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海通证券-20年1~5月工业企业利润数据点评:工业利润非典型改善-200628
2020-06-28 23:08:40  姜超,于博
研报摘要

  2020年6月28日,国家统计局公布2020年1-5月全国规模以上工业企业利润总额下降19.3%,大家的解读如下:
  当月利润增速转正。1-5月份规模以上工业企业利润总额同比降幅继续收窄至-19.3%,其中5月份利润总额同比增速回升转正至6.0%。一方面,5月份工业企业成本上升压力明显缓解,减轻企业经营压力。另一方面,5月份PPIRM回落幅度明显超过PPI回落幅度,改善企业利润率。此外,当月投资收益大幅增加也在一定程度上推动5月份利润明显改善。
  上游利润改善显著。分上中下游看,1-5月份,下游利润增速涨多跌少,中游利润增速普遍回升,上游利润涨多跌少。而在成本压力减缓、市场需求改善、相关扶持政策效果显现等多重有利因素作用下,5月份石油加工、电力、化工、钢铁行业利润明显改善。其中,石油加工利润扭亏为盈,电力利润增速大幅回升转正,而化工、钢铁利润降幅大幅收窄。
  收入增速小幅回落。1-5月份工业企业营业收入同比降幅继续收窄至-7.4%,其中5月份营业收入同比增速回落至1.4%。一方面,虽然5月份工业生产继续改善,但受疫情影响,市场需求依然偏弱,工业销售增速有所放缓。另一方面,1-5月每百元营业收入中的成本费用同比增加0.84元至93.82元,5月当月营业收入利润率同比提高0.29个百分点至6.82%。
  库存去化依然偏高。1-5月份工业企业产成品存货增速继续回落至9.0%,但仍处相对高位。5月份工业企业库销比微幅回落至52.2%,依然处在历年同期高位。5月份存货周转天数同比增加3.0天至20.9天。5月份工业企业库存压力略有缓解,但受需求偏弱影响,库存依然偏高。
  需求托底仍待加码。5月份工业企业利润实现了今年以来的首次正增长,但主因并非需求改善,而是价格下降带来的利润率改善,因而利润回升的持续性仍待观察。市场需求依然偏弱是当前经济症结所在,前期制定的需求托底政策仍待加码和落地。一方面,更大力度的财政投放将通过“两新一重”直接扩大内需。另一方面,更为直接的货币政策传导,将推动金融合理让利实体。随着宽货币转向宽信贷,经济也将重回弱复苏态势,逐渐从被动去库存转向主动补库存,并推动企业盈利回升常态化。
  
研报全文

海通证券-20年1~5月工业企业利润数据点评:工业利润非典型改善-200628

宏观研究证券研究报告宏观快报点评2020年06月28日相关研究《收入回升支出转负,特别国债启动发行——5月财政数据点评》2020.06.19《地产基建发力,经济弱势复苏——5月经济数据点评》2020.06.15《宽信用+政府债,拉动经济通胀——5月金融数据点评》2020.06.10分析师:姜超Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com证书:S0850513010002分析师:于博Tel:(021)23219820Email:yb9744@htsec.com证书:S0850516080005联系人:应镓娴Tel:(021)23219394Email:yjx12725@htsec.com工业利润非典型改善——20年1-5月工业企业利润数据点评投资要点:2020年6月28日,国家统计局公布2020年1-5月全国规模以上工业企业利润总额下降19.3%,大家的解读如下:当月利润增速转正。

1-5月份规模以上工业企业利润总额同比降幅继续收窄至-19.3%,其中5月份利润总额同比增速回升转正至6.0%。

一方面,5月份工业企业成本上升压力明显缓解,减轻企业经营压力。

另一方面,5月份PPIRM回落幅度明显超过PPI回落幅度,改善企业利润率。

此外,当月投资收益大幅增加也在一定程度上推动5月份利润明显改善。

上游利润改善显著。

分上中下游看,1-5月份,下游利润增速涨多跌少,中游利润增速普遍回升,上游利润涨多跌少。

而在成本压力减缓、市场需求改善、相关扶持政策效果显现等多重有利因素作用下,5月份石油加工、电力、化工、钢铁行业利润明显改善。

其中,石油加工利润扭亏为盈,电力利润增速大幅回升转正,而化工、钢铁利润降幅大幅收窄。

收入增速小幅回落。

1-5月份工业企业营业收入同比降幅继续收窄至-7.4%,其中5月份营业收入同比增速回落至1.4%。

一方面,虽然5月份工业生产继续改善,但受疫情影响,市场需求依然偏弱,工业销售增速有所放缓。

另一方面,1-5月每百元营业收入中的成本费用同比增加0.84元至93.82元,5月当月营业收入利润率同比提高0.29个百分点至6.82%。

库存去化依然偏高。

1-5月份工业企业产成品存货增速继续回落至9.0%,但仍处相对高位。

5月份工业企业库销比微幅回落至52.2%,依然处在历年同期高位。

5月份存货周转天数同比增加3.0天至20.9天。

5月份工业企业库存压力略有缓解,但受需求偏弱影响,库存依然偏高。

需求托底仍待加码。

5月份工业企业利润实现了今年以来的首次正增长,但主因并非需求改善,而是价格下降带来的利润率改善,因而利润回升的持续性仍待观察。

市场需求依然偏弱是当前经济症结所在,前期制定的需求托底政策仍待加码和落地。

一方面,更大力度的财政投放将通过“两新一重”直接扩大内需。

另一方面,更为直接的货币政策传导,将推动金融合理让利实体。

随着宽货币转向宽信贷,经济也将重回弱复苏态势,逐渐从被动去库存转向主动补库存,并推动企业盈利回升常态化。

宏观研究—宏观快报点评2目录1.当月利润增速转正.....................................................................................................42.上游利润改善显著.....................................................................................................43.收入增速小幅回落.....................................................................................................54.库存去化依然偏高.....................................................................................................55.需求托底仍待加码.....................................................................................................6宏观研究—宏观快报点评3图目录图1规模以上工业企业利润总额同比增速(%).......................................................4图2规模以上工业企业利润总额累计同比:分经济类型(%)................................4图3上、中、下游行业利润总额累计同比增速(%)................................................4图4下游消费品行业利润总额累计同比增速(%)...................................................4图5中游加工行业利润总额累计同比增速(%).......................................................5图6上游原材料行业利润总额累计同比增速(%)...................................................5图7规模以上工业企业营业收入同比增速(%).......................................................5图8历年各月工业企业营业收入累计利润率(%)...................................................5图9工业企业营业收入、产成品存货同比增速(%)................................................6图10工业企业历年各月库存销售比(%)................................................................6宏观研究—宏观快报点评41.当月利润增速转正当月利润增速转正。

1-5月份规模以上工业企业利润总额同比降幅继续收窄至-19.3%,其中5月份利润总额同比增速回升转正至6.0%。

一方面,5月份工业企业成本上升压力明显缓解,减轻企业经营压力。

另一方面,5月份PPIRM回落幅度明显超过PPI回落幅度,改善企业利润率。

此外,当月投资收益大幅增加也在一定程度上推动5月份利润明显改善。

各类企业利润均现改善。

1-5月各类企业利润增速降幅均出现6个百分点以上的改善,分经济类型来看,外资企业增速改善最明显,累计增速降幅已收窄至-18.4%,国有企业、股份制企业和私营企业则分别收窄至-39.3%、-19.2%和-11%。

图1规模以上工业企业利润总额同比增速(%)-40-30-20-1001020304016/516/1117/517/1118/518/1119/519/1120/5利润总额累计同比利润总额当月同比资料来源:Wind,海通证券研究所图2规模以上工业企业利润总额累计同比:分经济类型(%)-50-40-30-20-100国有企业股份制企业外资企业私营企业2020-032020-042020-05资料来源:Wind,海通证券研究所2.上游利润改善显著当月上游利润改善显著。

5月,在41个工业大类行业中有21个行业利润增速比4月份加快或降幅收窄。

其中,在成本压力减缓、市场需求改善、相关扶持政策效果显现等多重有利因素作用下,5月当月石油加工、电力、化工、钢铁行业利润明显改善。

石油加工利润扭亏为盈,电力利润增速大幅回升转正,而化工、钢铁利润降幅大幅收窄。

图3上、中、下游行业利润总额累计同比增速(%)-60-40-20020406017/517/1118/518/1119/519/1120/5下游中游上游资料来源:Wind,海通证券研究所图4下游消费品行业利润总额累计同比增速(%)-100-80-60-40-200204017/517/1118/518/1119/519/1120/5食品酒饮料茶服装医药汽车资料来源:Wind,海通证券研究所分行业利润多数改善。

1-5月各行业利润累计增速较1-4月也多数改善,分上中下游看:下游利润增速涨多跌少,其中汽车、服装、食品降幅继续大幅收窄,酒饮料茶增速略有下滑;中游利润增速普遍回升,专用设备增速由负转正,电子设备增速大幅上行,通用设备、电气机械、电力热力降幅也明显改善;上游利润同样涨多跌少,其中有色降幅继续扩大,而化工、化纤、建材、钢铁增速降幅均有收窄。

宏观研究—宏观快报点评5图5中游加工行业利润总额累计同比增速(%)-100-80-60-40-200204017/517/1118/518/1119/519/1120/5通用设备专用设备电气机械电子设备电力热力资料来源:Wind,海通证券研究所图6上游原材料行业利润总额累计同比增速(%)-80-400408012016020017/517/1118/518/1119/519/1120/5钢铁化工化纤建材有色资料来源:Wind,海通证券研究所3.收入增速小幅回落收入增速小幅回落。

1-5月规模以上工业企业营业收入同比降幅继续收窄至-7.4%,其中5月份营业收入同比增速回落至1.4%。

虽然5月工业生产继续改善,但受疫情影响,市场需求依然偏弱,工业销售增速有所放缓。

企业盈利水平提高。

1-5月每百元营业收入中的成本费用同比增加0.84元至93.82元,5月当月营业收入利润率同比提高0.29个百分点至6.82%。

图7规模以上工业企业营业收入同比增速(%)-20-15-10-505101517/517/1118/518/1119/519/1120/5工业企业营业收入当月同比工业企业营业收入累计同比资料来源:Wind,海通证券研究所图8历年各月工业企业营业收入累计利润率(%)3.03.54.04.55.05.56.06.57.01-234567891011122018201720192020资料来源:Wind,海通证券研究所4.库存去化依然偏高库存去化依然偏高。

1-5月工业企业产成品存货增速继续回落至9.0%,但仍处相对高位。

5月份工业企业库销比微幅回落至52.2%,也依然处在历年同期高位。

当月存货周转天数同比增加3.0天至20.9天。

5月份工业企业库存压力略有缓解,但市场需求仍较生产偏弱,导致库存虽有回落,但依然偏高。

而后续随着需求持续回暖,库存压力有望逐渐消解。

宏观研究—宏观快报点评6图9工业企业营业收入、产成品存货同比增速(%)-20-100102017/517/1118/518/1119/519/1120/5工业企业营业收入累计同比工业企业产成品存货同比资料来源:Wind,海通证券研究所图10工业企业历年各月库存销售比(%)1020304050601-2345678910111220162017201820192020资料来源:Wind,海通证券研究所5.需求托底仍待加码需求托底仍待加码。

5月份工业企业利润实现了今年以来的首次正增长,但主因并非需求改善,而是价格下降带来的利润率改善,因而利润回升的持续性仍待观察。

市场需求依然偏弱是当前经济症结所在,前期制定的需求托底政策仍待加码和落地。

一方面,更大力度的财政投放将通过“两新一重”直接扩大内需。

另一方面,更为直接的货币政策传导,将推动金融合理让利实体。

随着宽货币转向宽信贷,经济也将重回弱复苏态势,逐渐从被动去库存转向主动补库存,并推动企业盈利回升常态化。

宏观研究—宏观快报点评7信息披露分析师声明姜超宏观经济研究团队于博宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于编辑的职业理解,清晰准确地反映了编辑的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

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