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中金企业-海外策略~海外资产配置5月报:市场或变得更为挑剔-200505
2020-05-23 09:25:54  刘刚
研报摘要

  4月回顾:政策加码和疫情拐点推动风险资产修复,流动性改善美联储政策的不断加码特别是3月23日决定直接购买信用债成为美金流动性紧张缓解的拐点和全球市场的阶段性底部,而随后欧美疫情峰值出现进一步提振了风险偏好。得益于此,全球市场普遍反弹,美股全月上涨12.7%,从底部更是反弹>30%。整体看,美金计价下,股>债>大宗;比特币、天然气、FAAMG、印度、美股和韩国领涨;而VIX多头、巴西里尔、大豆、欧元区国债、新兴市场汇与欧元落后(图表1)。
  4月,1)跨资产:股>债>大宗;2)权益市场:发达好于新兴;发达中,美国>日本>欧洲(本币);新兴中,阿根廷、泰国、印度领涨,而印尼、中国AH股落后;3)债券市场:利率底部震荡,但意大利国债利率明显抬升;信用利差高位回落;通胀预期抬升;4)大宗商品:美油WTI期货一度跌至创纪录的负值,但天然气大涨;黄金和金属普遍反弹;农产品中仅棉花上涨;5)汇率:美金反复震荡收平;欧元和新兴汇率收跌,但压力较3月缓解;6)另类资产,VIX大跌,比特币和REITs反弹。
  4月,全球资金一度回流主要股市但月末逆转,高收益债同样回流,但新兴市场连续11周流出。金融条件方面,主要市场均有所改善。
  5月展望:疫情的最大冲击或已过去,但市场或变得更为“挑剔”,防范波动
  回顾来看,4月全球市场特别是美股的企稳反弹虽并非完全意料之外,但幅度却明显超出预期,标普500指数不仅创下1987年以来最大单月涨幅(12.7%),甚至有37只个股已收复失地再创新高。这一表现使本轮不仅成为历次美股下跌最快的熊市,也是反弹速度最快的之一。
  究其原因,2~3月全球金融市场动荡的源头来自疫情对企业现金流的巨大冲击,并被金融机构一度放大为流动性危机(《疫情升级的金融传导机制及“薄弱环节”排查》)。应对上述问题,美联储政策不断加码特别是3月23日决定购买信用债有效缓解了流动性紧张的局面(《美联储再加码;市场或进入基本面下行的第二阶段》);而多轮财政纾困(美国国会已推出四轮累计3万亿美金的救助计划)、疫情峰值出现、以及目前欧美逐渐开启的复工进程则有望帮助受损企业的现金流修复,虽然大家认为这仍将是一个渐进和反复波折的过程。实际上,上述条件的出现也正是市场虽然面临盈利大幅下修和一个个刷新纪录的经济数据下依然能够大幅反弹的原因。因此,从这个意义上看,整体而言,疫情本身对市场冲击最大的时候或已过去。虽然由于复工较早疫情出现反复或难以完全避免,但彻底逆转当前趋势也需要更大的风险催化(如疫情再度失控或者国际局势出现新变数),更不用说当前还有大规模的政策宽松支撑。
  不过,在这样一个基准情形判断下,对于5月份的海外市场,大家提示投资者仍需关注波动抬升的可能性,主要原因为:
  流动性和预期推动的估值修复基本完成,市场或变得更为“挑剔”,有赖更多催化剂:一方面,估值修复基本完成。由于盈利快速下调,当前美股~20倍的12月动态P/E早已超过前期高点并高于历史均值1倍标准差之上,即便以2021年盈利衡量,17倍P/E也高于历史均值(15.8倍)。虽然这一水平并非绝对约束,但已明显不再低估。
  另一方面,政策支撑与预期的边际增量在减缓,例如纽约联储日度购债速度从3月底以来持续在降低;美联储4月FOMC按兵不动,尽管仍有“弹药”但未来一段时间内可能进入政策观察期;随着欧美疫情拐点的确认和复工逐渐开启,市场关注点从预期复工也会转向复工进展是否顺利、以及是否会造成疫情的反复。
  综合这两方面来看,大家认为市场或变得更为“挑剔”、也需要更多新催化剂来催化。因此在这一环境下,负面消息和意外事件可能造成的扰动不容忽视,正如上周四欧央行上周没有扩大QE规模略低于预期、以及周五川普总统有关关税的表态对市场的冲击。换言之,虽然大家无法预判会出现什么样的意外,但却可以判断什么样的市场环境下负面消息更易造成影响。
  关注政策变数与国际环境的潜在扰动。上周五川普总统有关关税的负面表态、以及后续其他一些事态发展,使得投资者担忧在疫情好不容易缓解之后国际环境再度紧张,进而导致全球主要市场明显回调。虽然结合历史经验来看,后续进展仍有待观察,但大家也不能排除这一可能性。如果果真升级的话,将难免对市场带来扰动,类似于2019年5月贸易摩擦再度升级的情形。进一步看,被疫情的巨大压力和全力应对疫情所暂时掩盖的一些矛盾(如美国大选及其政治不确定性)是否会随着疫情峰值过去而再度浮现是大家中期维度需要关注的问题。
  “5月卖出”并非一个可靠的历史经验,但平均表现的确弱于前四个月。从历史经验看,所谓的“Sell in May”并非一个可靠的规律,历史平均表现看并不一定出现大幅回撤,但比较而言的确弱于前四个月。考虑到4月的大幅反弹,不排除出现一定的获利了结。
  需要强调的是,大家提示投资者关注并防范未来可能抬升的波动,主要是指相比4月份从底部低估值且在政策支撑下的快速反弹而言,市场在当前高估值下可能更为“挑剔”进而出现波动,而并非认为趋势彻底逆转,除非疫情和国际环境再度失控。投资者在这种环境下可以选择根据投资期限和短期风险承受而适度对冲;一些避险资产如黄金在流动性充裕但基本面尚未好转前也仍将是个不错的选择。经过近期的快速下调,标普500指数全年EPS增速已经降至-18.2%,逐渐接近大家自上而下估算的-25%,市场得益于政策支撑大体“渡过”了这一挑战(《疫情对美股盈利影响的测算》),因此只要疫情防控和复工进展顺利、而国际环境不出现意外变数的话,一定的回调和盘整从中期维度也可能被中长期投资者视作更好的接入时机,毕竟4月份反弹的参与度可能并不算高。
  资产配置建议:维持股债均衡标配以防范波动;下调新兴至标配;小幅增加大宗敞口
  4月,大家的海外资产配置组合上涨6.74%(本币计价),表现弱于全球股市(11.8%,MSCI全球指数,美金计价)和股债60/40组合(8.11%),但好于大宗商品(0.34%,标普大宗商品指数)和全球债市(2.58%,美银美林全球债券指数,美金计价)。自2016年7月成立以来,该组合累积回报52.1%,夏普比率1.6(图表6)。分项看,得益于市场的企稳修复,美股、新兴和欧洲股市是大家组合最大的收益来源,不过由于大家除新兴市场外维持标配因此导致相对收益不及股市指数;相比之下,VIX和高收益债空头是大家组合4月的主要拖累(图表7~8)。
  展望5月,结合上文中的讨论,大家建议如下:1)考虑大家此前对主要股市和国债资产都是标配,那么在当前的市场环境下也不急于贸然改变配置比例,继续分别维持对股债资产的标配可能是既防范波动但未彻底认为趋势逆转的稳妥选择。2)不过,考虑到部分新兴市场“第三波”疫情尚在发酵、以及国际环境和中美关系较差的预见性,大家小幅下调新兴市场配置至标配。3)油价在4月一度跌至负值的动荡有一定技术性因素,也或促成减产更快的出现,叠加欧美复工推进下油品消费的环比改善,大家适当增加对大宗商品的敞口;流动性充裕但基本面尚未完全好转前,维持对黄金的配置(图表9)。
  
研报全文

中金企业-海外策略~海外资产配置5月报:市场或变得更为挑剔-200505

海外资产配置5月报:市场或变得更为“挑剔”4月回顾:政策加码和疫情拐点推动风险资产修复,流动性改善美联储政策的不断加码特别是3月23日决定直接购买信用债成为美金流动性紧张缓解的拐点和全球市场的阶段性底部,而随后欧美疫情峰值出现进一步提振了风险偏好。

得益于此,全球市场普遍反弹,美股全月上涨12.7%,从底部更是反弹>30%。

整体看,美金计价下,股>债>大宗;比特币、天然气、FAAMG、印度、美股和韩国领涨;而VIX多头、巴西里尔、大豆、欧元区国债、新兴市场汇与欧元落后(图表1)。

4月,1)跨资产:股>债>大宗;2)权益市场:发达好于新兴;发达中,美国>日本>欧洲(本币);新兴中,阿根廷、泰国、印度领涨,而印尼、中国AH股落后;3)债券市场:利率底部震荡,但意大利国债利率明显抬升;信用利差高位回落;通胀预期抬升;4)大宗商品:美油WTI期货一度跌至创纪录的负值,但天然气大涨;黄金和金属普遍反弹;农产品中仅棉花上涨;5)汇率:美金反复震荡收平;欧元和新兴汇率收跌,但压力较3月缓解;6)另类资产,VIX大跌,比特币和REITs反弹。

4月,全球资金一度回流主要股市但月末逆转,高收益债同样回流,但新兴市场连续11周流出。

金融条件方面,主要市场均有所改善。

5月展望:疫情的最大冲击或已过去,但市场或变得更为“挑剔”,防范波动回顾来看,4月全球市场特别是美股的企稳反弹虽并非完全意料之外,但幅度却明显超出预期,标普500指数不仅创下1987年以来最大单月涨幅(12.7%),甚至有37只个股已收复失地再创新高。

这一表现使本轮不仅成为历次美股下跌最快的熊市,也是反弹速度最快的之一。

究其原因,2~3月全球金融市场动荡的源头来自疫情对企业现金流的巨大冲击,并被金融机构一度放大为流动性危机(《疫情升级的金融传导机制及“薄弱环节”排查》)。

应对上述问题,美联储政策不断加码特别是3月23日决定购买信用债有效缓解了流动性紧张的局面(《美联储再加码;市场或进入基本面下行的第二阶段》);而多轮财政纾困(美国国会已推出四轮累计3万亿美金的救助计划)、疫情峰值出现、以及目前欧美逐渐开启的复工进程则有望帮助受损企业的现金流修复,虽然大家认为这仍将是一个渐进和反复波折的过程。

实际上,上述条件的出现也正是市场虽然面临盈利大幅下修和一个个刷新纪录的经济数据下依然能够大幅反弹的原因。

因此,从这个意义上看,整体而言,疫情本身对市场冲击最大的时候或已过去。

虽然由于复工较早疫情出现反复或难以完全避免,但彻底逆转当前趋势也需要更大的风险催化(如疫情再度失控或者国际局势出现新变数),更不用说当前还有大规模的政策宽松支撑。

不过,在这样一个基准情形判断下,对于5月份的海外市场,大家提示投资者仍需关注波动抬升的可能性,主要原因为:流动性和预期推动的估值修复基本完成,市场或变得更为“挑剔”,有赖更多催化剂:一方面,估值修复基本完成。

由于盈利快速下调,当前美股~20倍的12月动态P/E早已超过前期高点并高于历史均值1倍标准差之上,即便以2021年盈利衡量,17倍P/E也高于历史均值(15.8倍)。

虽然这一水平并非绝对约束,但已明显不再低估。

下页继续个股分析员刘刚,CFASAC执证编号:S0080512030003SFCCERef:AVH867kevin.liu@cicc.com.cn相关研究报告市场策略|流动性有所改善,基本面快速下行(2020.03.30)市场策略|疫情对美股盈利潜在影响的测算(2020.03.29)市场策略|从2008年经验看流动性拐点前后的市场特征(2020.03.29)市场策略|美联储再加码;市场或进入基本面下行的第二阶段(2020.03.24)市场策略|疫情升级的金融传导机制及“薄弱环节”排查(2020.03.20)市场策略研究2020年5月5日海外策略中金企业研究部:2020年5月5日2另一方面,政策支撑与预期的边际增量在减缓,例如纽约联储日度购债速度从3月底以来持续在降低;美联储4月FOMC按兵不动,尽管仍有“弹药”但未来一段时间内可能进入政策观察期;随着欧美疫情拐点的确认和复工逐渐开启,市场关注点从预期复工也会转向复工进展是否顺利、以及是否会造成疫情的反复。

综合这两方面来看,大家认为市场或变得更为“挑剔”、也需要更多新催化剂来催化。

因此在这一环境下,负面消息和意外事件可能造成的扰动不容忽视,正如上周四欧央行上周没有扩大QE规模略低于预期、以及周五川普总统有关关税的表态对市场的冲击。

换言之,虽然大家无法预判会出现什么样的意外,但却可以判断什么样的市场环境下负面消息更易造成影响。

关注政策变数与国际环境的潜在扰动。

上周五川普总统有关关税的负面表态、以及后续其他一些事态发展,使得投资者担忧在疫情好不容易缓解之后国际环境再度紧张,进而导致全球主要市场明显回调。

虽然结合历史经验来看,后续进展仍有待观察,但大家也不能排除这一可能性。

如果果真升级的话,将难免对市场带来扰动,类似于2019年5月贸易摩擦再度升级的情形。

进一步看,被疫情的巨大压力和全力应对疫情所暂时掩盖的一些矛盾(如美国大选及其政治不确定性)是否会随着疫情峰值过去而再度浮现是大家中期维度需要关注的问题。

“5月卖出”并非一个可靠的历史经验,但平均表现的确弱于前四个月。

从历史经验看,所谓的“SellinMay”并非一个可靠的规律,历史平均表现看并不一定出现大幅回撤,但比较而言的确弱于前四个月。

考虑到4月的大幅反弹,不排除出现一定的获利了结。

需要强调的是,大家提示投资者关注并防范未来可能抬升的波动,主要是指相比4月份从底部低估值且在政策支撑下的快速反弹而言,市场在当前高估值下可能更为“挑剔”进而出现波动,而并非认为趋势彻底逆转,除非疫情和国际环境再度失控。

投资者在这种环境下可以选择根据投资期限和短期风险承受而适度对冲;一些避险资产如黄金在流动性充裕但基本面尚未好转前也仍将是个不错的选择。

经过近期的快速下调,标普500指数全年EPS增速已经降至-18.2%,逐渐接近大家自上而下估算的-25%,市场得益于政策支撑大体“渡过”了这一挑战(《疫情对美股盈利影响的测算》),因此只要疫情防控和复工进展顺利、而国际环境不出现意外变数的话,一定的回调和盘整从中期维度也可能被中长期投资者视作更好的接入时机,毕竟4月份反弹的参与度可能并不算高。

资产配置建议:维持股债均衡标配以防范波动;下调新兴至标配;小幅增加大宗敞口4月,大家的海外资产配置组合上涨6.74%(本币计价),表现弱于全球股市(11.8%,MSCI全球指数,美金计价)和股债60/40组合(8.11%),但好于大宗商品(0.34%,标普大宗商品指数)和全球债市(2.58%,美银美林全球债券指数,美金计价)。

自2016年7月成立以来,该组合累积回报52.1%,夏普比率1.6(图表6)。

分项看,得益于市场的企稳修复,美股、新兴和欧洲股市是大家组合最大的收益来源,不过由于大家除新兴市场外维持标配因此导致相对收益不及股市指数;相比之下,VIX和高收益债空头是大家组合4月的主要拖累(图表7~8)。

展望5月,结合上文中的讨论,大家建议如下:1)考虑大家此前对主要股市和国债资产都是标配,那么在当前的市场环境下也不急于贸然改变配置比例,继续分别维持对股债资产的标配可能是既防范波动但未彻底认为趋势逆转的稳妥选择。

2)不过,考虑到部分新兴市场“第三波”疫情尚在发酵、以及国际环境和中美关系较差的预见性,大家小幅下调新兴市场配置至标配。

3)油价在4月一度跌至负值的动荡有一定技术性因素,也或促成减产更快的出现,叠加欧美复工推进下油品消费的环比改善,大家适当增加对大宗商品的敞口;流动性充裕但基本面尚未完全好转前,维持对黄金的配置(图表9)。

中金企业研究部:2020年5月5日3图表1:4月全球大类资产表现资料来源:Bloomberg,Factset,中金企业研究部图表2:4月全球市场特别是美股的企稳反弹虽并非完全意料之外,但幅度却超出预期图表3:标普500指数不仅创下1987年以来最大单月涨幅(12.7%),甚至有37只个股已经创出新高图表4:当前美股~20倍的12月动态P/E早已超过前期高点并高于历史均值1倍标准差之上,即便以2021年盈利衡量,17倍P/E也高于历史均值(15.8倍)图表5:从历史经验来看,所谓的“SellinMay”并非一个可靠的规律,历史平均表现看并不一定出现大幅回撤,但比较而言的确弱于前四个月资料来源:Bloomberg,Factset,WHO,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,Factset,WHO,中金企业研究部90100110120130140150160170180-61-55-49-43-37-31-25-19-13-7-1511172329354147535965717783899510110711311912513113714319291987200020082020美股大跌的历史经验3月23日美联储决定购买信用债4月9日美联储推出2.3万亿信贷支撑计划以市场底部定基为10010121416182022Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Mar-19Apr-19May-19May-19Jun-19Jul-19Jul-19Aug-19Sep-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Dec-19Jan-20Feb-20Feb-20Mar-20Apr-2012月动态201920202021标普500指数PE-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%VIX多头巴西里尔大豆欧元区国债新兴市场货币欧元印度卢比美金指数人民币日币美国国债标普大宗商品全球国债日币企业债英镑全球债券中国国债日本国债欧元企业债全球对冲基金新兴市场债券美金高收益法国CAC40全球高收益全球企业债恒生国企欧元高收益巴西IBOVSPA美金企业债英国富时100铜俄罗斯卢布Stoxx欧洲600澳元沪深300黄金日经225全球REITs德国DAXMSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场Brent原油MSCI俄罗斯韩国KOSPI标普500印度Nifty台湾TAIEXFAAMNG天然气比特币2020年4月全球资产表现(美金计价)股市债券外汇大宗另类原材料,1多元金融,1房地产,2技术硬件,1家庭与个人用品,1零售,5能源,1App与服务,5商业和专业服务,1食品饮料,5食品零售,2医疗保健,3制药,9标普500指数成分股创新高个股分布(相比2月19日收盘)1.1%0.4%1.1%1.6%0.8%0.3%0.9%-0.0%-0.6%1.1%1.6%1.2%-1%0%1%2%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec1980年以来标普500指数的月度平均表现中金企业研究部:2020年5月5日4图表6:4月,大家的海外资产配置组合上涨6.74%图表7:4月主要资产价格的表现图表8:VIX多头、高收益债和企业债是大家组合收益的主要来源,但股市普遍拖累图表9:5月海外资产配置建议资料来源:Bloomberg,Factset,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,Factset,中金企业研究部9095100105110115120125130135140145150155160Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20中金海外配置组合(本币计价)MSCI全球市场全球债券股债60/40组合4月1日,下调美股至标配;上调欧洲和新兴;同时增加债券配置2016/7/29=1009月6日,调低新兴市场至标配,做多波动率2月4日,下调日本至标配,增加新兴场配置12月3日,超配美日、标配欧洲新兴;加仓大宗3月16日,上调新兴、下调日本、关闭VIX5月14日,看多VIX,关闭大宗仓位5月28日,降低新兴市场配置,加仓日本9月2日,加仓日本,超配欧洲;标配美股,小幅下调新兴2018年展望1月2日,税改落地存在利好兑现可能;1月或有波动2月5日,利率快速上行或造成波动,中期趋势不改4月1日,降低美股至标配,增加美国和日本国债配置2H18展望6月30日,调整新兴市场至标配;关注信用债风险8月1日,下调日本国债、调降大宗、关闭新兴债市空头、调降美股2019展望11月4日,下调高收益债配置,增加日本国债和新兴市场配置3月1日,下调利率债,加仓大宗,关闭高收益和信用债空头仓位5月1日,上调VIX仓位8月5日,增加利率债配置9月13日,小幅上调欧洲配置2020展望累计交易天数956累计组合回报42.4%年化波动率7.7%夏普比率1.412.8%9.2%6.7%6.7%6.4%5.3%3.8%3.6%3.2%0.6%0.4%0.4%0.4%-36.2%-40%-30%-20%-10%0%10%20%4月各类资产表现(全收益指数,本币计价)6.7%3.1%2.2%0.9%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%-0.0%-0.2%-0.3%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%4月各类资产对组合收益贡献(本币计价,全收益表现)单位:ppt市场均衡权重约束条件更新前当前配置建议此次变化超配/低配?vs.市场均衡权重美国27%+-10ppt27.4%27.4%0%欧洲12%+-10ppt11.6%11.6%0%日本4%+-10ppt3.5%3.5%0%新兴市场15%+-10ppt20.0%15.0%-5%股票加总57.5%62.5%57.5%-5%美国12%+-10ppt12.1%10.0%-2%欧洲8%+-10ppt8.0%6.0%-2%日本9%+-10ppt8.8%8.8%0%国债加总28.7%28.9%24.8%-4%美国企业债8%+-10ppt2.6%2.6%0%美国高收益1%+-10ppt-3.7%0.4%4%欧洲企业债3%+-10ppt3.0%3.0%0%新兴市场企业债2%+-10ppt1.7%1.7%0%信用债加总13.8%3.6%7.8%4%大宗商品0~5%0.0%5.0%5%VIX波动率0~5%5.0%5.0%0%另类加总N/A5.0%10.0%5%海外大类资产配置建议股票国债信用债另类投资中金企业研究部:2020年5月5日5目录全球宏观经济与金融指标.....................................................................................................................................................6近期全球主要经济事件时间表..............................................................................................................................................6全球主要经济数据..................................................................................................................................................................6全球主要市场经济周期..........................................................................................................................................................8大类资产表现、相关性与资金流向.....................................................................................................................................9全球大类资产表现汇总..........................................................................................................................................................9跨资产和市场资金流向追踪................................................................................................................................................11跨资产波动性和相关性........................................................................................................................................................12全球股票市场......................................................................................................................................................................13市场、板块与风格表现........................................................................................................................................................13投资者情绪与波动率............................................................................................................................................................16市场估值与企业盈利............................................................................................................................................................17全球债券市场......................................................................................................................................................................19国债与利率债市场................................................................................................................................................................19信用债(投资级与高收益)市场........................................................................................................................................20外汇与大宗商品..................................................................................................................................................................22全球主要外汇市场................................................................................................................................................................22全球大宗商品市场................................................................................................................................................................23中金企业研究部:2020年5月5日6全球宏观经济与金融指标近期全球主要经济事件时间表图表10:未来一个月海外主要事件与经济数据披露时间表资料来源:Bloomberg,中金企业研究部全球主要经济数据图表11:4月美国、欧洲、日本及中的国金融条件均趋于宽松图表12:4月美国、欧洲、中国经济意外指数均回落,尤其是欧元区,不过日本上升资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部北京时间国家/地区数据名称周期一致预期前值2020/5/4星期一03:50法国Markit法国制造业采购经理指数4月终值31.531.5美联储Bullard召开经济会议2020/5/7星期四07:00英国英国央行银行利率5/7/200.10%0.10%美联储Bostic召开疫情应对会议2020/5/12星期二19:50日本国际收支经常项目余额3月--¥3168.8b2020/5/13星期三04:30英国GDP季环比一季度初值--0.00%2020/5/13星期三04:30英国GDP同比一季度初值--1.10%2020/5/15星期五02:45法国CPI同比4月终值--0.40%2020/5/15星期五05:00意大利欧盟调和CPI同比4月终值--0.10%OECD发布经济展望报告2020/5/17星期日19:50日本GDP经季调季环比一季度初值-1.20%-1.80%2020/5/17星期日19:50日本GDP年度化经季调季环比一季度初值-4.70%-7.10%2020/5/19星期二00:30日本工业产值(月环比)3月终值---3.70%2020/5/19星期二04:30英国失业救济金申领人数变动4月--12.2k2020/5/19星期二19:50日本核心机械订单-环比3月--2.30%2020/5/20星期三04:30英国CPI月环比4月--0.00%2020/5/20星期三04:30英国CPI同比4月--1.50%2020/5/20星期三05:00欧元区CPI同比4月终值--0.70%2020/5/20星期三08:30加拿大CPI同比4月--0.90%2020/5/22星期五03:15法国Markit法国制造业采购经理指数5月初值----2020/5/28星期四04:00意大利制造业信心指数5月----美联储发布经济褐皮书2020/5/28星期四19:30日本失业率4月--2.50%2020/5/28星期四19:50日本工业产值(月环比)4月初值----2020/5/29星期五02:45法国CPI同比5月初值----2020/5/29星期五05:00意大利欧盟调和CPI同比5月初值----2020/5/29星期五08:30加拿大季度GDP年度化一季度--0.30%日期经济数据主要央行/政府动态101.0102.0103.0104.0105.0106.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.0101.5102.0Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20美国欧洲日本中国(右轴)高盛金融状况指数,FCI金融状况紧缩金融状况宽松-280-240-200-160-120-80-4004080120Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20美国欧元区日本中国花旗经济意外指数正面意外负面意外中金企业研究部:2020年5月5日7图表13:美国一季度实际GDP同比增速下降至0.3%,欧元区、中国分别回落至-3.3%、-6.8%,日本一季度数据尚未公布图表14:中国4月制造业PMI回落至50.8,欧元区制造业PMI大幅下降至33.4;美国ISM制造业PMI为41.5,日本制造业PMI为41.9图表15:美国、欧元区、中国3月CPI同比分别下降至1.5%、0.7%及4.3%,日本仍为0.4%,保持不变图表16:美国3月非农失业率上升至4.4%,生产和非管理人员平均时薪同比增速回落至3.8%图表17:各国央行利率走势图表18:美联储资产负债表已经迅速扩大至6.45万亿美金(截至4月末)资料来源:Bloomberg,万得资讯,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,万得资讯,中金企业研究部-10-5051015Jun-96Apr-97Feb-98Dec-98Oct-99Aug-00Jun-01Apr-02Feb-03Dec-03Oct-04Aug-05Jun-06Apr-07Feb-08Dec-08Oct-09Aug-10Jun-11Apr-12Feb-13Dec-13Oct-14Aug-15Jun-16Apr-17Feb-18Dec-18Oct-19美国欧元区日本中国实际GDP同比增速,%-30369Feb-97Dec-97Oct-98Aug-99Jun-00Apr-01Feb-02Dec-02Oct-03Aug-04Jun-05Apr-06Feb-07Dec-07Oct-08Aug-09Jun-10Apr-11Feb-12Dec-12Oct-13Aug-14Jun-15Apr-16Feb-17Dec-17Oct-18Aug-19美国欧元区日本中国CPI同比增速,%0246810Jan-65Oct-66Jul-68Apr-70Jan-72Oct-73Jul-75Apr-77Jan-79Oct-80Jul-82Apr-84Jan-86Oct-87Jul-89Apr-91Jan-93Oct-94Jul-96Apr-98Jan-00Oct-01Jul-03Apr-05Jan-07Oct-08Jul-10Apr-12Jan-14Oct-15Jul-17Apr-19美国生产和非管理人员平均每小时工资同比增速非农失业率1965年以来均值:6%1965年以来均值:4.1%(%)-113579Jan-90Jan-91Jan-92Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20美国欧元区德国中国主要国家与地区政策利率,%2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000Jul-11Nov-11Mar-12Jul-12Nov-12Mar-13Jul-13Nov-13Mar-14Jul-14Nov-14Mar-15Jul-15Nov-15Mar-16Jul-16Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20千美联储资产负债表规模十亿美金333843485358Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20美国(ISM)欧元区日本中国制造业PMI中金企业研究部:2020年5月5日8图表19:四大央行持有证券同比增速于4月持续攀升图表20:4月美联储持有证券规模占GDP比重由3月末的19.4%攀升至4月末的25.3%资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部全球主要市场经济周期图表21:主要经济体制造业PMI和CPI同比增速资料来源:Bloomberg,中金企业研究部注:红色到蓝色,表示数值从高到低-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20FedECBBoJBoE加总同比增速(右轴)持有证券规模,十亿美金美联储启动开放式QE欧央行重启QE0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20FedECBBoJBoE四大央行持有证券占整体GDP比例持有证券规模占GDP比例Dec-19Mar-20美国4.04.03.94.25.05.65.44.93.71.10.10.00.2-0.4-0.7-1.3-1.4-2.1-1.5-1.3-0.21.82.72.62.12.32.22.01.11.21.11.11.21.11.51.62.12.73.23.63.63.63.83.93.53.43.02.92.92.72.31.71.71.41.72.02.21.81.71.62.01.51.11.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4.253.553.553.953.653.154.053.853.754.254.756.654.252.454.654.953.653.554.153.954.456.242.5N/A英国51.249.750.653.148.553.155.653.953.355.755.454.854.157.756.554.255.557.055.556.658.255.755.255.354.853.854.354.053.952.953.751.153.354.352.852.155.153.149.448.048.047.448.349.648.947.550.051.747.832.9日本49.148.247.748.149.349.550.451.451.352.452.753.352.453.152.452.152.252.952.853.654.054.854.153.153.852.853.052.352.552.552.952.252.650.348.949.250.249.849.349.449.348.948.448.948.448.847.844.841.9N/A中国50.250.150.150.049.950.450.451.251.751.451.351.651.851.251.251.751.451.752.451.651.851.651.350.351.551.451.951.551.251.350.850.250.049.449.549.250.550.149.449.449.749.549.849.350.250.250.035.752.050.8韩国49.550.050.150.550.148.647.648.048.049.449.049.248.449.449.250.149.149.950.650.251.249.950.750.349.148.448.949.848.349.951.351.048.649.848.347.248.850.248.447.547.349.048.048.449.450.149.848.744.2N/A台湾51.149.748.550.551.051.852.252.754.756.255.654.556.254.453.153.353.654.354.253.656.356.656.956.055.354.853.454.553.153.050.848.748.447.747.546.349.048.248.445.548.147.950.049.849.850.851.849.950.4N/A印尼50.650.950.651.948.450.450.948.749.749.050.449.350.551.250.649.548.650.750.450.150.449.349.951.450.751.651.750.350.551.950.750.550.451.249.950.151.250.451.650.649.649.049.147.748.249.549.351.945.3N/A印度52.450.550.751.751.852.652.154.452.349.650.450.752.552.551.650.947.951.251.250.352.654.752.452.151.051.651.253.152.351.752.253.154.053.253.954.352.651.852.752.152.551.451.450.651.252.755.354.551.8N/A俄罗斯48.348.049.651.549.550.851.152.453.653.754.752.552.452.450.352.751.651.951.151.552.052.150.250.651.349.849.548.148.950.051.352.651.750.950.152.851.849.848.649.349.146.347.245.647.547.948.247.531.3N/A巴西46.042.641.643.246.045.746.046.346.245.244.046.949.650.152.050.550.050.950.951.253.552.451.253.253.452.350.749.850.551.150.951.152.752.652.753.452.851.550.251.049.952.553.452.252.950.251.052.348.4N/A墨西哥53.252.453.651.150.650.951.951.851.150.250.850.651.550.751.252.351.252.252.849.252.451.752.651.652.451.651.052.152.150.751.750.749.749.750.952.649.850.150.049.249.849.049.150.448.047.149.050.047.9N/A<50%35%41%35%18%47%35%24%24%24%29%18%24%18%12%12%6%18%6%0%6%0%12%6%0%6%12%12%18%12%6%0%12%24%35%41%47%41%35%53%65%82%76%71%71%71%59%53%53%82%80%全球主要经济体制造业PMI中金企业研究部:2020年5月5日9大类资产表现、相关性与资金流向全球大类资产表现汇总图表22:4月,本币计价下,全球主要股市普遍上涨,其中发达>新兴,发达市场中美股领涨;债券市场中,企业债>高收益债>国债;澳元、俄罗斯卢布、英镑、日币上涨,巴西里尔、欧元下跌;除大豆下跌外,其余大宗商品均上涨,天然气领涨;比特币大涨,全球REITs及对冲基金上涨,VIX下跌资料来源:Bloomberg,Factset,中金企业研究部图表23:过去一个月,美、欧、日股市价格均上涨,上涨至过去一年区间中部,美国及中国10年期国债收益率处于过去一年低点,美国投资级及高收益债信用利差目前处于过去一年中部,相比之下,新兴市场企业债及高收益债信用利差仍处于过去一年较高位置;同时,黄金仍处于高位资料来源:Bloomberg,Factset,万得资讯,中金企业研究部,截至2020年4月30日11%11%9%18%13%9%7%6%4%4%15%13%11%11%10%6%5%4%4%1%0%1%0%0%-0%6%5%3%3%3%-0%6%6%1%0%0%-0%-0%-1%-1%-5%19%11%7%6%1%-4%36%8%2%-18%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%MSCI发达市场MSCI全球市场MSCI新兴市场FAAMNG标普500德国DAX日经225Stoxx欧洲600英国富时100法国CAC40印度Nifty台湾TAIEXMSCI俄罗斯韩国KOSPI巴西IBOVSPA沪深300恒生国企全球企业债全球高收益全球债券全球国债中国国债美国国债日本国债欧元区国债欧元高收益美金企业债美金高收益欧元企业债新兴市场债券日币企业债澳元俄罗斯卢布英镑日币人民币美金指数印度卢比新兴市场货币欧元巴西里尔天然气Brent原油黄金铜标普大宗商品指数大豆比特币全球REITs全球对冲基金VIX2020年4月表现2020年3月表现股票(本币计价)主权债信用债外汇大宗商品另类全球债券货币最新百分比过去一年区间一周一个月年初至今最新过去15年均值百分比过去15年区间股市标普500USD2,91259%59%4.117.9-9.920.414.998%98%Stoxx600EUR34039%39%2.09.4-18.216.312.796%96%日经225JPY19,78643%43%1.89.5-16.416.017.126%26%MSCI新兴USD92543%43%5.211.8-17.013.011.574%74%上证综指CNY2,86044%44%0.84.6-6.210.913.413%13%MSCI中国CNY8158%58%2.88.5-5.112.611.635%35%国债美国2年USD0.190%0%-3.3-1.4-137.70.191.640.8%1%美国10年USD0.624%4%2.34.0-129.40.622.901.7%2%德国2年EUR-0.7658%58%-9.2-7.9-15.9-0.760.874.3%4%德国10年EUR-0.5930%30%-16.2-9.6-40.1-0.591.904.9%5%日本2年JPY-0.1575%75%-0.3-4.7-2.1-0.150.1714.4%14%日本10年JPY-0.0271%71%-0.7-3.6-1.2-0.020.8011.5%11%中国2年CNY1.341%1%-0.0-0.6-1.11.342.755.2%5%中国10年CNY2.524%4%0.8-10.3-62.82.523.541.8%2%信用债美金投资级USD21945%45%-8.0-71.094.021919622.0%22%美金高收益USD75657%57%-9.0-162.0429.075649429.2%29%欧元投资级EUR14461%61%-2.5-52.193.114410523.5%23%欧元高收益EUR54656%56%-3.3-128.3305.854644718.5%19%新兴企业债USD-31687%87%-17.238.873.9-316-30339.8%40%新兴高收益USD68764%64%-11.5-121.0442.768737730.0%30%中国AAACNY7455%55%-3.3-15.5-12.27411518.2%18%外汇美金指数USD99.154%54%-1.2-0.52.9----欧元EURUSD1.0933%33%1.1-0.2-2.4-91-76.545.4%45%日币USDJPY107.149%49%0.40.01.4371478.1%8%新兴市场USDEM53.07%7%1.20.4-13.6-327-36239.8%40%人民币USDCNY7.0627%27%0.00.3-1.4-114-11641.6%42%大宗商品黄金USD1,68790%90%-2.56.011.21,6871,16486%86%石油USD2714%14%24.98.2-59.427776%6%铜USD23227%27%-0.66.8-17.023229632%32%铁矿石USD69117%17%2.11.3-0.669159056%56%农产品USD26312%12%0.7-1.1-12.726333221%21%收益率(%)收益率变化(bp)收益率(%)点位表现(%)估值(12mfwdP/E)点位表现(%)利差(2年期,bp)信用利差(bp)息差变化(bp)信用利差(bp)点位表现(%)历史水平中金企业研究部:2020年5月5日10图表24:年初以来,美金计价下,黄金、美国国债、美金指数表现最好;Brent原油、全球REITs、Stoxx欧洲相对落后资料来源:Bloomberg,中金企业研究部,截至2020年4月30日图表25:4月,美股ETF均上涨,QQQ(纳斯达克)、SPY(标普500)、IWM(罗素2000)和DIA(道琼斯)分别上涨15.0%、12.7%、13.8%和10.9%;VEA(发达市场)上涨7.0%,VWO(新兴市场)上涨7.8%;资金流出VEA(发达市场)和VWO(新兴市场)、SPY(标普500)、DIA(道琼斯)以及IWM(罗素2000),但资金流入QQQ(纳斯达克)资料来源:Bloomberg,中金企业研究部美金计价表现2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020YTD1Brent原油,44.0%MSCI新兴,51.6%Brent原油,34.1%Brent原油,45.8%Stoxx欧洲,31.3%Brent原油,54.2%日币,23.2%MSCI新兴,74.5%黄金,29.6%Brent原油,13.3%新兴市场债券,17.9%标普500,29.6%全球REITs,25.2%美金指数,9.3%Brent原油,52.4%MSCI新兴,34.3%美金指数,4.4%标普500,28.9%黄金,11.2%2黄金,24.8%日经225,37.7%全球REITs,24.4%MSCI新兴,30.3%全球REITs,29.5%MSCI新兴,36.5%美国国债,13.7%Brent原油,70.9%全球REITs,23.1%黄金,10.1%Stoxx欧洲,16.5%日经225,28.4%欧元区国债,13.1%日经225,8.0%美金高收益,17.1%日经225,23.4%日币,2.8%MSCI发达,25.2%美国国债,8.9%3新兴市场债券,12.3%Stoxx欧洲,34.9%MSCI新兴,22.4%日经225,22.5%MSCI新兴,29.2%黄金,30.9%欧元区国债,9.3%美金高收益,58.2%Brent原油,21.6%美国国债,9.8%美金高收益,15.8%MSCI发达,24.1%美金指数,12.8%欧元区国债,1.6%新兴市场债券,9.9%Stoxx欧洲,22.7%欧元区国债,1.0%Brent原油,22.7%美金指数,2.7%4美国国债,11.8%MSCI发达,30.8%Stoxx欧洲,18.2%黄金,17.9%黄金,23.2%Stoxx欧洲,10.4%美金指数,6.0%新兴市场债券,34.2%MSCI新兴,16.4%美金企业债,8.1%MSCI新兴,15.1%Stoxx欧洲,22.6%标普500,11.4%新兴市场债券,1.3%标普500,9.5%MSCI发达,20.1%日本国债,1.0%全球REITs,21.1%美金企业债,1.4%5日币,10.8%美金高收益,29.0%MSCI发达,12.8%美金指数,12.8%MSCI发达,18.0%新兴市场货币,9.1%黄金,5.8%Stoxx欧洲,31.5%美金高收益,15.1%新兴市场债券,7.0%全球REITs,13.9%美金高收益,7.4%美金企业债,7.5%日本国债,1.2%MSCI新兴,8.6%标普500,19.4%美国国债,0.9%Stoxx欧洲,20.8%日币,1.3%6美金企业债,10.1%全球REITs,28.5%新兴市场债券,11.9%新兴市场债券,12.3%标普500,13.6%美国国债,9.0%日本国债,3.7%MSCI发达,27.0%日币,14.6%日币,5.5%标普500,13.4%欧元区国债,2.2%美国国债,5.1%美国国债,0.8%黄金,8.1%Brent原油,17.7%黄金,-1.6%日经225,19.8%欧元区国债,0.8%7欧元区国债,9.7%新兴市场债券,26.9%日经225,11.8%Stoxx欧洲,7.8%美金高收益,11.8%MSCI发达,7.1%美金企业债,-4.9%黄金,24.4%新兴市场债券,12.8%美金高收益,5.0%MSCI发达,13.2%日本国债,2.1%新兴市场债券,4.8%日币,-0.5%美金企业债,6.1%黄金,13.5%美金高收益,-2.1%黄金,18.3%日本国债,-0.0%8日本国债,3.4%标普500,26.4%美金高收益,11.1%MSCI发达,7.6%新兴市场债券,10.0%日币,6.5%新兴市场债券,-14.8%标普500,23.5%标普500,12.8%全球REITs,4.3%欧元区国债,11.0%美金指数,0.3%日本国债,4.5%美金企业债,-0.7%MSCI发达,5.3%新兴市场债券,8.2%新兴市场债券,-2.5%MSCI新兴,15.4%新兴市场债券,-7.1%9美金高收益,-1.4%黄金,19.4%标普500,9.0%全球REITs,6.7%日经225,5.9%新兴市场债券,5.2%新兴市场货币,-15.8%全球REITs,21.3%日经225,9.6%欧元区国债,3.4%日经225,10.0%Brent原油,-0.3%MSCI发达,2.9%全球REITs,-0.7%全球REITs,4.6%美金高收益,7.5%美金企业债,-2.5%美金企业债,14.5%美金高收益,-8.8%10全球REITs,-3.1%日币,10.8%欧元区国债,7.6%欧元区国债,5.4%美金企业债,4.3%美金企业债,4.6%美金高收益,-26.2%美金企业债,18.7%MSCI发达,9.6%日本国债,2.2%美金企业债,9.8%全球REITs,-1.3%美金高收益,2.5%标普500,-0.7%日经225,3.8%美金企业债,6.4%标普500,-6.2%美金高收益,14.3%标普500,-9.9%11新兴市场货币,-3.3%新兴市场货币,9.5%新兴市场货币,6.0%标普500,3.0%Brent原油,3.2%标普500,3.5%日经225,-27.7%日经225,16.4%美金企业债,9.0%美金指数,1.5%黄金,7.1%美金企业债,-1.5%黄金,-1.4%MSCI发达,-2.7%美金指数,3.6%新兴市场货币,5.6%全球REITs,-8.7%新兴市场债券,13.1%MSCI发达,-13.0%12MSCI新兴,-8.0%美金企业债,8.2%黄金,5.5%美国国债,2.8%美国国债,3.1%日本国债,2.6%标普500,-38.5%新兴市场货币,9.4%美国国债,5.9%标普500,-0.0%Brent原油,3.5%美国国债,-2.7%MSCI新兴,-4.6%Stoxx欧洲,-4.1%欧元区国债,3.2%日币,3.8%日经225,-10.4%美国国债,6.9%日经225,-13.1%13日经225,-9.9%Brent原油,5.3%美金企业债,5.4%美金高收益,2.7%新兴市场货币,2.3%美金高收益,1.9%全球REITs,-41.1%欧元区国债,4.3%新兴市场货币,3.5%MSCI发达,-7.6%新兴市场货币,2.5%新兴市场债券,-4.1%日经225,-5.8%美金高收益,-4.5%日本国债,3.2%美国国债,2.3%MSCI发达,-10.4%欧元区国债,6.8%新兴市场货币,-13.5%14美金指数,-12.8%欧元区国债,4.1%日币,4.5%美金企业债,1.7%日本国债,0.4%欧元区国债,1.7%MSCI发达,-42.1%日本国债,0.9%日本国债,2.4%新兴市场货币,-9.7%美国国债,2.0%MSCI新兴,-5.0%Stoxx欧洲,-8.4%黄金,-10.4%日币,2.8%全球REITs,1.0%新兴市场货币,-10.7%日本国债,1.7%MSCI新兴,-17.0%15Stoxx欧洲,-19.1%美国国债,2.2%美国国债,3.5%日本国债,0.8%欧元区国债,-0.2%日经225,-6.2%Stoxx欧洲,-48.0%日币,-2.4%美金指数,1.5%日经225,-12.2%日本国债,1.7%新兴市场货币,-7.5%日币,-12.0%新兴市场货币,-15.6%美国国债,1.0%日本国债,0.2%MSCI新兴,-16.6%日币,0.9%Stoxx欧洲,-20.4%16MSCI发达,-21.1%日本国债,-0.9%日本国债,1.2%新兴市场货币,-0.0%日币,-1.1%美金指数,-8.3%Brent原油,-51.4%美国国债,-3.6%Stoxx欧洲,1.3%Stoxx欧洲,-14.0%美金指数,-0.5%日币,-17.6%新兴市场货币,-12.1%MSCI新兴,-17.0%新兴市场货币,0.6%欧元区国债,0.2%Stoxx欧洲,-17.4%美金指数,0.2%全球REITs,-22.3%17标普500,-23.4%美金指数,-14.7%美金指数,-7.0%日币,-12.8%美金指数,-8.2%全球REITs,-19.1%MSCI新兴,-54.5%美金指数,-4.2%欧元区国债,1.1%MSCI新兴,-20.4%日币,-11.3%黄金,-28.3%Brent原油,-48.3%Brent原油,-35.0%Stoxx欧洲,-4.1%美金指数,-9.9%Brent原油,-19.5%新兴市场货币,-1.2%Brent原油,-61.7%彭博代码名称基准指数指数/行业总资产(百万美金)20天日均成交额(百万美金)4月涨幅3月涨幅资金净流入(百万美金)美国股市QQQPowersharesQqqTrustSeriesNasdaq100TotalReturn纳斯达克99,24310,67915.0%-7.5%4,174SPYSPDRS&P500EtfTrustS&P500TotalReturn标普500260,03336,06212.7%-13.0%-7,280DIASPDRDjiaTrustDowJonesIndus.Avg道琼斯19,2731,51210.9%-13.9%-776IWMIsharesRussell2000EtfRussell2000TotalReturn罗素200035,4445,15913.8%-21.8%-820发达市场股市VEAVanguardFTSEDevelopedEtfFTSEGPVAN033TRUSD发达市场65,4128907.0%-15.5%-351EWJIsharesMSCIJapanEtfMSCIDailyTRNetJapanUSD日本9,2624064.8%-6.7%-197VGKVanguardFtseEuropeEtfFTSEGPVAN031TRUSD欧洲10,4692436.4%-17.2%-275EWGIsharesMSCIGermanyEtfMsciDailyTrNetGermanyUsd德国1,8821329.8%-18.1%132新兴市场股市VWOVanguardFTSEEmergingMarketFTSEGPVAN030TRUSD新兴市场51,4807497.8%-17.2%-1,796EPIWisdomtreeIndiaEarningsWisdomTreeIndiaEarnTR印度6363012.8%-27.2%0FXIIsharesChinaLarge-CapEtfFTSEChina50NetTR中国4,0929032.8%-7.7%-92EWZIsharesMSCIBrazilCappedEMSCIBrazil25-50NtUSD俄罗斯5,1686284.7%-38.6%-220RSXMarketVectorsRussiaEtfMVRussiaTR巴西86611813.7%-21.9%-21利率债TLTIshares20+YearTreasuryBoBcTsy20+Yr美国长期国债多头19,4251,4791.1%6.2%1,074TBTProsharesUltrashort20+YTrBarclaysU.S.Treasury:20+Ye美国长期国债两倍空头43522-2.5%-19.8%6PCYInvescoEmergingMarketsSovDbiqEmergingMarketsUsdLiqu新兴市场主权债多头2,652392.4%-18.1%-15信用债LQDIsharesIboxxInvestmentGraLiquidInvestmentGrade美金投资级企业债46,2562,0574.6%-6.6%4,266HYGIsharesIboxxHighYldCorpLiquidHighYield美金高收益企业债19,8822,8034.4%-10.4%4,258外汇UUPPowersharesDBUsDolIndBu美金多头1,01848-0.1%1.1%45UDNPowersharesDBUsDolIndBe美金空头361-0.2%-0.6%0EUOProsharesUltrashortEuro欧元两倍空头9431.4%0.0%0FXECurrencysharesEuroTrust欧元多头23310-0.7%-0.2%-31YCSProsharesUltrashortYen日币两倍空头260-0.3%-1.7%-4FXYCurrencysharesJapaneseYen日币多头296110.1%0.3%61大宗商品GLDSPDRGoldSharesLbmaGoldPricePmUSD黄金57,3431,9807.3%-0.2%4,599DBBInvescoDbBaseMetalsFundDbiqOptyldIndmtlIxEr基本金属8511.1%-9.8%-0USOUnitedStatesOilFundLp原油3,5441,115-43.2%-55.4%3,045特殊策略UVXYProsharesUltraVixStFuturS&P500VIXShort-TermFuturesVIX两倍多头370481-28.4%155.5%-75SVXYProsharesShortVixStFuturS&P500VIXSTmFtERIVVIX两倍空头798996.8%-38.9%-69中金企业研究部:2020年5月5日11跨资产和市场资金流向追踪图表26:4月资金流入美股和日本,流出发达欧洲及新兴市场图表27:4月美国、发达欧洲及日本债市均流入,新兴流出图表28:4月整体美金微走弱,近期资金流入美股图表29:近期资金由新兴流向美股图表30:4月GLD(黄金ETF)资金持续流入图表31:…同时USO(原油ETF)虽月初曾一度小幅流出,但之后大举流入资料来源:Bloomberg,EPFR,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,EPFR,中金企业研究部-50-40-30-20-1001020-150-100-50050100150Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20千美国发达欧洲日本新兴市场中国(右轴)2016年以来,股票型基金累计资金流向,十亿美金-1001003005007009001,1001,3001,5001,700-50050100150200Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20发达欧洲日本新兴市场美国(右轴)债券型基金累计资金流向,十亿美金(十亿美金)707580859095100105-7,000-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,000Feb-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12Feb-13Jun-13Oct-13Feb-14Jun-14Oct-14Feb-15Jun-15Oct-15Feb-16Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20美金指数(右轴)美股市场资金流向(20周移动平均)(百万美金)-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0000.600.620.640.660.680.700.720.740.760.780.80May-13Aug-13Nov-13Feb-14May-14Aug-14Nov-14Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19Nov-19Feb-20May-20动态估值折价:MSCI新兴vs.S&P500资金流向:新兴-美股(15wmavg,RHS)020406080100120140160180200010203040Nov-04Jun-05Jan-06Aug-06Mar-07Oct-07May-08Dec-08Jul-09Feb-10Sep-10Apr-11Nov-11Jun-12Jan-13Aug-13Mar-14Oct-14May-15Dec-15Jul-16Feb-17Sep-17Apr-18Nov-18Jun-19Jan-20GLD(黄金ETF)资金流向GLD价格(右轴)十亿美金01002003004005006007008009001000-10123456789Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13Oct-13Apr-14Oct-14Apr-15Oct-15Apr-16Oct-16Apr-17Oct-17Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20USO(石油ETF)资金流向USO价格(右轴)十亿美金中金企业研究部:2020年5月5日12跨资产波动性和相关性图表32:4月标普500和美国10年期国债全收益指数负相关性增强图表33:4月新兴与发达市场正相关性上升图表34:4月标普500与港股及A股正相关性均上升图表35:4月标普500与布伦特油价的正相关性下降资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部图表36:经标准化后,2020年以来美欧日股市、美欧债市、新兴股市、原油以及部分新兴市场货币均高于危机以来正常水平资料来源:Bloomberg,中金企业研究部,截至2019年4月30日-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%Jan-05Aug-05Mar-06Oct-06May-07Dec-07Jul-08Feb-09Sep-09Apr-10Nov-10Jun-11Jan-12Aug-12Mar-13Oct-13May-14Dec-14Jul-15Feb-16Sep-16Apr-17Nov-17Jun-18Jan-19Aug-19Mar-20标普500vs.美国10年期国债90天滚动相关性20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20MSCI发达vs.新兴市场90天滚动相关性-30%0%30%60%Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20标普500vs.MSCI中国vs.上证综指90天滚动相关性-101030507090110130-60%-40%-20%0%20%40%60%80%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019标普500与布伦特油价过去90天的相关系数VIX指数(右轴)-202468标普500Stoxx欧洲50日经225新兴市场股市美国10年期欧洲10年期日本10年期原油黄金美金指数欧元日币英镑人民币韩元巴西里尔正常:2003年1月~2007年8月危机:2008年10月16日2020年初至今2019全年资产波动率(90天)相对历史水平的Z-score中金企业研究部:2020年5月5日13全球股票市场市场、板块与风格表现图表37:4月发达和新兴股市普涨,发达市场中美国、德国领涨;新兴中阿根廷、泰国领涨图表38:4月所有板块普涨,发达市场中可选消费领涨,而公用事业涨幅相对较低,新兴市场中原材料工业领涨图表39:年初以来,美股下跌9.9%,其中估值扩张贡献41.5个百分点,盈利下滑拖累36.3个百分点图表40:美股估值大幅上升,但盈利预测近期持续回落图表41:4月美股、欧洲、日本和新兴市场均为成长股跑赢图表42:4月美股周期股跑赢,欧洲、日本和新兴均为防御股跑赢资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部3.9%4.0%4.6%5.5%10.3%11.0%11.5%12.8%14.7%15.6%34.3%2.0%3.8%4.0%4.0%6.2%6.7%9.3%12.7%9.0%10.6%10.8%雅加达综指上证综指恒生国企墨西哥IPC巴西IBOVSPA韩国KOSPIMSCI俄罗斯土耳其BIST100印度Nifty泰国综指阿根廷Merval西班牙IBEX意大利富时MIB法国CAC40英国富时100Stoxx欧洲600日经225德国DAX标普500MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场4月以来全球股市表现(本币计价)17%16%14%14%12%11%8%7%6%3%7%9%15%10%10%8%14%6%11%12%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%MSCI发达市场MSCI新兴市场过去一月表现2.7%-4.0%-18.2%21.0%-8.3%-10.3%7.7%21.4%6.4%-0.8%4.7%6.7%-20.4%0.5%41.5%10.6%7.8%-24.8%2.1%23.0%11.5%5.3%6.8%4.6%0.1%4.7%11.9%17.9%28.2%-36.3%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019YTD估值扩张盈利贡献表现标普500指数年度表现贡献分解81012141618202250100150200250Mar-03Nov-03Jul-04Mar-05Nov-05Jul-06Mar-07Nov-07Jul-08Mar-09Nov-09Jul-10Mar-11Nov-11Jul-12Mar-13Nov-13Jul-14Mar-15Nov-15Jul-16Mar-17Nov-17Jul-18Mar-19Nov-1912个月动态EPS标普500指数12个月动态P/E(右轴)乐观怀疑理性乐观动摇绝望乐观理性乐观怀疑怀疑2006年1月1日=100(x)理性2004~2006加息周期(2年加息17次)2013年消化QE减量预期2014年锚定QE结束和加息预期2010、2011欧债危机-62-52-42-32-22-12-2818-40-35-30-25-20-15-10-50510Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20MSCI欧洲MSCI日本MSCI新兴市场标普500(左轴)市场表现:价值-成长-600-550-500-450-400-350-300-250-250-200-150-100-50050100150200Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20标普500MSCI欧洲MSCI新兴市场MSCI日本(右轴)市场表现:周期-防御不含通信服务板块中金企业研究部:2020年5月5日14图表43:年初以来,美股市场周期>防御,成长>价值,大盘>小盘资料来源:Bloomberg,中金企业研究部,截至2019年4月30日图表44:4月美股RSI指数有所回升,目前处于适中水平图表45:4月欧洲股市RSI指数有所回升,目前处于适中水平图表46:4月日本股市RSI指数有所回升,目前处于适中水平图表47:4月新兴市场RSI指数有所回升,目前处于适中水平资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020YTD价值股,23.1%价值股,10.9%价值股,17.2%周期,28.0%防御,-5.3%价值股,50.3%成长股,26.8%防御,22.1%价值股,23.1%价值股,45.4%防御,26.7%防御,7.2%标普600小盘,24.7%周期,29.3%防御,5.1%周期,44.7%周期,44.8%标普600小盘,21.6%标普600小盘,6.7%周期,14.8%防御,14.2%标普600小盘,-32.0%成长股,49.4%标普600小盘,25.0%周期,1.4%标普600小盘,14.8%成长股,42.3%成长股,13.3%成长股,1.7%价值股,16.6%成长股,25.4%成长股,-4.9%标普500,28.9%成长股,17.5%成长股,15.5%成长股,6.5%标普600小盘,14.1%成长股,5.8%标普500,-38.5%周期,32.9%价值股,21.1%成长股,0.1%成长股,14.2%标普600小盘,39.7%标普500,11.4%标普500,-0.7%周期,13.0%标普500,19.4%标普500,-6.2%成长股,27.5%标普500,16.2%周期,15.4%防御,5.0%标普500,13.6%标普500,3.5%成长股,-39.6%标普600小盘,23.8%周期,20.0%标普500,-0.0%标普500,13.4%周期,30.2%价值股,10.2%周期,-3.1%标普500,9.5%价值股,15.1%标普600小盘,-9.8%价值股,22.0%防御,13.5%标普500,9.0%周期,4.9%成长股,6.6%标普600小盘,-1.2%周期,-40.6%标普500,23.5%标普500,12.8%标普600小盘,-0.2%周期,7.8%标普500,29.6%标普600小盘,4.4%标普600小盘,-3.4%成长股,3.3%标普600小盘,11.7%价值股,-14.2%标普600小盘,20.9%标普600小盘,-8.7%防御,0.7%标普500,3.0%防御,4.8%价值股,-6.2%价值股,-49.9%防御,-1.7%防御,-5.4%价值股,-2.7%防御,3.3%防御,25.4%周期,1.6%价值股,-10.2%防御,-7.8%防御,10.1%周期,-19.8%防御,12.9%价值股,-19.5%10305070901101301501,5002,0002,5003,0003,500Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20S&P500相对强弱指数(RSI,14天,右轴)3014天RSI701030507090110130150200250300350400450500Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Stoxx欧洲600相对强弱指数(RSI,14天,右轴)703014天RSI103050709011013015010,00014,00018,00022,000Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20日经225相对强弱指数(RSI,14天,右轴)703014天RSI10305070901101301502004006008001,0001,200Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20MSCI新兴市场相对强弱指数(RSI,14天,右轴)703014天RSI中金企业研究部:2020年5月5日15图表48:标普500指数二级行业相对指数整体表现资料来源:Bloomberg,中金企业研究部80100120140160180200220240020406080100120140160Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现App与服务8090100110120130140-101030507090Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现制药、生物科技与生命科学80100120140160180200220020406080100120140160Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现零售70809010011012013014001020304050Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现资本货物80100120140160180200220240020406080100120140160Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现技术硬件与设备80100120140160180200020406080100120Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现医疗保健设备与服务8090100110120130140-1001020304050Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现银行60708090100110120-25-20-15-10-50510152025Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现能源8090100110120130140150-100102030405060Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现多元金融80100120140160180200220020406080100120140Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现半导体设备80859095100105110115-30-20-100102030405060Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现食品饮料及烟草8090100110120130140150-20020406080Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现公用事业8090100110120130140-30-20-100102030405060Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现房地产809010011012013001020304050Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现原材料8090100110120130140-1001020304050Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现保险8090100110120130140-20-10010203040506070Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现媒体8090100110120130140-100102030405060Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现交通运输6065707580859095100105-40-30-20-1001020304050Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现电信服务801001201401601800102030405060708090Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现消费者服务8090100110120130140150-40-20020406080100Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现家庭与个人用品8090100110120130140150-40-20020406080100Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现食品与必需品零售60708090100110120130140150-20020406080100Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现耐用消费品与服装60708090100110120130140-20-1001020304050Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现商业与专业服务8090100110120130140150160170-20020406080100Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20行业指数(右轴)行业相对标普500指数表现汽车与零部件中金企业研究部:2020年5月5日16投资者情绪与波动率图表49:美股VIX波动率于4月回落50:4月美股、欧洲日本及A股股权风险溢价均有所回落图表51:4月美国投资者情绪稍有好转图表52:4月美股空头仓位大幅增加图表53:4月日本股市仓位数据并未公布图表54:4月新兴市场多头仓位有所减少资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部9192939495969798999Jan-03Aug-03Mar-04Oct-04May-05Dec-05Jul-06Feb-07Sep-07Apr-08Nov-08Jun-09Jan-10Aug-10Mar-11Oct-11May-12Dec-12Jul-13Feb-14Sep-14Apr-15Nov-15Jun-16Jan-17Aug-17Mar-18Oct-18May-19Dec-19标普500VIX指数(%)股票指数隐含波动率指数2%3%4%5%6%7%8%9%10%Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20标普500Stoxx欧洲600日经225沪深300市场隐含的股权风险溢价-30-20-10010203040Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20美国AAII投资者情绪:看涨-看跌1,0001,5002,0002,5003,0003,500-400-300-200-1000100200300400Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20CFTC投机性合约净头寸:E-MiniS&P500标普500(右轴)千张7,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,000-18-13-8-3271217Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20CFTC投机性合约净头寸:Nikkeistockaverage日经225(右轴)千张6007008009001,0001,1001,2001,300-302070120170220270May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20CFTC投机性合约净头寸:MSCI新兴MSCI新兴(右轴)千张中金企业研究部:2020年5月5日17市场估值与企业盈利图表55:标普500指数12个月动态P/E上升至20.57倍,大幅高于过去5年一倍标准差图表56:Stoxx600指数动态P/E上升至16.96倍,高于过去5年一倍标准差图表57:日经225指数12个月动态P/E上升至16.41倍,高于过去5年均值图表58:MSCI新兴市场12个月动态P/E上升至12.80倍,高于过去5年一倍标准差图表59:与2005年以来的均值相比,美欧股市市场动态P/E高于均值,而恒生指数、日经225、A股等估值有折让图表60:MSCI全球指数中,通讯服务、必需消费品等板块12个月动态P/E高于2001年以来均值,银行、房地产等板块当前估值低于历史均值资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部9141924Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20标普500,12个月动态估值5年移动平均+1标准差-1标准差7121722Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Stoxx欧洲600,12个月动态估值5年移动平均+1标准差-1标准差8182838Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20日经225,12个月动态估值5年移动平均+1标准差-1标准差789101112131415Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20MSCI新兴市场,12个月动态估值5年移动平均+1标准差-1标准差010203040南非恒生指数中证500上证综指恒生国企沪深300中小板深证综指日经225创业板MSCI中华东南亚市场MSCI中国俄罗斯MSCI金龙MSCI中国除中概印度亚太(除日本)意大利新兴市场台湾巴西富时100金砖国家韩国Stoxx欧洲600法国德国MSCI全球发达市场纳斯达克综指标普5002005年以来平均值最新值(12个月动态P/E)最低值+/-1倍标准差按最新值与2005年以来的平均值的折让程度(z-score)排序最高值51525352001年以来平均值最新值(12个月动态P/E)最低值按照最新值与2001年以来的平均值的折让程度(z-score)排序最高值+/-1倍标准差中金企业研究部:2020年5月5日18图表61:4月欧、美、日及新兴市场预测EPS调整情绪均继续恶化图表62:4月美股、欧洲、日本和新兴盈利预测均继续下降资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部图表63:全球主要市场指数以及MSCI全球指数分行业估值表资料来源:Factset,中金企业研究部,市场一致预期,截至2019年4月30日-60%-40%-20%0%20%40%Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20标普500Stoxx欧洲600日经225MSCI新兴市场预测EPS调整情绪=(盈利上调家数-下调家数)/全部盈利预测家数20406080100120140160180200Sep-06Mar-07Sep-07Mar-08Sep-08Mar-09Sep-09Mar-10Sep-10Mar-11Sep-11Mar-12Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19Mar-2012个月动态EPS:标普500Stoxx欧洲600日经225MSCI新兴P/E(x)ROE2018A2019A2020E2018A2019A2020E2018A2019A2020E2018A2019A2020E2018A2019A2020E发达市场MSCI发达市场MXWD17.715.819.812%-2%-18%2.32.22.215%14%11%2.6%2.7%2.5%标普500标普500SPX22.218.222.121%2%-18%3.53.33.219%18%15%1.9%2.0%2.0%欧洲Stoxx欧洲600SXXP14.413.718.35%3%-25%1.61.51.612%12%9%4.1%4.2%3.4%德国德国DAXDAX11.912.716.8-6%-3%-20%1.51.31.311%10%8%3.5%3.4%3.1%法国法国CAC40CAC13.713.219.24%-1%-29%1.51.41.411%11%8%3.6%3.8%3.1%西班牙西班牙IBEX35IBEX9.510.317.3-8%-0%-39%1.01.01.010%10%6%5.6%6.0%4.3%日本日经225NKY15.715.017.25%-10%-5%1.61.51.410%9%8%2.2%2.2%2.3%新兴市场MSCI新兴市场MXEF11.411.213.61%-14%-4%1.41.41.413%11%10%3.3%3.2%2.9%亚太MSCI亚太(除日本)MXAPJ12.712.814.6-1%-11%-2%1.51.51.411%10%10%3.3%3.1%2.9%金砖国家MSCI金砖国家MXBRIC12.711.913.57%-4%-8%1.61.61.514%13%11%2.9%2.8%2.5%中国MSCI中国MXCN13.613.013.34%-0%-1%1.71.71.613%13%12%2.3%2.2%2.1%印度MSCI印度MXIN20.620.318.61%3%3%2.72.52.313%13%12%1.6%1.7%1.9%巴西巴西圣保罗交易所IBOV16.312.814.127%-7%0%1.81.61.514%12%11%4.0%4.6%3.5%俄罗斯MSCI俄罗斯MXRU6.44.98.529%-4%-39%0.80.70.716%14%9%7.6%9.3%7.5%南非MSCI南非MXZA15.914.711.98%12%11%1.91.71.613%13%13%3.6%3.7%2.9%东南亚MSCI东南亚MXSO12.011.414.04%-9%-13%1.31.31.311%10%9%4.3%4.3%3.9%韩国韩国KOSPIKOSPI9.19.113.0-1%-46%30%0.90.80.89%5%6%2.5%2.3%2.4%全球市场MSCI全球市场MXWO16.815.218.810%-3%-16%2.22.12.014%13%11%2.6%2.7%2.6%可选消费品MXWO0CD19.018.327.54%-6%-29%3.02.92.817%15%10%1.8%1.7%1.4%必需消费品MXWO0CS20.119.819.82%2%-2%3.73.83.719%19%19%2.8%2.9%2.9%能源MXWO0EN12.68.254.154%-20%-81%0.90.91.011%9%2%6.5%6.9%6.2%金融MXWO0FN9.99.111.69%4%-23%0.90.90.910%10%8%4.4%4.6%4.0%银行MXWO0BK7.87.310.57%-0%-29%0.80.70.710%10%7%5.6%5.9%4.7%保险MXWO0IR11.810.810.49%14%-7%1.11.01.010%11%9%4.2%4.3%4.2%多元金融MXWO0DF15.813.516.417%10%-23%1.41.31.310%11%8%2.4%2.5%2.5%房地产MXWO0RE14.513.814.06%2%-3%1.31.31.310%10%10%4.1%4.2%4.2%医疗保健MXWO0HC21.319.718.98%4%1%4.24.13.721%22%20%1.7%1.8%1.9%工业MXWO0IN15.814.019.213%-6%-21%2.42.32.217%16%12%2.6%2.7%2.4%资本品MXWO0CG14.612.717.015%-9%-18%2.22.12.118%16%12%2.8%2.9%2.5%交通运输MXWO0TP16.715.325.69%-2%-39%2.32.22.215%14%9%2.3%2.5%2.1%信息科技MXWO0IT26.421.522.323%-8%4%5.44.94.825%21%21%1.3%1.4%1.5%原材料MXWO0MT12.911.917.98%-25%-10%1.51.51.512%9%8%3.9%3.6%3.2%通信MXWO0TC13.718.820.4-27%-2%-5%2.82.72.515%14%12%1.9%1.9%1.8%公用事业MXWO0UT16.416.916.0-3%8%-1%1.61.61.69%10%10%3.8%4.0%4.0%股息收益率市场/行业指数彭博代码EPS增长率P/B(x)中金企业研究部:2020年5月5日19全球债券市场国债与利率债市场图表64:美国、中国同业拆借利率有所下降,欧洲有所上调,同时Libor-OIS息差收窄图表65:4月中国、美国、日本、德国国债利率均有所回落,但意大利抬升图表66:4月实际收益率和10年期国债利率有所回落,但隐含通胀预期有所回升图表67:4月美国10年期国债利率和期限溢价有所回落,利率预期有所回升图表68:4月2s10s期限利差有所扩大图表69:美国、日本、以及欧洲国债波动率均有所下降资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部024681012Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20期货隐含10年期国债3个月波动率:美国欧洲日本(%)-1012345Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20美国德国意大利日本中国10年期国债收益率,%-10123Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20美国10年期国债利率实际利率通胀预期(%)-1.5-0.50.51.52.53.5Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20美国10年期国债利率利率预期期限溢价(Termpremium)(%)020406080100120140160-10123456Nov-14Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19Nov-19Feb-20Shibor3MLibor3MEuribor3MLibor-OIS息差(右轴)3个月银行间同业拆借利率,%(%)-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0Jan-80Jan-82Jan-84Jan-86Jan-88Jan-90Jan-92Jan-94Jan-96Jan-98Jan-00Jan-02Jan-04Jan-06Jan-08Jan-10Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18Jan-20美债收益率曲线:10年-2年阴影部分为衰退期18个月12个月23个月ppt倒挂距衰退的时间中金企业研究部:2020年5月5日20图表70:4月除欧洲国债外,美国国债、美国高收益、美国企业债、欧洲国债、日本国债、欧洲及新兴企业债均上涨图表71:4月美国2年期国债空头大幅增加,而10年期则由空头转为多头资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部信用债(投资级与高收益)市场图表72:4月美国投资级和高收益信用利差均收窄图表73:欧洲投资级信用利差和高收益信用利差均收窄图表74:4月高收益企业债指数和能源债指数整体均回升图表75:美国债券整体期权调整久期升至~5.72年,企业债期权调整久期升至8.34年资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部95100105110115120125130Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20美国国债欧洲国债日本国债美国企业债美国高收益欧洲企业债新兴企业债2016/7/21=100-800-600-400-2000200400Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-2010年期美国国债2年期美国国债CBOT投机性合约净头寸,千张1.01.52.02.53.03.54.04.55.0234567891011Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20息差:美国高收益债-10年期国债投资级债券-10年期国债(右轴)(ppt)(ppt)20701201702201002003004005006007008009001000Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20欧洲高收益欧洲投资级(右轴)德国DAX指数(右轴)企业债息差(OAS),bps2012/1/1=10080100120140160180200Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20美国高收益企业债券指数高收益能源债券指数3.04.05.06.07.08.09.0Mar-89Mar-91Mar-93Mar-95Mar-97Mar-99Mar-01Mar-03Mar-05Mar-07Mar-09Mar-11Mar-13Mar-15Mar-17Mar-19美国债券整体期权调整久期美国企业债期权调整久期1989年以来均值=4.91989年以来均值=6.3(年)中金企业研究部:2020年5月5日21图表76:4月,美金投资级债券所有板块息差均收窄,能源、可选消费最为明显图表77:4月,美金高收益债券所有板块息差均收窄,能源、可选消费最为明显资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部020406080100120140160-250-200-150-100-5004月变化年初至今变化(右轴)美金投资级债券息差变化(OAS),bps-1000100200300400500600700800-800-700-600-500-400-300-200-10004月变化年初至今变化(右轴)美金高收益债券息差变化(OAS),bps中金企业研究部:2020年5月5日22外汇与大宗商品全球主要外汇市场图表78:4月印尼、俄罗斯等国家货币领涨,土耳其、巴西等国家货币下跌图表79:4月日币、人民币走强;欧元、美金指数以及新兴市场货币指数均下跌图表80:美金、欧元、日币、英镑隐含的波动率均有所下降图表81:4月欧元投机性合约多头仓位大幅增加图表82:4月日币投机性合约多头仓位有所增加图表83:近期美金净多头仓位有所增加资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部4710131619Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-203个月隐含波动率:美金欧元日币英镑(%)-5.3%-5.1%-3.7%-3.6%-2.1%-0.8%-0.5%-0.0%-0.0%0.0%0.0%0.0%0.2%0.3%0.4%0.6%0.6%0.9%1.4%1.5%1.6%1.7%2.3%2.9%5.4%9.6%土耳其里拉巴西雷亚尔南非兰特阿根廷墨西哥比索新兴市场波兰港元埃及阿联酋韩币卡塔尔捷克人民币马来西亚林吉特菲律宾比索印度卢比新加坡元泰铢匈牙利新台币秘鲁智利哥伦比亚俄罗斯卢布印尼卢比vs.美金,4月主要货币表现60708090100110120Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20美金指数欧元日币人民币新兴市场货币指数2015年1月1日=1001.001.051.101.151.201.251.301.351.401.451.50-250-200-150-100-50050100150Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20欧元净头寸欧元/美金(右轴)CBOT投机性合约净头寸,千张708090100110120130-150-100-50050100Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20日币净头寸日币汇率(美金/日币,右轴,逆序)CBOT投机性合约净头寸,千张708090100-20020406080100Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20美金指数净头寸美金指数(右轴)CBOT投机性合约净头寸,千张中金企业研究部:2020年5月5日23全球大宗商品市场图表84:4月农产品下跌,黄金、原油、铜均上涨图表85:4月原油大跌,天然气上涨;黄金、镍、铜等金属均上涨;农产品中除棉花上涨外,玉米、小麦等均下跌;波罗的海干散货上涨图表86:4月WTI期货多头有所增加图表87:4月铜期货空头仓位有所减少图表88:4月黄金期货多头仓位稍有增加图表89:4月白银期货多头仓位有所减少资料来源:Bloomberg,中金企业研究部资料来源:Bloomberg,中金企业研究部30507090110130150Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20标普大宗商品价格指数Brent原油铜标普农产品黄金2015年1月1日=1000.6%1.4%-8.6%-6.9%-4.0%-0.3%13.6%-7.0%-2.3%2.0%2.4%5.2%5.7%6.1%6.9%-8.0%11.1%18.8%标普大宗商品波罗的海干散货玉米小麦大豆糖棉花铅铝锌铁矿石银铜镍黄金WTI原油Brent原油天然气主要大宗商品4月表现-60-40-2002040608010012050150250350450550650750Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20WTI期货净头寸WTI油价(右轴)CBOT投机性合约净头寸,千张160210260310360410460510-65-45-25-5153555Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20铜期货净头寸伦铜价格(右轴)CBOT投机性合约净头寸,千张10001100120013001400150016001700180019002000-50050100150200250300350400Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20黄金期货净头寸黄金价格(右轴)CBOT投机性合约净头寸,千张1020304050-35-15525456585105Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20银期货净头寸白银价格(右轴)CBOT投机性合约净头寸,千张中金企业研究部法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限企业(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

本报告中的信息均来源于大家认为可靠的已公开资料,但中国国际金融股份有限企业及其关联机构(以下统称“中金企业”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

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除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

大家不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

分析中所做的预测可能是基于相应的假设。

任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。

投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。

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提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。

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本报告并未打算提供给零售客户使用。

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中金企业研究部特别声明在法律许可的情况下,中金企业可能与本报告中提及企业正在建立或争取建立业务关系或服务关系。

因此,投资者应当考虑到中金企业及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

与本报告所含具体企业相关的披露信息请访,亦可参见近期已发布的关于该等企业的具体研究报告。

中金研究基本评级体系说明:分析师采用相对评级体系,股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业(定义见下文)。

除了股票评级外,中金企业对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点,行业评级分为超配、标配、低配(定义见下文)。

大家在此提醒您,中金企业对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。

跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。

投资者应仔细阅读中金企业研究报告中的所有评级定义。

请投资者仔细阅读研究报告全文,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠评级来推断结论。

在任何情形下,评级(或研究观点)都不应被视为或作为投资建议。

投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况(比如当前的持仓结构)及其他需要考虑的因素。

股票评级定义:跑赢行业(OUTPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数;中性(NEUTRAL):未来6~12个月,分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平;跑输行业(UNDERPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。

行业评级定义:超配(OVERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑赢大盘10%以上;标配(EQUAL-WEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间;低配(UNDERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑输大盘10%以上。

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