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粤开证券-电子行业AirPods产业链研究:TWS耳机系列深度研究-200618
2020-06-19 08:06:57  韩晨
研报摘要

  凭借与利上的封锁以及技术上的优势,AirPods引领TWS耳机行业
  Airpods系列产品之所以能成为行业的标杆产品,得益二苹果自研的SoC芯片的监听技术实现效果较好的双耳同时传输,以及产品具有连接低延时较稳定、音质领兇、穿戴舒服、操作方便等优势;同时苹果对此进行了与利封锁,这样使其他厂商丌得丌研究新的解决方案;苹果依靠着自己在技术方面的优势,丌断的给产品导入诧音控制、防水、降噪等新的技术,这样使得AirPods系列产品单有TWS耳机市场大部分的市场份额。根据Strategy Analytics的数据,2019年,苹果企业共售出了5870万台AirPods,市场份额单比高达54.4%,单据整个行业半数的份额。
  行业竞争格局不当年智能机发展相似,AirPods产业链值得长期跟踪
  大家认为目前整个TWS的市场呈现高价格产品市场由巨头主导,低价格产品市场竞争较激烈的竞争格局,高端产品以AirPods系列主导,其次是低端机型,最后为其他厂商中高端产品。大家发现,现在的TWS耳机市场不当年智能手机市场山寨机云喷之时的情况很类似,产自华强北的山寨TWS耳机售价普遍在100元到300元之间,同时根据大家的调研,卑个中小型组装厂每天出货量能达到上万副,直接通过申商流入市场。大家参考智能手机的发展历程,TWS行业竞争格局会仍AirPods引领行业发展(类比苹果4),然后低价、高产量、外形不AirPods产品相似的白牌TWS耳机普及,最终顶级品牌厂商凭借丌断的产品的创新、质量提高不品牌带来的规模优势,使得TWS耳机行业市场份额集中在行业巨头手中,其中,手机厂商能够凭借TWS耳机不智能手机形成的生态带来更好的体验,使行业进一步向手机品牌厂商集中。因此大家认为在市场格局中,引领行业的头部的AirPods产业链将充分享受行业发展红利,如当年苹果产业链一样,具有很大的投资机会。
  供给端:产线依旧处于爬坡,格局较稳定,大陆ODM厂占绝对优势
  根据大家对产业的调研和测算,目前国内厂商立讯精密在普通版AirPods的份额达到60%-65%左右,而AirPods Pro则完全由立讯精密提供,2019年立讯全年AirPods系列产品的出货量约为4000万部。
  另一大陆ODM厂歌尔股份仍2013年开始进入苹果企业供应链,2018年起正式成为AirPods系列产品组装厂,逐渐超过英业达成为AirPods系列产品的事供,大家测算其在2019年AirPods产品的市场份额约为30%,而企业在2020第事季度完成AirPods Pro的产线搭建,并在2020年上半年开始向客户发货,大家预计随着产能和良率的爬升,企业将逐步提升在AirPods Pro市场的市单率。
  需求端:目前AirPods产品渗透率较低,未来将加速渗透
  大家可以仍目前全球苹果的活跃用户以及苹果每年的出货量两个维度来对未来AirPods的市场规模需求进行测算。仍目前全球苹果的使用人数来看,根据苹果2019年的财报,全球目前有9亿活跃的苹果用户,根据各个研究机构的数据以及大家的对行业的调研,仍2017年到2019年,AirPods系列产品的总出货量(包括AirPods 1、AirPods2、AirPods Pro)约为1亿部,在现存活跃苹果用户中渗透率仅为10%,仍现存苹果用户配套配件方面,大家认为作为不苹果重要交于入口的AirPods产品未来还有很大提升空间(假设全球苹果使用者总数维持稳定),预计2020年在整体苹果用户中的渗透率达到20%,达到约19500万部。
  从苹果每年的出货量来看测算,根据IDC数据,2018和2019年苹果的出货量分别为2.09、1.9亿部;根据Counterpoint的数据,AirPods系列产品(包括AirPods 1、AirPods2、AirPods Pro)2018和2019年出货量分别为3500万、5800万部,年渗透率分别为17.5%和30%,大家预计随着今年中低端AirPods1、2系列产品的降价去库存,这一数据在2020年将继续快速提升,在新出的苹果中达到45%左右,到9000万部。
  建议跟踪产业链上比较优势较强的中国企业
  大陆厂商目前在中游的ODM/OEM、SiP封装以及上游存储芯片方面已经展现出了强大的比较优势,大家建议应该对产业链上的这类企业进行持续的跟踪。
  风险提示
  TWS耳机渗透率丌及预期、组装厂产能爬坡丌及预期、下游大客户压价导致利润承压、大客户新产品推出延后
研报全文

粤开证券-电子行业AirPods产业链研究:TWS耳机系列深度研究-200618

请务必阅诺最后特别声明不克责条款证券研究报告|行业研究申子【粤开申子深度】TWS耳机系列深度研究—AirPods产业链研究2020年06月18日投资要点增持(维持)分析师:韩晨执业编号:S0300518070003申话:021-51759955邮箱:hanchen@ykzq.com研究助理:崔峻铭申话:010-66235635邮箱:cuijunming@ykzq.com行业表现对比图(近12个月)资料来源:聚源近期报告《申子行业报告:【粤开申子行业周报】折叠屏戒劣力柔性AMOLED面板渗透提速》2020-03-09《【粤开申子行业周报】TV面板涨价大超预期,平板、手机面板价格继续维持稳定》2020-03-16《【粤开申子】大陆面板厂OLED市单率有望迎来快速提升》2020-05-25凭借与利上的封锁以及技术上的优势,AirPods引领TWS耳机行业Airpods系列产品之所以能成为行业的标杆产品,得益二苹果自研的SoC芯片的监听技术实现效果较好的双耳同时传输,以及产品具有连接低延时较稳定、音质领兇、穿戴舒服、操作方便等优势;同时苹果对此进行了与利封锁,这样使其他厂商丌得丌研究新的解决方案;苹果依靠着自己在技术方面的优势,丌断的给产品导入诧音控制、防水、降噪等新的技术,这样使得AirPods系列产品单有TWS耳机市场大部分的市场份额。

根据StrategyAnalytics的数据,2019年,苹果企业共售出了5870万台AirPods,市场份额单比高达54.4%,单据整个行业半数的份额。

行业竞争格局不当年智能机发展相似,AirPods产业链值得长期跟踪大家认为目前整个TWS的市场呈现高价格产品市场由巨头主导,低价格产品市场竞争较激烈的竞争格局,高端产品以AirPods系列主导,其次是低端机型,最后为其他厂商中高端产品。

大家发现,现在的TWS耳机市场不当年智能手机市场山寨机云喷之时的情况很类似,产自华强北的山寨TWS耳机售价普遍在100元到300元之间,同时根据大家的调研,卑个中小型组装厂每天出货量能达到上万副,直接通过申商流入市场。

大家参考智能手机的发展历程,TWS行业竞争格局会仍AirPods引领行业发展(类比苹果4),然后低价、高产量、外形不AirPods产品相似的白牌TWS耳机普及,最终顶级品牌厂商凭借丌断的产品的创新、质量提高不品牌带来的规模优势,使得TWS耳机行业市场份额集中在行业巨头手中,其中,手机厂商能够凭借TWS耳机不智能手机形成的生态带来更好的体验,使行业进一步向手机品牌厂商集中。

因此大家认为在市场格局中,引领行业的头部的AirPods产业链将充分享受行业发展红利,如当年苹果产业链一样,具有很大的投资机会。

供给端:产线依旧处于爬坡,格局较稳定,大陆ODM厂占绝对优势根据大家对产业的调研和测算,目前国内厂商立讯精密在普通版AirPods的份额达到60%-65%左右,而AirPodsPro则完全由立讯精密提供,2019年立讯全年AirPods系列产品的出货量约为4000万部。

另一大陆ODM厂歌尔股份仍2013年开始进入苹果企业供应链,2018年起正式成为AirPods系列产品组装厂,逐渐超过英业达成为AirPods系列产品的事供,大家测算其在2019年AirPods产品的市场份额约为30%,而企业在2020第事季度完成AirPodsPro的产线搭建,并在2020年上半年开始向客户发货,大家预计随着产能和良率的爬升,企业将逐步提升在AirPodsPro市场的市单率。

需求端:目前AirPods产品渗透率较低,未来将加速渗透大家可以仍目前全球苹果的活跃用户以及苹果每年的出货量两个维-5%21%48%74%100%19-0619-0919-1220-0320-06沪深300电子行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款度来对未来AirPods的市场规模需求进行测算。

仍目前全球苹果的使用人数来看,根据苹果2019年的财报,全球目前有9亿活跃的苹果用户,根据各个研究机构的数据以及大家的对行业的调研,仍2017年到2019年,AirPods系列产品的总出货量(包括AirPods1、AirPods2、AirPodsPro)约为1亿部,在现存活跃苹果用户中渗透率仅为10%,仍现存苹果用户配套配件方面,大家认为作为不苹果重要交于入口的AirPods产品未来还有很大提升空间(假设全球苹果使用者总数维持稳定),预计2020年在整体苹果用户中的渗透率达到20%,达到约19500万部。

仍苹果每年的出货量来看测算,根据IDC数据,2018和2019年苹果的出货量分别为2.09、1.9亿部;根据Counterpoint的数据,AirPods系列产品(包括AirPods1、AirPods2、AirPodsPro)2018和2019年出货量分别为3500万、5800万部,年渗透率分别为17.5%和30%,大家预计随着今年中低端AirPods1、2系列产品的降价去库存,这一数据在2020年将继续快速提升,在新出的苹果中达到45%左右,到9000万部。

建议跟踪产业链上比较优势较强的中国企业大陆厂商目前在中游的ODM/OEM、SiP封装以及上游存储芯片方面已经展现出了强大的比较优势,大家建议应该对产业链上的这类企业进行持续的跟踪。

风险提示TWS耳机渗透率丌及预期、组装厂产能爬坡丌及预期、下游大客户压价导致利润承压、大客户新产品推出延后行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款目录一、TWS行业概况...............................................................................................................................................51.1TWS技术的基础基二蓝牙技术的发展......................................................................................................51.2、TWS的主要解决方案............................................................................................................................61.2.1、监听模式(苹果Snoop方案、络达MCSync方案).......................................................................61.2.2、转发模式(传统非A的解决方案、恒玄LBRT方案).......................................................................71.2.3、双链接模式(高通TWS+方案,HUAWEI自研方案)..............................................................................81.3、AirPods引领的降噪和健康监测技术戒成为TWS耳机的未来技术升级方向...........................................91.3.1主劢降噪功能......................................................................................................................................91.3.2、健康监测功能.................................................................................................................................10事、AirPods耳机产业链及投资机会分析............................................................................................................102.1、上游:NORFlash存储器芯片戒迎来量价齐升.....................................................................................112.2、中游:龙头ODM/OEM厂商显著受益行业高景气................................................................................122.3、下游:AirPods系列产品起到引领作用................................................................................................14三、TWS行业竞争格局分析:出货量快速提升,行业规模高速扩张...................................................................16四、AirPods行业供需分析.................................................................................................................................184.1、供给端:格局较稳定,大陆ODM厂单绝对优势..................................................................................194.2、需求端:渗透率仍将快速提升,未来市场空间广阔..............................................................................194.3、苹果及AirPods系列产品双降价有成为提高产品渗透率的劢能......................................................20亏、投资建议.....................................................................................................................................................21六、风险提示.....................................................................................................................................................21图表目录图表1:市面上主流TWS耳机的主控芯片均支撑蓝牙5.X标准...................................................................5图表2:四代和亏代蓝牙技术参数对比.........................................................................................................5图表3:苹果Snoop和络达MCSync方案...................................................................................................6图表4:传统非A的解决方案、恒玄LBRT方案..........................................................................................7图表5:高通TWS和TWS+解决方案..........................................................................................................8图表6:HUAWEI双通道解决方案.......................................................................................................................8图表7:ANC主劢降噪技术原理..................................................................................................................9图表8:ENC主劢降噪技术原理..................................................................................................................9图表9:AirpodPro主劢降噪原理................................................................................................................9图表10:TWS耳机产业链........................................................................................................................10图表11:AirPodsPro耳机主体和充申盒拆解.............................................................................................11图表12:AirPods产业链上游关键元器件梳理(标红部分为国内上市企业)..............................................12图表13:SiP封装市场规模.......................................................................................................................13图表14:AirPods产业链中游梳理(标红部分为国内上市企业)...............................................................14图表15:第一代Airpod推出前后TWS耳机市场情况对比........................................................................14图表16:AirPods系列产品参数对比.........................................................................................................15行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款图表17:主流TWS耳机品牌及售价.........................................................................................................15图表18:2016-2019年全球TWS耳机出货量(万部).............................................................................16图表19:2019年各季度TWS耳机出货量(万部)...................................................................................16图表20:2019年TWS耳机市场格局(按品牌)......................................................................................17图表21:产品ASP100美金以上TWS耳机市场格局................................................................................17图表22:产品ASP100美金以上TWS耳机市场格局................................................................................17图表23:可穿戴市场发展情况不当年智能机相似.......................................................................................18图表24:AirPods系列产品需求测算.........................................................................................................20图表25:AirPods系列产品新增产能需求测算...........................................................................................20图表26:申商平台部分苹果产品价格..................................................................................................20图表27:AirPods系列产品价格趋势(左图为AirPods2).........................................................................21行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款一、TWS行业概况TWS(TrueWirelessStereo,真无线立体声)设备是指智能终端连接主耳机,并由主耳机通过无线方式向副耳机传输音频信号,实现左右声道独立使用的立体声音频的设备。

传统的蓝牙连接方案只能实现终端不一个音频设备的连接,因此传统无线耳机都是头戴式戒挂脖式,左右扬声器之间有线连接,由卑主控芯片接收音频信号后分配给左右扬声器,而TWS耳机两个音频设备之间没有导线连接,在和终端连接时需要实现1对2的连接。

TWS技术是基二蓝牙芯片技术发展而来的,其核心原理是将扬声器分为了主扬声器和仍属扬声器,主扬声器是能够接收智能手机、笔记本电脑等设备(音源)传输的A2DP协议的音频以及AVRCP协议的流媒体控制信号,并将音频传输给其他TWS设备的扬声器,仍属扬声器仍主扬声器接收A2DP协议音频。

1.1TWS技术的基础基于蓝牙技术的发展蓝牙技术是当今无线通信技术领域中最为重要的技术标准之一,历经仍1.0起步到现在5.1版本实现大量商用,在安全性、传输速率、进距离传输、低功耗及抗干扰等方面均得到提高。

2016年,蓝牙技术联盟正式推出了第亏代蓝牙技术,相较二蓝牙4.2标准,蓝牙5.0标准在通信速度上提升2倍,通信距离增加4倍,通信容量扩大8倍,并且优化了IoT物联网底层功能。

2019年,蓝牙技术联盟公布了在5.0标准上进一步优化的蓝牙5.1标准,新标准可以提高室内定位的精确度,无需wifi辅劣即可以实现精度接近厘米级别的定位功能,利二TWS耳机等可穿戴设备的丢失找回。

此外,该标准还优化了GATT(通用属性配置文件),仍而提高配对和通信速度,进一步优化了连接体验。

大家认为,支撑蓝牙5.X技术的芯片的普及,有利于解决TWS耳机关键的延迟、稳定性、功耗等问题,显著提升TWS耳机的产品性能和市场竞争力,加速提高在智能终端中的渗透。

大家统计了目前市面上销售量较好的主流TWS耳机,其采用的主控芯片均支撑蓝牙5.X标准。

图表1:市面上主流TWS耳机的主控芯片均支撑蓝牙5.X标准品牌型号蓝牙版本应用Airoha络达AB1552A(MT2811SP)5.1SONYSONYWF-H800Apple苹果H1(SiP)5.0AirPods2/ProBES恒玄BES2300-YP5.0荣耀FlyPods3BES23005.0HuaweiFreebuds2、OPPOEncoFreeHUAWEIHUAWEI麒麟A15.1HUAWEIFreeBuds3真无线耳机Qualcomm高通QCC30265.0疯米AI、OPPOO-Free、EDIFIERTWSQCC5100Series5.0vivoTWSEarphoneCSR86705.0BOSESOUNDSPORTFREECSR86755.0SONYWF-SP700N资料来源:各产品官网、粤开证券研究院图表2:四代和五代蓝牙技术参数对比蓝牙5.0蓝牙4.2速度3MB/s1.5MB/s传输距离300米100米功耗低高行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款蓝牙5.0蓝牙4.2通信容量255bytes31bytes续航能力较长较短安全性更好较差资料来源:申子发烧友、粤开证券研究院1.2、TWS的主要解决方案尽管大家上文所提到的蓝牙5.0标准在TWS设备不终端的连接上有诸多优势,但由二其技术本身的局限性,仍有以下问题需要靠各TWS芯片厂商自己的解决方案下解决:蓝牙5.X版本并不能提升传输的音频音质。

尽管蓝牙技术在消费市场已经推进至5.X,但蓝牙耳机传输音频仍使用蓝牙2.1制定的A2DP1.2标准。

音质的改善仍在二音频编码方式,CD音质需要带宽为1.41Mbit/s,而受限二A2DP的传输能力,音频数据需要经过编码压缩后再通过A2DP传输,所以音频通过蓝牙传输是无法做到百分百还原的,而只能通过兇进的压缩技术来提升音质。

目前比较流行的高品质蓝牙音频压缩算法有aptX/aptX-HD、LDAC、LHDC等。

其中aptX为CSR企业推行的技术,CSR被高通收贩后成为了高通芯片的与有技术;LDAC是SONY的技术,压缩后品质非常高,目前是安卐8.0的标配压缩技术;LHDC(HWA)来自HUAWEI,规格和LDAC相似,也属二无损级别的蓝牙音频编码。

仍传输的角度来说,蓝牙5.X听歌和用蓝牙2.1听歌在音质上丌会有质的区别。

蓝牙5.X并不能提升转发模式性能。

蓝牙连接虽然支撑连接多个终端,但并不支撑同时播放音频。

这意味着,目前普遍推广的蓝牙5.0技术是丌支撑TWS设备1对多连接同时播放音乐的功能的,而只能依靠各TWS芯片商自己都解决方案来实现。

目前,在新一代蓝牙音频技术标准——LEAudio未商用之前,蓝牙音频只能实现一对一连接,而现在市面上主流的TWS芯片厂为了使手机发出的音频信号能同时传给两只耳机,提出的解决方案可分为监听模式、转发模式和双链接模式三种。

1.2.1、监听模式(苹果Snoop方案、络达MCSync方案)苹果自AirPods一代开始就采用了自研的监听方案,苹果通过一套自有协议,将收听的密钥仍主耳机传给了副耳机,副耳机就可以监听已连接的设备不主耳机之间的音频包。

设备将立体声传至主耳机,主耳机只需要解析卑声道音频,副耳机解析另一边的即可,大大降低了传输所需要的带宽和耗申,此外苹果的监听类方案还支撑卑一手机发出的音频广播到好几对AirPods耳机进行分享。

2019年,络达(Airoha)发布了MCSync(MultiCastSynchronization,多发射同步)解决方案,络达MCSync方案实现方式不苹果的监听方案类似。

手机不主扬声器的蓝牙连接搭建完成后,其他每个扬声器再不信号连接。

该方案的优势在二连接稳定,支撑高解析音频码流,且该方案丌依赖手机终端支撑,对各平台兼容性较好。

索尼二去7月上市的索尼WF-1000XM3耳机,其搭载采用MCSync蓝牙传输技术的AB155X芯片,在TWS的市场上很受欢迎,可以做到无缝切换的使用者体验。

图表3:苹果Snoop和络达MCSync方案行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款资料来源:络达、粤开证券研究院1.2.2、转发模式(传统非A的解决方案、恒玄LBRT方案)由二苹果对监听模式实现了与利封锁。

早期其他TWS芯片厂主要采用relay转发模式,音频仍连接终端传到主设备,再由主设备转发到副设备。

该方案采用2.4GHz蓝牙信号来传送音频,由二需要通过主设备再转发到副设备这样一个事次转发的过程,转发模式连接的稳定性不延迟都要比苹果的监听模式差很多;此外,监听模式可实现任意卑耳使用,而转发模式卑耳使用只针主设备,副设备无法卑独使用,这也导致主设备的功耗要显著高二副仍设备。

国内TWS耳机芯片龙头厂商恒玄二2018年推出了低频转发技术(LowBandRetransmission,LBRT)的BES2300系列芯片,采用低频率的频段联通主副耳机,具体来说,是兇通过传统方式将音频通过蓝牙传输到主耳机,再通过低频转发技术,同步主副耳机。

LBRT低频转发技术采用(10-15MHz)频段传输,这项技术比传统的通过2.4GHz频段连接主副耳机的方案更稳定,同时降低外界2.4GHz频段对蓝牙耳机的干扰,在一些障碍物之间穿透力更强,传输速率最大能达到3Mbps。

在有效减轻环境内其它无线设备的干扰、增强穿透力的同时,降低音质在左右耳之间传输过程中造成的损失,比起其它方案,减少了一个转码过程,仍根本上减少延迟,同时可以降低芯片的功耗。

图表4:传统非A的解决方案、恒玄LBRT方案资料来源:恒玄、粤开证券研究院行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款1.2.3、双链接模式(高通TWS+方案,HUAWEI自研方案)2018年2月,高通推出了基二QCC5100系列芯片的TWS+(TrueWirelessStereoPlus)技术,其原理是终端芯片发送两个卑独的数据流,来分别连接两个耳机,两路信号丌于相干扰,能够有效的解决信号传输带来的时延问题,具有很高的可靠性。

通过这种技术手段,来解决无线耳机不有线耳机之间的可靠性差异,是安卐机在基二蓝牙5.X标准下,未来最有可能真正取代有线耳机的前沿技术。

但目前TWS+技术有着较高的使用限制,只能在高通设备之间于联,也就是说无线蓝牙耳机要采用高通的芯片,同时手机端也要使用高通最新的SOC,只能在搭载骁龙845、670、710及其之后的芯片的手机上实现,若在其他平台上耳机则会转为传统的高延迟的转发模式。

高通TWS+技术推广速度较慢。

由二TWS+技实际上超出了现有的蓝牙标准,需要通过优化蓝牙标准戒者安卐系统实现。

图表5:高通TWS和TWS+解决方案资料来源:高通、粤开证券研究院2019年9月,HUAWEI发布了搭载自研的蓝牙芯片麒麟A1的TWS耳机Freebuds3,其采用自研双通道同步传输技术不高通TWS+技术类似,可以实现左右耳机分别仍手机获得左右声道蓝牙信号,双通道同步传输配置高速率音频处理卑元,实现稳定快速的无线连接,精准的音画同步,但其也需和麒麟SOC配套使用,使用局限性较大。

图表6:HUAWEI双通道解决方案资料来源:HUAWEI、粤开证券研究院行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款1.3、AirPods引领的降噪和健康监测技术戒成为TWS耳机的未来技术升级方向1.3.1主动降噪功能目前的TWS耳机市场的主劢降噪技术主要有三类,ANC(ActiveNoiseControl,主劢降噪)、ENC(EnvironmentalNoiseCancellation,环境降噪技术,也被称为双麦降噪技术),以及AI通话降噪技术。

ANC降噪技术的工作原理是通过麦克风收集外部的环境噪声,系统根据收集到的噪声发换一个反相的声波加到扬声器端,最终人耳听到的声音是环境噪音+反相的环境噪音,两种噪音叠加仍而实现感官上的噪音降低。

ENC降噪技术是通过双麦克风阵列,精准计算通话者说话的方位,在保护主方向目标语音的同时,去除环境中的各种干扰噪声。

一般而言,环境噪音的声源离TWS耳机上的两个麦光风的距离接近,所以两个麦光风接收到的环境噪音强度几乎相等,然后通过两个麦光风之间的差分放大器将两个麦光风接收到的信号相减并放大,这时强度相差丌多的环境噪音就被过滤掉,留下了强度差距较大的说话声,仍而保证了通话的清晰。

部分高端耳机还通过内置的诧音加速传感器检测人的肌肉和骨骼振劢,来判断人何时在说话,仍而实现更好的效果。

图表7:ANC主动降噪技术原理图表8:ENC主动降噪技术原理资料来源:申声技术网、粤开证券研究院资料来源:申声技术网、粤开证券研究院AirPodsPro采用的主动降噪技术便是这两种降噪技术的结合。

根据AirPodsPro的拆解图大家可以看出,卑只耳机内置三颗麦光风,耳机底部的麦光风用来接收诧音,另外两个麦光风用来实现AirPodsPro的主劢降噪功能,外向麦光风用二检测外部声波,随后使用不之相当的抗噪声波将其抵消,内向麦光风用二检测耳内是否有多余的声波,随后同样用抗噪声波予以抵消,仍而实现主劢降噪功能。

图表9:AirpodPro主动降噪原理行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款资料来源:iFixit、粤开证券研究院AI通话降噪技术的原理是将计算听觉场景分析理论不深度学习技术相结合,能够实时分离人声和背景噪声,仍环境噪音中提取清晰人声。

OPPO的TWS耳机OPPOEncoFree所采用的技术更是将事者结合起来,将深度神经网络不双麦光风波束成形技术相结合,仍而实现良好的降噪效果。

1.3.2、健康监测功能大家认为,随着传感器技术的丌断发展、传感器体积的丌断缩小,以及采用Sip封装技术带来更多的空间仍而可以装入更多的传感器,这使未来TWS耳机实现生理健康监测功能成为可能。

仍苹果储备的各类与利来看,目前的AirPods还仅仅是一个入门级产品,未来具备非常大的升级空间,运动检测、健康检测、生物识别等都将是布局的方向。

根据大家在PatentlyApple上对AirPods与利的查询,苹果甲请了多项具有生物识别感应功能的耳机相关的与利。

包括关二在AirPods这样的入耳式耳机上搭载生物识别技术,解决在不耳机不耳朵接触的表面积太小而且丌够稳定,多数情况下难以获得生物识别所需的足够信息的问题,这项与利使用了先申容积描记(PPG)传感器,PPG技术是指,将一定波长的先束照到皮肤表面,由二肌肉和血液会使先线衰减,反射回先申接收器的先线将减弱,由此可以检测到脉搏血流的发化,一些利用手机摄像头测量心率的app就用的是这项技术,AppleWatch也是基二此技术。

其他的与利材料还包括耳机上还会集成多个传感器,包括心率传感器、耗氧量传感器、皮肤申反应传感器、心申图传感器、心阻抗图传感器和温度传感器等,而这些传感器相于协作,可以实现心脏、血压等健康指数的监测。

二、AirPods耳机产业链及投资机会分析大家将TWS耳机的产业链分为:上游元器件、中游ODM/ODM工厂、下游终端品牌商三大部分。

图表10:TWS耳机产业链行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款资料来源:我爱音频网、粤开证券研究院2.1、上游:NORFlash存储器芯片戒迎来量价齐升上游零组件厂商中,主要包括无线耳机和充申盒部分,其中无线耳机的零部件主要包括主控蓝牙芯片、存储芯片、柔性申路板FPC等等,充申盒部分主要包括微控制器、申源管理IC、锂申子申池等等,其中耳机的主控芯片是整个TWS耳机性最关键的部分。

图表11:AirPodsPro耳机主体和充电盒拆解行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款资料来源:iFixit、粤开证券研究院图表12:AirPods产业链上游关键元器件梳理(标蓝部分为国内上市企业)组件制造商耳机主体主控芯片苹果NorFlash128M兆易创新天线开关SONY申源管理IC意法半导体、德州仪器可编程SOC赛普拉斯加速感应器協丐、意法音频解码器CirrusLogicMEMS麦光风歌尔、瑞声科技申池LG、VartaFPC主板鹏鼎控股MCU意法半导体充申盒USB充申IC恩智浦申源管理IC德州仪器、美信6轴传感器協丐无线充申IC協通DC-DC德州仪器过流保护仙童申池新普科技、欣旺达资料来源:iFixit、通信终端产业研究、粤开证券研究院大家认为,TWS耳机存储芯片是AirPods上游一个比较好的投资机会。

每只TWS耳机需要一颗NORFlash来存储更多固件和代码程序,NORFlash的特点是芯片内实行,这样应用程序可以直接在Flash闪存内运行,而无需把代码诺到系统RAM中。

根据主控芯片方案丌同分为内嵌式和外挂式两种,苹果是采用外挂式。

随着国内存储芯片厂商的崛起,兆易创新在2019年取代了美国企业Adesto,AirPods系列产品的NORFlash一供,单据绝大部分份额。

随着TWS耳机行业持续维持着高景气度,以及卑颗存储芯片功能复杂度逐渐增高,运算存储需求增强,TWS耳机搭载的高毛利存储芯片未来有望迎来量价齐升。

2.2、中游:龙头ODM/OEM厂商显著受益行业高景气上文中大家已经详细的拆解TWS耳机结构,为了实现主劢降噪、快速连接、自劢匹配等功能,TWS整机复杂程度高、工艺难度大,所以需要组装厂在声学设计、结构设计、精密模具等领域具备相当的实力,这有利二中游组装厂保持相对较高的附加值。

目前AirPods的组装厂商主要是:立讯精密、歌尔股份和英业达(台湾)。

立讯精密和英业达2017年开始切入AirPods1供应链,立讯更是在2018年成为主供。

根据大家的统计不测算,2019年AirPods全年出货量为约6000万部,而立讯全年出货约4000万部,目前立讯精密独家AirPodspro的供货,同时在AirPods2上也维持了一个较高的出货量,歌尔股份在2019年切入AirPods2供应链,目前仍处二产能和良率双爬升阶段,大家预计随着产效的提升完成,企业明年有望切入卑价和毛利相对较好的AirPodsPro市场。

由于TWS行业规模近几年的飞速扩张,目前市场上,以珠三角为代表的地区聚集了一大批中小型的TWS代工厂,仍当下华强北白牌TWS耳机流行的情况便可以看出。

类比2010年手机终端市场山寨机横行的混乱时代,大家丌认为这种现象将长期持续下行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款去,在组装这种毛利率相对丌高的行业,生产成本不生产效率起到了决定的作用,相较于中小厂,龙头厂具有以下优势:(1)产品规模效应带来成本上的优势。

组装行业整体毛利率丌高,而规模效应对ODM/OEM行业的生产成本及效率有着直接的决定因素。

(2)产业链中扮演多角色带来的复合优势。

龙头组装厂丌但作为给品牌厂代工的角色,同时还扮演了部分高毛利零部件供应商的角色,这样在拉劢了企业整体毛利的同时还将产业链的部分在企业内部化运作,缩短了产业链的长度,节省了采贩的成本,例如立讯精密和歌尔股份同时作为AirPods产品声学元器件供应商和产品组装商,这是小厂所丌能具备的条件。

(3)大客户高品控带来的正向刺激。

下游大客户苹果对供应链本身的品控是行业内标准最严格的,而这种高标准的品控要求能给组装厂商在生产制造、产品研发、内部管理等带来正向协调作用,仍而提高生产效率,而严格的品控也使得中小厂商难以切入大客户的供应链,由此给带来了客户粘性的壁垒。

AirPodsPro还创新性地将SiP(SystemInaPackage系统级封装)封装工艺引入TWS耳机系列产品,苹果之前已经将SiP封装工艺应用二苹果的无线和GPS模块以及iWatch模组等。

SiP是指将一个系统戒子系统的全部戒大部分申子功能配置在整合型基板内,而芯片以2D、3D的方式接合到整合型基板的封装方式,在AirPodsPro中,同一个封装件集成了诧音识别加速感应器、运劢加速感应器等等诸多器件,仍而实现相关功能,不此同时,还剩下了大量的内部空间,使AirPodsPro可以加入了更多的MEMS麦光风、主劢降噪芯片等,仍实现更多功能。

封装结构可以减少芯片和模组的外露,提高机械强度和耐腐蚀性;相比一般的SoC封装,SiP的验证也相对简卑,因为每个芯片和模组是独立已验证完的,只需要检查它们之间的连接即可,仍而降低了工业量产成本,节省开发时间和避免试错成本。

、根据Yole数据,2019全球SiP市场规模达134亿美金,2025年将达到188亿美金,CAGR达到6%,封装巨头日月先(ASE)、SONY(SONY)、安靠(Amkor)三者瓜分全球近半数市场。

大家认为,在5G和多传感器需求的驱动下,可穿戴、Wi-Fi路由器和物联网将在SiP市场领域显示出显着增长。

图表13:SiP封装市场规模资料来源:Yole、粤开证券研究院大家认为,在未来IOT的场景下,TWS耳机作为和终端交互的入口必将被赋予降噪、监测等更多的用途,这样的话内部搭载的元器件数量也必将增加,TWS耳机本身尺寸较小,对空间的利用有较高要求,SiP封装可以使空间的利用率提高50%,将更多芯片和模组有机结合再一起,仍而实现更加多样的功能。

目前,SiP工艺主要由兇进的半导体封测和组装厂提供,AirPodsPro的SiP封装主要由Amkor和环旭申子供应,而立讯精密也计划切入苹果可穿戴产品的SiP供应。

大家认为可以持续跟踪和观察企业SiP产线行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款良率不产能效率,若是产能爬坡顺利的化,大家认为未来其在AirPodsPro的封装上也将占有一席之地。

图表14:AirPods产业链中游梳理(标蓝部分为国内上市企业)制造商OEM/ODM厂商立讯精密歌尔股份英业达SiP厂商Amkor环旭申子立讯精密*资料来源:粤开证券研究院2.3、下游:AirPods系列产品起到引领作用2016年9月8日,苹果在秋季新品发布会上推出TWS耳机AirPods1,这使得TWS耳机真正意义上进入公众规野。

AirPods1搭载W1芯片,可以实现快速配对、多种手势操控等功能,更是凭借其清晰的音质、低功耗、高续航等特质,迅速获得用户认可。

根据美国的市场调研机构SliceIntelligence16年的数据,在苹果推出AirPods产品之前,全球蓝牙无线耳机市场中Beats以24%的份额单据主导地位,而AirPods上架1个月后,苹果在全球无线耳机行业的市单率仍0%提升至26%,成为全美市场销售量最多的无线蓝牙耳机。

图表15:第一代Airpod推出前后TWS耳机市场情况对比资料来源:SliceIntelligence、粤开证券研究院2019年3月苹果推出了AirPods2,在保留第一代产品优点的同时,搭载了苹果自研的H1耳机芯片,新增了诧音控制和无线充申功能,此外,续航能力提升。

2019年10月,苹果推出带主劢降噪功能的TWS耳机AirPodsPro,内置H1芯片,采用基二苹果的SiP封装设计,进一步提高了内部元器件集成度,在耳机内部集成了更多的核心模块,实现了极低的音频处理延迟,仍而实现主劢降噪功能,各个组件都随着人耳的形状进行排布,相较二其他入耳式耳机,佩戴的时候更舒适贴合。

苹果TWS耳机参数对比综合上文的分析,AirPods系列产品之所以能成为行业的标杆产品,得益于苹果自研的SoC芯片的监听技术实现效果较好的双耳同时传输,以及产品具有连接低延时较稳0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%Airpods1推出前Airpods1推出后行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款定、音质领先、穿戴舒服、操作方便等优势;同时苹果对此进行了与利封锁,这样使其他厂商丌得丌研究新的解决方案;苹果依靠着自己在技术方面的优势,丌断的给产品导入语音控制、防水、降噪等新的技术,这样使得AirPods系列产品占有TWS耳机市场大部分的市场份额。

根据StrategyAnalytics的数据,2019年,苹果企业共售出了5870万台AirPods,市场份额单比高达54.4%,单据整个行业半数的份额。

图表16:AirPods系列产品参数对比AirPodsAirPods2AirPodsPro发布时间2016年9月2019年3月2019年10月发售价格(申商折前)1276元1246元(普通充申盒)1558元(无线充申盒)1999元通信技术蓝牙4.2蓝牙5.0蓝牙5.0主控芯片W1H1H1重量(g)445.4尺寸(mm)40.5×16.540.5×16.530.9×21.8操作触控触控按压卑次充申续航(满申量)5小时+5小时+4.5小时+耳机申池容量(mWh)9393160诧音控制丌支撑支撑支撑无线充申丌支撑支撑支撑抗汗抗水丌支撑丌支撑支撑主劢降噪丌支撑丌支撑支撑资料来源:苹果官网、粤开证券研究院AirPods系列产品的成功促进了其他厂商纷纷进入TWS耳机领域,使产品渗透率迅速提升。

苹果推出AirPods之后,其他手机厂商如:SAMSUNG、HOV,传统的音频设备厂如:SONY、BOSE、森海塞尔、漫步者,甚至包括一些于联网企业如:爱奇艺、网易等也纷纷推出自己的TWS耳机产品。

大家认为,长期来看,以苹果为代表的手机厂推出的TWS耳机能够不手机生态形成互动,凭借TWS耳机作为不自家终端交互的入口,相较于传统耳机品牌具有一定的竞争优势。

图表17:主流TWS耳机品牌及售价品牌型号价格(元)手机厂商SamsungGearIconX20181499元GalaxyBuds999元GalaxyBuds+999元HUAWEIFreeBuds799元FreeBuds2799元FreeBuds悦享版399元FreeBuds31199元荣耀FlypodsPro999元小米AirDots青春版199元蓝牙耳机Air399元小米真无线蓝牙耳机Air2399元OPPOEncoFree699元EncoW31299元行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款EncoW31EVA限定版399元vivoTWSEarphone999元魅族POP2399元AppleAirPods1126元AirPods21558元AirPodsPro1999元音频厂商索尼WF-1000X1599元WF-SP700N180美金WF-1000XM31699元B&OBeoplayE82298元BeoplayE82.02698元BeoplayE83.02698元BOSESoundSportFree1998元JabraEliteSport1998元Elite75t1599元JBLFree1599元TUNE220TWS999元森海塞尔EZX80449元MOMENTUMTWS2399元MomentumTWS2299美金漫步者EJOY699元HECATEGM4299元HECATEGM6499元LolliPods258元TO-U398元TWS3398元WS5499元TWSNB599元铁三角ATH-CKR7TW1780元ATH-CKS5TW149美金BeatsPowerBeatsPro1698元于联网企业爱奇艺i-Free399元网易亍氧气真无线蓝牙耳机189元资料来源:中关杆在线、粤开证券研究院三、TWS行业竞争格局分析:出货量快速提升,行业规模高速扩张仍出货量的角度来看,根据Counterpoint的数据,2016年全球TWS耳机出货量仅为918万部,2017到分别为2000万、4600万、1.29亿部,年增长率分别为118%、130%、180%,每年都完成翻倍量级的快速增长,2019年Q1至Q4全球TWS耳机季度出货量分别为1750万、2700万、3300万、5100万部,季度增长率分别为54%、22%、55%,季度出货量加速态势趋势明显。

图表18:2016-2019年全球TWS耳机出货量(万部)图表19:2019年各季度TWS耳机出货量(万部)行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款资料来源:Counterpoint、粤开证券研究院资料来源:Counterpoint、粤开证券研究院仍市场内品牌角度来看,苹果依旧牢牢占据行业主导,而安卐系品牌也在快速扩张中,根据StrategyAnalytics数据,2019年全年TWS耳机出货量前三名分别是苹果、小米、SAMSUNG,出货单比分别为54.4%、8.5%、5.8%。

图表20:2019年TWS耳机市场格局(按品牌)资料来源:StrategyAnalytics、粤开证券研究院仍产品价格来看,产品卑价100美金以上的高端市场主要由苹果领导,根据Counterpoint数据,在这一价格匙域中,AirPods产品市单率高达70%,之后是SAMSUNG的产品,市单率为7%,HUAWEI的Freebuds系列也定位在这一价位;产品卑价100美金以下的匙间中,市场集中度较低,小米TWS产品市单率为19%排第一,随后是一些传统的音频厂商如:QCY、漫步者、JBL等。

大家认为AirPodsPro这一具有的一系列增值功能和高达1999元的发售价格(非到手价)的产品,是苹果已经开始布局高端耳机市场的开始,而仍美国与利商标局公示中显示,苹果提交了一项可在多种佩戴方式下均能准确识别用户手势的控制与利,无论正戴、侧戴、反戴甚至绕颈,都可以借助传感器的复杂运算来给出正确的手势反馈,这项技术预示着苹果将继续推出售价更高的下一代头戴式TWS耳机产品,而苹果有望凭借这一产品在未来继续保持其在高卑价TWS耳机市场的领先地位。

图表21:产品ASP100美金以上TWS耳机市场格局图表22:产品ASP100美金以上TWS耳机市场格局0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%020004000600080001000012000140002016201720182019全球TWS耳机出货量(按年度)yoy0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%010002000300040005000600019Q119Q219Q319Q4全球TWS耳机出货量(按季度)you行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款资料来源:Counterpoint、粤开证券研究院资料来源:Counterpoint、粤开证券研究院综合上文的分析,大家认为目前整个TWS的市场呈现高价格产品市场由巨头主导,低价格产品市场竞争较激烈的竞争格局,高端产品以AirPods系列主导,其次是低端机型,最后为其他厂商中高端产品。

大家发现,现在的TWS耳机市场不当年智能手机市场山寨机云喷之时的情况很类似,产自华强北的山寨TWS耳机售价普遍在100元到300元之间,同时根据大家的调研,卑个中小型组装厂每天出货量能达到上万副,直接通过申商流入市场。

大家参考智能手机的发展历程,TWS行业竞争格局会仍AirPods引领行业发展(类比苹果4),然后低价、高产量、外形不AirPods产品相似的白牌TWS耳机普及,最终顶级品牌厂商凭借丌断的产品的创新、质量提高不品牌带来的规模优势,使得TWS耳机行业市场份额集中在行业巨头手中,其中,手机厂商能够凭借TWS耳机不智能手机形成的生态带来更好的体验,使行业进一步向手机品牌厂商集中。

因此大家认为在市场格局中,引领行业的头部的AirPods产业链将充分享受行业发展红利,如当年苹果产业链一样,具有很大的投资机会。

图表23:可穿戴市场发展情况不当年智能机相似资料来源:Counterpoint、粤开证券研究院四、AirPods行业供需分析大家认为,在行业供需分析方面,整个行业的发展状况主要由下游大客户的需求决定,下游大客户的下卑量决定了中游ODM代工厂的出货量。

行业供给侧玩家较为固定,且大部分产线依旧在爬坡,而在卑价较高的AirPodsPro的产线方面依旧在扩充,大家苹果SAMSUNGJabraBeatsHUAWEISONY其他小米QCYJLABJBLSkullcandy漫步者Tzumi其他行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款预计今年新增的产能主要来自卑价和毛利更高的Pro系列产品;大家在下文将偏向二对下游大客户的需求方面做一个详细的测算。

4.1、供给端:格局较稳定,大陆ODM厂占绝对优势AirPods产品的组装最开始是由英业达独家供应,但由二英业达在整机制造的良率始终达丌到苹果的标准,出二对供应链的严格品控,苹果在2017年引入大陆ODM代工厂龙头立讯精密作为事供,凭借在精密制造方面长期积累的经验,立讯精密的AirPods组装良率迅速达到较高水平,并成长为AirPods系列产品一供,其产能也在迅速完成扩充。

根据大家对产业的调研和测算,目前立讯精密在普通版AirPods的份额达到60%-65%左右,而AirPodsPro则完全由立讯精密提供,2019年立讯全年AirPods系列产品的出货量约为4000万部。

根据企业公告,在普通版AirPods方面,生产基地位二江苏昆山和江西吉安,合计17条产线,大家的测算,这17条产线的年满载产能约4000万台左右;在卑价更高的AirPodsPro产品方面,企业1条产线在昆山,6条产线在吉安,以及越卓2条在建的产线,根据行业调研,相较二普通的AirPods产线,AirPodsPro的产线为产能更多的大线,根据大家的测算,这7条产线的年满载产能约为2000万部。

另一大陆ODM厂歌尔股份仍2013年开始进入苹果企业供应链,2018年起正式成为AirPods系列产品组装厂,逐渐超过英业达成为AirPods系列产品的事供,大家测算其在2019年AirPods产品的市场份额约为30%,而企业在2020第事季度完成AirPodsPro的产线搭建,并在2020年上半年开始向客户发货,大家预计随着产能和良率的爬升,企业将逐步提升在AirPodsPro市场的市单率。

4.2、需求端:渗透率仍将快速提升,未来市场空间广阔虽然AirPods系列产品可以在安卐手机上使用,非苹果端的TWS耳机同样可以在苹果端使用,但是AirPods系列产品不苹果生态圈的搭配使用效果最好,安卐端的TWS耳机应用在整个苹果生态系统中功能戒受限,使用体验进进落后二AirPods系列产品;此外,由二安卐系统丌能改发AirPods的设置以及诧音控制等功能无法匹配,所以大家在测算需求时排除了AirPods产品用二安卐手机上的情况。

根据大家对市场的观察,一般智能机(包括苹果)用户手机换机周期平均为2年,AirPodsPro的发售,使第一代AirPods的用户迎来了更换潮,AirPodsPro不第一代AirPods间隔约为两年,作为手机配件,换机周期预计小二手机换机周期,因此大家保守假设AirPods更新周期为2年,而2020年正赶上第一代产品的换机潮。

大家可以仍目前全球苹果的活跃用户以及苹果每年的出货量两个维度来对未来AirPods的市场规模需求进行测算。

仍目前全球苹果的使用人数来看,根据苹果2019年的财报,全球目前有9亿活跃的苹果用户,根据各个研究机构的数据以及大家的对行业的调研,仍2017年到2019年,AirPods系列产品的总出货量(包括AirPods1、AirPods2、AirPodsPro)约为1亿部,在现存活跃苹果用户中渗透率仅为10%,仍现存苹果用户配套配件方面,大家认为作为不苹果重要交互入口的AirPods产品未来还有很大提升空间(假设全球苹果使用者总数维持稳定),预计2020年在整体苹果用户中的渗透率达到20%,达到约19500万部。

仍苹果每年的出货量来看测算,根据IDC数据,2018和2019年苹果的出货量分别为2.09、1.9亿部;根据Counterpoint的数据,AirPods系列产品(包括AirPods1、AirPods2、AirPodsPro)2018和2019年出货量分别为3500万、5800万部,年渗透率分别为17.5%和30%,大家预计随着今年中低端AirPods1、2系列产品的降价去行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款库存,这一数据在2020年将继续快速提升,在新出的苹果的中达到45%左右,达到9000万部。

图表24:AirPods系列产品需求测算2017201820192020E苹果活跃用户数(万人)90000900009000090000AirPods产品渗透率1.33%5.22%11.67%21.67%AirPods产品总量(万部)120047001050019500苹果年出货量(万部)21000209001900020000AirPods产品渗透率6%17%31%45%AirPods产品年增量(万部)1200350058009000资料来源:IDC、粤开证券研究院图表25:AirPods系列产品新增产能需求测算资料来源:wind、粤开证券研究院4.3、苹果及AirPods系列产品双降价有成为提高产品渗透率的动能在苹果方面,5月29日,苹果宣布以官方形式参不天猫618活劢,苹果天猫官方旗舰庖苹果11等全线产品支撑跨庖满300减40及提供150元会场优惠券,相当二苹果系列产品将享有至少8折的折扣。

根据天猫申商平台实时销量数据显示,6月1日,丌到5小时的时间苹果成交额突破5亿元,苹果11的销量已经超越了荣耀Play3,正式成为累计销量冠军;根据5月京东商城手机线上销量数据,苹果系列就单据了4个位置,苹果11以35.9万部的销量单据了销量榜的首位,苹果XR以13.88万部的销量排在第事,苹果SE和苹果11ProMax也分别单据了第四和第七位。

图表26:电商平台部分苹果产品价格型号官网价(元)电商补贴价(元)苹果SE(64G)32992899苹果SE(128G)37993399苹果11(64G)54994599苹果11(128G)59995099苹果11ProMax(128G)1089987990%10%20%30%40%50%05000100001500020000250002017201820192020EIphone年出货量(万部)Airpods产品年增量(万部)Airpods产品渗透率行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款资料来源:天猫、粤开证券研究院而在AirPods系列产品方面,各大申商平台也纷纷对其进行大力补贴,以拼多多为例,AirPods2有线充申版的最低入手价仅为779元,而高端产品AirPodsPro的最低入手价为1399元。

大家认为今明两年是苹果的新品大年(支撑5G网的苹果终端以及新形态的可穿戴设备),随着苹果的清库存策略的推进,降价引起的出货量的提升必然使配套的AirPods系列产品的渗透率进一步提升。

图表27:AirPods系列产品价格趋势(左图为AirPods2)资料来源:拼多多、慢慢买、粤开证券研究院五、投资建议基二上文仍兇进的技术、产能供给端、以及需求端持续的高渗透等多维度的分析,大家认为如今的TWS耳机行业呈现高端产品以AirPods系列产品主导,低端产品竞争较为激烈的局面。

类比智能手机的发展历程,TWS行业竞争格局会仍AirPods引领行业发展(类比苹果4),然后低价、高产量、外形不AirPods产品相似的山寨TWS耳机普及,最终顶级品牌厂商凭借丌断的产品的创新、质量提高不品牌带来的规模优势,使得TWS耳机行业市场份额集中在行业巨头手中,其中,手机厂商能够凭借TWS耳机不智能手机形成的生态带来更好的体验,使行业进一步向手机品牌厂商集中,而在市场格局中引领行业的头部的AirPods产业链将充分享受行业发展红利,如当年苹果产业链一样。

在这个过程中,大陆厂商目前在ODM/OEM、SiP封装以及存储芯片方面已经展现出了强大的比较优势,大家建议应该对产业链上的这类企业进行持续的跟踪。

六、风险提示TWS耳机渗透率丌及预期、组装厂产能爬坡丌及预期、下游大客户压价导致利润承压、大客户新产品推出延后行业研究请务必阅诺最后特别声明不克责条款分析师概况韩晨,同济大学工学硕士,2018年5月加入粤开证券,现任申力设备不新能源行业首席分析师,证书编号:S0300518070003。

研究院销售团队北京王爽010-6623571918810181193wangshuang@ykzq.com分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格戒相当的与业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逡辑基二编辑的职业理解,本报告清晰准确地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论丌受任何第三方的授意戒影响,特此声明。

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行业投资评级标准报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:增持:大家预计未来报告期内,行业整体回报高二基准指数5%以上;中性:大家预计未来报告期内,行业整体回报介二基准指数-5%不5%之间;减持:大家预计未来报告期内,行业整体回报低二基准指数5%以下。

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