增速增长,2017年-2018年达到高于行业近三倍,意味着企业跟随行业发展并加深市场占有率。

企业毛利率高于行业平均且稳定保持在45%以上,2018年为49.04%,较2011年增2.16pct;净利率于2017年后超过20%并稳定上升,2018年为23.69%,较2011年增9.68pct。

企业毛利率有望伴随自主研发能力提升带动产品升级进一步提升,而净利润上升或代表企业所在车辆检测行业仍有发展空间。

根据企业2019年度业绩快报,2019年度实现营业总收入9.73亿元,同比增长84.30%,主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售。

归母净利润1.89亿元,同比增长50.51%。

图27:安车检测总营收&归母净利润及同比增速(亿元,%)图28:安车检测毛利率与净利率(%)资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所表4:安车检测相关报告&风险提示日期覆盖团队编辑报告名称风险提示2020/02/07机械设备&交通运输邹润芳S1110517010004姜明S1110516110002《借力汽车后市场蓬勃发展,检测行业的隐形冠军》强制检测政策超预期放开、三检合一政策推行不及预期、复工不及时、主动检测市场放量不及预期、遥感检测市场落地不及预期等2020/02/24机械设备&交通运输邹润芳S1110517010004姜明S1110516110002《加大研发切入公路治超检测,短期下滑无需担忧》企业市占率超预期下滑、研发转化率超预期下滑、安全事故等资料来源:天风证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024681012201120122013201420152016201720182019E总营收归母净利润总营收yoy归母净利润yoy46.88%48.91%49.02%48.15%45.68%47.96%49.13%49.04%14.01%15.51%16.32%15.16%14.99%15.41%19.20%23.69%0%10%20%30%40%50%60%20112012201320142015201620172018毛利率净利率行业报告|行业专题研究182.5.金城医药:头孢中间体&谷胱甘肽龙头供应商山东金城医药集团股份有限企业2004年起家于山东省淄博市,于2011年6月在创业板上市(金城医药,300233),主营医药中间体、生物原料药、终端制剂等药品的研产销。

企业是全国最大的头孢类医药中间体生产企业、国内唯二拥有谷胱甘肽原料药批文的生产商。

起家于医药中间体,通过获取资质及合作方式使业务逐渐向下游延伸。

企业中间体产品包括头孢粉针制剂、头孢侧链中间体等,广泛应用于下游主流抗生素制剂,客户包括印度卡瓦伦特、阿拉宾度、意大利ACSDOBFAR等海外制药巨头以及齐鲁安替、广西科伦、焦作丽珠等国内知名头孢菌素类药物生产商。

自2014年起,企业先后收购上海天宸药业(现上海金城药业)、中山道勃法(现金城金素)等终端制剂生产商,以获取批文资质进入下游头孢制剂领域。

2016年,与客户ACSDOBFARSPA达成合作、构建抗生素领域中间体出口-原料药进口-制剂生产销售的产业链闭环。

2017年,企业通过收购朗依制药(现金诚泰尔)实现向妇儿科终端制剂领域的业务延伸;企业同样通过获取特色原料药稀缺资质,以推进对多肽类特色生物制药产业链的构建。

企业特色原料药产品主要为谷胱甘肽原料药及腺苷蛋氨酸。

其中谷胱甘肽为主打产品,该技术由企业于2009年从日本株式会社钟化签订《技术许可合同书》获得。

2012年,企业获得我国药监局批文。

目前企业已成长为谷胱甘肽原料药领域龙头,并积极展开在下游保健品、饲料、生物肥等领域产品的应用探索;同时,企业以合作方式前瞻布局创新药领域,于2018年与东方略达成合作、获取美国宫颈癌病毒治疗性疫苗和Toca511&TocaFC基因疗法治疗恶性肿瘤等项目在国内产业化的优先权,相关产品应用前景广阔。

企业在开辟国内市场的同时,也在继续加强海外新客户拓展,产品远销日本、德国、意大利、韩国、印度等十几个国家和地区。

图29:金城医药营收结构按业务(亿元)图30:金城医药营收结构按地区(亿元)资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所稀有批文获取+技术资源加持+产能持续扩张,构筑企业护城河。

资质方面,企业通过收购终端制剂厂商已掌握涵盖主流头孢制剂、妇科及免疫领域产品生产批文,旗下近二十家子企业各制剂生产企业均已通过国家GMP认证;生产方面,企业产能持续提升,截至2018年,企业医药中间体、生物制药及特色原料药、医药化工产品年产量分别达4478.98、219.65、8787.61吨;技术方面,企业拥有国家级和山东省级的技术中心,并已搭建专注于头孢类医药中间体、生物制药、终端制剂领域研发团队,并与包括清华大学在内的多所大学科研院所达成长期合作。

截至2019年中,企业共拥有授权专利125项,其中发明专利112项,实用新型12项,外观设计1项。

企业价值受到国家和行业认可。

企业是国家高新技术企业、国家火炬计划企业、山东省科技攻关计划实施单位,企业“第三代头孢抗菌素中间活性酯关键技术及产业化项目”于2012年获得国家科技进步二等奖。

企业上榜“中国制药工业百强”、“中国医药行业成长50强”、“中国化药百强”、“最具创新力上市企业”等,企业子企业金城柯瑞被国家工信部评为“第三批制造业单项冠军企业”。

企业医药中间体传统业务长期稳中有增,下游终端制剂业务成长迅速。

2010-2018年,企业营收CAGR达18.78%,归母净利润CAGR达12.26%。

企业于2014年后着力向下游延伸,使终端制剂业务快速成长为企业业务新支柱,再推业绩大幅增长。

企业盈利能力整体呈上05101520253035其他医药化工产品化工贸易生物制药及特色原料药系列产品头孢侧链活性酯系列产品制剂产品(亿元)0510152025201020112012201320142015201620172018中国大陆国外行业报告|行业专题研究19行趋势,受益高毛利产品占比持续提升,企业毛利率2018年为50.07%,较2010年提升21.25pct;净利率常年保持在10%上下。

根据2019年业绩快报,企业年内主营业务经营情况良好,医药化工板块市场保持稳定,生物特色原料药、头孢粉针制剂等产品销售也较去年同期实现平稳增长。

剔除2018、2019两年子企业金城泰尔商誉计提减值1.22、2.9亿元暂时性影响,企业2019年归母净利润预计为4.21亿元,同比增9.12%。

图31:金城医药总营收&归母净利润及同比增速(亿元,%)图32:金城医药毛利率与净利率(%)资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所表5:金城医药相关报告&风险提示日期覆盖团队编辑报告名称风险提示2017/03/02医药杨烨辉S1110516080003王金成S1110518070002《“原料药+制剂”双轮驱动,并购朗依打造龙头妇科品牌》朗依制药业绩不及预期;谷胱甘肽销量和价格不及预期2018/10/30医药王金成S1110518070002杨烨辉S1110516080003《业绩延续稳健增长趋势,与东方略合作布局肿瘤创新药》朗依业绩不及预期;孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期;招标后产品市场推广不及预期2019/08/30医药潘海洋S1110517080006郑薇S1110517110003《半年报业绩靓丽,特色产业链高速发展》企业业绩不及预期;头孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期;招标后产品市场推广不及预期;合作谈判失败风险资料来源:天风证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%051015202530352010201120122013201420152016201720182019E总营收归母净利润总营收yoy归母净利润yoy28.82%21.78%23.65%31.04%35.17%35.27%27.86%35.68%50.07%13.78%7.10%5.21%7.11%10.34%14.36%11.00%10.41%9.39%0%10%20%30%40%50%60%201020112012201320142015201620172018毛利率净利率行业报告|行业专题研究20分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

大家所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限企业(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。

未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。

所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的,仅供大家的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。

本报告中的信息均来源于大家认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。

在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及企业所发行的证券并进行交易,也可能为这些企业提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

马上下载

XML 地图 | Sitemap 地图