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国海证券-《政府工作报告》点评:经济政策保底线,政治声明超预期-200523
2020-05-23 23:11:19  樊磊
研报摘要

  事件:
  5月22日,李总理总理做政府工作报告。在经济工作方面,政策目标着眼于“六保”“六稳”,首次未提GDP增速目标,体现出底线思维。财政赤字的规模、失业率等指标总体落在预期下限,但是政府投资方面仍有一些亮点。有关货币政策的表态验证了大家货币政策仍有宽松空间的判断。两会后在货币财政双重推动之下,大家对二季度的经济反弹仍持审慎乐观的态度。在政治方面,对港澳方面“建立特别行政区维护国家安全的法律制度和实行机制”,对台政策部分删去了“九二共识”、“和平统一”而代以“促进统一”的有关表述超出市场预期,可能对投资者的风险偏好产生影响。
  投资要点:
  政策目标以“六保”“六稳”为基调,不设GDP增速目标,落在预期下限。本次《政府工作报告》没有提及全年经济增速具体目标,落在大家和市场的预期下限,也是政策基调以“六保”“六稳”为主的具体落实。
  其它的社会经济发展有关指标,如“城镇新增就业900万人以上(去年为1100万),城镇调查失业率6%左右(去年为5.5%),城镇登记失业率5.5%左右;居民消费价格涨幅3.5%左右(去年为3%)”也都或者略低于市场预期,或者在市场预期下限,实际上给与了政府政策相当的空间,体现了底线思维。
  财政赤字规模等落在预期下限,但是政府投资方面仍有一定两点。《政府工作报告》提出今年赤字率拟按3.6%以上安排,发行1万亿元抗疫特别国债,地方政府专项债券3.75万亿元,与大家的预测差距不大(《两会前瞻》),但是整体处于大家预测的下限——也是政策目标保底线的具体体现。
  在企业纾困方面,一方面提出新增减税降费约5000亿元,一方面对前期出台六月到期的减税降费政策,实行期限全部延长到今年年底。此外,小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年。预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。
  虽然《政府工作报告》公布的显性赤字总体规模特别是本次抗疫特别国债的发行规模1万亿落在大家此前预期的下限,但是这部分资金主要用于公共卫生基础设施建设和抗疫支出意味着第三产业医疗方面的投资将受到明显支撑。大家认为抗疫特别国债发行规模受限可能与《预算法》的要求有关。《预算法》要求“特别国债不计入一般公共预算,特别国债资金应用于有一定回报的项目。”,抗疫特别国债的投资范围有所限制,若大量发行,可能无法找到足够多有现金流回报的项目。
  货币政策存在进一步宽松空间,新型工具值得关注。《政府工作报告》本次明确提出,“稳健的货币政策要更加灵活适度。将综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。”打消了市场对于流动性可能紧缩的疑虑,也完全符合大家在《货币政策实行报告》点评做出的预判:“货币政策仍有宽松空间。”
  《政府工作报告》同时提出“将创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。”传统货币政策工具以银行作为交易对手方,本次将推出的新型货币政策工具将以何种形态亮相值得期待。
  财政货币政策合力推动经济复苏,二季度经济形势审慎乐观。随着我国疫情逐渐缓解,在两会后财政与货币政策的持续支撑之下,大家对二季度的经济复苏持有审慎乐观的态度。
  政治声明超出市场预期。然而,《政府工作报告》在对港台的政策方针方面的表述明显超出了市场一致预期,更多不确定因素可能冲击投资者风险偏好。中美关系也可能继续恶化。
  风险提示:经济、政策低于预期,国内外疫情恶化,中美关系恶化
研报全文

国海证券-《政府工作报告》点评:经济政策保底线,政治声明超预期-200523

证券研究报告2020年05月23日宏观研究研究所证券分析师:樊磊S0350517120001021-60338120fanl@ghzq.com.cn经济政策保底线,政治声明超预期——《政府工作报告》点评相关报告《2020年“两会”前瞻:略强于预期的投资刺激与减税救助》——2020-05-18《4月份经济数据点评:金融宽松或便利企业存货投资》——2020-05-17《《2020年1季度货币政策实行报告》点评:货币政策仍有宽松空间》——2020-05-11《4月贸易数据点评:二季度出口超预期的可能性值得关注》——2020-05-10《4月PMI数据点评:通缩压力持续显现》——2020-05-05事件:5月22日,李总理总理做政府工作报告。

在经济工作方面,政策目标着眼于“六保”“六稳”,首次未提GDP增速目标,体现出底线思维。

财政赤字的规模、失业率等指标总体落在预期下限,但是政府投资方面仍有一些亮点。

有关货币政策的表态验证了大家货币政策仍有宽松空间的判断。

两会后在货币财政双重推动之下,大家对二季度的经济反弹仍持审慎乐观的态度。

在政治方面,对港澳方面“建立特别行政区维护国家安全的法律制度和实行机制”,对台政策部分删去了“九二共识”、“和平统一”而代以“促进统一”的有关表述超出市场预期,可能对投资者的风险偏好产生影响。

投资要点:政策目标以“六保”“六稳”为基调,不设GDP增速目标,落在预期下限。

本次《政府工作报告》没有提及全年经济增速具体目标,落在大家和市场的预期下限,也是政策基调以“六保”“六稳”为主的具体落实。

其它的社会经济发展有关指标,如“城镇新增就业900万人以上(去年为1100万),城镇调查失业率6%左右(去年为5.5%),城镇登记失业率5.5%左右;居民消费价格涨幅3.5%左右(去年为3%)”也都或者略低于市场预期,或者在市场预期下限,实际上给与了政府政策相当的空间,体现了底线思维。

财政赤字规模等落在预期下限,但是政府投资方面仍有一定两点。

《政府工作报告》提出今年赤字率拟按3.6%以上安排,发行1万亿元抗疫特别国债,地方政府专项债券3.75万亿元,与大家的预测差距不大(《两会前瞻》),但是整体处于大家预测的下限——也是政策目标保底线的具体体现。

在企业纾困方面,一方面提出新增减税降费约5000亿元,一方面对前期出台六月到期的减税降费政策,实行期限全部延长到今年年底。

此外,小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年。

预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。

虽然《政府工作报告》公布的显性赤字总体规模特别是本次抗疫特证券研究报告2别国债的发行规模1万亿落在大家此前预期的下限,但是这部分资金主要用于公共卫生基础设施建设和抗疫支出意味着第三产业医疗方面的投资将受到明显支撑。

大家认为抗疫特别国债发行规模受限可能与《预算法》的要求有关。

《预算法》要求“特别国债不计入一般公共预算,特别国债资金应用于有一定回报的项目。

”,抗疫特别国债的投资范围有所限制,若大量发行,可能无法找到足够多有现金流回报的项目。

货币政策存在进一步宽松空间,新型工具值得关注。

《政府工作报告》本次明确提出,“稳健的货币政策要更加灵活适度。

将综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。

”打消了市场对于流动性可能紧缩的疑虑,也完全符合大家在《货币政策实行报告》点评做出的预判:“货币政策仍有宽松空间。

”《政府工作报告》同时提出“将创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。

”传统货币政策工具以银行作为交易对手方,本次将推出的新型货币政策工具将以何种形态亮相值得期待。

财政货币政策合力推动经济复苏,二季度经济形势审慎乐观。

随着我国疫情逐渐缓解,在两会后财政与货币政策的持续支撑之下,大家对二季度的经济复苏持有审慎乐观的态度。

政治声明超出市场预期。

然而,《政府工作报告》在对港台的政策方针方面的表述明显超出了市场一致预期,更多不确定因素可能冲击投资者风险偏好。

中美关系也可能继续恶化。

风险提示:经济、政策低于预期,国内外疫情恶化,中美关系恶化国海证券股份有限企业国海证券研究所【宏观研究小组先容】樊磊,国海研究所宏观研究负责人,10年宏观经济和股票策略研究经验。

在加入国海证券之前,曾在日本瑞穗证券,东方证券等内外资券商从事证券研究工作。

2006年获得北京大学学士学位,2008年在美国TexasA&M大学获得硕士学位。

【分析师承诺】樊磊,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级买入:相对沪深300指数涨幅20%以上;增持:相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间;中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间;卖出:相对沪深300指数跌幅10%以上。

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