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国信证券-市场思考随笔之二十九:2003 年,非典前与非典后的 A 股市场-200121
2020-01-21 18:24:00  燕翔
研报摘要

  2003年发生过两件大事,一是从2003年4月份开始,防治非典型性肺炎成为了全社会关注的重点,而且从时间上来看,非典问题的发酵与上证综指的高点又非常吻合,二是从2003年6月份开始,一直到2003年10月,上证综指出现了月线“五连阴”,累计跌幅将近15%。把这两件事情放一起,再映射联想到今天的市场,就会得出一个非常不好的推论。
  行情背后的原因究竟是什么?本文想从2003年行情的基本事实细节入手,着力还原每一个时间点上发生的事情,探讨行情的异同。自然,任何说明历史都回避不了“一千个人眼中有一千个哈姆雷特”的问题,因果关系不同人都会有不同看法。但不管怎么样,首先还是先要理清楚“基本事实”,这是起点,我想这是研究工作能做也是应该做的事情。
  从时间上来看,2003年的防治非典疫情工作是从4月份开始成为焦点的(4月2日国务院常务会议),但一开始股票市场并没有太当回事情,股市在4月上半月仍在持续上涨。行情的转折点发生4月中,从4月16日到4月25日市场出现了一波快速调整,这个过程中,也正好是非典疫情持续升级的时间段。随后从4月底开始一直到6月初,股市行情再度回升向上。
  需要注意的是,抗击非典工作大体上到5月底已经接近尾声,而市场的持续大幅下跌是从6月份才开始的,从时间上来看,非典不应该是后续月线五连阴的“原因”。一种说明是非典疫情对经济基本造成了实质性影响,这个影响会有但绝对不大,因为很快到2003年下半年中国经济就过热了。我个人认为,对2003年行情影响较大的是下半年货币政策的收紧,8月份央行宣布提高存款准备金率,要知道这次调整是货币政策从1996年以来首次从宽松转向收紧。随后,四季度以后,经济数据开始大幅上升,由此也开启了后面一直到2004年一季度非常著名的“五朵金花”行情。
  
研报全文

国信证券-市场思考随笔之二十九:2003 年,非典前与非典后的 A 股市场-200121

策略研究证券研究报告—动态报告/策略快评必赢56net手机版市场思考随笔之二十九2020年01月21日2003年,非典前与非典后的A股市场证券分析师:燕翔010-88005325yanxiang@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S09805160800022003年发生过两件大事,一是从2003年4月份开始,防治非典型性肺炎成为了全社会关注的重点,而且从时间上来看,非典问题的发酵与上证综指的高点又非常吻合,二是从2003年6月份开始,一直到2003年10月,上证综指出现了月线“五连阴”,累计跌幅将近15%。

把这两件事情放一起,再映射联想到今天的市场,就会得出一个非常不好的推论。

行情背后的原因究竟是什么?本文想从2003年行情的基本事实细节入手,着力还原每一个时间点上发生的事情,探讨行情的异同。

自然,任何说明历史都回避不了“一千个人眼中有一千个哈姆雷特”的问题,因果关系不同人都会有不同看法。

但不管怎么样,首先还是先要理清楚“基本事实”,这是起点,我想这是研究工作能做也是应该做的事情。

从时间上来看,2003年的防治非典疫情工作是从4月份开始成为焦点的(4月2日国务院常务会议),但一开始股票市场并没有太当回事情,股市在4月上半月仍在持续上涨。

行情的转折点发生4月中,从4月16日到4月25日市场出现了一波快速调整,这个过程中,也正好是非典疫情持续升级的时间段。

随后从4月底开始一直到6月初,股市行情再度回升向上。

需要注意的是,抗击非典工作大体上到5月底已经接近尾声,而市场的持续大幅下跌是从6月份才开始的,从时间上来看,非典不应该是后续月线五连阴的“原因”。

一种说明是非典疫情对经济基本造成了实质性影响,这个影响会有但绝对不大,因为很快到2003年下半年中国经济就过热了。

我个人认为,对2003年行情影响较大的是下半年货币政策的收紧,8月份央行宣布提高存款准备金率,要知道这次调整是货币政策从1996年以来首次从宽松转向收紧。

随后,四季度以后,经济数据开始大幅上升,由此也开启了后面一直到2004年一季度非常著名的“五朵金花”行情。

图1:2003年上证综指整体走势与大事记资料来源:《追寻价值之路:2000~2017年中国股市行情复盘》Wind、国信证券经济研究所整理4月到5月:防治非典疫情、上证综指先抑后扬2003年一季度的股市行情表现是非常好的,第一轮急攻从1月6日到1月16日,上证综指用9个交易上涨了13%,1月10日,上证所决定自2003年起正式推出大宗交易。

2月28日,首批QFII托管人资格获中国证监会批准。

中国工商银行、中国银行、中国农业银行、中国交通银行、中国建设银行QFII托管人资格获中国证券监督管理委员会批准,QFII正式到来越来越近。

从3月27日起股市展开了2003年的第二轮急攻,3月27日上证综指大涨3.0%收报1499点,3月28日小幅调整后,3月31日和4月1日继续连续上涨收报于1523点。

非典疫情真正成为焦点问题是在4月份,2003年4月2日,国务院召开常务会议,研究非典型肺炎防治工作,会议强调:(一)要把控制疫情作为当前卫生工作的重中之重。

以卫生部部长为组长的非典型肺炎防治工作领导小组,负责引导非典型肺炎防治工作;由国务院副秘书长牵头的部际联席会议,协调解决有关问题。

(二)及时向世界卫生组织通报疫情。

近日由卫生部举行中外记者招待会,向社会公布疫情和预防控制措施。

(三)进一步与世界卫生组织开展有效合作。

(四)抓紧建立国家应对突发公共卫生事件的应急处理机制。

会议要求各有关部门要密切协作,进一步加强监测,全面掌握疫情动态,千方百计控制疫情扩散蔓延,切实维护人民群众的健康。

从4月份开始,抗击非典成为了全国上下的首要任务,在各种主流传媒上,“非典”的资讯报道也迅速取代了伊拉克战事。

但在4月份上半月,股票市场也并没有把非典当作一个特别负面的因素来看,市场在4月上半月依然在持续上涨,并在4月15日上证综指创出收盘价的年内高点。

随后,非典事件开始不断升温,市场在这里也出现了一次快速调整。

4月15日,卫生部公布,截至4月15日上午,全国的非典病例是1435例,死亡64例。

其中,广东1273例,而北京只有37例,死亡4例。

4月17日,政治局常务委员会召开会议,专门听取有关部门关于非典型肺炎防治工作的汇报,并对进一步做好这项工作进行了研究和部署。

4月20日发生了一系列大事,卫生部长党组书记张文康、北京市委副书记市长孟学农被免职。

卫生部副部长高强在第三次资讯发布会上宣布,全国的病例已经上升到1807例,其中死亡79人;北京的病例突然飙升至339例,死亡人数上升至1300135014001450150015501600165003-0103-0203-0303-0403-0503-0603-0703-0803-0903-1003-1103-1203-122003年上证综指走势一览1/2-3/10:“114行情”,第一轮急攻3/11-4/15:“伊拉克战争”,第二轮急攻4/16-5/30:众志成城、抗击非典6/2-11/12:最漫长的下跌,上证综指月K线连续五连阴11/13-12/31:一气呵成、绝地反击,五朵金花行情主升浪2.28首批QFII托管人资格获中国证监会批准。

4.15美军宣布伊拉克战争的主要军事行动已结束8.23中国人民银行宣布从2003年9月21日起,将金融机构存款准备金率由原来的6%调高至7%。

10.31从2003年6月到2003年10月,上证综指月线五连阴,连跌月数达到历史最高。

时间指数点位3.20美国攻打伊拉克,石油价格上涨。

4.16上证指数创出当年最高1649点,之后“非典”疫情日趋严重,市场调整,但很快又继续回升。

6.6广东连续20天没有新增非典病例,世卫组织解除对广东的疫区警报,抗击非典工作基本接近尾声。

18人1。

非典被列入我国法定传染病。

4月22日,王岐山出任北京市代市长。

4月24日北京市中小学开始停课两周,对人民医院实行整体隔离。

4月26日国务院副总理吴仪兼任卫生部长。

股市从4月16日起开始掉头向下,从4月16日至4月25日股市出现了一波急跌,8个交易日内,上证综指累计下跌1631点跌至1487点跌幅达8.8%。

但是,急跌之后,市场又展开了一波快速反弹,到6月2日达到反弹高点1577点。

客观的说,从4月15日到4月26日这段时间内,短时间内非典病例的大幅上升确实对市场造成了一定的冲击,主要的逻辑在于持续的疫情可能对经济基本面产生负面影响。

市场在这段时间内也出现了快速调整,但这毕竟算是事件性的冲击,冲击过后从4月底到5月底行情很快又回到了上升通道。

从时间上看,抗击非典的工作到5月底已经基本接近尾声,6月6日,广东连续20天没有新增非典病例,世卫组织解除对广东的疫区警报,广东外出人员在其他国家不再做被隔离的管理。

6月8日北京首次迎来新增非典病例零纪录2。

2003年4月15日至4月25日快速调整期间,A股各主要板块表现如下:图2:2003年4月15日至4月25日快速调整期间各板块涨跌幅资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理6月到10月:上证综指月线“五连阴”如果行情到5月底就此结束,这可能会是一个皆大欢喜的结局,5月底上证综指收在1576点,全年累计上涨16%。

真正使得投资者害怕的是2003年6月到10月的行情,股市出现了持续下跌,上证综指月线“五连阴”。

从1990年12月上海证券交易所成立,一直到2019年12月,在长达30年的时间里,如果以月线为标准,上证综指最多的连跌月数是5个月,历史上一共出现过5次;连续下跌4个月一共出现过10次;连续下跌3个月一共出现过24次。

实际上,从数据上观察可以发现,大多数四个月或者五个月的月线连跌多数是发生在90年代股市成立的初期。

2003年6月到10月的月线五连阴是2000年以后股市发生的第一次,可谓是“最漫长的下跌”。

2003年6月到10月的持续下跌,主要原因归结于非典,从时间上来看可能就不是太恰当了,因为毕竟到5月底的时候抗击非典的工作已经基本胜利了,而股市是从6月份才开始持续下跌的。

当然,一个合理的说明可以是,因为非典疫情的影响,使得投资者对由此造成的经济基本面恶化产生了担忧。

应该说,这波下跌中有这方面的因素,2003年2季度的经济增速也确实比1季度有所回落。

但这个应该不是主要矛盾,因为一方面,非典疫情真正持续的时间并不长,投资者不可能这么“短视”,另一方面,从实际经济运行的情况看,这个影响也确实不大,中国经济很快就面临着过热的问题了。

从数据情况来看,2003年下半年的一个重要变化是货币政策开始收紧了。

首先简单说下当时的背景,1992年南巡之后1数据来源:“SARS,考验的是政治文明”,《中华工商时报》2003年4月22日。

2数据来源:“非典大事记”,《广东科技》2003年07期。

-1%-7%-8%-8%-8%-9%-9%-9%-9%-10%-10%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%医疗保健日常消费公用事业可选消费电信服务信息技术工业材料能源金融房地产2003年4.15至4.25各板块涨跌幅1993年中国经济过热CPI到两位数以上,然后政策大幅收紧,经济增速和通胀开始回落。

从1996年开始,中国的货币政策开始进入到持续宽松阶段,从1996年到2002年,中国人民银行连续八次降息,金融机构存款平均利率累计下调5.98个百分点,贷款平均利率累计下调6.97个百分点。

2002年2月的降息是进入新世纪后中国人民银行的“首次”降息,也是2008年金融危机以前的“最后一次”降息,至此以后中国经济进入到一轮新的上行周期,防止经济过热逐渐成为了宏观调控的主要目标,货币政策开始逐步收紧的过程。

2003年下半年就是货币政策由宽松转向收紧的转折点。

因为从2002年后期开始中国经济已经明显好转,货币持续宽松结束的预期也就开始渐渐增加,但由于2003年上半年非典的影响,货币政策的宽与紧也就从预期变成了分歧。

2003年6月6日,中国人民银行发布月度金融统计报告,表示要进一步创造条件加大公开市场操作力度,并可能选择适当的时机调整存款准备金率,这算是第一个可能收紧的信号。

实质性的动作是8月23日,央行宣布经国务院批准,中国人民银行从2003年9月21日起,将存款准备金率由6%调高至7%。

提高存款准备金率意味着从2003年起,货币政策结束了自1996年以来的宽松,开始逐步转向收紧周期。

因此综合来看,2003年6月到10月股市调整的原因可能主要是两个,一个主要的是货币政策在2003年下半年开始彻底转向,另一个相对次要的是二季度经济增长数据略有回落,不过这个很快在三季度就又起来了。

2003年6月2日至11月13日持续下跌期间,A股各主要板块表现如下:图3:2003年6月2日至11月13日持续下跌期间各板块涨跌幅资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理11月以后,从2003年11月13日开始,股市开始反攻一直到2004年4月中旬左右,这波反攻成为了股权分置改革完成前A股市场最有力的一波行情,也就是著名的“五朵金花”行情。

2003年市场最后一个半月的行情基本上是一气呵成的,一路上行中间几乎没有任何调整。

从11月13日至12月31日,共计有35个交易日,其中有23个交易日股市是上涨的。

11月24日上证综指突破1400点整数关口,12月23日上证综指终于再度突破1500点,截至12月31日,上证综指收报1497点,较11月2日的低点上涨13.6%。

2003年11月13日至年底各板块涨跌幅情况如下:5%-11%-16%-17%-20%-23%-24%-27%-27%-29%-29%-40%-30%-20%-10%0%10%电信服务能源公用事业材料工业可选消费信息技术日常消费医疗保健房地产金融2003年6.2至11.13各板块涨跌幅图4:2003年11月13日至年底反弹期间各板块涨跌幅资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

19%18%16%11%8%8%6%5%5%5%4%0%4%8%12%16%20%能源公用事业电信服务材料工业金融信息技术日常消费可选消费医疗保健房地产2003年11.13至年底各板块涨跌幅相关研究报告:国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺编辑保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

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