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广发证券-上汽集团-600104-回购计划传递积极信号,当前估值具有安全边际-200704
2020-07-04 18:09:09  张乐,闫俊刚,李爽
研报摘要

  核心观点:
  企业拟耗资不超过30亿元回购股份用于股权激励。企业发布公告,拟以自有资金采取集中竞价交易方式回购0.58-1.17亿企业股份,占企业总股本0.5%-1.0%,回购价格不超过25.97元/股,回购资金总额不超过30.3亿元。根据公告,基于对企业未来持续发展的信心和对企业价值的认可,着眼于企业的长远和可持续发展,为了维护股东利益,强化投资者信心,经综合考虑企业的经营与财务状况、发展战略等,企业拟回购股份用于股权激励。
  产业链竞争力最强的国内汽车龙头,经营韧性值得期待。受疫情冲击今年以来乘用车企销量均大幅下滑,企业1季度营收同比下降47.1%,归母净利润同比下降86.4%,扣非归母净利润同比下降90.9%,是乘用车A股上市企业中唯一扣非后未亏损的企业,经营韧性得以体现。目前集团旗下各车企销量处于恢复中,环比已有明显改善。根据企业产销快报,5月上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱批发销量环比增速分别为9.1%、23.8%、25.9%、1.7%,同比增速分别为-14.9%、-3.6%、-5.0%、10.9%,今年景气低点已过。企业作为国内产业链整体竞争力最强车企,继续坚持稳中求进的总基调,巩固存量市场优势的同时全力拓展增量机会,增强运行韧性。
  投资建议:疫情不改变企业中长期价值,企业是国内汽车行业竞争力最强的龙头,经过多年的自主发展与合资合作,有望进入新的发展阶段,打开新的成长空间。大家预计企业20-22年EPS分别为1.97/2.35/2.59元/股,当前股价对应PE 9.48/7.93/7.19倍。结合企业历史估值及可比企业估值,大家给予20年13倍PE,合理价值为25.6元/股,维持“买入”评级。
  风险提示:疫情影响超预期;汽车行业景气度下降;行业竞争加剧等
研报全文

广发证券-上汽集团-600104-回购计划传递积极信号,当前估值具有安全边际-200704

公告点评|汽车整车证券研究报告上汽集团(600104.SH)回购计划传递积极信号,当前估值具有安全边际核心观点:企业拟耗资不超过30亿元回购股份用于股权激励。

企业发布公告,拟以自有资金采取集中竞价交易方式回购0.58-1.17亿企业股份,占企业总股本0.5%-1.0%,回购价格不超过25.97元/股,回购资金总额不超过30.3亿元。

根据公告,基于对企业未来持续发展的信心和对企业价值的认可,着眼于企业的长远和可持续发展,为了维护股东利益,强化投资者信心,经综合考虑企业的经营与财务状况、发展战略等,企业拟回购股份用于股权激励。

产业链竞争力最强的国内汽车龙头,经营韧性值得期待。

受疫情冲击今年以来乘用车企销量均大幅下滑,企业1季度营收同比下降47.1%,归母净利润同比下降86.4%,扣非归母净利润同比下降90.9%,是乘用车A股上市企业中唯一扣非后未亏损的企业,经营韧性得以体现。

目前集团旗下各车企销量处于恢复中,环比已有明显改善。

根据企业产销快报,5月上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱批发销量环比增速分别为9.1%、23.8%、25.9%、1.7%,同比增速分别为-14.9%、-3.6%、-5.0%、10.9%,今年景气低点已过。

企业作为国内产业链整体竞争力最强车企,继续坚持稳中求进的总基调,巩固存量市场优势的同时全力拓展增量机会,增强运行韧性。

投资建议:疫情不改变企业中长期价值,企业是国内汽车行业竞争力最强的龙头,经过多年的自主发展与合资合作,有望进入新的发展阶段,打开新的成长空间。

大家预计企业20-22年EPS分别为1.97/2.35/2.59元/股,当前股价对应PE9.48/7.93/7.19倍。

结合企业历史估值及可比企业估值,大家给予20年13倍PE,合理价值为25.6元/股,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期;汽车行业景气度下降;行业竞争加剧等。

盈利预测:2018A2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)902,194843,324780,103898,987959,864增长率(%)3.6-6.5-7.515.26.8EBITDA(百万元)32,05226,28425,87733,39738,852归母净利润(百万元)36,00925,60322,98827,47430,302增长率(%)4.6-28.9-10.219.510.3EPS(元/股)3.082.191.972.352.59市盈率(P/E)8.6510.889.487.937.19ROE(%)15.410.39.210.410.8EV/EBITDA7.889.128.415.463.92数据来源:企业财务报表,广发证券发展研究中心企业评级买入当前价格18.65元合理价值25.60元前次评级买入报告日期2020-07-04相对市场表现分析师:张乐SAC执证号:S0260512030010021-60750618gfzhangle@gf.com.cn分析师:闫俊刚SAC执证号:S0260516010001021-60750621yanjungang@gf.com.cn分析师:李爽SAC执证号:S0260519070003021-60750604fzlishuang@gf.com.cn分析师:刘智琪SAC执证号:S0260518080002SFCCENo.BOT241021-60750604liuzhiqi@gf.com.cn请注意,张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。

相关研究:上汽集团(600104.SH):20Q1点评:疫情影响下业绩并未亏损,经营韧性得以体现2020-04-30上汽集团(600104.SH):19年报点评:汽车销量下滑拖累业绩,经营韧性值得期待2020-04-14-30%-22%-14%-6%2%10%07/1909/1911/1901/2003/2005/2007/20上汽集团沪深300公共联系人p1539167上汽集团|公告点评一、企业拟耗资不超过30亿元回购股份用于股权激励企业发布公告,拟以自有资金采取集中竞价交易方式回购0.58-1.17亿企业股份,占企业总股本0.5%-1.0%,回购价格不超过25.97元/股,回购资金总额不超过30.3亿元。

根据公告,基于对企业未来持续发展的信心和对企业价值的认可,着眼于企业的长远和可持续发展,为了维护股东利益,强化投资者信心,经综合考虑企业的经营与财务状况、发展战略等,企业拟回购股份用于股权激励。

二、产业链竞争力最强的国内汽车龙头,经营韧性值得期待受疫情冲击今年以来乘用车企销量均大幅下滑,企业1季度营收同比下降47.1%,归母净利润同比下降86.4%,扣非归母净利润同比下降90.9%,是乘用车A股上市企业中唯一扣非后未亏损的企业,经营韧性得以体现。

图1:乘用车行业样本企业2019-2020年1季度扣除非经常性损益后归母净利润(亿元)数据来源:Wind,企业财报,广发证券发展研究中心目前集团旗下各车企销量处于恢复中,环比已有明显改善。

根据企业产销快报,5月上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱批发销量环比增速分别为9.1%、23.8%、25.9%、1.7%,同比增速分别为-14.9%、-3.6%、-5.0%、10.9%,今年景气低点已过。

企业作为国内产业链整体竞争力最强车企,继续坚持稳中求进的总基调,巩固存量市场优势的同时全力拓展增量机会,增强运行韧性。

6.9-0.8-1.9-4.2-4.3-4.6-4.7-4.8-5.3-7.5-17.976.022.1-0.91.0-0.3-0.94.10.20.36.4-21.6-30-101030507090上汽集团广汽集团力帆股份众泰汽车江淮汽车小康股份比亚迪北汽蓝谷一汽轿车长城汽车长安汽车20Q119Q1公共联系人p2上汽集团|公告点评图2:上汽大众单月批发销量(万辆)及同比增速图3:上汽通用单月批发销量(万辆)及同比增速数据来源:企业产销公告,广发证券发展研究中心数据来源:企业产销公告,广发证券发展研究中心图4:上汽乘用车单月批发销量(万辆)及同比增速图5:上汽通用单月批发销量(万辆)及同比增速数据来源:企业产销公告,广发证券发展研究中心数据来源:企业产销公告,广发证券发展研究中心三、投资建议疫情不改变企业中长期价值,企业是国内汽车行业竞争力最强的龙头,经过多年的自主发展与合资合作,有望进入新的发展阶段,打开新的成长空间。

大家预计企业20-22年EPS分别为1.97/2.35/2.59元/股,当前股价对应PE9.48/7.93/7.19倍。

结合企业历史估值及可比企业估值,大家给予20年13倍PE,合理价值为25.6元/股,维持“买入”评级。

四、风险提示疫情影响超预期;汽车行业景气度下降;行业竞争加剧等。

-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%051015202519/0119/0419/0719/1020/0120/04上汽大众:批发销量/左轴同比/右轴-100%-80%-60%-40%-20%0%20%0246810121416182019/0119/0419/0719/1020/0120/04上汽通用:批发销量/左轴同比/右轴-100%-80%-60%-40%-20%0%20%012345678919/0119/0419/0719/1020/0120/04上汽乘用车:批发销量/左轴同比/右轴-100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%02468101214161819/0119/0419/0719/1020/0120/04上汽通用五菱:批发销量/左轴同比/右轴公共联系人p3上汽集团|公告点评资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元至12月31日2018A2019A2020E2021E2022E至12月31日2018A2019A2020E2021E2022E流动资产453,376511,158413,522462,953499,427经营活动现金流8,97646,272-6,32754,15349,363货币资金123,771127,82750,00082,576112,697净利润48,40535,28931,38437,52941,447应收及预付79,78487,92776,86488,97295,543折旧摊销11,34413,31015,25517,73020,307存货58,94354,39948,33950,39749,187营运资金变动-20,15720,480-33,00321,10911,710其他流动资产190,878241,005238,319241,008241,999其它-30,616-22,807-19,963-22,215-24,101非流动资产329,394338,176352,763363,190371,226投资活动现金流9,845-39,264-7,965-4,585-2,942长期股权投资70,93064,61764,61764,61764,617资本支出-30,319-25,079-29,130-27,444-27,630固定资产69,18783,05695,608104,894112,088投资变动6,869-43,179000在建工程20,84916,18818,06018,17118,074其他33,29528,99321,16622,85924,688无形资产14,00815,28116,08816,98017,880筹资活动现金流-19,114-3,428-63,535-16,992-16,299其他长期资产154,419159,034158,390158,528158,566银行借款6,405-5,385-22,953-2,6350资产总计782,770849,333766,285826,143870,653股权融资1,1690000流动负债414,323462,803387,038422,367440,429其他-26,6881,957-40,582-14,357-16,299短期借款16,72625,5882,63500现金净增加额2,1604,055-77,82732,57630,122应付及预收170,182181,921142,607168,408179,463期初现金余额121,611123,771127,82750,00082,576其他流动负债227,415255,295241,795253,959260,967期末现金余额123,771127,82750,00082,576112,697非流动负债83,72685,69069,52969,52969,529长期借款19,15819,13719,13719,13719,137应付债券13,37516,162000其他非流动负债51,19450,39250,39250,39250,392负债合计498,050548,494456,566491,896509,958股本11,68311,68311,68311,68311,683资本公积55,32355,56755,56755,56755,567主要财务比率留存收益155,941166,124179,111193,585208,887至12月31日2018A2019A2020E2021E2022E归属母企业股东权益234,369249,702250,185264,658279,961成长能力少数股东权益50,35251,13859,53469,58980,734营业收入增长3.6%-6.5%-7.5%15.2%6.8%负债和股东权益782,770849,333766,285826,143870,653营业利润增长-0.8%-24.8%-12.4%20.0%10.8%归母净利润增长4.6%-28.9%-10.2%19.5%10.3%获利能力利润表单位:百万元毛利率14.2%13.4%13.0%14.7%15.0%至12月31日2018A2019A2020E2021E2022E净利率5.4%4.2%4.0%4.2%4.3%营业收入902,194843,324780,103898,987959,864ROE15.4%10.3%9.2%10.4%10.8%营业成本773,878730,588678,600766,452816,057ROIC10.5%5.3%3.6%5.5%6.6%营业税金及附加7,4636,6105,8518,0919,119偿债能力销售费用63,42357,45153,04765,62671,030资产负债率63.6%64.6%59.6%59.5%58.6%管理费用21,33622,30820,28326,07127,836净负债比率8.3%10.5%6.5%5.7%5.4%研发费用15,38513,39411,70217,08117,278流动比率1.091.101.071.101.13财务费用195241,026694323速动比率0.910.920.880.910.96资产减值损失3,490-1,642000营运能力公允价值变动收益-1131,497000总资产周转率1.201.030.971.131.13投资净收益33,12624,90121,16622,85924,688应收账款周转率14.3914.0514.6014.3814.39营业利润53,67440,34535,36142,43247,009存货周转率14.2012.8914.0415.2116.59营业外收支670613613613613每股指标(元)利润总额54,34440,95835,97343,04547,622每股收益3.082.191.972.352.59所得税5,9395,6694,5895,5166,175每股经营现金流0.773.96-0.544.644.23净利润48,40535,28931,38437,52941,447每股净资产20.0621.3721.4122.6523.96少数股东损益12,3959,6868,39610,05511,145估值比率归属母企业净利润36,00925,60322,98827,47430,302P/E8.6510.889.487.937.19EBITDA32,05226,28425,87733,39738,852P/B1.331.120.870.820.78EPS(元)3.082.191.972.352.59EV/EBITDA7.889.128.415.463.92公共联系人p4上汽集团|公告点评广发汽车行业研究小组张乐:首席分析师,暨南大学企业管理专业硕士,华中科技大学发动机专业学士,5年半汽车产业工作经历,10年卖方研究经验。

新财富最佳汽车必赢365net手机版师2016-2019年连续四年第一名,2015年第四名,2014年第五名,2011-2013年入围;中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师IAMAC奖2016-2018年连续三年第一名;水晶球2018-2019年第一名。

2012年加入广发证券发展研究中心。

闫俊刚:联席首席分析师,吉林工业大学汽车专业学士,13年汽车产业工作经历,6年卖方研究经验。

新财富最佳汽车必赢365net手机版师2016-2019年连续四年第一名、2015年第四名、2014年第五名团队成员;中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师IAMAC奖2016-2018年第一名;水晶球2018-2019年第一名;2019年新财富汽车和汽车零部件行业第一名,2013年加入广发证券发展研究中心。

刘智琪:资深分析师,复旦大学资产评估硕士,复旦大学金融学学士,新财富最佳汽车必赢365net手机版师2016-2019年第一名团队成员,水晶球2018-2019年第一名团队成员。

2016年加入广发证券发展研究中心。

李爽:高级分析师,复旦大学金融硕士,南京大学理学学士,新财富最佳汽车必赢365net手机版师2017-2019年第一名团队成员,水晶球2018-2019年第一名团队成员。

2017年加入广发证券发展研究中心。

邓崇静:海外汽车行业资深分析师,英国兰卡斯特大学(LancasterUniversity)金融学硕士,新财富最佳汽车必赢365net手机版师2019年第一名团队成员,水晶球2019年第一名团队成员,2017年《亚洲货币》(Asiamoney)香港(地区)汽车行业最佳分析师第四名,2016年《亚洲货币》(Asiamoney)中国(港股)可选消费行业最佳研究团队前十名,从事汽车、汽车零部件及汽车经销商相关行业研究。

ption]广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

tion]广发证券—企业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。

增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。

联系大家广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室邮政编码510627518026100045200120客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn法律主体声明本报告由广发证券股份有限企业或其关联机构制作,广发证券股份有限企业及其关联机构以下统称为“广发证券”。

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本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关企业或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关企业或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。

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权益披露(1)广发证券(香港)跟本研究报告所述企业在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。

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