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中金企业-全球变局中的中国产业趋势(2):产业链会转移出中国吗?-200517
2020-05-17 18:59:42  王汉锋,刘刚
研报摘要

  产业转移的三种情形,数据显示目前撤离中国的并非主流
  今年疫情突如其来、冲击全球,不少人士担心“产业转移”出中国。大家在《全球变局中的中国产业趋势(1)》(2018年12月)中深入分析了贸易摩擦升级背景之下的中国产业趋势,大家在本文继续探讨这一话题。
  目前产业撤离出中国的现象大致分为三种情形:第一、人工、环保等成本上升导致的产业转移,如部分相对偏低附加值、劳动密集型行业转移到劳动力成本更低的国家和地区,典型的如纺织行业、家具制造等,这类产业转移早在贸易摩擦升级前就在发生,并带动中国对外直接投资近年的增长;第二、中国本土竞争者的成长不断扩张市场份额、跨国企业市场份额缩小,如家电、智能手机、工程机械等,甚至也包括部分服务业,如零售超市等;第三,为规避政策或政治方面的不确定性而考虑移出中国,特别是在近年贸易摩擦升级后。前述两种情形的产业搬离是与中国产业升级相伴随的“副产品”,不宜过度担心,只有第三类才是值得关注的重点。
  中国产业竞争力基于四大内生优势,脱离中国需求建立产业链难度较大
  中国制造业近40年来在改革开放基础上切合内需发展、从低附加值行业起步逐步实现结构升级(图3),并延伸至中高附加值产业(图10)。发展到目前总工业产值占全球约30%、约70%满足内需,是基于大市场、大基建、全产业链及人才红利等四大产业优势(详细见正文)。这些优势是内生的,最根本的是“大市场”且相辅相成,大部分发达及发展中经济体并不全部具备,使得中国在全球产业链中具备独特地位。中国只要继续开放拥抱世界、持续改革发掘内需潜力、创新升级,在上述四大特征之下,不宜对前述的第三种情形产业转移过度悲观。几组数据佐证大家的观点:第一,根据美国经济分析局(BEA)2017年的数据,在华美企约80%的产品都在满足中国本地需求,仅有20%供往海外;第二,大家统计的全球跨国企业在华每年收入约2万亿美金,且仍在稳步增长,相比那些业务只集中在本地的企业,毛利润率高出5-8个百分点,表明跨国企业从跨国业务包括中国业务中明显受益;第三,中国近年继续开放,中国内需正在形成让跨国企业及本土企业同台竞技的大平台,根据中美商会的调查反映中国投资环境改善的美企比例逐年提高,2019年首次超过50%,表示已经或考虑转移出中国的跨国企业比例也逐年降低;第四,中国工业产值占全球约30%且仍在扩大,依托于前述四大优势,脱离中国需求建立外部“产业链联盟”,将大幅提高全球范围的产品成本。
  内需市场稳步增长,本土企业竞争力在增强,看好消费及产业升级趋势
  百年一遇的疫情使得中国外围环境更加复杂,中国不仅在短期、在中长都可能更加注重内需。近期中国推进要素市场改革、配合推进新型城镇化的举措就是持续释放内需潜力的战略之举,大家认为中国内需消费市场即将成为全球最大单一消费市场,潜在规模史无前例,给在中国的企业创造多方面的比较优势。当前中国在符合三大特征的制造业:1)标准化制造;2)需要一定劳动力成本优势,特别是有常识含量的劳动力的成本优势;3)需要一定的技术积累,如通讯设备、手机产业链、机械等领域已经展现出竞争力,未来可能在更多的偏中高端附加值的制造业,包括机械、汽车及零部件、新能源汽车产业链、科技硬件、医药及医疗设备等展现出更大的竞争力。中国制造业往更高附加值的方向升级,不仅在促进进口替代,也在帮助提高人均收入,从而推动消费升级。大家看好消费升级、产业升级、进口替代的大趋势(图111-115)。
  
研报全文

产业链会转移出中国吗?-全球变局中的中国产业趋势(2)产业转移的三种情形,数据显示目前撤离中国的并非主流今年疫情突如其来、冲击全球,不少人士担心“产业转移”出中国。

大家在《全球变局中的中国产业趋势(1)》(2018年12月)中深入分析了贸易摩擦升级背景之下的中国产业趋势,大家在本文继续探讨这一话题。

目前产业撤离出中国的现象大致分为三种情形:第一、人工、环保等成本上升导致的产业转移,如部分相对偏低附加值、劳动密集型行业转移到劳动力成本更低的国家和地区,典型的如纺织行业、家具制造等,这类产业转移早在贸易摩擦升级前就在发生,并带动中国对外直接投资近年的增长;第二、中国本土竞争者的成长不断扩张市场份额、跨国企业市场份额缩小,如家电、智能手机、工程机械等,甚至也包括部分服务业,如零售超市等;第三,为规避政策或政治方面的不确定性而考虑移出中国,特别是在近年贸易摩擦升级后。

前述两种情形的产业搬离是与中国产业升级相伴随的“副产品”,不宜过度担心,只有第三类才是值得关注的重点。

中国产业竞争力基于四大内生优势,脱离中国需求建立产业链难度较大中国制造业近40年来在改革开放基础上切合内需发展、从低附加值行业起步逐步实现结构升级(图3),并延伸至中高附加值产业(图10)。

发展到目前总工业产值占全球约30%、约70%满足内需,是基于大市场、大基建、全产业链及人才红利等四大产业优势(详细见正文)。

这些优势是内生的,最根本的是“大市场”且相辅相成,大部分发达及发展中经济体并不全部具备,使得中国在全球产业链中具备独特地位。

中国只要继续开放拥抱世界、持续改革发掘内需潜力、创新升级,在上述四大特征之下,不宜对前述的第三种情形产业转移过度悲观。

几组数据佐证大家的观点:第一,根据美国经济分析局(BEA)2017年的数据,在华美企约80%的产品都在满足中国本地需求,仅有20%供往海外;第二,大家统计的全球跨国企业在华每年收入约2万亿美金,且仍在稳步增长,相比那些业务只集中在本地的企业,毛利润率高出5-8个百分点,表明跨国企业从跨国业务包括中国业务中明显受益;第三,中国近年继续开放,中国内需正在形成让跨国企业及本土企业同台竞技的大平台,根据中美商会的调查反映中国投资环境改善的美企比例逐年提高,2019年首次超过50%,表示已经或考虑转移出中国的跨国企业比例也逐年降低;第四,中国工业产值占全球约30%且仍在扩大,依托于前述四大优势,脱离中国需求建立外部“产业链联盟”,将大幅提高全球范围的产品成本。

内需市场稳步增长,本土企业竞争力在增强,看好消费及产业升级趋势百年一遇的疫情使得中国外围环境更加复杂,中国不仅在短期、在中长都可能更加注重内需。

近期中国推进要素市场改革、配合推进新型城镇化的举措就是持续释放内需潜力的战略之举,大家认为中国内需消费市场即将成为全球最大单一消费市场,潜在规模史无前例,给在中国的企业创造多方面的比较优势。

当前中国在符合三大特征的制造业:1)标准化制造;2)需要一定劳动力成本优势,特别是有常识含量的劳动力的成本优势;3)需要一定的技术积累,如通讯设备、手机产业链、机械等领域已经展现出竞争力,未来可能在更多的偏中高端附加值的制造业,包括机械、汽车及零部件、新能源汽车产业链、科技硬件、医药及医疗设备等展现出更大的竞争力。

中国制造业往更高附加值的方向升级,不仅在促进进口替代,也在帮助提高人均收入,从而推动消费升级。

大家看好消费升级、产业升级、进口替代的大趋势(图111-115)。

个股分析员王汉锋,CFASAC执证编号:S0080513080002SFCCERef:AND454hanfeng.wang@cicc.com.cn分析员刘刚,CFASAC执证编号:S0080512030003SFCCERef:AVH867kevin.liu@cicc.com.cn联系人何璐SAC执证编号:S0080120010032lu5.he@cicc.com.cn相关研究报告市场策略|MSCI中国半年度调整:新增56只、剔除45只(2020.05.13)市场策略|复工复产将进一步深化(2020.05.11)市场策略|发电日耗煤疫情后首次恢复正增长(2020.05.10)市场策略|紧盯“纯内需”,关注“进口替代”(2020.05.06)市场策略|2020年两会五大看点(2020.05.06)市场策略研究2020年5月17日主题策略中金企业研究部:2020年5月17日2目录中国的产业优势是内生的,依托于四大优势......................................................................................................................5优势#1:大市场......................................................................................................................................................................5优势#2:大、长、全的产业链..............................................................................................................................................8优势#3:大基建....................................................................................................................................................................13优势#4:人才红利................................................................................................................................................................16导致产业转移的三种情形:成本上升、本土竞争者崛起、规避政策及政治不确定性因素等........................................19类型#1:劳动力等各项成本增加导致产业不具备相对优势.............................................................................................19类型#2:本土竞争者成长,挤出跨国企业市场份额.........................................................................................................21类型#3:规避政策、政治等因素带来的不确定性.............................................................................................................23跨国企业开始撤出中国了吗?暂时并非主流....................................................................................................................24贸易摩擦和疫情下部分跨国企业转移产业链,但并非主流.............................................................................................24贸易摩擦、成本上升和政策环境是三个最主要考量.........................................................................................................25中国仍是跨国企业最重要市场之一...................................................................................................................................27中国仍是跨国企业最重要的市场之一.................................................................................................................................27外商投资法:进一步优化营商环境....................................................................................................................................29外资企业在中国:2万亿美金收入;2019年投资额创新高.............................................................................................31外商投资全扫描:注册企业59万家,投资总额7.8万亿美金;2019年新设立企业减少,但投资额创新高...........31量化测算:跨国企业在中国收入约为2万亿美金;2019年收入下滑............................................................................35跨国企业在华供应链:集中在广东、浙江、江苏;美国在华企业产品八成供应本地.................................................38投资主题:“纯内需”、消费与产业升级、进口替代.........................................................................................................42图表图表1:中国消费市场在逐步成为全球最大的单一消费市场..................................................................................................6图表2:城市化仍是主要的总需求来源......................................................................................................................................6图表3:中国城市化率与产业结构变化趋势..............................................................................................................................7图表4:教育、书籍和娱乐支出在日本1973-1985年家庭消费支出中增长速度最快...........................................................7图表5:1973-1982年10年内教育支出增速高于前10年的增速,而衣服和鞋等支出增速低于前10年的增速...............7图表6:目前中国平均每3个家庭拥有一辆乘用车,相当于日本20世纪70年代初的水平...............................................8图表7:随着城镇化的推进和人均GDP的增长,家庭乘用车保有量有望上升到接近平均每个家庭拥有1辆..................8图表8:尽管有所回落,2019年中国新能源车销量仍然占到全球的53%,这一比例到2025年将仍然保持在45%........8图表9:从动力电池装机量来看趋势也较为相似,中国市场份额保持在40~50%之间.........................................................8图表10:中国进出口结构变化反应出产业结构变迁及产业升级趋势....................................................................................9图表11:中国出口结构变化......................................................................................................................................................10图表12:各贸易子行业贸易专业化系数((出口-进口)/(出口+进口)%)显示的中国产业比较优势变迁.................10图表13:动力电池产业链基本能够在中国实现全产业链采购和生产..................................................................................11图表14:中国在全球产业链上的优势较为独特:相比发达国家高端人才成本仍低,比发展中经济体技术领先...........11图表15:全球动力电池约一半的装机量来自中国;尽管疫情影响下年初这一比例有所下降,但三月已经回升...........12图表16:特斯拉上海超级工厂已经成为企业主要产能地之一,且未来仍有扩建计划.......................................................12图表17:一季度在中国销售的13.2万辆奔驰汽车中,83%(11万辆)均为国产.............................................................12图表18:低附加值行业从2005、2006年开始就有部分转移出中国的迹象,而中高端附加值产业竞争力在加强.........12图表19:粤港澳大湾区内部形成了较强的产业集群性和互补性..........................................................................................12图表20:世界银行报告显示中国在全球供应链位,已经取代了日本成为亚太区域的核心...............................................13中金企业研究部:2020年5月17日3图表21:十三五现代综合交通运输体系发展规划提出的“十纵十横”综合运输大通道...................................................14图表22:中国高铁里程近年不断提升......................................................................................................................................15图表23:移动互联网渗透率......................................................................................................................................................15图表24:中国大陆和香港地区的物流绩效指数远高于其他依赖制造业出口的国家和地区...............................................15图表25:中金分析员预测2020年三大运营商将投入约1800亿元新建约60万座5G基站..............................................15图表26:2019年国内快递单价约为8元,仅为美国的15%..................................................................................................15图表27:重点地区全程时限2019年约为56小时..................................................................................................................15图表28:研发费用占GDP比例.................................................................................................................................................16图表29:2019年全国普通高校本科毕业人数约为834万人..................................................................................................17图表30:2018年中国的研发投入总量超过5000亿美金........................................................................................................17图表31:中国研发投入在全球所占份额也在不断提升,2018年占全球的23%..................................................................17图表32:中国的PCT专利申请量在全球占比不断提升,2019年超过20%.........................................................................17图表33:根据世界银行的数据,2018年,我国拥有工程师约152万人,在全球主要国家中领先..................................17图表34:2018年,我国每百万人拥有工程师1105人,远超根据人均GDP水平估算的数字............................................18图表35:全球来看,2005年以来中国房价上涨幅度较快…..................................................................................................19图表36:…中国的最低工资水平上涨在主要发展中国家中也位于中等偏上水平.................................................................19图表37:我国制造业工人的平均工资近年来优势缩小,意味着低附加值产业向外转出可能性较大;而技术人员工资则远远低于发达国家......................................................................................................................................................................20图表38:2018年部分主要国家薪资跨国对比(单位:美金)..............................................................................................20图表39:这种产业转移也对应的是中国对外直接投资的增加,特别是对东南亚地区的直接投资增长...........................20图表40:2030年之后越南人口红利将好于中国......................................................................................................................20图表41:历史上纺织业的五次产业转移..................................................................................................................................21图表42:中国手机市场内,近年来国产品牌如小米、HUAWEI、OPPO、VIVO等份额增大,而SAMSUNG、苹果等份额缩小....22图表43:国产挖掘机市场份额从2007年的17%升至2018年的55%..................................................................................22图表44:SAMSUNG企业的收入来源,按地区划分..........................................................................................................................22图表45:苹果企业在中国地区的收入占比近年来有所下滑..................................................................................................22图表46:永辉集团在国内市场的销售超过家乐福..................................................................................................................22图表47:三一/中联vs.卡特彼勒中国区销售........................................................................................................................22图表48:仅有~17%的企业考虑或已经转移产业链出中国,且这一比例相比2017年的23%和2018年的19%反而有所下降..................................................................................................................................................................................................24图表49:中上游制造业比例较高,消费和服务行业较低......................................................................................................24图表50:亚洲新兴市场依然是产业链转出的首选地,占比59%;北美地区比例也从2019年的27%上升至39%.........25图表51:从转移原因上来看,政策环境不确定性、劳动力等各项成本上升、以及美国加征关税是最主要考量...........25图表52:50%的企业科技类企业将利润率下滑的原因归结为贸易摩擦,明显高于其他行业;成本增加对于消费行业的拖累最为明显,占比为17%..........................................................................................................................................................26图表53:如果按照生产地和产品目的地划分企业,因贸易摩擦导致的分化也尤为明显...................................................26图表54:从商业战略角度,为了应对贸易摩擦,推迟或取消投资是较多企业选择的应对方式;而调整供应链和迁出产能的比例其实并不高..................................................................................................................................................................26图表55:分行业看,制造业受到的影响更大,15%的企业考虑迁出、32%调整供应链、24%推迟投资;科技企业其次;消费和服务类行业企业多数表示影响不大..............................................................................................................................26图表56:根据中美商会的调查,2019年将中国作为首要投资目的企业占比为20%,而39%的企业将中国作为前三大投资目的地之一..............................................................................................................................................................................27图表57:50%的美企企业认为2019年中国投资环境出现改善,较2018年38%的比例大幅抬升,而认为恶化的比例降至19%...............................................................................................................................................................................................27图表58:从短期投资意愿来看,37%的受访美国企业表示在2020年没有扩大投资计划..................................................27图表59:航空航天、汽车、消费品、医疗服务、零售与分销、金融服务、投资对中国投资环境最为乐观.....................27图表60:世界银行关于营商环境的衡量标准..........................................................................................................................28图表61:中国近年来营商环境排名不断上升,2019年达到第31名,高于主要东亚发展中国家....................................28图表62:2019年中国营商环境分项排名中,办理施工许可证、保护少数投资者和办理破产分项名次上升最大...........28图表63:全球FDI下降大背景下,中国大陆吸引外商投资占全球比重2018年上升到10.7%,且增速更加稳定...........29图表64:全球吸引外商直接投资规模排名:中国2018年来于第二名,仅次于美国........................................................29图表65:自贸区负面清单的限制和禁止项目不断减少….......................................................................................................30图表66:…全国范围的《外商投资产业引导目录》限制和禁止项目2015年以来也在减少...............................................30中金企业研究部:2020年5月17日4图表67:根据OECD的评估,中国整体投资准入限制相对其它发达和新兴市场较高,且第一产业和第三产业限制较强30图表68:截至2018年,注册外商投资企业达到59万家......................................................................................................31图表69:截至2018年,外商投资总额达到7.8万亿美金.....................................................................................................31图表70:2019年新设立外商投资企业数量回落,同比降低32.5%.......................................................................................32图表71:但2019年外商投资金额创历史新高,达到1,382亿美金.....................................................................................32图表72:截至2018年,存量外商投资企业注册资本中外方占比约为76%........................................................................32图表73:亚洲仍是我国外商投资主要来源地,2009年以来占比上升.................................................................................32图表74:中国香港、新加坡和英属维尔京群岛是中国2018年吸取外商投资最主要的来源地.........................................32图表75:最近5年中国香港、欧盟国家对中国外商投资金额上升较快,而日本、新加和中国台湾有所下降...............32图表76:制造业、批发零售业和商务服务业是存量外商投资企业数量最多的行业...........................................................33图表77:制造业、商务服务业和房地产业是存量外商投资金额最多的行业......................................................................33图表78:2004年以来新设立的外商投资企业中,服务、科技等“新经济”行业数量占比不断提高...............................33图表79:“新经济”行业的投资金额占比也不断提高,但2018年有所下降......................................................................33图表80:从地区来看,广东、江苏、上海、浙江等东部省份的外商投资企业数量和金额占全国的60%左右...............33图表81:教育、信息技术、住宿餐饮行业外方持股比例较高..............................................................................................34图表82:2010年来,制造、科技、商务服务等行业外方持股占比下降,而教育、学问行业外方持股比例上升...........34图表83:从每年外商投资金额来看,外商独资和中外合资是新设立外商投资企业的主要形式.......................................34图表84:从每年新设立外商投资企业数量来看也是如此......................................................................................................34图表85:分行业看,2019年大部分行业中国区收入同比增速较2018年放缓,部分甚至出现下滑................................34图表86:2019年中国企业各行业增速普遍高于跨国企业......................................................................................................35图表87:海外跨国企业对中国大陆收入占比约5.2%.............................................................................................................36图表88:41%的跨国企业对中国收入敞口大于5%,22%的跨国企业对中国收入敞口大于10%........................................36图表89:美国跨国企业中国大陆收入占比约4.2%.................................................................................................................36图表90:欧盟国家跨国企业中国大陆收入占比约4.9%.........................................................................................................36图表91:日本跨国企业中国大陆收入占比约6.4%.................................................................................................................36图表92:韩国跨国企业中国大陆收入占比约9.1%.................................................................................................................36图表93:2007年-2016年跨国企业在中国的收入中,“新经济”行业的占比逐渐上升......................................................37图表94:跨国企业在中国大陆收入最多为美国、日本、英国和韩国等,占比最高为新加坡、中国台湾、澳大利亚等37图表95:跨国企业在中国大陆收入最多的是原材料、资本品、能源等,比重最高的是电信业务、技术硬件和保险等37图表96:奥地利、波兰、卡塔尔、中国台湾的跨国企业在中国大陆的收入主要集中在TMT和消费等“新经济”行业38图表97:供应商分布地区主要集中在广东、浙江、江苏等地..............................................................................................38图表98:按城市看,深圳、北京、上海、杭州、广州、宁波分布最多..............................................................................38图表99:美国企业在华雇员主要分布在上海、北京、广东、江苏等区域..........................................................................39图表100:美国企业在华总雇员为211万人,其中化工、电子、和零售业的人数最多.....................................................39图表101:美国企业在华子企业的产品主要留在中国境内(80%),而供给全球各地关联方的比例约为20%................39图表102:外商投资企业占中国规模以上工业企业利润的25%左右,与国有企业和私营企业的份额接近.....................40图表103:外商投资企业吸取了5.4%左右的城镇就业,合计约2,365万人左右................................................................40图表104:外商投资企业贡献了全社会4%左右的固定资产投资..........................................................................................40图表105:外商投资企业缴税占全国税收收入的~17.9%........................................................................................................40图表106:外商投资企业占中国出口、进口、贸易额的40%左右........................................................................................40图表107:外商投资企业占中国出贸易顺差的比例从2012年的下降,2019年为26%左右..............................................40图表108:外商投资企业占仍中国研发投入和发明专利数量的20%左右,但这一比例相较2016年有所下降...............41图表109:外资的新产品项目数自2011年起基本保持稳定,内资则在不断增长..............................................................41图表110:开发经费也呈现类似趋势........................................................................................................................................41图表111:进口替代相关个股筛选..............................................................................................................................................5图表112:纯内需A股组合........................................................................................................................................................43图表113:纯内需H股组合.......................................................................................................................................................44图表114:消费升级A股组合....................................................................................................................................................45图表115:消费升级H股组合...................................................................................................................................................45中金企业研究部:2020年5月17日5中国的产业优势是内生的,依托于四大优势近年中美贸易摩擦升级,特别是近期疫情冲击全球,不少投资者更加担心部分跨国企业及企业将产业搬离中国的风险。

在本文中大家综合多方面信息来对这一问题进行考察。

包括本章在内,大家将分四个部分来探讨这一问题,分别如下:第一、中国的产业优势是内生的,依托于四大优势:大市场、大基建、全产业链及人才红利;第二、产业转移的现象在中国早已经开始,可以分为三种类别,并非所有产业转移都值得担心、不宜一概而论;第三、中国依然是跨国企业最重要的市场之一,目前考虑搬离中国的是少数;第四、脱离中国建立单独的产业链将脱离需求、提高成本,未来3-5年难度较大。

中国制造业在改革开放的近四十年来切合内需发展的需要,在此前门类不全、技术落后、规模偏小的基础上起步,从低附加值、技术含量低的状况逐步发展、迭代、升级,延伸至到进入部分中高附加值产业,目前工业产值占全球约30%,是全球第一大工业国,并仍在继续扩张和升级。

中国的制造业产业链能够发展至今天,除了中国改革开放的大背景之外,依托大市场、大基建、全产业链及人才红利等四大优势。

这些优势其他大多数发达及发展中经济体并不全部具备,使得中国在全球产业链中具有独特的地位。

其中大市场带来供给侧及需求侧双重的优势,是最根本的,与其他几点又相辅相成。

中国只要继续开放拥抱世界、持续改革发掘内需潜力、创新升级,上述四大特征之下,大家认为不宜对潜在的产业转移过度悲观。

优势#1:大市场中国庞大的市场和需求空间是中国各类产业发展的温床,是各类制造业依托发展第一大优势。

中国在大力投资扩产能、打工业基础的阶段,各类与投资相关的原材料、资本品等需求量及占全球的比例达到空前的规模及水平;当中国逐步转型到内需与消费驱动的阶段,中国的消费市场也在逐步成为全球最大的单一消费市场,并且可能是人类史无前例的大市场(图表1)。

这一单一大内需市场已经并将继续为中国各类产业发展提供广阔的平台、带来需求及供给侧的双重优势。

最近中国政府强调进一步深化要素市场改革助推新型城镇化,大家认为有望进一步释放内需潜力。

在当前百年不遇疫情冲击中国外需、外围形势变得越来越具挑战的背景下,找准有效内需以实施需求提振与纾困,不仅在短期、在中长期对中国进一步的发展、应对国际形势都具有战略意义。

国务院在4月9日发布文件1改革各类要素市场、发改委发布文件推进城镇化,直接针对问题,有助于释放城镇化升级相关内需。

新型城镇化正是中国最大的内需之一,其所涉及的需求体量足够大、且需求迫切。

虽然近年来租金和工资成本的上升一定程度上也削弱了部分制造业的成本优势,城镇化驱动下的消费升级及产业升级正为包括跨国企业在内的各类企业提供新机遇。

例如根据大家《老外看中国》报告中的梳理,大家注意到星巴克、肯德基等品牌计划扩大在中国的门店数量;雀巢仍将加大对中国的投资;特斯拉等先进制造企业在中国设立新的生产基地;赛默飞等医药和医疗设备企业看好长期医疗基础设施投资等。

以新能源车为例,2019年中国新能源车销量已经占到全球的53%,中金必赢365net手机版师预计这一比例到2025年继续保持在45%左右;大家必赢365net手机版师预计今年特斯拉在中国的销量有望达到13~15万辆,接近美国水平(~16万辆左右)。

智能手机更是如此,尽管四季度略有下滑,中国2019年手机出货量仍然达到3.7亿部,占到全球手机出货量的28.2%。

1中金企业研究部:2020年5月17日6实际上,日本的经验也是如此。

在上世纪70年代快速城镇化的过程中,伴随着消费从物质消费向物质和精神消费并重,从重量到重质的转变,例如,教育、书籍和娱乐支出在日本1973-1985年家庭消费支出中增长速度最快。

与此同时,汽车保有量也快速抬升。

目前中国平均每2.5个家庭拥有一辆乘用车,相当于日本20世纪70年代初的水平,随着城镇化的推进和人均GDP的增长,大家认为家庭乘用车保有量有望上升到接近平均每个家庭拥有1辆。

中国当前的内需消费市场已经远超过日本,在近年已经接近美国,随着需求潜力的进一步释放,成为全球最大的内需市场近在咫尺。

大家认为只要中国维持稳定发展,未来空间大幅超过美国、成为史无前例的大市场也是大概率事件。

图表1:中国消费市场在逐步成为全球最大的单一消费市场资料来源:Wind,中金企业研究部图表2:城市化仍是主要的总需求来源资料来源:Wind,中金企业研究部2.02.22.32.52.62.72.93.13.33.43.53.63.84.14.34.44.44.14.34.64.85.05.25.35.55.76.06.20.20.20.20.30.30.40.40.40.40.50.50.60.70.81.01.21.61.82.32.83.33.84.34.85.05.45.86.0012345671992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019美国年度零售销售额中国年度零售销售额(万亿美金)中国vs.美国零售额对比60,51883,13759.6%43.4%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800900194919511953195519571959196119631965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019城镇常住人口(左轴)城镇户籍人口(左轴)常住口径城镇化率户籍口径城镇化率(百万人)万人万人中金企业研究部:2020年5月17日7图表3:中国城市化率与产业结构变化趋势资料来源:Wind,中金企业研究部图表4:教育、书籍和娱乐支出在日本1973-1985年家庭消费支出中增长速度最快图表5:1973-1982年10年内教育支出增速高于前10年的增速,而衣服和鞋等支出增速低于前10年的增速资料来源:彭博资讯,CEIC,中金企业研究部资料来源:彭博资讯,CEIC,中金企业研究部238261242216269444430291100150200250300350400450500日本1973-1985年各消费品家庭支出金额增长总消费支出食品住房光热、水家具衣服、鞋医疗交通、通信教育书籍、娱乐6%6%8%8%9%9%10%13%14%14%10%11%9%12%12%11%13%18%8%9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%日本1973-1982与1963-1973年间各类消费支出年均复合增长1973-19821963-19730.010.020.030.040.050.060.070.0中国城市化率与产业结构变化趋势总人口:城镇:比重第一产业占比第二产业占比第三产业占比1952-1980年中国城市化率提升伴随第二产业的占比提高1980年至今中国城市化率提升伴随的是第三产业占比不断上升,第二产业持平略降,第一产业不断下滑(%)中金企业研究部:2020年5月17日8图表6:目前中国平均每2.5个家庭拥有一辆乘用车,相当于日本20世纪70年代初的水平图表7:随着城镇化的推进和人均GDP的增长,家庭乘用车保有量有望上升到接近平均每个家庭拥有1辆图表8:尽管有所回落,2019年中国新能源车销量仍然占到全球的53%,大家预计这一比例2025年将仍保持在45%图表9:从动力电池装机量来看趋势也较为相似,中国市场份额保持在40~50%之间资料来源:彭博资讯,GGII,中金企业研究部资料来源:彭博资讯,中金企业研究部优势#2:大、长、全的产业链中国上下游较为完备的产业链和产业集群优势也是吸引包括跨国企业及本土企业的一大优势。

其他相对小的经济体如新兴经济体及部分总规模不大的发达经济体并不具备这一优势。

仍以新能源汽车产业链为例,整机厂商的一级供应商在中国都可以找到;动力电池更是如此,从上游的材料、到中游电机电控等部件、以及下游需求,基本实现全产业链覆盖。

在一个国家和地区能够实现一个产业从上游到下游全产业链的覆盖将缩小企业的采购和物流成本,也将缩短对需求及技术变化的响应时间,而这种全产业链的覆盖是以大市场需求为基础的,这种优势较多新兴经济体及规模偏小的发达经济体并不具备。

20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%02468101214162014A2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E全球新能源车销量其它国家美国欧洲中国中国占比(百万辆)30%35%40%45%50%55%60%65%02004006008001,0001,2002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E全球动力电池装机量国际中国中国占比(GWh)0.00.20.40.60.81.01.21.405,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000195719601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017中国和日本人均GDP和家庭乘用车保有量日本:人均GDP(左轴)中国:人均GDP(左轴)中国:每户乘用车保有量(右轴)日本:每户乘用车保有量(右轴)PPP购买力平价国际元(辆)日本:1957年中国:2003年日本:1973年中国:2018年0.00.20.40.60.81.01.21.4010,00020,00030,00040,00050,000中国和日本人均GDP和家庭乘用车保有量中国日本人均GDP(PPP购买力平价国际元)辆日本:1957年中国:1983年中国:2018年日本:1973年中金企业研究部:2020年5月17日9举例来说,作为开放桥头堡、目前依然快速发展的粤港澳大湾区产业集群化已经具有相当的规模和竞争优势,逐渐形成了珠江西岸的电气机械和家电以及珠江东岸的计算机等电子设备制造两个产业集群。

同时,围绕上述两个核心产业集群,所在区域的配套产业也蓬勃发展。

例如,江门与电气机械和家电产业集中的佛山、珠海和中山相邻,其金属制品、通用设备制造业的发展也较为成熟;东莞、惠州在深圳的带动下,计算机等电子产业蓬勃发展,占比位于前两位,其相关的配套产业如橡胶和塑料制品产值也较大。

这些都是依托中国大市场产生全产业链、产业集群的案例。

并且随着技术的积累,大家看到中国的产业也在不断往附加值更高的方向逐步升级。

相对高附加值制造业占制造业的比例逐步升高,类似上世纪70年代的日本,当时日本高附加值产业工业增加值迅速上升,同时技术及结构升级产业占GDP比例在70年代不断上升。

根据世界银行2019年全球产业链发展报告2,从2000年到2017年,中国在全球供应链的位置上,已经取代了日本成为亚太区域的核心,也在一定程度上取代美欧之间供应链直接联系。

放在全球来看,依托于大内需市场及全产业链,中国制造业在全球具备独特地位和优势,简单概括就是:“比我便宜的没我技术好,比我技术好的没我便宜”。

正是因为这一点,大家注意到,只要一类产品在中国进入需求放量和普及的阶段,其在中国市场的总体规模占全球市场需求规模的比例将快速上升,成本将快速下降,比如家电、智能手机、通讯设备等。

当前在中国在符合三大特征的制造业:1)标准化制造;2)需要一定劳动力成本优势,特别是有常识含量的劳动力的成本优势;3)需要一定的技术积累,如通讯设备、手机产业链、机械等领域已经展现出竞争力,未来可能在更多的偏中高附加值的制造业,包括家电、汽车及零部件、新能源汽车产业链、机械、科技硬件、医药及医疗设备等展现出更大的竞争力。

跨国企业要降低其在全球供应的产品的成本,中国市场对其至关重要。

这也是为什么大家看到,虽然贸易摩擦和疫情可能让跨国企业采取部分区域多元化的战略,但考虑到运输半径和成本等因素,针对中国市场需求的跨国企业可能不仅不会移出中国,反而会进一步加大本土化率。

大家汽车必赢365net手机版师预计特斯拉今年的零部件本土采购及国产化率可能会超过80%,而大家在《老外看中国》报告中也注意到一些跨国汽车厂商都在强调在中国推进本土化战略,例如戴姆勒、福特,其中戴姆勒在其最新披露的2020年一季报中提供的数据显示,一季度在中国销售的13.2万辆奔驰汽车中,83%(11万辆)均为本土生产。

图表10:中国进出口结构变化反映出产业结构变迁及产业升级趋势资料来源:Wind,中金企业研究部20246810121416(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%1995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019各类商品净出口额占GDP比例高附加值消费品低附加值消费品高附加值工业品低附加值工业品化工中间品原材料第一产业GDP(右轴)中国加入WTO产业升级,低附加值产品出口减小;扩大内需,经济对出口依赖程度减小高附加值工业品、化工产品的进口依赖度也大幅降低出口成为经济增长的主要动力对高端工业品和原材料的需求大幅增加(万亿美金)中金企业研究部:2020年5月17日10图表11:中国出口结构变化资料来源:Wind,中金企业研究部图表12:各贸易子行业贸易专业化系数((出口-进口)/(出口+进口)%)显示的中国产业比较优势变迁资料来源:Wind,中金企业研究部注:贸易专业化系数=(出口额-进口额)/(出口额+进口额)中国加入WTO贸易专业化系数1996199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019服装及衣着附件0.920.930.940.930.940.950.950.960.960.970.960.970.960.950.940.940.940.930.920.910.900.89家具及其零件;褥垫及类似填充制品0.930.940.930.910.920.890.900.930.930.930.930.920.920.910.920.920.910.920.910.900.900.92鞋靴0.910.930.940.940.950.940.940.940.950.940.930.940.940.930.930.930.920.900.880.860.820.79旅行用品、手提包及类似品0.980.990.980.980.980.980.960.960.950.940.930.920.900.890.890.890.880.880.860.840.810.77软木及木制品(家具除外)0.020.150.210.410.480.500.640.740.830.850.860.870.870.880.870.840.820.820.800.800.810.80其它杂项制品0.680.750.740.730.740.720.700.710.720.710.730.700.700.740.790.800.810.780.770.770.770.77电信及声音的录制或重放装置及设备0.210.160.220.280.390.400.470.530.550.630.650.640.650.620.580.550.610.610.610.620.640.65办公用机械及自动数据处理设备0.330.270.260.300.360.440.490.510.540.540.560.550.560.570.550.590.590.580.580.610.590.56橡胶制品0.400.310.430.380.390.260.330.460.400.470.440.380.330.400.410.420.460.510.570.580.590.61纸及纸板;纸浆、纸及纸板制品-0.56-0.62-0.47-0.41-0.41-0.31-0.23-0.040.140.260.290.330.360.450.510.580.620.650.640.570.510.61其它原材料制成品0.100.160.150.190.230.260.300.350.380.360.420.320.330.350.380.400.350.480.470.460.440.49钢铁-0.33-0.48-0.38-0.55-0.61-0.64-0.26-0.150.200.360.45-0.060.220.340.400.440.530.530.500.420.440.37通用工业机械设备及零件-0.45-0.25-0.14-0.15-0.13-0.10-0.070.030.100.210.220.160.180.210.280.310.320.370.400.390.390.41动力机械及设备-0.35-0.34-0.27-0.26-0.25-0.29-0.28-0.20-0.10-0.010.060.010.020.070.140.180.200.260.270.220.240.23食品及活动物0.290.490.440.440.470.490.350.410.440.460.400.370.310.270.190.140.110.070.110.070.01-0.11摄影器材、光学物品及钟表0.270.270.230.130.120.07-0.02-0.05-0.11-0.07-0.09-0.12-0.09-0.08-0.04-0.01-0.000.030.02-0.03-0.04-0.04陆路车辆(包括气垫式)0.080.260.290.190.08-0.020.110.280.240.280.270.01-0.05-0.04-0.06-0.07-0.11-0.01-0.06-0.040.010.03特种工业专用机械-0.84-0.72-0.69-0.68-0.69-0.68-0.65-0.47-0.36-0.28-0.14-0.18-0.30-0.27-0.030.020.020.040.02-0.06-0.12-0.02其它机械及运输设备-0.14-0.15-0.19-0.24-0.27-0.30-0.30-0.28-0.25-0.22-0.13-0.13-0.09-0.07-0.07-0.08-0.10-0.08-0.11-0.12-0.14-0.07化学成品及有关产品-0.34-0.40-0.43-0.41-0.44-0.43-0.43-0.37-0.32-0.28-0.20-0.29-0.26-0.22-0.22-0.23-0.18-0.14-0.15-0.16-0.14-0.15专业、科学及控制用仪器和装置-0.38-0.22-0.26-0.41-0.49-0.53-0.50-0.42-0.40-0.33-0.30-0.27-0.28-0.26-0.20-0.19-0.19-0.16-0.16-0.16-0.18-0.15金工机械-0.80-0.71-0.61-0.69-0.75-0.74-0.74-0.67-0.60-0.47-0.33-0.36-0.48-0.50-0.45-0.33-0.33-0.27-0.25-0.26-0.22-0.07饮料及烟类0.460.580.340.360.430.350.380.200.07-0.00-0.11-0.09-0.12-0.24-0.26-0.27-0.29-0.27-0.27-0.34-0.35-0.38皮革、皮革制品及已鞣毛皮-0.66-0.57-0.50-0.32-0.30-0.27-0.22-0.20-0.21-0.34-0.50-0.52-0.52-0.47-0.42-0.39-0.40-0.39-0.39-0.42-0.34-0.24矿物燃料、润滑油及有关原料-0.07-0.31-0.45-0.35-0.39-0.45-0.54-0.57-0.67-0.68-0.68-0.72-0.75-0.79-0.82-0.81-0.80-0.75-0.74-0.75-0.76-0.76动植物油、脂及蜡-0.64-0.82-0.79-0.75-0.89-0.93-0.93-0.85-0.83-0.92-0.90-0.92-0.92-0.91-0.92-0.89-0.86-0.84-0.85-0.81-0.76-0.78未分类的商品及交易品-0.96-0.99-0.76-0.48-0.41-0.15-0.16-0.110.08-0.06-0.44-0.34-0.85-0.91-0.96-0.97-0.95-0.94-0.86-0.84-0.86-0.63非食用原料(燃料除外)-0.45-0.53-0.64-0.68-0.68-0.74-0.81-0.81-0.83-0.86-0.87-0.89-0.90-0.90-0.90-0.90-0.89-0.88-0.88-0.89-0.88-0.89中国制造业贸易比较优势演变776655544333323333333333366665555445556566656666762219191817171616161717181818151617161617171716161637373938373533312926252524232524242626272625242323212324273033363943454647474749494847474647474849480%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国出口商品结构食品及活动物饮料及烟类非食用原料(燃料除外)矿物燃料、润滑油及有关原料动植物油、脂及蜡化学成品及有关产品按原料分类的制成品杂项制品机械及运输设备未分类的商品及交易品22222233333344444444455553456779111415151412111212111110988998666678910101212131413131211111212131313131222222322333333233333333337789101110111011111212121415141415131414141516中国出口商品结构:机械行业细分板块占比其它机械及运输设备陆路车辆(包括气垫式)电信及声音的录制或重放装置及设备办公用机械及自动数据处理设备通用工业机械设备及零件金工机械特种工业专用机械动力机械及设备中金企业研究部:2020年5月17日11图表13:动力电池产业链基本能够在中国实现全产业链采购和生产资料来源:中金企业研究部图表14:中国在全球产业链上的优势较为独特:相比发达国家高端人才成本仍低,比发展中经济体技术领先资料来源:IMF,UNCTAD,中金企业研究部上游中游下游新能源车电池PACK电机电控正极负极隔膜电解液其它部件电芯BMS热管理高压电气件PACK结构件锂钴镍其它金属稀土磁材焦类石墨碳酸锂/氢氧化锂硫酸钴硫酸镍前驱体高分子聚乙烯LiPF6充电/出行溶剂赣锋锂业、华友钴业、广东邦普等中伟科技、多氟多、欣泰新材等深圳振华、贝特瑞、上海杉杉、广州天赐等宁德时代、国轩高科、先导智能等比亚迪瑞士美国澳大利亚德国英国日本韩国沙特阿根廷巴西中国印度瑞士美国澳大利亚德国英国日本韩国沙特阿根廷巴西中国印度-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4全球主要经济体各贸易部门国际竞争力与比较优势低附加值轻工业重化工业与高附加值机械制造业人均GDP(US$)贸易专业化系数均值发达国家发展中国家中金企业研究部:2020年5月17日12图表15:全球动力电池约一半的装机量来自中国;尽管疫情影响下年初这一比例有所下降,但三月已经回升图表16:特斯拉上海超级工厂已经成为企业主要产能地之一,且未来仍有扩建计划图表17:一季度在中国销售的13.2万辆奔驰汽车中,83%(11万辆)均为国产图表18:低附加值行业从2005、2006年开始就有部分转移出中国的迹象,而中高端附加值产业竞争力在加强资料来源:GGII,戴姆勒2020年一季度财报,中金企业研究部资料来源:特斯拉2020年第一季度财报,《日美贸易摩擦与日本产业结构调整》,中金企业研究部图表19:粤港澳大湾区内部形成了较强的产业集群性和互补性资料来源:万得资讯,中金企业研究部(数据截至2018年)HuizhouGuangzhouDongguangShenzhenHongKongZhongshanZhuhaiMacauJiangmenFoshanZhaoqing第三产业第二产业第一产业电气设备46%金属制品16%非金属矿物14%电子设备12%有色冶炼加工12%电气设备38%电子设备42%化学制品8%医药制造6%通用设备6%电气设备34%电子设备制造26%食品制造15%通用设备14%金属制造11%电子设备54%电气设备16%橡胶塑料制品11%纺织服装10%皮革、制鞋9%金属制品28%化学制品23%电气设备22%运输设备14%电气设备13%电子设备66%化学制品10%电气设备10%石油、核燃料加工9%橡胶塑料制品5%0%20%40%60%80%100%Jan-17Jun-17Nov-17Apr-18Sep-18Feb-19Jul-19Dec-19全球动力电池装机趋势海外装机合计国内装机合计种类生产能力状态加州工厂ModelS/ModelX90,000生产中Model3/ModelY400,000生产中上海工厂Model3/ModelY200,000生产中ModelY-建设中柏林工厂Model3-计划中ModelY-建设中美国其他工厂TeslaSemi-计划中Roadster-计划中Cybertruck-计划中0.30.40.40.50.50.60.6-0.2-0.2-0.1-0.10.00.10.10.20.20.319951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017中国产业升级路径较高附加值制造业较低附加值制造业(右轴)贸易比较优势贸易专业化系数均值贸易专业化系数均值较高附加值制造业:机械、运输设备、专用仪器,钢铁、化工、橡胶制品等较低附加值制造业:服装鞋帽、木制品、家具、纸制品,食品饮料,等2503174234855671101501711961931272260%65%70%75%80%85%0100200300400500600700800201520162017201820192020YTD奔驰中国销量:国产车进口车国产车占比(右轴)千辆中金企业研究部:2020年5月17日13图表20:世界银行报告显示中国在全球供应链中已经取代了日本成为亚太区域的核心资料来源:世界银行,中金企业研究部优势#3:大基建中国在软硬件基础设施方面形成的两个“超级网络”有助于提升企业整体的运行效率:1)硬件方面,中国包括高铁在内的基础设施优势仍在不断提升。

截止2019年底,高铁运营里程已经超过3.5万公里,约占到全球高铁网的七成。

十三五现代综合交通运输体系发展规划中提出,2020年构建横贯东西、纵贯南北、内畅外通的“十纵十横”综合运输大通道3;2)App方面,中国移动互联网渗透率在2019年上半年已经达到60.5%。

2019年11月,中国正式启动5G商用,工信部部长苗圩表示力争2020年5G网络将覆盖所有地级市3中金企业研究部:2020年5月17日144。

大家必赢365net手机版师预计,2020年三大运营商将投入约1800亿元新建约60万座5G基站,5G用户数据有望达到14~1.5亿部,渗透率约为10%。

上述两个“超级网络”也使得中国在物流效率和线上渠道等方面具有其他市场不具备的优势。

物流效率:中国地区的物流绩效综合指数在可比国家中名列前茅,2018年大陆地区综合评分达到3.61,香港地区则达到3.9分(满分为5分,早人口红利国家和中高等收入国家平均分均为2.6分,后期人口红利国家均分为2.9分)。

其中,货物按时到达评分为3.84分,价格指数则为3.54分。

价廉物美的物流服务为生产、销售提供了极大的优势,同时允许中国国内生产专业化、精细化,进一步提高竞争力。

进一步以快递为例,综合国家邮政局的统计数据和国外主要物流企业如UPS、FedEx和USPS的信息,2019年国内快递单价约为8元,仅为美国的15%;而效率上也整体上逐年提高,重点地区全程时限2019年约为56小时。

线上渠道:电商在中国的快速发展与普及也为跨国企业在中国提供了更加有效得触及终端消费市场的新渠道。

大家汇总的《老外看中国》主要跨国企业中,线上渠道都已经占据相当的线上份额,特别是在一季度疫情使得大部分实体店关闭的情况下,线上渠道更成为对冲线下渠道客流减少的一个重要手段。

例如,欧莱雅中国电商渠道首次超过50%,飞利浦更70%的销售都来线上;LV、开云、保乐力加、甚至苹果也都是通过电商渠道弥补其线下渠道的下滑。

便利的基础设施网络,不仅帮助降低企业人流、物流成本,提高效率,而且也会配合衍生新的商业模式,使得中国在一些新商业模式上的探索领先全球。

比如,电子商务、移动支付等在中国的发展之所以领先全球,就是基于中国大交通物流基础设施及覆盖完善、相对领先的移动网络。

大家估计5G时代可能更是如此,近期HUAWEI官方正式宣布,其将携手首批18家车企发布成立“5G汽车生态圈”,加速5G技术在汽车产业的商用进程,也在反映这一趋势。

图表21:十三五现代综合交通运输体系发展规划提出的“十纵十横”综合运输大通道资料来源:国务院、交通运输部,中金企业研究部4中金企业研究部:2020年5月17日15图表22:中国高铁里程近年不断提升图表23:移动互联网渗透率资料来源:Wind,中金企业研究部资料来源:Wind,中金企业研究部图表24:中国大陆和香港地区的物流绩效指数远高于其他依赖制造业出口的国家和地区图表25:中金分析员预测2020年三大运营商将投入约1800亿元新建约60万座5G基站(单位:万座)资料来源:WorldBankData,中金企业研究部(注:指数范围从1至5,分数越高代表绩效越好)资料来源:中金企业研究部图表26:2019年国内快递单价约为8元,仅为美国的15%图表27:重点地区全程时限2019年约为56小时资料来源:国家邮政局,UPS、FedEx和USPS官网,中金企业研究部资料来源:国家邮政局,中金企业研究部1.33.88.917.522.626.431.036.740.744.748.654.158.560.50102030405060700100200300400500600700800900中国手机网民数量(百万)手机上网渗透率(右轴,%)……在2019年上半年已达60.5%中国移动互联网渗透率在2006年仅1.3%...148021136149259568074578380201002003004005006007008009002019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E累计建设5G基建数量万22.533.544.55200720102012201420162018阿根廷巴西智利中国格鲁吉亚中国香港柬埔寨老挝尼泊尔秘鲁菲律宾越南津巴布韦早人口红利-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%0102030405060中国美国国内快递单价同比变化(元)5959565756505152535455565758596020152016201720182019重点地区快递服务全程时限(小时)0246810121416194919531957196119651969197319771981198519891993199720012005200920132017铁路营业里程高铁营业里程(万公里)中金企业研究部:2020年5月17日16优势#4:人才红利尽管人口老龄化和劳动力成本的增加使得中国在部分劳动密集型的低端产业上的竞争优势有所下降,但中国巨大的人才储备和持续增长的研发投入正在使其从传统的“人口红利”转向“工程师红利”,而这一优势是其他单纯依赖低端劳动力的新兴经济体无法比拟的,也是中国推动产业升级巨大动力。

人才储备上,2019年全国普通高校本科毕业人数约为834万人,研究生毕业人数64万人。

根据联合国的统计,2018年中国全国工程师人数约为152万人,总数在全球主要国家中领先,每百万人拥有工程师人数约为1105人,远超根据人均GDP估算的工程师人数(392人)。

这意味着我国的人才储备相比于当前的经济发展水平更加超前。

研发投入上,根据美国国会研究局(CRS,CongressionalResearchServices)2020年4月报告中提供的数据,2018年,以购买力平价计算,美国在科研上的总投入为5816亿美金,全球占比27.6%,而中国则以5543亿美金排在第二,占比26.3%,其增速更是远超过主要发达与新兴经济体。

此外,根据国际常识产权组织(WIPO,WorldIntellectualPropertyOrganization)的数据,中国在2010年之后的专利申请数量快速崛起,2019年中国申请专利数5.9万件,首次超过美国的5.77万件,全球占比22.2%。

数量绝对领先的高质量工程师群体及高学历毕业生群体,使得中国“高常识含量的劳动力”继续具备成本优势,降低了中国的研发成本,提高了研发效率,也为中国制造业进一步升级、走向高附加值制造业奠定了基础。

图表28:研发费用占GDP比例‘资料来源:Wind,中金企业研究部0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0研发费用占GDP比例中国美国日本韩国德国英国法国印度俄罗斯以色列(十亿美金)中金企业研究部:2020年5月17日17图表29:2019年全国普通高校本科毕业人数约为834万人图表30:2018年中国的研发投入总量超过5000亿美金图表31:中国研发投入在全球所占份额也在不断提升,2018年占全球的23%图表32:中国的PCT专利申请量在全球占比不断提升,2019年超过20%资料来源:CRS,OECD,万得资讯,中金企业研究部资料来源:CRS,OECD,WIPO,万得资讯,中金企业研究部图表33:根据世界银行的数据,2018年,我国拥有科学家和工程师约152万人,在全球主要国家中相对领先资料来源:WorldBankData,《2018人力资源强国报告》,美国国会统计,中金企业研究部(注:美国数据为美国国会统计的从事科学与工程行业的具有本科以上学历的人数)0.00.10.20.30.40.50.60.701234567892004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019高等教育:普通高校预计毕业生数高等教育:研究生毕业生数百万百万0510152025010203040506070PCT专利申请量:美国日本中国中国占比(右轴)'000%-200400201220132014201520162017中国美国日本韩国德国法国英国(十亿美金,按购买力平价汇率换算)0%5%10%15%20%25%30%201220132014201520162017中国美国日本韩国德国法国英国5,036,0001,518,531611,227156,009125,184119,67787,90669,6914,0073,1351101001,00010,000100,0001,000,000工程师和科学家总人数中金企业研究部:2020年5月17日18图表34:2018年,我国每百万人拥有工程师1105人,远超根据人均GDP水平估算的数字资料来源:WorldBankData,《2018人力资源强国报告》,美国国会统计,中金企业研究部(注:美国数据为美国国会统计的从事科学与工程行业的具有本科以上学历的人数)020,00040,00060,00080,000100,000120,0001101001,00010,000卢森堡瑞士中国澳门卡塔尔爱尔兰冰岛美国(2015)英国奥地利加拿大中国香港德国新西兰法国日本欧盟波多黎各韩国西班牙马耳他塞浦路斯斯洛文尼亚葡萄牙捷克共和国爱沙尼亚斯洛伐克智利匈牙利波兰克罗地亚土耳其哈萨克斯坦马来西亚俄罗斯罗马尼亚中国黑山共和国泰国南非塞尔维亚伊朗约旦格鲁吉亚埃及乌克兰印度每百万人工程师数量根据人均GDP估计的百万人科学家数量人均GDP(右轴,美金)中金企业研究部:2020年5月17日19导致产业转移的三种情形:成本上升、本土竞争者崛起、规避政策及政治不确定性因素等大家针对不同情况考察了产业离开中国的情形,大致分为三种类别:第一、成本上升等因素使得部分产业在中国已经不具备比较优势的,如纺织、玩具、家具制造等;第二、本土企业竞争力加强等因素,使得不同领域的外资面临不同的挑战,份额下降主动撤出中国的;第三、近年由于政策及政治的不确定性,在考虑搬离中国的;日本等国的发展经验显示部分产业的转移与部分产业的升级是并行的,在总体劳动力总量不再增长的情况下,产业转移一定程度是与产业升级伴随的“副产品”。

上述产业离开中国的三种类别需要区别对待,大家认为最值得关注的仅是第三种类型。

图表35:全球来看,2005年以来中国房价上涨幅度较快…图表36:…中国的最低工资水平上涨在主要发展中国家中也位于中等偏上水平资料来源:世界银行、联合国贸发会议(UNCTAD),全球劳动组织(ILO),人力资源和社会保障部,中金企业研究部。

注:中国数据使用广东省最低工资(最高一档)类型#1:劳动力等各项成本增加导致产业不具备相对优势随着中国劳动力、房租、以及环保等各项成本的上升,一些不具备竞争优势,低附加值的行业考虑转移至成本更低的新兴市场国家以降低成本,例如越南等。

这一类型的转移在中美贸易摩擦和此次新冠疫情之前就已经进行,而且在一定程度上,这也是中国在经济发展和产生升级过程中必然出现的情形,并非坏事。

在这一点上,纺织行业相对较为典型。

历史上曾出现的五次主要产业转移均出现在原经济体产业结构升级的情况下,并转入原本经济发展水平较低、生产要素(包括人力、棉花等)更加便宜的地区和国家,时常伴随被转入地区的经济腾飞。

第一次产业转移发生在1900年代的英国,由于美国拥有大量原材料(棉花)的产能和相较更便宜的人工,纺6080100120140160180200全球部分国家和地区房价指数中国南非巴西韩国墨西哥印度美国印度尼西亚日本欧元区加拿大2005/9=100100150200250300350全球部分国家和地区最低基本工资指数中国日本韩国中国台湾印度越南印度尼西亚菲律宾柬埔寨美国墨西哥巴西法国2005/9=100中金企业研究部:2020年5月17日20织业由英国向美国转移;二战后,由于美国的人工成本大幅提高,高附加值产业快速发展,纺织业由美国转向日本;同样地,由于比较优势的转移,60-70年代这一产业转向了亚洲四小龙;随后的第四次产业转移则发生在2001年,纺织业转入了刚刚加入WTO中国;近年来,随着中国其他高附加值行业的发展、劳动环境的改善以及东南亚地区贸易环境的进步,纺织业逐渐地转移向了东南亚国家。

以申洲国际为例,在其产能利用率接近100%后,管理层开始在东南亚地区设厂以扩张产能;越南新服装厂已于2019年中投产,而柬埔寨新服装厂业将于今年中进入生产。

新工厂将有助于提高企业的海外生产份额,并帮助企业适应国际贸易的不确定性。

因此,随着经济发展,人力资源相较其他生产要素的比较优势将会缩小,而将这部分低附加值的产业转向其他地区也是中国企业的主动行为,随之而来则是更高的生产效率和产值。

这种产业转移也对应的是中国对外直接投资的增加,比如今年中国对外直接投资持续增长,特别是对东南亚地区的直接投资增长,可能与此相关(图39)。

图表37:我国制造业工人的平均工资近年来优势缩小,意味着低附加值产业向外转出可能性较大;而技术人员工资则远远低于发达国家图表38:2018年部分主要国家薪资跨国对比(单位:美金)资料来源:ilostat,万得资讯,中金企业研究部(单位:美金)资料来源:ilostat,万得资讯,中金企业研究部图表39:部分产业转移对应的是中国对外直接投资的增加,特别是对东南亚地区的直接投资增长图表40:2030年之后越南人口红利将好于中国资料来源:ilostat,万得资讯,中金企业研究部(单位:美金)资料来源:Haver,中金企业研究部020406080100Dec-03Jun-04Dec-04Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18x100000中国对外直接投资:东盟欧盟北美洲大洋洲非洲十亿美金研究活动时薪20082009201020112012201320142015201620172018加拿大30.1329.6533.4935.6835.9235.8734.3529.9128.2129.5130.29德国48.6846.4050.1149.0845.3850.1653.62丹麦61.8655.9458.2362.57法国56.6156.9250.5952.5356.57英国29.5128.0330.0034.4332.1033.2135.19中国1.651.922.132.422.903.463.864.054.124.304.68制造业时薪20082009201020112012201320142015201620172018阿根廷0.830.96白俄罗斯3.674.66智利7.788.31格鲁吉亚2.432.732.983.183.232.502.092.032.13中国香港11.6412.0312.5913.5714.3814.6415.29墨西哥4.954.964.333.884.064.22蒙古3.943.89菲律宾2.05乌克兰1.181.261.481.872.232.592.903.133.173.333.72中国1.131.301.391.712.022.392.702.782.913.073.34-10203040506070丹麦德国法国加拿大英国智利白俄罗斯墨西哥乌克兰中国制造业时薪研究活动时薪(美金)555759616365676971737519901995200020052010201520202025E2030E2035E2040E2045E2050E%劳动年龄人口占比越南中国中金企业研究部:2020年5月17日21图表41:历史上纺织业的五次产业转移资料来源:潘新平《中国竞合经济:经济改革整合分析》,中金企业研究部类型#2:本土竞争者成长,挤出跨国企业市场份额中国本土厂商的不断崛起和壮大使得外资在中国的竞争力不断下降,也是部分跨国企业逐步撤出中国的一个原因。

这一点在智能手机、通讯设备、家电、零售和工程机械等行业体现的较为明显,中国在上述部分行业内的龙头企业不仅具有明显的本土竞争优势、甚至逐渐走出国门,具备在全球范围内与其他跨国企业竞争的能力。

具体来看,智能手机和通讯设备:2013年,中国智能手机市场占有率最大的品牌是SAMSUNG,占到18.7%。

随着手机市场进入赢者通吃的阶段,苹果和SAMSUNG在中国市场的占比在2015一度达到28.2%。

然而小米、HUAWEI、Oppo、Vivo等国产品牌在2015年之后市占率明显上升,国产龙头品牌逐渐受到消费者的青睐。

2019年,HUAWEI在中国市场占比达到38.3%,四个主要国产品牌占据中国智能手机市场约84%的份额,而苹果仅占8.9%,国产智能手机成功实现了品牌构建,得到了消费者认可。

从全球市场来看,2019年HUAWEI的市占率达到17.6%,超越了苹果的14.5%,仅次于SAMSUNG;而小米、Oppo的市场占有率也达到了9.2%、8.3%,充分说明国产手机品牌在全球市场上也具有竞争力。

此外,2015年起,HUAWEI则在包括基站、路由器、控制调节器和交换机器在内的各大市场成为了全球最大的供应商之一。

SAMSUNG企业和苹果企业来自中国的销售收入则近年来都有所下降,苹果企业尤为明显。

工程机械:国产挖掘机市场份额从2007年的17%升至2018年的55%;相比之下,除欧美份额仍相对稳定在18~20%左右外,日本和韩国厂商的份额均大幅下滑。

部分服务业,如超市等:来自欧洲的零售巨头家乐福在2014年以后在中国销售收入不断下滑,门店数也在2013年达到顶峰,2018年下降至213家。

根据凯度消费者指数调查,家乐福的市场份额近年来不断下滑,2018年仅为3%,位列第四,本土零售集团中高鑫集团(旗下欧尚和大润发)和华润万家则分别位列第一和第二,占比8.4%和6.8%。

在此背景下,2019年6月,家乐福中国80%股权出售给苏宁、而物美也收购了麦德龙中国的控股权,更早的如英国乐购、韩国乐天玛也纷纷退出中国,也体现了跨国企业在面对不断崛起的本土竞争者下承受的压力。

第1次产业转移:英国-美国1900s棉花产地;技术优势第2次产业转移:美国-日本1950s技术改进;人工价格低廉第3次产业转移:日本-亚洲四小龙1960-1970s劳动力、距离、市场容量第4次产业转移:亚洲四小龙-中国1990-2000中国加入WTO;劳动力价格低廉第5次产业转移:中国-东南亚国家2012-贸易环境优势,劳动力价格低廉中金企业研究部:2020年5月17日22进一步地,通过观察这些企业在中国市场过去几年的收入变化情况,以及对比同行业其他企业特别是中国竞争者的表现,大家也注意到这些企业正在面临更多来自本土的竞争压力,利润率同样受到挤压。

图表42:中国手机市场内,近年来国产品牌如小米、HUAWEI、OPPO、VIVO等份额增大,而SAMSUNG、苹果等份额缩小图表43:国产挖掘机市场份额从2007年的17%升至2018年的55%资料来源:Statista,中金企业研究部资料来源:中国工程机械联合会,中金企业研究部图表44:SAMSUNG企业的收入来源,按地区划分图表45:苹果企业在中国地区的收入占比近年来有所下滑图表46:永辉集团在国内市场的销售收入超过家乐福图表47:三一/中联vs.卡特彼勒中国区销售收入资料来源:Factset,中金企业研究部资料来源:Factset,中金企业研究部8,5445,5322,740-3,0006,0009,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中国区销售收入三一重工中联重科卡特彼勒(百万美金)12,2484,283-3,0006,0009,00012,00020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中国区销售收入永辉超市家乐福(百万美金)051015202530050100150200250200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019苹果企业收入按地区来源其他地区除中国外的亚太地区欧盟美国中国中国区收入占比(右轴)十亿美金(%)05101520253005010015020025020062007200820092010201120122013201420152016201720182019SAMSUNG企业收入来源其他地区韩国欧盟美国中国中国区收入占比(右轴)十亿美金(%)17.1%25.3%44.2%56.1%58.9%66.3%78.4%84.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20122013201420152016201720182019其他VivoOppo酷派HUAWEI小米联想苹果SAMSUNG主要国产品牌份额55.3%-50,000100,000150,000200,000250,0005%15%25%35%45%55%65%200720082009201020112012201320142015201620172018总量(台,右轴)国产日本韩国欧美中国挖掘机销量市场份额中金企业研究部:2020年5月17日23类型#3:规避政策、政治等因素带来的不确定性第三种情形的潜在撤出中国,是由于近年政策及政治层面的因素带来的不确定性,例如从2018年开始的中美贸易摩擦。

这类潜在的撤出中国的考虑,并非直接因为经济方面的因素而起,是最难预测的类别。

关税的加征对于那些产地在中国但目的地为美国的厂商会带来较大压力,因此这也是大家根据中美商会调查结果看到有部门企业表示要将生产搬回美国的原因,特别是机械设备、汽车、消费品、科技硬件等板块。

实际上,50%的科技企业都把2019年利润率的下滑归咎为贸易摩擦的扰动。

不过,从商业战略角度,为了应对贸易摩擦,推迟或取消投资是较多企业选择的应对方式(占比26%),而调整供应链(占比16%)和迁出产能(占比8%)的比例其实并不高。

往前看,随着中美第一阶段贸易协议达成后贸易摩擦的阶段性降级、以及中国方面进一加大开放并改善外商营商环境的改革举措,大家认为这一背景下的产业转移也可能并非主流。

从中长期来看,国际环境更加复杂,政治风险加大了贸易的不确定性。

大家认为中国目前工业产值占全球约30%,接近第二、三、四名之和,且中国的产业链优势建立在大市场、大基建、全产业链及人口红利的四大优势基础之上,缺乏这些要素支撑、撇开中国建组建新的“产业链联盟”即使不是完全不可行,也会大幅提高制造成本、降低产品竞争力。

大家将在后面的章节中结合最新的中美商会的调查数据及中国的外商直接投资数据来分析这一点。

中金企业研究部:2020年5月17日24跨国企业开始撤出中国了吗?暂时并非主流2019年持续升级的中美贸易摩擦和2020年席卷全球百年不遇的新冠疫情都给全球产业链造成了巨大的冲击和扰动。

在这一背景下,中国作为全球产业链上最重要的一环之一、也是全球跨国企业最重要的市场之一,是否会面临较大的外资撤离压力,引发较多关注。

就此,大家综合大家的《老外看中国》产品系列中对全球主要跨国企业管理层在业绩会上的讨论以及中国美国商会《2020年中国商务环境调查报告》中对于在华美国企业经营情况的调查结论,对在华外资企业的最新情况梳理如下。

贸易摩擦和疫情下部分跨国企业转移产业链,但并非主流不可否认的是,面对2018年以来中美贸易摩擦不断升级所带来的不确定性,有一部分跨国企业考虑并已经开始将制造业和供应链移至中国以外,以规避相关政策上的不确定性。

而年初以来席卷全球的新冠疫情对全球产业链造成的巨大冲击更可能成为一个催化剂,这也正是引发市场普遍关注和担心的主要原因。

不过,从多方面信息汇总看,这一趋势都并非主流。

具体而言,~17%美国跨国企业考虑或已转移产业链,较前两年回落。

中国美国商会在2019年底基于372个会员企业反馈的有效调查问卷汇总后的结果显示,仅有约17%的企业考虑或已经转移产业链至中国外,且这一比例相比2017年的23%和2018年的19%反而有所下降。

这与大家在2019年四季度和2020年一季度“老外看中国”中汇总主要跨国企业管理层指引时的情形也基本一致,仅有个别部分企业提及转移产业链。

中上游制造业比例较高,消费和服务行业较低。

分不同行业看,以中上游为主的资源和制造业(如农业、能源、汽车、机械、化工等)已经启动(11%)和考虑搬迁(14%)的比例相对较高,占到受访企业的四分之一;科技和医药等研发型企业比例为20%;消费类企业比例16%;而包括金融、房地产、运输物流、投资等服务类企业中已经和考虑搬迁的企业比例仅为8%。

这一差异可能在很大程度上也反映了不同行业企业在产品终端市场和竞争优势上的差异,例如服务和消费型企业终端市场可能本身在为中国,而中上游资源和制造业企业相比科技研发型企业在应对中国本土企业的竞争上优势上相对更低。

图表48:仅有~17%的企业考虑或已经转移产业链出中国,且这一比例相比2017年的23%和2018年的19%反而有所下降图表49:中上游制造业比例较高,消费和服务行业较低这一差异可能在很大程度上也反映了不同行业企业在产品终端市场和竞争优势上的差异资料来源:中美商会,中金企业研究部资料来源:中美商会,中金企业研究部111113114837051015202530工业和资源品科技行业消费行业服务行业已经开始转移产能考虑可能转移企业数占比,%1289111180510152025201720182019已经开始转移产能考虑可能转移企业数占比,%中金企业研究部:2020年5月17日25亚洲新兴市场是主要目的地。

从已经和计划转移的目的地来看,亚洲新兴市场依然是产业链转出的首选地,占比59%,且较2019年调查报告的40%大幅抬升,也侧面印证了上文中提及的跨国企业转移产业链主要基于成本和本土竞争优势降低的考虑。

此外,北美地区的比例也从2019年的27%上升至39%(美国17%,墨西哥和加拿大10%),可能表明中美贸易摩擦升级对终端市场非中国本土需求的潜在影响。

图表50:亚洲新兴市场依然是产业链转出的首选地,占比59%;北美地区比例也从2019年的27%上升至39%图表51:从转移原因上来看,政策环境不确定性、劳动力等各项成本上升、以及美国加征关税是最主要考量资料来源:中美商会,中金企业研究部资料来源:中美商会,中金企业研究部贸易摩擦、成本上升和政策环境是三个最主要考量对于上述考虑或者已经转移产业链的美国跨国企业,从转移原因上来看,政策环境不确定性、劳动力等各项成本上升、以及美国加征关税是三个最主要的考量,占比分别为45%、40%和38%,均较前一年有明显抬升。

这与跨国企业对中国市场的展望中,对于中美关系、监管环境、竞争压力、以及成本等几个方面的偏悲观比例更高也基本一致,也是其认为在2020年可能面临的最大的商业挑战。

不同行业之间存在差异,例如消费和服务行业的主要压力来自劳动力成本增加,而科技与制造业企业则更多将中美关系紧张作为最主要挑战,大于来自劳动力成本增加的压力。

这与导致不同行业在2019年出现业绩下滑因素也高度一致,50%的企业科技类企业将利润率原因归结为贸易摩擦,明显高于其他行业;成本增加对于消费行业的拖累最明显,占比为17%;而来自中国私企的竞争对服务行业最明显,占比13%,远高于其他行业。

特别地,对于贸易摩擦,规避加征关税是机械设备、汽车、消费品、科技硬件等板块最重要的产能转移转移原因。

实际上,50%的科技企业都把2019年利润率的下滑归咎为贸易摩擦的扰动。

如果按照生产地和产品目的地划分企业,这一分化也尤为明显,认为2019年经营收入较2018年上涨比例最大的是向中国进口的企业(52%)、以及本土化程度高(即产品供给中国且在中国生产的企业,46%);相反,出口型企业(在华生产但供给美国的企业)这一比例最低,仅为26%,足以看出贸易摩擦对企业经营的扰动。

从商业战略角度,为了应对贸易摩擦,推迟或取消投资是较多企业选择的应对方式(占比26%),而调整供应链(占比16%)和迁出产能(占比8%)的比例其实并不高。

26%的企业因此推迟或取消投资决策,分行业看,制造业受到的影响更大,15%的企业考虑迁出、32%调整供应链、24%推迟投资;科技企业其次,32%的企业表示或推迟投资决策;相比之下消费和服务类行业企业多数表示影响不大。

59%12%22%17%40%9%17%10%0%10%20%30%40%50%60%70%亚洲新兴(不含港澳台)欧盟美国加拿大/墨西哥已经或计划向哪区域转移产能:2020年2019年企业数占比010203040506070中美关系竞争压力成本压力监管环境盈利潜力中国市场增长2020年展望:乐观悲观企业数占比,%中金企业研究部:2020年5月17日26图表52:50%的企业科技类企业将利润率下滑的原因归结为贸易摩擦,明显高于其他行业;成本增加对于消费行业的拖累最为明显,占比为17%图表53:如果按照生产地和产品目的地划分企业,因贸易摩擦导致的分化也尤为明显图表54:从商业战略角度,为了应对贸易摩擦,推迟或取消投资是较多企业选择的应对方式;而调整供应链和迁出产能的比例其实并不高图表55:分行业看,制造业受到的影响更大,15%的企业考虑迁出、32%调整供应链、24%推迟投资;科技企业其次;消费和服务类行业企业多数表示影响不大资料来源:中美商会,中金企业研究部资料来源:中美商会,中金企业研究部507222531371731150102030405060科技行业工业和资源品消费行业服务行业2019年利润率下滑的原因:中美关系本土竞争成本增加监管环境企业数占比,%372616830510152025303540没有影响推迟或取消投资决策调整供应链考虑将产能迁出中国考虑退出中国市场贸易摩擦和加征关税的影响企业数占比,%24322522321811315664313501020304050607080工业和资源品科技行业消费行业服务行业贸易摩擦和加征关税的影响推迟或取消投资决策调整供应链考虑将产能迁出中国考虑退出中国市场企业数占比,%26354652192427200102030405060在华生产,供给美国在华生产,供中美以外市场在华生产,供给中国向中国进口2019年在华业务相比2018年的变化:上涨下降企业数占比,%出口型本土化中金企业研究部:2020年5月17日27中国仍是跨国企业最重要市场之一中国仍是跨国企业最重要的市场之一改革开放以来,跨国企业进入中国经历三轮高峰期。

20世纪80年代起,一些世界500强企业如丰田汽车、壳牌石油、大众汽车、英特尔、标致汽车、肯德基和摩托罗拉等最早开始进入中国市场。

20世纪90年代初,中国开始建设市场经济体制,外商来华投资进入第一轮高峰期,1993年新成立外商投资企业达到8.3万家,是历史最高。

中国加入WTO之后,2002-2007年是跨国企业第二轮投资高峰期,外商投资额年均增速超过15%。

2017年以来,随着中国扩大开放,外商投资再次提速,2018年新设立外资企业的数量和投资额均创1994年以来历史新高。

不过,2018~2019年中美贸易摩擦的突然升级、以及2020年出席卷全球的新冠疫情给这一趋势带来新的变数。

尽管面临贸易摩擦和疫情的挑战,中国仍是跨国企业最主要的市场和投资目的地。

根据中美商会的调查,2019年将中国作为首要投资目的企业占比为20%,与2018年基本持平,而39%的企业将中国作为前三大投资目的地之一,略低于2018年的42%。

与此同时,50%的企业都认为中国投资环境出现改善,较2018年38%的比例大幅抬升,而认为恶化的比例降至19%。

此外,从全球吸引FDI规模排名来看,中国大陆2018年处于第二名,仅次于美国,1992年以来连续26年位居发展中经济体首位(图表64)。

图表56:根据中美商会的调查,2019年将中国作为首要投资目的企业占比为20%,而39%的企业将中国作为前三大投资目的地之一图表57:50%的美企企业认为2019年中国投资环境出现改善,较2018年38%的比例大幅抬升,而认为恶化的比例降至19%图表58:从短期投资意愿来看,37%的受访美国企业表示在2020年没有扩大投资计划图表59:航空航天、汽车、消费品、医疗服务、零售与分销、金融服务、投资对中国投资环境最为乐观资料来源:中美商会,中金企业研究部资料来源:中美商会,中金企业研究部1922222020443437423901020304050607020152016201720182019跨国企业对中国的投资计划首要投资目的地三大投资目的地之一企业数占比,%100827471636260565454534544424140363632250102030405060708090100认为中国投资环境改善的比例企业数占比,%3233243538503940454141302926312421190102030405060708090100201420152016201720182019中国投资环境:改善不变变差企业数占比,%6364434412111087599342428231925141832352633394141321627313231263237010203040506070809010020132014201520162017201820192020>50%>20%>10%<10%无增加投资计划企业数占比,%2020年在中国计划增加多少投资?中金企业研究部:2020年5月17日28不过,从短期投资意愿看,受贸易摩擦影响,37%企业表示在2020年没有扩大投资计划,这也是2013年以来的最高水平,但计划投资增长10%以上企业占比较2019年有所提升。

对于新冠疫情,40%企业表示仍将维持原有投资计划,33%企业表示现在做出判断尚早,合计约23%的企业可能适当减少部分投资。

实际上,大家认为投资放缓可能也是暂时的,63%企业表示如果中国开放程度与美国相当,都会考虑增加投资,尤其是消费和服务最高。

行业层面,航空航天、汽车、消费品、医疗服务、零售与分销、金融服务、投资对中国投资环境最为乐观,认为有所改善的比例均超过60%;相反,机械设备、教育、房地产、运输与物流的反馈最为悲观,认为改善的均低于40%。

图表60:世界银行关于营商环境的衡量标准资料来源:世界银行,中金企业研究部图表61:中国近年来营商环境排名不断上升,2019年达到第31名,高于主要东亚发展中国家图表62:2019年中国营商环境分项排名中,办理施工许可证、保护少数投资者和办理破产分项名次上升最大资料来源:世界银行《营商环境报告》、联合国贸发会议(UNCTAD),OECD,国家统计局,中金企业研究部#项目2018排名2019排名名次变动1开办企业282712办理施工许可证12133883获得电力141224等级财产2728-15获得信贷7380-76保护少数投资者6428367纳税11410598跨境贸易655699实行合同65110办理破产61511086788791919690847878463130507090110130150170200820092010201120122013201420152016201720182019主要亚洲发展中国家营商环境商便利度全球排名中国印度越南印尼菲律宾中金企业研究部:2020年5月17日29图表63:全球FDI下降大背景下,中国大陆吸引外商投资占全球比重2018年上升到10.7%,且增速更加稳定图表64:全球吸引外商直接投资规模排名:中国2018年来于第二名,仅次于美国资料来源:世界银行《营商环境报告》、联合国贸发会议(UNCTAD),OECD,国家统计局,中金企业研究部外商投资法:进一步优化营商环境2019年3月15日十三届全国人大二次会议表决通过了《中华人民共和国外商投资法》。

该法于2020年1月1日起已经正式施行5,取代最早于1979-1988年出台的“外资三法”(《中外合资经营企业法》、《外资企业法》、《中外合作经营企业法》)。

从内容上看,《外商投资法》有以下重要变化:1)“三法合一”,内外资统一管理。

“三法合一”之前,“外资三法”同时肩负外资管理、企业组织、涉外合同三大任务;而《外商投资法》施行之后,新设立的外商投资企业的组织形式、组织机构,均适用《企业法》《合伙企业法》等法律,原有外商投资企业组织变更设置五年过渡期,体现内外资一致原则。

《外商投资法》不再规范企业组织和涉外合同,而成为国家管理外资的基本法律。

2)明确“准入前国民待遇”加“负面清单”管理制度。

“准入前国民待遇”是指国家对负面清单之外的外商投资,给予国民待遇,按照内外资一致的原则实施管理。

在2016年“外资三法”修订前,规定政府对外商投资采用“逐案审批”制度。

在2016年修订“外资三法”后,实际上已经开始施行“负面清单”管理制度,即列入“负面清单”的限制类外商投资继续实行“逐案审批”制度,未列入“负面清单”的外商投资实行“备案”制度。

新的《外商投资法》首次从法律层面明确“准入前国民待遇”加“负面清单”,是对之前外商投资审批为主的管理制度的重大改变。

3)更强调外商投资的促进和保护。

在国际贸易环境变局下,《外商投资法》针对外资企业关心的问题作出了明确回应:“不得利用行政手段强制转让技术”、“地方政府改变政策承诺应当对损失予以补偿”、“政府采购对外资企业平等对待”、“保障外商投资企业依法平等参与标准制定工作”等规定均为“外资三法”和2015年《外国投资法》征求意见稿中未提及的内容。

另外,对比2015年《外国投资法》征求意见稿,2019年《外商投资法》将“投资促进”、“投资保护”从第四、五章提到前两章,而将《外国投资法》征求意见稿的前三章“准入管理、安全审查、信息报告”进行大篇幅精简,合并到第四章“投资管理”,更加强调投资促进和保护。

58.1%8.4%7.9%7.7%8.7%9.6%7.1%7.2%9.5%10.7%(23.4%)0.5%-40%-20%0%20%40%60%0%2%4%6%8%10%12%2009201020112012201320142015201620172018中国大陆吸引FDI流量中国大陆在全球FDI占比(左轴)全球FDI:同比增速(右轴)中国大陆FDI:同比增速(右轴)时间美国中国大陆中国香港新加坡荷兰英国巴西澳大利亚西班牙印度200912516631292182010124718263109142011124917837151220121245147361315201312371095612142014123481357129201514352116132082016134562791510201712357468169201812345678910中金企业研究部:2020年5月17日30图表65:自贸区负面清单的限制和禁止项目不断减少…图表66:…全国范围的《外商投资产业引导目录》限制和禁止项目2015年以来也在减少资料来源:商务部,中金企业研究部资料来源:商务部,中金企业研究部图表67:根据OECD的评估,中国整体投资准入限制相对其它发达和新兴市场较高,且第一产业和第三产业限制较强资料来源:OECD,中金企业研究部0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0第一产业林业农业与林业采矿业农业捕鱼业第二产业食品加工业炼油与化工业电子电器业金属矿物冶炼制造业发电业建筑业交通设备电力电力输送业第三产业酒店餐饮会计审计建筑设计业工程批发业房地产投资物流业零售业商业服务其他金融业金融服务交通银行业海洋业保险业航空业通信业固定通信移动通信法律媒体广播电视其他媒体整体情况OECD投资限制性指数中国OECD平均非OECD新兴市场平均第一产业第二产业第三产业限制性较强限制性较低15211387632117382635322420020406080100120140160201320142015201720182019各版本自贸区负面清单限制和禁止项目限制及其他项禁止项1121127578878038352018283131354039362828220204060801001201995199720022004200720112015201720182019各版本外商投资产业引导目录限制和禁止项目限制项禁止项中金企业研究部:2020年5月17日31外资企业在中国:2万亿美金收入;2019年投资额创新高外商投资全扫描:注册企业59万家,投资总额7.8万亿美金;2019年新设立企业减少,但投资额创新高根据商务部统计,截至2018年底,中国共有59万家外商投资企业,投资总额7.8万亿美金(图表68~图表69)。

改革开放后,中国经历了三轮“外商投资潮”(图表70~图表71):第一轮是20世纪90年代,中国开始建设社会主义市场经济,鼓励民营和外资企业发展,1993年新设立外资企业达到历史最高的8.3万家;第二轮是中国加入世贸组织后,新设立外资企业从1999年的1.7万家上升到2005年的4.4万家;第三轮是2017-2018年中国全面推行负面清单制度、大幅放宽外资准入,2018年新设立外资企业6.1万家,创1994年以来历史新高。

不过,2019年新设立外商投资企业则在贸易摩擦背景下有所放缓,共计4.1万家,同比下降33%,但投资额依然创新高。

具体来看,外商投资有以下特征:香港仍是最主要外商投资来源地。

2018年对中国外商投资最多的国家和地区包括中国香港、新加坡、英属维尔京群岛、韩国、开曼群岛和日本,亚洲合计占比超过81%(图表73)。

其中,英属维尔京群岛和开曼群岛相较前一年上升幅度较大,或由于离岸企业数量较多。

最近5年,中国香港、欧盟国家对中国外商投资金额上升较快,而日本、新加坡和中国台湾有所下降。

来自美国的投资在2003年-2008年快速下降,2009年以来较为平稳(图表75)。

制造业投资额有所回升。

从存量外商投资企业来看,传统制造业的数量和投资额在2018年进一步下降,分别占到外商投资企业数量和总额的24%、28%(图表76-图表77),从每年新设立的外资企业看,制造业的数量和规模占比已经从21世纪初的70%进一步下降到2018年的10%和30%左右(图表78-图表79)。

尽管制造业的新设企业数量占比仍然下降,但投资额却有所回升。

与此相对,“新经济”行业(服务业和信息技术等)占到每年新成立外资企业数量的比例从20世纪初的6%上升到2017年的78%,投资额则回落至37%。

中国东部地区占到外资企业数量和金额的80%以上。

广东、江苏、上海、北京、浙江是外商投资总额最大的省市,合计占比超过60%(图表80)。

外商独资是外资企业设立的最主要形式。

2019年,外商独资企业占到新设立外商投资企业数量和投资金额的83和67%(图表83和84),采取这一形式的外资数量有所上升但投资金额略微占比下降。

从存量外商投资企业注册资本来看,外方资本占比约76%,中方资本占比约24%(图表72)。

批发零售、制造业和商务服务是外方注册资本占比较高的行业(图表81)。

图表68:截至2018年,注册外商投资企业达到59万家图表69:截至2018年,外商投资总额达到7.8万亿美金资料来源:商务部,中金企业研究部资料来源:商务部,中金企业研究部593.30%5%10%15%20%0100200300400500600700注册外商投资企业数量(存量)注册外商投资企业数量(左轴)注册外商投资企业数量:同比(右轴)(千家)7.80%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0123456789千外商投资企业注册登记投资总额(存量)注册登记投资总额(左轴)注册登记投资总额:同比(右轴)(万亿美金)中金企业研究部:2020年5月17日32图表70:2019年新设立外商投资企业数量回落,同比降低32.5%图表71:但2019年外商投资金额创历史新高,达到1,382亿美金图表72:截至2018年,存量外商投资企业注册资本中外方占比约为76%图表73:亚洲仍是我国外商投资主要来源地,2009年以来占比上升图表74:中国香港、新加坡和英属维尔京群岛是中国2018年吸取外商投资最主要的来源地图表75:最近5年中国香港、欧盟国家对中国外商投资金额上升较快,而日本、新加和中国台湾有所下降资料来源:商务部,中金企业研究部资料来源:商务部,中金企业研究部0102030405060708090100012345678每年实际使用外资金额:按来源地新加坡中国台湾欧盟韩国美国日本中国香港(右轴)(十亿美金)(十亿美金)01020304050607080901001997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018每年实际使用外资占比来源地占比非洲大洋洲及太平洋岛屿拉丁美洲北美洲欧洲亚洲(%)48.860.601020304050607080901983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019年度新设立外商投资企业数量(千家)金融危机后减少加入WTO后快速上升1992年后跨国企业大量进入中国2019年同比减少33%138.20204060801001201401601983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019每年批准实际利用外资金额(十亿美金)1992年后跨国企业大量进入中国加入WTO后快速上升2019年创历史新高75.7%24.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%外商投资企业注册资本(存量):外方vs.中方外商投资企业注册资本:外方外商投资企业注册资本:中方5.24.74.73.83.72.72.52.21.60246810中国香港新加坡英属维尔京群岛韩国日本德国美国英国百慕大萨摩亚2018年对华投资前10位资金来源地(US$bn)89.9中金企业研究部:2020年5月17日33图表76:制造业、批发零售业和商务服务业是存量外商投资企业数量最多的行业图表77:制造业、商务服务业和房地产业是存量外商投资金额最多的行业图表78:2004年以来新设立的外商投资企业中,服务、科技等“新经济”行业数量占比不断提高图表79:“新经济”行业的投资金额占比也不断提高,但2018年有所下降图表80:从地区来看,广东、江苏、上海、浙江等较大东部省份的外商投资企业数量和金额占全国的60%左右资料来源:商务部,万得资讯,中金企业研究部01020304050607080901001994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018每年实际使用外资占比其它科学研究、技术服务和地质勘查业信息传输、计算机服务和App业租赁和商务服务业批发和零售业制造业“新经济”行业(%)010203040506070809010019931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018每年新设立外商投资企业数占比其它科学研究、技术服务和地质勘查业信息传输、计算机服务和App业租赁和商务服务业批发和零售业制造业“新经济”行业(%)0.10.30.30.40.70.90.92.72.02.83.52.86.87.811.519.228.40102030教育卫生、社会保障和社会福利业采矿业居民服务和其他服务业水利、环境和公共设施管理业学问、体育和娱乐业住宿和餐饮业农、林、牧、渔业建筑业交通运输、仓储和邮政业信息传输、计算机服务和App业电力、燃气及水的生产和供应业批发和零售业科学研究、技术服务和地质勘查业房地产业租赁和商务服务业制造业外商投资企业数存量占比2018年实际使用金额占比(%)外资投资总额:2018年底存量vs.2018年投资0.10.10.10.31.11.00.91.21.22.23.05.87.28.012.827.923.8010203040卫生、社会保障和社会福利业教育采矿业水利、环境和公共设施管理业学问、体育和娱乐业居民服务和其他服务业电力、燃气及水的生产和供应业建筑业农、林、牧、渔业交通运输、仓储和邮政业房地产业住宿和餐饮业科学研究、技术服务和地质勘查业信息传输、计算机服务和App业租赁和商务服务业批发和零售业制造业外商投资企业数存量占比2018年新设立企业数占比(%)外商投资企业数:2018年底存量vs.2018年设立24.7%13.6%11.4%7.0%5.7%4.9%4.4%3.6%3.7%2.4%1.8%1.6%1.4%1.4%1.4%1.5%1.1%1.5%1.2%0.8%0.8%0.6%0.6%0.7%0.5%0.6%0.2%0.3%0.3%0.1%0.0%0%5%10%15%20%25%30%35%外商投资企业:投资总额(存量)占比外商投资企业企业数(存量)占比2018年外商投资企业数(存量)东部82%中部10%西部8%投资额占比东部83%中部9%西部8%企业数占比中金企业研究部:2020年5月17日34图表81:教育、信息技术、住宿餐饮行业外方持股比例较高图表82:2010年来,制造、科技、商务服务等行业外方持股占比下降,而教育、学问行业外方持股比例上升图表83:从每年外商投资金额来看,外商独资和中外合资是新设立外商投资企业的主要形式图表84:从每年新设立外商投资企业数量来看也是如此资料来源:商务部,中金企业研究部资料来源:商务部,中金企业研究部图表85:分行业看,2019年大部分行业中国区收入同比增速较2018年放缓,部分甚至出现下滑资料来源:Factset,中金企业研究部注:跨国企业选择范围为MSCIAC全球指数中非中国大陆和香港的上市企业(共2,234家)59.056.462.970.074.674.676.877.578.981.383.889.485.783.287.188.288.9050100150建筑业电力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业采矿业水利、环境和公共设施管理业租赁和商务服务业卫生、社会保障和社会福利业制造业科学研究、技术服务和地质勘查业房地产业居民服务和其他服务业农、林、牧、渔业学问、体育和娱乐业批发和零售业住宿和餐饮业信息传输、计算机服务和App业教育2018年2008年(%)存量外商投资企业注册资本外方占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%每年外商投资总额:按类型合作经营外商投资股份制企业合资经营外商独资0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%每年新设立外商投资企业数量:按类型合作经营外商投资股份制企业合资经营外商独资6065707580859095100存量外商投资企业注册资本中外方所占比例制造业批发和零售业教育信息传输、计算机服务和App业科学研究、技术服务和地质勘查业租赁和商务服务业学问、体育和娱乐业采矿业(%)-30-20-10010203040506070024681012跨国企业中国收入情况:2019vs.2018中国收入占比:2019年2018年同比增速:2019年(右轴)2018年(右轴)(%)(%)中金企业研究部:2020年5月17日35图表86:2019年中国企业各行业增速普遍高于跨国企业资料来源:FactSet,中金企业研究部。

注:跨国企业选择范围为MSCIAC全球指数中非中国大陆和香港的上市企业(共2,234家)量化测算:跨国企业在中国收入约为2万亿美金;2019年收入下滑为了估算跨国企业对于中国大陆地区的收入敞口,大家筛选了MSCI全球指数成分中来自海外国家和地区的上市企业,合计2,234家,基本涵盖了世界500强企业中的绝大部分。

根据大家对这些企业财务数据的分析,得到以下结果:跨国企业对中国大陆收入约为2.0万亿美金。

2,234家跨国企业中,2019财年来自中国大陆的收入约为2.0万亿美金,占这些企业全部收入的5.2%(图表87),虽比2018年有所轻微下降,但近5年年化复合增长4.6%。

41%的跨国企业对中国收入敞口大于5%,22%的跨国企业对中国收入敞口大于10%(图表88)。

分板块看,除半导体、能源和保险外,2019年多数行业来自中国收入的同比增速较2018年出现放缓,部分甚至出现负增长,例如家庭与个人用品、医疗设备与服务、运输、食品零售等(图表85和86)。

发达国家在中国大陆收入规模较大,亚洲国家和地区在中国大陆收入占比较高。

海外跨国企业在中国大陆的收入最多的国家和地区包括美国、日本、英国和韩国等,中国大陆收入占比最高的国家和地区包括新加坡、中国台湾、澳大利亚和韩国等(图表94)。

“新经济”板块占半壁江山。

海外跨国企业在中国大陆的收入最多的行业是原材料、资本品、能源和技术硬件等,中国大陆收入占企业收入比重最高的行业是电信业务、技术硬件和保险和原材料等(图表95)。

2007年-2016年跨国企业在中国的收入中,“新经济”行业的占比逐渐上升,而后开始下降,2019年跨国企业在中国的收入约为54%(图93)。

奥地利、波兰、卡塔尔、中国台湾企业在中国大陆的收入,“新经济”行业占比较高。

跨国企业股价已在反映中国经济转型。

2003至2008年间,中国经济的高速增长提振了对中国敞口较大的“老经济”板块跨国企业的股价表现。

但这一趋势从2011年开始明显逆转,随着中国经济从投资向消费和科技转型,“新经济”板块开始大幅跑赢。

这与海外中资股中“新经济”开始跑赢的时点大体一致。

-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%能源房地产可选消费必选消费信息技术金融原材料工业医疗保健公用事业通信服务2019年各行业收入增速MSCIChina收入增速MSCIChinaA股收入增速跨国企业在华收入增速跨国企业总收入增速中金企业研究部:2020年5月17日36图表87:海外跨国企业对中国大陆收入占比约5.2%图表88:41%的跨国企业对中国收入敞口大于5%,22%的跨国企业对中国收入敞口大于10%资料来源:FactSet,中金企业研究部。

注:选择范围为MSCIAC全球指数中非中国大陆和香港的上市企业(共2,234家,数据截止2019年)资料来源:FactSet,中金企业研究部。

注:选择范围为MSCIAC全球指数中非中国大陆和香港的上市企业(共2,234家,数据截止2019年)图表89:美国跨国企业中国大陆收入占比约4.2%图表90:欧盟国家跨国企业中国大陆收入占比约4.9%资料来源:FactSet,中金企业研究部。

注:选择范围为MSCIAC全球指数中美国上市企业(共634家,数据截止2019年)资料来源:FactSet,中金企业研究部。

注:选择范围为MSCIAC全球指数中欧盟国家上市企业(共411家,数据截止2019年)图表91:日本跨国企业中国大陆收入占比约6.4%图表92:韩国跨国企业中国大陆收入占比约9.1%资料来源:FactSet,中金企业研究部。

注:选择范围为MSCIAC全球指数中日本上市企业(共321家,数据截止2019年)资料来源:FactSet,中金企业研究部。

注:选择范围为MSCIAC全球指数中韩国上市企业(共101家,数据截止2019年)0.20.71.11.51.71.72.02.32.73.03.53.33.83.94.34.14.24.54.20.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.001002003004005006007002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019美国上市企业中国大陆地区收入占比中国地区收入金额(左轴)中国地区收入金额占比(右轴)(十亿美金)(%)0.00.10.70.80.91.32.83.84.04.25.35.25.35.76.16.36.16.56.40.01.02.03.04.05.06.07.00501001502002503003504002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019日本上市企业中国大陆地区收入占比中国地区收入金额(左轴)中国地区收入金额占比(右轴)(十亿美金)(%)0.10.31.01.21.21.51.72.12.43.64.33.43.63.74.14.14.35.24.90.01.02.03.04.05.06.001002003004005006002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019欧盟国家上市企业中国大陆地区收入占比中国地区收入金额(左轴)中国地区收入金额占比(右轴)(十亿美金)(%)40.922.40510152025303540452001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019海外企业对中国大陆地区有一定收入敞口的比例中国地区收入占比超过5%的企业比例中国地区收入占比超过10%的企业比例(%)0.00.30.40.50.41.72.85.27.28.58.08.19.49.09.09.29.310.09.10.02.04.06.08.010.012.00501001502002502001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019韩国上市企业中国大陆地区收入占比中国地区收入金额(左轴)中国地区收入金额占比(右轴)(十亿美金)(%)0.10.40.91.11.31.52.02.52.93.74.34.04.34.44.94.84.95.55.20.01.02.03.04.05.06.005001,0001,5002,0002,5002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019海外跨国企业中国大陆地区收入占比中国地区收入金额(左轴)中国地区收入金额占比(右轴)(十亿美金)(%)中金企业研究部:2020年5月17日37图表93:2007年-2016年跨国企业在中国的收入中,“新经济”行业的占比逐渐上升资料来源:FactSet,中金企业研究部。

注:选择范围为MSCIAC全球指数中非中国大陆和香港的上市企业(共2,234家,数据截止2018年)图表94:跨国企业在中国大陆收入最多为美国、日本、英国和韩国等,占比最高为新加坡、中国台湾、澳大利亚等资料来源:FactSet,中金企业研究部。

注:选择范围为MSCIAC全球指数中非中国大陆和香港的上市企业(共2,234家,数据截止2018年)图表95:跨国企业在中国大陆收入最多的是原材料、资本品、能源等,比重最高的是电信业务、技术硬件和保险等资料来源:FactSet,中金企业研究部。

注:选择范围为MSCIAC全球指数中非中国大陆和香港的上市企业(共2,234家,数据截止2018年)5.01.24.26.46.89.16.515.52.711.45.918.72.55.31.95.75.57.31.84.91.43.96.64.92.92.32.07.52.03.73.50.11.11.71.01.12.11.00.91.21.40.41.70.2024681012141618200100200300400500600美国日本英国韩国德国中国台湾法国澳大利亚瑞士新加坡印度俄罗斯加拿大瑞典荷兰芬兰意大利丹麦西班牙巴西泰国土耳其马来西亚南非挪威菲律宾奥地利以色列比利时墨西哥波兰阿联酋印度尼西亚智利哥伦比亚爱尔兰卡塔尔新西兰秘鲁匈牙利埃及巴基斯坦海外跨国企业中国大陆地区收入占比中国地区收入金额(左轴)中国地区收入金额占比(右轴)(十亿美金)(%)22.08.15.26.78.24.38.15.110.14.74.03.74.33.43.54.24.35.23.83.73.64.85.01.62.4024681012050100150200250300海外跨国企业中国大陆地区收入占比中国大陆地区收入金额中国大陆地区收入占比(十亿美金)(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%通讯业务信息技术医疗保健日常消费可选消费房地产公用事业金融工业材料能源“新经济”板块海外跨国企业中国大陆地区收入:分行业占比中金企业研究部:2020年5月17日38图表96:奥地利、波兰、卡塔尔、中国台湾的跨国企业在中国大陆的收入主要集中在TMT和消费等“新经济”行业资料来源:FactSet,彭博资讯,中金企业研究部。

注:选择范围为MSCIAC全球指数中非中国大陆和香港的上市企业(共2,234家,数据截止2018年)跨国企业在华供应链:集中在广东、浙江、江苏;美国在华企业产品八成供应本地从自下而上角度,大家汇总了83家跨国企业在中国供应商分布情,整体来看,供应商较为集中在广东、浙江、江苏等地。

从自上而下视角,根据BEA的统计,截止2017年,所有美国持股超过10%的子企业和关联方在中国总计4500家、雇员人数~221万,其中,资产、销售或利润超过2500万美金的机构~1959家。

美国在中国的所有关联方资产总规模~7270亿美金,总收入~5439亿美金,占整体的2.6%和7.6%。

具体而言,1)分地区看,美国企业雇员主要分布在上海、北京、深圳、苏州、广州等地。

2)分行业看,化工、电脑与电子产品、零售、交运设备美国企业在华雇员人数最多。

3)从供应链情况看,2017年美国企业在中国大陆下属机构提供的产品和服务规模为3734亿美金,其中82%供应给中国境内的外资关联方或其他企业,12%供应海外其他地区、6.5%供给美国本土母企业或其他企业。

根据大家的合理推测,供给关联方产品可能大体属于中间产品,这一部分约占总产值的20%,而剩下的80%中可能也有相当比例为中间产品,因此说明对全球产业链将产生一定影响。

进一步从不同行业看,除批发贸易外,化工、电子产品、交通运输设备占比最高(图表98)。

图表97:供应商分布主要集中在粤、浙、苏等地,按城市看,深圳、北京、上海、杭州、广州、宁波分布最多图表98:按产品种类看,除批发贸易外,化工、电子产品、交通运输设备占比最高资料来源:BEA,UNComTrade,中金企业研究部,数据截止2017年资料来源:BEA,UNComTrade,中金企业研究部,数据截止2017年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%奥地利波兰卡塔尔中国台湾智利韩国新加坡美国新西兰丹麦日本南非墨西哥荷兰英国印度挪威瑞典加拿大匈牙利瑞士法国阿联酋菲律宾西班牙爱尔兰芬兰德国俄罗斯泰国马来西亚意大利秘鲁印度尼西亚哥伦比亚巴西以色列澳大利亚比利时土耳其巴基斯坦海外跨国企业中国大陆地区收入:分行业占比通讯业务信息技术医疗保健日常消费可选消费房地产公用事业金融工业材料能源“新经济”板块18213311574574227221818151414976544443321020406080100120140160180200中国收入占比5%以上跨国企业供应商分布供应商家数食品化工金属机械电子产品电气零部件交通运输批发贸易零售信息金融科技服务其他02004006008001,0001,2001,400美国控股企业外国子企业产品分类在华子企业其他(十亿美金)中金企业研究部:2020年5月17日39图表99:美国企业在华雇员主要分布在上海、北京、广东、江苏等区域图表100:美国企业在华总雇员为211万人,其中化工、电子、和零售业的人数最多资料来源:BEA,UNComTrade,中金企业研究部,数据截止2017年资料来源:BEA,UNComTrade,中金企业研究部,数据截止2017年图表101:美国企业在华子企业的产品主要留在中国境内(80%),而供给全球各地关联方的比例约为20%资料来源:BEA,中金企业研究部总体来看,外资依然是中国经济的重要组成部分,但贡献逐渐回落。

70年代末改革开放以来,外商投资企业成为中国经济的重要组成部分。

目前外商投资企业创造了1/4的工业利润、1/5的税收,40%的对外贸易,5%的城镇就业和4%的固定资产投资。

不过自2013年峰值以来,上述水平都有一定回落,也意味着中国产业结构的转型和本土企业的成长。

此外,外资是驱动中国产业升级的重要力量。

外商企业仍然是驱动中国产业升级的重要力量,不仅为中国带来了先进的技术和管理经验,也贡献了全社会1/5的研发投入、发明专利和高新技术产值。

从研发经费和新产品项目数的趋势来看,外资的贡献基本保持稳定,而内资企业的研发投入和新增项目量则稳步上升,占比由2011年的77.0%和72.1%上升到2018年的83.1%和77.7%。

21.9%10.4%5.6%5.0%0.6%2.2%1.5%0.5%20.4%31.0%17.7%9.3%9.5%4.5%1.1%0.9%0.6%0.1%16.8%39.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上海北京广东江苏成都天津浙江青岛其他城市未知美国企业中国子企业人员和机构分布雇员人数占比机构占比3.7575.0201.244.189.3209.357.4134.7133.1176.623.77581.920002004006008001000120014001600美国企业在华子企业雇员行业分布(千人)*棕色柱体为仅公开大致范围的数据总产值,373,440供给美国非关联方,1,856供给中国非关联方,281,671供给其他国家非关联方,12,291供给美国关联方,22,488供给中国关联方,22,698供给其他国家关联方,32,436050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000全部供给美国供给中国供给其他国家美国企业在华子企业产品流向关联方非关联方(百万美金)中金企业研究部:2020年5月17日40图表102:外商投资企业占中国规模以上工业企业利润的25%左右,与国有企业和私营企业的份额接近图表103:外商投资企业吸取了5.4%左右的城镇就业,合计约2,365万人左右资料来源:国家统计局,中金企业研究部。

注:外资企业口径包括港澳台投资企业,数据截止2019年资料来源:国家统计局,中金企业研究部。

注:外资企业口径包括港澳台投资企业,数据截止2018年图表104:外商投资企业贡献了全社会4%左右的固定资产投资图表105:外商投资企业缴税占全国税收收入的~17.9%资料来源:国家统计局,中金企业研究部。

注:外资企业口径包括港澳台投资企业,数据截止2017年资料来源:国家统计局,中金企业研究部。

注:外资企业口径包括港澳台投资企业,数据截止2018年图表106:外商投资企业占中国出口、进口、贸易额的40%左右图表107:外商投资企业占中国贸易顺差的比例从2012年开始下降,2019年约为26%资料来源:国家统计局,商务部,中金企业研究部。

注:外资企业口径包括港澳台投资企业,数据截止2019年资料来源:国家统计局,商务部,中金企业研究部。

注:外资企业口径包括港澳台投资企业,数据截止2019年3.9%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.53.019951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017外商固定资产投资占全社会比重外商投资企业固定资产投资金额(左轴)外商投资企业固定资产投资占比(右轴)(万亿元)25.1%01020304050199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019规模以上工业企业利润总额占比:分企业类型私营企业国有控股企业外资企业(%)25.7%-20%0%20%40%60%80%100%(50)05010015020019941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019外商投资企业贸易顺差占总贸易顺差比重外商投资企业贸易顺差外商投资企业贸易顺差占比(十亿美金)39.841.338.730354045505560外商投资企业贸易金额占全社会比重进出口占比进口占比出口占比(%)5.4%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50019851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017外商投资企业就业占城镇就业人员比重外资企业城镇就业人数(左轴)外资企业占比(右轴)(百万人)17.89%15%16%17%18%19%20%21%22%23%24%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018外商投资企业缴税占总税收比重外商投资企业缴税(左轴)外商投资企业税收占比(右轴)(十亿元)中金企业研究部:2020年5月17日41图表108:外商投资企业仍占中国研发投入和发明专利数量的20%左右,但这一比例相较2016年有所下降资料来源:科技部,中金企业研究部。

注:外资企业口径包括港澳台投资企业,数据截止2018年图表109:外资的新产品项目数自2011年起基本保持稳定,内资则在不断增长图表110:开发经费也呈现类似趋势资料来源:科技部,中金企业研究部,数据截止2018年资料来源:科技部,中金企业研究部,数据截止2018年外商投资企业,21.9%其它企业,78.1%2018年中国研发人员全时当量(人年)外商投资企业,20.7%其它企业,79.3%2018年中国研发经费外商投资企业,17.0%其它企业,83.0%2018年中国有效发明专利数00.10.20.30.40.50.620112012201320142015201620172018新产品项目数外商投资企业港、澳、台商投资企业内资企业(百万个)02004006008001,0001,2001,4001,60020112012201320142015201620172018开发新产品经费(十亿元)外商投资企业港、澳、台商投资企业内资企业中金企业研究部:2020年5月17日42投资主题:“纯内需”、消费与产业升级、进口替代在前文的分析基础上,大家判断:1)产业转移的现象暂时不宜过度担心;2)中长期来看,中国具有四大产业优势,如果进一步开放拥抱世界、进一步改革挖掘内需、促进产业创新升级,纯从经济的角度,不必过度担心外部干扰。

结合国际的环境的变化及中国的政策调整,大家认为有如下几个投资主线值得关注:1)“纯内需”:中国不仅短期,长期来看也将更加重视内需;2)消费升级与产业升级:中国产业竞争力依托四大优势继续增强,进一步走向高附加值领域,将带来收入增长并推动消费升级。

消费升级与产业升级是近年大家持续推荐的大趋势。

3)进口替代:外围环境的变化也会促使中国更加要重视创新升级,减少对进口的依赖。

大家在中金分析员有研究覆盖的股票基础上,按照上述三大主题做了梳理,A股和海外中资股组合分别参见图111-115。

图表111:进口替代相关个股筛选资料来源:万得资讯,中金企业研究部(注:港股数据为港元,数据截至2020年5月15日,预测为市场一致预期)2018A2019A/E2020E2018A2019A/E2020E2018A2019A/E2020E2018A2019A/E2020E300124.SZ汇川技术电气设备35.114.660,81734510.1-18.447.552.163.943.39.77.16.40.60.60.7600885.SH宏发股份电气设备31.2-9.523,2223052.00.721.033.233.027.35.24.74.10.90.91.0002706.SZ良信电器电气设备13.665.010,6681215.623.032.148.139.129.66.15.95.21.81.82.3002371.SZ北方华创电子162.084.180,2041,62286.032.260.8343.2259.5161.422.613.712.70.00.00.1300782.SZ卓胜微电子689.368.068,925988-4.4206.359.0424.6138.687.2145.040.528.90.00.10.2300661.SZ圣邦股份电子391.154.940,52056310.569.851.7390.8230.2151.946.236.330.00.10.10.1603501.SH韦尔股份电子214.949.9185,5831,1571.2221.1396.41,337.0398.680.3113.523.417.60.10.10.4600584.SH长电科技电子31.242.050,0261,944-373.6109.4637.9-53.3564.276.54.14.03.80.00.00.3600183.SH生益科技电子32.052.972,8151,376-6.944.831.372.850.338.311.98.27.41.11.11.4000725.SZ京东方A电子3.9-13.4133,0794,251-54.6-44.1147.039.871.328.91.61.61.40.80.80.8300747.SZ锐科激光电子100.0-15.119,20219156.0-24.822.044.459.048.49.48.47.00.50.50.2600893.SH航发动力机械24.613.455,30140610.81.319.552.051.343.02.11.91.90.60.60.7601100.SH恒立液压机械72.545.863,963252119.154.924.576.549.339.614.111.59.30.40.40.6603338.SH浙江鼎力机械92.028.731,90316669.744.522.166.446.037.712.39.98.00.40.40.5600031.SH三一重工机械19.313.3162,8901,570192.383.221.026.614.512.05.23.72.91.31.32.5600309.SH万华化学基础化工44.0-19.4138,055933-4.7-34.9-12.513.013.615.64.13.32.84.54.52.7002050.SZ三花智控家用电器23.032.863,6597894.610.08.049.344.841.97.46.96.01.11.10.9600699.SH均胜电子汽车及其零部件20.313.425,1041,108232.9-28.76.119.026.725.22.02.01.80.00.00.7601689.SH拓普集团汽车及其零部件23.836.425,0774802.1-39.438.033.355.039.83.53.43.21.71.70.9601808.Sh中海油服石油石化13.2-31.139,16727465.53,434.129.6891.625.219.51.81.71.60.50.51.3688111.SH金山办公信息服务264.761.5122,01751544.928.981.4392.8304.6167.9102.820.119.40.00.00.1600588.SH用友网络信息服务49.473.9123,6121,42457.393.3-8.0201.9104.5113.618.817.215.40.50.50.4688158.SH优刻得-W信息服务73.30.530,9725438.8-72.661.0401.11,461.6908.318.017.89.60.00.00.01347.HK华虹半导体信息服务16.5-6.9020626.1-11.4-25.3116.3131.322.79.89.51.00.01.90.2300760.SZ迈瑞医疗医药生物260.243.8316,2991,51143.625.822.985.067.655.020.917.013.40.40.40.5分红收益率(%)代码企业名称行业收盘价(元)年初至今涨跌幅(%)A股市值(百万元)年初至今日均成交额(百万元)盈利增速%市盈率(X)市净率(X)中金企业研究部:2020年5月17日43图表112:纯内需A股组合资料来源:万得资讯,中金企业研究部(注:数据截至2020年5月15日,预测为市场一致预期)中金企业研究部:2020年5月17日44图表113:纯内需H股组合资料来源:万得资讯,中金企业研究部(注:数据截至2020年5月15日,预测为市场一致预期)2018A2019A2018A2019A2018A2019A2020E2018A2019A2020E新老基建0371.HK北控水务集团公用事业3.0-25.13.818.120.310.26.66.01.11.00.86.06.36.60586.HK海螺创业工业35.13.28.26.074.817.610.79.12.52.01.51.61.91.52359.HK药明康德医疗保健117.321.425.01.184.2-18.085.7104.47.711.29.20.60.30.41800.HK中国交通建设工业4.8-25.29.921.6-5.41.43.93.80.40.40.35.75.45.10788.HK中国铁塔电信服务1.7-4.137.5498.336.497.1109.655.61.61.61.40.21.01.20914.HK海螺水泥材料57.41.139.29.087.812.610.29.02.72.21.73.43.83.63323.HK中国建材材料9.710.910.539.763.338.410.17.41.11.00.82.24.04.11157.HK中联重科工业6.83.86.913.651.3115.726.312.21.41.41.14.204.80268.HK金蝶国际信息技术13.775.85.922.132.9-9.6110.5122.28.37.66.80.10.10.1消费及其他纯内需0288.HK万州国际日常消费6.8-15.512.945.8-16.855.4106.268.412.911.51.32.94.60.56808.HK高鑫零售日常消费12.228.715.016.1-7.314.444.840.94.94.83.81.21.21.10175.HK吉利汽车可选消费12.4-18.514.854.618.1-34.89.114.02.52.21.72.82.02.32020.HK安踏体育可选消费68.0-2.023.710.632.930.344.834.411.69.16.31.11.01.20241.HK阿里健康医疗保健21.3136.735.641.323.40-3,363.3n.a.89.0n.a.92.9000.01833.HK平安好医生医疗保健112.397.515.57.89.019.5-131.5-163.311.812.412.0000.01797.HK新东方在线可选消费33.278.54.07.5-143.50-784.1n.a.n.a.n.a.16.9000.00700.HKTencent控股信息技术421.212.5519.123.110.118.551.143.112.49.36.70.20.30.32357.HK中航科工工业3.0-13.72.414.25.47.114.713.71.11.00.91.11.11.2居住相关0813.HK世茂地产房地产31.64.514.412.112.723.312.610.21.81.61.23.84.64.40960.HK龙湖地产房地产35.3-3.327.37.728.912.913.011.52.62.21.43.23.84.26049.HK保利物业房地产88.689.46.32.149.649.3145.899.9n.a.9.38.400.40.51995.HK永升生活服务可选消费12.5136.72.58.831.5122.7191.185.820.916.712.80.20.40.66098.HK碧桂园服务房地产37.041.013.18.9129.881.0109.760.640.918.713.10.30.40.53331.HK维达国际日常消费23.364.33.62.94.675.343.024.53.22.92.60.91.22.1市值(十亿美金)代码企业名称行业收盘价(港元)年初至今涨跌幅(%)年初至今日均成交量(百万股)盈利增速%市盈率(X)市净率(X)分红收益率(%)中金企业研究部:2020年5月17日45图表114:消费升级与产业升级主题A股筛选资料来源:万得资讯,中金企业研究部(注:数据截至2020年5月15日,预测为市场一致预期)图表115:消费升级与产业升级主题海外中资股筛选资料来源:万得资讯,中金企业研究部(注:数据截至2020年5月15日,预测为市场一致预期)中金企业研究部法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限企业(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

本报告中的信息均来源于大家认为可靠的已公开资料,但中国国际金融股份有限企业及其关联机构(以下统称“中金企业”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。

该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。

投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策并自行承担风险。

投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前,应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金企业及/或其关联人员均不承担任何责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。

该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

在不同时期,中金企业可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

本报告署名分析师可能会不时与中金企业的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。

这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。

中金企业的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

中金企业没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

中金企业的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

大家不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

分析中所做的预测可能是基于相应的假设。

任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。

投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。

本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限企业(“中金香港”)于香港提供。

香港的投资者若有任何关于中金企业研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。

本报告编辑所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告必赢56net手机版的编辑姓名旁。

本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限企业(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。

提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。

有关本报告之任何查询,在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。

本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限企业(“中金英国”)于英国提供。

本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19(5)条、38条、47条以及49条规定的人士提供。

本报告并未打算提供给零售客户使用。

在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。

本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。

中金企业研究部特别声明在法律许可的情况下,中金企业可能与本报告中提及企业正在建立或争取建立业务关系或服务关系。

因此,投资者应当考虑到中金企业及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

与本报告所含具体企业相关的披露信息请访,亦可参见近期已发布的关于该等企业的具体研究报告。

中金研究基本评级体系说明:分析师采用相对评级体系,股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业(定义见下文)。

除了股票评级外,中金企业对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点,行业评级分为超配、标配、低配(定义见下文)。

大家在此提醒您,中金企业对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。

跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。

投资者应仔细阅读中金企业研究报告中的所有评级定义。

请投资者仔细阅读研究报告全文,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠评级来推断结论。

在任何情形下,评级(或研究观点)都不应被视为或作为投资建议。

投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况(比如当前的持仓结构)及其他需要考虑的因素。

股票评级定义:跑赢行业(OUTPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数;中性(NEUTRAL):未来6~12个月,分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平;跑输行业(UNDERPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。

行业评级定义:超配(OVERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑赢大盘10%以上;标配(EQUAL-WEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间;低配(UNDERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑输大盘10%以上。

研究报告评级分布可从获悉。

本报告的版权仅为中金企业所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

V190624编辑:赵静中国国际金融股份有限企业中国北京建国门外大街1号国贸写字楼2座28层|邮编:100004电话:(+86-10)65051166传真:(+86-10)65051156美国英国CICCUSSecurities,IncChinaInternationalCapitalCorporation(UK)Limited32thFloor,280ParkAvenue25thFloor,125OldBroadStreetNewYork,NY10017,USALondonEC2N1AR,UnitedKingdomTel:(+1-646)7948800Tel:(+44-20)73675718Fax:(+1-646)7948801Fax:(+44-20)73675719新加坡香港ChinaInternationalCapitalCorporation(Singapore)Pte.Limited中国国际金融(香港)有限企业6BatteryRoad,#33-01香港中环港景街1号Singapore049909国际金融中心第一期29楼Tel:(+65)65721999电话:(852)2872-2000Fax:(+65)63271278传真:(852)2872-2100上海深圳中国国际金融股份有限企业上海分企业中国国际金融股份有限企业深圳分企业上海市浦东新区陆家嘴环路1233号深圳市福田区益田路5033号汇亚大厦32层平安金融中心72层邮编:200120邮编:518048电话:(86-21)5879-6226电话:(86-755)8319-5000传真:(86-21)5888-8976传真:(86-755)8319-9229

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