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广证恒生-蓝思科技-300433-业绩大超市场预期,企业新周期成长拐点确立-200119
2020-01-20 17:21:27  肖明亮
研报摘要

  事件:
  企业发布2019年业绩预告,报告期内实现归母净利润变动区间为24.52-26.12亿元,同比增长285%-310%。
  核心观点:
  业绩大超预期,市场需求、企业竞争力及经营效率三要素显著提升。按预告中值估计,2019年企业归母净利润约为25.32亿元,同比增长297.49%,2019Q4单季度归母净利润约为14.23亿元,环比增长12.49%,同比2018Q4扭亏为盈。从扣非后归母净利润角度,2019年企业扣非后归母净利润约为20.32亿元(取业绩预告中值),不仅同比扭亏为盈,且实现大幅盈利。大家认为企业盈利大幅改善主要受益三大因素:1)市场需求向好,产销两旺,产能利用率处在较高水平,使得盈利能力大幅改善。展望2020H1,A客户有望推出新款机型SE 2,安卓端同样新机型推出,这将有利于维持企业2020H1合理的产能利用率,呈现“淡季不淡”的良好态势。展望2020H2,进入A客户手机销售旺季,5G换机周期将被正式掀起,因而大家认为企业市场需求持续向好态势不变。2)企业竞争力显著提升。大家在深度报告《蓝思科技:新周期开启,最为受益标的》认为市场并未意识到企业购买端议价权的提升,并通过波特五力模型进行阐述。企业作为全球外观件龙头企业,全球技术创新以企业为主,客户在终端方案上需与企业进行协同创新,这在提升企业与客户粘性同时,有利于构建企业竞争壁垒。比如,2019年企业率先推出高技术门槛核心产品,如瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等产品,企业在细分领域市占率进一步提升。因而,大家认为企业竞争力将会持续提升,产业链议价能力在加强。3)精益管理优化全面推进,经营效率改善明显。2019年企业在企业治理水平、管理与生产方式、资源与生产效率、客户与产品结构、成本与资产结构等多个方面取得阶段性成果,各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升。大家认为企业具有15+年的行业经验和工艺积累,尤其拥有自研工艺技术、核心耗材及自动化设备,在智能制造水平及精益管理优化进展方面有望持续超越市场预期。
  确认判断,企业新周期上升通道已经打开。大家在2019年10月底发布深度报告《蓝思科技:新周期开启,最为受益标的》,认为投资主线要从需求→产能利用率→利润弹性来把握,进而大家看好企业需求端产业周期、核心供应商地位、产业链议价及长期业务布局。2019年12月大家发布点评报告《可交债顺利落地,企业新周期上升通道》,认为企业新周期上升通道逐步打开,进一步阐述企业在全球可穿戴外观件及零部件及智能汽车业务领域的龙头地位。当前大家确认判断,企业产品创新不断,价值提升明确,新周期上升通道已经打开。玻璃盖板价值量主要体现在外形(热弯)、工艺(镀膜、雾面、强化等)等,目前安卓端在外形方面创新不止,2D→2.5D→3D→3.5D,价值潜力不断增大。A客户端主要体现在工艺方面,镀膜、火山口一体化等使其玻璃盖板价值量不断提升。随着5G及OLED普及,大家预计玻璃盖板潜力将会更大。
  可穿戴行业景气度高企,企业为全球可穿戴外观件及零部件龙头企业。依据IDC预计,2023年可穿戴设备全球出货量有望突破3.02亿台,2019-2023年CAGR为12%,整体处在增量市场中。其中智能手表和TWS耳机出货量预计占比78.48%,占据可穿戴市场主要份额。企业是全球主要可穿戴设备品牌厂商的核心战略一级供应商,企业的玻璃、蓝宝石、陶瓷、触控等产品均大份额地应用在中高端可穿戴设备上,同时,企业结合行业最完备的贴合技术与业务量产实力,不断深化一体化制造优势,不断提高可穿戴设备外观及零部件的交付门槛,客户涵盖A客户、H客户及SAMSUNG等头部优质客户,持续领跑可穿戴设备细分领域。下游客户角度看,依据IDC及Strategy Analytics数据,A客户的iWatch及AirPods分别占据智能手表及TWS耳机市场50%以上份额。企业是A客户蓝宝石材料和陶瓷的核心战略供应商,其中蓝宝石材料主要应用于Apple watch防护面板,陶瓷材料应用在Apple watch表背、表壳及表冠。企业现在拥有这两种材料全产业链制造能力,蓝宝石方面已具备成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力,陶瓷方面已具备精密陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧结、后段加工能力。TWS耳机领域,企业投资9047万元增资入股豪恩声学,占股15%。豪恩声学是终端电声成品领域重要的ODM/OEM企业,客户涵盖Vivo、雷蛇、罗技、海盗船、安克等一批优质客户。综合企业业务布局及客户优势,企业有望持续受益可穿戴设备高景气度。
  智能汽车业务订单稳健,把握优质客户未来成长可期。企业凭借消费电子领先的玻璃盖板技术,布局智能汽车业务,并凭借玻璃盖板在产业链中的优势地位,向下游组装业务拓展,作为模块供应商,成为OEM厂商中控屏的一级供应商。相比消费电子业务,智能汽车业务上游供应商的份额较为稳定,这主要因为汽车产业认证周期较长,厂商基于安全性和稳定性考量一般不会随意更换供应商。企业从消费电子业务横向拓展至智能汽车业务,本就可以获得稳定的订单和收入。企业同时将零部件供应商身份转变为模块供应商身份,使得企业可以有效控制总成本,放大产品价值量,提高企业在供应链中的影响力。客户方面,企业是特斯拉全球核心一级战略供应商,而特斯拉在智能汽车行业地位,类似消费电子中的苹果,引领行业的创新和发展。另一方面,企业也会推动与德系、美系等全球高端智能汽车厂商的深度战略合作,形成强大的客户矩阵。企业把握住这优质客户,一方面将会充分受益其进步发展。另一方面也会对其他智能汽车厂商形成强烈的示范作用,业务将会更容易开拓。因而,大家看好企业智能汽车业务的发展前景,随着智能汽车销量回暖,大家预计企业智能汽车业务将在明后年进一步增长。
  盈利预测:大家预计企业2019/2020/2021年营收为321.05、374.97、443.08亿元,YoY 15.83%、16.80%、18.16%,归母净利润为25.85、38.00、47.43亿元,YoY 305.74%、47.05%、24.80%,最新股本摊薄EPS为0.61、0.89、1.12元,当前股价对应PE分别为29.03、19.74、15.82,大家给予2020年25-30PE,对应目标价22.2-26.7元,合理估值空间为26.06%-51.27%,维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:行业竞争趋紧、3D及3.5D玻璃盖板渗透不及预期、出口税收返还政策变化、企业新品拓展及产能爬坡不及预期、大客户订单流失风险
研报全文

广证恒生-蓝思科技-300433-业绩大超市场预期,企业新周期成长拐点确立-200119

广证恒生-电子行业-蓝思科技(300433.SZ)点评报告-业绩大超市场预期,企业新周期成长拐点确立-20200119证券研究报告蓝思科技(300433.SZ)点评报告业绩大超市场预期,企业新周期成长拐点确立2020.01.19肖明亮(分析师)李峥嵘(研究助理)电话:020-88832290020-88832290邮箱:xiaoml@gzgzhs.com.cnli.zhengrong@gzgzhs.com.cn执业编号:A1310517070001A1310118080006事件:企业发布2019年业绩预告,报告期内实现归母净利润变动区间为24.52-26.12亿元,同比增长285%-310%。

核心观点:业绩大超预期,市场需求、企业竞争力及经营效率三要素显著提升。

按预告中值估计,2019年企业归母净利润约为25.32亿元,同比增长297.49%,2019Q4单季度归母净利润约为14.23亿元,环比增长12.49%,同比2018Q4扭亏为盈。

从扣非后归母净利润角度,2019年企业扣非后归母净利润约为20.32亿元(取业绩预告中值),不仅同比扭亏为盈,且实现大幅盈利。

大家认为企业盈利大幅改善主要受益三大因素:1)市场需求向好,产销两旺,产能利用率处在较高水平,使得盈利能力大幅改善。

展望2020H1,A客户有望推出新款机型SE2,安卓端同样新机型推出,这将有利于维持企业2020H1合理的产能利用率,呈现“淡季不淡”的良好态势。

展望2020H2,进入A客户手机销售旺季,5G换机周期将被正式掀起,因而大家认为企业市场需求持续向好态势不变。

2)企业竞争力显著提升。

大家在深度报告《蓝思科技:新周期开启,最为受益标的》认为市场并未意识到企业购买端议价权的提升,并通过波特五力模型进行阐述。

企业作为全球外观件龙头企业,全球技术创新以企业为主,客户在终端方案上需与企业进行协同创新,这在提升企业与客户粘性同时,有利于构建企业竞争壁垒。

比如,2019年企业率先推出高技术门槛核心产品,如瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等产品,企业在细分领域市占率进一步提升。

因而,大家认为企业竞争力将会持续提升,产业链议价能力在加强。

3)精益管理优化全面推进,经营效率改善明显。

2019年企业在企业治理水平、管理与生产方式、资源与生产效率、客户与产品结构、成本与资产结构等多个方面取得阶段性成果,各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升。

大家认为企业具有15+年的行业经验和工艺积累,尤其拥有自研工艺技术、核心耗材及自动化设备,在智能制造水平及精益管理优化进展方面有望持续超越市场预期。

确认判断,企业新周期上升通道已经打开。

大家在2019年10月底发布深度报告《蓝思科技:新周期开启,最为受益标的》,认为投资主线要从需求→产能利用率→利润弹性来把握,进而大家看好企业需求端产业周期、核心供应商地位、产业链议价及长期业务布局。

2019年12月大家发布点评报告《可交债顺利落地,企业新周期上升通道》,认为企业新周期上升通道逐步打开,进一步阐述企业在全球可穿戴外观件及零部件强烈推荐(维持)电子行业股价走势股价表现涨跌(%)1M3M6M蓝思科技17.6732.91170.29电子行业6.4028.8850.79沪深3003.037.3810.26基本资料总市值(亿元)750.30总股本(亿股)42.51流通股比例99.63%资产负债率52.98%大股东蓝思科技(香港)有限企业大股东持股比例65.97%广证恒生-蓝思科技(300433)-企业深度-新周期开启,最为受益标的-20191031广证恒生-蓝思科技(300433.SZ)-可交债顺利落地,企业新周期上升通道逐步打开-20191218-50%0%50%100%150%200%19/0119/0419/0719/1020/01沪深300电子(申万)蓝思科技证券研究报告蓝思科技(300433.SZ)点评报告及智能汽车业务领域的龙头地位。

当前大家确认判断,企业产品创新不断,价值提升明确,新周期上升通道已经打开。

玻璃盖板价值量主要体现在外形(热弯)、工艺(镀膜、雾面、强化等)等,目前安卓端在外形方面创新不止,2D→2.5D→3D→3.5D,价值潜力不断增大。

A客户端主要体现在工艺方面,镀膜、火山口一体化等使其玻璃盖板价值量不断提升。

随着5G及OLED普及,大家预计玻璃盖板潜力将会更大。

可穿戴行业景气度高企,企业为全球可穿戴外观件及零部件龙头企业。

依据IDC预计,2023年可穿戴设备全球出货量有望突破3.02亿台,2019-2023年CAGR为12%,整体处在增量市场中。

其中智能手表和TWS耳机出货量预计占比78.48%,占据可穿戴市场主要份额。

企业是全球主要可穿戴设备品牌厂商的核心战略一级供应商,企业的玻璃、蓝宝石、陶瓷、触控等产品均大份额地应用在中高端可穿戴设备上,同时,企业结合行业最完备的贴合技术与业务量产实力,不断深化一体化制造优势,不断提高可穿戴设备外观及零部件的交付门槛,客户涵盖A客户、H客户及SAMSUNG等头部优质客户,持续领跑可穿戴设备细分领域。

下游客户角度看,依据IDC及StrategyAnalytics数据,A客户的iWatch及AirPods分别占据智能手表及TWS耳机市场50%以上份额。

企业是A客户蓝宝石材料和陶瓷的核心战略供应商,其中蓝宝石材料主要应用于Applewatch防护面板,陶瓷材料应用在Applewatch表背、表壳及表冠。

企业现在拥有这两种材料全产业链制造能力,蓝宝石方面已具备成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力,陶瓷方面已具备精密陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧结、后段加工能力。

TWS耳机领域,企业投资9047万元增资入股豪恩声学,占股15%。

豪恩声学是终端电声成品领域重要的ODM/OEM企业,客户涵盖Vivo、雷蛇、罗技、海盗船、安克等一批优质客户。

综合企业业务布局及客户优势,企业有望持续受益可穿戴设备高景气度。

智能汽车业务订单稳健,把握优质客户未来成长可期。

企业凭借消费电子领先的玻璃盖板技术,布局智能汽车业务,并凭借玻璃盖板在产业链中的优势地位,向下游组装业务拓展,作为模块供应商,成为OEM厂商中控屏的一级供应商。

相比消费电子业务,智能汽车业务上游供应商的份额较为稳定,这主要因为汽车产业认证周期较长,厂商基于安全性和稳定性考量一般不会随意更换供应商。

企业从消费电子业务横向拓展至智能汽车业务,本就可以获得稳定的订单和收入。

企业同时将零部件供应商身份转变为模块供应商身份,使得企业可以有效控制总成本,放大产品价值量,提高企业在供应链中的影响力。

客户方面,企业是特斯拉全球核心一级战略供应商,而特斯拉在智能汽车行业地位,类似消费电子中的苹果,引领行业的创新和发展。

另一方面,企业也会推动与德系、美系等全球高端智能汽车厂商的深度战略合作,形成强大的客户矩阵。

企业把握住这优质客户,一方面将会充分受益其进步发展。

另一方面也会对其他智能汽车厂商形成强烈的示范作用,业务将会更容易开拓。

因而,大家看好企业智能汽车业务的发展前景,随着智能汽车销量回暖,大家预计企业智能汽车业务将在明后年进一步增长。

盈利预测:大家预计企业2019/2020/2021年营收为321.05、374.97、443.08亿元,YoY15.83%、16.80%、18.16%,归母净利润为25.85、38.00、47.43亿元,YoY305.74%、47.05%、24.80%,最新股本摊薄EPS为0.61、0.89、1.12元,当前股价对应PE分别为29.03、19.74、15.82,大家给予证券研究报告蓝思科技(300433.SZ)点评报告2020年25-30PE,对应目标价22.2-26.7元,合理估值空间为26.06%-51.27%,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:行业竞争趋紧、3D及3.5D玻璃盖板渗透不及预期、出口税收返还政策变化、企业新品拓展及产能爬坡不及预期、大客户订单流失风险。

主要财务指标20182019E2020E2021E营业收入(百万元)27717.5032105.2137497.3744307.81同比(%)16.94%15.83%16.80%18.16%归属母企业净利润(百万元)637.012584.593800.594743.15同比(%)-68.88%305.74%47.05%24.80%毛利率(%)22.63%25.47%25.76%26.73%ROE(%)3.74%13.53%17.23%18.33%EPS-最新摊薄(元/股)0.150.610.891.12P/E117.7929.0319.7415.82证券研究报告蓝思科技(300433.SZ)点评报告盈利预测模型:财务报表预测及比率分析资产负债表利润表会计年度2016201720182019E2020E2021E会计年度2016201720182019E2020E2021E货币资金2232.625603.584496.853210.525182.2012052.42营业收入15236.1223702.9627717.5032105.2137497.3744307.81应收票据及账款3472.665788.846213.777451.938703.5110284.27营业成本11384.8617076.5021444.8123928.3227839.6432463.19预付账款11.1331.3530.5233.7639.4346.59营业税金及附加149.70156.51230.39264.76289.50358.59其他应收款36.1566.8951.1275.3387.6596.42销售费用391.04413.27557.27610.00524.96642.46存货1958.202210.262760.243088.503593.354190.13管理费用2320.522924.192030.582231.312343.592791.39其他流动资产727.27660.25844.50936.241093.491292.09研发费用0.000.001480.021733.681987.362348.31流动资产总计8438.0214361.1814397.0014796.2918699.6227961.92财务费用10.99363.42613.75556.41383.33309.70长期股权投资44.9235.7434.2234.2234.2234.22其他经营损益-112.18-501.62-832.72-234.23-237.40-323.75固定资产12076.8916914.4322729.5721195.9520181.3017659.81投资收益23.22-87.64-21.380.000.000.00在建工程307.38901.251413.672206.841000.001000.00公允价值变动损益17.13-25.3423.5010.0010.0010.00无形资产1459.261742.412598.782165.651732.521299.39营业利润907.192154.47530.062556.503901.595080.42长期待摊费用21.9417.1527.7813.890.000.00其他非经营损益475.70259.61395.72453.62474.57464.73其他非流动资产1460.931750.101939.011939.011939.011939.01利润总额1382.892414.08925.783010.114376.165545.15非流动资产合计15371.3221361.0728743.0327555.5524887.0421932.43所得税177.93391.02325.18456.92621.74859.61资产总计23809.3435722.2543140.0242351.8443586.6749894.35净利润1204.962023.06600.602553.203754.424685.54短期借款4225.844175.549575.133788.940.000.00少数股东损益1.37-23.92-36.40-31.40-46.17-57.62应付票据及账款3795.955716.617248.888025.649355.9110923.78归属母企业股东净利润1203.592046.98637.012584.593800.594743.15其他流动负债1176.881630.903169.122780.593205.513783.58EBITDA2646.454421.473691.317754.009427.9910809.46流动负债合计9198.6711523.0519993.1314595.1712561.4214707.36NOPLAT785.122131.29726.812631.863667.594546.13长期借款100.006724.335257.356257.356757.357257.35EPS(元)0.280.480.150.610.891.12其他非流动负债432.23678.53802.462402.462252.462152.46主要财务比率非流动负债合计532.237402.856059.808659.809009.809409.80会计年度2016201720182019E2020E2021E负债合计9730.9018925.9126052.9323254.9721571.2224117.16成长能力股本2181.602629.033926.804926.805926.806926.80营收增长率-11.56%55.57%16.94%15.83%16.80%18.16%资本公积3206.862981.261795.80795.80-204.20-1204.20EBIT增长率-25.30%99.26%-44.57%131.66%33.45%23.01%留存收益8612.8811119.5011332.1213373.2916338.0420157.40EBITDA增长率-33.58%67.07%-16.51%110.06%21.59%14.65%归属母企业权益14001.3516729.7917054.7219095.8922060.6425880.00净利润增长率-21.87%67.89%-70.31%325.11%47.05%24.80%少数股东权益77.1066.5532.370.98-45.19-102.81盈利能力股东权益合计14078.4516796.3417087.0919096.8622015.4525777.19毛利率25.28%27.96%22.63%25.47%25.76%26.73%负债和股东权益合计23809.3435722.2543140.0242351.8443586.6749894.35净利率7.91%8.54%2.17%7.95%10.01%10.57%ROE8.60%12.24%3.74%13.53%17.23%18.33%现金流量表ROA5.06%5.73%1.48%6.10%8.72%9.51%会计年度2016201720182019E2020E2021EROIC4.92%12.06%2.97%8.75%12.64%16.70%税后经营利润1169.862193.86807.862158.673337.434282.98估值倍数折旧与摊销1252.581643.982151.784187.484668.514954.62P/E62.3436.65117.7929.0319.7415.82财务费用10.99363.42613.75556.41383.33309.70P/S4.923.172.712.342.001.69其他经营资金945.84-33.741299.89-1297.39-176.47-246.13P/B5.364.484.403.933.402.90经营性现金净流量3379.274167.514873.275605.178212.799301.16股息率0.29%0.81%0.13%0.72%1.11%1.23%投资性现金净流量-3277.64-7223.14-9201.26-2605.47-1583.01-1597.44EV/EBIT30.2619.4953.4827.1723.0620.78筹资性现金净流量191.146628.452808.79-4286.02-4658.11-833.49EV/EBITDA15.9412.2422.3012.5011.6411.26现金流量净额292.773572.83-1519.20-1286.321971.686870.22EV/NOPLAT53.7325.40113.2836.8129.9326.76数据来源:同花顺iFinD证券研究报告蓝思科技(300433.SZ)点评报告团队成员先容:肖明亮:江西高安人,武汉大学传媒+会计学复合背景,目前担任TMT副团队长,传媒和教育行业负责人,5年传媒行业研究经验。

持续跟踪覆盖学问传媒和教育领域,在文娱、教育、营销服务、出版发行等细分领域积累了较丰富的研究经验,重视产业链研究分析,致力于从产业供需分析以及产业链的边际变化挖掘投资价值。

李峥嵘:华北电力大学工科学士,上海国家会计学院硕士。

目前担任电子行业研究员,持续跟踪覆盖电子产业领域。

广证恒生:地址:广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼电话:020-88836132,020-88836133邮编:510623股票评级标准:强烈推荐:6个月内相对强于市场表现15%以上;谨慎推荐:6个月内相对强于市场表现5%—15%;中性:6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动;回避:6个月内相对弱于市场表现5%以上。

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