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新时代证券-配置主线双周报:复盘2014年的风格大切换-200730
2020-07-30 18:18:54  樊继拓
研报摘要

  关于风格切换的讨论是当下的焦点。大家在5-6月份观察到增量资金进场后,强调消费可能会适度泡沫化,周期股可能会有绝对收益。后续周期股是否会进一步强化?通过复盘2014年的风格大切换,大家认为,这一次周期股的全面领涨需要经济持续改善的配合。现在的时点比较类似于2014年7-9月,低位的金融和周期板块开始有所表现,但前期的主线(食品饮料和医药)依然最强。未来1个月是很重要的观察期,如果政治局会议、中报、经济淡季转旺季的数据能证明经济不只是超跌反弹,则市场将迎来真正的风格切换。
  (1)复盘2014:宽松信号的持续释放推动流动性向低估值扩散。2014年A股市场经历了两轮大的风格切换:7月-10月领涨主线板块由信息科技切换为周期股,这一阶段的特点体现为:钢铁领涨,其他周期跟涨。10月-12月切换为金融股,这一阶段的特点体现为:券商领涨,银行、地产跟涨。市场前期的大级别领涨主线信息科技板块经过短暂的四季度休整,却并未就此落幕,在产业政策和资本市场并购重组政策利好的推动下,2015年信息科技板块重拾上升趋势,掀起一轮波澜壮阔的大牛市。
  2014启示录:1.估值的差异度不是导致风格切换的主要原因,还需要其他维度的共振作用,才能触发市场风格的转换。2.基本面、政策面、资金面三个维度中最具有比较优势的板块容易在风格切换中脱颖而出。3.大级别领涨主线板块在重新确认景气度优势后,之前的短暂“假摔”迎来的将是加速上涨。
  (2)比较2014:目前更像2014年7-9月。综合目前各种变量来看,大家认为目前的市场环境其实更像2014年的7-9月。彼时正值增量资金加速入场的初始阶段,股市中增量的流动性开始向低估值板块扩散,同时在房地产松绑、一带一路等政策信息的刺激下,周期、金融等板块开始有所表现,但前期的领涨主线信息科技板块并未跑输市场,仍取得了不错的超额收益。市场上整体处于四季度风格大切换的“蓄势期”。
  (3)配置主线探讨:后市的市场风格演变可能有两种路径:1.消费、科技等前期主线继续领涨。2.风格切换为周期等低估值板块。无论路径一还是路径二,都需要等到7月底政治局会议对于下半年经济工作的定调以及8月中下旬中报披露后,观察经济的强度,市场才会出现明确的风格信号。
  行业配置建议:当下建议风格趋于中庸,配置消费为主,等待中报后期逐步关注经济的强度,开始布局金融周期。7月的风格只是月度的补涨,不是真正的风格切换,当下处在风格不是很明确的过渡期。未来1个月是很重要的观察期,如果政治局会议、中报、经济淡季转旺季的数据能证明经济不只是超跌反弹,则市场将迎来真正的风格切换。券商和新能源车是可以不考虑风格,并持续配置的板块。
  风险提示:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。
  
研报全文

新时代证券-配置主线双周报:复盘2014年的风格大切换-200730

-1-证券研究报告2020年07月30日策略研究复盘2014年的风格大切换——配置主线双周报投资周报关于风格切换的讨论是当下的焦点。

大家在5-6月份观察到增量资金进场后,强调消费可能会适度泡沫化,周期股可能会有绝对收益。

后续周期股是否会进一步强化?通过复盘2014年的风格大切换,大家认为,这一次周期股的全面领涨需要经济持续改善的配合。

现在的时点比较类似于2014年7-9月,低位的金融和周期板块开始有所表现,但前期的主线(食品饮料和医药)依然最强。

未来1个月是很重要的观察期,如果政治局会议、中报、经济淡季转旺季的数据能证明经济不只是超跌反弹,则市场将迎来真正的风格切换。

(1)复盘2014:宽松信号的持续释放推动流动性向低估值扩散。

2014年A股市场经历了两轮大的风格切换:7月-10月领涨主线板块由信息科技切换为周期股,这一阶段的特点体现为:钢铁领涨,其他周期跟涨。

10月-12月切换为金融股,这一阶段的特点体现为:券商领涨,银行、地产跟涨。

市场前期的大级别领涨主线信息科技板块经过短暂的四季度休整,却并未就此落幕,在产业政策和资本市场并购重组政策利好的推动下,2015年信息科技板块重拾上升趋势,掀起一轮波澜壮阔的大牛市。

2014启示录:1.估值的差异度不是导致风格切换的主要原因,还需要其他维度的共振作用,才能触发市场风格的转换。

2.基本面、政策面、资金面三个维度中最具有比较优势的板块容易在风格切换中脱颖而出。

3.大级别领涨主线板块在重新确认景气度优势后,之前的短暂“假摔”迎来的将是加速上涨。

(2)比较2014:目前更像2014年7-9月。

综合目前各种变量来看,大家认为目前的市场环境其实更像2014年的7-9月。

彼时正值增量资金加速入场的初始阶段,股市中增量的流动性开始向低估值板块扩散,同时在房地产松绑、一带一路等政策信息的刺激下,周期、金融等板块开始有所表现,但前期的领涨主线信息科技板块并未跑输市场,仍取得了不错的超额收益。

市场上整体处于四季度风格大切换的“蓄势期”。

(3)配置主线探讨:后市的市场风格演变可能有两种路径:1.消费、科技等前期主线继续领涨。

2.风格切换为周期等低估值板块。

无论路径一还是路径二,都需要等到7月底政治局会议对于下半年经济工作的定调以及8月中下旬中报披露后,观察经济的强度,市场才会出现明确的风格信号。

行业配置建议:当下建议风格趋于中庸,配置消费为主,等待中报后期逐步关注经济的强度,开始布局金融周期。

7月的风格只是月度的补涨,不是真正的风格切换,当下处在风格不是很明确的过渡期。

未来1个月是很重要的观察期,如果政治局会议、中报、经济淡季转旺季的数据能证明经济不只是超跌反弹,则市场将迎来真正的风格切换。

券商和新能源车是可以不考虑风格,并持续配置的板块。

风险提示:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

推荐(维持评级)樊继拓(分析师)021-68865595fanjituo@xsdzq.cn证书编号:S0280518040001吕卓阳(联系人)lvzhuoyang@xsdzq.cn证书编号:S0280120060010相关报告《调整的时间和空间》2020-07-26《多头已战略性胜利》2020-07-12《部分消费可能会突破估值天花板》2020-07-07《资金将会继续推升股市》2020-06-28《消费可能会适度泡沫化》2020-06-21《增量基金稳定市场热度》2020-06-14《消费可能会适度泡沫化》2020-06-21《增量基金稳定市场热度》2020-06-14《6月转乐观》2020-06-072020-07-30策略研究-2-证券研究报告目录1、策略观点:复盘2014年的风格大切换.........................................................................................................................42、重点行业数据追踪.........................................................................................................................................................102.1、煤炭&钢铁..........................................................................................................................................................112.2、石油.....................................................................................................................................................................122.3、金属.....................................................................................................................................................................132.4、建材.....................................................................................................................................................................132.5、房地产.................................................................................................................................................................142.6、农林牧渔.............................................................................................................................................................142.7、食品饮料(白酒).............................................................................................................................................162.8、家电.....................................................................................................................................................................162.9、汽车.....................................................................................................................................................................162.10、医药...................................................................................................................................................................172.11、纺织服装...........................................................................................................................................................17图表目录图1:长短期限国开债收益率双双走低..............................................................................................................................4图2:2014年投资、出口持续下滑.....................................................................................................................................4图3:2014年2季度短期经济数据有所改善.....................................................................................................................5图4:2014年7月-10月主要主线板块涨跌情况...............................................................................................................5图5:2014下半年增量资金加速进场.................................................................................................................................5图6:2014年10月-12月主要主线板块涨跌情况.............................................................................................................5图7:出口正在恢复..............................................................................................................................................................6图8:内需进一步修复..........................................................................................................................................................6图9:工业品价格自今年4月份大幅上涨..........................................................................................................................6图10:基建和房地产投资增速迅速回升............................................................................................................................6图11:今年7月新成立基金份额已突破2015年最高点..................................................................................................7图12:2014和2020年融资买入额都在3季度加速上升.................................................................................................7图13:增量资金的加速进场叠加政策的持续刺激造就了2014年的牛市......................................................................8图14:煤炭期货价格..........................................................................................................................................................11图15:煤炭库存情况..........................................................................................................................................................11图16:螺纹钢&铁矿石价格...............................................................................................................................................12图17:螺纹钢库存(周度)..............................................................................................................................................12图18:6大发电集团日均耗煤量.......................................................................................................................................12图19:高炉开工率..............................................................................................................................................................12图20:原油价格和库存......................................................................................................................................................12图21:美国原油钻机数量..................................................................................................................................................12图22:锌铅期货价格..........................................................................................................................................................13图23:铜铝期货价格..........................................................................................................................................................13图24:锌铅上海期货交易所库存......................................................................................................................................13图25:铜铝上海期货交易所库存......................................................................................................................................13图26:全国水泥均价..........................................................................................................................................................13图27:中国玻璃价格指数..................................................................................................................................................13图28:30大中城市商品房成交面积.................................................................................................................................14图29:商品房销售面积同比..............................................................................................................................................142020-07-30策略研究-3-证券研究报告图30:房地产投资..............................................................................................................................................................14图31:各城市新建住宅价格月环比..................................................................................................................................14图32:22个省市猪肉平均价.............................................................................................................................................14图33:食用农产品价格指数:蔬菜..................................................................................................................................15图34:猪肉存栏量..............................................................................................................................................................15图35:养猪利润情况..........................................................................................................................................................15图36:鸡肉和鸡蛋价格......................................................................................................................................................15图37:毛鸡的养殖利润......................................................................................................................................................15图38:茅台和五粮液零售价走势......................................................................................................................................16图39:各品牌白酒近期涨价幅度......................................................................................................................................16图40:白电销量..................................................................................................................................................................16图41:小家电销量..............................................................................................................................................................16图42:新能源汽车销量......................................................................................................................................................16图43:锂电池上游原材料价格..........................................................................................................................................16图44:维生素价格指数-1..................................................................................................................................................17图45:维生素价格指数-2..................................................................................................................................................17图46:抗生素价格-1..........................................................................................................................................................17图47:抗生素价格-2..........................................................................................................................................................17图48:柯桥纺织价格指数..................................................................................................................................................17图49:柯桥纺织价格分类指数..........................................................................................................................................17表1:今年的政策节奏更加克制且适度..............................................................................................................................7表2:板块配置观点..............................................................................................................................................................9表3:各行业中微观变化跟踪............................................................................................................................................102020-07-30策略研究-4-证券研究报告1、策略观点:复盘2014年的风格大切换关于风格切换的讨论是当下的焦点。

大家在5-6月份观察到增量资金进场后,强调消费可能会适度泡沫化,周期股可能会有绝对收益。

后续周期股是否会进一步强化?通过复盘2014年的风格大切换,大家认为,这一次周期股的全面领涨需要经济持续改善的配合。

现在的时点比较类似于2014年7-9月,低位的金融和周期板块开始有所表现,但前期的主线(食品饮料和医药)依然最强。

未来1个月是很重要的观察期,如果政治局会议、中报、经济淡季转旺季的数据能证明经济不只是超跌反弹,则市场将迎来真正的风格切换。

(1)复盘2014:宽松信号的持续释放推动流动性向低估值扩散。

当前的市场环境与2014年比较相似,都经历了一年以上的创业板牛市,市场风格同样呈现结构性分化,冰火两重天。

一边是处于历史极低估值分位水平的周期股,一边是接近历史估值天花板的消费、科技和医药,围绕“风格切换”的争论也一直绵绵不休。

实际上,早在2013年四季度,关于创业板是否高估的争议就已经成为焦点,稍微调整后则继续一骑绝尘。

2014年A股市场经历了两轮大的风格切换:7月-10月领涨主线板块由信息科技切换为周期股;10月-12月切换为金融股。

当时中国经济正处于下行期,出口和投资增速都呈现下行趋势,“三驾马车”中仅消费增速较为稳定。

在这种情况下,政府注重逆周期调节政策,从二季度开始,国家在货币政策、财政政策等方面就开始释放宽松信号,同时逐步放开房地产的管控措施,以提振经济,对冲增长回落的压力。

图1:长短期限国开债收益率双双走低图2:2014年投资、出口持续下滑资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所在这种背景下,央行于4月和6月先后两次定向降准,创设PSL和MLF,释放流动性。

同时,中央不断推进棚户区改造,7月的政治局会议对稳增长、稳投资的定调也打消了投资者对于政策边际收紧的担忧。

另一方面,短期经济数据也有所改善,工业企业利润增速回升,PPI降幅收窄。

政策宽松的不断加码叠加短期内无法证伪的经济修复,促使周期迎来一波估值修复,这一阶段的特点体现为:钢铁领涨,其他周期跟涨。

值得一提的是,这种风格切换也并非以前期主线板块的回撤为代价,而是各种变量综合考虑下的短暂比较优势叠加宽松信号的持续释放,导致增量流动性向低估值板块扩散。

所以前期的领涨主线信息科技板块(以计算机为主)并未跑输市场,仍录得接近5%的超额收益。

3.003.604.204.805.406.002013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-11中债国开债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:1年-505101520252013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-06出口金额:累计同比固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:累计同比2020-07-30策略研究-5-证券研究报告图3:2014年2季度短期经济数据有所改善图4:2014年7月-10月主要主线板块涨跌情况资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所钢铁领涨的原因在于基本面和政策面的共振效应:(1)铁矿石价格自2014年年初就开始持续下跌,成本下降带来钢企毛利的提升;(2)需求的增加远大于产能的增加,因此产能利用率逐年提升。

(3)7月份国资委发布了首批四项国企改革试点企业名单,钢铁成为国企改革的重要战场,政策也继续给予周期板块支撑。

(4)钢铁行业的估值处于历史极低的位置,PB估值的历史分位数为0.3%。

当时全市场的破净股中,钢铁股占了很大一部分。

下半年市场的赚钱效应也激发了居民资产配置的活力,下半年月均新增投资者数量直线上升,同时杠杆资金加速进场,融资余额呈现陡然提升。

新成立偏股型基金的发行也开始放量。

增量资金的加速进场伴随着11月21日央行全面降息的利好消息刺激,以券商为首的金融地产板块全面崛起。

这一阶段的特点体现为:券商领涨,银行、地产跟涨。

这一阶段,周期板块中钢铁由于上述共振效应叠加一带一路的政策刺激,仍取得了不错的超额收益,前期的信息科技主线则基本处于横盘状态。

图5:2014下半年增量资金加速进场图6:2014年10月-12月主要主线板块涨跌情况资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所券商领涨的原因在于基本面和资金维度的共振效应:(1)下半年市场热度有所抬升,日均成交量到达历史高位水平。

(2)央行全面降息,流动性向低位金融板块扩散。

(3)增量资金加速进场。

(4)沪港通消息的提振。

值得一提的是,市场前期的大级别领涨主线信息科技板块经过短暂的四季度休整,却并未就此落幕,在产业政策和资本市场并购重组政策利好的推动下,2015年信息科技板块重拾上升趋势,掀起一轮波澜壮阔的大牛市。

-6-5-4-2-10-10-261422302013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-10工业企业:利润总额:当月同比PPI:全部工业品:当月同比081624324002,4004,8007,2009,60012,0000320000640000960000128000016000002013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-11A股月新增开户数融资余额-200204060801001202020-07-30策略研究-6-证券研究报告2014启示录:1.估值的差异度不是导致风格切换的主要原因,还需要其他维度的共振作用,才能触发市场风格的转换。

2.基本面、政策面、资金面三个维度中最具有比较优势的板块容易在风格切换中脱颖而出。

3.大级别领涨主线板块在重新确认景气度优势后,之前的短暂“假摔”迎来的将是加速上涨。

(2)比较2014:目前更像2014年7-9月。

与2014年不同的是,目前经济处于触底回升的阶段,而2014年基本全年都处于下降通道中。

目前,制造业PMI指数在经历2月份的低点后迅速回升,并保持在荣枯线以上。

出口方面也呈现加速修复的趋势,新出口订单指数连续三个月回升。

另一方面,6月制造业新订单指数修复到了51.4,产成品库存下降到了46.8,出厂价格则上升到52.4。

出口订单增多,企业订单增长,产成品库存下降,工业品出厂价格明显上升,说明内外需都在进一步修复,企业复工复产进展较好,经济处于复苏状态。

图7:出口正在恢复图8:内需进一步修复资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所从基本面角度来看,当前阶段周期板块面临的基本面环境比2014年更好。

2014年房地产开发投资、基建投资、各类大宗商品价格等一直处于下降通道中,鲜有反弹。

而今年在4月触底后,在复工复产的持续推进、房地产赶工以及基建动工的影响下,周期板块的各类指标呈现V型反弹。

图9:工业品价格自今年4月份大幅上涨图10:基建和房地产投资增速迅速回升资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所253137434955PMI:%PMI:新出口订单%253137434955PMI:新订单PMI:产成品库存PMI:出厂价格1500170019002100230025006月8月10月12月2月4月6月南华工业品指数(2013.6-2014.6)南华工业品指数(2019.6-2020.6)-30-20-1001020302013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-02房地产开发投资完成额:累计同比基础设施建设投资:累计同比2020-07-30策略研究-7-证券研究报告从资金维度来看,2014年和今年都是资金流入股市的大年。

居民资产配置的活力被激发出来,增量资金的持续入场成为推动市场走强的年度大逻辑,股市中充沛的流动性开始向低估值板块扩散。

图11:今年7月新成立基金份额已突破2015年最高点图12:2014和2020年融资买入额都在3季度加速上升资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所从政策刺激来看,2014年的政策力度显然更强。

除了降准降息和创设PSL、MLF工具释放流动性之外,房地产政策也逐渐松绑,还有一带一路和沪港通等消息的刺激。

但今年除了年初为对冲疫情的冲击而采取的宽松措施之外,政策总体上保持克制且适度的节奏,实际上银行间流动性自5月份就已经边际收紧了,且中央一直强调“房住不炒”,周期板块面临的政策环境并没有2014年那么“友善”。

表1:今年的政策节奏更加克制且适度时间货币政策财政政策房地产政策2014年上半年先后两次定向降准,11月全面降息。

先后创设PSL及MLF工具释放流动性。

财政政策较为积极,高铁、航空航天等大型项目陆续上马。

2014下半年开始,从地方政府陆续放开限购,到银监会首次从中央层面发布文件支撑首套住房的需求,再到央行放开“二套房贷“政策,房地产政策全面松绑。

2020年各种宽松措施的出台多集中于年初,主要是为了对冲疫情影响。

5月流动性有所收紧,总体保持克制和适度的节奏。

2020年赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比去年增加1万亿元,同时发行1万亿元抗疫特别国债。

主要还是为对冲疫情影响,落实“六稳六保”工作。

强调房住不炒,严查信贷资金流入房市。

同时加大老旧小区改造,加装电梯。

资料来源:Wind,新时代证券研究所一个人不可能两次踏入同一条河流,想要在历史中完全找到和当下的各种变量完全匹配的时间段基本不可能。

但从目前各种变量来看,大家认为目前的市场环境其实更像2014年的7-9月。

彼时正值增量资金加速入场的初始阶段,股市中增量的流动性开始向低估值板块扩散,同时在房地产松绑、一带一路等政策信息的刺激下,周期、金融等板块开始有所表现,但前期的领涨主线信息科技板块并未跑输市场,仍取得了不错的超额收益。

市场上整体处于四季度风格大切换的“蓄势期”。

05001000150020002500300035002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-04新成立基金份额:偏股型(月度累积)010000200003000040000500002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-04融资买入额:月度2020-07-30策略研究-8-证券研究报告图13:增量资金的加速进场叠加政策的持续刺激造就了2014年的牛市资料来源:Wind,新时代证券研究所(3)配置主线探讨:由于近期市场调整的幅度比较大,前期的主线板块消费、科技、医药等都出现了不同程度的下跌,市场需要时间重新寻找领涨的主线。

后市的市场风格演变可能有两种路径:1.消费、科技等前期主线继续领涨。

2.风格切换为周期等低估值板块。

路径一:如果后续领涨的主线依然是消费和科技,则需要等待解禁利空落地和中报表现优异确认景气度优势,重新开启上涨的时间可能要等8月底,等中报披露完毕。

路径二:如果后续领涨的主线是周期板块,根据2014年的启示,大家认为周期股真正季度级别领涨全市场还需要等待政策的刺激或基本面持续改善等信号的催化。

目前的周期股启动,更多的是对部分宏观数据回暖的反应,是对基本面边际变化的映射。

现在是经济的淡季和中报季,对于货币政策和房地产政策边际上的担心也有所抬头。

无论路径一还是路径二,都需要等到7月底政治局会议对于下半年经济工作的定调以及8月中下旬中报披露后,观察经济的强度,市场才会出现明确的风格信号。

未来1个月是很重要的观察期,如果政治局会议、中报、经济淡季转旺季的数据能证明经济不只是超跌反弹,则市场将迎来真正的风格切换。

行业配置建议:当下建议风格趋于中庸,配置消费为主,等待中报后期逐步关注经济的强度,开始布局金融周期。

7月的风格只是月度的补涨,不是真正的风格切换,当下处在风格不是很明确的过渡期。

未来1个月是很重要的观察期,如果政治局会议、中报、经济淡季转旺季的数据能证明经济不只是超跌反弹,则市场将迎来真正的风格切换。

券商和新能源车是可以不考虑风格,并持续配置的板块。

011002200330044005500央行两次定向降准,创设PSL工具房地产政策全面松绑,央行创设MLF工具沪港通开通,央行全面降息政策密集出台期,央行多次降准降息,一带一路正式公布,财政扩大赤字率,加大支出力度2020-07-30策略研究-9-证券研究报告表2:板块配置观点板块主线逻辑过去一两个月变量PB分位数PE(TTM)分位数资金认可度周期①货币宽松带来商品通胀;②龙头集中度提升;③库存周期;房地产投资销售、基建投资、部分商品价格在温和回升;平均房贷利率连续下降,土地成交持续升温。

采掘:3.7%化工:34.3%钢铁:19.4%有色:29.1%房地产:4.4%建材:63.8%采掘:14,5%化工:51.5%钢铁:22.8%有色:54.1%房地产:11.3%建材:30.9%商品价格季度级别上涨后,或房地产销售回升后方能形成资金认可。

存在这个可能,可以左侧布局,三季度开始有绝对收益,中间可能会有月度领涨,目前进入平淡期,如果政治局会议、中报、经济淡季转旺季的数据能证明经济不只是超跌反弹,则市场将迎来真正的风格切换。

必选消费①品牌和渠道深化利好龙头;②ROE稳定;社零数据继续收敛,但仍处于负增长区间;白酒产量小幅下降,啤酒产量增幅显著。

食品饮料:99.1%医药生物:85.0%农林牧渔:78.6%食品饮料:99.7%医药生物:98.1%农林牧渔:2.2%存量资金已经配置到高位,增量资金是驱动消费过去1个季度加速上涨的主要力量,后续这个力量将逐渐降温。

可选消费①上一轮需求下行影响消除;②品牌和渠道深化利好龙头;③新能源车、小家电等新消费。

汽车产销两端均创下历年6月新高;家电冰箱、空调短期促销拉动明显。

家用电器:73.3%休闲服务:98.5%建筑装饰:3.4%汽车:24.2%家用电器:91.3%休闲服务:99.7%建筑装饰:19.2%汽车:98.1%由于销售的周期波动比必选消费更大,资金长期配置的信仰还不够强,需要配合一轮销售回升周期强化资金的配置信仰,持续观察经济恢复进度。

科技①国产化&进口替代;②5G新周期;③半导体库存周期;手机出货量连续下滑,降幅明显;计算机、通信和其他电子设备制造业的利润总额上半年累计超过去年同期水平。

通信:63.5%传媒:24.1%计算机:68.7%电子:87.0%通信:61.7%传媒:62.0%计算机:91.3%电子:68.7%科技股纯提估值的行情告一段落,目前需要等待解禁利空落地和中报表现来确认景气度和消化估值。

若重新确认景气度优势后,重新开启上涨的时间可能要等8月底。

金融①股市进入新的创新周期;②高股息率;社融数据持续改善;证监会鼓励有条件的行业机构实施市场化并购重组,推动行业做强做大。

银行:2.0%非银金融:40.7%银行:22.2%非银金融:58.0%券商有趋势性的逻辑(金融创新政策持续推进),其它金融短期是博弈性的逻辑(低估值),重点关注券商,是可能成为黑马的行业,银行和地产在确认经济持续改善的信号后可以重点关注。

资料来源:Wind,新时代证券研究所2020-07-30策略研究-10-证券研究报告2、重点行业数据追踪受疫情影响的当前阶段,大家跟踪了能够反映经济复苏程度的周期类板块(煤炭、钢铁、石油和金属等)和重点推荐的消费类板块(食品饮料、汽车和家电等)的行业高频数据。

表3:各行业中微观变化跟踪驱动因素行业名称中微观变化跟踪消费类食品饮料白酒批价继续上涨,5月至今多家白酒企业实施淡季涨价措施,20年飞天茅台批价从2420元左右上涨至2480元。

6月全国白酒商品批发价格定基指数同比上涨4.49%。

家电7月1日空调新能效标准正式生效。

奥维云网董事长接受采访时表示,2020年家电线上增速明显快于线下,目前线上的销量已经超过了线下,在过往几十年的家电市场中,首次出现如此趋势。

农林牧渔截至2020年7月3日,全国猪价36.20元/公斤,周环比上涨4.11%。

东北、华北、西北、华中、华东、华南、西南地区猪价分别上涨1.60%、2.47%、3.21%、3.29%、3.74%、4.36%、4.36%。

下游汽车乘联会周度零售数据显示,2020年6月22-27日的乘用车市场零售走势表现较为平稳,日均零售为5.16万辆,同比增速下降37%,环比5月同期下降6%。

6月前四周日均零售为3.90万辆,同比下降22%,环比下降3%。

地产从监测的30大中城市商品房成交面积来看,6月成交面积环比增长19.79%。

上游采掘6月下旬全国焦炭价格报1828.5元/吨,较上期上涨39.6元/吨,涨幅2.2%,较上期收窄1.8个百分点。

钢铁由于近期暴雨天气影响下游施工,造成累库现象,建筑用钢社会库存环比大增。

有色金属基本金属价格整体上行,价格修复至接近疫情前水平。

LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周均有小幅上涨。

石油石化美国6月非农就业数据大超预期,拉动原油需求预期,国际原油价格有所上涨。

WTI/布伦特期货价格周环比分别上涨5.6%/4.3%至40.65/42.80美金/桶。

美国原油库存周环比下降719.5万桶至5.34亿桶,低于市场预期。

中游机械设备CME数据,6月挖掘机(含出口)销量有望达24200台,同比增长60%左右;其中国内销量有望达到21500台,同比增长约73%。

建筑材料7月1-2日,江苏、浙江、上海、安徽和江西的华东地区刷新今年以来水泥和熟料价格新低。

长三角沿江地区水泥熟料价格下调20元/吨,装船价格回落至320元/吨,雨水天气频繁,下游需求受到影响,库存呈上升态势。

公用事业电价让利政策延长至2020年底:自2020年7月1日起至12月31日止,电网企业在计收除高耗能行业用户外的,现实行一般工商业及其它电价、大工业电价的电力用户(含已参与市场交易用户)电费时,统一延续按原到户电价水平的95%结算。

物流航空&机场国外疫情仍不容乐观,国际航线处于停摆状态。

国内航线有所复苏,但近来北京等地新增病例重新引发市场担忧。

航运&港口6月,中国内地航线航班实行量继续平稳上升,平均实行率提高至近75%;但6月下旬,受北京疫情防控影响,北京地区航班量呈断崖式下跌,内地航线整体航班量呈小幅波动下滑。

另一方面,中国内地通航国际航班量仍呈疲软态势,平均实行率仅18.3%。

2020-07-30策略研究-11-证券研究报告成长行业电子7月5日,中芯国际发布首次公开发行股票并在科创板上市的公告,确定本次发行价格为27.46元/股。

其中,大基金二期获配金额超35亿元。

通信3GPP宣布R16标准冻结,标志5G第一个演进版本标准完成。

天津移动建成第6000个5G基站:提前完成半年5G建设目标。

中国移动同步网设备集采:规模为238套,总限价5000万。

计算机6月24日,路透社报道,HUAWEI、海康威视、浪潮、中国电子等20家中国顶尖企业被美国列为受中国军方控制或拥有的企业。

6月30日,美国联邦通信委员会正式裁定,将HUAWEI和中兴通讯认定为“美国国家安全威胁”,禁止电信运营商使用政府资金向这两家中企进行采购。

传媒新游密集上线周期开启,6月底至7月初,《最强蜗牛》、《新神魔大陆》、《三国志幻想大陆》、《荒野乱斗》以及《梦幻西游网页版》等新游上线获得好评并冲击畅销榜单前列。

《乘风破浪的姐姐》持续占领综艺首位。

新能源汽车比亚迪汉、上汽通用五菱宏光mini将于7月上市,预售火爆。

6月欧洲多国加强新能源汽车补贴。

金融银行7月1日召开的国务院常务会议决定,着眼增强金融务中小微企业的能力,允许地方政府专项债合理支撑中小银行补充资本金。

券商近期市场日均成交量、两融余额均大幅增加。

本周股票市场日均成交金额为9241.47亿元,环比上升19.75%,同比上升88.51%。

截至2020年7月2日,沪深两市融资融券余额达11903.15亿元,较年初上涨16.12%。

同时,2020年前6月,IPO累计金额为1,392.74亿元,同比增加130.86%;增发募集资金规模年内累计为3,568.86亿元,同比增加19.28%。

近期券商将披露6月财务简报,根据6月市场情况来看,预计单月业绩同比将有较高增长。

保险5月寿险保费增速持续改善,财险平稳增长。

资料来源:Wind,新时代证券研究所2.1、煤炭&钢铁图14:煤炭期货价格图15:煤炭库存情况资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所4006008001,0001,2001,4001,6001,8002003004005006007008002015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/0320元/吨元/吨期货结算价(活跃合约):动力煤期货结算价(活跃合约):焦煤2003004005006007008009001,0008001000120014001600180020002013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/1220煤炭库存:6大发电集团:合计煤炭库存:秦皇岛港2020-07-30策略研究-12-证券研究报告图16:螺纹钢&铁矿石价格图17:螺纹钢库存(周度)资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所图18:6大发电集团日均耗煤量图19:高炉开工率资料来源:新时代证券研究资料来源:Wind,新时代证券研究所2.2、石油图20:原油价格和库存图21:美国原油钻机数量资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020030040050060070080090010002015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/0320元/吨元/吨期货结算价(活跃合约):铁矿石期货结算价(活跃合约):螺纹钢200400600800100012001400160001020304050607080910111220152016201720182019202020304050607080900102030405060708091011122015201620172018201920204050607080901002015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/042019/1020%高炉开工率:全国高炉开工率:河北16171819202122204060801001202012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/1120期货结算价(连续):WTI原油库存量:原油和石油产品(包括战略石油储备)050010001500200025002013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/0120钻机数量:美国:当周值钻机数量:美国:当周值2020-07-30策略研究-13-证券研究报告2.3、金属图22:锌铅期货价格图23:铜铝期货价格资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所图24:锌铅上海期货交易所库存图25:铜铝上海期货交易所库存资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所2.4、建材图26:全国水泥均价图27:中国玻璃价格指数资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00010000120001400016000180002000022000240002015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/0220元/吨元/吨期货结算价(活跃合约):铅期货结算价(活跃合约):锌30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00090001000011000120001300014000150001600017000180002015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/0220元/吨元/吨期货结算价(活跃合约):铝期货结算价(活跃合约):阴极铜0246810121416051015202530352013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/0220万吨万吨库存小计:锌:总计库存小计:铅:总计0204060801001200510152025303540452013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/0220万吨万吨库存小计:阴极铜:总计库存小计:铝:总计2503003504004505002011/052011/112012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/1120水泥全国均价:PO42.5水泥全国均价:PO42.560070080090010001100120013002011/52011/112012/52012/112013/52013/112014/52014/112015/52015/112016/52016/112017/52017/112018/52018/112019/52019/1120中国玻璃价格指数中国玻璃价格指数2020-07-30策略研究-14-证券研究报告2.5、房地产图28:30大中城市商品房成交面积图29:商品房销售面积同比资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所图30:房地产投资图31:各城市新建住宅价格月环比资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所2.6、农林牧渔图32:22个省市猪肉平均价资料来源:Wind,新时代证券研究所0204060801001201401601802011/052011/112012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112030大中城市:商品房成交面积30大中城市:商品房成交面积:两周移动平均-50-40-30-20-1001020304050602012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/0120商品房销售面积:累计同比商品房销售面积:当月同比-30-20-100102030402012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/0120房地产开发资金来源:合计:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比-2-1012342012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012070个大中城市新建商品住宅价格指数:环比70个大中城市新建商品住宅价格指数:一线城市:环比70个大中城市新建商品住宅价格指数:二线城市:环比70个大中城市新建商品住宅价格指数:三线城市:环比152025303540455055600102030405060708091011122011201220132014201520162017201820192020-07-30策略研究-15-证券研究报告图33:食用农产品价格指数:蔬菜资料来源:新时代证券研究所图34:猪肉存栏量图35:养猪利润情况资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所图36:鸡肉和鸡蛋价格图37:毛鸡的养殖利润资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所2.533.544.555.566.501020304050607080910111220142015201620172018201930000320003400036000380004000042000440004600048000500008131823283338432011/052011/112012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/1120全国大中城市:出场价格:生猪生猪存栏-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500-40-200204060802012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/1120养殖毛利润率:外购生猪养殖利润:自繁自养生猪0.02.04.06.08.010.012.014.0024681012142016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/1120平均批发价:鸡蛋出场价:白羽肉苗鸡:山东:烟台-10-50510152012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/1120养殖利润:毛鸡2020-07-30策略研究-16-证券研究报告2.7、食品饮料(白酒)图38:茅台和五粮液零售价走势图39:各品牌白酒近期涨价幅度资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所2.8、家电图40:白电销量图41:小家电销量资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所2.9、汽车图42:新能源汽车销量图43:锂电池上游原材料价格资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所40060080010001200140016002014/52014/112015/52015/112016/52016/112017/52017/112018/52018/112019/52019/1120价格:白酒:飞天茅台(53度):500ml:一号店价格:白酒:五粮液(52度):500ml:一号店-40-20020406080100120飞天茅台(53度)五粮液(52度)洋河梦之蓝(M3)(52度)剑南春(52度)水井坊(52度)30年青花汾酒(53度)泸州老窖(52度)近一周近一月近半年-60-40-200204060802014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/0320销量:家用空调:当月同比销量:冰箱:当月同比-100-500501001502002503002015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/0920销量:微波炉:当月同比销量:空气净化器:当月同比销量:净水器:当月同比0500001000001500002000002500002016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/0120销量:新能源汽车:当月值销量:新能源汽车:纯电动:当月值销量:新能源汽车:插电式混动:当月值01002003004005006007008000200004000060000800001000001200001400001600001800002000002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/0420经销价:碳酸锂(≥99.5%,电池级):中都化工2020-07-30策略研究-17-证券研究报告2.10、医药图44:维生素价格指数-1图45:维生素价格指数-2资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所图46:抗生素价格-1图47:抗生素价格-2资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所2.11、纺织服装图48:柯桥纺织价格指数图49:柯桥纺织价格分类指数资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:Wind,新时代证券研究所0102030405060708001002003004005006007002012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/1120市场报价:维生素B1:98%:国产市场报价:维生素K3:MSB96%:国产市场报价:包衣维生素C(VC):97%:国产020406080100120140160180020040060080010001200140016002010/052010/112011/052011/112012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/1120市场报价:维生素A(50万IU/g):国产市场报价:维生素E:50%:国产01002003004005006002002503003504004505002009/042009/102010/042010/102011/042011/102012/042012/102013/042013/102014/042014/102015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/042019/1020单价:头孢氨苄单价:7-ADCA0200400600800100012002003004005006007008009001000110012002008/042008/102009/042009/102010/042010/102011/042011/102012/042012/102013/042013/102014/042014/102015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/042019/1020单价:头孢曲松钠单价:7-ACA-酶法808590951001051101151202009/052009/112010/052010/112011/052011/112012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/1120柯桥纺织:价格指数:总类200030004000500060007000800090002016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/0120白板纸箱板纸铜版纸白卡纸双胶纸瓦楞纸白面牛卡轻涂白面牛卡2020-07-30策略研究-18-证券研究报告特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。

根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R4(中高风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。

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分析师先容樊继拓,新时代证券策略首席分析师,6年宏观策略研究经验,先后就职于期货企业和券商研究所,2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员,2018第一财经年度最佳新人奖。

投资评级说明新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避推荐:未来6-12个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。

中性:未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。

回避:未来6-12个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。

市场基准指数为沪深300指数。

新时代证券企业评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐:未来6-12个月,预计该企业股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。

该评级由分析师给出。

推荐:未来6-12个月,预计该企业股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%-20%。

该评级由分析师给出。

中性:未来6-12个月,预计该企业股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%。

该评级由分析师给出。

回避:未来6-12个月,预计该企业股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。

该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深300指数。

分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

2020-07-30策略研究-19-证券研究报告免责声明新时代证券股份有限企业经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。

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