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华西证券-新能源汽车行业系列点评一:国产Model3官降,坚定推荐产业链-200103
2020-01-04 10:01:20  崔琰
研报摘要

  事件概述:
  2020年1月3日,特斯拉宣布中国制造Model 3标准续航升级版车型(简称“国产Model 3”)的补贴后售价下降至29.905万元,补贴前售价下降至32.38万元,较此前售价下调3.2万元。
  分析与判断:
  价格下探至30万以下,性价比显著提升
  国产Model 3价格调整历程如下:
  1) 2019年5月31日,国产Model 3开启预定,预售价为32.8万元;
  2) 2019年11月22日,特斯拉宣布国产Model 3售价为35.58万元(含基础版辅助驾驶功能,简称“基础版AP”),较预售价提升2.78万元,引发市场对销量的担忧;
  3) 2019年12月7日,国产Model 3进入《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(2019年第11批),私人购买享受2.475万元国家补贴;
  4) 2020年1月3日,特斯拉宣布国产Model 3补贴后售价下降至29.905万元,并保留基础版AP。
  本次官降后,国产Model 3售价下探至30万以下,较此前售价下降9%,较进入推荐目录前售价下降16%,性价比显著提升。
  国内售价低于燃油竞品,有望成为新能源爆款
  与奔驰、宝马、奥迪在国内销售的B级轿车(高功率、入门级车型)相比:
  1)动力:国产Model 3的最大功率、最大扭矩与竞品相当,0-100km/h加速达到同级别最快的5.6s,受限于电动机的特性极速225km/h落后于竞品;
  2)尺寸:国产Model 3与奔驰C级、宝马3系的标准轴距车型尺寸相当,不及奥迪A4L(国产无标准轴距车型);
  3) ADAS:国产Model 3标配基础版AP,与竞品相比多全速自适应巡航、少自动泊车,整体配置水平接近;
  4)内饰:国产Model 3内饰设计简洁,材质方面相对落后,豪华感营造不及竞品;
  5)售价:竞品引导价37.99-45.08万元,考虑到竞品终端优惠,而国产Model 3享受购置税减免,本次官降后国产Model 3的实际售价比燃油车竞品低约15-35%。
  对比美国市场,Model 3的起售价为3.99万美金,扣除联邦税收抵免后售价3.8万美金,介于一线豪华品牌(奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯等)与二线豪华品牌(林肯、凯迪拉克、英菲尼迪等)之间,与中国市场情形类似。特斯拉作为新能源汽车品牌中的标杆,Model 3在BEV豪华B级轿车中稀缺性明显,本次官降后性价比提升,有望成为新能源爆款车型。
  爆款投放致市场扩容,供给端质变驱动成长
  以美国市场为例,Model 3在美国主要竞品为奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯4个品牌的6款车型,Model 3量产前,6款车型合计年销量稳定在26万辆左右。2018年全年Model 3销量较2017年增加13.8万辆,6款竞品车型的合计销量仅下滑了4.5万辆,爆款投放导致市场扩容30%以上。
  国产Model 3在中国市场的主要燃油车竞品月销量均在1-1.5万辆之间,大家认为当前约束国产Model 3销量的主要条件是产能。根据特斯拉上海超级工厂环评报告,一期(第一阶段)规划标准产能为15万辆/年,如果终端供不应求,实际产量有望突破产能限制。Model 3大概率在中国市场复制其在美国、欧洲取得的成功,考虑到本次官降对销量的拉动,上调2020年国产Model 3销量预测至15万辆。
  大家测算双积分政策对2020年的新能源汽车产销量规模缺乏有效约束,特斯拉国产、合资品牌的专用平台车型密集投放引发的2020年供给端质变是推动行业成长的核心驱动力,将为行业贡献净增量超过20万辆,预计2020年新能源汽车销量突破150万辆。
  投资建议:
  新能源汽车在全球范围内中长期的发展趋势已经确立,行业正处于从2.0时代到3.0时代,从导入期到成长期的拐点时刻,短期来看,供给端质变是行业发展的核心驱动力,特斯拉作为新能源汽车领军品牌其先发优势将在3.0时代得到延续,基于对特斯拉单车配套价值量弹性测算,优先推荐【拓普集团、华域汽车、三花智控】、建议关注受益标的【旭升股份、凌云股份】。
  (*注:三花智控为华西家电组联合覆盖)
  风险提示
  汽车行业低迷导致新能源汽车产销量不达预期;
  积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期;
  技术路线出现重大调整导致新能源汽车产业链竞争格局变化。
  
研报全文

华西证券-新能源汽车行业系列点评一:国产Model3官降,坚定推荐产业链-200103

国产Model3官降坚定推荐产业链新能源汽车行业系列点评一事件概述:2020年1月3日,特斯拉宣布中国制造Model3标准续航升级版车型(简称“国产Model3”)的补贴后售价下降至29.905万元,补贴前售价下降至32.38万元,较此前售价下调3.2万元。

分析与判断:价格下探至30万以下,性价比显著提升国产Model3价格调整历程如下:1)2019年5月31日,国产Model3开启预定,预售价为32.8万元;2)2019年11月22日,特斯拉宣布国产Model3售价为35.58万元(含基础版辅助驾驶功能,简称“基础版AP”),较预售价提升2.78万元,引发市场对销量的担忧;3)2019年12月7日,国产Model3进入《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(2019年第11批),私人购买享受2.475万元国家补贴;4)2020年1月3日,特斯拉宣布国产Model3补贴后售价下降至29.905万元,并保留基础版AP。

本次官降后,国产Model3售价下探至30万以下,较此前售价下降9%,较进入推荐目录前售价下降16%,性价比显著提升。

国内售价低于燃油竞品,有望成为新能源爆款与奔驰、宝马、奥迪在国内销售的B级轿车(高功率、入门级车型)相比:1)动力:国产Model3的最大功率、最大扭矩与竞品相当,0-100km/h加速达到同级别最快的5.6s,受限于电动机的特性极速225km/h落后于竞品;2)尺寸:国产Model3与奔驰C级、宝马3系的标准轴距车型尺寸相当,不及奥迪A4L(国产无标准轴距车型);3)ADAS:国产Model3标配基础版AP,与竞品相比多全速自适应巡航、少自动泊车,整体配置水平接近;4)内饰:国产Model3内饰设计简洁,材质方面相对落后,豪华感营造不及竞品;5)售价:竞品引导价37.99-45.08万元,考虑到竞品终端优惠,而国产Model3享受购置税减免,本次官降后国产Model3的实际售价比燃油车竞品低约15-35%。

对比美国市场,Model3的起售价为3.99万美金,扣除联邦税收抵免后售价3.8万美金,介于一线豪华品牌(奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯等)与二线豪华品牌(林肯、凯迪拉克、评级及分析师信息行业评级:推荐行业走势图分析师:崔琰邮箱:cuiyan@hx168.com.cnSACNO:S1120519080006联系人:刘静远邮箱:liujy1@hx168.com.cn-2%6%14%23%31%40%2019/012019/042019/072019/10汽车沪深300证券研究报告|行业深度研究报告仅供机构投资者使用2020年01月03日27123证券研究报告|行业深度研究报告2英菲尼迪等)之间,与中国市场情形类似。

特斯拉作为新能源汽车品牌中的标杆,Model3在BEV豪华B级轿车中稀缺性明显,本次官降后性价比提升,有望成为新能源爆款车型。

爆款投放致市场扩容,供给端质变驱动成长以美国市场为例,Model3在美国主要竞品为奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯4个品牌的6款车型,Model3量产前,6款车型合计年销量稳定在26万辆左右。

2018年全年Model3销量较2017年增加13.8万辆,6款竞品车型的合计销量仅下滑了4.5万辆,爆款投放导致市场扩容30%以上。

国产Model3在中国市场的主要燃油车竞品月销量均在1-1.5万辆之间,大家认为当前约束国产Model3销量的主要条件是产能。

根据特斯拉上海超级工厂环评报告,一期(第一阶段)规划标准产能为15万辆/年,如果终端供不应求,实际产量有望突破产能限制。

Model3大概率在中国市场复制其在美国、欧洲取得的成功,考虑到本次官降对销量的拉动,上调2020年国产Model3销量预测至15万辆。

大家测算双积分政策对2020年的新能源汽车产销量规模缺乏有效约束,特斯拉国产、合资品牌的专用平台车型密集投放引发的2020年供给端质变是推动行业成长的核心驱动力,将为行业贡献净增量超过20万辆,预计2020年新能源汽车销量突破150万辆。

投资建议:新能源汽车在全球范围内中长期的发展趋势已经确立,行业正处于从2.0时代到3.0时代,从导入期到成长期的拐点时刻,短期来看,供给端质变是行业发展的核心驱动力,特斯拉作为新能源汽车领军品牌其先发优势将在3.0时代得到延续,基于对特斯拉单车配套价值量弹性测算,优先推荐【拓普集团、华域汽车、三花智控*】、建议关注受益标的【旭升股份、凌云股份】。

(*注:三花智控为华西家电组联合覆盖)风险提示汽车行业低迷导致新能源汽车产销量不达预期;积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期;技术路线出现重大调整导致新能源汽车产业链竞争格局变化。

盈利预测与估值重点企业股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称(元)评级2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E601689拓普集团18.18增持0.700.710.480.6625.9725.6137.8827.55600741华域汽车26.09增持2.082.552.292.4212.5410.2311.3910.78002050三花智控17.61增持17.610.470.510.600.6937.4734.5329.35资料来源:Wind,华西证券研究所(注:三花智控与华西家电组联合覆盖)证券研究报告|行业深度研究报告3图表目录图1国产Model3主要燃油车竞品月度销量(辆)...........................................................................................................4图2美国Model3销量及新能源占比(万辆;%).............................................................................................................4图3美国主要豪华品牌B级车销量(千辆).......................................................................................................................4图4中国新能源汽车分级别销量预测(万辆)...................................................................................................................4图5特斯拉产业链主要标的..................................................................................................................................................4表1国产Model3与主要燃油车竞品参数对比...................................................................................................................5表2美国主要B级轿车及起售价...........................................................................................................................................5证券研究报告|行业深度研究报告4图1国产Model3主要燃油车竞品月度销量(辆)资料来源:中汽协,华西证券研究所图2美国Model3销量及新能源占比(万辆;%)图3美国主要豪华品牌B级车销量(千辆)资料来源:Marklines,华西证券研究所资料来源:goodcarbadcar,华西证券研究所图4中国新能源汽车分级别销量预测(万辆)图5特斯拉产业链主要标的资料来源:中汽协,华西证券研究所资料来源:华西证券研究所05,00010,00015,00020,00025,000奔驰C级宝马3系奥迪A4L0%20%40%60%80%100%120%0123456其他车型销量(万辆,LHS)Model3销量(万辆,LHS)Model3占比(%,RHS)0501001502002503003502016201720182018M1-102019M1-10奔驰C级宝马3系+4系奥迪A4+A5雷克萨斯IS特斯拉Model302040608010012014016020182019E2020EAA0A00BC商用车证券研究报告|行业深度研究报告5表1国产Model3与主要燃油车竞品参数对比车系奔驰C级宝马3系奥迪A4L特斯拉Model3车型C300运动版330iM运动曜夜套装45TFSIquattro运动型标准续航升级版官方引导价(万元)45.0837.9940.1829.905最大功率(kW)190190175185最大扭矩(Nm)3704003703750-100km/h加速(s)6.26.26.55.6最高车速(km/h)250250239225驱动形式后驱后驱四驱后驱ADAS配置并线辅助、车道偏离预警、车道保持、主动刹车、疲劳驾驶提醒、自动泊车主动刹车、疲劳驾驶提醒、自动泊车自动泊车并线辅助、车道偏离预警、主动刹车、全速自适应巡航资料来源:汽车之家,华西证券研究所表2美国主要B级轿车及起售价年款品牌车型起售价年款品牌车型起售价2019捷豹XF$49,9652020沃尔沃S60$36,0502017奔驰AMGCLA45$49,9502019大众Arteon$35,8452018宝马440GranCoupe$49,7002018凯迪拉克ATS$35,4952017英菲尼迪Q50Hybrid$47,8002020捷尼斯G70$35,4502020奔驰AMGCLA35$46,9002017大众CC$34,4752019雷克萨斯GS300$46,8602020福特Fusion$34,4502017雪佛兰SS$46,6252020斯巴鲁Legacy$34,1952020宝马430GranCoupe$44,7502017英菲尼迪Q50$33,9502018沃尔沃S60CrossCountry$44,3502019现代SonataPlug-InHybrid$33,4002020奥迪S3$43,0002019本田ClarityPlug-InHybrid$33,4002020捷尼斯G80$42,5502020雪佛兰Malibu$33,3202020林肯MKZHybrid$42,5002020现代Sonata$33,3002020雷克萨斯IS350$42,1802020奥迪A3$33,3002020雷克萨斯ES300h$41,7602019奔驰CLA250$33,1002018宝马328d$41,7502020讴歌TLX$33,0002020奔驰C-Class$41,4002020凯迪拉克CT4$32,9952018宝马330$40,2502020奔驰A-Class$32,8002020捷豹XE$39,9002020斯巴鲁WRX$32,0952020雷克萨斯ES350$39,9002019马自达Mazda6$32,0002020雷克萨斯IS300$38,5602020起亚Optima$31,9902019阿尔法罗密欧Giulia$38,5452020本田AccordHybrid$31,8702019特斯拉Model3$38,0252020讴歌ILX$31,6502019奥迪A4$37,4002020福特FusionHybrid$31,6302020福特FusionEnergi$37,0002017别克Regal$31,4652020斯巴鲁WRXSTI$36,9952019现代SonataHybrid$31,3002018沃尔沃S60Inscription$36,9502020大众Passat$31,0952020凯迪拉克CT5$36,8952018起亚OptimaHybrid$30,9902020林肯MKZ$36,7502020本田Accord$30,2702020奔驰CLA250$36,6502020日产Altima$30,2402020英菲尼迪Q50$36,4002020丰田CamryHybrid$30,1302020起亚OptimaPlug-InHybrid$36,0902020丰田Camry$30,005资料来源:Cars.com,华西证券研究所证券研究报告|行业深度研究报告6分析师承诺编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

评级说明企业评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内企业股价相对上证指数的涨跌幅为基准。

买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所:地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址:证券研究报告|行业深度研究报告7华西证券免责声明华西证券股份有限企业(以下简称“本企业”)具备证券投资咨询业务资格。

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