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天风证券-电子行业:石英晶振,TWS/5G/IoT 需求驱动行业量价齐升-200117
2020-01-17 18:22:07  潘暕,张健
研报摘要

  1.石英晶振:最广泛应用的时间和频率元件
  石英晶振是石英晶体元器件领域核心产品,核心功能是高精度频率源,被广泛地应用于消费类电子产品、通信设备、移动终端、网络设备和汽车等领域,是电子工业的基础元器件。从行业规模看,根据CS&A数据,全球石英元件(谐振器、振荡器等)市场规模约30亿美金左右,整体市场规模保持相对稳定。
  2.需求端:TWS/5G/IOT等下游高景气,小型化、高频、温度补偿等高端产品需求旺盛
  石英晶振下游应用领域为电子类产品,需求增长主要靠电子类产品整体的增长。从结构性角度,下游应用领域中5G基站、5G终端、TWS耳机、IoT(Wifi、蓝牙、NB-Iot等)、车载(车内通信、ETC、TPMS等)等新兴应用高景气度,出货量同比增速较高。新兴需求驱动产品升级,高频类、小型化、温度补偿类(TCXO、热敏型等)等高端晶振产品需求旺盛。
  3.日本主导产能供给,整体供需好转,行业盈利能力处于上升通道
  类似于MLCC行业,石英晶振供给端日本企业(爱普生、日本电波、京瓷等)行业份额50-60%,在整体产能特别是中高端产品领域具备产能主导能力,在18-19年行业需求低迷周期中,行业中小产能逐步退出,大家判断行业竞争结构得到进一步优化。
  行业代表性企业台湾晶振龙头晶技2019Q2以来连续两个季度营收恢复同比正增长,同期单季毛利率连续两个季度环比&同比提升,大家判断在高端(高频/小型化/温度补偿类)产品结构性高景气背景下,日本主要产能将采取稳健的转产策略(传统产能转产到高端)以满足高端产品旺盛需求,行业整体供需和盈利能力均会得到好转。
  4.基础元件核心基础元件亟待突破,高端产品加速进口替代,建议关注泰晶科技
  晶振是核心基础元件,高端领域大陆企业份额较低,大家判断在中美贸易战背景下,大陆供应链上下游将一体化推动高端产品进口替代,建议关注大陆目前处于行业领先地位的泰晶科技和惠伦晶体,泰晶科技是国内晶振行业领先企业,产品已通过高通、海思、联发科、恒炫、晶晨半导体等国内外大客户认证或出货,企业在产能规模、技术工艺、客户资源、自产能力、产能扩张潜力方面优势突出,有望受益显著。
  风险提示:可穿戴发展不及预期;5G发展不及预期等
  
研报全文

天风证券-电子行业:石英晶振,TWS/5G/IoT 需求驱动行业量价齐升-200117

行业报告|行业专题研究1电子证券研究报告2020年01月17日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市编辑潘暕分析师SAC执业证书编号:S1110517070005panjian@tfzq.com张健分析师SAC执业证书编号:S1110518010002zjian@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《电子-行业专题研究:UTG:折叠手机柔性盖板新方向》2019-12-302《电子-行业点评:电子行业高景气,半导体制造端产能紧》2019-12-093《电子-行业必赢56net手机版:2020年电子行业必赢56net手机版》2019-12-05行业走势图石英晶振:TWS/5G/IoT需求驱动行业量价齐升1.石英晶振:最广泛应用的时间和频率元件石英晶振是石英晶体元器件领域核心产品,核心功能是高精度频率源,被广泛地应用于消费类电子产品、通信设备、移动终端、网络设备和汽车等领域,是电子工业的基础元器件。

从行业规模看,根据CS&A数据,全球石英元件(谐振器、振荡器等)市场规模约30亿美金左右,整体市场规模保持相对稳定。

2.需求端:TWS/5G/IOT等下游高景气,小型化、高频、温度补偿等高端产品需求旺盛石英晶振下游应用领域为电子类产品,需求增长主要靠电子类产品整体的增长。

从结构性角度,下游应用领域中5G基站、5G终端、TWS耳机、IoT(Wifi、蓝牙、NB-Iot等)、车载(车内通信、ETC、TPMS等)等新兴应用高景气度,出货量同比增速较高。

新兴需求驱动产品升级,高频类、小型化、温度补偿类(TCXO、热敏型等)等高端晶振产品需求旺盛。

3.日本主导产能供给,整体供需好转,行业盈利能力处于上升通道类似于MLCC行业,石英晶振供给端日本企业(爱普生、日本电波、京瓷等)行业份额50-60%,在整体产能特别是中高端产品领域具备产能主导能力,在18-19年行业需求低迷周期中,行业中小产能逐步退出,大家判断行业竞争结构得到进一步优化。

行业代表性企业台湾晶振龙头晶技2019Q2以来连续两个季度营收恢复同比正增长,同期单季毛利率连续两个季度环比&同比提升,大家判断在高端(高频/小型化/温度补偿类)产品结构性高景气背景下,日本主要产能将采取稳健的转产策略(传统产能转产到高端)以满足高端产品旺盛需求,行业整体供需和盈利能力均会得到好转。

4.基础元件核心基础元件亟待突破,高端产品加速进口替代,建议关注泰晶科技晶振是核心基础元件,高端领域大陆企业份额较低,大家判断在中美贸易战背景下,大陆供应链上下游将一体化推动高端产品进口替代,建议关注大陆目前处于行业领先地位的泰晶科技和惠伦晶体,泰晶科技是国内晶振行业领先企业,产品已通过高通、海思、联发科、恒炫、晶晨半导体等国内外大客户认证或出货,企业在产能规模、技术工艺、客户资源、自产能力、产能扩张潜力方面优势突出,有望受益显著。

风险提示:可穿戴发展不及预期;5G发展不及预期等-1%12%25%38%51%64%77%2019-012019-052019-09电子沪深300行业报告|行业专题研究2内容目录1.石英晶振:最广泛应用的时间和频率元件..............................................................................42.TWS、IoT、5G、车载下游高景气,小型化、高频等产品需求旺盛..................................53.日本主导产能供给,整体供需好转,行业盈利能力处于上升通道..................................104.基础元件核心基础元件亟待突破,高端产品加速进口替代,建议关注泰晶科技.........13图表目录图1:石英晶振行业分类...............................................................................................................................4图2:二氧化硅(SiO2)结晶体..................................................................................................................4图3:石英晶振所处产业链..........................................................................................................................5图4:石英元件产值........................................................................................................................................5图5:晶振在5G领域的应用.......................................................................................................................7图6:5G市场动力..........................................................................................................................................7图7:感测元件小型化、窄边框、屏下化..............................................................................................7图8:乐鑫科技Wi-FiMCU及模组应用场景.......................................................................................8图9:乐鑫科技营收及增速(营收单位:亿元)................................................................................8图10:移远通信营收及增速(单位:亿元).......................................................................................8图11:移远通信产品结构(单位:亿元)............................................................................................8图12:全球手机销量按网络制式划分.....................................................................................................8图13:全球可穿戴设备出货量预测(单位:百万台).....................................................................9图14:晶振在汽车领域的应用...................................................................................................................9图15:汽车领域对晶振的需求.................................................................................................................10图16:泰晶科技2016年1-6月主要产品销售价格(单位:元/只).......................................10图17:2010-2017年世界石英晶体元器件各主要生产地销售额占比......................................11图18:2016年世界石英晶体元件各主要生产地市场份额分布..................................................11图19:2017年世界石英晶体元件各主要生产地市场份额分布..................................................11图20:台湾晶技2018年各产业销售比................................................................................................12图21:日本电波2019年与2018年各产业销售占比比较.............................................................12图22:晶振行业市场排名..........................................................................................................................12图23:台湾晶技单季度营收增速和毛利率..........................................................................................13图24:泰晶、惠伦、晶技历史营收规模对比(单位:亿人民币)............................................13图25:泰晶、惠伦、晶技毛利率对比...................................................................................................13图26:泰晶科技、惠伦晶体、台湾晶技单季营收增速对比.........................................................14图27:2017年和2018年泰晶科技各产品营收占比........................................................................15图28:泰晶科技近5年营收及增速........................................................................................................15图29:泰晶科技近5年净利润及增速...................................................................................................15图30:泰晶科技近12个季度收入及增速(单位:亿元)............................................................15图31:泰晶科技近12个季度毛利率.....................................................................................................15图32:泰晶科技近5年研发投入及占比(单位:亿元)..............................................................16行业报告|行业专题研究3图33:泰晶科技近5年资本支出(单位:亿元)............................................................................16图34:泰晶科技自主品牌产品认证情况..............................................................................................16表1:石英晶体谐振器分类..........................................................................................................................4表2:应用终端对石英晶振的需求量........................................................................................................6行业报告|行业专题研究41.石英晶振:最广泛应用的时间和频率元件石英晶振,是石英晶体谐振器的简称,是石英晶体元器件的核心产品,是利用电信号频率等于石英晶片固有机械谐振频率时晶片因压电效应产生谐振现象的原理制成的谐振器件。

晶振是用一种能把电能和机械能相互转化的晶体在共振的状态下工作,以提供稳定、精确的单频振荡器,是核心的时间元件和频率元件。

图1:石英晶振行业分类图2:二氧化硅(SiO2)结晶体资料来源:泰晶科技招股书,天风证券研究所资料来源:泰晶科技招股书,天风证券研究所石英晶体元器件的主要功能性材料是二氧化硅(SiO2)结晶体,其形态规则、晶莹、透明,因此也被称为“水晶”。

水晶具有稳定的物理化学特性,它不仅是较好的光学材料,而且是较好的压电材料。

水晶材料在外部压力的作用下产生形变,同时产生电极化,极化强度与压力成正比,这种特性被称为“正压电效应”。

反之,当将电场作用于水晶材料时会产生形变,形变大小随电场强度成正比,此特性被称之为“逆压电效应”,此效应的存在使得水晶材料在电场作用下产生应力而形变,从而产生机械振动,获得特定的频率。

根据频率特性,常见的石英晶体谐振器分为如下两类:表1:石英晶体谐振器分类类别频率高低切型类型频率范围音叉晶体谐振器低频音叉晶片切型TF型KHz级高频晶体谐振器高频MHz高频切型AT型、BT型MHz级超高频切型SAW型百MHz-GMHz级资料来源:泰晶科技招股书,天风证券研究所低频晶体谐振器的主要频率范围为KHz级,因其水晶材料采用音叉形状切割工艺,也被称为音叉晶体谐振器。

按晶振的功能和实现技术分类:可以将晶振分为温度补偿晶体振荡器(TCXO)、压控晶体振荡器(VCXO)、普通晶体振荡器(SPXO)、恒温晶体振荡器(OCXO)。

石英晶体谐振器下游应用领域为电子类产品,其市场的增长很大程度上依附于电子类产品的增长。

近年来智能手表的兴起,以及TWS无线耳机的普及,基于对未来新兴电子产品的乐观预期,对石英晶振的需求会大幅增加。

行业报告|行业专题研究5图3:石英晶振所处产业链资料来源:天风证券研究所上世纪六、七十年代以来,随着世界电子科技水平的迅猛发展,世界石英晶体谐振器市场迎来了持续快速的增长。

作为标准频率源或脉冲信号源,石英晶体谐振器提供了高精度的频率基准,逐步由高端军用电子设备应用拓展到民用电子产品的广阔领域中,被广泛的应用于消费类电子产品、小型电子类产品、资讯设备、移动终端、网络设备和汽车等领域,成为电子工业的基础元器件。

基于其优良的特性和低成本的优势,石英晶体谐振器在未来较长的时期内是其他元器件所难以替代的。

在日本,石英晶体谐振器被称为“工业之盐”。

随着我国电子信息产业的高速发展,信息产业整体技术的稳步提升,相关产业集群效应优势明显,电子信息产业制造中心地位进一步增强。

石英晶体谐振器行业作为电子信息产业的基础一直以来就是我国重点扶植和发展的基础产业之一。

自上世纪九十年代初期以个人电脑(PC)为代表的资讯设备逐步普及并形成规模量产以来,我国石英晶体谐振器行业成长迅速,各类产品市场规模逐年递增。

从行业规模看,根据CS&A数据,全球石英元件(谐振器、振荡器等)市场规模约30亿美金左右,整体市场规模相对稳定。

图4:石英元件产值资料来源:TXC公告,CS&A,天风证券研究所2.TWS、IoT、5G、车载下游高景气,小型化、高频等产品需求旺盛晶体谐振器作为频率控制和频率选择的基本元件,位于电子信息产业链的前端,是电子信行业报告|行业专题研究6息制造业的重要组成部分,应用领域十分广泛。

大致可分为以下几大领域:(1)移动终端,最主要的是指智能手机,除此之外还包括智能手表、PDA、手持游戏机、手持POS机等。

(2)消费类电子产品,通常包括手提电脑、平板电脑、照相机、耳机、音响等。

(3)通信网络,在通信网络通常分有线通信和无线通信。

有线通信涵盖的技术领域包括:光传输网络、数据处理、连接功能等。

(4)医疗电子,石英晶体具有很高的频率稳定性,同时对温度和力也很敏感。

晶振广泛应用于心脏起搏器、CT机、核磁共振仪、血压计等医用电子仪器仪表中。

(5)汽车电子,在汽车电子方面,石英晶体元器件主要用于汽车导向、功能控制、电子地图、电子定位仪和汽车音响系统。

(6)家用电器,石英晶体元件在彩色电视接收机上的主要用途是用于副载频恢复振荡器、计时、制式转换和遥控。

在音像制品方面主要用于录像机、摄像机、VCD、DVD、CD、数字像机和数字收音机等。

石英晶体谐振器广泛应用于工业、民用和军事等电子产品领域,部分应用终端对石英晶体谐振器需求量如下表所列:表2:应用终端对石英晶振的需求量大类子类石英晶体谐振器使用量(单位:个)(包括音叉类和高频类)咨询设备台式电脑2~9笔记本电脑2~9平板电脑4~10移动终端多功能手机2~6智能手机5~10GPS(导航仪)4PDA(掌上电脑)4~8网络设备大型基站>10路由器2蓝牙2汽车汽车电子30~50消费类电子产品数码相机、摄像机3~4机顶盒6洗衣机、空调等白色家电4~7其他消费类电子产品2~3小型电子类产品石英钟表、计时器件1~3多功能计算器1遥控电子玩具1~2电子类礼品1资料来源:泰晶招股说明书,台湾晶技等,天风证券研究所石英晶振是5G技术中最核心的电子零部件,作用是提供基准时钟信号,以及接收传输信号。

由于5G对使用网络设备要求非常高,网络设备所要处理的数据工作量大,而设备电路中需要通过晶振与其他元件的配合使用下达命令从而获得脉冲信号源得以工作,这就意味着5G对晶振稳定性、可靠性有很高的要求。

为了满足5G的要求,智能产品要配置高端快速的5G产品就必须搭配高精度的小型贴片晶振,由于下游的需求,晶振就朝着高频化、小型化的方向发展。

行业报告|行业专题研究7图5:晶振在5G领域的应用图6:5G市场动力资料来源:日本电波NDK财报,天风证券研究所资料来源:台湾晶技公告,天风证券研究所众多下游中,大家判断IOT/5G/可穿戴/汽车等应用景气度高,驱动产品往高频、小型化、温度补偿类方向持续升级,从各领域下游应用领域行业代表性企业财务数据可以得到较高验证(乐鑫科技/wifi,移远通信/lte&nb-iot等)。

图7:感测元件小型化、窄边框、屏下化资料来源:txc公告,天风证券研究所乐鑫科技主要产品Wi-FiMCU及模组,主要用于智能家居、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域。

乐鑫科技营收从2016-2019年三季度营收分别为1.23亿、2.72亿、4.75亿,以及5.27亿,同比增速为121.25%、74.60%、59.92%。

近年来,随着物联网市场发展迅速,行业需求上升,智能硬件行业迎来发展机遇。

行业报告|行业专题研究8图8:乐鑫科技Wi-FiMCU及模组应用场景图9:乐鑫科技营收及增速(营收单位:亿元)资料来源:乐鑫科技招股说明书,天风证券研究所资料来源:wind,天风证券研究所图10:移远通信营收及增速(单位:亿元)图11:移远通信产品结构(单位:亿元)资料来源:wind、天风证券研究所资料来源:wind、天风证券研究所随着通信技术的发展,移动通信在未来将进入一个崭新的阶段。

2019年5G刚起步,5G设备的销量仅占总销量的不到1%;2020年5G行业将加速发展,预计5G设备份额将会接近10%。

5G行业正处于加速发展阶段,未来3-5年,行业渗透率会快速提升,预计到2025年,5G手机的销量将会超过10亿。

图12:全球手机销量按网络制式划分资料来源:StrategyAnalytics,天风证券研究所1.232.724.755.27121.25%74.60%59.92%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.001.002.003.004.005.006.00乐鑫年收入乐鑫年收入同比1.611.793.035.7316.6127.0128.550.005.0010.0015.0020.0025.0030.00移远营收0.005.0010.0015.0020.002015201620172018行业报告|行业专题研究9伴随着5G与物联网时代的到来,智能可穿戴设备正处于高速发展阶段。

预计可穿戴设备市场在未来继续保持两位数增长,一直持续到2022年。

根据Gartner的数据,预计到2021年,全球将卖出5.05亿台可穿戴设备(包含蓝牙耳机),其中智能手表销售量将接近8100万支,占整体可穿戴设备销售量的16%。

图13:全球可穿戴设备出货量预测(单位:百万台)资料来源:Gartner,天风证券研究所通讯技术的发展,使得频带资源越来越紧张。

而随着通讯技术向高频、高稳定性方向发展,高频通讯领域广泛应用的石英器件,由于采用高次泛音晶体或低频晶体多倍频次数的石英晶体振荡器的压控能力差或相噪差,其应用受到很大的限制;而采用高频晶体、低倍频次数的晶振,由于其相噪和压控特性好,其需求量越来越大。

国家2018年1月7日发布的《智能汽车创新发展战略》要求到2020年,智能汽车新车占比达到50%,智能道路交通系统建设取得积极进展,大城市、高速公路的车用无线通信网络覆盖率达到90%,北斗高精度时空服务实现全覆盖。

到2025年,新车基本实现智能化,高级别智能汽车实现规模化应用。

随着5G商用的加速推进,车联网将迎来黄金发展期,将带来汽车电子更大的市场空间。

越来越多的电子器件(例如,传感器、通信(GPS、4G/5G)、摄像头、检测系统等)被应用到汽车上以提高安全性、舒适性、娱乐性和稳定性。

汽车联网、智能识别系统及无人驾驶的快速发展将大幅促进上游元件市场的快速增长。

图14:晶振在汽车领域的应用资料来源:日本电波NDK财报,天风证券研究所227.37265.88310.37347.53391.22442.56504.6501002003004005006002015201620172018201920202021全球可穿戴设备出货量行业报告|行业专题研究10据中国汽车工业协会提供,2018年,我国汽车工业总体运行平稳,受多方因素影响产销量同比下降,行业主要经济效益指标保持增长,但增幅回落。

新能源汽车快速发展,产销量保持高速增长态势。

其中,新能源汽车累计产销127.05万辆和125.62万辆,同比增长59.92%和61.74%。

图15:汽车领域对晶振的需求资料来源:TXC公告,天风证券研究所图16:泰晶科技2016年1-6月主要产品销售价格(单位:元/只)资料来源:泰晶科技招股说明书,天风证券研究所3.日本主导产能供给,整体供需好转,行业盈利能力处于上升通道世界范围内,日本石英晶体元器件厂商基础技术水平和生产自动化程度较高,具备较强的规模和技术优势,是国际石英晶体谐振器制造强国。

2011年以前,日本厂商生产的石英晶体谐振器占据了世界市场近六成的份额,呈现一国独大的竞争格局。

2013年以来,日本厂商受到原材料和人力资源成本上升及汇率波动等因素的影响,同时受到全球范围内其他区域如中国台湾、中国大陆等厂商产能扩张及替代产品的影响,市场份额出现较大幅度下滑,2017年略有下降,全球市场份额占比已经由2010年的59.9%下降到2017年的48.80%,下降了11.10个百分点。

0.520.450.390.330.210.140.1300.10.20.30.40.50.6M2520K3215M6/M8M322549U/49STF-206TF-308行业报告|行业专题研究11图17:2010-2017年世界石英晶体元器件各主要生产地销售额占比资料来源:泰晶科技2018年年报,天风证券研究所台湾地区厂商近年来发展迅速,产品更新速度快,成本优势有所体现,2017年已占据了全球约24.30%的市场份额,较2010年增长了6.00个百分点。

其他地区,如美国厂商产品主要针对美国国内及部分专项产品市场,供求渠道较为稳定,单位价值较高,2017年全球同类产品销售额占比在9.00%左右。

韩国、欧洲及其他国家厂商的产品应用以其内需为主,2017年呈下降趋势,合计约占全球销售额的7.0%左右。

欧洲国家厂商因其电子信息、无线通讯技术的发展,在设计、开发、频率利用方面具有一定的优势。

中国大陆厂商总体市场销售额低于日本、中国台湾,但成长率高于全球,2017年销售额约占全球的10.10%,较2010年的4.0%增长近6.1个百分点。

随着中国大陆厂商的崛起,市场竞争逐步加剧,借助于中国大陆优势的成本资源,中国大陆企业在石英晶体谐振器行业依然有较大的成长空间。

图18:2016年世界石英晶体元件各主要生产地市场份额分布图19:2017年世界石英晶体元件各主要生产地市场份额分布资料来源:泰晶科技2018年年报,天风证券研究所资料来源:泰晶科技2018年年报,天风证券研究所行业报告|行业专题研究12图20:台湾晶技2018年各产业销售比图21:日本电波2019年与2018年各产业销售占比比较资料来源:TXC公告,天风证券研究所资料来源:日本电波2019年财报,天风证券研究所由于中国大陆厂商在原材料开发、生产设备升级和产能规模等方面取得了长足的发展。

根据台湾希华晶体科技股份有限企业2016年年报和2017年年报中关于市场占有率的数据显示,目前中国大陆已成为日本、中国台湾之外最主要的石英晶体谐振器的生产、应用、出口地,各类石英晶体谐振器产品的市场规模逐年递增。

大陆份额持续增加的主要原因在于:(1)日本企业在消费类电子产品、小型电子类产品和资讯设备等应用领域成本优势下降,转向发展其他产品市场,中国大陆厂商逐渐扩大市场份额;(2)中国大陆作为全球电子信息产品的制造业中心,下游市场采购需求逐渐增加,带动了石英晶体元器件产业发展。

预计未来几年,随着万物智联的快速发展,由于中国大陆厂商竞争力的加强,其市场份额占比会继续保持上升态势。

图22:晶振行业市场排名资料来源:TXC公告,天风证券研究所类似于MLCC行业,石英晶振供给端主要是日本企业领先(爱普生、日本电波、京瓷等),在整体产能特别是中高端产品领域具备产能主导能力。

在18-19年行业需求低迷周期中,行业中小产能逐步退出,大家判断行业竞争结构得到进一步优化。

台湾晶振龙头晶技2019Q2以来连续两个季度营收恢复同比正增长,同期单季毛利率连续两个季度环比&同比提升,大家判断在高端(高频/小型化/温度补偿类)产品结构性高景气背景下,日本主要产能将采取稳健的转产策略(传统产能转产到高端)以满足高端产品旺盛需求,行业整体供需和盈利能力均会得到好转。

行业报告|行业专题研究13图23:台湾晶技单季度营收增速和毛利率资料来源:Wind,天风证券研究所4.基础元件核心基础元件亟待突破,高端产品加速进口替代,建议关注泰晶科技泰晶科技的核心产品为各种型号的音叉晶体谐振器(含DIP、SMD)和SMD高频晶体谐振器。

惠伦晶体主要产品为压电石英晶体元器件,目前包括表面贴装式(SMD)和双列直插式(DIP)石英晶体谐振器、SPXO晶体振荡器、TCXO温度补偿振荡器、TSX热敏电阻的研发、生产和销售。

图24:泰晶、惠伦、晶技历史营收规模对比(单位:亿人民币)图25:泰晶、惠伦、晶技毛利率对比资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%Mar-16Jul-16Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19台湾晶技毛利率台湾晶技营收增速18.618.320.6219.2916.4913.812.53.23.75.46.14.24.04.23.73.63.22.20510152025201420152016201720182019Q3收入对比台湾晶技泰晶科技惠伦晶体0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%201420152016201720182019Q3毛利率对比泰晶科技惠伦晶体台湾晶技行业报告|行业专题研究14图26:泰晶科技、惠伦晶体、台湾晶技单季营收增速对比资料来源:Wind、天风证券研究所台湾晶技营收规模远大于泰晶科技与惠伦晶体,近三年来单季营收在5亿元左右,而泰晶科技与惠伦晶体则不到2亿元。

台湾晶技的毛利率比较稳定,在24%左右;泰晶科技的营收规模近几年逐年上升,但毛利率呈下降趋势;惠伦晶体的营收规模趋势平缓,2018年毛利率25.6%是一个高点。

2019年以来,国内经济发展面临新的风险挑战,下行压力增大。

我国电子信息产业面临“内忧外患”的瓶颈局面,石英晶体谐振器作为电子信息产业的基础核心部件之一,电子信息产业的成长是晶体行业成长的基础。

国内前期固定资产投资的产能释放,下游市场疲软不振,晶体市场竞争激烈,产品价格下滑明显,盈利能力面临挑战。

受中美贸易摩擦不断加剧的影响,下游需求减弱,营业收入环比都有较大幅度的下降。

泰晶科技是专业从事石英晶体谐振器产品设计、生产、销售以及相关工艺设备研发、制造的高新技术企业,是我国石英晶体谐振器行业内主要厂商之一。

企业主要产品为各种型号的石英晶体谐振器,产品涵盖DIP晶体谐振器和SMD晶体谐振器,主要产品可分为TF系列、M系列和S系列,TF系列即DIP低频(音叉)晶体谐振器,M系列为SMD高频晶体谐振器,S系列为DIP高频晶体谐振器。

泰晶科技的产品生产总量呈逐年提升的趋势,2018年产量为27.80亿只,比上年增长23.51%。

2018年实现主营业务收入5.48亿元,比上年5.09亿元增长7.67%。

M系列产品(即SMD高频晶体谐振器)在主营业务收入中的比重进一步提高,占主营业务收入比例为60.75%,较上年占主营业务收入比例53.31%增长7.44%,TF系列和S系列站主营业务收入比例分别为26.39%和2.33%。

在产销量方面,随着可转债项目的全面实施,产能逐步释放,M系列产量、销量均比上年增长,其中生产量比上年增长37.93%,销量增长36.08%。

TF系列产销量较上年保持平稳增长,其中生产量比上年增长15.46%,销量增长9.54%。

-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%泰晶科技营收增速惠伦晶体营收增速台湾晶技营收增速行业报告|行业专题研究15图27:2017年和2018年泰晶科技各产品营收占比资料来源:泰晶科技2018年年报、天风证券研究所图28:泰晶科技近5年营收及增速图29:泰晶科技近5年净利润及增速资料来源:wind、天风证券研究所资料来源:wind、天风证券研究所企业2019年三季度营收大幅增长,达到1.6亿元;近12个季度来,企业毛利率逐渐趋于稳定,近6个季度保持在20%左右。

图30:泰晶科技近12个季度收入及增速(单位:亿元)图31:泰晶科技近12个季度毛利率资料来源:wind、天风证券研究所资料来源:wind、天风证券研究所2016年以来,企业加大新产品、新材料、新装备的研发,2018年研发投入达到0.2亿元,占营收3.3%。

企业2017年、2018年资本支出较之前几年显著增加,分别为3.9亿元与1.8亿元。

2.53.23.75.46.14.229.8%15.5%45.9%13.2%-10.4%-20%0%20%40%60%01234567营业收入/亿元YOY0.500.580.680.760.440.0718%16%13%-42%-85%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.00.20.40.60.81.0净利润/亿元YOY10%46%16%48%72%53%61%-5%-23%-6%-34%17%-50%0%50%100%0.00.51.01.52.016Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3季度营业收入YOY37.6%31.2%27.2%23.6%29.6%22.3%24.4%21.4%17.4%22.5%17.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%行业报告|行业专题研究16图32:泰晶科技近5年研发投入及占比(单位:亿元)图33:泰晶科技近5年资本支出(单位:亿元)资料来源:wind、天风证券研究所资料来源:wind、天风证券研究所企业在研发能力、客户资源、成本控制以及管理能力方面拥有优势。

研发能力:企业掌握了音叉晶体谐振器产品切割、调频、烧结、压封和分选等主要工艺技术,并取得了一系列自主常识产权,为企业持续发展创造了有利条件。

通过持续的研发投入,企业提升了生产效率,产品的市场竞争力不断增强。

客户资源:通过持续的科技创新和市场推广,企业2018年共有17款产品通过了MTK、HUAWEI海思、紫光展锐(展讯)等逾十家国内外知名应用方案商的认证。

成本控制:目前已经实现音叉晶体谐振器的自动化生产,并实现了从水晶毛块到晶振成品的全程自主生产,具有明显的规模优势和成本优势。

管理能力:在生产的精细化管理方面积累了有效经验,建立了完整系统的专业管理体系,拥有一批专业的技术研发和生产管理专业人才。

图34:泰晶科技自主品牌产品认证情况来源:泰晶科技2018年年报,天风证券研究所3.9%3.3%5.1%3.2%3.3%0%2%4%6%0.00.10.10.20.20.320142015201620172018研发投入研发占营收比例行业报告|行业专题研究17投资建议:晶振是核心基础元件,高端领域大陆企业份额较低,大家判断在中美贸易战背景下,大陆供应链上下游将一体化推动高端产品进口替代,建议关注大陆目前处于行业领先地位的泰晶科技和惠伦晶体,泰晶科技在产能规模、设备自制、自产比例、后续产能扩张潜力方面优势突出,有望受益显著。

行业报告|行业专题研究18分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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