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中金企业-歌尔股份转债投资价值分析-200610
2020-06-10 17:37:49  房铎,杨冰,陈健恒
研报摘要

  事件
  歌尔股份发布可转债发行公告,规模40亿元,T日为6月12日(周五)。
  评论
  关键申购信息:
  1、发行规模40亿元,设股东配售及网上申购,T日定在6月12日(周五);
  2、原股东按照每股1.2616元的额度配售转债,代码082241,歌尔配债;
  3、网上申购无定金,上限100万元,代码072241,歌尔发债。
  正股基本面方面:企业主要从事消费电子领域声光电精密零组件、结构件、整机装备的研发、组装、销售业务,为AirPods产业链上核心供应商之一。企业于2001年在山东成立、后于2008年在深交所中小板上市,为全球电声行业的龙头产商,生产模式以ODM/JDM(生产商与品牌方协同确定产品设计方案)为主,核心产品涵盖:1)微型扬声器/麦克风等精密零组件(营收占比约30%);2)以无线耳机、智能音箱为代表的智能声学整机(42%);3)以智能可穿戴(手表)、VR/AR头显为典型的智能硬件业务(28%),2019年三项产品业务分别同比增长7%、118%及28%,整体来看,以智能无线耳机为主的声学整机业务仍是企业最主要的增长动力。截至2019年,企业微型麦克风市占率达到行业第一,蓝牙耳机ODM及3D眼镜业务量亦处于世界首位。企业下游客户包括SAMSUNG、LG、SONY、GOOGLE、松下等,前五大客户收入集中度占比较高、达到69.26%(2019年年报),目前企业已顺利切入AirPods产业链并成为大陆主力供应商之一,企业产能利用率饱满,本期转债募投资金除用于AR/VR项目外,还将投入22亿元用于TWS耳机建设项目,在未来无线降噪耳机市场渗透率提升的背景下,大家认为企业将明显受益。
  TWS耳机、AR/VR业务预期高增长,产品线利润率改善,新型业务有望实现核心客户突破。业绩方面,企业在疫情背景仍逆势实现大幅增长:2020Q1实现营收64.74亿元,同比增长13.5%,扣非归母净利润2.99亿元,同比增长85.7%,产品线利润率持续改善,企业预计在产能、效率及良率方面仍有提升空间。中金研究表示,企业AirPodsPro即将量产,产能有望提速,疫情背景下,企业游戏版块业务上涨态势明显,管理层对AR/VR光学部件业务全年增长表现乐观(中金研究上调企业2020/2021EAR/VR业务增速8%/9%至113%/126%),此外企业拓展的无线充电、SIP封装业务在明年有望实现核心客户突破。
  正股估值较高,市值大,弹性好,股价趋势在线,顶部阻力不大。正股当前P/E(TTM) 56.9x,P/B(LF) 5.01x,估值位于过去两年的高点,相当于2015年8月至2017年12月的中枢水平,板块排名中等。正股总市值790亿元,流通盘662亿元,180日年化波动率61%,规模大、弹性高,波动率也位于2015年以后的高位水平。股价维持上行趋势,前高位置附近并没有显著的成交量聚集,意味着也不会有比此前更大的阻力,20日线可以大致作为目前的准绳。
  转债规模大,债底保护性强,下修和赎回的计日方式比较特殊。本期转债规40亿元,规模大,转股价23.27元,最新平价为99.7元。转债评级AA+,期限6年,票面利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2%,到期赎回价110元,面值对应的YTM为2.31%,债底为90.4元,保护性强。附加条款层面,赎回为【10/20,130%】,下修条款设置为【20/30,85%】,下修条件稍提高难度,回售条款保持主流设置。
  正股基本面资质好,2019年起增长提速,短期数据的成长性强,但ROE排位较低,原因是相对友商更低的销售利润率,而杠杆率已经基本追平友商。正股估值较高,但这是板块中普遍存在的现象,也没有影响其他个股创新高,因此估值并非主要矛盾,股价反弹的节奏相对平缓,上方阻力均匀消纳,因此顶部位置带来的冲击会相对较小,目前位置的安全性并不差。转债规模大,条款有所改动,对保护性的影响有限,该品种市场认可度不低,大家认为其上市定位在120元附近,具备一定配置价值,建议把握上市初期高换手阶段收集筹码。中签率层面,大家预计股东配售比例70%,网上申购金额6.2万亿元,中签率大约在0.019%。
研报全文

中金企业-歌尔股份转债投资价值分析-200610

简评固定收益研究报告2020年6月10日可转债固定收益研究组房铎杨冰分析员,SAC执业证书编号:S0080519110001Duo.Fang@cicc.com.cn分析员,SAC执业证书编号:S0080515120002SFCCERef:BOM868Bing.Yang@cicc.com.cn李帅陈健恒联系人,SAC执业证书编号:S0080118080064Shuai.Li@cicc.com.cn分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011SFCCERef:BBM220chenjh@cicc.com.cn歌尔股份转债投资价值分析事件歌尔股份发布可转债发行公告,规模40亿元,T日为6月12日(周五)。

评论关键申购信息:1、发行规模40亿元,设股东配售及网上申购,T日定在6月12日(周五);2、原股东按照每股1.2616元的额度配售转债,代码082241,歌尔配债;3、网上申购无定金,上限100万元,代码072241,歌尔发债。

正股基本面方面:企业主要从事消费电子领域声光电精密零组件、结构件、整机装备的研发、组装、销售业务,为AirPods产业链上核心供应商之一。

企业于2001年在山东成立、后于2008年在深交所中小板上市,为全球电声行业的龙头产商,生产模式以ODM/JDM(生产商与品牌方协同确定产品设计方案)为主,核心产品涵盖:1)微型扬声器/麦克风等精密零组件(营收占比约30%);2)以无线耳机、智能音箱为代表的智能声学整机(42%);3)以智能可穿戴(手表)、VR/AR头显为典型的智能硬件业务(28%),2019年三项产品业务分别同比增长7%、118%及28%,整体来看,以智能无线耳机为主的声学整机业务仍是企业最主要的增长动力。

截至2019年,企业微型麦克风市占率达到行业第一,蓝牙耳机ODM及3D眼镜业务量亦处于世界首位。

企业下游客户包括SAMSUNG、LG、SONY、GOOGLE、松下等,前五大客户收入集中度占比较高、达到69.26%(2019年年报),目前企业已顺利切入AirPods产业链并成为大陆主力供应商之一,企业产能利用率饱满,本期转债募投资金除用于AR/VR项目外,还将投入22亿元用于TWS耳机建设项目,在未来无线降噪耳机市场渗透率提升的背景下,大家认为企业将明显受益。

TWS耳机、AR/VR业务预期高增长,产品线利润率改善,新型业务有望实现核心客户突破。

业绩方面,企业在疫情背景仍逆势实现大幅增长:2020Q1实现营收64.74亿元,同比增长13.5%,扣非归母净利润2.99亿元,同比增长85.7%,产品线利润率持续改善,企业预计在产能、效率及良率方面仍有提升空间。

中金研究表示,企业AirPodsPro即将量产,产能有望提速,疫情背景下,企业游戏版块业务上涨态势明显,管理层对AR/VR光学部件业务全年增长表现乐观(中金研究上调企业2020/2021EAR/VR业务增速8%/9%至113%/126%),此外企业拓展的无线充电、SIP封装业务在明年有望实现核心客户突破。

正股估值较高,市值大,弹性好,股价趋势在线,顶部阻力不大。

正股当前P/E(TTM)56.9x,P/B(LF)5.01x,估值位于过去两年的高点,相当于2015年8月至2017年12月的中枢水平,板块排名中等。

正股总市值790亿元,流通盘662亿元,180日年化波动率61%,规模大、弹性高,波动率也位于2015年以后的高位水平。

股价维持上行趋势,前高位置附近并没有显著的成交量聚集,意味着也不会有比此前更大的阻力,20日线可以大致作为目前的准绳。

转债规模大,债底保护性强,下修和赎回的计日方式比较特殊。

本期转债规40亿元,规模大,转股价23.27元,最新平价为99.7元。

转债评级AA+,期限6年,票面利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2%,到期赎回价110元,面值对应的YTM为2.31%,债底为90.4元,保护性强。

附加条款层面,赎回为【10/20,130%】,下修条款设置为【20/30,85%】,下修条件稍提高难度,回售条款保持主流设置。

正股基本面资质好,2019年起增长提速,短期数据的成长性强,但ROE排位较低,原因是相对友商更低的销售利润率,而杠杆率已经基本追平友商。

正股估值较高,但这是板块中普遍存在的现象,也没有影响其他个股创新高,因此估值并非主要矛盾,股价反弹的节奏相对平缓,上方阻力均匀消纳,因此顶部位置带来的冲击会相对较小,目中金企业固定收益研究:2020年6月10日2前位置的安全性并不差。

转债规模大,条款有所改动,对保护性的影响有限,该品种市场认可度不低,大家认为其上市定位在120元附近,具备一定配置价值,建议把握上市初期高换手阶段收集筹码。

中签率层面,大家预计股东配售比例70%,网上申购金额6.2万亿元,中签率大约在0.019%。

图表1:企业财务数据资料来源:wind、中金企业研究05101520250501001502002503003504002010201120122013201420152016201720182019亿元亿元营业收入(左)归母净利润(右)051015202530201020122014201620182020Q1%毛利率净利率毛利率-净利率-60-40-20020406020102011201220132014201520162017201820192020Q1亿元经营活动净流量投资活动净流量筹资活动净流量中金企业固定收益部法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限企业(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

本报告中的信息均来源于大家认为可靠的已公开资料,但中国国际金融股份有限企业及其关联机构(以下统称“中金企业”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

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在不同时期,中金企业可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

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这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。

中金企业的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

中金企业没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

中金企业的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

大家不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

分析中所做的预测可能是基于相应的假设。

任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。

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