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中泰证券-平安银行-000001-2019业绩快报详细拆解:资产质量夯实,业绩增长持续-200114
2020-01-14 11:20:11  戴志锋,邓美君
研报摘要

  财报亮点:1、整体业绩增长平稳,全年营收保持同比18%高增速。2、资产质量认定更为严格。逾期60天以上全部纳入不良、为96%;加回核销的90天以上逾期净生成为2.36%(下半年),资产质量夯实。3、对公做精、零售突破持续兑现;存款增长靓丽。对公信贷环比高增10%,零售保持高增,在3季度高位再次环比高增6.6个百分点。存款环比高增6.4个百分点。4、运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。
  财报不足:1、净利润增速受不良认定趋严影响走低:企业加大不良认定,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,企业净利润增速13.6%。2、4季度虽然加大拨备计提,但计提力度仍小于核销力度,致使拨备覆盖率环比下降,拨备覆盖率183.12%,环比下降3个点。3、预计4季度息差承压,与行业趋势一致。信贷环比增长8%、营收环比增长-0.4%。
  企业整体业绩增长平稳,稳定性好于行业中枢,全年营收保持同比18%高增速。1、以量补价稳定营收增长:在预期行业4季度盈利承压的背景下(信贷利率微降;资金市场利率走高情况下、主动负债压力预计增加),平安银行单季营收环比仅微降0.4个百分点,信贷规模环比高增8个点,以量补价支撑了营收的增长。2、预计企业运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。3、企业对不良的认定进一步趋严,将逾期60天全部纳入不良,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,企业净利润增速走低。1Q19-2019全年营收、加回资产减值损失的营业利润、归母净利润分别同比增长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%;17.1%/19%/19%/19.5%;12.9%/15.2%/15.5%/13.6%。
  投资建议:4季报符合大家预期,夯实资产质量压低了利润增速,4季度收入增速受制于整体行业压力,企业实现以量补价。(详见大家三季报分析《平安银行3季报详细解读:业绩高增后略有回落,资产质量稳定》)企业2019E、2020EPB1.22X/1.10X;PE 12.06X/10.47X (股份行PB 0.89X/0.79X;PE 7.33X/6.57X),企业背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。企业逾期60天以上全部纳入不良,历史对公存量包袱基本卸下,建议投资者积极关注其转型力度,是大家推荐的银行业“核心资产”。
  风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
  
研报全文

中泰证券-平安银行-000001-2019业绩快报详细拆解:资产质量夯实,业绩增长持续-200114

基本状况总股本(百万股)19,406流通股本(百万股)19,406市价(元)16.99市值(百万元)329,707流通市值(百万元)329,704股价与行业-市场走势对比评级:增持(维持)市场价格:16.99分析师:戴志锋执业证书编号:S0740517030004电话:Email:daizf@r.qlzq.com.cn分析师:邓美君执业证书编号:S0740519050002电话:Email:dengmj@r.qlzq.com.cn研究助理:贾靖Email:jiajing@r.qlzq.com.cn相关报告1平安银行3季报详细解读:业绩高增后略有回落,资产质量稳定2平安银行1H19中报详细拆解:业绩增长好于预期,资产质量总体平稳备注:企业盈利预测及估值指标2016A2017A2018A2019E2020E营业收入(百万元)107,715105,786116,716137,067150,319增长率yoy%12.0%-1.8%10.3%17.4%9.7%净利润22,59923,18924,81828,21932,325增长率yoy%3.4%2.6%7.0%13.7%14.6%每股收益(元)1.321.301.391.411.62净资产收益率12.43%10.93%10.74%10.62%10.57%P/E12.9113.0712.1812.0610.48PEGP/B1.601.441.331.221.10投资要点财报亮点:1、整体业绩增长平稳,全年营收保持同比18%高增速。

2、资产质量认定更为严格。

逾期60天以上全部纳入不良、为96%;加回核销的90天以上逾期净生成为2.36%(下半年),资产质量夯实。

3、对公做精、零售突破持续兑现;存款增长靓丽。

对公信贷环比高增10%,零售保持高增,在3季度高位再次环比高增6.6个百分点。

存款环比高增6.4个百分点。

4、运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。

财报不足:1、净利润增速受不良认定趋严影响走低:企业加大不良认定,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,企业净利润增速13.6%。

2、4季度虽然加大拨备计提,但计提力度仍小于核销力度,致使拨备覆盖率环比下降,拨备覆盖率183.12%,环比下降3个点。

3、预计4季度息差承压,与行业趋势一致。

信贷环比增长8%、营收环比增长-0.4%。

企业整体业绩增长平稳,稳定性好于行业中枢,全年营收保持同比18%高增速。

1、以量补价稳定营收增长:在预期行业4季度盈利承压的背景下(信贷利率微降;资金市场利率走高情况下、主动负债压力预计增加),平安银行单季营收环比仅微降0.4个百分点,信贷规模环比高增8个点,以量补价支撑了营收的增长。

2、预计企业运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。

3、企业对不良的认定进一步趋严,将逾期60天全部纳入不良,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,企业净利润增速走低。

1Q19-2019全年营收、加回资产减值损失的营业利润、归母净利润分别同比增长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%;17.1%/19%/19%/19.5%;12.9%/15.2%/15.5%/13.6%。

投资建议:4季报符合大家预期,夯实资产质量压低了利润增速,4季度收入增速受制于整体行业压力,企业实现以量补价。

(详见大家三季报分析《平安银行3季报详细解读:业绩高增后略有回落,资产质量稳定》)企业2019E、2020EPB1.22X/1.10X;PE12.06X/10.47X(股份行PB0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%19-0119-0319-0519-0719-0919-11平安银行沪深300证券研究报告/企业点评2020年01月14日平安银行(000001)/银行平安银行2019业绩快报详细拆解:资产质量夯实,业绩增长持续企业点评0.89X/0.79X;PE7.33X/6.57X),企业背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。

企业逾期60天以上全部纳入不良,历史对公存量包袱基本卸下,建议投资者积极关注其转型力度,是大家推荐的银行业“核心资产”。

风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

企业点评财报亮点:1、整体业绩增长平稳,全年营收保持同比18%高增速。

2、资产质量认定更为严格。

逾期60天以上全部纳入不良、为96%;加回核销的90天以上逾期净生成为2.36%(下半年),资产质量夯实。

3、对公做精、零售突破持续兑现;存款增长靓丽。

对公信贷环比高增10%,零售保持高增,在3季度高位再次环比高增6.6个百分点。

存款环比高增6.4个百分点。

4、运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。

财报不足:1、净利润增速受不良认定趋严影响走低:企业加大不良认定,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,企业净利润增速13.6%。

2、4季度虽然加大拨备计提,但计提力度仍小于核销力度,致使拨备覆盖率环比下降,拨备覆盖率183.12%,环比下降3个点。

3、预计4季度息差承压,与行业趋势一致。

信贷环比增长8%、营收环比增长-0.4%。

拨备前利润增速向上,净利润受不良认定趋严影响企业整体业绩增长平稳,稳定性好于行业中枢,全年营收保持同比18%高增速。

1、以量补价稳定营收增长:在预期行业4季度盈利承压的背景下(信贷利率微降;资金市场利率走高情况下、主动负债压力预计增加),平安银行单季营收环比仅微降0.4个百分点,信贷规模环比高增8个点,以量补价支撑了营收的增长。

2、预计企业运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。

3、企业对不良的认定进一步趋严,将逾期60天全部纳入不良,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,企业净利润增速走低。

1Q19-2019全年营收、加回资产减值损失的营业利润、归母净利润分别同比增长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%;17.1%/19%/19%/19.5%;12.9%/15.2%/15.5%/13.6%。

图表:平安银行拨备前利润增速保持平稳资料来源:企业财报,中泰证券研究所资产质量认定更加严格,整体稳定-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%1Q181H181-3Q1820181Q191H191-3Q192019营收营业利润+资产减值损失净利润企业点评资产质量总体平稳。

1、逾期维度:不良认定更加严格,逾期60天以上全部纳入不良;加回核销的90天以上逾期净生成比去年同期相对稳定,比上半年年化有上升(企业一般下半年均比上半年高)。

逾期60天以上占比不良96%;逾期90天以上净生成2.36%,较去年同期上升6bp。

2、不良维度:不良净生成受认定趋严扰动,参考逾期90天以上净生成相对更客观。

不良净生成3.31%,环比上升1.1个百分点。

不良率1.65%,环比下降3bp。

3、拨备维度:4季度虽然加大拨备计提,但计提力度仍小于核销力度,致使拨备覆盖率环比下降,拨备覆盖率183.12%,环比下降3个点;拨贷比3.01%,环比下降12bp。

图表:平安银行资产质量情况资料来源:企业财报,中泰证券研究所零售突破、对公做精逐步兑现转债转股夯实资本,企业4季度存贷均实现环比高增。

总贷款环比增长8个点,规模增量预计远超可比同业。

1、对公做精逐步落地,对公信贷环比高增10%,平安银行自3、4季度逐步发力对公业务。

2、零售保持高增,占比总贷款接近60%。

信贷在3季度高位再次环比高增6.6个百分点,占比总贷款58.4%,较2、3季度有所下降,主要为对公发力所致。

3、存款在4季度也实现较为靓丽的增长,从期限结构拆解来看,主要还是定期存款的贡献。

存款环比高增6.4个百分点,其中个人活期占比存款8.2%,较半年度上升0.2个百分点;企业活期占比存款24.4%,较半年度下降0.7个百分点。

资产质量1-3Q1820181Q191H191-3Q192019不良贷款率1.68%1.75%1.73%1.68%1.68%1.65%单季年化不良净生成率2.71%3.59%1.44%2.05%2.21%3.31%逾期90天以上占比贷款N.A.1.70%N.A.1.57%N.A.1.35%逾期90天以上占比不良N.A.97.32%N.A.93.86%N.A.82.00%逾期60天以上占比不良N.A.110.00%N.A.N.A.N.A.96.00%逾期90天以上净生成率(单季)N.A.2.30%N.A.2.02%N.A.2.36%风险成本(单季)2.40%2.91%2.55%2.77%2.61%3.31%拨备覆盖率169.14%155.24%170.59%182.53%186.18%183.12%逾期90天以上贷款拨备覆盖率N.A.159.45%N.A.N.A.N.A.222.89%拨贷比2.84%2.71%2.94%3.06%3.13%3.01%QoQ1-3Q1820181Q191H191-3Q192019不良贷款率0.07%-0.02%-0.05%0.00%-0.03%单季年化不良净生成率0.88%-2.15%0.61%0.16%1.10%风险成本(单季)0.51%-0.36%0.23%-0.16%0.71%拨备覆盖率-13.90%15.35%11.94%3.65%-3.06%拨贷比-0.13%0.23%0.12%0.07%-0.12%企业点评图表:平安银行资产负债结构情况资料来源:企业财报,中泰证券研究所4季报符合大家预期,夯实资产质量压低了利润增速,4季度收入增速受制于整体行业压力,企业实现以量补价。

(详见大家三季报分析《平安银行3季报详细解读:业绩高增后略有回落,资产质量稳定》)企业2019E、2020EPB1.22X/1.10X;PE12.06X/10.47X(股份行PB0.89X/0.79X;PE7.33X/6.57X),企业背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。

企业逾期60天以上全部纳入不良,历史对公存量包袱基本卸下,建议投资者积极关注其转型力度,是大家推荐的银行业“核心资产”。

风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

QoQ1-3Q1820181Q191H191-3Q192019资产总额2.0%3.3%1.7%3.3%6.2%贷款总额3.9%2.7%1.5%3.3%8.0%其中:个人贷款6.6%3.2%2.9%4.0%6.6%其中:企业贷款(含贴现)0.4%2.1%-0.5%2.4%10.0%负债总额2.0%3.2%1.7%2.6%6.0%存款总额-0.3%7.4%2.5%-2.2%6.4%结构情况1-3Q1820181Q191H191-3Q192019贷款/总资产57.3%58.4%58.1%58.0%58.0%59.0%个贷/总贷款56.3%57.8%58.0%58.8%59.2%58.4%存款/总负债68.5%67.0%69.7%70.3%67.0%67.2%个人存款/存款21.7%24.0%个人活期/存款8.1%7.9%8.2%企业活期/存款25.1%25.1%24.4%企业点评图表:平安银行盈利预测表每股指标201720182019E2020E利润表(百万元)201720182019E2020EPE13.0712.1812.0610.48净利息收入74,00974,74586,96794,941PB1.441.331.221.10手续费净收入30,67431,29731,95434,511EPS1.301.391.411.62营业收入105,786116,716137,067150,319BVPS11.7712.8213.9715.50业务及管理费(31,616)(35,391)(41,120)(45,096)每股股利0.140.140.150.17拨备前利润73,08280,10294,180103,283盈利能力201720182019E2020E拨备(42,925)(47,871)(57,532)(61,303)净息差2.52%2.35%2.50%2.43%税前利润30,15732,23136,64841,980贷款收益率5.97%6.39%6.50%6.48%税后利润23,18924,81828,21932,325生息资产收益率5.05%5.12%5.24%5.24%归属母企业净利润23,18924,81828,21932,325存款付息率1.93%2.39%2.45%2.45%资产负债表(百万元)201720182019E2020E计息负债成本率2.64%2.92%2.92%2.98%贷款总额1,704,2301,997,5292,217,2572,572,018ROAA0.75%0.74%0.78%0.80%债券投资807,002850,317986,3681,124,459ROAE10.93%10.74%10.62%10.57%同业资产231,157195,017156,014132,612成本收入比29.89%30.32%30.00%30.00%生息资产3,048,3753,316,3763,652,4594,157,048业绩与规模增长201720182019E2020E资产总额3,248,4743,418,5923,804,4894,323,110净利息收入-3.14%0.99%16.35%9.17%存款2,000,4202,149,1422,342,5652,623,673营业收入-1.79%10.33%17.44%9.67%同业负债595,939575,088661,351793,621拨备前利润-4.41%9.61%17.57%9.67%发行债券342,492381,884439,167505,042归属母企业净利润2.61%7.02%13.70%14.55%计息负债2,938,8513,106,1143,443,0833,922,336净手续费收入10.10%2.03%2.10%8.00%负债总额3,026,4203,178,5503,513,3504,002,383贷款余额15.48%17.21%11.00%16.00%股本17,17017,17019,40619,406生息资产8.28%8.79%10.13%13.82%归属母企业股东权益222,054240,042291,140320,727存款余额4.09%7.43%9.00%12.00%所有者权益总额222,054240,042291,140320,727计息负债10.14%5.69%10.85%13.92%资本状况201720182019E2020E资产质量201720182019E2020E资本充足率11.20%11.50%12.21%12.03%不良率1.70%1.75%1.98%1.90%核心资本充足率8.28%8.54%9.52%9.58%拨备覆盖率150.87%154.90%174.49%192.78%杠杆率14.6314.2413.0713.48拨贷比2.57%2.70%3.46%3.66%RORWA0.96%0.96%1.02%1.06%不良净生成率2.91%3.07%2.20%2.20%风险加权系数77.36%77.28%76.38%73.94%资料来源:企业财报,中泰证券研究所企业点评投资评级说明:评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内企业股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。

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