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招商证券-招商研究一周回顾-200306
2020-03-06 22:44:07  章红宝
研报摘要

  招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要:
  宏观组。
  1、大家对经济增长、通货膨胀、货币金融、国际资本流动4方面经济指标2020年02月读数和未来方向预测如下:
  经济增长方面,疫情冲击导致2月制造业PMI剧烈回落至35.7%,一季度经济可能明显失速。但随着政策加力和疫情发展,2、3季度将迎来复苏,全年增速将向2020比2010翻一番要求的5.5%收敛。目前海外疫情存在不确定性,全球贸易形势仍不容乐观,预计3月中国出口增速、进口增速继续下降,贸易顺差上升。
  国内价格方面,疫情冲击将强化CPI与PPI分化的持续性。由于畜肉、鲜菜等生活必需品存在需求刚性,疫情冲击会延后CPI的回落,但并不改变其下行趋势;而PPI与工业景气度更为相关,当前至二季度存在明显通缩压力,全年中枢也将出现下移。
  货币政策方面,2月对疫情冲击做出迅速响应,各项利率有所下调,但数量增速可能只是持平。未来仍然存在结构性涨价引发通胀预期扩散的风险,全面放松货币政策的可能性有限。
  国际资本流动:一季度外资增持人民币债券动力较弱,疫情冲击也将通过抬升美金指数、压低中美利差等加剧和延长这种弱势,增加二、三季度不利因素。不过3月起被动资金流入会有增加。
  总体而言,仅考虑中国,随着政策加力和疫情收敛,2、3季度将会出现复苏。但目前海外疫情演变不明朗,存在较大不确定性。。
  2、根据大家对韩国疫情发展的测算,韩国此次感染累计人数可能在10000人左右,新增人数将于3月中下旬得到有效控制。韩国在汽车、电子、计算机等行业具有较强的世界竞争力,因此,大家认为韩国当前疫情的蔓延可能对部分行业产生较大潜在负面冲击。
  策略组。
  1、进入2020年3月,大家认为A股将会保持震荡,波动趋缓,结构层面将会变得相对均衡。国内疫情已经得到有效的控制,新增确诊人数明显下降。国内财政政策有望更加积极,货币政策有望更加灵活适度,企业在加快复工,因此,国内因素是积极正面的。但是,目前疫情在向全球扩散,短期内造成了资本市场一定的恐慌。但各国政府已经开始正视疫情的扩散,正在采取一些列应对措施。尤其是美国货币政策可能进一步宽松,对市场流动性产生正面支撑。因此,海外市场在本周大幅下跌,恐慌情绪得到释放,未来将会回到疫情应对和政策上来,海外市场将会由快速下跌转为宽幅震荡。因此,外部风险对于A股的影响逐渐趋缓。
  2、逆周期调节依然是未来一段时间内较为重要的政策主调,基建投资作为经济增长“稳定器”的作用进一步凸显。年初以来专项债发行节奏前置、流向基建领域比例扩大、基建项目审批速度加快,预计基建投资将出现明显改善;可关注订单充足且具备低估值优势的建筑板块、需求韧性较强的建材和工程机械等。
  
研报全文

招商证券-招商研究一周回顾-200306

证券研究报告|策略定期报告市场策略研究回顾招商研究一周回顾2020年3月6日(0228-0306)上证指数:3034.51市场走势190307-20200306上证综指一周市场表现上证开盘2899.31上证最高3074.26上证最低2899.31上证收盘3034.51上证成交(万手)193826成交金额(亿元)20944涨跌幅5.35%深证成指一周市场表现深成开盘11115.46深成最高11739.84深成最低11053.29深成收盘11582.82深成成交(万手)277933成交金额(亿元)32325涨跌幅5.48%招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要:宏观组。

1、大家对经济增长、通货膨胀、货币金融、国际资本流动4方面经济指标2020年02月读数和未来方向预测如下:经济增长方面,疫情冲击导致2月制造业PMI剧烈回落至35.7%,一季度经济可能明显失速。

但随着政策加力和疫情发展,2、3季度将迎来复苏,全年增速将向2020比2010翻一番要求的5.5%收敛。

目前海外疫情存在不确定性,全球贸易形势仍不容乐观,预计3月中国出口增速、进口增速继续下降,贸易顺差上升。

国内价格方面,疫情冲击将强化CPI与PPI分化的持续性。

由于畜肉、鲜菜等生活必需品存在需求刚性,疫情冲击会延后CPI的回落,但并不改变其下行趋势;而PPI与工业景气度更为相关,当前至二季度存在明显通缩压力,全年中枢也将出现下移。

货币政策方面,2月对疫情冲击做出迅速响应,各项利率有所下调,但数量增速可能只是持平。

未来仍然存在结构性涨价引发通胀预期扩散的风险,全面放松货币政策的可能性有限。

国际资本流动:一季度外资增持人民币债券动力较弱,疫情冲击也将通过抬升美金指数、压低中美利差等加剧和延长这种弱势,增加二、三季度不利因素。

不过3月起被动资金流入会有增加。

总体而言,仅考虑中国,随着政策加力和疫情收敛,2、3季度将会出现复苏。

但目前海外疫情演变不明朗,存在较大不确定性。

2、根据大家对韩国疫情发展的测算,韩国此次感染累计人数可能在10000人左右,新增人数将于3月中下旬得到有效控制。

韩国在汽车、电子、计算机等行业具有较强的世界竞争力,因此,大家认为韩国当前疫情的蔓延可能对部分行业产生较大潜在负面冲击。

策略组。

1、进入2020年3月,大家认为A股将会保持震荡,波动趋缓,结构层面将会变得相对均衡。

国内疫情已经得到有效的控制,新增确诊人数明显下降。

国内财政政策有望更加积极,货币政策有望更加灵活适度,企业在加快复工,因此,国内因素是积极正面的。

但是,目前疫情在向全球扩散,短期内造成了资本市场一定的恐慌。

但各国政府已经开始正视疫情的扩散,正在采取一些列应对措施。

尤其是美国货币政策可能进一步宽松,对市场流动性产生正面支撑。

因此,海外市场在本周大幅下跌,恐慌情绪得到释放,未来将会回到疫情应对和政策上来,海外市场将会由快速下跌转为宽幅震荡。

因此,外部风险对于A股的影响逐渐趋缓。

2、逆周期调节依然是未来一段时间内较为重要的政策主调,基建投资作为经济增长“稳定器”的作用进一步凸显。

年初以来专项债发行节奏前置、流向基建领域比例扩大、基建项目审批速度加快,预计基建投资将出现明显改善;可关注订单充足且具备低估值优势的建筑板块、需求韧性较强的建材和工程机械等。

资料来源:WIND资讯章红宝86-10-57601852zhanghongbao@cmschina.com.cnS1090611050142策略研究2目录一、宏观篇......................................................................................................................61、留一份清醒——1月全社会债务数据综述.............................................62、有没有V型反弹更重要——2020年2月PMI分析.......................................63、招商证券总量各组3月1日最新观点.................................................74、美债与黄金背离说明了什么?-一图一观点(2020年第8期)............................75、短期失速——2020年02月宏观数据预测.............................................86、韩国疫情对我国哪些行业的复工复产存在影响?.......................................9二、策略篇......................................................................................................................91、春和景明,风格趋匀——A股2020年3月观点及配置建议..............................92、外围扰动引北上资金流出,科技ETF热度不减——金融市场流动性与监管动态周报(0302)..103、2020年2月陆股通持仓分析——创业板配比大幅提升,富时罗素扩容渐近................114、关注高端医疗装备国产替代——科技前沿及新产业观察周报(0303).....................125、基建改善预期增强背景下,可关注哪些领域?——行业比较深度报告系列(0304).........146、贵金属价格疲弱,基建投资审批边际好转——行业景气观察(0304).....................15三、行业报告精粹.........................................................................................................161、招商交运物流周报—航空客流环比改善,邮政业复工率超90%...........................162、酒店行业深度跟踪报告—疫情之后,酒店行业的“危”与“机”.........................173、建材、建筑行业定期报告—海外疫情扩散催化情绪,重点推荐基建产业链.................184、建材与建筑行业近期重大基建项目启动点评—重大基建项目推动基建链预期持续修复.......185、《建材工业智能制造数字转型三年行动计划》意见稿点评—政策加码推动建材工业向智能制造数字转型..............................................................................206、VB1、VK3本周价格涨幅居前,万华3月MDI挂牌价保持不变—招商基础化工行业周报2020年2月第4周..........................................................................217、原油周观点20200301—布油达近2年半低位演绎“类危机”恐慌.......................218、环保行业点评报告—对《关于构建现代环境治理体系的引导意见》的九条重要解读.........239、煤炭产业链跟踪周报(2020-02-29)—动力煤供需两弱,焦化利润遭受打压..............2310、电网投资展望与电力装备板块经营走势解读—电网加大投资,电力装备板块盈利将大幅回升2411、教育行业周报—在线教育全面开启,扩招政策利好高教职教赛道........................2512、传媒互联网行业周报—业绩、行业景气度和估值将是最好避风港........................2513、家乐福调研报告—苏宁全面赋能,大卖场之王再度起航...............................2614、2月整月销售不出意外地大幅下行,CDS月底回升推动风险偏好反弹——周度销售全数据跟踪2715、2月百强房企销售大幅下降,促销稳量之外更可关注抗跌的“少数龙头”——20年2月百强房企销售数据解读......................................................................2916、选股:关注接下来在二季度拿地房企的“先手”信号——房地产板块最新观点.............2917、老旧小区改造(行业篇)——竣工周期之外的第二β.................................29策略研究318、板块关注度上升,关注万科等高质量周转龙头的战略领先可能——房地产板块最新观点....3019、白酒行业专题报告—地产白酒的突围之道...........................................3020、食品饮料行业周报(2020.03.01)—步入报表检验期,板块超跌下重申推荐..............3221、招商非银一周观点(20200301)—券商享受基本面预期差和疫情认知差共振..............3322、证券企业2月数据点评—超越牛市的增长...........................................3423、汽车行业周报——基建先行,继续推荐重卡产业链...................................3524、半导体设备系列报告之三——清洗篇—清洗需求提高,关注设备进口替代................3525、家电行业周观点20w9—仲春多阴雨泰然待云开......................................36四、企业报告精选.........................................................................................................371、迈为股份(300751)—技术变革不可阻挡,坚定看好企业发展..........................372、音飞储存(603066)—稳健的智能仓储集成商,股权转让加速业务拓展...................383、宁波水表(603700)—智能化进程加快,水表龙头再起航..............................394、三丰智能(300276)—全年业绩稳定增长,有望受益智能化加速红利.....................405、有方科技(688159)—业绩符合预期,深挖智慧能源+车联网市场潜力....................406、世嘉科技(002796)—19年业绩略低预期,新产品+新市场不改长期成长性...............417、奥飞数据(300738)—背靠互联网巨头,乘5G东风快速扩张的IDC新锐..................428、创业慧康(300451)—19年医疗行业利润持续高增,传统与创新业务有望同时加速发展.....439、中新赛克(002912)—19Q4利润高增,预估受疫情影响有限............................4410、卫宁健康(300253)—传统业务订单快速增长,创新业务收入大增......................4411、四维图新(002405)—最坏时点已过,2020坚定拥抱智能驾驶浪潮.....................4512、广联达(002410)—费用投入增大影响利润,造价业务云转型快速推进..................4613、思创医惠(300078)—19年智慧医疗保持高增,企业正值向上拐点.....................4714、启明星辰(002439)—网安迎新一轮高景气周期,看好企业长期成长性..................4815、绿盟科技(300369)—19年管理持续优化,政府端业务有望加速成长...................4916、高伟达(300465)—业绩符合预期,银行IT新周期拐点确立..........................4917、深南电路(002916)业绩快报点评—业绩符合预期,5G/IDC/ICSubstrate多重景气驱动长期成长..............................................................................5018、洋河股份(002304)—压力充分释放,紧盯经营拐点.................................5219、中炬高新(600872)—Q4业绩超预期,疫情全年影响有限.............................5320、在这里·读懂新希翼(000876.sz)系列报告之二-千川汇海阔,风好正扬帆.............5421、裕同科技(002831)—业绩快报符合预期,客户优势稳固.............................5522、中顺洁柔(002511)—需求向好新品层出,盈利能力高位稳定.........................5623、齐心集团(002301)—双轮驱动业绩增长,把握行业红利期...........................5724、尚品宅配(300616)—业绩整体符合预期,疫情促成品牌大基建........................5825、志邦家居(603801)—业绩快报超预期,增长明确叠加估值优势........................59策略研究426、曲美家居(603818)—积极引入战略投资者,期待焕发新曲美.........................6027、家家悦深度报告:同店经营稳步向好,异地扩张能力持续验证.........................6128、三只松鼠(300783)—利润端短期承压,重规模战略或将持续.........................6229、值得买(300785)—全年业绩符合预期,转化率高导购优势明显........................6230、步步高(002251)—门店扩张提速,数字化转型成效初显.............................6331、姚记科技(002605)—一季度预告超预期,“宅”经济驱动高增长.......................6432、昆仑万维(300418)—各板块业务持续发力,内生增长表现强劲........................6433、顺网科技(300113)—云业务开辟发展新航道,网吧龙头再起航........................6534、三七互娱(002555)—19年归母净利实现翻番,品类+海外市场突破双维度展开..........6635、华策影视(300133)—《完美关系》收视八连冠,精品剧战略高成功率..................6736、信捷电气(603416)—伺服与PLC增长将加速,口罩机解决方案带来新增量..............6837、ST爱旭(600732)—效率成本行业领先,借壳成功开启新一轮扩张.....................6938、航天电器(002025)—航天军工任务充足,民用需求释放在即.........................6939、中航光电(002179)—研发投入影响当期业绩,下游需求释放在即......................7140、上海机场(600009)—拨云见日,重新起飞.........................................7241、浙江仙通(603239)—拐点明确,长期成长性凸显...................................7242、阳谷华泰(300121)—业绩符合预期,有望进入成长通道.............................7443、海利得(002206)—业绩符合预期,越南项目保障未来成长...........................7544、金禾实业(002597)—食品添加剂龙头地位稳固,新产能陆续投放中....................7645、元力股份(300174)—聚焦活性炭,打造全球竞争力.................................7746、东方园林(002310)—业绩超预期,第四季度业绩9.5亿,基本面拐点确立..............7847、一汽富维(600742)—MEB核心龙头,智能化迎来估值提升............................7848、天创时尚(603608)—北高峰资本入股全链条数字化转型可期........................79五、债券、基金和量化研究..........................................................................................801、复苏,夭折——2020年2月PMI数据点评...........................................802、ABS双周报2020/02/17~2020/03/01—资产支撑证券市场跟踪...........................813、城投债“太贵”,开抢地产债?.....................................................814、美债创新低,中债跟不跟?_20200302...............................................835、产业债掘金:医药商业企业的“危”与“机”(上)...................................836、产业债掘金:医药商业企业的“危”与“机”(下)...................................847、康弘转债投资简析—独家品种康柏西普快速放量,建议积极申购.........................858、正元转债投资简析—转型中的智慧一卡通方案提供商,建议关注.........................869、复工进度图谱(2020年3月第1周)_20200304......................................8710、复工率的虚与实................................................................8711、新春转债投资简析—产业链技术领先的轴承生产企业,建议关注........................89策略研究512、科达转债投资简析—远程办公与在线教育概念加持,建议申购.........................8913、基金市场一周观察(0224-0228)-科技ETF交易活跃券商银行加入基金投顾试点..........9014、聚焦计算机主题投资获取高弹性成长收益-天弘中证计算机主题ETF投资价值分析......9115、基金产品发行动态(2020年2月)-基金发行规模维持高位权益方向基金受市场热捧.....9216、配置创业板把握成长行情——易方达创业板ETF投资价值分析.........................9317、因子周报20200302:价值强势复苏,风格要切换?...................................9418、精选高分红消费龙头——泰达宏利中证主要消费红利基金投资价值分析..................9519、如何理解近期黄金走势及应对策略——A股趋势与风格定量观察20200301................9620、多资产组合定量跟踪20200302....................................................96策略研究6一、宏观篇1、留一份清醒——1月全社会债务数据综述(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)全市场权威的债务、杠杆数据解读,只有债务周期不会说谎!在疫情冲击的背景下,过去的一个月中,国内十债收益率大幅下降,股票市场大幅震荡,整体走弱,与流动性更加相关的创业板表现相对更好。

根据现有数据,大家仍然维持年初是政策宽松顶点的判断,(详见《宽松的顶点——12月全社会债务数据综述》,2020-1-20)。

2011年以来的第三波实体加杠杆(实体部门债务余额同比增速上行)周期已经结束:第一波是2012年5月至2013年4月,第二波是2015年5月到2016年4月,第三波是2018年12月至2019年12月。

具体而言,财政政策宽松的顶点是1月份,与疫情冲击相关,2月央行做出应激响应,因此货币政策宽松的顶点错后至2月份。

长期来看,疫情强化了中国潜在增长中枢下行的趋势,从而降低十年国债收益率和权益市场估值的中枢;短期来看,疫情则加大了市场的波动。

实际经济增速方面,大家判断一季度探底后,会迎来四个季度左右的上行周期,但高点很难突破6%。

2020年开始,中国实际经济增速将正式跌破2015-2019年6%-7%的区间,从而进入新一轮潜在经济增长中枢的下行周期,类似2010-2015年。

通胀方面,疫情冲击短期推高CPI、压低PPI,但中长期通胀走势仍取决于资产负债表两端的相对变化,大家预期实体部门负债增速全年震荡下行,实际GDP同比增速一季度探底回升,因此,通胀的高点(以GDP平减指数衡量)将出现在一季度。

若货币政策没有进一步放松,那么权益市场将继续震荡下行,债券市场方面,从国内来看,看不到太多利好,若收益率破位下行,主要动力来自于疫情在全球蔓延,以及由此引发的风险偏好下降和通胀、经济走弱。

不过,考虑到美十债收益率目前已经下降至1.2%附近的历史底部,外部环境对国内债市构成的利好或也空间有限。

若收益率上行,关注2019年4月和10月两个十债收益率的高点(3.4%和3.3%)。

2、有没有V型反弹更重要——2020年2月PMI分析(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)事件:2020年2月31日,国家统计局发布:2月中国制造业PMI为35.7%,前值50.0%,;非制造业商务活动指数29.6%,前值54.1%。

点评:首先,疫情冲击之下,2月的景气收缩几乎是必然,只是没想到会出现如此极端的数据。

制造业PMI创下历史最低记录,上一次最低记录出现在金融危机期间,是2018年策略研究711月的38.8%。

此后随着逆周期政策的出台出现V型反弹,于2009年3月重新回到50%以上。

非制造业商务活动指数同样为历史最低水平,这一指标此前从未低于50%。

其次,现在讨论收缩的幅度到底是多少可能意义不大,会不会有V型反弹其实更重要。

而这完全取决于全球疫情的发展,需要及时跟踪WHO及重要疫区的疫情信息,特别是防控措施、药品研发、天气的影响等因素。

再次,V型反弹右侧的斜率要低于左侧。

因为从历史经验来看,持续性景气低迷会对总供给造成永久性损害。

从劳动力供应来看,在持续时间较长的失业生涯中,劳动者的技能会退化,求职和学习的意愿会降低,在工作中发生的人力资本积累和试错性技术创新也会减少。

而从企业家意愿来看,在疫情爆发之前,全球包括中国才刚刚走出贸易战的阴霾,开启了微弱的景气修复进程,当前疫情冲击又对企业家的投资意愿、研发投入意愿造成了新的创伤。

最后,从分项数据来看,除了价格下降得温和一些之外,其他分项都在严重收缩。

原因在于疫情同时冲击商品供给和需求,而价格取决于供需对比和商品的需求弹性。

从高频数据来看,畜肉、鲜菜等必需品存在需求刚性,在疫情冲击之下价格趋于上升,直至2月中旬保供应措施逐渐落实后才高位企稳。

而工业品的价格与经济景气度更为相关,国内钢、铜价格与去年同期相比降幅分别为-8.1%、-5.5%,汽油、交通收费等在2月为降低企业成本已经下调,总体上工业品通缩压力较为明显。

3、招商证券总量各组3月1日最新观点(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)2020年3月1日招商证券总量大组最新观点宏观团队——新冠疫情启示录策略团队——海外巨幅震荡,A股如何应对债券团队——海外疫情又起,债市怎么看非银团队——券商:19Q1最好的表现,是20Q1最低的“要求”房地产团队——选股:关注在二季度拿地房企的“先手”信号4、美债与黄金背离说明了什么?-一图一观点(2020年第8期)(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)核心观点:策略研究8上周受全球疫情扩散的影响,全球股票市场出现大幅调整。

其中,标普500指数跌幅达到11.5%,VIX指数上升23个百分点到40%附近,MSCI全球指数下跌10.5%。

商品价格同样在上周出现剧烈波动,布伦特原油期货价格下跌了13.6%另一方面,部分避险品种受到市场追捧。

2月28日,10年美债利率降至1.13%左右,再创历史新低,较2月12日水平大幅下降了49BP。

不过,同样具有的避险属性的黄金价格在上周反而明显下跌。

伦敦黄金现货价格从1671.65美金/盎司下跌3.7%至1609.85美金/盎司,尤其是上周五的跌幅达到2.6个百分点。

美债和黄金在避险情绪浓厚的上周走势背离的关键原因在于疫情对需求的冲击导致投资者对价格下跌甚至通缩的担忧明显上升。

黄金价格与美国实际利率负相关。

现在的情况是,投资者虽然预期3月美联储将降息,但担心价格水平萎缩的速度可能会快于名义利率下降的幅度,从而导致美国实际利率上升。

这就是上周黄金价格大跌的主要原因之一。

5、短期失速——2020年02月宏观数据预测(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)大家对经济增长、通货膨胀、货币金融、国际资本流动4方面经济指标2020年02月读数和未来方向预测如下:经济增长方面,疫情冲击导致2月制造业PMI剧烈回落至35.7%,一季度经济可能明显失速。

但随着政策加力和疫情发展,2、3季度将迎来复苏,全年增速将向2020比2010翻一番要求的5.5%收敛。

目前海外疫情存在不确定性,全球贸易形势仍不容乐观,预计3月中国出口增速、进口增速继续下降,贸易顺差上升。

国内价格方面,疫情冲击将强化CPI与PPI分化的持续性。

由于畜肉、鲜菜等生活必需品存在需求刚性,疫情冲击会延后CPI的回落,但并不改变其下行趋势;而PPI与工业景气度更为相关,当前至二季度存在明显通缩压力,全年中枢也将出现下移。

货币政策方面,2月对疫情冲击做出迅速响应,各项利率有所下调,但数量增速可能只是持平。

未来仍然存在结构性涨价引发通胀预期扩散的风险,全面放松货币政策的可能性有限。

国际资本流动:一季度外资增持人民币债券动力较弱,疫情冲击也将通过抬升美金指数、压低中美利差等加剧和延长这种弱势,增加二、三季度不利因素。

不过3月起被动资金流入会有增加。

总体而言,仅考虑中国,随着政策加力和疫情收敛,2、3季度将会出现复苏。

但目前海外疫情演变不明朗,存在较大不确定性。

风险提示:通胀预期扩散、海外疫情失控策略研究96、韩国疫情对我国哪些行业的复工复产存在影响?(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)核心观点:根据大家对韩国疫情发展的测算,韩国此次感染累计人数可能在10000人左右,新增人数将于3月中下旬得到有效控制。

韩国在汽车、电子、计算机等行业具有较强的世界竞争力,因此,大家认为韩国当前疫情的蔓延可能对部分行业产生较大潜在负面冲击。

从韩国中间品出口来看,金属制品制造、焦炭和精炼石油产品制造、打印和复印记录的媒体、其他非金属矿物产品制造、未分类的机械设备制造、食品、饮料和烟草制造、电脑、电子和光学产品制造、电气设备制造、基本金属制造、批发贸易等排在前十位,对进口国而言,一旦韩国工业生产出现问题,将直接导致以上行业中间品缺货,从而影响下游产业链。

基于韩国对我国中间品出口的情况看,对我国而言,打印和复印记录媒体、基本药物产品和药物制剂生产、其他运输设备的制造、其他非金属矿物产品的制造等行业中依赖韩国进口的企业或将受到冲击,我国相关行业复工复产将受到影响,对应行业部分企业的复产或将推迟至3月底。

二、策略篇1、春和景明,风格趋匀——A股2020年3月观点及配置建议(分析师:张夏;联系方式:0755-82900253zhangxia1@cmschina.com.cn)1、进入2020年3月,大家认为A股将会保持震荡,波动趋缓,结构层面将会变得相对均衡。

国内疫情已经得到有效的控制,新增确诊人数明显下降。

国内财政政策有望更加积极,货币政策有望更加灵活适度,企业在加快复工,因此,国内因素是积极正面的。

但是,目前疫情在向全球扩散,短期内造成了资本市场一定的恐慌。

但各国政府已经开始正视疫情的扩散,正在采取一些列应对措施。

尤其是美国货币政策可能进一步宽松,对市场流动性产生正面支撑。

因此,海外市场在本周大幅下跌,恐慌情绪得到释放,未来将会回到疫情应对和政策上来,海外市场将会由快速下跌转为宽幅震荡。

因此,外部风险对于A股的影响逐渐趋缓。

2、3月大家关注的市场要点如下:(1)全球新冠病毒疫情演绎和海外市场波动,由于经济全球化,中国经济难以独善其身;由于陆股通机制,A股在全球范围内难以独善其身,因此,全球新冠疫情的演绎成为未来一段时间影响A股风险偏好的重要因素。

策略研究10(2)应对疫情影响的国内财政货币政策。

2月受疫情冲击,1-2月将会发布的经济数据有压力,那么数据出炉前后对于政策预期将会进一步升温(3)上市企业公布的年报和一季报展望。

3月开始进入业绩公告期,部分上市企业公布年报的同时会公布业绩预告,市场对业绩的关注将会明显提升。

选股思路基本会按照对业绩的预期进行调整。

3、3月风格配置思路——未来两月趋于均衡1-2月受流动性大幅改善和疫情的影响,加之在业绩空窗期。

投资主要以偏主题、偏小盘、高估值为主要方向;3月开始,政策和业绩将会回到投资者视野,政策对于低估值板块相对更有利,而业绩公告期,业绩将会被赋予更高的权重。

因此,市场在3-4月将会出现风格阶段性均衡。

资金会被分散,投资机会以局部、点状存在。

4、3月行业配置思路——三个关键词“数字基建”“信息消费”“稳增长”2020年3月份,大家投资要把握三个关键词,稳增长、数字基建和信息消费,行业层面依次推荐传媒、券商、建筑建材、地产、计算机。

第一,数字基建&信息消费。

与市场普遍预期不同,大家近期关于信息化建设写了一些列报告,大家认为新时代的基建将会呈现传统基建托底,数字基建加码的格局。

在疫情结束,传统基建一定程度的加码,但是在5G建设、工业互联网、政务信息化、医疗信息化、车联网、教育信息化会全面提速。

大型央企在信息化建设也会提速。

2020年也是十三五战略性新兴产业规划最后一年,新兴产业有望实现冲刺。

行业层面主要集中在计算机、通信等领域;消费目前下行压力较大,信息消费无论是短期受疫情影响还是未来长期趋势,都是居民消费重要的增长点。

以游戏、在线教育、在线医疗等领域有望迎来景气上行趋势。

行业层面主要集中在传媒。

第二,券商。

一季报公布期间,券商的业绩确定性比较高,无论是自营、经纪、投行、资金业务层面都有较好表现。

第二,地产建筑建材。

传统基建和地产在国民经济中仍然扮演着重要角色,是中国经济的基本盘,随着经济下行压力加大,有必要保持一定的基建地产投资规模,经济防止经济运行滑出合理区间,防止短期冲击演变成趋势性变化。

5、中期行业配置(从当前至年底配置)——券商、计算机。

6、风险提示:疫情严重超预期、政策出台不及预期。

2、外围扰动引北上资金流出,科技ETF热度不减——金融市场流动性与监管动态周报(0302)(分析师:张夏等;联系方式:0755-82900253zhangxia1@cmschina.com.cn)策略研究11(1)超额流动性小幅回升,宏观流动性环境保持友好。

根据测算,1月超额流动性同比增速为12.13%,较前期的11.26%小幅增加,在货币政策偏宽松的情况下,宏观流动性回升。

短期来看,2月21日中央政治局会议定调“稳健的货币政策要更加灵活适度”,并且考虑到疫情对经济的短期冲击,未来逆周期调节政策将逐渐落地,稳经济增长的阶段,流动性环境将继续保持友好,短期无需担忧流动性收紧。

(2)2月24日-2月28日,央行停做逆回购,逆回购到期净回笼3000亿元。

目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,上周央行未开展逆回购操作,对冲逆回购到期后公开市场净回笼3000亿元。

央行票据互换3个月到期60亿元,发行50亿元。

(3)央行公开市场投放继续收敛,公开市场净回笼,货币市场利率回升;长短端国债收益率均下行,利差缩窄。

1年期国债到期收益率下行0.18bp至1.9291%,10年期国债收益下行10.94bp至2.7376%(4)股市方面,A股市场流动性大幅下降,招商A股流动性指数为-0.8。

上周海外疫情扩散,避险情绪急剧升温,致北上资金大幅流出。

融资净买入规模较上期也大幅减少,净买入50.5亿元;ETF大规模净申购;重要股东减持规模、计划减持规模均小幅增加。

(5)从投资者偏好来看,上周陆股通小幅加仓计算机、电气设备和纺织服装,大幅减仓食品饮料、家用电器;融资客净买入最多为通信和计算机,净卖出最多为电子和有色金属。

个股方面,陆股通净买入最多为宁德时代、同花顺,净卖出最多为中国平安、GREE电器;融资买入规模最高为四图维新,卖出规模最高为东方财富。

科技类ETF大规模申购,华夏中证5G通信主题ETF和华夏国证半导体芯片ETF净申购份额较高。

(6)海外新冠病毒疫情持续恶化,避险情绪急剧升温,美联储降息预期增强;美金指数下降。

具体地,上周美金指数下降1.22点。

美债长短端收益率均大幅下行,利差走扩。

海外新冠病毒疫情的持续恶化,避险情绪升温,VIX指数上升23.03至40.11,美联储主席鲍威尔发表声明称必要时将采取行动支撑经济,市场对美联储降息预期飙升至100%;美金指数持续走弱。

3、2020年2月陆股通持仓分析——创业板配比大幅提升,富时罗素扩容渐近(分析师:张夏等;联系方式:0755-82900253zhangxia1@cmschina.com.cn)(1)2月北上资金净流入规模较前期下降,3月有望回流。

春节后首个交易在A股受疫情影响出现大幅调整的情况下北上资金率先涌入,此后基本延续净流入。

2月21日以来受外围市场扰动,北上资金最后一周流出,全月净流入规模下降。

不过,考虑到海外市场的大幅调整一定程度释放了市场的悲观预期,并且3月20日收盘后富时罗素指数扩容将生效,有望为A股带来被动增量资金约280亿元人民币,综合以上因素,3月北上资金有望回流。

策略研究12(2)2020年2月末陆股通持股市值为14388.8亿元,较前一个月提高15.5亿元;占同期A股自由流通股市值的比例为5.78%,较前期下降0.04%。

(3)从陆股通持股的板块分布来看,北上资金持股继续抓小放大,主板持股市值占比继续下降;中小板和创业板持股市值占比继续上升。

具体地,主板持股市值占比76.25%,较前期下降1.82%;中小企业板占比14.68%,较前期提升0.42%;创业板占比9.08%,较前期提升1.40%,2019年以来持续扩大。

(4)大类行业的配置方面,陆股通持股继续向科技集中,TMT、中游制造和医疗保健行业占比有所提升,金融地产占比较大比例下降,消费服务、资源品和公用事业行业占比有小幅下降。

2月末TMT、中游制造和医疗保健行业持股占比分别较前期提升0.75%、0.65%和0.51%;金融地产、消费服务、资源品和公用事业行业持股占比分别较前期下降1.45%、0.26%、0.13%和0.08%。

(5)从一级行业来看,计算机行业占比提升0.73%,提升幅度最大;家用电器占比下降0.86%,下降幅度最大。

其它占比增幅较大的还包括医药生物和电气设备行业,分别提升0.51%和0.36%;其它降幅较大的还有银行和非银金融,分别下降0.80%和0.55%。

(6)主动调仓方面,食品饮料、医药、电气设备、计算机等行业加仓比例较高。

家用电器、电子、银行等行业减仓比例较高。

(7)从二级行业看,2020年2月陆股通加仓比例最高的行业为饮料制造、电源设备、医疗器械Ⅱ,加仓比例分别为0.48%、0.33%和0.30%,其他加仓比例较高行业还包括计算机应用、旅游综合ll、机场ll等。

减仓幅度最高的为白色家电和电子制造,减仓比例均为0.24%,银行Ⅱ、通讯设备减仓比例也较高,分别减仓0.23%、0.12%。

(8)个股方面,北上资金的持股集中度继续下降。

前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为44.74%,较前期的46.15%继续下降1.41%。

2月个股净买入规模最高的包括贵州茅台、宁德时代、中国国旅、上海机场和迈瑞医疗,净卖出规模最高的包括美的集团、海康威视、中兴通讯、海螺水泥和中国平安。

最近一周北上资金净流入额集中在电气设备和计算机等行业;最近一周净增持强度较高的包括密尔克卫、继峰股份、同花顺和扬杰科技等。

4、关注高端医疗装备国产替代——科技前沿及新产业观察周报(0303)(分析师:张夏等;联系方式:0755-82900253zhangxia1@cmschina.com.cn)3月2日,习总书记在京考察新冠肺炎防控科研攻关工作,提出要加快补齐我国高端医疗装备短板,加快关键核心技术攻关,突破技术装备瓶颈,实现高端医疗装备自主可控。

整体来看,国内高端医疗器械市场需求巨大,但是较多高端器械的普及率与发达国家有很大差距,国产替代仍然不足。

在此背景之下,近年来政策积极推进,以加策略研究13速实现相关领域自主可控。

大家认为,国内高端医疗设备的宏观环境良好,政策积极推进,产业链将加速发展,建议投资者关注相关投资机会。

【本周重点关注——自主可控加速推进,关注高端医疗装备产业链】我国医疗器械需求巨大,市场规模增速远高于全球。

2001-2018年,我国医疗器械市场规模由179亿元上涨至5304亿元,年复合增速达22%,至今仍保持近20%的增速。

对比全球市场,近八年全球医疗器械市场规模增速大幅放缓,增速仅3-5%左右。

结构上,全球医疗器械市场以欧美为主,中国市场规模占比较小,且产品以中低端产品为主,高端产品国产替代不足。

近年来,国内政策积极推动医疗器械行业发展,以实现自主可控、实现医疗器械质量达到或接近国际先进水平。

大家认为,国内高端医疗设备的宏观环境良好,政策积极推进,产业链将加速发展,建议关注相关投资机会。

【其他科技热点追踪】5G建设:国家广播电视总局召开电视电话会议,贯彻落实中宣部等九部委联合印发的《全国有线电视网络整合发展实施方案》,启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作。

HUAWEI:HUAWEI搜索作为HMS生态的一部分被曝光。

HUAWEI搜索提供了即时搜索、快速查看资讯源等功能,除了展示搜索结果外,用户可对视频、资讯、图片等类别的搜索进行排序。

HuaweiCentral称该应用程序正在进行内测,尚未公开发布,不过可以预见它将很快出现在HUAWEI手机上。

半导体:中芯国际宣布在2020年底将量产N+1(7纳米),成本较目前市场上7纳米低10%。

中芯国际联席CEO梁孟松在业绩说明会上表示,N+1与中芯国际14纳米制程比较,效能增加20%、功耗减少57%、逻辑面积减少63%、SoC面积减少55%。

【全球科技行业股指走势】新冠疫情在多国持续蔓延,全球性爆发的风险日益增长,各国股市普跌。

在亚洲,韩国疫情迅速恶化,累计确诊超过5000例,仅次于中国;伊朗新增确诊病例仍处于增长态势,多名政府高官确诊,并向中东地区扩散。

在欧洲,意大利成为疫情重灾区,多座城市封城隔离,法德等国也出现快速增长。

受疫情恐慌情绪影响,上周全球股市普遍下跌,欧洲市场跌幅尤甚。

但美股在经历多日下跌后,本周一强势反弹,道指单日收涨超过5%,纳指收涨4.49%。

【全球重点科技企业跟踪】紫光展锐:紫光展锐举行了主题为“5G所向·价值所在”的线上发布会,正式发布了其首款5GSoC芯片——虎贲T7520,是全球首款基于台积电6nmEUV工艺的芯片。

特斯拉:特斯拉确定将于3月份向客户交付ModelY跨界SUV。

相关信息显示,特斯拉最早或将于3月15日向客户交付ModelY。

京东:京东2019年第四季度营收1707亿元,市场预期1669.6亿元;四季度净利润36.33亿元,市场预期亏损3.13亿元;四季度调整后每股收益0.54元,市场预期0.44元。

全年营收5170.3亿元,净利润121.84亿元,活跃账户数3.62亿,同比增长18.6%,GMV达20854亿元。

【科创板企业跟踪】截止到3月3日,本周共有1家新增科创板企业完成注册并公告发行安排。

这里梳理了已注册企业的基本情况,供投资者参考。

【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性,不构成个股投资建议。

策略研究145、基建改善预期增强背景下,可关注哪些领域?——行业比较深度报告系列(0304)(分析师:张夏等;联系方式:0755-82900253zhangxia1@cmschina.com.cn)逆周期调节依然是未来一段时间内较为重要的政策主调,基建投资作为经济增长“稳定器”的作用进一步凸显。

年初以来专项债发行节奏前置、流向基建领域比例扩大、基建项目审批速度加快,预计基建投资将出现明显改善;可关注订单充足且具备低估值优势的建筑板块、需求韧性较强的建材和工程机械等。

在信贷调控微松、专项债可用于项目资本金以及专项债投放领域等措施的作用下,去年年中以来基建领域的投资正在触底回升,对于整体固定资产投资和经济增长起到了一定的托底作用。

2019年末的中央经济工作会议指出了2020年“稳增长”必要性,同时在今年2月的中央政治局会议进一步强调了逆周期调节的政策主调;2020年为十三五规划的最后一年,在年初疫情的严重干扰下,我国会面临较为严峻的经济增长压力,逆周期调节依然是较为重要的政策主调,在相应财政政策和货币政策的配合下,预计未来基建领域投资将会出现明显改善。

年初以来专项债发行节奏前置,流向基建比例扩大。

2020年1-2月专项债发行规模远超去年同期,地方债券尤其是专项债发行明显加快主要是出于稳增长必要性的考虑,并且能够在一定程度上稳定市场预期。

近期新增专项债投放领域明确向基建倾斜;从新增专项债的用途来看,收费公路、轨道交通、水资源配置、乡村振兴等基础建设领域的专项债规模明显占优。

预计2020年流入基建投资的专项债比例将会得到大幅度提升,专项债发行力度持续加将对于基建投资形成重要支撑。

基建项目审批速度加快,近1-2周投资额边际改善。

2019年基建审批总投资达到20.95万亿元,同比增速高达63.8%。

进入2020年以后,由于春节假期和疫情影响,基建审批投资也一度受到较大干扰。

随着复工复产的有序推进以及专项债发行落地,最近1-2周基建审批投资出现明显好转,尤其是目前3月仅仅过去了3天,基建审批额已经达到3720亿元(占2月审批额的比例为49%),审批项目数量达到4677个(占2月审批数量的比例为47%)。

近期多个省份陆续推出了2020年重大项目投资计划清单。

据不完全统计,各省份的重大项目投资清单投资已经突破18万亿元,福建、云南、河南、重庆、河北、江西等省份总投资额突破万亿元。

从投放领域来看,轨道建设(公路、高铁)、输变电工程、生态环保等基础建设为重要投资方向。

建筑装饰板块具有较强的逆周期属性,在经济下行压力过大时,建筑板块往往会受益于稳增长调节措施,如基建投资力度加大、借贷成本降低等。

1.订单情况可视作企业营收改善的前瞻性指标,2019年全年建筑业龙头企业新签订单合计累计同比增速回升至22.6%,龙头建筑央企订单额保持良好的增长态势。

2.建筑板块(如基础建设、房屋建设、专业工程等)具有较高的资产负债率,在利率下调的背景下,具有较大财务费用压力的建筑板块也将从中受益,目前的低利率水平能够在一定程度上减轻企业的融资需求压力。

3.基建龙头建筑央企具备低估值优势,远低于整体A股的估值水平。

策略研究15由于基础建设和专业工程板块中集中了大型央企建筑企业或与设计相关的企业,预计这两个板块将会受益于大型基建项目的落地;叠加未来资金借贷成本的下降和低估值优势,龙头建筑央企具备盈利增厚和估值提升的机会。

在基建持续加码的背景下,建材和工程机械板块具备较强的需求韧性。

由于下游尚未完全复工,水泥、玻璃等建材价格呈现小幅下降的趋势;随着复工企业数量的增多和下游需求的恢复,预计未来几周内建材价格将会出现边际改善。

工程机械行业(尤其是挖掘机)正处于自身更新换代周期中,疫情干扰将会使得更新周期出现一定的延长;各省份将会陆续展开基础设施建设投资,随着基建审批项目加速落地,工程机械需求将会迎来反弹。

风险提示:全球经济波动,业绩超预期下滑6、贵金属价格疲弱,基建投资审批边际好转——行业景气观察(0304)(分析师:张夏等;联系方式:0755-82900253zhangxia1@cmschina.com.cn)TMT行业,1月全球半导体销售额持续好转,中国地区半导体销售额同比涨幅扩大;DRAM存储器价格环比涨幅扩大。

中游制造方面,碳酸锂、电解锰和电解钴价格继续下跌,电解镍价格止跌反弹。

消费需求方面,生猪均价和猪肉均价持续小幅下行,自繁自养生猪、外购仔猪养殖利润转为下行;资源品方面,国际原油价格持续下行态势,本周黄金价格下行;金融地产方面,A股成交额和换手率高位震荡。

公用事业方面,2月基建审批项目数与基建审批投资额均出现边际好转。

【信息技术】1月全球半导体销售额持续好转,美洲、亚太地区半导体销售额同比变动率转正,中国地区半导体销售额同比涨幅扩大,日本、欧洲地区半导体销售额同比跌幅均收窄;1月北美PCB出货量同比下行,订单量同比增速持续收窄;DRAM存储器价格环比涨幅扩大,64GBNANDflash价格小幅上行。

2019年12月4G移动电话用户数同比跌至个位数增长,移动互联网接入流量累计同比增速保持相对高位;在电信运营方面,电信业务收入饱和,移动通信业务收入持续下滑,固定通信业务收入平稳增长。

【中游制造】新能源汽车中上游产品中,本周碳酸锂、电解锰和电解钴价格继续下跌,电解镍价格超跌反弹。

本周光伏产业链中硅料、电池片和组件价格下行。

中国出口集装箱运价指数CCFI小幅下行,中国沿海散货运价综合指数CCBFI持续回落。

【消费需求】白酒价格指数高位震荡,环比小幅上行;主产区生鲜乳价格小幅下行。

生猪均价和猪肉均价持续小幅下行,自繁自养生猪、外购仔猪养殖利润转为下行;在肉鸡养殖方面,肉鸡苗价格持续上行;蔬菜价格指数环比小幅下行,棉花期货结算价环比下行,玉米期货结算价环比小幅上涨。

策略研究16【资源品】本周螺纹钢价格持续小幅下行,钢坯价格与上周持平,国内港口铁矿石库存量持续小幅下行,唐山钢坯、主要钢材品种库存量涨幅收窄,产能持续小幅下行。

动力煤期货结算价持续下跌,焦煤期货结算价持续小幅上行,焦炭期货结算价小幅下行。

本周秦皇岛港、京唐港和天津港煤炭库存均上行。

6大煤炭发电集团耗煤量继续上行。

浮法玻璃价格持续小幅下行,除华东、西南地区水泥均价小幅下行之外,其他地区水泥均价均与上周持平。

国际原油价格持续下行。

钛白粉价格与上周持平,醋酸价格持续小幅下行。

除镍价格小幅回升外,其余工业金属价格均持续小幅下行,本周贵金属价格下行。

【金融地产】本周货币市场净回笼,隔夜/1周/2周SHIBOR和7天银行间同业拆借利率均下行。

1周理财产品预期收益率较上周持平。

A股成交额和换手率高位震荡,6个月/1年国债到期收益率均小幅上行。

本周成交土地溢价率继续回调,商品房成交面积环比上行。

【公用事业】2月基建审批项目数与基建审批投资额同比跌幅收窄,我国天然气出厂价本周有所回落。

风险提示:产业扶持力度不及预期,宏观经济波动三、行业报告精粹1、招商交运物流周报—航空客流环比改善,邮政业复工率超90%(分析师:苏宝亮等;联系方式:010-57601998subaoliang@cmschina.com.cn)必赢56net手机版:国内疫情逐渐好转,但日韩等国出现扩散。

热门城市返程率逐渐改善。

顺丰1月单量增速超预期,直营系快递显示出强大实力。

当前民航客流环比增速较快,积极关注航空机场股反弹。

推荐组合为:顺丰控股、韵达股份、上海机场、南方航空、中国国航、春秋航空、华夏航空。

春运数据跟踪:据交通部,2月28日(二月初六),全国铁路,道路、水路、民航共发送旅客1571万人次,环比减少-0.5%。

其中民航发送量恢复较快,环比增长19.6%。

人口迁徙数据跟踪:截至二月初六,全国热门迁入人口城市上海、深圳、广州、东莞、成都、北京的平均返程率约60%,正月初六至二月初六,以上城市平均返程率(正月初六至二月初六累计迁入人口占19年同期迁入人口的比重)约33%。

东莞累计返程率已达44%,复工进度加快。

快递:顺丰1月单量增速超40%,邮政业复工率超90%,快递业将实现较快复苏。

20年1月,受疫情以及春节影响,全行业实现37.8亿票,同比-16.4%,快递收入实现500.5亿元,同比-16.1%,CR8提升至84.8%。

顺丰凭借强大的末端管控能力,1月单量实现40%+的增长,市占率提升至14.9%。

截止2月28日,邮政行业复工人员达246万人,复工率达90.2%,快件日揽收量和投递量分别达到1.62和1.6亿件,复产策略研究17率分别达到81%和80%,超额完成第二阶段复工复产任务目标。

重点推荐顺丰控股、韵达股份。

航空机场:本周航空客流环比增速较快,积极关注航空机场股超跌反弹。

受疫情影响,三大航前两月客座率同比下降约10-14%,座公里同比下降约34-40%。

本周客流有所复苏,2.21-2.27,国航、南航、东航座公里环比增长84%、20%、73%,客座率分别提升至52.6%、54.6%、50%。

另外,737MAX停产造成的全球窄体机供给缩减,也将在中期推动航空业票价上行;海航集团成立风险化解小组处理流动性危机,有利于优化航空业竞争格局。

机场板块仍具有较强的抗风险能力,上海机场中长期价值受影响不大。

重点推荐上海机场、南方航空、中国国航、春秋航空、华夏航空。

风险提示:疫情扩散超预期、油价大幅上涨、人民币汇率大幅贬值2、酒店行业深度跟踪报告—疫情之后,酒店行业的“危”与“机”(分析师:梅林等;联系方式:18818238656meilin@cmschina.com.cn)短期冲击:酒店停业入住率下滑,租金减免降低损失。

回顾非典期间,4-6月入住率骤降,但次年反弹创下新高,在疫情控制后,入住率2-3个月可恢复正常,且酒店供给增速放缓。

此次疫情期间酒店集团多数直营店在营业,但入住率仅为10%-20%,1月份酒店入住率下降24pct;大部分加盟店停业,管理集团减免收取一季度加盟费。

酒店疫情期间的固定成本主要为人工、折旧摊销和小部分水电费,占直营店收入比例的30%-40%,多地地方政府出台政策要求减租1-3个月,租金有望减负。

参照非典时期的情况假设,预计一季度入住率下滑40pct,直营店同店收入下滑65%,酒店同店加盟费下滑75%,三大酒店集团一季度亏损约2亿元。

长期影响:小型酒店抗风险弱,疫情加速连锁化进程。

国内70间客房以上酒店连锁化率达到35%,30-69间规模酒店连锁化率仅为12%,相比发达国家仍有差距,一二线城市的中档酒店,以及三四线城市的经济型酒店都存在连锁化空间。

疫情期间单体酒店缺乏外部支撑,物资和现金流均存在一定压力,疫情后消费者更信赖品牌,有望加速单体酒店向连锁酒店转化。

此外,小型酒店集团抗风险能力弱,存在被大型酒店集团并购或翻牌的可能。

酒店龙头逆势布局,未来有望占据更大市场。

2019年底三大酒店龙头待开业酒店数创新高,若疫情可在一季度得到控制,则2020Q1的开店计划将推迟2个月,集中在二、三季度;若疫情延迟到6月底得到控制,则2020年部分的开店计划将推迟到2021年。

2018-2019年,华住、首旅、锦江纷纷推出中档品牌,进行存量经济型酒店改造,行业复苏后有望获得更大弹性。

投资建议:尽管当前酒店行业受疫情冲击,但龙头企业通过外延扩张和内生优化降低亏损。

在行业低谷,龙头企业更易存活,一旦行业复苏,这些企业反而收割市场份额,疫情导致的短期冲击带来龙头的估值回落,当前看首旅、锦江2021年估值仅为策略研究1817x/21x,合理估值应在25倍左右,大家看好疫情控制后酒店龙头的反弹行情,建议投资者重点关注。

风险因素:疫情控制低于预期;宏观经济增速下滑。

3、建材、建筑行业定期报告—海外疫情扩散催化情绪,重点推荐基建产业链(分析师:郑晓刚等;联系方式18613868657zhengxiaogang@cmschina.com.cn)水泥行业:水泥价格继续回落,市场需求缓慢启动。

本周全国水泥市场价格继续走低,环比跌幅为0.7%。

价格回落区域为江苏、江西、福建、广东粤东和湖南邵阳等地,幅度30-50元/吨不等;价格上涨地区云南曲靖,袋装上调20元/吨。

2月底,随着疫情逐渐减轻,南方地区陆续复产复工,国内水泥市场终端需求缓慢启动,水泥企业出货环比提升10%-20%;个别地区如云南,达到七成左右。

整体来看,本周受限于工人返城不足,下游工程和搅拌站开工率提升并不明显,仅在20%-30%,且主要以原春节期间在建的项目和重点工程项目为主,其他项目如房地产、厂房等建设尚未正式复工。

维持前期判断,未来两周仍然是下游需求恢复期,水泥价格以下行趋势为主。

建议重点关注国内水泥龙头企业海螺水泥。

玻璃行业:白玻价格继续走低,二月企业出库不及预期。

二月末全国建筑用白玻平均价格1641元,环比上周下跌16元,同比去年上涨66元。

月末剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为81.56%,环比上月下跌0.53%,同比去年下跌0.58%。

在产玻璃产能92772万重箱,环比上月减少600万重箱,同比去年增加1722万重箱。

月末行业库存4820万重箱,环比上月增加633万重箱,同比去年增加579万重箱。

本月玻璃现货出库不及预期的主要影响因素还是突发的疫情。

价格方面,本月下旬以来部分地区出现一定幅度的调整,大部分维持前期的政策。

预计下个月厂家出库将会有所增加,销售政策也或将趋于灵活,达到削减库存的目的。

玻纤行业:无碱粗纱市场价格维稳,电子纱市场短期暂稳。

无碱池窑粗纱市场表现较前期略有起色,整体交投略有好转。

部分企业省内运输逐步恢复,周边区域开始少量走货,但下游开工率表现一般,仅少数加工企业陆续开工。

各主要池窑企业库存延续增加趋势。

电子纱市场本周价格维持较平稳趋势,电子纱市场本周价格维持暂稳趋势,电子纱市场虽前期走货平稳,但现阶段市场交投一般,需求恢复较为缓慢,供应面平稳下,需关注需求端恢复情况。

随着运输逐步恢复,需求将逐步回暖。

重点关注中材科技。

4、建材与建筑行业近期重大基建项目启动点评—重大基建项目推动基建链预期持续修复(分析师:郑晓刚等;联系方式18613868657zhengxiaogang@cmschina.com.cn)策略研究19事件:近期各地方政府为应对疫情对于经济的影响,密集推出重大基建项目,基建产业链预期持续升温,3月2日申万一级行业建筑与建材行业分别上涨8.47%与8.35%。

评论:1、积极的财政政策更加积极,重大项目启动基建投资有望加速受到疫情影响,国内经济增长明显承压,2月PMI下滑至历史新低35.70。

基建投资作为逆周期调节的主要工具,在稳经济的宏观背景下,成为目前最有效的选择。

政策方面,2月首先在政治局会议上提出积极的财政政策更加积极,地方政府纷纷启动重大项目投资,云南、河南、福建等7个省份合计重大项目总投资约为25万亿,2020年计划完成接近3.5万亿。

资金面来看,专项债规模再次扩容,地方政府融资能力在目前低利率环境下有望扩张,在财政政策的引导下,资金面有望持续边际改善。

此外,海外疫情持续发展,国内经济增长压力加大,基建投资预期有望持续提升。

2、建筑板块受益融资端政策放松,看好估值修复行情建筑装饰板块目前PE(ttm)估值为9.9倍,PB估值为1.05倍,纵观历史水平分别最低为为9.1倍与1.18倍,行业估值在2018年后持续下滑,大家认为估值下滑的主要原因有二:其一是行业整体的投资增速从10%左右下滑至3-5%水平;其二是国内开始注重宏观杠杆的调节,资产负债率维持高位,建筑行业以垫资的商业模式直接受限;近期这两个主要矛盾近期均发生明显变化,重大项目的快速启动基建投资增速有望从低位持续回升,并且国内疫情情况得到明显控制,有望在二季度明显发力,其次二月中旬再融资新规落地,其核心变化为降低创业板融资门槛,优化定增机制,放松发行规模限制,建筑上市企业有望通过权益融资的方式降低资产负债率,成长空间再次打开,且国内未来长期有望处于低利率环境。

大家认为建筑板块估值低位且成长空间再次打开的情况下,修复行情将会持续。

重点推荐基建央企中国交建、中国铁建、中国建筑与中国化学,设计板块苏交科与中设集团,以及行业景气度维持高位的钢结构板块鸿路钢构与精工钢构。

3、水泥企业盈利能力最佳时,板块直接受益于基建投资增速提升短期因为受开工影响,水泥价格有所回落,但在目前水泥行业较为稳定的格局下,水泥板块盈利能力仍处于较高水平。

大家认为基建重大项目的快速启动,投资的复苏直接带动行业需求,重点推荐海螺水泥;从地方的基建投资能力来看,重点关注祁连山、上峰水泥等优质的区域龙头。

风险因素:疫情持续影响施工进度、基建投资不及预期、短期水泥价格快速下滑。

策略研究205、《建材工业智能制造数字转型三年行动计划》意见稿点评—政策加码推动建材工业向智能制造数字转型(分析师:郑晓刚等;联系方式18613868657zhengxiaogang@cmschina.com.cn)事件:近期工信部发布《建材工业智能制造数字转型三年行动计划(2020-2022年)》并公开征求意见。

计划提出,通过三年的努力,建材工业信息化基础支撑能力显著增强,形成较为完善的产业生态和服务体系,智能制造关键共性技术取得创新性突破,重点领域示范引领和推广应用取得明显成效,全行业数字化智能化网络化水平大幅提升,推动建材工业全产业链高级化、现代化,加快迈入先进制造业。

评论:1、“三大目标”有望快速推动建材产业链升级本次建材行业智能制造转型计划确定了三个主要目标,其一为支撑体系基本完善,计划修订30项行业智能制造标准,培育5家产值过亿的信息化供应商以及建立10个建材细分公共服务平台。

其二为创新能力明显增强,建立5个建材行业智能制造创新中心,形成15套行业系统解决方案,突破50项建材领域智能制造关键共性技术;其三推广应用成效显著,推选6家智能制造标杆企业,建立50个智能工厂、15个数字矿山以及培育100个典型项目。

大家认为智能制造转型的三年行动计划目标一方面有望持续催化建材行业企业加速建设信息化建设,另一方面对本身信息化建设较好的企业在行业内的竞争力得到加强,通过输出本身的信息化平台与资源,更好的整合行业资源,有望加速行业集中度快速提升。

长期来看,我国基建与地产的投资增速都已过高峰期,建材产业链企业在高增速时快速发展,当增速下滑时,智能制造以及信息化的建设有望增强企业实力,加快市场格局变化,细分行业龙头企业有望持续受益。

2、重要任务围绕信息化体系与创新行动两个主要方向本次三年行动计划重要任务首先是构建信息化生态体系,建立建材智能制造标准体系,培育信息化公共服务体系,整体信息化生态体系的构建能够很好的提升产业链生产效率,为企业技术创新提供保障。

计划行动突破一批关键的核心技术,同时重点强调了在水泥行业、玻璃行业、陶瓷行业等子行业的系统解决方案,同时鼓励探索5G+工业互联网方向,推动建材行业工业互联网标识解析二级节点建设,深化标识解析应用,全面推动智能制造方向。

大家认为信息化生态体系是产业智能制造的基础,智能制造则是整体建材行业未来的发展方向,目前我国优秀的建材企业已纷纷开始重视数据中心对于企业研发、成本控制等方面的帮助,全面的推广,有望推动各子行业的协同发展,推动产业链健康发展。

策略研究213、投资建议:重点关注已具备较强信息化能力的建材企业,在政策的推动下,有望成为行业龙头,加强自身话语权。

重点推荐海螺水泥、伟星新材、亚士创能、蒙娜丽莎、东方雨虹等细分子行业龙头。

风险因素:政策推行速度低于预期6、VB1、VK3本周价格涨幅居前,万华3月MDI挂牌价保持不变—招商基础化工行业周报2020年2月第4周(分析师:周铮等;联系方式:15117973113zhouzheng3@cmschina.com.cn)板块整体走势本周基础化工板块(申万)下跌6.32%,上证A下跌5.24%,板块落后大盘1.08个百分点。

涨幅排名前5的个股分别为:道恩股份(+51.59%),江南高纤(+23.88%),震安科技(+21.25%),神马股份(+16.5%),澳洋健康(+16.47%)。

跌幅排名前5的个股分别为:湘潭电化(-27.46%),航锦科技(-26.74%),晶瑞股份(-21.55%),石大胜华(-20.04%),三孚股份(-18.48%)。

此外,本周基础化工板块(申万)动态PE为21.65倍,低于2015年来的平均PE38.16%。

化学品价格及价差走势根据招商基础化工数据库统计的207个产品价格,周涨幅排名前5的产品分别为:国产维生素B1(16.75%),液氯(16.48%),国产维生素K3(14.29%),尿素(四川美丰)(4.94%),硫磺(4.91%)。

周跌幅排名前5的产品分别为:国际丁二烯(-11.39%),乙烯焦油(-11.27%),丁酮(-9.23%),国际柴油(-8.42%)。

WTI原油(-7.34%)。

根据招商基础化工数据库统计的52个产品价差,周涨幅排名前5的产品分别为:纯苯价差(+87.65%),三聚磷酸钠价差(+31.75%),草甘膦价差(+7.92%),黄磷价差(+7.74%),己二酸价差(+7.74%)。

周跌幅排名前5的产品分别为:丁二烯价差(-46.89%),原油价差(-28.97%),丙烯价差(-21.23%),丁酮价差(-20.03%),柴油价差(-15.18%)。

7、原油周观点20200301—布油达近2年半低位演绎“类危机”恐慌(分析师:王强等;联系方式:13524373436wangqiang4@cmschina.com.cn)恐慌情绪蔓延,周跌幅创近年新高近期国际油市再次飞出黑天鹅。

此前受中国大陆新冠肺炎事件情况好转,局势得以较好控制之影响,油价在2月中旬几个交易日内连续反弹。

但自进入下旬以来,新冠肺策略研究22炎在全球多个国家呈现扩散态势,日本、韩国、美国、欧洲部分国家及中东地区均受到波及。

市场恐慌情绪蔓延,道琼斯指数在本周累计下跌超过3000点,创08年金融危机以来最大单周跌幅。

国际油价整体呈现联动走势,布伦特及WTI分别创近4年和11年单周最大跌幅纪录。

截至2月28日收市,布伦特收50.50美金/桶,跌13.68%,WTI收45.26美金/桶,跌15.21%;上海INE收360.0元/桶,跌13.59%。

油价绝对水平跌至近2年半低位本周末,经历了油价快速下跌的一周后,布伦特原油价格收于50美金/桶水平上方。

这一价格水平与18年四季度油价大跌的低位基本持平,是17年6月布油达44.35美金/桶以来的最低位水平之一。

美国疾病控制与预防中心(CDC)发布消息称,该国当季因流感而死的人中,部分人感染的流感病毒类型不确定。

近日CDC也首次承认了该国俄勒冈州出现了一位不明来源的新冠肺炎病例,证明目前已经在一定程度上出现社区传播的情况。

反映美国供需情况的WTI跌幅较布伦特更大,市场反应更为激烈。

公共卫生事件影响延烧至全球,石油需求受到波及目前中国以外的新冠肺炎感染者数量持续攀升。

截至3月1日16时,韩国累计确诊病例已达3736例,当天新增数量达586例。

与此同时,意大利24小时内新增确诊病例238例,累计确诊病例超千例。

此外,法国当日新增20例,北爱尔兰、荷兰确诊首例新冠肺炎病例;瑞士、加拿大、克罗地亚等多国确诊病例数也在增加。

中东地区方面,截至3月1日伊朗当日新增确诊病例385例,累计数量已经达到978例。

按照确诊数量演变规律,部分重点国家当日新增病例数量已经呈现快速增加态势,意味着肺炎病毒在当地实现了相当规模的传播和流行。

2月27日世卫组织总干事谭德塞在日内瓦表示,现在中国以外地区才是最大担忧,全球疫情处于关键时刻,建议各国迅速采取行动,并于28日宣布将新冠肺炎全球风险级别由此前的“高”上调为“非常高”。

由于中国国内此前针对防止病毒快速传播,各地纷纷上调公共卫生事件响应级别至最高的一级响应,并采取了严格的交通管控措施,一年一度的春运发送旅客量出现大幅减少,传统航空消费旺季遭遇打击。

加之春节因素影响,部分工农业生产活动停止,且复工时间较往年延后10-15天,严重影响汽油、柴油的正常消费。

对此,国内各大炼化企业不得不被动降低生产负荷,原油需求受到影响。

与发生SARS事件的17年前相比,中国经济体量和原油消费量均不可同日而语。

加之目前肺炎病毒在其他主要经济体呈现扩散态势,中国举全国之力的防控措施预计难以在上述国家完全实施,上述国家防疫难度恐超预期,进而对于经济发展不可避免产生负面影响。

OPEC+减产联盟减产成色打折扣,俄罗斯态度消极从OPEC发布的月报数据看,今年1月该组织产量继续下降约50.9万桶/天。

但其中主要减产量由利比亚、伊拉克等国贡献。

其中利比亚受国内局势影响,东西部主要油田和外运港口受到波及,1月产量环比下降约34.4万桶/天。

同时,伊拉克在发生火箭弹袭击美国驻伊使馆事件后国内局势较为动荡,产量环比下降约6.8万桶/天。

策略研究238、环保行业点评报告—对《关于构建现代环境治理体系的引导意见》的九条重要解读(分析师:朱纯阳等;联系方式:01057601855zhucy3@cmschina.com.cn)2020年3月3日,新华社发布消息,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的引导意见》(以下简称《引导意见》),并发出通知,要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。

《引导意见》共9章28条,大家认为最重要的解读,其实是应该对题目中“治理体系”这一个提法的重视,环保之前给社会和资本的印象多数是无序,杂乱和低水平竞争,其中的无序主要指的是没有一个大一统的布局体系,而环保作为细分众多、涵盖甚广的行业,其体系的建立才是进入实现真正有效果治理阶段的开始,对于投资而言,大家认为环保行业提升估值的时机已来。

9、煤炭产业链跟踪周报(2020-02-29)—动力煤供需两弱,焦化利润遭受打压(分析师:卢平等;联系方式:18601212870luping@cmschina.com.cn)动力煤方面,本周产地、港口煤价走势出现分化,虽主产地煤矿加快复产,但内陆电厂需求较好,致使产地煤价普遍上涨;华南、华东地区复工较慢,按六大发电集团的日耗来看,较农历同期复工仅恢复约60%-70%,日耗爬升缓慢,而电厂库存天数达40天左右,因而港口煤价出现松动,主要靠补库和产地煤价短期支撑。

煤焦钢方面,本周焦炭价格开始首轮降价,普遍下调50元/吨,主要因下游钢厂减产检修增加、库存压力渐显,而焦化厂原料端的运输瓶颈已逐渐得到解决;焦煤方面,蒙煤通关限制延长至3月15日,而山东安全事故造成区域性停产,焦煤供应出现暂时性短缺,但鉴于下游价格压力开始传导,焦煤价格中期仍将面临大幅调整压力。

必赢56net手机版方面,受海外疫情扩散,外围市场本周出现大跌,同时在获利盘大幅出逃的情况下,A股市场出现较大调整。

由于外围需求预期转弱,煤炭指数(中信)板块在本周下跌5.5%,跑输大盘0.25CT,走势涨幅排名wind一级行业第18。

从基本面来看,尤其部分央企由于保供的要求,生产经营并未出现太大影响,在预期内需逆周期调节的情形下,投资端的加码预计将会对煤炭需求形成支撑,因而总体而言行业盈利仍能维持高位稳定。

对板块而言,全球经济悲观的预期致使估值水平进一步承压,板块2/3标的面临破净状态,在盈利不会大幅下行的情形下安全边际充分,因此存在配置性的机会。

后续大家建议关注两条主线:1.继续推荐产业转型升级的成长标的——山煤国际(煤炭现金流稳健、异质结产业催化不断);2.重点关注中国神华、陕西煤业等标的,生产经营稳健,邻近年报有较强分红预期,股息率大致在6%上下,且存在较大的轮动补涨可能。

煤焦钢:焦炭开启首轮降价,焦煤价格涨幅收缓钢材报价出现松动。

上海地区螺纹钢HRB40020mm报价3420元/吨,跌30元/吨或0.9%;上海热轧板卷3.0mm价格为3580元/吨,跌10元/吨或0.3%。

策略研究24焦炭开启首轮降价,利润遭受打压。

天津港一级焦平仓价2100元/吨,跌50元/吨或2.3%。

以山西一级冶金焦价格为例,吨焦盈利49元,下降83元/吨或62.9%。

焦煤价格涨幅收缓。

临汾主焦精煤车板价1630元/吨,持平;临汾1/3焦精煤车板价1330元/吨,涨30元/吨或2.3%。

动力煤:港口、产地煤价走势分化,电厂日耗恢复缓慢港口煤价小幅回调。

秦皇岛港大同优混(Q5800)报594元/吨,跌5元/吨或0.8%;山西优混(Q5500)报566元/吨,跌5元/吨或0.9%;山西大混(Q5000)报507元/吨,跌3元/吨或0.6%。

产地煤价普涨。

大同南郊(Q5500)动力煤车板价450元/吨,涨15元/吨或3.4%;内蒙东胜(Q5500)大块精煤车板价441元/吨,涨7元/吨或1.6%;陕西榆林烟煤末(Q6000)坑口含税价466元/吨,涨7元/吨或1.5%。

电厂日耗恢复较慢。

本周库存1767万吨,上升22万吨或1.3%;库存天数为41.0天,下降0.4天;本周日均耗煤42.4万吨,上升2.8万吨或7.0%。

必赢56net手机版:对板块而言,全球经济悲观的预期致使估值水平进一步承压,板块2/3标的面临破净状态,在盈利不会大幅下行的情形下安全边际充分,因此存在配置性的机会。

推荐山煤国际、中国神华、陕西煤业。

风险提示:疫情存在反复、经济增长失速、进口限制不及预期10、电网投资展望与电力装备板块经营走势解读—电网加大投资,电力装备板块盈利将大幅回升(分析师:游家训等;联系方式:021-68407937youjx@cmschina.com.cn)电网企业可能展开新一轮投资刺激。

国家电网企业在2016年之后调低电网投资规模,2019年电网投资更是降低到了4473亿元,创近五年最低水平。

目前电网企业负债比较低,国家电网企业目前负债率56%左右,带息负债率20%左右,有较强的投资支撑能力。

在当前经济环境下,电网企业将展开逆周期调节,加强电网投资力度。

特高压等重点工程、配网与用户侧、信息化建设将加速。

过往几次逆周期调节,一般也是特高压、重大联网/送电重点工程先行,而根据国网企业的工作计划,2020年将加快青海-河南特高压直流、张北柔直、蒙西-晋中、驻马店~南阳、张北~雄安特高压交流等项目建设,并推动白鹤滩-江苏特高压直流、华中特高压交流环网核准和开工。

而长周期来看,配网与用户侧,信息化建设应该是未来的主旋律和方向。

主流装备企业的盈利情况可能大幅提振。

由于总投资缩减以及原材料价格暴涨,2017-2018年电力装备行业特别是一次设备制造业盈利能力大幅下降。

随着投资力度加强,主流企业收入、盈利将都有相应的回升。

同时,之前电网的最低价中标政策带策略研究25来的一系列质量问题得到重视,后续对产品品质、可靠性要求可能提升,同类产品价格、头部企业的份额可能都有提高。

竞争格局基本稳定,国企改革如果落地则可能带来重构格局的机会。

目前各主要环节的竞争格局基本稳定,主要企业的份额总体上仍在提升。

从电网企业的长期战略来讲,发展竞争业务仍将是电网企业等以管制业务为主的企业的需要,但是管制与竞争业务的界限应该并且也非需要划分清楚;如果电网企业能切实推动传统电气设备资产剥离,可能带来重构格局的机会。

投资建议。

建议加大配置,推荐思源电气、国电南瑞、正泰电器、宏发股份、炬华科技、涪陵电力(环保联合)、长园集团、海兴电力;关注四方股份、国网信通(环保联合)、特变电工、许继电气、长高集团、长缆科技等。

风险提示:电网投资力度不及预期;竞争导致板块盈利能力低于预期。

11、教育行业周报—在线教育全面开启,扩招政策利好高教职教赛道(分析师:顾佳等;联系方式:021-68407977gujia@cmschina.com.cn)专升本及硕士专业提供学额增量,高教企业内生增长有望提速,就业端承压,释放职教培训需求。

本次专升本及硕士专业扩招,有望带动整体高教企业内生学校的人次增长,优化学生结构,从而带动整体营收及利润的增长。

此外,本次扩招,也从侧面反映了整体就业环境仍面临较大压力,从学生至成人各年龄阶段的职业技能培训需求强烈,职业教育将会伴随疫情结束、就业环境下行迎来恢复性增长。

在线教育推迟开学下迅速普及,内容及渠道端双向受益。

受推迟开学及2月以来线上教学带动,在线教育得到极大的推广和普及,用户数量增长促进内容方企业进行内容升级,加速竞争格局的树立,在线赛道提前进入成长加速期。

未来三年,伴随内容及技术的升级、渠道的持续下沉,线上渗透率有望提升至50%,市场规模接近1500亿元,行业复合增速50%。

OTT大屏成为在线重要入口,教育信息化进程加速。

家庭教育场景下,电视媒体、互联网平台与在线教育深度融合。

广东省教育厅统一推出“粤课堂”(新媒股份),3月2号广东IPTV全面上线。

学校端,相关教育信息化平台积极上线云直播系统,教育信息化2.0下“互联网+教育”大平台要求,大家预测未来各省市教育信息化建设有望加速。

12、传媒互联网行业周报—业绩、行业景气度和估值将是最好避风港(分析师:顾佳等;联系方式:021-68407977gujia@cmschina.com.cn)策略研究26上周传媒(中信)指数下跌7.75%。

近期,在全球市场一片恐慌情况下,大家继续强烈建议关注游戏板块。

大家认为短期市场对游戏一季报存在博弈,近期调整后游戏板块更加便宜。

游戏行业增速快、估值便宜,且有5G应用和海外市场的拓展以及短视频龙头的切入打破游戏发行市场垄断的行业红利,游戏企业有望迎来投资时机,继续强烈建议关注。

业绩和行业景气度以及估值永远是最好的避风港。

最近游戏企业纷纷公布19年业绩快报和一季报,其中世纪华通去年业绩增长89.49%,三七互娱19年业绩增长112.58%,其中预计一季度流水同比增长25%-30%,昆仑万维19年业绩同比增长27.25%,预计一季度净利润同比增长33.7%-58.7%,游族网络预计一季度净利润同比增长80%-100%,掌趣科技去年业绩同比增长111.46%。

根据伽马数据显示,一月份手游行业预计增长接近50%,一季度大家预计手游行业同比增长30%以上,全年预计也有20%以上,可以说,在疫情造成经济承受很大压力时,游戏板块的业绩却是逆势大增。

而且从对应的估值来看,整个游戏行业的平均估值预计在23倍,现在的游戏板块较为安全且被低估。

5G应用,海外市场,短视频切入游戏市场使得行业迎来多重利好,有利于中长期发展。

大家研究了全球最早的5G发展国家韩国,发现5G的发展很大程度上是由5G的应用来决定的,而韩国的5G应用主要是4K超高清、VR游戏和云游戏。

目前顺网科技、三七互娱、游族网络、世纪华通、完美世界等都在积极地布局云游戏,而宝通科技投资哈士奇,布局VR游戏。

未来游戏行业会在5G应用的大风口下再次估值提升。

而海外市场的蓝海,中国游戏企业正在积极布局,未来具有较大空间;同样,头条系发力游戏行业,也在逐渐打破了原有的游戏行业一家独大的局面,对于游戏CP方未来提高分成比例较为有利。

而上述这三点是游戏企业未来中长期持续发展的关键因素。

游戏板块业绩有望逐季提高。

最近游戏龙头企业股价滞涨,主要原因是市场担心游戏企业一季报主要是由于疫情影响,将会是全年业绩的高点。

大家认为对于大多数游戏来说,一旦成为游戏付费用户,一般会有个半年的存续期;其次,如果分析去年各家游戏企业单季度业绩,特别是去年四季度的基数由于商誉减值等原因普遍较低,反而是去年一季度的基数较高;最后,宅在家里主要对于存量游戏是利好,但游戏企业的业绩并不主要是由存量游戏决定,更多的还是靠新游戏来决定,而大多数新游戏发布都在二季度和三季度,比如三七互娱的新游戏,同时值得关注的像游族的《少年三国志2》,其实前几个月都是营销投入期,真正的业绩释放期在二季度,所以大家觉得游戏企业今年的业绩很有希翼呈现一种逐季提高的趋势。

风险提示:1)相关政策收紧风险;2)行业竞争加剧风险;3)产品发布进度和表现不及预期风险;4)市场经营环境变化风险等;5)系统性风险。

13、家乐福调研报告—苏宁全面赋能,大卖场之王再度起航(分析师:宁浮洁等;联系方式:02168407749ningfujie@cmschina.com.cn)业态变迁叠加人事频繁变动,家乐福在中国发展遭遇瓶颈。

家乐福1995年将大卖场业态引入中国,其多品类、一站式购物的消费方式在中国市场大受欢迎,同时受益于地策略研究27方政府对外资企业的超国民待遇,家乐福迎来高速发展。

但随着中国人口结构、消费习惯的变化,以及新兴零售业态的不断出现,叠加频繁的高层人事变动,家乐福中国难以继续适应快速变化的中国市场,销售额自2014年首次出现负增长。

截止2018年家乐福中国区共有门店259家,其中大卖场212家,80%以上的门店位于一二线城市。

苏宁收购家乐福,双方全方面多业务融合发展。

人事管理方面,苏宁易购副总裁田睿出任苏宁家乐福CEO,同时保留了家乐福原有团队,家乐福本土团队留存率高达90%,在此基础上苏宁通过引进专业人才、强化激励方式、双方轮流值岗等方式优化组织架构、促进学问融合。

供应链方面,苏宁一方面在家乐福原有强大供应链的基础上进一步调整,改革百货与纺织版块,强化生鲜与餐饮运营,另一方面大力推进与苏宁大快消供应链的整合,为苏宁小店及线上苏宁超市进行赋能。

线上业务方面,家乐福在线上运营方面具备一定的基础,苏宁积极推动宁旗下苏宁易购、苏宁小店、小程序等渠道接入家乐福到家业务,目前已取得明显效果。

大家认为家乐福与苏宁最重要的协同效应体现为家乐福线下门店、供应链与苏宁流量、物流能力的相互赋能。

家乐福线下门店可作为苏宁快消品前置仓降低履约费用,同时家乐福丰富的供应链资源与SKU数则保障了到家业务的客单价与毛利率,为到家业务的盈利提供了保障,家乐福为苏宁快消品电商业务提供了更优的解决方案(同时具备更好的客户体验与更低的履约成本)。

另一方面,线下商超在流量与配送能力上相对缺乏,苏宁依托自身资源优势为家乐福解决了流量与配送问题。

大家看好苏宁与家乐福的协同效应以及未来苏宁大快消版块的发展前景,同时快消品高频的商品属性也有望进一步提升苏宁的流量池,提升苏宁的综合竞争力,从而进一步带动企业向全品类、全渠道龙头发展。

风险提示:行业竞争加剧;苏宁与家乐福整合不达预期。

14、2月整月销售不出意外地大幅下行,CDS月底回升推动风险偏好反弹——周度销售全数据跟踪(分析师:赵可等;联系方式:0755-82943231zhaoke@cmschina.com.cn)1.重点城市销量:该周期中全局销量的意义较过往周期或变淡,三四线城市与一/二线城市错峰更大,导致总量数据周期看上去被拉长;结构上看,19年下半年。

房企已经出现以价换量,尤其三四线,或极大削弱后期全局销量的韧性,20年初由于受到春节提前的影响使得1月销售走弱,2月受疫情影响房地产销售基本停滞,使得单月销售大幅下滑,部分城市因暂未复工暂无更新数据。

根据大家跟踪的36城高频数据(房管局数据,较之前的57城剔除部分停更城市,剩下可连续获得数据的36个城市样本)来看,新房方面,2月至今(2月1日至2月28日)36城整体销量同比增速较1月明显下降,部分城市虽有复工但房地产销售基本停滞,同比增速降为-73%,复工影响下,2月最后一周销售情况较上周有所改善,预计销售后续将会进一步弱改善。

结构上各线城市策略研究28销售均受到较明显的疫情影响,,一线/二线/三四线同比增速分别降至-65%/-64%/-79%,三四线城市相对更差。

二手房销量方面,2月至今(2月1日至2月28日)全国重点城市(13城)二手房销量同比增速较1月明显回落。

二手房销售亦受疫情影响较大,同比增速降为-73%,各城级城市销量同比增速均大幅下滑,一线/二线/三四线同比增速分别降至-52%/-80%/-82%,一线城市销售受到的影响相对小一点。

近期由于疫情影响,最新开盘数据暂未公布,1月13日至1月19日新开盘去化方面,重点10城去化率较上周上升,其中一线重点城市(4城)上升,二线重点城市(6城)下降。

2.行业政策和金融:银保监会:房地产金融政策目前没有调整和改变,但会进一步检测,动态跟踪;南宁:允许使用公积金购买二套房;杭州:本科及以上应届大学生再给予每年1万元租房补贴;河南鹤壁:推出土地出让优惠等政策,放宽商品房预售许可办理条件;厦门:颁布人才新规,符合条件者就业一年即可在岛外购房;北京:2020年计划供应住宅用地1000公顷,首次分为产权类和租赁类。

3.板块行情与估值:a.长端利率自19年5月初起进入下行通道,2月底进一步探底;20年CDS继续维持低位,1月中旬虽有短暂反弹但到2月就不再持续,CDS2月底强势反弹,一方面流动性宽松环境不变,另一方面,海外市场波动上升或导致短暂A股风险偏好回升;b.板块行情:上周,中信房地产指数涨幅-2.3%,较沪深300的相对收益为-2.7%,在29个大类行业中排名第5;19年累计超额收益在29个大类行业排第13名,较沪深300无超额收益。

2020年累计超额收益-8.6%,在29个大类行业中排第24名;c.个股行情:上周,中信房地产板块涨幅top5的个股分别为:西藏城投、宁波富达、合肥城建、黑牡丹、阳光股份;2020年至今,中信房地产板块超额收益top5的个股分别为:ST新梅、长春经开、ST宏盛、西藏城投、中房股份。

4.重点企业动态追踪:【南山控股】企业业绩快报显示19年度实现营收72.41亿元,同比+2.68%,归母净利润3.95亿元,同比-21.37%;【国创高新】企业业绩快报显示19年度实现营收51.58亿元,同比+12.81%,归母净利润3.13亿元,同比+0.32%;【华侨城A】企业2019年度实现销售面积合计251.96万㎡,较去年同期+22.05%,本期销售总金额合计862.42亿元。

风险提示:短期行政调控超预期,长效机制超预期,短期龙头销售回落幅度大幅超越市场预期,三四线销售回调超预期策略研究2915、2月百强房企销售大幅下降,促销稳量之外更可关注抗跌的“少数龙头”——20年2月百强房企销售数据解读(分析师:赵可等;联系方式:0755-82943231zhaoke@cmschina.com.cn)摘要:百强房企销售数据:百强房企2月单月销售额增速大幅下降,部分龙头房企降价促销使得一线房企整体增速降幅看上去较小;36城高频销量数据显示2月由于受到新冠疫情冲击,各城级城市销量同比增速均大幅下降;对比百强房企及36城高频销量数据,大家认为百强房企抵御疫情冲击的能力相对更强,促销稳量之外更可关注抗跌的“少数龙头”(1-2月累计跌幅≤20%);关注短期政策持续边际好转,规避有“缩表”压力的企业,选取高质量周转标的(=非囤地模式+无息负债驱动);根据招商证券房地产独家现金流模型,配置三类好企业16、选股:关注接下来在二季度拿地房企的“先手”信号——房地产板块最新观点(分析师:赵可等;联系方式:0755-82943231zhaoke@cmschina.com.cn)摘要:政策边际改善下,再次强调前期核心选股逻辑:a.股票弹性不再是以前的“集中度提高”,关注今年能在二季度拿地的房企的先手信号,更好企业或忙着更“激进”的拿地,其余企业忙着回款,房企将进一步分化;b.股票弹性不再是来源于以前的“高杠杆”,而是高质量周转在未来战略领先的可能;配置上需关注短期政策持续边际好转,规避有“缩表”压力的企业,配置三类好企业。

17、老旧小区改造(行业篇)——竣工周期之外的第二β(分析师:赵可等;联系方式:0755-82943231zhaoke@cmschina.com.cn)关于老旧小区改造的详细深度报告,请参考此前发布的《老旧小区改造—竣工周期之外的第二β》,本篇报告为姊妹篇,主要从行业层面进一步展开判断老旧小区改造于2020年上量,无缝衔接棚改,或为竣工周期之外的第二β。

老旧小区改造潜在市场空间或为5万亿+,从各地区房龄结构及19年中央专项资金分配观察,东部、中部地区力度或更大。

融资难的背后可能是“财政先发力,而后创新融资模式下的社会资本参与”核心改造需求是水电气路管道及墙面翻新(基本类)、加装电梯(基本类)、配建停车场(提升类)、社区服务及物管(完善类)、添置家电、家居等,对应建材、电梯、停车设施、物业、家电及轻工等行业;基本类改造的优先级较高且占比最大,配建停车场或是提升类改造的重点策略研究30机械行业:老旧小区改造带来的投资机会主要集中在立体停车设备(解决日益增长的汽车消费,与老旧小区落后时代的停车配套之间的矛盾)和加装电梯(解决行动不变的老年人,与老旧小区落后的手扶楼梯之间的矛盾),强烈推荐立体停车设备稀缺标的【五洋停车】,电梯行业弹性品种【康力电梯】,以及【广日股份】、【上海机电】建材行业:老旧小区改造“面子”工程最受益标的当属外墙涂料【三棵树】、【亚士创能】,功能性材料更换受益产业是防水、管道等,推荐关注【东方雨虹】、【科顺防水】、【伟星新材】等家居行业:家居行业在老旧小区改造业务上主要包括家具(特别是定制家具)添置,以及地板、卫浴等硬件材料的升级,测算每家平均改造家具金额在1.5万左右,铺底材料和卫浴更新对应0.5~1万左右,平均每户家庭新增需求在2万~2.5万左右金额;标的方面定制家居关注【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】、【志邦家居】,家居用品关注【大亚圣象】、【好太太】、【奥普家居】等家电行业:旧房室内形象较差,家电老旧,易出现烟机未装、灶具老化、空调安装难等现象,旧改后利好厨房大家电以及大白电板块,推荐关注【华帝股份】、【万和电气】、【老板电器】,【美的集团】、【海尔智家】、【海信家电】等物管行业:老旧小区改造将涉及17万个小区,其中大量小区缺乏规范的物业管理,未来老旧小区改造完成后,或将引入品牌物业企业,重点关注住宅物业外拓能力较强的物管企业(后附表格)风险提示:推进力度不及预期;财政资金支撑力度不及预期;社会资本参与度不及预期;居民户内装修意愿不及预期18、板块关注度上升,关注万科等高质量周转龙头的战略领先可能——房地产板块最新观点(分析师:赵可等;联系方式:0755-82943231zhaoke@cmschina.com.cn)摘要:房地产板块作为早周期的代表,从不缺席流动性改善的区间,和科技股历史上从来就不冲突,只是有先后;今天板块躁动,板块中一些小票当日超额收益明显,并不代表风格变化,只能证明板块吸引力开始起来,部分增量资金先扫便宜的标的;行业过去是“牛市”,现在是结构牛市,政策难一刀切改善,但持续的低边际改善存在,无风险利率下行往房地产需求端和融资端的传导都肉眼可见;房价弹性受限依然存在,关注高质量周转龙头战略领先的可能,也即新环境下可能的更高成长,推荐三类企业。

19、白酒行业专题报告—地产白酒的突围之道(分析师:杨勇胜等;联系方式:021-68407562yangys5@cmschina.com.cn)策略研究31地产白酒,又名区域名酒,在白酒行业中扮演重要角色,回顾过往牛股层出不穷。

上轮白酒周期中,消费结构的异化,让地产白酒踏上高端化快车道,股价也随之戴维斯双击。

本轮周期中,价格天花板虽有所降低,但需求结构更显理性,龙头品牌仍然依靠产品升级、份额提升,打开自身想象空间。

本文从竞争格局、产品结构、机制改革、区域扩张四要素,分析地产白酒的现状与未来,揭示地产白酒投资规律,同时也建言企业,揭示地产白酒的突围之道。

投资建议上,强烈推荐古井/今世缘/口子,关注洋河预期低点。

本文数据翔实、分析客观,推荐阅读!地产酒定义:1)何为地产酒:指在当地生产,主要在本省及周边省份销售,尚未实现全国化的酒企,主力价格带在100-300元。

2)地产酒特征:地缘情结,渠道见长;多为国有企业,肩负当地税收和GDP重任。

3)为什么研究地产酒?回顾过往牛股层出不穷(09-11年洋河/古井表现靓丽,13年以来古井贡涨幅居行业第三)。

地产酒发展现状:1)收入:省内收入为主,体量存在差异;2)分化:龙头持续增长,二三线份额被挤压;3)价格:地区差异较大,主力攻占中档;4)渠道:精细化程度高,深度分销与总代模式共存。

地产酒核心竞争力:1)扎根当地学问,主打地缘情结。

地产酒是对地缘学问的独特承载,当地消费者对地域品牌有长时间的认知,具有地缘情结,这是地产酒相对于一线名酒的优势;2)渠道精耕细作,强势掌控终端。

高端白酒靠品牌,中档白酒靠渠道,地产酒是渠道拉动的产品,善于打巷战,相比于全国性名酒,地产酒在当地区域渠道精细化程度较高。

地产酒的突围之道(省内市场):“升级+集中”。

1)换挡升级,发力高端。

江苏当前升级到300元以上,安徽是向200元以上升级,西部地区升级到100元以上。

展望未来,地产酒需紧握升级趋势,提前卡位更高价格带,防止被升级趋势甩下,同时用高端产品利润去做市场,不断加强品牌和渠道壁垒。

从价格天花板上,地产白酒龙头需要依靠渠道深耕及地缘情节,突破全国性次高端白酒的价位封锁;2)省内集中度提升。

地产酒需依靠渠道巷战+提升结构,持续提升市场份额,若有并购机会,龙头企业需牢牢抓住。

此外,此次疫情有望加速行业洗牌,区域龙头集中度进一步提升。

地产酒的突围之道(省外市场):“区域扩张”。

1)泛区域化:从本省向周边市场辐射。

地产酒在省外扩张最顺畅的方式是泛区域化,在周边省份市场以高端产品导入,持续进行品牌渠道投入,培育消费氛围。

典型案例是洋河,在行业上行期顺势而为,通过拔高产品价格带,把高端产品推向周边省份如鲁豫皖浙等;2)外延并购:中国版帝亚吉欧。

若企业管理能力强大,可通过省外并购,利用自身管理能力赋能被并购企业,进而扎根当地市场。

古井是典型案例,16年收购黄鹤楼进行外延扩张,但这种方式协同难度大,需不断摸索测试。

投资建议:看好地产白酒龙头在价位与区域的双重突破,继续强烈推荐古井/今世缘/口子窖,关注洋河拐点。

古井贡酒:进入省内份额收割期,后百亿战略清晰,业绩弹性值得期待,继续强烈推荐,三年市值空间960亿。

今世缘:品牌与渠道工作扎实,渠道势能明显,21-22年仍将维持高增,继续强烈推荐,三年市值空间590亿。

口子策略研究32窖:品牌积淀深厚,风格稳健务实,期待营销更加积极。

洋河股份:理性认识短板,精准施策调整,强大品牌力及管理能力依旧领先,紧盯经营拐点。

迎驾贡酒:紧盯消费升级,高端洞藏放量,维持审慎推荐。

金徽酒:长期目标清晰,压力动力并存,维持审慎推荐。

老白干酒:基本面仍然承压,期待改革红利加速释放。

风险提示:终端需求疲软、省内竞争加剧、省外拓展不及预期。

20、食品饮料行业周报(2020.03.01)—步入报表检验期,板块超跌下重申推荐(分析师:杨勇胜等;联系方式:021-68407562yangys5@cmschina.com.cn)行业进入年报一季报检验期,主线将由报表业绩主导。

白酒板块安全边际充足,大家继续看好核心标的预期修复,首推五粮液/古井,关注超跌品种老窖/今世缘/汾酒的修复弹性,持续推荐茅台。

食品板块建议关注疫情影响下稳健经营龙头的调节能力和业绩稳定性,推荐中期视角成长标的飞鹤、顺鑫、良品(零售组覆盖),稳健防御性标的伊利/双汇/榨菜,低预期弹性标的绝味。

重点企业跟踪反馈:业绩预告披露,各家分化不一。

(1)洋河股份:压力充分释放,紧盯经营拐点。

企业Q4业绩低于预期,主要系四季度继续停货去库存所致,尤其梦6全省停货,对收入利润影响较大。

企业从19年6月开始采取措施,当前库存已基本消化至合理水平,核心产品价格稳中有升。

Q4增速明显回落的背后,是企业针对渠道问题精准施策,经营及报表压力充分释放。

预计下半年有望逐步调整到位,来年步入稳健增长,继续看好梦之蓝品牌力及一流团队能力。

(2)中炬高新:Q4业绩超预期,疫情全年影响有限。

Q4中炬收入/业绩14.2%/41.7%,美味鲜收入利润增速为19.5%/60%,经营态势良好,主要受益20年春节提前、渠道稳步扩张及原材料价格下降。

展望20年,疫情影响下Q1业绩承压,但全年扩张节奏不变,叠加激励方式变革,疫情冲击相对可控。

(3)涪陵榨菜:业绩低于预期,20年轻装上阵。

Q4收入3.85亿元,同增4.33%,归母净利润0.87亿元,同比下降37.09%。

企业实施了渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略,销售费用增加,导致企业利润同比下降。

Q1来看,库存去化较快,2月打款积极,物流发货3月逐步恢复。

预计全年有望实现复苏性增长,同时由于需求拉动下的费效比改善、低基数效应,20年业绩弹性预计较大(4)地产酒深度报告:地产白酒的突围之道。

本文从竞争格局、产品结构、机制改革、区域扩张四要素,分析地产白酒的现状与未来,揭示地产白酒投资规律,同时也建言企业,揭示地产白酒的突围之道。

投资建议上,看好地产白酒龙头在价位与区域的双重突破,继续强烈推荐古井/今世缘/口子窖,关注洋河拐点。

策略研究33必赢56net手机版:步入报表检验期,板块超跌下重申推荐。

3-4月板块进入年报一季报检验期,预计板块主线将进入报表业绩主导期。

1)白酒板块:板块超跌下重申强烈推荐。

多数标的估值低于历史中枢,高端白酒确定性较高,中档白酒全年目标调整幅度有限,区域龙头将加速收割份额,提升产品结构,继续看好核心标的预期修复,首推五粮液/古井,推荐老窖/今世缘/汾酒,持续推荐茅台。

2)食品板块:关注稳健经营带来的确定性收益空间。

食品板块在寻求年报季报超预期潜力标的的同时,建议在疫情影响下,关注稳健经营龙头的调节能力和业绩稳定性,推荐中期视角成长标的飞鹤、顺鑫、良品(零售组覆盖),稳健防御性标的伊利/双汇/榨菜,低预期弹性标的绝味。

风险提示:消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期21、招商非银一周观点(20200301)—券商享受基本面预期差和疫情认知差共振(分析师:郑积沙等;联系方式:0755-82943241zhengjisha@cmschina.com.cn)进入3月,政治局会议强调的“稳健的货币政策要更加灵活适度”是大家最大的期待。

一方面,大家期待近期央行“定向降准”对资本市场形成的利好,另一方面,大家更加期待央行“变相降息”对资本市场的信心提振;2019年证券行业利润超预期实现1231亿,2020年在行业政策和流动性均保持积极背景下,利润规模有望同比继续增长,尤其是一季报将是WIND二级行业中罕见同比增长的板块;再融资政策有效盘活了资本市场运作热情,年内多项深改政策有望及时接力,促进资本市场繁荣发展,促进券商股ROE中枢提升,促进券商股卓越表现。

货币政策方面,人民银行副行长刘国强2月27日表示,将对普惠金融服务达标的银行择机定向降准。

此外,大家展望月内能看见更重磅的关于“促进贷款实际利率水平进一步下降”的政策出台,形成流动性方面的积极刺激。

行业政策方面,据权威媒体披露,包括中金企业等7家券商获批基金投顾业务试点资格,首次实现对客户进行账户管理式的买方投顾业务。

基金投顾业务将显著加速券商财富管理转型进程和资本市场机构化发展趋势,看齐美国,对标高盛、大摩。

与此同时,券商收费模式也将从“流量模式”进化为“存量模式”,有效扭转佣金费率下行的不利局面。

政策的持续刺激,初期将拉动券商股估值提升,中期有望推动行业收入增长!行业业绩方面,证券业协会本周中发布的经营数据,2019年全行业实现营业收入3605亿元,同比+35%;净利润1231亿元,同比+85%,超越市场主流60-70%的预期,比肩历史次高水平。

核心指标全面向好:行业总资产规模7.3万亿,较上年末增加16%;净资产2.0万亿,较上年末增加6%;客户交易结算资金余额(含信用交易资金)1.3万亿元,较上年末增加39%。

证券行业经营杠杆倍数2.95倍,同比提升0.13倍。

全年ROAE6.3%,较18年提升2.7个百分点;净利润率34%,较18年提升11个百分点。

策略研究34在此背景下,展望2020年,大家对全年业绩继续保持乐观。

尤其是聚焦当前一季度,大家中性假设下认为有望创历史第二好单季度业绩,同比、环比均实现正增长。

保险方面,大家持续关注疫情对具有消费、金融双重属性,且呈现劳动力密集型特征的行业的影响。

当前代理人通过线上办公等方式积极与客户互动,销售有望在疫情消散后蓄势爆发。

但一季度新单和价值或将呈现不利局面,目前疫情发展情况和人际交往互动情况仍在预期之内,预计2020年新业务价值增速将在此前假设下回落10%左右,但对内含价值增长的拖累均不超过1个百分点。

当前各家企业P/EV估值均回落到历史低位,全年股价表现因新业务短期表现乏力的原因在WIND二级行业中表现垫底,大家期待社交方式恢复、新单销售正常后,低估值保险股将迎来交易盘和共振盘的最佳买点。

个股推荐:券商:强烈推荐国泰君安(2019PB1.27X)等;关注东方财富(2019PE66X)保险:强烈推荐中国人寿(2020PEV0.76X);中国平安(2020PEV1.0X)风险提示:市场大幅波动、行业政策推进不达预期、保费增长不及预期22、证券企业2月数据点评—超越牛市的增长(分析师:郑积沙等;联系方式:0755-82943241zhengjisha@cmschina.com.cn)业绩:环比全面提升,1-2月累计超越去年牛市基数。

单月口径下,中信(12.6亿,同比+51%,环比+42%)、华泰(9.6亿,同比+55%,环比+119%)、国君(9.6亿,同比-4%,环比+172%)位居行业净利润前三。

累计口径下,中信(21.4亿,同比+35%)、海通(15.5亿,同比+9%)、华泰(14亿,同比+34%)位居行业净利润前三。

从1-2月累计业绩来看,一季度行业业绩同比大幅提升几乎已成定局,证券板块将成为疫情下难得的业绩同比超越预期的板块。

市场:市场交投持续火爆。

(1)日均股基交易量10370亿元,同比+49%,环比+40%;(2)上证综指-3.23%,深圳成指+2.80%,创业板指+7.46%,沪深300指数-1.59%,中证全债指数+1.40%;(3)两融余额11023亿元,环比+6%,同比+37%;两融平均余额10682亿元,环比+2%,同比+41%;(4)一级市场:IPO募集金额199亿元,环比-52%,同比+402%;再融资269亿元,环比-36%,同比-26%;债券承销规模3326亿元,环比-44%,同比+87%。

政策:2月14日再融资新政出台,响应“深改12条”下新规较征求意见稿中多项条款有明显放松,大幅提升投资者兴趣,激发创业板企业资本运作热情;华泰、国君、建投等7家券商获批基金投顾业务试点资格,券商首次实现账户管理模式的买方投顾业务,财务管理收费模式将从“流量型”迈向“存量型”,充分发挥券商在投资顾问和产品设计等优势,摆脱佣金价格战的红海,开拓全新的行业利润空间;3月1日新证券法正式实施,全面推行注册制改革首当其冲,年内创业板注册制改革有望落地,同时提高证券违法违规成本、新设投资者保护和加强信息披露要求利好资本市场健康发展,监管加速深改的信心明确,后续行业政策有望加速落地。

投资建议:维持证券行业推荐评级。

券商短期板块享有三重催策略研究35化剂共振,业绩有望验证牛市预期,同时长期趋势明确,估值处于合理区间、绝对空间可观,具备后程发力的良好基础。

政策方面,新证券法历时多年修订正式落地,年内创业板试点注册制、衍生品业务和融券业务创新有望落地。

流动性方面,政治局会议强调加大逆周期调节力度和稳健的货币政策要更加灵活适度,叠加海外市场频频降息对冲疫情和经济下行压力,后续货币政策有望积极跟进、利率有望持续下行,券商充分受益。

估值方面,当期板块估值2.0倍,位居震荡市估值中枢位置,依然具备上行空间,短期流动性、监管政策共振催化和业绩抬升下估值有望全面提升。

个股推荐:强烈推荐中信证券(行业龙头)、弹性标的建议关注东方财富(互联网券商标签、金融科技标签)等。

风险提示:疫情持续时间超预期,市场剧烈震荡,行业政策落地不及预期。

23、汽车行业周报——基建先行,继续推荐重卡产业链(分析师:汪刘胜等;联系方式:075525310137wangls@cmschina.com.cn)基建先行,重卡产业链景气度有望上行。

在全国防疫工作的深度开展下,各地疫情较前期均呈现出显著的改善。

2月26号,习大大总书记在中央政治局常务委员会会议上发表重要讲话,其中指出,加强疫情防控这根弦不能松,经济社会发展各项工作要抓紧。

近日,发改委在相关会议上强调推动重要交通基建项目的复工,重申完成十三五规划目标,并提前部署十四五计划中的铁路、机场、道路和水路重要项目。

同时,住建部办公厅发布通知指出,分区分级推动企业和项目开复工。

基建作为经济调节的重要指挥棒,有望在疫情后的经济建设中率先发力。

大家认为,重卡行业作为基建早周期品种将充分受益于下游基建项目复工与加速。

投资方面,短期继续看好重卡产业链核心标的潍柴动力、中国重汽。

风险提示:汽车一季度销量不及预期,政策落地情况不及预期,重卡下游开工情况不及预期。

24、半导体设备系列报告之三——清洗篇—清洗需求提高,关注设备进口替代(分析师:刘荣等;联系方式:0755-82943203liur@cmschina.com.cn)存储器行业价格反弹,国产存储器厂商产能爬坡,行业有望进入景气周期。

经过一年多的低迷后,NAND和Dram价格均在19年年末止跌回升,全球行业景气度回暖有望重新带动资本开支。

而国内的主流存储器厂商,2020年也将迎来持续产能爬坡,有望进一步带动设备采购。

半导体清洗制程工艺节点演变,清洗设备要求不断提升。

清洗设备是贯穿半导体产业链的重要环节,避免杂质影响成品质量和下游产品性能,在单晶硅片制造、光刻、刻蚀、沉积等关键制程及封装工艺中均为必要环节。

随着集成电路制程工艺节点越来越先进,对清洗环节也提出了新要求,重要性日益凸显,清洗步骤约占整体步骤的33%。

策略研究36国内清洗设备企业任重道远。

根据大家测算,半导体清洗设备年市场空间30亿美金以上,其中国内市场15-20亿美金。

目前行业绝大部分份额被迪恩士、泛林等海外巨头垄断,但近年来国内的清洗设备企业发展也非常迅速,通过人才引进,设立海外子企业,加强研发等方式,龙头至纯科技、盛美等也逐渐进入了国内、国际一线半导体生产企业。

随着国产半导体制造企业对于设备国产化要求的提升,大家认为清洗设备有可能成为最先大规模国产化的半导体生产设备品类。

相关企业及投资建议。

至纯科技自2015年进入半导体清洗设备领域以来,已经切入了中芯、万国、燕东、TI等半导体领先企业,并与国产存储器核心企业保持了密切合作关系,预计2020年单片清洗设备将放量,给予重点推荐。

风险提示:半导体资本开支、设备国产化不及预期,产品利润率下滑。

25、家电行业周观点20w9—仲春多阴雨泰然待云开(分析师:纪敏等;联系方式:0755-82960304jimin@cmschina.com.cn)投资思考:栉风沐雨,仲春来临。

疫情的海外蔓延、急坠的PMI数据…短期风险偏好的下行在所难免;然而国内相对较为充裕的市场流动性叠加积极的政策预期,进入3月后市场在结构层面将相对均衡(招商策略)。

“估值低+质地优”是当下家电板块择股的两大重要标准:1)重视稳健优质龙头,逢低布局,如美的集团、海尔智家;2)强个股逻辑,经营周期向上的标的,如九阳股份;3)估值修复预期下的高性价比选择,如新宝股份、华帝股份。

白电龙头:中长期投资现极佳买点;聚焦短期或为避险优选。

大白电整体需求稳定,竞争格局较好,龙头经营稳健,壁垒深厚;疫情或对短期业绩产生节奏扰动,但不改中长期投资价值。

系统性风险下的估值下修将为中长期投资提供极佳买点。

聚焦短期,全球新冠疫情演绎,海外市场波动加剧,A股核心资产亦为避险配置优选。

按Wind一致预期,当前PE-2020e美的集团13.7x,海尔智家12x。

小家电板块在疫情中受影响相对较小,且不乏处于向上经营周期的优质标的:1)九阳股份:创新成果绽放,经营周期向上。

近年企业积极调整企业经营战略,以用户为核心,并在2019年相应调整组织架构,提升内部效率。

在战略明晰、机制顺畅的大背景下,企业积极推出新品,市场反响较好,在破壁料理机等原优势领域市占率进一步提升。

SharkNinja与九阳在中长期有广泛的协同空间;聚焦2020年,此前一直处于渠道铺排阶段的Shark中国有望扭亏,疫情背景下Shark蒸汽拖把的产品认知度也将获得提升。

预计2020年企业整体在较强的产品力与灵活的市场策略配合下,叠加跨品牌协同带来的增长空间,15%+的业绩增速可期;聚焦内在价值,九阳是家电行业高分红比例的企业之一,过去五年九阳平均派息率约80%,2020年预期归母净利9.5亿,预期股息率3.6%。

当前PE-2020e为21.7x。

维持“强烈推荐-A”评级。

策略研究372)新宝股份:摩飞持续推出优质新品,自主品牌经营持续向好。

股价自2月中旬以来持续调整,至目前Pe-2020e为18.2x,在小家电中估值优势显著。

厨电板块:估值修复或先于景气回暖。

传统基建和地产在国民经济中仍然扮演着重要角色,是中国经济的基本盘,随着经济下行压力加大,有必要保持一定的基建地产投资规模,经济防止经济运行滑出合理区间(招商策略)。

疫情虽在短期或对具有较强安装属性且对地产依附度较高的厨电行业带来一定压制,但在较强的稳经济预期下,板块低估值标的估值修复进程或早于景气回升。

按Wind一致预期,PE-2020e老板电器16.4x,华帝股份11.9x。

风险提示:新冠肺炎疫情控制不及预期、行业竞争加剧四、企业报告精选1、迈为股份(300751)—技术变革不可阻挡,坚定看好企业发展(分析师:刘荣等;联系方式:0755-82943203liur@cmschina.com.cn)企业业绩的快速增长得益于精益管理及行业的快速发展。

回顾2019年,上半年PERC电池片价格仍处高位,大小电池片厂商扩产热情高涨,下半年电池片价格快速下跌,Q3扩产热情略有减弱,但Q4又迅速回升,主要原因有两点:(1)电池片价格急剧下降,跌破部分老旧产能的现金成本,存在老旧产能替换需求;(2)头部厂商继续保持扩产力度,进一步扩大规模摊销成本,是制造业的通用打法。

得益于电池片厂商快速提升的上产需求,以及市占率的稳步提升,2019年企业丝网印刷成套设备销量同比增长69%,企业收入14.4亿,同比增长82%,归母净利润2.48亿,同比增长45%。

全年净利率稳定在17.2%,和前三季度基本持平,止住下跌趋势。

预计2020年随市场需求向好、产品结构变化以及规模化生产效应的影响,净利率有望显著回升,收入净利润有望保持快速增长趋势。

2020年估计行业上产PERC产能40GW左右,按19年GW投资数据估算,20年仅PERC就有望为企业提供20-25亿订单(不包括可能的HJT订单、OLED领域订单)。

2020年,中小光伏企业难以为继,行业龙头却将继续大幅扩产,光伏寡头时代已经到来,近期通威、隆基、晶澳纷纷公告扩产计划,PERC扩产趋势不变:(1)通威2023年实现100GW电池片产能,1期近期开始,约7.5GW;(2)隆基扩产10GW,1期7.5GW;(3)晶澳扩产10GW电池片产能,1期5GW;(4)中润光能扩产10GW电池片产能;(5)爱旭2022年电池片产能到45GW;(6)中节能扩产1.2GW电池片产能。

再加上天合、润阳等大厂规划,估计2020年行业准备投资上产的PERC产能40GW左右,投资热度不减。

按企业在80%市占率,单条线丝印烧结分选7000万估算,仅PERC领域就可能为企业提供20-25亿订单,加上可能的HJT订单、OLED领域订单,2020年订单有望非常可观。

策略研究382、音飞储存(603066)—稳健的智能仓储集成商,股权转让加速业务拓展(分析师:刘荣等;联系方式:0755-82943203liur@cmschina.com.cn)股权转让事件:企业控股股东盛和投资及一致行动人上海北顼,与景德镇陶瓷学问旅游发展有限责任企业(简称陶文旅集团)签署《股份转让意向协议》,通过协议转让方式合计转让29.99%股份(20.64%+9.35%)。

转让后,盛和投资仍持有上市企业总股本的23.51%,上海北顼不再持有股份,陶文旅集团成为控股股东,实控人将由金跃跃先生变更为景德镇市国有资产监督管理委员,后者持有陶文旅集团86.99%股份。

转让价格12.39亿元,对应每股价格13.74,较停牌价9.15元溢价50%。

交易后管理层基本维持不变,陶文旅集团有权提名7位董事中的5位,包括推荐财务总监人选,大家预计新股东将优先维持原有管理层稳定。

大家预计双方的协同,将为音飞储存带来更大的业务拓展空间。

具体体现在以下方面:1)作为国内主流的智能仓储设备和集成商,企业业务将延伸至下游的物流仓储服务,重点包括农产品冷链仓储物流、陶瓷电商的智能仓储等,这些都是针对陶文旅集团下属茶园、陶瓷电商的配套项目,需求明确;2)通过满足实控人在景德镇地区陶瓷制造业的现代化、智能化建设需求,争取更多建设和运维项目订单;3)陶文旅集团职业教育培训模块将向企业和行业提供更多优质的物流职业技术人才;4)地方国资委的股东背景将有利于企业开拓新的客户,尤其考虑到物流仓储下游的部分细分领域较为封闭,往往需要更多资源作背书。

音飞储存早期聚焦货架,是货架领域行业前三的主流企业,下游客户覆盖汽车、石化、电力通信领域。

之后通过自主研发穿梭车、AGV等输运设备为立体仓库配套,拉动业绩快速增长,先后拓展电商、食品、冷链、家居、陶瓷等客户。

企业的发展战略是“货架(核心业务)+自动化系统集成(战略业务)+仓储运营服务(新兴业务)”。

企业收入业绩稳步向上。

2016-18年收入4.90亿、5.99亿、6.89亿,19年前三季度收入5.01亿,同比增速分别为5.6%、22.2%、15.1%、4.1%。

实现归母净利润0.82亿、0.83亿、0.93亿,19Q3为0.72亿,增速20.5%、1.8%、11.1%、0.5%。

如果考虑到物流仓储业务的交付周期较长,收入确认会有一定季节波动性,近五年收入复合增速9.8%,彰显出企业业务稳步扩张的能力。

经营稳扎稳打,盈利能力和现金流优于同行。

16-18年企业毛利率分别为37.7%、32.5%、32.7%,历史上基本在33%附近小幅波动,净利率分别为16.7%、13.9%、13.4%,盈利能力高于同行。

三费中销售费用占比相对较高,过去三年均保持在12~13%之间,由于物流自动化覆盖下游领域较广泛,投入较多销售费用对于客户扩展是非常必要的。

资产负债表上看,企业现金储备充裕,年报中货币资金占资产比例在20%以上,近三年流动比率3.35、3.21、3.15;应收账款周转率2.86、3.35、3.08,存货周转率2.58、2.49、1.94,虽然收入确认存在季节周期,但每年年底的经营性现金流净额均为正,属于在行业中具备一定Knowhow和议价能力,且风险控制较为出色的企业。

企业系统集成业务占比快速提升,成功转型是综合竞争力的体现。

物流自动化产业链上,最能体现企业综合实力的是在系统集成环节。

对标海外优秀的物流自动化巨头如大福、胜斐迩等,均具备较强的集成能力,定位为物流系统集成商,产品种类齐全,议价能力强,利润率。

系统集成商不仅要有针对性的物流系统规划设计方案,还必须掌握相关行业常识、关键技术和关键装备,以实现软硬件的高度配合。

系统集策略研究39成技术及关键装备性能将直接对自动化物流系统项目的建设产生决定性的影响。

音飞储存的自动化仓储集成业务从2016年的1.11亿快速增至18年的3.47亿,复合增速77%,收入占比从22.7%提升至50.4%,是国产设备商成功转型系统集成商的代表性企业之一。

企业近期公告成为特斯拉全球采购供应商,开展超级工厂等项目的高位货架供应合作。

尽管目前仅确认了上海工厂的38万小批量合同,但大家认为企业能够通过认证,进入到特斯拉全球供应序列本身代表着下游龙头客户对企业产品和技术实力的认可,随着特斯拉扩产预计会带来更多订单,值得期待。

另外,企业从19年7月开始回购,计划总金额在0.5-1亿之间,用于实施股权激励和发行可转债。

截止20年2月29日累计回购0.37亿,占总股本1.68%,体现出企业对未来发展的信心和对长效激励的重视。

考虑到企业历史上稳健发展能力,以及作为货架集成商的相对领先地位,本次股权转让将有利于企业快速扩大业务,加速成为更优秀的物流自动化设备集成商。

大家预测企业19-21年归母净利润1.03亿、1.42亿、2.01亿,对应PE估值27/19/14倍,给予审慎推荐评级。

风险提示:1)竞争对手招标压价,行业竞争格局恶化;2)下游客户资本开支意愿下降,新业务拓展不及预期;3)上游原材料成本波动对盈利能力造成影响。

3、宁波水表(603700)—智能化进程加快,水表龙头再起航(分析师:刘荣等;联系方式:0755-82943203liur@cmschina.com.cn)企业成立于1958年,是专注于水表行业的老字号企业,出货量位居国内第一。

企业过去产品结构以机械水表为主,18年占收入结构60%,产品增长相对平稳。

18年企业加大技术成熟的智能表推广力度,19年占比已经超过机械表。

19年业绩加速增长。

企业2018年收入10.29亿,归母净利润1.37亿,同比增长30.80%,19年业绩预告显示全年净利润同比增长50-70%,加速增长。

收入端,智能水表量价齐升是增长的主要动力,预计19年智能表业务增速在70%以上;利润端,由于智能水表毛利在40%以上,较机械水表毛利率25%~30%有明显优势,因此盈利能力处在上升通道,净利率提升。

企业掌握NB-IoT智能水表核心技术,引领行业发展。

智能水表可实现远程和实时抄读,较人工抄读成本低、数据更准确,解决行业痛点,产品升级是大势所趋。

目前智能水表竞争格局较机械表更好,国内真正有竞争力的企业只有20家左右。

企业已与HUAWEI合作NB-IoT,并于2017年实现NB-IoT水表的全球商用首发,行业中大部分标准均由企业主导起草,对NB-IoT水表推广起到重要作用。

企业智能水表增速高于行业平均水平。

行业集中度不高,智能化有望提升集中度。

水表下游以水务企业为主,由于普通机械表产品技术壁垒低,因为行业集中度较低,而销售渠道是行业重要壁垒,未来随着智能化提升产品壁垒,预计行业集中度将提升,利好龙头。

首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

随着5G技术的不断普及,智能水表的优势将愈发明显,未来几年增长趋势确定。

企业目前产能饱满,6.5亿元IPO计划扩产405万台智策略研究40能水表项目,大家认为扩产后,企业市占率将进一步提升,巩固领先优势,预测20年净利润2.83亿元,PE估值19倍,给予强烈推荐。

风险提示:上游原材料成本波动;智能水表需求低于预期、竞争恶化。

4、三丰智能(300276)—全年业绩稳定增长,有望受益智能化加速红利(分析师:刘荣等;联系方式:0755-82943203liur@cmschina.com.cn)企业经营情况向好,同比去年有较大增长的原因在于:(1)智慧物流业务进入快速成长期,智能输送装备系统产线、智能仓储系统设备和AGV机器人业务市场订单趋势向好,鑫燕隆的智能焊装产线业务体现出强大的行业竞争力,依托技术实施和客户市场优势,纵深拓宽优质新能源汽车客户,收入利润双增长;(2)非经营性损益预计2400万,去年同期为1630万。

大家认为,企业产品均与智能化相关,是国家鼓励的大方向,未来企业业绩有望加速发展。

本次疫情,一定程度上凸显了生产智能化的重要性,企业业务线均与智能化相关:企业早期从事智能物流输送成套装备的研发、设计及系统集成。

2011年企业登陆创业板,随后通过设立、合资、兼并收购等多种资本运作方式,向智能输送产业链横向和纵向扩张,积极拓展新的业务领域。

企业相继成立了三丰机器人、三丰小松自动化仓储设备、众达智能停车设备、易智控科技等企业,发展了工业机器人、仓储物流自动化设备、智能立体停车设备、无人机、自动化包装设备等新兴产业。

2017年企业以26亿元的价格收购上海鑫燕隆100%的股权,切入中高端整车制造的白车身智能焊装领域,目前已经形成了智能焊装生产线+智能输送成套设备双主力产品布局。

子企业鑫燕隆竞争力强,在手订单数目大。

目前国内汽车行业发展长期景气程度确定性高,2019年车市竞争加剧,车型的更新速度加快,拉动自动化设备需求。

短期国内汽车行业处于洗牌期,ABB、柯马等国外企业市场份额正逐步被国内优秀企业替代,技术与协同实力差的企业也将不断淘汰出局,企业数量大幅降低,鑫燕隆作为焊装自动化细分行业龙头,市场优质客户订单量增幅每年不低于20%,市占率不断提升。

截至2019年Q3,企业在手销售订单(含税)总额34亿元,估计鑫燕隆订单在20亿左右。

5、有方科技(688159)—业绩符合预期,深挖智慧能源+车联网市场潜力(分析师:余俊等;联系方式:18936881652yujun@cmschina.com.cn)评论:1、深挖智慧能源+车联网市场潜力,企业业绩高速增长策略研究41根据企业上市公告书对2019年全年业绩预测情况,企业2019年归母净利润位于业绩预测中值区间,业绩符合预期。

其中,四季度单季度实现营收2.72亿元,同比增长18.34%,实现归母净利润2912.05万元,同比增长46.39%。

企业规模效应逐渐显现,企业四季度利润增速远高于收入增速。

2019年企业全年收入实现高速增长,主要受益于企业在不断拓展自身产品应用领域广度的同时,也在着力布局和打造模块+终端+解决方案的垂直应用综合服务能力。

2019年我国智能电网的招标总量较2018年有所增长,凭借稳定可靠的4G国产芯片应用技术,企业智慧能源的销售额较同期有较大幅度增长。

此外,企业进一步拓展海外车联网市场,较高毛利率的车联网业务收入实现显著提升。

2、深耕电力行业领域,企业规模优势逐步显现深耕国内智能电网领域,企业智能电表产品逐步拓展海外市场。

有方科技的无线通信模块主要应用于国家电网招标采购的智能电表、集中器、采集器和专变终端。

近三年企业4G无线通信模块出货量占国家电网近三年智能电表招标采购总量的比例超过50%,在该细分领域处于龙头地位。

国内电表渗透率逐步提升,国内表计厂商凭借我国智能电表的领先优势加速出海,目前东南亚、印度等海外国家智能电网建设逐渐加快,企业凭借向国内智能电网提供无线通信模块的成熟经验有望进一步拓展海外智能电网业务。

6、世嘉科技(002796)—19年业绩略低预期,新产品+新市场不改长期成长性(分析师:余俊等;联系方式:18936881652yujun@cmschina.com.cn)评论:受短期因素影响,业绩略低于预期根据企业此前发布的企业预告,企业2019年归母净利润位于中值偏下水平,同比增长96.53%。

企业四季度单季实现营收4.40亿元,同比增长13.9%,实现归母利润-0.03亿元,扭盈为亏。

由于子企业波发特超额完成当年业绩承诺,企业预提1953万元超额业绩奖励,对四季度单季业绩产生较大影响,此外大家判断部分下游客户订单延迟交货确认也可能导致四季度盈利下滑。

受益企业5G移动通信设备产品快速增长及企业对海外市场的拓展,企业年度营收和业绩均实现大幅增长,但受短期因素影响,略低于市场预期。

根据2019年业绩快报,预计2019年企业总资产为24.40亿元,较期初增长21.11%,归属于上市企业股东的所有者权益为15.17亿元,较期初增长6.52%,归属于上市企业股东的每股净资产为9.01元,较期初下滑29%,主要由于企业年内实施利润分配方案,企业股本大幅增长所致。

策略研究42兼具天线+滤波器一体化生产能力,企业有望把握代际更迭机遇企业是国内稀缺的同时具备4G/5G基站天线和滤波器生产能力的一体化龙头企业。

5G天线和滤波器往小型化和一体化的方向发展,成为无线部分占比最大的投资部分。

企业作为稀缺的天线+介质滤波器一体化生产企业优势明显,企业本身具有较强的4G/5G天线研发和制造能力,同时在陶瓷介质滤波器产品中进一步加强现有布局,有望把握射频产品AFU天线滤波器一体化代际更迭的机遇。

目前企业是中兴金属滤波器的主力供应商并已进入爱立信的供应目录,5G天线已经向中兴供货并占据较大份额,此外企业4G天线业务在日本的存量市场有望保持稳定。

7、奥飞数据(300738)—背靠互联网巨头,乘5G东风快速扩张的IDC新锐(分析师:余俊等;联系方式:18936881652yujun@cmschina.com.cn)云计算的发展持续提振IDC行业需求,并提升行业准入门槛及集中度,利好在一线城市及周边大规模布局的传统IDC企业。

IDC为云计算的底层基础设施,仍处在高速发展阶段,尚看不到天花板。

云计算企业在二三线城市倾向于采取自建和共建模式,自建模式下IDC企业面临经营风险,共建模式下,IDC企业议价能力及盈利能力不断削弱;一线城市具备客户多、网络好、人才多等优势,需求旺盛,但供给少、政策严,整体供不应求,IDC企业稀缺性价值不断凸显,议价能力和盈利能力持续提升。

外延并购大规模卡位核心地段,绑定阿里、快手等分享高成长红利。

企业自建机房均位于核心城市,2018年底自建机柜规模达2950个,2018-2019年企业先后并购北京云基M8数据中心和北京德昇亦庄数据中心,同时启动定增拟投建廊坊讯云IDC二期,预计2020-2021年核心城市自建机柜有望达1.4-1.5万个、2-2.5万个。

与此同时,企业不断加深与阿里、快手等大互联网客户的合作,通过绑定大客户,使得企业未来持续成长具备了坚实的保障。

奥飞国际网络覆盖全球,海外业务实现快速发展。

奥飞国际是企业在香港设立的全资子企业,是企业海外业务平台,奥飞国际网络以香港为核心,覆盖全球主要地区,为客户业务扩展提供高级数据中心服务和网络应用解决方案。

奥飞国际通过租用当地运营商的资源给客户做增值服务,近年来,海外业务保持快速增长,营收占比持续提升,有助于企业强化整体竞争优势。

投资建议:看好企业IDC发展长期发展潜力。

不考虑紫晶存储投资收益,预计企业2019-2021年净利润分别为1.01亿元、1.62亿元、2.21亿元,对应PE为60.8倍、37.8倍、27.7倍,大家给予企业今年30倍EV/EBITDA估值,对应目标价69元。

首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期、5G发展不及预期。

策略研究438、创业慧康(300451)—19年医疗行业利润持续高增,传统与创新业务有望同时加速发展(分析师:刘玉萍等;联系方式:18910335945liuyuping@cmschina.com.cn)企业发布19年业绩快报,营业收入同比增长13.61%,归母净利润同比增长48.83%,医疗业务板块贡献利润持续保持高增长,传统及创新业务均有望加速发展,维持“强烈推荐-A”评级。

事件:企业发布19年业绩快报公告,19全年实现营业收入14.66亿元,同比增长13.61%;实现归母净利润3.17亿元,同比增长48.83%。

主要得益于企业医疗卫生信息化行业业务持续增长。

企业传统业务20年依旧高景气,医院+公卫市场有望同时快速增长。

企业传统医疗信息化业务20年增长动力十足:1)院内市场:电子病历政策给院内信息化市场带来的高景气度为企业贡献丰厚订单。

根据大家通过公开招标信息整理的订单数据,企业19年新签订单总金额同比高速增长,为企业2020年业绩增长提供充足保障。

随着20年医院电子病历评审工作的加速,以及20年上半年国家卫健委即将针对医院的智慧医院相关评级政策的出台,院内信息化市场将持续高增长。

2)公卫市场:公共卫生行业自03年SARS爆发以来,经历了从无到有的快速发展,而新冠疫情则再次显示出目前在传染病防控相关的重大医疗卫生事件应急体系建设仍需进一步完善及加强实际应用。

此次疫情有望推动政府加大公共卫生投入及加强公共卫生系统建设与应用,国内公卫信息化有望迎来新一轮投入高峰期。

企业自05年起持续领先行业布局公卫信息化领域,公共卫生项目已遍及全国340多个区县,目前医疗卫生信息化业务收入中约有一半来自于公共卫生,在公卫信息化领域积累了丰富的项目经验和成熟的业务渠道。

疫情有望推动企业创新业务加速发展。

新冠疫情以来,国家卫健委多次发文强调互联网诊疗在疫情防控中的重要作用,推动国内互联网医疗大力发展。

同时,由于疫情影响,居民就医需求大量从线下向线上迁移,互联网医疗服务用户使用习惯得到极大培育,推动企业互联网运营商业化进程。

企业互联网医疗业务19年以来进展迅速。

19年12月份企业与上海新虹桥国际医学中心共同搭建互联网平台。

企业将依托于新虹桥平台,充分发挥6000多家医院客户的资源优势,打通线上线下需求与资源匹配,形成强有力的互联网医疗服务能力。

维持“强烈推荐-A”评级:大家看好企业“一体两翼”业务布局的优异成长性,同时考虑到企业股权激励计划考核目标,预计企业2019-21年净利润为3.17/4.05/5.09亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:1、医疗物联网业务进展低于预期;2、医疗信息化投资放缓,企业业绩增长乏力。

策略研究449、中新赛克(002912)—19Q4利润高增,预估受疫情影响有限(分析师:刘玉萍等;联系方式:18910335945liuyuping@cmschina.com.cn)事件:企业发布2019年业绩快报,全年实现营收9.05亿元,同比增长30.86%;归母净利润2.96亿元,同比增长44.36%,非经常性损益约为300-800万元。

整体符合市场预期。

宽带网业务强驱动,后端业务崭露头角。

基于业绩快报,可测算企业19Q4单季度营收2.95亿元,同比增长36.6%,归母净利润1.2亿元,同比增长150%。

业绩高增长主要系中国电信侧配套工程项目部分省份的实施验收确认收入,宽带可视化设备大幅增长。

预估该批次项目毛利率较高,叠加控费,利润增速高于收入增速。

赛克在宽带网可视化设备市场竞争优势突出,行业建设仍处在高峰期,随5G商用推进网络流量将持续爆发,大家认为企业高增长将延续。

企业发挥产品间协同,带动后端网络内容安全和大数据运营产品增长。

赛克对后端业务技术储备充分,大家相信经营管理销售等配套落实后,后端业务将会对企业整体成长性有明显贡献,大家坚定看好企业大数据服务商的长期成长逻辑。

预计企业受疫情影响较小。

赛克总部所在的江苏地区复工延后约10天,大家认为疫情对企业影响有限,一方面企业Q1占比低,17-18年两年平均Q1营收占比为10.2%;另一方面企业的生产和经营为需求订单所驱动,且强技术毛利率高,受疫情影响较小。

企业的项目需求大都为政府或运营商预算规划内,大家预计后续的招投标受疫情的影响也相对有限。

企业年前刚推出高比例员工限制性股票激励,对于提振员工积极性大有裨益,赛克所在的网络可视化产业仍处于发展早期阶段,企业大有可为。

维持“强烈推荐-A”评级:暂不调整盈利预测,预计20/21年EPS为4.09/5.33元,技术(5G)+需求(信息安全)驱动下的优质网络可视化设备提供商,虚拟安防高景气,前端向后端延伸成长持续性强,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:市场拓展不达预期;毛利率下滑风险。

10、卫宁健康(300253)—传统业务订单快速增长,创新业务收入大增(分析师:刘玉萍等;联系方式:18910335945liuyuping@cmschina.com.cn)企业发布19年业绩快报,营业收入同比增长32.45%,归母净利润同比增长31.95%,企业19年传统业务订单增长良好,“互联网+医疗”创新业务收入大幅增长,发展动力十足,维持“强烈推荐-A”评级。

事件:企业发布19年业绩快报公告,19全年实现营业收入19.06亿元,同比增长32.45%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长31.95%。

扣非净利润3.45亿元,同比增长23.61%。

策略研究4519年传统业务订单快速增长,持续加强行业领先地位。

国家卫健委18年以来持续重点发布医疗信息化相关政策,电子病历等级测评、智慧服务等级测评等不断推动国内医疗信息化市场发展。

企业坚持以市场为导向,凭借专业、成熟、全面的产品和服务持续做大做强主业,使得传统的医疗卫生信息化业务订单同比快速增长,19年持续领先医疗信息化行业。

根据大家通过公开招标信息整理的订单数据,企业19年新签订单总金额增长超50%,其中千万级大额订单超过40个,为企业20年业绩增长提供充足保障。

企业19年“互联网+医疗”创新业务收入大幅增长,互联网医疗市场迎重要发展时机。

19年企业“4+1”互联网+医疗健康业务整体有序推进,整体收入同比增长61.47%,其中卫宁互联网(单体)收入同比增长0.78%,纳里健康收入同比增长18.05%,钥世圈收入同比增长104.98%,卫宁科技收入同比增长40.02%。

但由于目前国内互联网医疗行业还处于投入期,企业整个创新业务板块由去年同期的亏损5164万元扩大至亏损9200万元(按权益计算,则由亏损2606万元增至4860万元)。

新冠疫情以来,国家卫健委连续发布《在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》、《关于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》、《进一步落实科学防治精准施策分区分级要求做好疫情期间医疗服务管理工作的通知》三份文件,多次强调发挥互联网医疗在疫情期间的重要支撑作用,国内互联网医疗正处于政策强力支撑及提高用户黏性的绝佳时机,未来有望进入加速发展阶段。

维持“强烈推荐-A”评级:2020年企业双轮驱动战略将进入加速发展期,预计2019-21年净利润为4.00/5.64/7.51亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:1、医疗信息化行业增速放缓;2、行业竞争加剧;3、创新业务落地不达预期。

11、四维图新(002405)—最坏时点已过,2020坚定拥抱智能驾驶浪潮(分析师:刘玉萍等;联系方式:18910335945liuyuping@cmschina.com.cn)销售收入保持平稳增长,利润受多方因素影响有所下降。

报告期内企业销售收入依然维持稳定增长,主要系高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据及商用车车联网业务收入大幅增长;企业19年利润同比下滑,其中营业利润2.64亿元,同比下降47.99%。

大家认为企业利润下滑主要原因有三点,一是下游乘用车销量下滑及行业竞争加剧,子企业杰发科技利润率较高的芯片业务受行业下滑影响严重,收入利润均有所下降;二是营业利润率大幅下降,报告期内企业营业利润率为11.41%,较去年同期下降12.3个百分点,大家判断车联网业务毛利率较低,随着营收占比不断提升企业影响企业毛利率水平,此外,企业费用端投入规模也有较大增加;三是企业参股子企业图吧BVI亏损持续加大,19年前三季度图吧BVI对企业业绩影响约为亏损1.75亿元,全年对企业业绩影响将超过2亿元,大家判断未来图吧BVI仍有望吸引新增投资者,企业参股比例仍有优化前景;策略研究46最坏时点已过,智能驾驶多点布局19年已初见成效。

报告期内,在高级辅助驾驶及自动驾驶领域,企业与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议,成为国内第一家获得L3及以上乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图服务订单的供应商;企业与HUAWEI签署战略合作意向书,将为HUAWEI定制规定区域内的高精度地图数据及服务,共同推进自动驾驶在中国的落地。

此外在芯片领域,企业自主设计的车规级车身控制芯片,胎压监测传感器芯片研制成功并具备量产能力,打破了一直以来国际巨头的技术垄断;在车联网领域,企业与宝马、戴姆勒签署车联网项目服务协议,巩固企业产品在智能汽车位置服务领域的领先地位。

大家认为2020年到来,企业最坏时点已逐步过去,各项业务板块已逐渐步入正轨;《智能汽车创新发展战略》发布,智能驾驶产业加速布局。

近日,国家发改委联合工信部、科技部等11个部委发布《智能汽车创新发展战略》,提出2025打造智能驾驶中国标准的目标。

大家认为未来5年《战略》的主要目标将聚焦在单车智能、车联网及车路协同三个方向,企业是单车智能及车联网应用的稀缺龙头,将积极拥抱智能驾驶浪潮,大家2020大概率是企业的投资机会;维持“强烈推荐-A”评级。

预计2019-2021年净利润为3.40/5.52/8.51亿元,对应PE98.9X、60.9X、39.5X,维持“强烈推荐-A”评级;风险提示:1、商誉减值风险;2、乘用车销量持续下滑风险;3、解禁风险。

12、广联达(002410)—费用投入增大影响利润,造价业务云转型快速推进(分析师:刘玉萍等;联系方式:18910335945liuyuping@cmschina.com.cn)数字造价业务云转型深入推进。

报告期内企业数字造价业务实现营业收入24.5亿元,同比增长19.17%,其中云收入9.21亿元,同比增长148.84%;若考虑数字造价业务云转型对企业表观业绩产生影响,将云预收因素进行还原,还原后云造价业务19年实现营业收入约29.3亿元,同口径同比增加25.2%。

报告期内企业新增10个转云区域,转云力度持续加强,全年签署云合同金额14亿元,同比增长113.82%;期末云预余额8.94亿元,较年初增长115.62%,基本符合预期。

大家认为企业造价业务转云已顺利度过磨合期,2020年云收入将维持高速增长趋势,此外大家预计2020年企业将再次扩大转云区域。

数字施工业务整合效应逐步显现。

报告期内数字施工业务实现营业收入8.53亿元,同比增长29.58%。

企业发布数字项目管理平台,平台与多个产品组件结合形成可快速规模化的业务解决方案;渠道建设进一步加强,规模化营销能力已形成。

企业“平台+组件”的业务模式更易获得下游客户认可,将助力数字施工业务快速切入市场,大家预计未来企业数字施工业务规模将逐步接近数字造价业务规模。

费用支出大幅提升影响营业利润率。

报告期内企业营业利润率8.05%,较去年同期下降8.63个百分点,主要受费用支出大幅提升影响。

19年企业因大力拓展数字施工业策略研究47务、推进数字造价业务云转型及积极布局新业务,加大相关投入,其中销售费用同比增长约39%、研发费用同比增长约33%。

目前企业已经采取积极的预算管控和费用管控措施,大家判断2020年企业成本费用与业务发展能形成良性匹配。

维持“强烈推荐-A”评级。

预计2019-2021年净利润为2.34/4.64/6.08亿元,对应PE217X、109X、83X,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:1、新开工增长回落;2、定增未获得证监会批准。

13、思创医惠(300078)—19年智慧医疗保持高增,企业正值向上拐点(分析师:刘玉萍等;联系方式:18910335945liuyuping@cmschina.com.cn)企业发布19年业绩快报,营业收入同比增长23.32%,归母净利润同比增长19.05%。

企业19年传统业务订单增长良好,互联网医疗业务成效显著,企业治理得到明显改善,基本面向上动力充足。

维持“强烈推荐-A”评级。

事件:企业发布19年业绩快报公告,19全年实现营业收入15.97亿元,同比增长23.32%;实现归母净利润1.71亿元,同比增长19.05%。

企业智慧医疗业务持续保持增长态势,商业智能业务经营状况稳定。

企业治理结构得到重大改善,预计未来业绩会高速释放。

医疗信息化行业受电子病历及互联互通政策刺激,行业景气度这几年维持在高位。

同时由于单体项目变大以及技术门槛提升,医疗信息化行业的市场集中度在快速提升。

医惠科技是我国医疗信息化行业龙头之一,其主打产品智能开放平台契合大型医院互联互通要求,并在广妇儿、南京鼓楼等项目中打造了标杆案例。

从大家统计的公开数据显示,企业订单在近几年快速增长,随着企业股权结构及内部治理优化,企业订单增速将加速在业绩中体现。

近日企业相继披露了大股东减持计划和员工股权激励计划,大家认为这是企业治理结构得到改善的重大信号,并判断企业业绩高速增长的拐点已经到来。

疫情加速互联网医疗发展,企业互联网医疗成果将进一步提升企业估值。

新冠疫情以来,我国互联网医疗行业得到急速发展。

一方面由于互联网医疗无接触的方式,互联网医疗在疫情期间使用频率大幅提高,这极大培育了用户的使用习惯;另一方面我国不断出台政策鼓励互联网医疗的发展,包括多地相继出台了社保支撑线上支付的政策等。

企业互联网医疗业务已经进入了300多家医院,并且其AI智能分诊产品已经成功上线,帮助医生在正式诊断前将病人进行筛查导流,能够极大提高医生的工作效率。

市场之前一直关注企业的传统业务,但是却忽略了企业互联网医疗业务同样有良好的发展。

大家认为企业现有的估值并没有反映其互联网医疗业务,未来企业估值仍存在上升潜力。

维持“强烈推荐-A”评级:2020年随着企业治理结构优化,企业业务有望进入上升通道,预计2019-21年净利润为1.71/2.75/3.78亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

策略研究48风险提示:1、医疗信息化行业增速放缓;2、行业竞争加剧;3、企业股权变更进展不达预期。

14、启明星辰(002439)—网安迎新一轮高景气周期,看好企业长期成长性(分析师:刘玉萍等;联系方式:18910335945liuyuping@cmschina.com.cn)企业发布19年业绩快报,营业收入同比增长22.23%,归母净利润同比增长22.72%,扣非净利润同比增长31.65%。

网络安全行业高景气度持续,企业研发、渠道能力突出,长期成长性优秀,维持“强烈推荐-A”评级。

事件:企业发布19年业绩快报公告,19全年实现营业收入30.83亿元,同比增长22.23%;实现归母净利润6.98亿元,同比增长22.72%。

扣非净利润5.74亿元,同比增长31.65%。

网安行业迎新一轮高景气周期,企业业绩有望持续快速发展。

近年来网络安全形势更加严峻,我国政府对网络安全的重视程度不断提升。

随着等保2.0于2019年12月起实施,以及未来护网行动成为常规,大家认为网络安全高景气度将会维持很长时间。

企业是我国网络安全龙头厂商之一,在等保2.0重点覆盖的政府客户中占据优势,其未来业务有望实现高速增长。

且企业在云大物移新网络安全产品上面的研发处于行业领先地位,一方面把握住了网络安全最快增速的细分领域市场,另一方面云大物移更多是App定义安全,布局、实施、操控都逐步App化,与硬件挂钩的实施成本也会降低,有望带来企业毛利率的持续提升。

安全城市运营持续领先行业,成为企业新的增长点。

现在网络安全攻击手段越来越复杂,即使网络安全客户按照等保要求进行设备和人员布置,但由于客户网络安全人才经验普遍不足,其网络安全防护系统在实际运行状态下依然存在诸多漏洞。

因此,由专业厂商提供安全服务就成为网络安全行业发展新的方向,而海外网络安全行业发展情况也表明安全服务是整个产业链中非常重要的一环。

启明星辰切入到网络安全服务非常早,并且基于中国特色以城市安全运营服务作为切入口,目前已经在成都、广州、青岛等30多个省市建设了具备当地特色的安全运营中心。

大家认为,企业在城市安全运营服务上面具备研发优势、渠道优势以及先发优势,在安全服务快速增长的未来,企业长期成长空间进一步打开。

维持“强烈推荐-A”评级:随着网安行业进入新的高景气周期,以及军改落地,企业城市级安全运营中心投入运营节奏加快,业务发展再迎提速。

大家预计企业19-21年净利润为6.98/8.98/11.69亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:1)城市级安运营中心落地缓慢;2)行业景气度低于预期策略研究4915、绿盟科技(300369)—19年管理持续优化,政府端业务有望加速成长(分析师:刘玉萍等;联系方式:18910335945liuyuping@cmschina.com.cn)企业发布19年业绩快报,营业收入同比增长24.26%,归母净利润同比增长36.82%,企业19年管理持续优化,中电科护航下的政府业务有望加速成长,维持“强烈推荐-A”评级。

事件:企业发布19年业绩快报公告,19全年实现营业收入16.71亿元,同比增长24.26%;实现归母净利润2.30亿元,同比增长36.82%。

企业19年管理持续优化,经营进入上升通道。

企业深耕网安行业近二十年,连续多年位居细分市场第一,但17、18年一直受企业治理问题压制。

19年中电科、启迪科服分别成为企业第一大、第三大股东,顺利实现企业治理结构改善,进一步加强内部经营管理。

同时,企业19年不断加强合作伙伴生态系统建设,促进业务持续快速增长。

企业目前全面推进智慧安全2.0战略,从传统产品模式向解决方案及安全运营模式转型,安全防御体系从静态、被动、基于规则的防御,转变为主动、动态、自适应的弹性防御体系。

企业“安全运营+”提供安全管理、安全运维和安全技术保障一体化智慧安全运营整体方案,协助客户建设适用于自己业务的安全运营体系。

中电科护航,企业政府端业务有望加速成长。

19年国内信息中电科成为企业第一大股东后,积极利用国资资源推进企业在政府行业的业务开展。

企业目前针对国家和政府行业的政策法规要求及政府业务特点,积极为众多政府客户在等保、政务云、电子政务外网、政务大数据等多种网络安全场景提供解决方案。

19年企业屡获国家级殊荣,入选首批“国家工业信息安全漏洞库技术支撑单位”,获得“工业信息安全测试评估机构(二级)”资质(最高级),被授予“国家重大活动网络安全保卫技术支撑单位”称号。

随着20年等保2.0率先推动政府相关行业需求进入高峰期,以及信创采购需求开始放量,企业国资背景优势将进一步凸显,迎来政府端业务加速成长。

维持“强烈推荐-A”评级:考虑到信息安全行业高景气度和股东变更带来基本面边际改善,大家预计企业19-21年净利润为2.30/3.18/4.23亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:国内网络安全政策推出低于预期;行业销售拓展不及预期16、高伟达(300465)—业绩符合预期,银行IT新周期拐点确立(分析师:刘玉萍等;联系方式:18910335945liuyuping@cmschina.com.cn)事件:企业发布2019年业绩快报,全年实现营业收入17.58亿元,同比增长10.46%;归母净利润1.26亿元,同比增长20.71%;扣非净利润1.18亿元,同比增长95.06%,整体符合市场预期。

策略研究50核心客户资源优势显著,银行IT业务加速。

基于快报可测算企业19Q4单季度实现扣非净利润0.63亿元,同比增长74.51%。

18年Q4以来银行IT市场景气回暖在19年延续,国有大型银行继续加大科技投入。

企业在银行IT市场多年来积累了以建行为代表的优质客户资源,并且建信金科作为建行金融科技输出主体,与企业建立了重要合作关系,带动企业银行IT业务加速。

预计2020年建信金科业务规模持续增长,也将强化高伟达业绩增长力。

银行IT市场迎重要发展机遇,疫情不影响长期逻辑。

回溯历史可发现国内商业银行系统更新存在显著周期性,头部商业银行已经开启核心系统升级新周期,为银行IT市场带来规模化提升拐点。

同时,数字货币有望在2020年启动正式试点,国内商业银行核心系统更新及数字货币银行库建设需求即将释放,为银行IT行业带来新增量。

企业作为国内银行IT市场领军企业,将充分受益于行业规模的扩张,凭借强大的技术实力和高效的实施能力进一步扩大市场份额。

受到疫情影响,企业Q1收入确认可能延后,但Q1占企业全年收入比重较低,且企业主要客户业务稳定性强,或将在进入Q2后加快订单招标和落地节奏,大家仍然坚定看好银行IT业长期发展前景及企业作为行业龙头的资源及竞争优势。

维持“强烈推荐-A”评级:2020年行业高景气周期即将开启,企业业务有望持续加速发展,暂不调整盈利预测,预计20-21年净利润为1.83/2.46亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:人才流失跟不上技术发展趋势风险;核心客户需求不及预期风险。

17、深南电路(002916)业绩快报点评—业绩符合预期,5G/IDC/ICSubstrate多重景气驱动长期成长(分析师:鄢凡等;联系方式:0755-83074419yanfan@cmschina.com.cn)事件:企业发布2019年业绩快报,营收105.2亿元,同比+38.0%,归母净利12.3亿元,同比+76.8%。

点评如下:评论:1、19年业绩符合预期,通信、IDC需求及南通一期新产能驱动成长。

2019年业绩快速增长,需求端原因主要是通信、IDC等企业下游主要应用领域订单饱满、产能利用率较高,除传统的全球主要通信无线设备商客户,及军工、航空航天类高端客户外,企业还积极开拓了国内外服务器等有线设备龙头客户,为下一期新产能的释放奠定订单基础;供给端方面,PCB有效总产能从2018年的约145万平/年,提升到2019年的约195万平/年,同比增长接近30%,其中南通一期约40万平/年(在2018年下半年开出,部分体现在2018年),原有厂区技改扩产亦有贡献。

19年南通策略研究51一期年化产值超过10亿元,较2018年的2.48亿元大幅提升,且远超8亿元的项目规划值,体现了企业自动化产线的产出弹性。

利润方面,前三季度毛利率25.6%,同比+2.9个pct,全年净利率11.6%,同比+2.4个pct,全年加权净资产收益率29.1%,同比+8.7个pct。

订单结构、固定资产周转率、良效率同步优化驱动盈利能力增强,高毛利5G基站订单占PCB业务全年收入超过20%,部分HPC和军工类订单也进一步优化结构,此外企业从专线、技改、智能化三方面入手提升新老产品良效率,综合带来企业盈利水平的提升,考虑19年下半年无锡项目尚有亏损,以及企业高多层订单结构尚有提升空间,大家认为企业后续利润率提升依然可期。

从最新19Q4来看,单季度收入28.6亿元,同比+26%环比持平,归母净利润3.5亿元,同比+64%环比-10%,单季度净利率约12.5%,同比+2.6个pct环比-1.2个pct,同比改善幅度较大因同期PCB产品单价、良效率提升、周转率提升(18年Q4南通一期尚在爬坡),环比略有下降是无锡载板项目亏损环比提升、年底费用等各项计提所致。

大家认为Q4收入环比持平和利润下降是正常的下游需求和企业自身经营节奏变化带来的,企业20年仍将保持强劲业绩增长。

2、积极有效应对疫情、复工率领先行业,预计Q1业绩影响可控。

根据大家产业调研了解,企业目前龙岗厂区复工率已接近80%,江苏南通厂区复工率稍低约70%,无锡厂区约60-70%,整体复工率在行业内属于较高水平,且目前医疗物资储备较为充足,这源于企业管理层和各线人员对疫情爆发后的形势快速反应和积极应对,疫情期间企业部分医疗设备订单还逆势加大了出货量。

虽然深南整体受本次疫情的冲击相对同行较小,但考虑开工推迟以及防疫状态下生产端产生的隐性成本,以及同样受到影响的下游拉货进度,企业Q1产值跟原来预期相比可能将有所下修。

但大家认为工业类PCB受投资、行业升级、技术变驱动,其需求端总量受疫情影响相对小,生产全面恢复后自3月份起企业业绩将得到修复、并继续保持较快增长态势。

3、5G基站及IDC需求景气,行业龙头望持续受益。

近期政府加大了20年5G无线基站建设推进力度,联通亦表示要在前三季度完成原来的全年建站计划,大家认为20年中国大陆无线基站建设数量将有望上调,考虑基站PCB业务收入占比,深南是全市场份额最高的企业,且前期在对基站降配、新进入者拉低价格等因素的谨慎下市场对该业务预期较低,且20年依然有依靠4/5G产品迭代、5G基站PCB出货量大幅增长拉动业绩超预期的可能。

服务器方面,企业持续就有线设备高端客户进行产品开拓,浪潮等客户收入快速增长、海外龙头客户认证亦取得突破,为企业承接5G建设中期网络扩容需求、IDC景气扩张需求、HPC高性能设备升级需求打下业务基础。

4、半导体封装基板业务产能释放叠加行业向上周期,望提供长期增长动力。

策略研究522011年之后,受智能移动终端高竞争度、ASP走低,以及IC封装成本的不断下降,IC基板市场规模开始下滑。

而根据Prismark数据,得益于汽车电子、高端手机的高销量以及存储器芯片市场的大幅增长,2017年全球封装基板市场触底反弹,同比增长2.1%达到67亿美金,2018年全球IC载板市场约75亿美金规模,预计未来5年复合增速在PCB各细分领域中较为领先。

大家在1月6日的月报中详细阐述了载板行业与HDI行业需求同步景气的趋势,IDC、5G终端对高精密主板、基板技术要求和消耗量的持续提升。

TWS耳机旺销实际上对企业目前的基板业务需求也有拉动效应。

由于技术壁垒高,投资门槛高难度大,市场集中度高于PCB行业平均水平。

欣兴、揖斐电、SAMSUNG电机分别占据约14.8%、11.2%、9.9%的份额排名前三,前十企业占据约83%的市场。

目前国产化率不足5%,深南、兴森是内资龙头企业。

深南电路目前产品可覆盖RF,WB-CSP,FC-CSP等路线,品类包括存储芯片封装基板、微机电系统封装基板、射频模块封装基板、处理器芯片封装基板和高速通信封装基板等。

目前企业是MEMS载板全球龙头之一,歌尔、瑞声等均是客户,且正在逐步向更大规模的存储类封装基板进行扩张,无锡扩产项目既是定位于此,目前企业在存储载板领域已经与全球TOP4客户展开合作、部分已经量产。

大家认为在前期起步阶段的技术和客户积累后,依托于中国大陆下游晶圆产能扩张市场优势,以及资本和人才的持续支撑,未来的进口替代空间较大,行业景气周期有望与企业自身无锡产能扩张共振。

企业19年下半年无锡封装基板项目仍处于亏损状态,20年下半年有望单月扭亏。

5、投资建议大家总体认为企业龙头地位稳固、高多层+半导体封装基板长逻辑清晰。

企业后续业绩增长动力将来自于通信建设需求量的放量增长、有线设备(如国内服务器客户等,以及在海外龙头客户处的认证突破)高多层话语权的提升、在细分景气市场的绝对领先优势(如光模块PCB等)、封装基板业务空间打开,以及自身良效率的优化(企业的盈利能力仍有望提升)。

预估2019-2021年营收105/147/189亿,归母净利润12.3/17.6/22.9亿,对应EPS为3.66/5.19/6.57元,对应当前股价PE为57.1/40.0/31.6倍,维持“强烈推荐-A”,上调目标价至230元。

风险提示:5G进度低于预期,宏观经济波动风险,竞争加剧风险18、洋河股份(002304)—压力充分释放,紧盯经营拐点(分析师:杨勇胜等;联系方式:021-68407562yangys5@cmschina.com.cn)事件:企业发布2019年业绩预告,2019年实现营业收入231.10亿,同比下降-4.34%,归母净利润73.42亿,同比下降-9.53%,每股收益4.87元。

评论:策略研究53Q4收入利润同比-37%/-82%,主要系企业四季度继续停货去库存所致,积累的问题在报表上得到充分释放。

企业19年实现营收231.10亿,同比-4.34%,归母净利润73.42亿,同比-9.53%,其中Q4收入20.1亿,同比-37%,归母净利润1.95亿元,同比-82%,Q4业绩低于预期,主要系企业四季度继续停货去库存所致,尤其梦6全省停货,对收入利润影响较大。

理性认识短板,精准施策调整。

企业从19年6月开始采取措施,省内全面控货,消化库存,理顺价格,帮助经销商解决历史遗留问题。

企业调低增长目标,19年中秋及20年春节旺季继续延续控货挺价政策,不考核销量,而是以价格考核为主导;费用投放政策更加明确,杜绝过去乱价现象;推出新品梦6+,老梦6停货,意在提升渠道利润、调动经销商积极性。

渠道调整初见成效,预计2020年下半年调整到位。

企业当前库存已基本消化至合理水平,核心产品价格稳中有升,渠道调整初见成效。

大家认为,企业此次的渠道问题是长期累积的结果,海天渠道利润薄、渠道推力差、不合理的刚性考核制度等,恢复渠道信心不是一朝一夕,预计企业需经过两个旺季的时间完成调整,2020年下半年有望逐步调整到位。

调整观察指标:库存(1个月左右合理水平);价格(渠道各环节利润合理,至少和竞品持平);梦6+替代梦6,产品升级成功。

未来展望:仍是业内能力一流企业,预计来年进入稳健增长。

洋河过去十年的持续投入和市场运作,已成为全国有名的次高端白酒品牌,尤其梦之蓝在华东及华中诸省有着众多口感养成的忠实粉丝,具备较强品牌力;“洋河+双沟”的双名酒品牌让企业在营销上可以采取更灵活的打法;新任销售企业董事长刘总业内口碑颇高,团队仍然是具备战略眼光和敢想敢为的一流团队。

大家认为,本轮调整结束后,海/天基本盘稳住,未来增长将主要靠梦接力升级,若梦6+能成功替代梦6,则能打开海/天/梦3的升级空间。

预计未来3年梦复合增速20%+,海天持平微增。

预计今年报表季度增速仍有波动,前低后高,来年将进入稳健增长期。

投资建议:压力充分释放,紧盯业绩拐点,维持“强烈推荐-A”评级。

Q4增速明显回落的背后,是企业针对渠道问题精准施策,经营及报表压力充分释放,减轻前行负重压力。

目前结合库存及渠道盈利,已见成效,预计下半年有望逐步调整到位。

考虑基数效应,预计全年季度增速仍有波动,来年步入稳健增长,继续看好梦之蓝品牌力及一流团队能力。

下调20-21年EPS5.23、5.86元(前次5.64、6.32元),当前对应20-21年PE为18.6x、16.6x,给予20-21年20x,目标价105-117元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:省内竞争加剧,需求不及预期。

19、中炬高新(600872)—Q4业绩超预期,疫情全年影响有限(分析师:杨勇胜等;联系方式:021-68407562yangys5@cmschina.com.cn)策略研究54Q4中炬收入/业绩14.2%/41.7%,美味鲜收入利润增速为19.5%/60%,经营态势良好,主要受益20年春节提前、渠道稳步扩张及原材料价格下降。

展望20年,疫情影响下Q1业绩承压,但全年扩张节奏不变,叠加激励方式变革,疫情冲击相对可控。

略调整19-21年EPS至0.9、1.02、1.26元(前次0.87、1.04、1.23元),给与20年40X,叠加40亿地产市值,维持目标价47元,及“强烈推荐-A”评级。

收入符合预期,Q4业绩改善明显。

中炬发布19年业绩快报,整体实现收入46.75亿元,同比增长12.2%,实现归母净利润7.18亿元,同比增长18.2%。

单Q4收入11.44亿元,同比+14.2%,归母净利润1.72亿元,同比41.7%。

其中,美味鲜19年收入44.68亿元,同比增长16.0%,归母净利润7.29亿元,同比增长27.6%。

单Q4美味鲜收入约11.1亿元,同比+19.5%,归母净利润1.86亿元,同比+60%。

收入利润环比加速,美味鲜经营态势良好。

单Q4整体收入增长14.2%,美味鲜收入增长19.5%,环比前三季度加速明显,主要系两方面原因:一是2020年春节提前,旺季备货期前置;二是企业市场开拓顺利,渠道扩张按部就班,经营态势呈现良性。

第四季度利润增长提速,除去年同期低基数效应外,还受益于Q4净利率提升2.92pp至15.06%。

主要系包材、添加剂等原材料价格下降,第四季度毛利率同比提升约2个百分点超过41%。

疫情影响餐饮渠道,展望全年影响可控。

企业约有25%左右在餐饮渠道,预计2-3月疫情影响下,B端动销受到较大冲击,另一方面由于年货节较为靠前,预计Q1业绩有一定压力。

但展望全年,预计企业在渠道、区域扩张上依然保持稳健节奏,同时美味鲜或采取梯队的考核和激励方式,有望提升渠道积极性。

考虑到动销恢复后,需求复苏、渠道扩张加速助力,大家认为疫情对全年影响较为有限。

投资建议:美味鲜经营稳步向上,展望全年疫情影响有限,维持“强烈推荐-A”评级。

年货节提前、低基数、原材料价格下降等因素共同影响下,Q4收入业绩环比提速。

展望20年,疫情影响下Q1业绩虽有压力,但全年渠道扩张依然保持稳健节奏,叠加梯队考核赋能,预计全年影响可控。

调整略19-21年EPS至0.9、1.02、1.26元(前次0.87、1.04、1.23元),给与20年40X,叠加40亿地产市值,维持目标价47元,及“强烈推荐-A”评级。

风险提示:疫情控制不及预期,经济波动消费低迷,渠道扩张进度低于预期20、在这里·读懂新希翼(000876.sz)系列报告之二-千川汇海阔,风好正扬帆(分析师:雷轶等;联系方式:075583218146leiyi@cmschina.com.cn)新希翼作为我国底蕴最深厚的农牧企业,目前正凭借引领行业趋势的聚落式养殖模式、以科学方法实践出的全封闭式工业化生物安全防疫方案以及业内顶尖精细化程度的数字化系统,快速提升的管理效率,在非洲猪瘟倒逼行业改革的大背景下奋力扩张。

过去的两年里,大家针对企业的模式、资金、土地、种猪、管理等多个方面展开了细致策略研究55分析和深度调研,大家认为企业在本轮猪周期内,出栏能力或将远高于2500万头/年,将稳稳站住行业前三的位置,并且会取得非常好的成本优势。

1、周期和猪价判断:非洲猪瘟疫情的长期性、复杂性、高复发已经在多个区域反复验证,按照历史经验,历史上任意一年能繁母猪至多能增加10-15%(2016-2018无疫情有资金时也是如此),本质是由于行业资源、能力的结构性分布,占大比例的散养户复产速度有限。

同时,根据农业部数据测算,大家发现2020年下半年产能缺口或将大于上半年,猪价高点可能出现在下半年或明年初(不排除像2019年10月一样提前)。

2、各板块欣欣向荣:新希翼饲料板块和禽板块改善明显,利润质量连续几年显著提升,足以说明企业的管理改善是方方面面并有历史可追溯;生猪养殖业务高歌猛进,钱人地猪等养殖要素储备充足,并正不断超出市场预期,2020-2022年目标分别为800/1500/2500万头;展望未来,在目前极具战斗力、凝聚力的管理团队带领下,企业也一定不会缺席未来的食品工业化浪潮。

3、盈利预测与估值:大家预计企业2019/2020/2021年实现归母净利50.1/154.9/242.36亿,通过分板块估值加总,大家认为2020年市值应该超过1800亿,相比于现在有77%空间,如果企业管理改善&板块协调带动整体毛利率上行,企业盈利有望继续提升,维持“强烈推荐-A”投资评级。

21、裕同科技(002831)—业绩快报符合预期,客户优势稳固(分析师:李宏鹏等;联系方式:68407301lihongpeng@cmschina.com.cn)事件:企业公告业绩快报,2019年实现营收98.12亿元,同比增长14.38%;归母净利润10.46亿元,同比增长10.59%,扣非净利同比增长11.07%。

评论:1、业绩快报符合预期,大包装布局稳步推进19Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长10.5%/13.6%/22.8%/11%、净利分别同比增长10.7%/11.8%/13%/8.5%,Q4净利率12.6%,同比略降0.3pct。

2019年企业通过持续加大市场开发力度、以及新产能陆续投放,业务规模实现稳步扩张。

其中,消费电子包装大客户拓宽产品线提升份额、智能穿戴设备包装持续放量。

烟酒包装,泸州老窖、古井贡、西凤等存量客户订单预期向好,入围茅台、云南中烟纸包装供应商名单有望带来2020年新增量。

化妆品包装,预计江苏德晋受益于大客户订单恢复,或将带动今年实现较好增长。

此外,企业积极推动新兴包装业务,云创业务规模近年持续高增长,“限塑令”带来环保包装前景向好。

2、加强精细化管理、高附加值业务布局,稳定盈利能力策略研究56据企业规划,首个智能工厂将于今年投产,后续智能工厂也将在3-5年陆续落地。

企业利用自身技术和人才等优势在ERP系统的基础上进行二次开发,通过自动化、信息化改善进一步提升运营效率,而受益于智能制造水平提升,未来人力成本占比有望从当前的22%降至15%以下。

此外,企业积极布局个性化包装、环保包装等高附加值业务,加强精细化管理降本增效,稳定整体盈利能力。

3、内外兼修助力新成长,维持“强烈推荐-A”评级企业作为消费类电子包装绝对龙头,上市以来积极业务结构,成效渐显,未来顺应5G趋势有望打开新一轮成长通道:1)消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备高增,带动3C包装再回正常增长轨道;2)烟酒、化妆品、环保包装等加快布局,云创模式成效初显,打造新增长极;3)随着今年首个智能工厂投产,有望进一步优化效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,增持回购再显发展信心。

预计2019~2021年净利分别为10.46亿元、12.43亿元、14.56亿元,同比分别增长11%、19%、17%,目前股价对应20年PE为18x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:纸张等原料价格波动风险;新客户开拓不及预期。

22、中顺洁柔(002511)—需求向好新品层出,盈利能力高位稳定(分析师:李宏鹏等;联系方式:68407301lihongpeng@cmschina.com.cn)事件:企业公告业绩快报,2019年实现营业收入66.35亿元,同比增长16.84%;净利润6.07亿元,同比增长49.12%。

评论:Q4收入增速小幅回升,疫情提振生活用纸需求19Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长25.8%/19.9%/10.2%/13.6%,净利分别同比增长25.2%/49.7%/44.2%/79.5%,增速环比有所回升。

19年企业销售团队持续加强KA、GT、AFH、EC四大渠道的建设、加快网络平台布局,湖北中顺工程项目建设陆续投入使用,提升产能水平,整体规模稳步扩张。

2020年以来,受疫情影响,生活用纸作为生活必需品需求增加,带动企业一季度纸巾和湿巾销售较好增长;同时,近期企业公告子企业云浮中顺已取得医用口罩生产销售资质,新增口罩业务,有望进一步带来销售增量贡献。

成本下降、产品结构优化,净利率持续高位盈利能力持续高位,19年净利率9.1%,同比提升1.9pct;Q4净利率9.3%,同比提升3.4pct。

2019年国际浆价下跌降低企业原材料成本,大家预计今年浆价仍将底部震荡策略研究57为主,企业毛利率有望维持较好水平。

同时,企业加强内部管理,提高经营效率。

持续优化产品结构,高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比持续提升。

积极开发高端新品投入市场,2019年6月企业个护产品品牌“朵蕾蜜”推出上市,三季度推进四川竹浆纸一体化项目,提升纸浆自给率,助力新品“太阳”主攻中低端市场,进一步丰富产品矩阵。

渠道产品扩张打开成长空间,维持“强烈推荐-A”评级作为国内生活用纸一线品牌,企业持续开拓线上、线下渠道,开发新品引领行业创新,未来规模增长趋势明确。

同时,随着产品结构持续优化、成本下行提升毛利,盈利能力仍然向好。

员工持股实现利益一致化,深度绑定核心团队利益,多方激励团队积极性。

预计2019~2021年净利分别为6.07亿元、7.43亿元、8.99亿元,同比分别增长49%、22%、21%,目前股价对应20年PE为26x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑23、齐心集团(002301)—双轮驱动业绩增长,把握行业红利期(分析师:李宏鹏等;联系方式:68407301lihongpeng@cmschina.com.cn)事件:企业发布2019年业绩快报,齐心集团预计2019年实现营业收入60.38亿元,同比增长42.4%,实现归母净利润2.51亿元,同比增长31%。

其中Q4收入16.88亿,同比+13.4%,归母利润0.68亿,同比+30.8%。

1、业绩整体符合预期,企业迎来3年红利发展期2019年企业围绕“硬件+App+服务”构筑企业级办公一站式服务平台,通过不断叠加商品和服务,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。

B2B办公物资+云计算云视频业务双轮驱动,收入业绩保持快速增长,未来三年持续享受行业红利2、云视频行业处在爆发期,好视通具备领先优势;办公集采高速增长确定性强疫情催生大量远程办公需求,培养了更多用户使用云视频的习惯,行业迎来快速发展期。

齐心集团推出了免费的500人使用的在线云视频会议系统,新注册客户和使用量较往常月份有10倍增长,大家预计未来更多人养成远程办公的习惯,进一步转化为云视频的有效客户。

企业的好视通具备业内领先的核心技术,累计已服务6万多家企业及政府事业单位,并和Tencent实现了战略合作,将在云视频办公和企业微信领域实现更多协同。

阳光集采政策推动政府企业发展电商化集中采购模式,包括各级政府,央企,金融机构和军工企业等客户有接近1.5万亿元需求,每年稳定释放需求,助力办公集采业务稳健增长。

2019年齐心集团积极争取集采订单,中标中国移动、国家电网等项目,累策略研究58计有150多家政企集采客户。

凭借品牌和客户资源优势以及提供一站式办公物资+服务采购的能力,企业办公集采有望持续快速发展。

3、双轮驱动业绩增长确定性强,维持“强烈推荐-A”评级疫情不改阳光集采政策下行业的长期发展趋势,企业作为行业龙头,服务能力较强,客户订单饱满,将继续受益于行业红利。

疫情催生云视频业务爆发增长,企业好视通产品具有领先优势,未来高增长确定性强。

预计2019-2021年归母净利润分别同比增长31%、35%、32%,目前股价对应2020年PE为39x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险因素:云视频用户变现低于预期,客户拓展低于预期,集采业务竞争加剧。

24、尚品宅配(300616)—业绩整体符合预期,疫情促成品牌大基建(分析师:李宏鹏等;联系方式:68407301lihongpeng@cmschina.com.cn)事件:企业发布2019年度业绩快报,预计2019年实现营业收入72.65亿元,同比增长9.3%;实现归母净利润5.28亿元,同比增长10.6%,扣非净利润同比增长26.8%。

其中Q4收入22.1亿,同比+10%,归母净利1.9亿,同比+4.5%。

评论:1、业绩整体符合预期,新技术新品类助推第二代全屋定制模式领跑行业企业从消费者服务升级的需求出发,利用技术优势连接消费互联网和工业互联网,为设计师赋能,为消费者提供全屋配齐、个性审美、智能家居的解决方案。

另外,企业加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式。

自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进等,带来了企业业绩的快速增长。

2020年伊始与高端定制家装品牌星艺装饰达成战略合作,在定制家具和一体化家装领域展开深度渠道融合与资源互补,强强联合致力于真正实现用户“拎包即住”。

2、疫情催生直播获客+“线上门店”,互联网基因带动“尚品宅配大基建”企业超前布局短视频媒体矩阵,已孵化数个千万级粉丝IP,成为直播带货流量源泉,实现前端沟通线上化。

1月下旬启动“线上门店”,将量尺、设计、看店等多个线下环节搬到线上,实现中段设计甚至终端成交线上化。

同时积极完善后台大数据基础设施,升级产品库、户型库、方案库,赋能设计师在线上制定更好的全屋定制方案。

2月下旬携手全网3000万粉丝的家居IP“设计师阿爽”,在各大直播平台开启超级直播团购活动,单场观看人数770万人次,成交单数1.39万笔,预计提前锁定营收超4亿元。

策略研究593、疫情影响全年销售先抑后扬,无锡基地投产应对后期交付压力1-2月营收仅占全年3-5%,疫情对全年整体业绩影响不大。

刚性需求只有节奏变化,但没有总量变化。

疫情突发使人们回归家庭,也更加向往美好生活,或许会激发更多家居改善需求;叠加竣工逐步回暖趋势将带来下半年需求激增,总投资21亿的无锡智能生产基地正式投产,可充分准备应对交付压力。

预计2019~2021年归母净利分别为5.3亿元、5.9亿元、6.7亿元,同比分别增长11%、11%、14%,目前股价对应20年PE为24X,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:疫情负面影响超预期、加盟商渠道扩张低于预期25、志邦家居(603801)—业绩快报超预期,增长明确叠加估值优势(分析师:李宏鹏等;联系方式:68407301lihongpeng@cmschina.com.cn)事件:企业公告业绩快报,2019年实现营业收入29.66亿元,同比增长21.92%,归母净利润3.31亿元,同比增长21.30%,扣非净利同比增长12.73%。

评论:1、2019靓丽收官,2020增长驱动依然明确19Q1/Q2/Q3/Q4企业营业收入、归母净利润分别同比增长5%/13%/17%/44%,5%/21%/13%/41%。

2019年企业持续调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构,工程渠道销售规模不断提升,全屋定制产品收入高速增长,年轻化品牌效应日益凸显,实现全年整体收入较好增长,净利率稳定在11.2%的较好水平。

Q4单季,大家估计主要因大宗业务收入确认增加,以及三季度锦鲤节活动效果较好带来零售订单向好,使Q4增速明显加快。

2020年来看,大家认为高铁通车(十三五收官之年)将会带来三四线城市大量交房,而企业经销渠道下沉领先同行(2018年橱柜、衣柜门店地县级销售占比分别达80%、64%),工程渠道有望保持优势持续发力,预计2020年稳健增长趋势有望延续。

2、重视内部激励、重视经销商,稳扎稳打共成长继去年9月推出高层股权激励后,近日企业再次推出更大范围、针对中层管理人员的股权激励方案,增长基调确定为,未来两年保持不低于2位数的收入和业绩增长。

股权模式起家的志邦家居此次推出更大范围的股权激励,有望进一步调动中层管理人员的积极性,充分显示了管理层长期秉持的利益共享原则。

此外,针对今年疫情企业推出经销商帮扶政策,未来3个月经销商订单价格一律打九折,对部分短期现金流有困难的经销商,将提供有力措施帮助其度过经营困境。

策略研究603、竣工好转期待业绩兑现,估值优势明显,维持“强烈推荐-A”评级2020年持续看好企业大宗+衣柜的强增长驱动,橱柜优势卡位大宗持续发力,橱柜到衣柜全屋定制顺利扩容。

12月单月地产竣工面积同比+20.2%,较11月回升18.4个pct,超市场预期,竣工数据好转亦有望带动后续零售端销售逐季向好。

大家看好企业“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略,预计2019~2021年归母净利分别为3.31亿元、3.87亿元、4.51亿元,同比增长21%、17%、16%,目前股价对应20年PE为12x,明显低于定制行业当前平均18x的PE水平,估值优势明显,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:行业竞争加剧,大宗和衣柜业务增长不达预期。

26、曲美家居(603818)—积极引入战略投资者,期待焕发新曲美(分析师:李宏鹏等;联系方式:68407301lihongpeng@cmschina.com.cn)事件:企业最新公告,大股东赵瑞海(董事长)、赵瑞宾(董事、副总经理)与张家港产业资本投资有限企业签署了《股份转让协议》,通过协议转让方式出让其持有的曲美家居无限售条件流通股合计49,391,328股,总共占上市企业总股本的10.11%;协议双方确认转让价格为人民币6.77元/股,合计人民币3.34亿元。

1、积极引入战略投资者,期待焕发新曲美股权转让之前,两位赵总持股比例超过60%,股权过于集中使得社会资本无法分享企业的收益。

本次转让向资本市场传达了积极信号,企业愿意让更多的积极资本进入从而分享企业未来的成长,提高上市企业价值创造能力。

另外,此次股权转让也有助于大股东降低融资杠杆,缓解股权质押风险,减少大股东融资成本,从而提升上市企业抗风险能力。

股权转让完成后,企业财务费用有望得到控制,经大家初步测算大致可减少3000w左右费用支出,进而增厚利润。

2、新股东实力雄厚,资源禀赋助力企业更好发展张家港市综合经济实力优秀,位居全国百强县(市)前三甲。

当地拥有21家上市企业,涉及制造业、零售业以及交通运输等行业。

张家港是我国第三大港口,地理位置优越,海洋运输便利。

与张家港产业资本的合作,为企业家具全球化布局、家具产品出口以及EkornesAS产品的进口提供了便利;张家港位于长三角中心地带,公路、铁路交通也很发达,是重要的交通枢纽,同时张家港用有全国最大的木材进口基地,在实木、五金、板材、皮革等家具原材料齐全配套,适合家具产业在当地的布局和发展。

3、全年预计先抑后扬,需求释放只会迟到不会缺席,维持“强烈推荐-A”评级策略研究61预计2020国内全年收入受疫情影响较小,呈先抑后扬趋势。

家居产品相对偏刚需,销售只会迟到,不会缺席。

海外发展相对稳定,引入张家港产业资本后可做更多协同。

另外,不可忽视房地产政策放松(提估值)以及疫情之后的竣工数据回暖(升业绩),新房放量叠加旧房改造将会支撑家居企业开启新一轮的成长,戴维斯双击指日可待。

考虑到财务费用的节省,预计企业2019~2021年归母净利润分别1.0、2.6、3.2亿,目前股价对应20年PE为14x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:疫情负面影响超预期,财务费用下降不及预期。

27、家家悦深度报告:同店经营稳步向好,异地扩张能力持续验证(分析师:宁浮洁等;联系方式:02168407749ningfujie@cmschina.com.cn)家家悦为胶东地区超市龙头,经营能力行业领先。

企业2017年上市后明显加快了门店扩张速度,并由胶东向全省及省外市场扩张。

2019年起,受益于企业门店的升级改造及CPI的上涨,企业同店销售表现亮眼,2019年上半年整体同店达4.42%,预计全年也将保持较高增速。

从经营指标看,企业净利率、存货周转速度、ROE均处于行业领先水平。

供应链能力是家家悦的核心竞争力,主要体现为标品直采比例高、生鲜直采比例高且深加工能力强大、仓储物流设施完善、自由品牌开发能力强等方面。

企业商品直采比例80%以上,其中标品的直采比例约在90%以上,生鲜直采比例超80%,远高于同业。

物流建设方面,企业坚持“发展连锁、物流先行”的理念,物流配送能力强大,并积极进行生鲜加工中心的建设,具备较强的熟食加工与生产能力。

此外,企业2018年自有品牌营收占比高达9.83%。

强大的供应链能力为企业持续发展提供了坚实基础。

省内市场发展空间广阔,省外市场主要通过资产收购加供应链赋能方式进行发展,异地扩张能力得到持续验证。

以家家悦在胶东地区的门店密度与规模为参考,测算山东省开店空间约为2939家,规模约542亿元,空间广阔。

在鲁西及省外市场,企业先后收购青岛维客超市、张家口福悦祥超市、山东华润万家、安徽快乐真棒等资产项目。

对于收购标的,企业一方面通过原有供应链统采能力进行商品赋能,另一方面在当地重建加工物流中心等基础设施构建,异地项目经营能力均得到了显著提升。

考虑疫情及CPI上涨,上调盈利预测。

考虑到一季度疫情对超市销售额的带动作用以及CPI的上涨趋势,大家上调盈利预测,预计企业2020/2021年实现归母净利润6.42/7.61亿元,同比增长25.54%/18.59%,目前股价对应2020年估值27.2倍,对标2019年仍有上行空间,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:门店扩张速度不达预期;同店销售增长不达预期。

策略研究6228、三只松鼠(300783)—利润端短期承压,重规模战略或将持续(分析师:宁浮洁等;联系方式:02168407749ningfujie@cmschina.com.cn)受四季度促销及全年补助减少等因素影响,全年利润略低预期。

2019年全年盈利2.5亿,一方面受政府补助减少影响(预计0.2-0.3亿),若剔除政府补助及税收影响,实际利润同比增速为-12.86%~-10.39%;另一方面或受四季度促销因素的影响,以及“重规模轻利润”的战略,Q4亏损4588万。

收入增速超预期,年货节前置受疫情影响较小。

燃数科技数据显示,2019年10/11/12月及2020年1月,网络零售同比增长分别为47.6/53.8/60.7/42.0%,预计明年线上仍可维持高增速。

截至2019年12月31日,三只松鼠直营店108家,联盟小店278家,共计386家;同时据北京商报报道,2020年三只松鼠投食店目标200-250家,小店1000家;2025年目标开店1000家直营店,1万家加盟店。

近日三只松鼠官方宣布截至1月18日,年货节第34天,累计销售额36.89亿元,同比+40%。

本次年货节前置,导致疫情对松鼠影响相对较小,不改全年业绩预期。

短期重规模战略持续,供应链效率升级,线下有望贡献利润增量。

传统商超由于多品牌货柜展示呈现的比价消费不利于单品牌建设,同时购物中心复苏带来的对新品牌店的体验感诉求催生线下休闲零食店红利,三只松鼠具有享受行业成长红利的IP。

松鼠单店模型已初步跑通并可实现跨区域复制,随着线下门店的经营成熟、费用下降,以及供应链效率持续升级,有望为松鼠贡献利润增量。

投资意见:调整企业2020/2021年实现净利润为3.08/3.78亿元,目前PE分别为79.6/64.9倍,考虑企业是线上龙头业绩有望超预期增长,叠加企业在供应链效率升级方面的竞争壁垒,维持“强烈推荐”评级。

风险因素:线上增速放缓,线下同店承压,食品安全等因素。

29、值得买(300785)—全年业绩符合预期,转化率高导购优势明显(分析师:宁浮洁等;联系方式:02168407749ningfujie@cmschina.com.cn)受电商行业整体增速放缓影响,Q4收入增速放缓。

2019年实现收入6.62亿元,同比+30.43%,分季度来看,Q4单季度收入2.57亿,同比+23.21%,略低于前三季度的收入增速。

收入增速放缓主要系B2C电商平台整体增速放缓所致,2019年天猫实物GMV增速为24%,京东则处于20%的增速中枢。

2019年归母净利利率为17.64%,同比下降1.22pct,同时Q4单季度由于去年基数相对较高,归母净利率为21.38%,同比下降6.2pct。

策略研究63企业经营稳健,用户数、GMV稳健提升。

企业以消费类内容为核心,不断增加内容覆盖的品类、人群和消费场景,同时持续加大技术投入如千人千面,提供差异化服务,用户活跃度持续提升。

未来GMV提升路径明显:1)新用户的增长和老用户的质量提升,如互动率稳定提升;2)与京东阿里的合作的流畅度和体验在提升,提升用户转化率;3)加强内部的发展,如专业化定制。

转化率高、流量价值凸显,渗透率有望进一步提升。

一方面,作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,转化率及ROI较高,货币化率仅为5%左右,对商家吸引力强,内容导购流量价值凸显;另一方面,疫情影响下电商有望加速渗透,作为严肃决策消费平台,随着企业加大与电商平台和品牌合作探索,预计能够继续享受行业成长红利。

调整企业2020/2021年净利润额为1.38/1.61亿元,目前股价对应PE分别为73.2/62.8倍。

考虑企业作为内容导购电商龙头流量价值凸显以及企业未来成长确定性,企业GMV、货币化率等指标有进一步提升空间,维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示:线上增速放缓,行业竞争激烈,成本继续上行30、步步高(002251)—门店扩张提速,数字化转型成效初显(分析师:宁浮洁等;联系方式:02168407749ningfujie@cmschina.com.cn)门店加速扩张,营收增速提升。

企业四季度实现营业收入48.96亿元,同比增长7.23%,增速高于前三季度;实现归母净利润-0.61亿元,去年同期为-0.41亿元,预计与新开门店数量增加有关。

报告期内企业新开超市门店63家,百货门店2家,其中国足球协会超级联赛市开店数量较前两年(2017/2018分别新增门店40家/38家)明显提升。

积极推进数字化转型,保障企业中长期效率成长。

报告期内企业继续推进数字化转型,在商品数字化和顾客数字化基础上实现运营数字化,围绕顾客需求来提升供应链效率,通过步步高Better购小程序、自助收银、人脸识别等方式使企业O+O的智慧零售模式初见成效。

截至2019年12月31日,全司数字化会员由2018年末的500万人增至2019年末的1700万人,数字化运营门店达到300余家。

企业近年来在数字化转型上持续投入,为企业中长期效率的增长提供了保障。

调整战略方向,聚焦主业发展,利润率有望持续提升。

企业2019年参与重庆百货混改,退出亏损较大的重庆市场,聚焦湖南、广西、江西、四川四省的发展。

从业务范围上,企业逐步剥离便利店等不盈利的小业态,聚焦超市、百货主业发展。

此外根据企业半年报,企业投资最大的综合体梅溪新天地项目已于5、6月份实现单月盈利,预计未来将为企业利润增长贡献可观业绩。

参考企业此前2%-4%的净利率水平,企业盈利能力有较大提升空间。

策略研究64投资建议:预计企业2020/2021年分别实现营业收入226.98/251.73亿元,实现归母净利润2.18/2.64亿元,分别同比增长25%/21%。

企业明确战略发展方向,积极投入供应链升级与数字化转型夯实竞争力,看好企业长期发展,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:行业竞争日趋激烈;门店扩张不达预期;数字化转型不达预期。

31、姚记科技(002605)—一季度预告超预期,“宅”经济驱动高增长(分析师:顾佳等;联系方式:021-68407977gujia@cmschina.com.cn)事件:企业公告2019年业绩快报,预计实现收入17.3亿,增长77%,归母净利润3.5亿元,同比增长156%;同时,企业预告1季报业绩在1.32亿~1.74亿元,同比大幅增长150~230%。

评论:1、受益1季度“宅”经济,企业游戏业务流水大幅增长,驱动业绩超预期企业主业游戏和扑克业务,其中1季度扑克业务受到物流影响,有一定冲击;但游戏业务,受益“宅”经济,旗下成蹊科技拥有三款核心游戏产品,分别是鱼丸游戏平台(类似QQ游戏大厅,内有10款游戏,有捕鱼、麻将、斗地主,13年上线成立。

目前月活百万级,月流水千万级,用户平均在线时长30分钟左右),姚记捕鱼(单品App,吴孟达代言,18年初上线,月流水亿级左右),和小美斗地主(单品App,2018年初立项,19年测试期,今年IOS正式上线,和头条合作,模式主要适合广告变现;春节期间在下载霸榜十天左右,两大平台含安卓和IOS日活超过百万)。

1季度均有较强业务表现,根据行业普遍的分成水平,大家预计在此期间姚记游戏业务形成大致8-10亿左右的流水。

2、休闲游戏适合广告分成的新模式,与巨头合作提高游戏业务天花板企业19年开发了小美斗地主的新游戏,2020年IOS上线,并与头条合作,因为休闲游戏天然有日活客户数量多,在线时间和留存周期较长的特点,可以摆脱以往内置游戏付费模式,而采用广告业务的分成模式,且大家测算只要尽可能提高客户留存天数,并降低获客成本,广告分成盈利能力好于内购模式。

因此企业在自身游戏业务粘性较大的背景下,一定程度加大在社交平台上的广告投放力度就能提高其盈利能力。

3、游戏业务天然具备盈利爆发力,维持“强烈推荐-A”评级企业在做精做强扑克牌传统主业基础上,经过多年探索开始深耕休闲竞技类游戏,有助于企业整合上下游资源发展“大娱乐”战略,预计企业19~21年净利润分别为3.5、5.7、6.8亿元,同比增长分别为171%、62%、19%,当前股价对应20年PE为25x,维持“强烈推荐-A”。

风险提示:扑克牌销量持续下行;移动游戏监管政策重大变化。

32、昆仑万维(300418)—各板块业务持续发力,内生增长表现强劲(分析师:顾佳等;联系方式:021-68407977gujia@cmschina.com.cn)策略研究65昆仑万维近期发布发布2019年业绩快报,2019年实现营收同增3.14%至36.9亿,实现归母净利同增27.25%至12.8亿,并公布2020年第一季度业绩预告,预期20Q1实现归母净利5-6亿元,同比增长33.7%-58.7%。

19年多业务板块持续发力,闲徕互娱实现100%控股增厚业绩,Opera2019年财报业绩表现强劲。

企业2019年实现归母净利同增27%,一方面企业完成对闲徕互娱少数股东权益收购,实现100%控股,并于19年5月开始完全并表,闲徕19年-21年业绩承诺分别为9.18亿,10亿和11亿,将增厚企业业绩;另一方面,企业战略投资的Opera19年实现营收同增94.4%,净利润同增46.6%,业绩表现强劲;社交平台Grindr创收能力也持续提升,预计会员费和广告费保持20%以上的增长;GameArk业务中自研游戏产品《神魔圣域》《死神》等实现逐步兑现,代理产品《部落冲突》《龙之谷》均表现不错,后续项目储备丰富。

四大业务矩阵打造核心竞争力,企业价值不断提升。

受疫情影响延续,一季度闲徕等业务内生增长表现强劲,投资板块继续贡献稳定收益。

闲徕主要是房卡模式,95%的用户都是付费用户,新增用户粘性强,大家预计2、3月份闲徕数据会维持高位,并且闲徕年化DAU流失一般小于10%,复工后也不会出现断崖式下降,闲徕预计业绩大幅增长;另一方面Opera对20年业绩指引为7000-8000万美金,也将增厚企业业绩,企业2020年6月30日之前卖掉Grindr,有望给企业带来不菲的投资收益,为未来新的投资注入资金池。

投资能力超强,朝中国的DST稳步前进。

企业过往的投资能力强大,无论是早期投资的趣分期、随手科技,还是映客、徒子学问、闲徕、PonyAI、快看漫画,以及海外的Opera和Grindr,均获得巨大的投资回报,也为企业未来进一步的投资从而成为中国版的DST奠定了较好的基础,未来5G的科技浪潮下,昆仑万维凭借出色的投资能力有望充分受益。

盈利预测与投资建议:企业2019预计实现归母净利12.8亿,对应20.9倍市盈率,大家预计企业20-21年实现归母净利15.93亿、17.92亿,分别对应16.8倍和15.0倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:闲徕互娱DAU下滑过快,政策变化风险,新游上线表现不及预期等。

33、顺网科技(300113)—云业务开辟发展新航道,网吧龙头再起航(分析师:顾佳等;联系方式:021-68407977gujia@cmschina.com.cn)受疫情影响下,顺网科技免费推出云网咖服务,引领网吧行业升级,并实现向家庭端玩家的拓展。

随着顺网云电脑及云游戏解决方案的推进,5G产业链中企业有望扮演重要角色。

本篇报告中,大家回顾总结了顺网科技成长历程和优势积累,理顺企业发展布局云业务的逻辑,并对标海内外巨头目前云服务的布局,发现顺网以边缘计算差异化优势集中,未来云业务将全方位赋能企业全娱乐产业构造,带来业绩弹性,希翼为投资者带来思考。

策略研究66追本溯源,网吧龙头稳健成长,优势积累奠基新发展。

顺网科技深耕网吧娱乐场景多年,通过内生外延,以游戏行业为主要切入点成为我国领先的互动娱乐平台。

在十多年的发展历程中不断追求变革,从网吧行业衍生到游戏运营,将线上业务结合线下,从App服务商到云计算提供商,每一次转身都体现出企业对战略方向的精准把控和迅速的实行能力。

依托边缘计算打造云服务,巨头竞争中有望率先突围。

云计算的数据处理方式在应用中通常采用集中式与边缘式两种方式。

顺网科技依托网吧场景,数据上云入局云计算服务,并从存储上云发展到算力上云,受疫情影响免费推出“云网咖服务”加速云业务布局推进。

同时,大家对标国内外主要大厂云服务布局,顺网科技以边缘计算差异化布局优势集中。

全娱乐产业链构造,云业务将成为核心驱动力。

目前网吧业务深入网吧场景实现营销变现;游戏业务以91Y为核心平台,同时云游戏布局带来新机遇;展会业务依托ChinaJoy,打通线上线下泛娱乐平台;网络安全业务持续布局,向云安全领域渗透转型。

未来云业务将成为发展核心引擎。

盈利预测与投资建议。

根据企业业绩快报,19年实现归母净利0.82亿,大家预计企业2020-2021年实现归母净利5.17和5.82亿,分别对应36.7和32.7倍市盈率。

顺网着力发展“顺网云”,5G产业链中有望扮演重要角色,后续云业务发力带来业绩弹性值得期待,维持强烈推荐-A评级。

风险提示:网吧用户流失的风险、云业务落地拓展不及预期风险、前期研发投入以及科技创新风险、竞争加剧、核心人员流失风险等。

34、三七互娱(002555)—19年归母净利实现翻番,品类+海外市场突破双维度展开(分析师:顾佳等;联系方式:021-68407977gujia@cmschina.com.cn)三七互娱近期发布2019年业绩快报,2019年实现营收132.26亿元,同增73.28%;归母净利21.44亿元,同增112.58%,实现翻番。

企业预计2020年第一季度手游业务经营流水同比增长约25%-30%。

多款优质新游流水表现强劲,驱动19年净利实现翻番,精品游戏研运实力不断验证。

19年是三七产品大年,手游发行业务流水大幅提升,手游收入同比增长70%以上。

《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等多款精品自研游戏均实现月流水过亿,流水增长强劲;此外,企业在研发上持续发力,研发人员数量2020年有望达到2000人,技术方面,企业在2019年实现技术突破,自研手游引擎已投入使用,并通过大数据系统提升研发流程的工业化水平,提升研发效率和产品品质,自研游戏收入占比的提升也进一步提高三七的盈利能力。

策略研究67疫情影响延续,带动一季度和20年业绩弹性,市场份额有望进一步提升。

三七游戏用户生命周期基本在半年及以上,此次疫情影响带来用户回流和新增用户红利有望保持一定持续性,将带动一季度和全年业绩。

此外,目前游戏版号发放数量整体控制,不仅使版号价值凸显,而且将加速中小厂商出清,有望提升游戏行业集中度。

游戏行业规范化和精品化趋势不变,三七互娱精品游戏研发能力和买量优势不断得到验证,市场份额未来有望进一步提升。

多元化战略持续推进,重点发力SLG,后续项目储备丰富,品类拓展+海外市场突破双维度展开。

企业将于20Q2开始陆续推出多款企业自研的全球精品游戏,今年将重点发力SLG品类,一方面SLG目前受众广、商业模式成熟,轻操作重数值设计与企业研发团队较为匹配,且企业已有一定运营经验;另一方面,SLG在欧美市场受众较多,通过SLG精品游戏有望实现海外市场尤其是北美市场的突破。

在已暂定项目代号的具体产品中,有《西部SLG》《斗罗3D》等产品,依据企业“多元化”发行策略,企业产品矩阵进一步扩展,后续游戏储备丰富。

盈利预测与投资建议:根据企业业绩快报,2019实现归母净利21.44亿,大家预计企业20-21年实现归母净利27.51亿、32.15亿,分别对应26.7倍和22.8倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:新游上线时间及表现不及预期、行业政策趋严、竞争加剧等。

35、华策影视(300133)—《完美关系》收视八连冠,精品剧战略高成功率(分析师:顾佳等;联系方式:021-68407977gujia@cmschina.com.cn)《完美关系》开播首日收视表现亮眼,开年接连剧集占领绝对头部流量,再次证明华策精品剧战略的高成功率。

新剧《完美关系》聚焦都市职场,对准公关行业,由佟丽娅搭档黄轩主演。

这是华策今年收视大火的第二部剧集,也是电视剧市场开年表现最好的几部剧集之一。

此前华策的《下一站是幸福》1月26日上线,高居最近一月骨朵剧集排行榜电视剧榜单亚军。

此外,企业1月份播出的《绝代双骄》也表现不俗。

项目储备丰富,在当前疫情背景下渠道相对“剧荒”,龙头企业优质内容优势凸显,预计库存将快速消化带来存货和现金流的改善。

企业新剧项目储备丰富,包括:由赵丽颖、王一博主演的头部剧《有翡》、白敬亭、马思纯的军旅爱情剧《你是我的城池堡垒》,还有《以家人之名》、《拾光里的大家》、《少爷与我》等;已经取得发行许可/待播的剧还有《平凡的荣耀》、《你好,安怡》等;企业还将积极探索短剧、微剧、版权、二次元等新业务的发展。

当前下游长视频网站需求量上升,对影视剧集的排播需求增长,期待点播付费推动,从而拉动头部内容供应方的变现模式和空间。

供给侧改革加速有助于龙头集中度提升,长、短视频等渠道的创新发展引领影视内容创新大年。

疫情情况下大量的中小剧集企业无法开机,现金周转压力较大,使得供给侧下降,而需求侧快速增长,使得行业加速出清向龙头集中。

华策影视的存量版权库策略研究68接近3万小时,其中永久版权有1.1万小时,1.4万集影视剧集,企业将在影视剧集的长、短视频授权创新上不断发力。

盈利预测与投资建议:头部精品内容为发展趋势,积极消化库存,预期20Q1会有业绩拐点。

2019年快报业绩亏损12.95亿元,大家预计2020-21年归母净利润分别为4.96亿元和5.77亿元,分别对应市盈率为28.8倍和24.7倍。

风险提示:行业政策变动风险,影视项目进展、售价不及预期等风险。

36、信捷电气(603416)—伺服与PLC增长将加速,口罩机解决方案带来新增量(分析师:游家训等;联系方式:021-68407937youjx@cmschina.com.cn)国产小型PLC国内龙头。

企业是国产小型PLC龙头,市占率在6%左右,在国内市场排名第4,国产企业排名第1。

企业小型PLC业务较内资企业有先发优势,较外资企业具备价格、服务、相应速度上的优势。

企业产品已有较好的影响力,也重视经销网络建设,目前掌握了170个以上核心经销商。

中型PLC产品也开始进入市场推广期。

伺服有望成长为企业支柱业务。

伺服市场规模较小型PLC更大,需求增长也更快。

中小型自动化典型应用中,1台PLC一般搭配2台以上伺服系统,企业目前1台PLC出货平均搭售0.3台伺服系统。

借助PLC业务的客户群体,企业伺服产品近几年实现了较快增长。

此外,企业伺服产品品质近几年提升较快,业内评价显著提升,预计供企业伺服业务市占率、盈利能力都有望继续提高,并可能成长为企业的支柱业务。

解决方案能力提升,针对性定制提升产品打击力与粘性。

在现有PLC、伺服、HMI等主要产品基础上,企业针对性包装、机床、木工、纺织等领域推出了50个以上的细分行业解决方案。

高附加值的贴紧应用场景的解决方案能更快的进入客户体系,并形成好的粘性。

此外,企业围绕行业解决方案布局了工业互联网、机器视觉、机器人的新业务,有望逐步成为企业增长的动力。

口罩机业务有望为企业带来较大的新增量。

企业为口罩设备行业提供“PLC+伺服”解决方案,目前可能是国内主要的口罩机方案提供者之一,单套价值量0.6-2万元左右。

受疫情影响,口罩机相关业务订单需求旺盛,有望为企业业绩带来新增量。

此外,口罩机方案可能也能帮助企业拓展大客户。

投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为47-51元。

风险提示:疫情影响企业上游供应链,自动化行业复苏不及预期。

策略研究6937、ST爱旭(600732)—效率成本行业领先,借壳成功开启新一轮扩张(分析师:游家训等;联系方式:021-68407937youjx@cmschina.com.cn)重组落地,企业有望借力资本市场开启新一轮扩张。

企业成功借壳ST新梅,目前资产交割已经完成,上市企业已经更名为ST爱旭,年报公告之后将实现摘帽,企业有望借力资本市场开启新一轮扩张。

当前企业单晶PERC产能14.8GW,仅次于通威股份(单晶PERC约16.4GW),企业规划2020-2022年高效晶硅电池产能分别达到22GW、32GW、45G,保持高速增长。

成本和效率均处在第一梯队,竞争力清晰。

企业从2010年开始研发PERC电池技术,并绑定海外优质设备供应商,打造护城河。

目前全球范围内量产的PERC电池效率企业处于最高水平,部分产线平均效率已经做到22.8%,2020年有望冲击23%。

成本方面,企业非硅成本在2019年控制在0.25元/瓦以下,成本控制能力比肩通威股份,M6导入后企业非硅成本有望进一步下降到0.23元/瓦,M12导入后有望再进一步下降到0.21元/瓦。

企业电池效率行业第一,成本控制也处在第一梯队,竞争力强大而清晰。

硅片格局走向宽松有望让利,大硅片导入进一步拓宽盈利空间。

行业层面,2020年硅片让利是大趋势,而电池环节供需格局已经走过最差的阶段,2020年基本均衡,电池环节有望截留一部分硅片让利,预计1-2分/瓦。

电池环节,效率还有小幅提升空间,爱旭有望冲击23%,同时M6和M12的导入进一步增厚盈利空间,M6预计在3分/瓦,M12预计在6分/瓦。

盈利预测及评级:企业2019-2021年业绩承诺分别为4.75、6.68、8.00亿元,大家测算2020-2022年企业归母净利分别为8.9/12.7/15.4亿元,同比分别增长52%、42%、22%,对应当前股本EPS分别为0.49/0.69/0.84元/股,对应PE分别为23、17、14倍。

首次覆盖,给以“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求不及预期电池价格大跌;新技术突破而企业无法掌握。

38、航天电器(002025)—航天军工任务充足,民用需求释放在即(分析师:王超等;联系方式:01057601716wangchao18@cmschina.com.cn)事件:企业发布2019年度业绩快报,期内预计实现营业总收入35.27亿,同比增长24.45%,利润总额5.05亿元,同比增长13.46%,归母净利润4.05亿元,同比增长12.74%。

评论:策略研究701、军品采购与航天发射需求,推动企业业绩稳定增长。

企业经营情况与前三季度基本保持同步,全年利润增速低于收入增速,主要是由于企业研发投入较大与民品占比提升导致。

目前,企业业务仍然以军品为主并不断向民品市场拓展,近70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等军工领域的高端客户。

大家认为,随着“十三五”进入收官之年,军品采购将进入加速阶段,企业军品业务有望继续保持高速增长,而另一方面,2020年我国北斗三号将完成全球组网,全球卫星发射进入快速增长期,企业作为我国军工产业重要配套商,并且在航天领域拥有较为突出的优势,预计企业的航天军工业务将有效支撑企业业绩稳定增长。

2、积极布局民品业务,市场需求释放在即。

在民品领域,企业产品下游主要包括通信、新能源汽车、石油装备等领域。

近年随着国家军民融合战略推进,企业近年来已经开始加快转型升级步伐,在新一代信息技术、5G通讯、智能装备、新能源等高技术领域加快布局,企业是HUAWEI、中兴通讯的合格供应商,积极参与5G产品研发配套。

同时子企业苏州华旃在民品市场积极开拓新能源汽车市场,先后取得与奇瑞、五征、神州、新吉奥等主机厂的合作,成为新能源整车生产厂商的重要供应商。

企业近年来先后设立江苏奥雷布局光器件业务,设立广东华旃,瞄准民用连接器市场。

预计随着5G建设大潮来临,国内新能源汽车增长机遇,企业利用自身在技术研发和智能制造领域的优势,有望实现在民品市场的快速突破。

3、参与设立产业基金,培育优质并购标的。

2019年9月,企业公告拟以自有资金出资5,000万元与航天科工股权投资基金管理有限企业、控股股东航天江南集团有限企业、航天科工资产管理有限企业、北京亦庄投资控股有限企业、天津市新中国现代学问用品有限责任企业共同设立产业投资基金。

该产业投资基金总规模为10亿元,企业持股比例为5.00%;本次投资旨在积极寻找优质并购标的,培育新业务,为企业未来发展储备更多优质并购标的,进一步优化完善产业布局。

4、企业是航天科工十院下属唯一上市企业,资本运作潜力丰富。

企业大股东为航天江南集团有限企业,隶属中国航天科工集团有限企业,前身为○六一基地,2015年转型升级为中国航天科工集团第十研究院;2019年9月起,以航天江南集团为主履行企业职责,集团是我国地空导弹武器系统三大总体单位之一,是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。

航天电器作为目前十院下属唯一上市企业,据测算航天江南集团资产证券化率不足30%,未来资本运作潜力较大。

另外随着军工集团激励机制改革加速突破,预计未来企业也需要在激励机制上实现突破以应对充分的市场竞争。

5、业绩预测预测2019-2021年企业归母净利润分别为4.06亿、4.80亿和5.54亿元,对应估值分别为26、22、19倍,给与“强烈推荐-A”评级!策略研究71风险提示:疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动。

39、中航光电(002179)—研发投入影响当期业绩,下游需求释放在即(分析师:王超等;联系方式:01057601716wangchao18@cmschina.com.cn)事件:企业发布2019年度业绩快报,期内预计实现营业总收入91.59亿,同比增长17.18%,利润总额12.54亿元,同比增长12.54%,归母净利润10.71亿元,同比增长12.56%。

评论:1、业绩持续增长,军品业务是企业业绩稳定的保障。

企业自2007年上市至今,已连续13年保持中高速增长,企业凭借军工企业的技术背景以及多年的技术研发,目前是国内最大,世界第二大的军工连接器供应商,军品业务全面覆盖航空、航天、兵器、船舶、电子、通信指挥等多个领域,受益于国防投入的持续增长。

预计随着“十三五”进入收官之年,军品采购进入集中加速阶段,企业军品业务有望继续保持高速增长,为企业业绩的稳步增长提供强有力的保障。

2、民品业务厚积薄发,下游需求释放在即。

在民品领域,企业产品下游主要包括通信与新能源汽车两大市场,近年来,企业抓住国内行业机遇,加大新技术的投入,从传统军工行业不断向民用市场延伸。

期内企业利润增速低于收入增速主要系企业加大核心产品和核心能力建设,研发投入同比增长38.48%所致。

期内,企业承担的“2016年工业强基工程的56Gbps高速连接器”项目顺利通过科技成果评价,产品在高速互连系统中有广阔的应用,企业作为HUAWEI金牌供应商,亦全面参与了5G通讯用连接器研发。

而在新能源汽车领域,企业在高压连接器产品中具有较强的研发实力,目前与北汽、广汽、比亚迪、奇瑞、长安等国内知名新能源车企保持良好的合作关系,并成功进入特斯拉等国际品牌供应链。

大家认为,企业深耕技术研发,多年的投入即将迎来回报期。

2020年,预计随着我国5G基础设施建设将全面展开,以及新能源汽车行业的稳步增长,企业民品业务有望加速成长,为企业贡献丰厚业绩。

3、开展第二期股权激励计划,充分激发核心员工积极性。

2019年11月19日,企业披露A股限制性股票激励计划(第二期)(草案),拟向激励对象1182人授予3,149.34万股股票,约占本激励计划签署时企业股本总额107,016.23万股的2.9429%。

授予价格为23.43元/股。

另外,本次激励应确认的费用预计为4.49亿元,2019~2023年将分别摊销340、17,774、17,616、9,466、4,023万元。

解锁条件为:1)可解锁日前一年ROE不低于13.6%;2)可解锁日前一年扣非业绩相比18年复合增速不低于10%;3)可解锁日前一年EVA指标达到集团考核要求。

策略研究72且前两项指标要求“不低于对标企业75分位值”。

大家认为,本次激励计划相较前期,方案涵盖范围更广,除了覆盖核心管理层外,将更多的企业中层以上管理人员、核心技术人员和子企业高级管理人员和核心骨干纳入其中,虽然产生了更大规模的摊销费用,但有助于更大范围地绑定企业利益,更好地激发企业上下员工的积极性。

4、业绩预测预测2019-2021年企业归母净利润分别为10.72亿、13.58亿和16.85亿元,对应估值分别为40、32、26倍,给与“强烈推荐-A”评级!风险提示:疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动。

40、上海机场(600009)—拨云见日,重新起飞(分析师:苏宝亮等;联系方式:010-57601998subaoliang@cmschina.com.cn)受疫情影响,预计20年旅客吞吐量下降8%。

受新冠疫情影响,据交通部数据,本年春运40天,民航旅客累计发送量为3861万人,同比-47.5%。

20年1月,上海机场起降架次同比-2.39%,旅客吞吐量同比-5.39%。

由于疫情已经向日韩等国扩散,大家预计2-4月吞吐量同比下降50%,其他月份合计同比增长6%,测算出今年吞吐量达7006万人次,同比下降约8%;国际+地区旅客吞吐量将受打击更大,大家判断客流将同比下降15%。

复盘03年非典,疫情对机场行业的影响大约维持一个季度,疫情结束后客流反弹幅度可观。

对于机场行业,“非典”造成的影响与航空类似。

但由于机场区域垄断性较强,营收来源主要是停场费、起降费,周期性与波动性弱,比航司业绩波动小。

在疫情全面爆发的时候,枢纽机场业务量显著下降,但等疫情结束,机场客流重新反弹。

上海机场在03年Q2起降架次为2.48万次,环比-28.69%,旅客吞吐量为160.9万人次,环比-62.51%。

但03年Q3时,机场起降架次环比+40%以上,旅客吞吐量环比增长约1.7倍,基本恢复正常水平。

卫星厅投产+时刻放量,21年各项业务有望实现全面复苏;T3的筹建也将打开远期成长空间。

疫情对机场来说仍然只是短期冲击,行业的长期逻辑并未发生较大改变。

由于卫星厅投产+时刻放量,大家判断21年各项业务全面复苏,预计整体客流增速达11%,国际客流增速达17%,免税收入增速达33%,非航收入占比将提升至65%。

当前四期工程已经开始建设,初步规划T3将于23年投产使用,远期规划吞吐量1.2亿人次,打开成长空间。

风险提示:宏观经济下滑、自然灾害、疫情扩散超预期。

41、浙江仙通(603239)—拐点明确,长期成长性凸显(分析师:董瑞斌等;联系方式:021-68407847dongruibin@cmschina.com.cn)策略研究73事件:企业发布业绩快报,2019年实现营收6.42亿元,同比下降8.81%。

实现净利9709.78万元,同比下降20.68%。

评论:行业不景气、企业主动放弃非主流客户致使业绩下滑。

根据中汽协数据,2019年,汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下降7.5%和8.2%。

行业不景气致使汽车零部件企业业绩均出现下滑,同时企业基于控制风险考虑,主动放弃行业所有非主流客户,也进一步使得企业营收出现下滑。

净利润下降幅度更大为2019年企业产能利用率下降成本增加所致。

企业经营最差时期已过,拐点明确。

从单季度看,2019年二季度企业营收和净利润分别下滑26.6%和65.17%,为企业最差时期。

三季度开始,企业营收和净利润下滑幅度逐渐收窄,四季度营收为2.04亿元,净利润为0.35亿元,扣非净利润为0.34亿元,同比分别增加20.7%/310.4%/325.9%盈利能力回升明显,单季度毛利率和净利润回升明显,因此大家判断企业最差时期已过。

密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。

按照每辆车平均需要45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为200亿左右。

行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。

同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速提升市占率。

浙江仙通深耕密封条领域,竞争力远高于对手。

经过多年深耕,企业技术精湛,是业内唯一工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力极强,致使企业毛利率(正常40%以上)远高于竞争对手(20%出头)。

企业是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平80%。

近30年只做一件事工匠精神使得企业在密封条领域远高于竞争对手。

客户不断升级,企业具备长期成长性。

企业纯“草根”出身,从通用五菱开始供应密封条,低端车激烈的竞争环境使企业能力得到极大提升,这为企业此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,企业持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。

大家认为企业具备极强长期成长性。

低估值且具备长期成长性的优质标的,维持“强烈推荐-A”评级!大家下调企业2019年业绩为0.97亿,预计2020-2021年净利润为1.92亿和2.75亿,当前市值29.2亿元对应17-19年PE为30.1倍、15.2倍和10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示。

系统性风险、企业业务拓展不达预期。

策略研究7442、阳谷华泰(300121)—业绩符合预期,有望进入成长通道(分析师:周铮等;联系方式:15117973113zhouzheng3@cmschina.com.cn)事件:企业发布2019年年报和2020年一季度业绩预告。

2019年实现收入20.14亿元,同比下降3.25%;实现归母净利润1.84亿元,同比下降49.80%;EPS0.47元。

2020年一季度实现归母净利润2,758.64万元-4,137.95万元,同比下降50%-25%。

主营产品价格下滑,2019年和2020Q1业绩下滑。

企业19年收入20.14亿元、同比下降3.25%,橡胶助剂销售量14.99万吨、同比增加26.82%,销量增加、收入减少的主要原因是受国际贸易摩擦及下游汽车、轮胎行业需求下行的影响,主营产品价格下滑,根据卓创数据,2019年促进剂NS均价2.53万元/吨、同比下降32.52%,促进剂CZ均价2.08万元/吨、同比下降25.66%,促进剂M均价1.51万元/吨、同比下降29.79%。

由于产品价格下滑,19年毛利率24.13%,同比下降8.41PCT;19年销售费用1.10亿元,同比增加39.34%;管理费用9115万元,同比增加3.84%;研发费用5162万元,同比增加59.37%;净利率9.15%,同比下降8.49PCT。

20年一季度预计归母净利润同比下降50%-25%,主要是产品价格同比有下滑,另外受新冠病毒疫情的影响,产品销量同比也有下降。

根据卓创数据,20年前两月促进剂NS均价2.1万元/吨,同比下降31.37%;促进剂CZ均价1.83万元,同比下降23.60%;促进剂M均价1.26万元/吨,同比下降31.04%。

多个高盈利产品投建,构建新的业绩增长点。

除了原有产品外,企业开发了多个高盈利的产品,环保型均匀剂、高热稳定高分散型不溶性硫黄、PK900、TBSI等产品成功实现国产化,打破了国外技术垄断,为企业构建新的业绩增长点。

项目建设方面,2万吨连续法不溶性硫黄己于20年1月份正式投产;积极推进9万吨高性能橡胶助剂建设项目,其中4万吨连续法不溶性硫黄完成土建及设备安装工作;1.5万吨促进剂M项目和3.2万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目也逐步实施,随着多个高利润率产品的投产,成长性将成为主旋律。

促进剂、防焦剂价格略有反弹,下行风险小。

企业主营产品价格到了历史底部区域,近期略有反弹,根据卓创数据,促进剂NS价格从2月20日的2.08万元/吨上涨到2.23万元/吨,促进剂CZ价格从2月20日的1.82万元/吨上涨到了1.90万元/吨,另外根据行业调研,防焦剂价格从2.2万元/吨左右上涨到2.4万元/吨左右,促进剂和防焦剂价格下行风险较小。

维持“强烈推荐-A”投资评级。

大家预计企业2020-2022年实现收入22.99亿元、25.62亿元、29.77亿元,实现归母净利润2.62亿元、3.52亿元、4.45亿元,EPS分别为0.67元、0.91元和1.15元,PE分别为12倍、9倍、7倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:下游需求持续低迷的风险、项目建设不及预期的风险。

策略研究7543、海利得(002206)—业绩符合预期,越南项目保障未来成长(分析师:周铮等;联系方式:15117973113zhouzheng3@cmschina.com.cn)事件:企业发布2019年业绩快报,全年完成收入40.14亿元,同比增长12.44%,归母净利3.25亿元,同比减少7.44%,EPS为0.27元,ROE11.47%。

其中,第四季度完成收入10.22亿元,同比增长14.19%,归母净利0.82亿元,同比增长35%。

评论:业绩符合预期,2019年企业经营发展度过最困难时期。

业绩符合预期,企业营收增长的主要原因是由于2019年上半年20万吨聚酯切片投产;净利润主要受中美贸易摩擦的影响,盈利能力有所下降。

在2019年汽车销量下滑和中美贸易摩擦的不利影响下,企业经营发展遭遇上市以来的最严峻挑战,但企业通过积极开拓客户及内部调整优化,平稳度过最困难时期。

随着帘子布客户的开拓及越南基地新产能的陆续投产,企业未来发展将再上一个新台阶。

2、全球涤纶车用丝龙头,越南扩产保障未来成长。

企业一直秉持差异化、功能性的发展战略,目前以安全气囊丝、安全带丝和高模低收缩丝为主的车用丝产能占涤纶工业丝的70%。

安全带丝全球市占率35%以上、寡头市场地位稳固,并将成功经验复制到安全气囊丝;企业研制气囊丝成功后以极高的性价比快速替代原有锦纶丝,目前全球市占率60%、未来有望保持快速增长,下游客户均是以KRW、TSS、Autoliv和高田为主的全球四大安全总成厂商。

企业计划投资1.55亿美金在越南建设11万吨新产能,有利于企业通过国际产能合作进行优质资源全球配置,利用越南地区要素成本优势,提升企业在高端涤纶工业丝领域的规模实力,一期1.2万吨气囊丝项目预计于2020年Q2投产,二期有望于2020年Q4至2021年Q1投产。

3、已进入国际轮胎巨头供应链,帘子布业务虽有波折但仍将是扩产重点。

企业高模低收缩丝作为合成帘子布的最关键原材料已通过全球前十大轮胎企业的认证,凭借长期的合作缩短了较为繁琐复杂认证流程。

企业涤纶帘子布经过五年以上的储备于2017年开始发力,并稳定供应至住友、韩泰、大陆轮胎等国际一线轮胎品牌。

虽然2019年中美贸易摩擦对企业帘子布销量的增长造成一定的负面影响,但企业通过日韩客户的开拓已经消化大部分产能,两条1.5万吨产线已满产满销,另有一条新产线择机投产,未来仍是企业的主要增长极之一。

4、维持“强烈推荐-A”投资评级。

预计企业2020-2021年归母净利润为3.96亿元/4.9亿元,EPS为0.32元/0.4元,对应PE为12.2/9.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。

策略研究76风险提示:车用丝需求下滑、帘子布产能释放、石塑地板市场拓展不及预期。

44、金禾实业(002597)—食品添加剂龙头地位稳固,新产能陆续投放中(分析师:周铮等;联系方式:15117973113zhouzheng3@cmschina.com.cn)事件:企业公布2019年年报,实现收入39.72亿元,同比减少3.89%;归母净利润8.09亿元,同比减少11.28%;归母扣非净利润7.43亿元,同比减少12.26%;经营性现金流量净额9.06亿元,EPS1.45元,ROE19.42%,拟每10股派息5.4元(含税)。

其中,19Q4实现收入9.77亿元,同比增长24%;归母净利1.98亿元,同比增长25%;归母扣非净利1.78亿元,同比增长32%;经营性现金流量净额3.38亿元。

同时对2020年主要预算指标做出预测,预计企业2020年营业收入38亿元,同比下降4.33%;预计实现净利润8亿元,同比下降1.03%。

评论:1、业绩同比略降主要原因为主要产品价格同比下跌,食品添加剂占比继续提升。

企业净利润同比略降的主要原因一方面为部分大宗化工品价格和销量同比下跌;另一方面受行业格局和竞争加剧的影响,企业主要食品添加剂产品甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。

安赛蜜竞争格局目前仍较为稳定,目前市价稳定在6-6.5万元/吨,2019年同比保持10%左右的涨幅;由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响,目前甲基麦芽酚价格为10-11万元/吨,2019年同比下跌20%-30%;乙基麦芽酚目前价格在8.5-9.5万元/吨左右的底部区域,2019年同比下跌10%-15%;三氯蔗糖目前价格稳定在21-22万元/吨以上,2019年同比下跌约20%。

分业务板块看,企业食品添加剂产品实现收入18.51亿元,同比增长5.56%,营收占比46.6%,同比提升4.18个百分点,毛利率43.04%,同比提升0.28%;大宗化学品实现营收收入15.5亿元,同比下降9.63%,营收占比39.01%,同比下降2.48个百分点,毛利率24.08%,同比下降8.17个百分点。

在大多数产品价格下跌的背景下,企业食品添加剂产品依靠销量增长导致收入占比继续提升,且通过规模效应及上下游一体化使得成本进一步降低,毛利率不跌反升,高毛利的食品添加剂产品的毛利占比进一步提升至64.1%。

2、安赛蜜寡头地位仍稳固,新产品三氯蔗糖继续扩产巩固龙头地位,乙基麦芽酚格局边际向好。

自2016年以来,企业一直处于安赛蜜行业单寡头垄断的地位,高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能,山东亚邦3000吨产能已投产但实际销量远低于产能,醋化1.5万吨规划新产能仍未开建。

企业三氯蔗糖目前已形成3000吨产能(实际可生产4000吨左右),相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手成本低30%以上),目前市价下其他厂家处于亏损的状态,常海和捷康策略研究77由于江苏环保整治极有可能退出市场,山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大,其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。

以市占率为目标的战略促使企业三氯蔗糖持续放量抢占市场地位,企业拟投资8.64亿元继续扩产三氯蔗糖5000吨产能,规模效应将使得三氯45、元力股份(300174)—聚焦活性炭,打造全球竞争力(分析师:周铮等;联系方式:15117973113zhouzheng3@cmschina.com.cn)彻底剥离游戏业务,聚焦活性炭主业。

企业19年收入同比减少,主要是企业从18年12月开始就逐步剥离游戏业务,19年企业游戏业务实现收入2.87亿,同比减少66.86%,截至2019年末,企业游戏资产已全部出售;活性炭业务19年实现收入7.74亿,同比增长25.15%;硅酸钠业务19年实现收入2.13亿元,同比增长1.23%。

毛利率方面,19年活性炭毛利率30.40%,同比提升0.2PCT;硅酸钠毛利率11.24%,同比提升1.17PCT;游戏业务毛利率19.80%,同比下降6.74PCT;整体毛利率24.77%,同比下降1.18PCT。

费用方面,销售费用7865万元,同比减少5146万元;研发费用9046万元,同比减少2843万元;财务费用866万元,同比减少1034万元。

净利率4.18%,同比下降0.68PCT;ROE8.07%,同比下降5.48PCT;经营活动产生的现金流量净额为1473万元。

企业2020年一季度业绩同比下滑,主要是因为新冠肺炎疫情的影响、出货量下降,预计不会影响全年业绩增长态势。

大力发展高端活性炭,打造具有全球竞争力的企业。

企业木质活性炭产销量从1999年建厂时的500吨发展到如今8万吨以上规模,作为国内木质活性炭行业领军企业的地位不断加强。

当前,企业将充分挖掘活性炭现有生产设备的潜能,大力发展高端活性炭产品。

企业“高端精制活性炭建设项目”中的1万吨磷酸法化学炭生产线、年产0.5万吨药用炭生产线建成投产;超级电容炭已研发成功,2020年上半年可新增150吨产能;化学法颗粒炭2020年可望新增2000吨产能;植物基柱状炭2020年计划新增1000吨产能。

另外,企业开始实施建设“年产32万吨固体水玻璃项目”,2020年将形成部分产能。

企业致力于打造全球最具创新力、竞争力和影响力的木质活性炭企业。

企业业务符合国计民生发展需求,长期受益于行业集中度提升。

企业活性炭产品覆盖医药、食品、化工、水处理、空气净化、储能等众多领域,此次疫情发生后,众多下游客户要求企业务必保证活性炭的持续供货能力以全力配合打赢疫情防控阻击战。

根据市场研究机构MERKLE&SEARS发布的报告称,2025年全球活性炭市场价值93.2亿美金,年复合增长率8.89%,市场规模增至350万吨。

我国是世界上最大的木质活性炭生产国,但大多数是年产能几百吨到上千吨的小企业。

木质活性炭行业经历了自2012年来的大规模强制洗牌后,随着供给侧结构性改革的有序推进,市场环境逐步转暖,近年来呈量价齐升态势;2017年以来,国家环保政策也日趋严格,活性炭行业一批不符合环保要求的中小型工厂被迫关停,加快了产业资源向以企业为代表的技术水平先进的活性炭企业集中,企业的行业优势地位日益显著。

企业近期发布了非公开发行股票的预案,计划募集资金不超过8.83亿元,用于“南平工业园区活性炭建设项目”、“南策略研究78平元力活力炭研发中心建设项目”和“偿还银行贷款及补充流动资金项目”。

预计企业将长期受益于行业集中度的提升。

维持“审慎推荐-A”投资评级。

预计企业2020-2022年实现收入13.11亿元、17.08亿元和21.58亿元,实现归母净利润1.32亿元、1.92亿元和2.88亿元,EPS分别为0.54元、0.78元和1.18元,PE分别为29倍、20倍和13倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示。

业绩受疫情影响的风险;产能建设不达预期的风险。

46、东方园林(002310)—业绩超预期,第四季度业绩9.5亿,基本面拐点确立(分析师:朱纯阳等;联系方式:01057601855zhucy3@cmschina.com.cn)事件:东方园林发布2019年度业绩快报,企业19年全年实现营业收入77.1亿元,较上年同期下降41.98%;归属于上市企业股东的净利润6115.55万元,较上年同期下降96.17%。

其中,企业2019年前三季度实现收入38.36亿元,归母净利润为亏损8.86亿元;第四季度单季度实现营业收入38.77亿元,实现归母净利润9.47亿元,分别同比增长6.4%和52.5%。

47、一汽富维(600742)—MEB核心龙头,智能化迎来估值提升(分析师:汪刘胜等;联系方式:075525310137wangls@cmschina.com.cn)企业是大众MEB投产周期、MQB上量周期核心受益标的,预计MEB单车配套14000-15000元。

企业是一汽大众内外饰总成件核心供应商,70%收入来源于一汽大众。

MEB部分,一汽大众第一款MEB新能源车型预计于2020Q4上市,基于企业配套产品,预计单车价值14000-16000元,显著受益未来MEB平台在中国市场的放量。

MQB部分,一汽大众为补足SUV产品线,2018年10月至2020年累计投放8款MQBSUV车型,造就整车最强周期。

2019全年一汽大众受益新车上量跑赢乘用车行业13.3%,预计2020年继续领跑行业+15%以上。

车灯+座舱域+轻量化构建三大增量主业。

车灯业务维持40%以上复合增速。

企业15年投建80万套前大灯成都工厂目前仍处于爬坡期,预计19年70%产能利用率、20年满产;新投产70万套大灯的长春工厂于2020Q1投入使用,带来未来三年的高速成长。

座舱业务剥离亏损资产,打造座舱域控制平台,19Q4,富维安道拓实现并表。

同时,企业同Tencent联合开发座舱域控制平台、独立开发全数字组合仪表,结合原有优势产品座椅、仪表、扶手、内护板,打造座舱总成。

轻量化部分,热成型钢是当下性价比最突出的轻量化车身结构件材料,企业18年成立热成型钢企业,一期投产两条产线,预计2021年满产,未来视下游客户情况继续投资。

策略研究79股权激励设立10%复合增速业绩底,配置价值凸显。

企业19年实施股权激励,设定19-21年5.3亿/5.8亿/6.5亿业绩考核基准。

同时,实施股权变革,力促企业中性化平台战略转型,除一汽系客户外,进入奔驰、宝马、沃尔沃、长城、蔚来等客户,治理层面实现较大优化。

48、天创时尚(603608)—北高峰资本入股全链条数字化转型可期(分析师:刘丽;联系方式:13810921104liuli14@cmschina.com.cn)1、引入北高峰资本作为长期合作伙伴。

北高峰资本全资孙企业VisionsHolding出资1.86亿元受让企业大股东香港高创、平潭尚见合计5%的企业股份,受让价格8.64元/股。

闵万里博士为北高峰资本创始人,曾任阿里云智能首席科学家,拥有数字与人工智能方面的背景&经验,在阿里任职期间曾助力传统企业进行数字化转型项目。

2、企业拥有时尚女鞋完整的设计、生产、销售全链条布局,仍处于优化调整阶段。

2019年前三季度,企业女鞋业务同比下降1.58%至12.32亿元,其中线上业务收入占比17.7%,同比增长30%+;线下业务下滑6.5%,仍处于优化调整状态,2019Q3末企业线下门店数量达1791家,较年初减少134家。

3、北高峰资本有望助力企业实现全链路数字化转型,最大化缩短产品和消费者之间的距离,降本增效。

时尚女鞋零售往往采用以产定销的方式,存在低效&成本高企的痛点。

企业与北高峰资本合作后,将在销售端应用大数据技术形成消费者画像,将用户的需求匹配到企业产品,进行精准推送,缩短企业和消费者之间的距离。

在制造端将产品元素如鞋跟高度、鞋头类型、颜色搭配、饰品进行数据化处理,从中搜集到热卖元素,用以引导设计,缩短研发周期。

同时亦可优化供应链布局,提升供应链反应效率。

4、2019年后小子科技探索短视频商业化业务,有望与企业零售主业形成协同。

小子科技此前从事移动广告分发,考虑到目前移动互联网流量已进入存量博弈阶段,其于2019年开始探索短视频商业化业务。

通过采买优质综艺节目版权,对节目进行拆条形成小视频作为广告的载体,在今日头条/Tencent应用宝等APP客户端进行广告展示。

未来小子科技将结合天创的消费者画像数据,在营销端助力企业实现精准广告投放,提升销售转化率和客户黏性。

5、盈利预测及投资评级:考虑疫情对女鞋销售的不利影响,以及小子科技今年业务转型费用投入增加等因素,微调企业2019-2021年EPS分别为0.52、0.49和0.52元的预测。

当前市值55亿,对应2020PE26X,短期看估值不低,长期而言企业是仅次于百丽系的第二梯队,团队运营能力在业内处于领先水平,行业调整之际仍可保持相对稳定健康的运营,与小子科技在精准营销方面协同效益有望进一步发挥,维持“审慎推荐-A”评级。

6、风险提示:受国内宏观经济影响,可选时尚消费需求增速放缓的风险。

策略研究80五、债券、基金和量化研究1、复苏,夭折——2020年2月PMI数据点评(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)2月PMI从50.0滑落至35.7,打破2008年11月记录(38.8),创下历史新低。

从企业类型看,大、中、小企业“无差别”回落;从分类指标看,除产成品库存外,分项全线回落,特别是生产从51.3回落至27.8、采购从51.6回落至29.3、新订单从51.4回落至29.3、新出口订单从48.7回落至28.7。

换言之,产成品库存保持不变,是供需两端均遭遇“腰斩”之下的平衡。

具体地,大家对数据的理解如下:①“极低”PMI充分反映2月生产经营“惨淡”。

由于采样时间,PMI实际上反映的是上个月26日至本月25日的企业生产经营状况。

大家将这段时间内的生产经营分为两个阶段:阶段一(1.26-2.9):“空白期”。

往年“大年初一”过后,全国各地的劳务人员便踏上返程,人口迁徙规模在节后一周左右达到顶峰;接下来,各类生产指标开始恢复,发电耗煤、开工率、产能利用率等均在节后一周反弹。

而今年,全国多数省份将企业复工时间延长至不得早于2月9日,因此,这一阶段生产经营几乎为空白。

阶段二(2.10-2.25):“弱恢复”。

截至2月下旬,25个省份公布规模以上工业企业复工率,中值为67.6%。

然而,实际产出情况可能低于“67.6%”:第一,“复工”的标准较低。

以上海为例,“日用电量超过本企业去年12月日均用电量20%视作复工”,按照20%的较低标准进行监测,得到复工率保持在70%以上。

第二,中小企业复工率低于规上企业。

企业规模越小,复工率越低,工信部称“全国中小企业复工率只有30%左右”。

以广东为例,规上企业复工率82.2%,而总体复工率为65.0%。

第三,人员到岗率较低。

从复工率排名靠前的省份来看,江苏、江西、山东、四川、安徽复工率均超过80%,而人员返岗率仅在50%一线。

缺乏劳动力的企业如何复工?——降低产能利用率。

以浙江为例,只有“33%的规模以上工业企业产能利用率达到50%以上”,而去年全国工业产能利用率在75%以上。

综合这三点,目前实际产出恢复或不足5成,与“腰斩”的PMI数据基本一致。

②海外“尾部风险”尚未兑现。

在前一篇报告中大家提示过《回暖趋势遭遇疫情突袭(1月PMI数据点评)》,未来疫情防控前景有三种可能性:一是,元宵节前后控制住发源地疫情,一个季度左右结束全国疫情;二是,类比03年非典,延续6-8个月;三是,类比09年猪流感(H1NI),在地理上的感染范围扩大,波及全球。

2月21日以来,“走平”的国内病例+“陡升”的海外病例均指向,疫情正从情形一向情形三转换。

考虑到2019年8月以来的基本面回暖过程中,“外需企稳”贡献不小,假若全球经济遭到冲击,将动摇回暖的一个重要基石。

目前来看,2月出口趋势项(PMI新出口订单换算同比)结束了持续5个月的回升,转为回落,后续回落幅度可能仍将扩大。

③复苏趋势“确认”中止。

大家将PMI从一个环比指标转化为同比指标,转化后的PMI同比更能反映经济的“趋势项”(与名义增长走势一致)。

此前,中国PMI同比已经连续回升3个月、全球PMI同比跌幅也逐渐收窄,大家原本预期2020年一季度末或能看到全球PMI同比筑底。

如今来看,2月数据显示,中国PMI同比再次回落。

且由于跌幅过大,除非3月PMI回到50.5以上(可能性极低),否则3月同比将继续回落,也就是说,复苏趋势中止基本可以确策略研究81认。

④未来需观察PMI能否“V型”反弹。

参考PMI的历史前低:2008年11月38.8,随后PMI实现V型反弹,用时三个月便回到荣枯线以上。

而当前PMI也处于极低位置,边际上难以形成“更坏”的局面,未来一段时间指标方向上大概率向上。

但考虑到与2008年相比,当前强调“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”,因此反弹力度仍存在不确定性。

2、ABS双周报2020/02/17~2020/03/01—资产支撑证券市场跟踪(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)摘要发行回顾:疫情缓解,发行回暖。

过去两周共发行规模为357.55亿元的ABS,共计34只,二月中下旬,随着全国多地疫情缓解,发行明显回升;发行票面利率方面,过去两周无1年期以内的AAA级银行ABS发行上市。

1)企业ABS:应收账款类为主。

共有15个发行人发行企业ABS,发行数量为55只,共117.50亿元,按基础资产划分,规模最大的为应收账款类,共有9个机构发行,发行规模54.35亿元;其次信托受益权20亿元,租赁租金18.95亿元,保理融资债权15亿元;2)银行ABS:仅有1个项目发行。

仅有1个发行人发行以汽车贷款为基础资产的银行ABS、规模为80亿元;3)交易商ABN:发行规模62.51亿元。

共有8个发行人发行交易商ABS,共62.51亿元。

按基础资产划分,规模最大的为应收债权,共有4个机构发行,发行规模29.34亿元;其次票据收益和信托受益债权,均为1亿元,租赁债权3.17亿元。

成交回顾:活跃度大幅上升,银行间成交升幅最大。

过去2周ABS成交额共为407.17亿元,环比上升84.52%。

其中银行间市场成交207.12亿元、占比50.87%,上交所成交151.15亿元、占比37.12%,深交所成交48.90亿元、占比12.01%,深交所的成交金额明显下降,而银行间与上交所的成交量则大幅上升。

详细来看,上交所共成交236笔,成交最活跃;银行间市场虽然成交规模较大,但活跃度相对较低,成交笔数为92笔;深交所共成交79笔。

未来发行计划:企业ABS备案数量有所回落。

过去两周共有1个银行ABS项目备案,为“吉时代”系列个人汽车抵押贷款资产支撑证券,以汽车抵押贷款为基础资产;共有35个企业ABS项目备案,备案数量有所回落。

风险提示:监管风险3、城投债“太贵”,开抢地产债?(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)策略研究82一级市场罕见“三个高点”并存:1)春节后供给与净融资的周度高点,2)认购情绪的高点,3)城投债择期发行占比高点。

这不仅供需两相旺格局的延续,也体现出狂热背后不乏理性,瑕疵较多的城投融资依旧不见得有多好。

向后看,窗口期红利、认购火爆与成本偏低的共振,将驱动一级市场融资继续改善。

这不仅有利于发行人填补资金缺口,同时能缓解“缺资产”的尴尬。

不过,这并不意味着一级抢配置的现象的停滞,利率行情尚未演绎完,做多高票息信用债的空间还在。

二级寻券边际放缓,现券换手率与低等级城投债成交占比同时高位下滑,指向两点交易逻辑:1)换手率绝对水平为何仍然偏高?从一级市场拿券难度还是比较大,各类机构争抢新券,导致资金向认购下限“砸”,银行往往是最大“赢家”,非银增配仍需借助二级市场,2)换手率为何边际上出现下滑?一级净增量已然逼近春节前高点,逐渐满足机构“胃口”,一定程度上弱化二级寻券。

此外,除成交占比回落以外,AA城投债的交易期限进一步缩短,表明短期快速上涨后,进一步低于估值成交的必要性下降。

机构普遍选择滚动短久期资产,等待一级市场“降温”+放量。

AA城投交易结构的变化,价格亦出现配合。

首先,城投债收益率下行放缓,中短久期AA城投债信用利差压缩力度不及产业债。

再者,从主动增持品种来看,AA城投债数明显低于上周。

城投债稍显“暗淡”之时,房企债的流动性却在悄然好转。

实际上,疫情拖累销售端,已经开始影响房企现金回流。

出于稳增长的考虑,各地出台相关政策,托底开发商融资。

债券本质不太适合做“左侧”,但城投债“太贵”与政策呵护预期强化,为房企债的布局创造空间,叠加“资产荒”的倒逼,龙头房企债交投开始“升温”。

一方面,地产债成交笔数已经于本周创下春节以来新高,但多数需要卖盘的让利。

另一方面,地产债活跃券向行业龙头集中。

再者,资管类机构更为青睐地产债,存在抢跑行为。

综上所述,新债净增量的骤增逐渐满足机构“欠配的胃口”,二级换手率增幅随之放缓。

其中,AA城投债同时出现成交占比回落与交易期限缩短,这一现象背后折射两点寓意,一是该类券种短期内快速上涨,性价比趋弱,二是滚动短久期,有利于等待一级“降温放量”。

实际上,城投债短期过快上涨,已经在打压机构“追涨”积极性,配置力量有转向关注地产债的迹象。

价差保护与政策端托底的并存,龙头开发商存量券流动性正在好转。

不过,交易机构上,并非集中在信用债配置“大户”,“口味”普遍偏重的“资管类”机构成为抢跑的主力,也凸显机构对地产债预期差尚在。

策略上,大家建议三点:1)AA优质城投债仍是大家推荐的重点。

恢复经济增长,需要地方政府基建发力的配合,保障平台融资势在必行。

隐性债务置换落地加速,将纾解负债率偏高的市级平台再融资压力。

银行资产规模较大的省份,首选负债率偏高的市级平台存量短债。

2)地产债可以适当布局行业龙头存量券。

疫情冲击行业回款并未结束,高杠杆运行的地产商面临压力不小,行业集中度提高将是趋势。

负债稳定的机构,建议适当参与龙头房企存量券配置。

3)疫情防控债有利于保障借新偿旧,密切跟踪疫情防控债发行主体其他存量短债交易机会。

风险提示:城投债出现信用风险,防疫债民企超预期违约,监管政策超预期策略研究834、美债创新低,中债跟不跟?_20200302(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)交易复盘:全球市场进入“类危机”模式。

第一,海外避险情绪再起。

1)全球股市“首当其冲”,欧美股市全线重挫10%以上,近期表现坚挺的A股也下跌5.2%。

2)10年美债下行至1.13%,创历史新低。

反映避险需求上升、市场对全球经济的担忧加重、对美联储降息预期增强。

3)意外地,黄金不涨反跌。

避险期的黄金下跌,反映避险需求可能已经从“risk-off”向“cash-king(现金为王)”阶段升级。

4)美金下跌,谁是真正的“避险货币”?在美债收益率大幅压低、市场预期美国货币宽松下,美金避险属性已经“弱化”。

意外地,欧元表现较好,欧洲/美国的“比价”关系悄然变化。

第二,央行仍在净回笼,市场宽松预期不减。

资金利率依旧平稳,主要由于央行多次表态货币政策仍有宽松空间,强化了市场对后续流动性的乐观预期。

第三,国债收益率曲线“变平”。

10Y国债收益率向下突破2.8%,同时短端保持稳定,期限利差压缩,不过仍处于2010年以来3/4分位数高位。

第四,国债成交明显升温。

本周国债成交环比增长56%,境外机构成为国债主要增持力量。

#策略思考:美债创新低,中债跟不跟?种种迹象表明,短期做多债券是“胜率”较高的策略,但是“赔率”如何?大家从几个维度观察:1)从收益率绝对水平的视角看:利率已经下降至历史上的“低水位”区间。

2)从债券资产内部相对水平看:“安全边际”依然存在。

3)从资产间的相对价值看:债券并不占优。

收益率创新低是否合理?大家认为:1)基本面并不是障碍。

从PMI同比趋势项看,受2月“异常数据”冲击,趋势项已经跌破2015年低位,向2008年的水平靠拢,名义增速创新低可能性确实存在;2)障碍在货币供给端。

与2016年相比,逆周期调节面临更多的约束,因此,推动利率创新低的“预期差”大概率不来自基本面,而来自货币政策(详见“利率博弈第二阶段”)。

总体上,大家仍判断曲线将呈现“牛陡”状态,如果短端利率进一步下探,可能带动长端利率下移。

中期看,债市现在已经进入“高胜率+低赔率”区间,需警惕资产相对价值切换风险。

风险提示:疫情扩散超预期、政策刺激超预期5、产业债掘金:医药商业企业的“危”与“机”(上)(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)行业基本面跟踪:前期于“两票制”冲击下医药商业行业原有调拨业务模式难以为继,行业格局出现剧变。

以存量债券中主营以医药流通为主的主体为样本,可以观测到行业收入向头部企业集中,盈利能力边际上行。

然而,在下游占款加剧及企业自身投资扩大双重压力下,主体债务负担也随之加重。

至2019年期间,随着政策的全面落地实行,行业所受负面冲击也有边际缓释,经营活动净现金流、短期及长期偿债指标呈现修复迹象。

行业展望:“危”“机”并存。

“两票制”对医药流通行业的冲击历时2年初显消退迹象,行业竞争格局与个体基本面均已发生显著改变。

然而,一波未平一波又起。

带量采购推动进程逐步加速,对行业再度带来挑战与机遇。

策略研究84行业内部竞争将在长期内逐步加剧。

从板块角度而言,零售板块影响总体有限,批发板块所受也尚未充分显现。

一是,“以量换价”下的量增效应一定程度上能够对冲价格下跌对销售额的冲。

二是,当前带量采购品种数目及销量额占比均总体有限,并未完全反应政策冲击。

随着一致性评价与带量采购品种扩容的同步推进,政策对行业造成的冲击将逐步兑现。

个体信用基本面延续两级分化。

其一,带量采购导致行业收入进一步向少数企业集中。

各地政策中对配送企业的选择流程不尽相同,但多数采取政府提出资质要求、生产企业自由选择的模式。

从各地实际中标结果看,中标配送企业也集中于少数几家。

其二,中标配送企业账期与现金流有望改善。

纯销业务中医药商业企业的弱势地位导致下游医院终端占款严重,而带量采购中各地对采购款作出一定比例预付要求,中标主体不仅将获得收入端的倾斜,账期和现金流同样有望改善。

关注全国性与区域性配送企业的博弈。

在政策持续推进过程中,各省市对单一中标品种配送企业数目的限制大体分为“1对1”、“1对3”、“1对5”及“仅资质限制”几类。

从实际中标结果看,在对配送企业仅做资质限制模式下,区域性流通企业未必落于下风。

而在单一品种限制配送企业数目的模式下或将导致赢者通吃局面,关注区域原有竞争格局及主体于区域内相对竞争力。

风险提示:政策超预期。

6、产业债掘金:医药商业企业的“危”与“机”(下)(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)主体及存量债券概览:以短融、中票及企业债等一般债券计,存量医药商业债发行主体共计11家。

除却央企国药控股外,地方国企与民营企业各占半数。

从存量债券看,行业债券以短期品种为主,符合行业经营特征。

从存量券到期结构看,行业债券多数集中于年内到期,占比近7成。

行业内部利差分档明显。

行业内部呈现明显的“三档”利率结构:第一档为国药控股、上海医药等国有全国性医药流通企业,第二档则为国有区域性医药流通企业,主要主体包括南京医药、重庆医药等;第三档则为民营医药流通企业。

从内部利差看,行业“民企-国企”利差显著,龙头企业也不例外。

在医药商业企业垫款经营造成的现金流压力下,国企相对于民企的天然融资优势使得行业“民企-国企”利差较其他行业更为明显。

择券策略:“两票制”对行业的冲击已经呈现出逐步消退的迹象,行业信用基本面有望触底回升。

后期随着带量采购品种缓步扩容,行业头部主体间的竞争也将逐步加剧。

而在配送企业资质及数量的限制下,区域内或有形成赢者通吃局面的可能性。

从实际中标结果看,区域性流通企业及部分民企流通企业中标结果并未明显处于下风。

在当前行业内部显著的“三挡”利率结构下,行业存在精选个券配置的机会。

策略研究85主体评价:行业主体信用基本面评价分为财务与经营两个层面。

财务层面着重为对前期“两票制”冲击后主体信用基本面的总结,从规模、盈利能力、营运能力及偿债能力四个维度出发。

经营层面则着重于对主体于后期带量采购推进中经营稳定性的评价,从业务结构与区域竞争力两个维度出发。

其中,业务结构维度主要关注主体批发、零售业务的占比及相应板块的盈利能力。

业务区域维度则主要关注主体业务所覆盖的省份、区域内行业竞争格局、主体于区域内的相对竞争力以及区域内带量采购配送主体选择的模式。

风险提示:政策超预期7、康弘转债投资简析—独家品种康柏西普快速放量,建议积极申购(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)摘要康弘药业拟发行16.3亿元可转债,扣除发行费用后,全部用于KH系列生物新药产业化建设项目、康柏西普眼用注射液国际III期临床试验及注册上市项目、康弘国际生产及研发中心建设项目(一期)等4个项目。

明星药品康柏西普仍处于快速放量期。

企业主业为中成药、化学药以及生物药,其中2014年独家研发生物制品康柏西普眼用注射液上市,近年来销量快速增长,已经成为占比企业三分之一收入的重要品种,中成药、化学药则步入平稳增长期,其销售费用有望进一步下降。

2019年11月康柏西普医保谈判成功、新纳入DME与CNV两大适应症,RVO适应症正在国内进行3期临床,潜在患者适用人群的扩大将为企业带来收入增量;国际市场方面此次募投项目之一康柏西普眼用注射液国际III期临床试验及注册上市项目,有望打开百亿国际市场;而此次募投项目还将新建KH系列生物新药产能,建成后将为企业带来年产56万支KH902制剂的产能,助力康柏西普放量。

此外企业研发投入较高,其他在研药品当前进展顺利,为企业远期增长做准备。

估值处于历史低位。

股价方面,企业当前股价处于历史上的中等偏高位置;从估值来看,企业3月2日收盘价对应PE(TTM)为44.3X,估值处于上市以来的偏低位置。

赎回条件宽松,平价、债底保护尚可。

康弘转债票面利率处于平均水平,附加条款中的赎回(15/30,125%)较为宽松,或表现企业较强的转股意愿。

以对应正股3月2日收盘价测算,转债平价为98.7元、对应转股溢价率1.31%,平价保护尚可;在本文假设下纯债价值为90.36元,债底保护较好。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议一级市场积极申购,二级市场也可择机配置。

本次转债评级AA、发行日平价98.7元,近期与企业规模、评级相近的新券有恩捷(上市首日收盘价125.7、溢价率39.21%)、柳药(上市首日收盘价125.74、策略研究86溢价率26.61%),题材相近的乐普当前价格137.49元、转股溢价率26.73%,考虑到企业的成长性以及题材的相对稀缺,预计本次转债上市首日价格在125元以上;本次转债仅设置网上,假设原股东优先配售70%,则留给公众投资者的额度为4.89亿元,进一步假设网上360万户申购,则中签率在0.014%左右,建议一级市场积极申购,二级市场也可择机配置。

风险提示:康柏西普放量不及预期;在研药品进展不及预期8、正元转债投资简析—转型中的智慧一卡通方案提供商,建议关注(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)摘要正元智慧拟发行1.75亿元可转债,扣除发行费用后,全部用于校园IoE综合服务平台研发及产业化项目、智慧易联洗衣生活服务平台升级建设项目以及运营资金的补充。

企业为智慧一卡通服务商,目前正转型为平台服务提供商。

企业主要业务为智慧一卡通,客户主要为银行、中国电信与中国移动等运营商、学校、其他企事业单位等,最终用户主要为学校。

从智慧一卡通空间来看,未来随着信息化加速以及一卡通的全面普及市场空间仍将增长,而企业作为份额领先的服务商也必将受益。

企业此次募投项目之一用于校园IoE综合服务平台研发及产业化项目,将学校原有的各个系统进行集成,提升企业服务的能力。

此外企业的智慧易联洗衣生活服务平台升级建设项目将切入校园智慧洗衣业务,助力企业向平台服务商转型。

业务的转型将进一步扩大下游的市场空间与企业的市场占有率,为企业带来业绩增长预期。

估值与同行相比偏高,股价弹性尚可。

股价方面,企业当前股价处于历史低位;从估值来看,企业3月3日收盘价对应PE(TTM)为42.9X,估值处于上市以来的偏低位置,但与同行业新开普的40.4X相比偏高。

此外企业股价最近52周的年化波动率为41.53%,弹性尚可。

各条款中规中矩,平价尚可、债底保护较弱。

正元转债票面利率较高,附加条款中规中矩。

以对应正股3月3日收盘价测算,转债平价为103.23元、对应转股溢价率-3.13%,平价保护较好;在本文假设下纯债价值为75.68元,债底保护偏弱。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议关注本期转债。

本次转债评级A+、发行日平价103.23元,近期与企业规模相近、评级相同的新券有星帅(上市首日收盘价116.75、溢价率19.40%)、银河(上市首日收盘价111.11、溢价率14.72%),预计本次转债上市首日价格在113~115元之间;本次转债仅设置网上,假设原股东优先配售40%,则留给公众投资者的额度为1.05亿元,进一步假设网上350万户申购,则中签率在0.003%左右,建议一级市场可以关注。

策略研究87风险提示:客户拓展不及预期;大股东高质押9、复工进度图谱(2020年3月第1周)_20200304(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)复工进度概览:已复产、未达产。

官方口径:9成企业复工,7成人员到岗。

根据26个省市官方数据,目前规模以上工业企业(简称“规上企业”)复工率中值为91.8%,较上周提高24个百分点;人员到岗率中值为70.0%,较上周提高22个百分点。

其中,华东与西南地区复工程度最高,浙江、江苏、安徽、山东、四川、重庆、广西、贵州的规上企业复工率均超过95%。

不过,各地复工进度明显加快的同时也要看到,人员到岗率(7成)仍然低于企业复工率(9成),即企业用工不足导致产能利用率仍然较低。

产能恢复成为现阶段工作重点。

人口流动指标:省际迁徙与城市出行同步上行。

①从省级迁徙来看,主要输入型地区的人口“净迁入”为去年同期的57.2%,较上周提高16个百分点。

尤其是浙江、江苏、广州三个省份,分别较上周提高24、20、18个百分点。

省级迁徙的“高峰”已经出现。

②从城市出行来看,私人出行(以拥堵延时为监测指标)与公共交通出行(以地铁客运量为监测指标)开始上升,虽然上升幅度不及省级迁徙,但意味着通勤人数开始增加,复工阶段正在从“返城、未返岗”向“返城、也返岗”过渡。

行业高频指标:开工恢复,产能仍低。

随着人员逐渐到岗,生产开始复苏。

①从行业开工率来看,全国高炉开工率结束了持续三周的下滑,回升至62.9%,唐山钢厂高炉开工率也止跌;汽车半钢胎开工率回升至41.3%,江浙机织开工率回升至38%。

②但另一方面,从产能利用率来看,唐山钢厂产能利用率仍在下降,从71.3%进一步下滑至69.5%;6大发电集团日均发电耗煤量自底部区域回升,但回升“斜率”较小。

产能恢复仍需等待。

10、复工率的虚与实(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)点评:截至2月底,26个省份公开数据显示,规模以上工业企业复工率中值为91.8%,较上周(68.3%)提高24个百分点。

其中,华东、西南地区的复工程度最高,浙江、江苏、安徽、山东、四川、重庆、贵州、广州的复工率已超过95%。

也就是说,过去一周,复工进度好似按下“快进键”,直接走到了“终点”附近。

对此,大家的理解如下:首先,时点上是合理的。

节后复工可以划分为两个阶段:阶段一:“返城”。

2月10日起,城际出行(以全国高速公路平均拥堵里程为指标)开始回升;与此同时,城市策略研究88出行仍处低位,无论是个人交通(以城市拥堵延时为指标)、还是公共交通(以地铁客运量为指标)都没有恢复迹象。

阶段二:“返岗”。

2月24日起,城际出行保持高位,而城市出行开始回升,尤其是公共交通的回升幅度大于个人交通。

两个阶段之间有大约14天的时间差,这表明,许多劳务人员返城之后并没有立即返岗,而是经历了一个隔离期。

因此,2月24日以来复工进度加快,从时点来说与上述监测指标相一致。

其次,“91.8%”是否意味着“全面复工”即将到来?大家试着对复工数据进行一轮“挤水”:①部分地区复工率或有“高估”。

事实上,复工统计的“门槛”较低:其一,多地按照“日用电量超过本企业去年12月日均用电量20%视作复工”,20%的标准不难达到;其二,多地统计的是“累计”复工率,如果企业在一段时间内开过工、之后再次停工,依然视为已复工。

抛开统计标准,复工数据的真实性也存在一些“瑕疵”:其一,增长过“快”。

以贵州省为例,2月21日复工率突破70%,2月25日已100%全面复产。

仅用2个工作日便完成了剩余30%(1223家)规模以上工业企业的复产。

此外,广西、湖南、山西、云南在过去一周的复工率也大幅提高了30个百分点以上。

其二,数值过“高”。

以山西省为例,目前复工率为93.8%,“达到近三年同期最高”。

特殊时期,复工率为何反而创下新高?一个可能的说明是:这些地区的节后复工原本并不那么“急迫”,“一刀切”地推进复工任务,可能使得复工率反而高于往年同期。

②总体复工率低于规上复工率。

企业规模越小,复工率越低,工信部25日称“全国中小企业复工率只有30%左右”,当时全国规上企业复工率在70%左右。

以上海为例,目前规上工业企业复工率94.5%,中小企业复工率只有53%。

③复工不等于“复产”。

结合各省公布的人员到岗率来看,目前人员到岗率中值为70.0%,远低于企业复工率。

没有职工的企业如何复工?——减产经营。

2月中旬,浙江省只有“33%的规模以上工业企业产能利用率达到50%以上”,而去年全国工业产能利用率在75%以上。

产能不足的情况并没有明显好转,目前浙江省企业复工率高达99.8%,人员到岗率仍然只有60.1%。

上海也是,企业复工率已达到94.5%,而人员到岗率为64.5%,因此复产率只有66%。

总之,企业用工不足导致产能利用率仍然较低,实际产出情况不及复工率乐观。

最后,大家提供两个维度,可以监测相对客观的参照指标:①人口迁徙:有人才能生产。

截至2月底,主要输入地的节后人口“净迁入”为去年同期的57.2%,较上周提高16个百分点。

大家认为,目前大约6成的返城数据是可靠的,有“两个一致”:一是,主要输入地的人口“净迁入”与主要输出地的人口“净迁出”相一致,分别为57.2%、62.0%;二是,与官方口径相一致。

如河南省称,“截至2月底,河南外出务工总人数占节前返乡总人数的42.28%”,与大家监测到的河南人口净迁出占往年同期的45.1%相吻合。

②发电耗煤:生产需要用电。

截至2月底,节后6大发电集团日均耗煤量为去年同期的71%。

需要注意的是,发电耗煤包括居民用电与企业用电,即使全部企业停止用电,发电耗煤也不会降到零。

过去十年来,发电耗煤的年度最低值都在春节附近,平均降到35万吨/天,最低降到28万吨/天(2016年)。

因此,如果假设居民用电为20万吨/天,扣除这部分居民用电后,节后6大发电集团日均耗煤量为去年同期的55%。

策略研究89综上所述,复工率之“实”在于,2月最后一周以来复工进度确实明显加速;“虚”在于,目前产出恢复可能只有6成左右。

一方面,部分地区复工率存在“虚高”迹象,加上中小企业复工率尚低,压低总体复工率;另一方面,复工不等于“复产”,更不等于“达产”,目前人员到岗率在60%-70%一线,企业用工不足导致产能利用率较低。

下一阶段,产能恢复情况决定3月经济走势,而用工需求能否满足将成为破局的关键。

11、新春转债投资简析—产业链技术领先的轴承生产企业,建议关注(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)摘要五洲新春拟发行3.3亿元可转债,扣除发行费用后,全部用于智能装备及航天航空等高性能轴承建设项目、技术研发中心升级项目以及流动资金的补充。

产业链技术领先的轴承生产企业,募投项目或将带来远期增长。

企业主要从事轴承套圈、成品轴承、汽配产品的生产,其中轴承套圈实现全球龙头轴承企业的配套,成品轴承也实现多领域龙头企业的供应,2018年企业收购新龙实业,新增汽车与家用空调管路产品,有望实现各类客户的协同。

当前国内轴承企业仍以中低端产品为主,中高端领域的产品与国际领先仍有一定差距,未来随着我国智能制造的需求,高端轴承将实现进一步的国产化替代。

企业此次投资2.2亿元的募投项目建成后将新增高性能滚针轴承(主要用在汽车领域)1200万套、风电轴承滚动体290万件、新型电梯轴承12万套、高速纺机轴承6万套及航天航空轴承1.2万套,预计2021年底开始逐步达产,为企业带来远期业绩增量。

估值偏低,股价弹性尚可。

股价方面,企业当前股价处于历史低位;从估值来看,企业3月4日收盘价对应PE(TTM)为27.0X,估值处于上市以来的偏低位置,与同行业的龙溪股份(47.3X)、光洋股份(295X)、轴研科技(115X)相比处于较低位置。

票面利率较高、附加条款中规中矩,平价、债底保护尚可。

新春转债票面利率较高,附加条款中规中矩。

以对应正股3月3日收盘价测算,转债平价为99.12元、对应转股溢价率0.89%,平价保护一般;在本文假设下纯债价值为86.32元,债底保护尚可。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议关注本期转债。

本次转债评级AA-、发行日平价99.12元,近期与企业规模相近、评级相同的新券有振德(上市首日收盘价119.33、溢价率5.72%)、金牌(上市首日收盘价122.5、溢价率15.14%)、金力(上市首日收盘价109.27、溢价率11.54%),预计本次转债上市首日价格在110元左右;本次转债仅设置网上,假设原股东优先配售40%,则留给公众投资者的额度为1.98亿元,进一步假设网上350万户申购,则中签率在0.006%左右,建议一级市场可以关注。

风险提示:大股东高质押;商誉减值风险;募投项目不及预期风险12、科达转债投资简析—远程办公与在线教育概念加持,建议申购(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)策略研究90摘要苏州科达拟发行5.16亿元可转债,扣除发行费用后全部用于视频人工智能产业化项目、云视讯产业化项目、营销网络建设项目以及流动资金的补充。

远程办公+在线教育概念加持,研发投入布局将逐步迎来兑现期。

企业为国内较早参与视频会议系统、视频监控业务的企业,客户以政府相关部门为主,当前在视频会议系统板块市占率第二。

视频会议领域本就保持20%以上的快速增长,在新冠肺炎疫情的冲击下,视频会议与在线教育等领域的需求将加速增长。

企业2019年由于大量研发投入与新产品的拓展,利润下滑超70%,而未来随着企业研发投入带来新产品的推广、以及客户的不断拓展,收入、利润有望重回高速增长渠道。

但后续新产品的推进存在一定不确定性,仍需持续跟踪。

估值本就偏高,受业绩大幅下滑影响估值攀升,但股价弹性尚可。

股价方面,企业当前股价处于历史中等偏低位置;从估值来看,企业3月4日收盘价对应PE(TTM)为78.5X,估值处于上市以来的高位,2月28日企业业绩快报披露后由于业绩大幅下滑估值迅速从36X攀升至接近80X,攀升前与同行业可比的海康威视(27.3X)、大华股份(18.9X)相比估值仍然偏高。

票面利率较高、附加条款中规中矩,平价、债底保护一般。

科达转债票面利率前低后高特征明显,附加条款中规中矩。

以对应正股3月4日收盘价测算,转债平价为94.89元、对应转股溢价率5.38%,平价保护一般;在本文假设下纯债价值为83.68元,债底保护也一般。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议申购本期转债。

本次转债评级AA-、发行日平价94.89元,近期与企业规模相近、评级相同的新券有百川(上市首日收盘价108.36、溢价率13.08%)、麦米(上市首日收盘价124.3、溢价率7.89%)、永创(上市首日收盘价115.6、溢价率3.1%),考虑到其视频会议+在线教育概念加持,预计上市首日价格在120元以上;本次转债仅设置网上,假设原股东优先配售50%,则留给公众投资者的额度为2.58亿元,进一步假设网上360万户申购,则中签率在0.007%左右,建议一级市场申购,二级市场可持续关注。

风险提示:研发投入兑现不及预期;技术人才流失;13、基金市场一周观察(0224-0228)-科技ETF交易活跃券商银行加入基金投顾试点(分析师:包羽洁等;联系方式:0755-83081505baoyujie@cmschina.com.cn)上周市场下跌,截至收盘,沪深300指数收于3,940点,下跌5.0%;中债总财富指数收于196.6点,上涨0.5%。

主动偏股基金方面,开放式股票基金平均下跌5.0%,混合基金下跌3.6%;被动偏股基金方面,指数型基金下跌4.8%,ETF基金下跌5.2%。

绝对收益基金下跌2.2%,债券基金下跌0.1%,QDII基金下跌4.7%,货币市场基金策略研究91获得0.03%的收益。

上周共有32只基金公告成立,21只基金结束募集,73只基金处于发行期。

此外,根据最新公告,即将开始募集的基金有54只。

2月末,包括银河证券、中金企业、中信建投证券、国泰君安证券、申万宏源证券、华泰证券、国联证券7家券商以及招商银行、平安银行在内的多家银行获批基金投顾业务试点资格,成为第三批获此资格的机构。

上周市场下跌,截至收盘,沪深300指数收于3,940点,下跌5.0%;上证综合指数收于2,880点,下跌5.3%;深证成分指数收于10,981点,下跌5.6%;中小板指收于7,256点,下跌5.6%,创业板指收于2,072点,下跌7.0%。

中债总财富指数收于196.6点,上涨0.5%。

我国市场ETF基金(非货币型)已成立272只,已上市262只。

已上市ETF基金(剔除货币类)总资产为6,403.2亿元,较前周下降了196.8亿元;上周净申购份额为174.9亿元,资金流入。

价格平均下跌4.73%,净值平均下跌5.0%,总成交额为2,412.2亿,日均交易量平均上涨42.6%。

上周市场收跌,主动偏股基金方面,开放式股票基金平均下跌5.0%,混合基金下跌3.6%;被动偏股基金方面,指数型基金下跌4.8%,ETF基金下跌5.2%。

绝对收益基金下跌2.2%,债券基金下跌0.1%,QDII基金下跌4.7%,货币市场基金获得0.03%的收益。

上周共有32只基金公告成立,21只基金结束募集,73只基金处于发行期。

此外,根据最新公告,即将开始募集的基金有54只。

2月末,包括银河证券、中金企业、中信建投证券、国泰君安证券、申万宏源证券、华泰证券、国联证券7家券商以及招商银行、平安银行在内的多家银行获批基金投顾业务试点资格,成为第三批获此资格的机构。

值得注意的是,这是银行、券商首次获批基金投顾业务试点资格。

14、聚焦计算机主题投资获取高弹性成长收益-天弘中证计算机主题ETF投资价值分析(分析师:包羽洁等;联系方式:0755-83081505baoyujie@cmschina.com.cn)天弘中证计算机主题交易型开放式指数基金是天弘基金旗下的一只指数ETF产品,标的指数为中证计算机主题指数,成分股以小盘股数量居多,其中属于计算机行业的成分股权重占比近85%,具有成长性高等特质。

随着不同领域需求的不断提升,计算机行业的发展已成为了大势所趋。

该指数长期业绩表现优秀,具有高波动、高弹性的特征;目前估值处于历史较低水平。

目前市场上专注于投资计算机主题指数的基金数量较少,具有一定的稀缺性。

天弘中证计算机主题交易型开放式指数基金(代码:159998)是天弘基金新发行的一只指数ETF产品,拟任基金经理为张子法先生。

策略研究92天弘中证计算机主题ETF的标的指数为中证计算机主题指数(930651),该指数以中证全指为样本空间,选取涉及信息技术服务、应用App、系统App、电脑硬件等业务的企业股票作为成分股,以反映计算机类相关上市企业的整体表现。

中证计算机主题指数的成分股以小盘股数量居多,中小盘股权重占比较高。

在行业分布方面,中证计算机主题指数的成分股主要来自于计算机、电子和通信行业。

其中,计算机行业成分股权重占比近85%。

从具体成分股来看,中证计算机主题指数的成分股中,权重占比较高的个股兼具成长性强、细分领域龙头等特征,行业代表性强。

当今时代,科技产业不断兴起,计算机行业的发展也成为了大势所趋。

与此同时,国家政策也在不断地引导并推动着计算机行业的发展和进步。

消费、医疗、教育、娱乐、办公等不同领域的多向需求日渐增长,不断推动着计算机行业的技术革新和进步。

云端需求日益增长;5G时代催生新模式新需求,助力计算机行业发展。

在2020年的新冠疫情的防控中,计算机行业承担了重要的角色,展现出了行业的特点和优势。

在此次疫情中,计算机行业整体可能受到疫情的影响较小。

从往年历史数据来看,多数计算机企业一季度的收入占比较低。

近十年来,中证计算机主题指数长期业绩表现优秀,已获得了162.9%的收益。

同时,在市场大幅波动时,该指数的波动幅度更大、弹性更强。

近三年来,按月度对中证计算机主题指数进行定投,其年化IRR达到了13.7%。

自中证计算机主题指数发布以来,其估值水平(PE)不断下行。

2019年以来,虽然其估值又略有上行,但是目前仍处于历史较低估值水平,正值投资良机。

目前,市场上仅有2只专注于投资计算机主题的指数型基金,其中规模最大也是成立时间最早的是天弘中证计算机主题指数型发起式基金(001629)。

基金的拟任基金经理张子法拥有近3年基金经理经验,指数投资经验丰富。

天弘基金在指数基金方面积极布局,主要聚焦于宽基指数和行业主题。

15、基金产品发行动态(2020年2月)-基金发行规模维持高位权益方向基金受市场热捧(分析师:刘洋等;联系方式:0755-83081488liuyang39@cmschina.com.cn)2月共有63只新基金成立,总发行规模为1498.6亿元。

从投资标的分类来看,2月共有28只混合型基金成立,合计发行规模813.4亿元,为新成立规模最大的基金类别,占总发行规模的54.3%;股票型基金次之,共成立10只,合计发行规模383.2亿元;新成立债券型基金23只,合计发行规模244.0亿元;新成立量化对冲策略基金2只,发行规模57.9亿元。

2月未有新的QDII型基金和货币市场型基金成立。

根据最新披策略研究93露数据,2月(截至2月21日)证监会共受理了66只基金的募集产品申请,其中包括简易程序申请的常规产品64只,以及普通程序申请的创新产品2只。

2月共有63只新基金成立,总发行规模为1498.6亿元,较1月小幅下滑,但仍处于2019年以来的高位水平。

按投资标的分类,2月共有28只混合型基金成立,合计发行规模813.4亿元,为新成立规模最大的基金类别;股票型基金次之,共成立10只,合计发行规模383.2亿元;新成立债券型基金23只,合计发行规模244.0亿元;新成立量化对冲策略基金2只,合计发行规模57.9亿元。

2月未有新的QDII型基金和货币市场型基金成立。

按投资方式分类,2月共有30只主动管理混合型基金发行,发行规模共871.4亿元;发行主动管理债券型基金23只,发行规模共244.0亿元;发行主动管理股票型基金2只,发行规模共213.7亿元;发行ETF基金6只,发行规模共144.8亿元;发行指数型基金2只,发行规模共24.7亿元。

2月共有8只基金发行规模超过50亿元,均为权益方向基金。

其中易方达研究精选股票型证券投资基金的发行规模高达165.9亿元;华夏中证新能源汽车ETF的发行规模也超过了100亿元。

2月共有7只基金转型,分别为工银瑞信中证500ETF联接、中融睿祥、兴业纯债6个月定开、西部利得中证500、中邮纯债聚利、招商招利1个月和天弘中证电子ETF联接。

截止最新,市场共有64家基金企业发行的98只基金处于募集期,包括股票型基金23只、债券型基金40只、混合型基金32只和QDII基金3只。

目前共有4只主动管理科创主题基金和5只跟踪科创概念相关指数的被动指数型基金处于募集期。

根据最新披露数据,2月证监会受理了66只基金的募集产品申请,包括简易程序申请的常规产品64只和普通程序申请的创新产品2只。

科创主题基金方面,今年以来证监会共受理了4只主动管理科创主题基金和15只跟踪科创概念相关指数的被动指数型基金的募集申请。

16、配置创业板把握成长行情——易方达创业板ETF投资价值分析(分析师:曾恺羚等;联系方式:0755-82940787zengkailing@cmschina.com.cn)创业板指数是A股市场核心宽基指数之一,也是成长风格的代表指数。

近期成长风格热度飙升,创业板指数广受市场关注,“再融资新规”更添利好,指数阶段性、长期配置价值均较为显著。

建议关注创业板、成长风格投资机会的投资者积极配置。

易方达创业板ETF是市场中首只创业板指数基金,规模稳居第一,流动性优势显著,是配置创业板指数的优选标的。

策略研究94创业板指数是成长风格代表指数,由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成,综合反映创业板市场运行情况。

近期“再融资新规”利好中小创企业灵活运用再融资方式支撑创新业务发展,创业板再迎发展机遇。

2019年中以来,市场风格逐步从价值风格向成长风格切换。

目前创业板指数估值距离上一轮牛市高点仍有充足空间,成长行情尚未演绎到“扩散”阶段,公募基金对创业板的配置比例也远未达到历史高点,结合科技上行周期中,未来各项新技术应用推广带来的利好,本轮成长行情仍后市可期。

创业板指数汇聚各行业成长风格个股,行业分布较为均衡,医药、计算机、电子、传媒行业个股数量较多、权重占比较大。

成分股兼顾成长龙头与成长新锐,充分受益于各成长阶段个股的业绩增长与估值提升;与沪深300指数、中证500指数、中小板成指成分股相比,研发投入比例、净利润同比增速更高,呈现出更强的成长风格。

从阶段性配置价值来看:在成长风格市场阶段,创业板指数领跑其他成长风格宽基指数,甚至超越主动管理股票型基金平均收益。

从长期配置价值来看:2015年以来,创业板指数相对创业板50指数超额收益达16.5%,风险指标Sharpe比率、最大回撤均更为优秀。

创业板指数由于波动大、弹性大,非常适合作为定投标的。

虽然国际社会对于新冠肺炎病毒疫情持续关注,但北上资金开市以来仍对三分之二创业板指数成分股进行增持,体现了对相关行业、企业的充分信心。

易方达创业板ETF成立于2011年,是市场中首只创业板指数基金,规模稳居第一。

截至2019年四季度末,易方达创业板ETF管理规模、四季度交易量分别占全市场创业板指数ETF合计管理规模、四季度交易量74%与86%,独占大半壁江山。

存续满1年的11只创业板指数ETF中,易方达创业板ETF过往一年跟踪误差排名第2,展示了基金经理与团队优秀的指数管理能力。

易方达基金是国内最早开展指数投资的基金管理企业之一,指数与量化投资团队凭借优秀的管理能力,曾获得四座金牛奖杯,指数管理能力与产品创新能力均获得市场广泛认可。

易方达还系统、完整地开发了指数投资管理平台,为指数产品的安全、高效、低成本运作提供了坚实的保障。

17、因子周报20200302:价值强势复苏,风格要切换?(分析师:任瞳等;联系方式:15816861856rentong@cmschina.com.cn)1、过去一周因子表现综述从价值成长维度来看,过去一周价值表现强势复苏,表现明显占据优势。

价值因子中的市净率(BP_LR)、市销率(SP_TTM)、未来12个月的预期市盈率(EP_Fwd12M)、营业收入企业价值比(Sales2EV)表现进入前十;成长因子中的过去3年的营业收入策略研究95增长率(Gr_3Y_Sale)表现进入后十。

从大小盘维度来看,过去一周大小盘表现相对均衡,流通市值的对数(Ln_FloatCap)因子的行业中性多空组合收益为-0.33%。

过去一周反转因子表现依旧强势,3个月的反转(RTN_60D)和60个月的反转(RTN_1200D)表现均进入前十。

此外,过去一周技术类因子表现同样可圈可点,过去一个月的日均换手率(TurnoverAvg_20D)、过去一年已实现波动率(RealizedVolatility_240D)等表现均进入前十。

2、大类风格因子表现与估值分析从大家所构建的大类风格因子的表现来看,过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大类风格因子的行业中性多空组合收益分别为3.67%,0.24%、1.87%、0.82%、1.97%和-0.33%。

截至2020年02月28日,价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大风格因子估值差所处的历史分位水平分别为97.66%、7.53%、93.64%、85.84%、74.29%和71.95%。

整体来看,价值、反转、情绪、交易行为和规模相对估值较低,成长因子估值相对较高。

3、本周观点近期大家近期一直强调注意市场风格的变化,提示成长风格强者恒强的格局可能会发生改变,市场的表现也印证了大家的观点。

过去一周从价值成长维度来看,价值明显占优,成长相对低迷;从大小盘维度来看,过去一周大小盘表现相对均衡。

此外,反转因子表现持续强势,前期涨幅较大的个股近期出现明显回撤。

受市场整体避险情绪升温的影响,低波动低换手等风格表现强势,值得关注。

18、精选高分红消费龙头——泰达宏利中证主要消费红利基金投资价值分析(分析师:任瞳等;联系方式:15816861856rentong@cmschina.com.cn)泰达宏利中证主要消费红利指数证券投资基金(A类008928、C类008929)是泰达宏利基金管理有限企业发行的一只被动指数型基金。

基金紧密中证主要消费红利指数。

该指数成份股覆盖主要消费行业高分红龙头,具有高盈利、高成长、高分红、估值合理的特征。

指数受益于MSCIA股扩容及外资持续流入,具有长期投资价值。

基金跟踪标的指数为中证主要消费红利指数。

该指数旨在选出具有较高股息率的消费类企业,采用股息率加权。

从成分股构成来看,中证主要消费红利指数成分股市值呈两极化分布,主要覆盖盈利稳定的消费龙头股。

主要分布于食品饮料和农林牧渔行业,十大重仓股合计权重达54.19%。

从成份股风格来看,中证主要消费红利指数成份股呈现出明显的高盈利能力、高成长性、高分红的特征。

指数估值位于历史65%分位水平,估值相对适中。

从历史表现来看,与中证消费、中证红利及主要宽基指数对比,中证主要消费红利指数无论在绝对收益还是风险调整后收益方面都要更胜一筹,具有长期投资价值。

自2014年11月以来,外资持续看好消费行业,对高盈利、高成长、高分红股票偏好明显。

截至2020年2月26日,16只主要消费红利指数成份股被纳入MSCI策略研究96A股标的,预计未来将持续受益于外资持续流入。

基金经理刘欣先生,具有13年证券投资经验,长期从事股票与量化投资研究工作。

另一位基金经理刘洋先生,具有5年证券投资管理经验。

泰达宏利基金管理有限企业成立于2002年6月,是中国首批合资基金管理企业之一。

泰达宏利基金旗下管理基金覆盖股票型、混合型、债券型、指数型、QDII和货币/理财型基金等,具有完善的产品线,能够满足不同投资者的需求。

19、如何理解近期黄金走势及应对策略——A股趋势与风格定量观察20200301(分析师:王武蕾等;联系方式:15901694136wangwulei@cmschina.com.cn)1.如何理解近期黄金走势及应对策略黄金的定价逻辑:当前黄金的中短期走势主要由需求端主导,而需求端中其金融属性(美国实际利率)影响最大,黄金收益率与实际利率走势显著负相关,在此之后依次是避险逻辑和商品属性对黄金价格的影响。

黄金走势隐含的市场预期:前期黄金的上涨是对名义利率快速回落的充分反映,而近期全球疫情的扩散加剧了市场投资者对经济基本面的悲观预期(油金比数据快速下降),当前通缩预期的快速上升对黄金价格造成了冲击。

未来短期黄金价格的走势,取决于名义利率(联储降低幅度)和通缩预期(疫情冲击)的变动相对值。

投资者的应对策略:通过回顾黄金及其他大类资产在中长期的收益风险特征和相关性特点,大家构建不同类型的配置组合进行比较,回测结果说明无论在战略还是战术层面适度配置黄金,均有利于提升组合表明,在全球疫情扩散冲击资本市场的当下,黄金的配置价值凸显。

2.择时模型最新观点中期模型表明,一二季度企业盈利面临下行压力但市场整体估值较低,大家认为当前权益市场依然值得超配,尤其可重点关注低估值板块。

短期来看,疫情下企业盈利短期受到明显冲击,流动性角度市场利率仍有下降空间,只是通胀和汇率的扰动可能影响货币政策的空间,另外市场情绪整体来看依然活跃维持在较高水平,综合来看灵活择时模型对市场评分为中性,考虑到交易时机难以把握当前短期模型建议对权益资产给予中性仓位配置。

风险提示:择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出,市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。

20、多资产组合定量跟踪20200302(分析师:王武蕾等;联系方式:15901694136wangwulei@cmschina.com.cn)策略研究971.量化配置组合跟踪考虑到投资者面临不同的资产类型和风险偏好约束,因此大家设计了三种不同类型的量化配置组合:股债轮动、多资产灵活配置和多资产趋势跟踪组合,每类组合中也设置了保守、稳健和积极三个细分风险等级。

在过去的一个月,大家跟踪的组合配置模型表现有所分化,尤其是疫情黑天鹅对部分组合业绩冲击明显,股债轮动模型、多资产灵活择时配置模型跑输基准,而多资产趋势跟踪组合表现良好,今年以来收益排名前三的组合分别是多资产趋势跟踪积极组合(收益2.74%,回撤4.49%),多资产趋势跟踪保守组合(收益1.26%,回撤1%),多资产趋势跟踪稳健组合(收益0.65%,回撤2.85%)。

2.资产配置模型观点展望二月,量化择时模型短期相对看好债券资产的走势,对权益资产走势判断为中性,大类资产配置模型更多参考基准权重或风险预算模型给出配置权重建议。

风险提示:资产配置模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出,市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。

策略研究98分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

重要声明本报告由招商证券股份有限企业(以下简称“本企业”)编制。

本企业具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告基于合法取得的信息,但本企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

除法律或规则规定必须承担的责任外,本企业及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

本企业或关联机构可能会持有报告中所提到的企业所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些企业提供或争取提供投资银行业务服务。

客户应当考虑到本企业可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

本报告版权归本企业所有。

本企业保留所有权利。

未经本企业事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本企业将保留随时追究其法律责任的权利。

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