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广发证券-美凯龙-601828-受益于家居回暖,冠名天猫晚会巩固行业地位-200522
2020-05-22 13:53:45  赵中平,洪涛,陆逸
研报摘要

  五一销售情况趋势向好,红星作为渠道商同样受益。根据2020年5月7日红星美凯龙官方微信号数据,五一期间家居销售程度大幅向好,红星美凯龙全国商场销售额超87.06亿,红星美凯龙作为渠道商同样受益于家居行业需求回暖。
  红星总冠名阿里“天猫618超级晚”,巩固行业流量入口地位。由于家居消费需求较难在短期内完全释放,红星美凯龙联手天猫,独家冠名天猫618超级晚,助力家居需求持续落地转化。618期间,红星将实现全平台强势曝光,同时以顶级淘系资源和顶级明星直播助阵,进一步加速商场数字化的基建和天猫同城站的建设,更好地赋能家居企业,巩固行业流量入口地位,助力出租率与租金水平维稳。
  拟筹划非公开发行股票事项,激励对象首次授予股票期权。美凯龙公告拟筹划向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额不超过40亿元,主要用于家居商场线下及线上项目、偿还企业有息债务等,助力企业长期发展。5月14日晚企业公告向激励对象首次授予股票期权,行权价格为11.02元/股,建立利益共享机制。
  盈利预测与投资建议。企业“委管+自营”双轮驱动的商业模式提供中期成长动力,家装业务打开新业务空间,携手阿里新零售赋能商户。预计企业2020-2022年EPS为1.30、1.49、1.63元/股,给予2020年合理估值12倍PE,对应合理价值15.6元/股,维持“买入”评级。H股方面,企业近一年A/H溢价率平均约为2.1,对应H股合理价值为8.13港元/股,维持“买入”评级。
  风险提示。全球疫情持续影响;地产弱周期影响家居产品销售;新零售业务推进不及预期;行业竞争加剧,商场扩张速度不及预期。
  
  
研报全文

广发证券-美凯龙-601828-受益于家居回暖,冠名天猫晚会巩固行业地位-200522

跟踪研究|商业物业经营证券研究报告美凯龙(601828.SH)/红星美凯龙(01528.HK)受益于家居回暖,冠名天猫晚会巩固行业地位核心观点:五一销售情况趋势向好,红星作为渠道商同样受益。

根据2020年5月7日红星美凯龙官方微信号数据,五一期间家居销售程度大幅向好,红星美凯龙全国商场销售额超87.06亿,红星美凯龙作为渠道商同样受益于家居行业需求回暖。

红星总冠名阿里“天猫618超级晚”,巩固行业流量入口地位。

由于家居消费需求较难在短期内完全释放,红星美凯龙联手天猫,独家冠名天猫618超级晚,助力家居需求持续落地转化。

618期间,红星将实现全平台强势曝光,同时以顶级淘系资源和顶级明星直播助阵,进一步加速商场数字化的基建和天猫同城站的建设,更好地赋能家居企业,巩固行业流量入口地位,助力出租率与租金水平维稳。

拟筹划非公开发行股票事项,激励对象首次授予股票期权。

美凯龙公告拟筹划向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额不超过40亿元,主要用于家居商场线下及线上项目、偿还企业有息债务等,助力企业长期发展。

5月14日晚企业公告向激励对象首次授予股票期权,行权价格为11.02元/股,建立利益共享机制。

盈利预测与投资建议。

企业“委管+自营”双轮驱动的商业模式提供中期成长动力,家装业务打开新业务空间,携手阿里新零售赋能商户。

预计企业2020-2022年EPS为1.30、1.49、1.63元/股,给予2020年合理估值12倍PE,对应合理价值15.6元/股,维持“买入”评级。

H股方面,企业近一年A/H溢价率平均约为2.1,对应H股合理价值为8.13港元/股,维持“买入”评级。

风险提示。

全球疫情持续影响;地产弱周期影响家居产品销售;新零售业务推进不及预期;行业竞争加剧,商场扩张速度不及预期。

盈利预测:2018A2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)14,24016,46918,66523,34327,046增长率(%)29.915.713.325.115.9EBITDA(百万元)5,9876,9196,5347,5778,215归母净利润(百万元)4,4774,4804,6265,3015,794增长率(%)9.80.13.314.69.3EPS(元/股)1.261.261.301.491.63市盈率(P/E)8.758.987.806.806.23市净率(P/B)0.940.880.730.670.61EV/EBITDA10.2610.4110.799.458.78数据来源:企业财务报表,广发证券发展研究中心企业评级买入-A/买入-H当前价格10.16元/4.75港元合理价值15.6元/8.13港元前次评级买入/买入报告日期2020-05-22相对市场表现分析师:赵中平SAC执证号:S0260516070005SFCCENo.BND2710755-23953620zhaozhongping@gf.com.cn分析师:洪涛SAC执证号:S0260514050005SFCCENo.BNV287021-60750633hongtao@gf.com.cn分析师:陆逸SAC执证号:S0260519070005021-60750604gfluyi@gf.com.cn请注意,陆逸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。

相关研究:美凯龙(601828.SH)/红星美凯龙(01528.HK):免除租金支撑商户,市占率提升可期2020-05-01美凯龙(601828.SH)/红星美凯龙(01528.HK):关注收入结构变化,新零售有望大放异彩2020-04-21-27%-18%-10%-2%6%15%05/1907/1909/1911/1901/2003/2005/20美凯龙沪深300美凯龙|跟踪研究一、五一销售情况趋势向好,红星作为渠道商同样受益五一家居零售火热,红星美凯龙作为渠道商同样受益。

随着疫情的逐步解除以及各地小区对人员流动的解禁,装修市场逐步提温,3月统计局公布的家具社零单月同比已出现回暖迹象,4月家具电商销售数据也表现亮眼,全屋定制销量4月同比增长4.6倍,电商沙发4月销量同比增长49.4%,五一期间线下家具零售表现持续升温。

根据2020年5月7日红星美凯龙官方微信号数据,五一期间家居销售程度大幅向好,红星美凯龙全国商场销售额超87.06亿,消费人数29.5万,全民营销参团人数超25万人,领券张数高达58万张,同比增长17倍,家居消费目前十分注重线下服务与体验,红星美凯龙作为渠道商同样受益于家居行业需求回暖。

图1:家具社零数据3月已呈现回暖迹象图2:红星美凯龙五一期间人气较高数据来源:Wind、广发证券发展研究中心数据来源:红星美凯龙家居集团官微、广发证券发展研究中心图3:全屋定制销量4月同比增长4.6倍图4:电商沙发4月销量同比增长49.4%数据来源:淘数据、广发证券发展研究中心数据来源:淘数据、广发证券发展研究中心红星总冠名阿里“天猫618超级晚”,巩固行业流量入口地位。

由于家居消费需求较难在短期内完全释放,因此基于五一销售火热情况,红星美凯龙联手天猫,独家冠名天猫618超级晚,助力家居需求持续落地转化。

618期间,红星将在一线卫视频道、热门视频网站、热门社交平台,实现全平台强势曝光。

同时以顶级淘系资源和顶级明星直播助阵,进一步加速商场数字化的基建和天猫同城站的建设,更好地赋能家居企业,巩固行业流量入口地位,助力出租率与租金水平维稳。

-40%-30%-20%-10%0%10%20%2017-052018-012018-092019-052020-01零售额:家具类:当月同比-200%-100%0%100%200%300%400%500%05001,0001,5002,0002,5003,000全屋定制销量(万件;月度)销量同比-60%-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300350沙发销量(万件;月度)销量同比美凯龙|跟踪研究图5:红星美凯龙独家冠名天猫618超级晚图6:高圆圆和顶流主播薇娅直播助阵数据来源:红星美凯龙家居集团官微、广发证券发展研究中心数据来源:红星美凯龙家居集团官微、广发证券发展研究中心二、员工持股、股权激励建立企业利益共享机制,企业凝聚力和竞争力持续加强拟筹划非公开发行股票事项,激励对象首次授予股票期权。

美凯龙公告拟筹划向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额不超过40亿元,主要用于家居商场线下及线上项目、偿还企业有息债务等,助力企业长期发展。

5月15日发布向激励对象首次授予股票期权的公告,股票期权授予日为2020年5月13日,调整为向982名激励对象授予2523.6万份股票期权,预留部分数量为561.4万份,行权价格为11.02元/股。

股权激励政策在建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制的同时,进一步改善企业治理水平,促进企业长期、持续、健康发展。

企业员工持股计划充分调动员工责任意识,助力企业提高职工的凝聚力。

2019年连续推出两期员工持股计划。

企业先后于2019年1月14日及2019年5月16日通过总人数上限为1500人和2000人的第一期与第二期员工持股计划。

两期持股计划以份为认购单位,每份份额一元。

截至2019年6月26日,企业第一期与第二期员工持股计划完成全部股票购买。

第一期第二期买入股票总额分别占企业总股本的0.45%与0.5%。

两期持股计划已分别通过“陕国投·美凯龙第一期员工持股集合资金委托计划”和“第二期员工持股集合资金信托计划”累计买入企业股票16,050,356股与17,579,549股,成交均价分别约为12.476元/股与约12.494元/股,总成交金额为200,244,241.46元与219,644,091.01元。

员工持股计划充分调动企业员工对企业的责任意识,吸引和保留优秀管理人才和核心骨干。

三、盈利预测和投资建议企业“委管+自营”双轮驱动的商业模式提供中期成长动力,家装业务打开新业务空间,携手阿里新零售赋能商户。

预计企业2020-2022年EPS为1.30、1.49、1.63元/股,给予2020年合理估值12倍PE,对应合理价值15.6元/股,维持“买入”评级。

H股方面,企业近一年A/H溢价率平均约为2.1,对应H股合理价值为8.13港元/股,维持“买入”评级。

美凯龙|跟踪研究四、风险提示全球疫情持续影响;地产弱周期影响家居产品销售;新零售业务推进不及预期;行业竞争加剧,商场扩张速度不及预期。

美凯龙|跟踪研究资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元至12月31日2018A2019A2020E2021E2022E至12月31日2018A2019A2020E2021E2022E流动资产15,71913,95416,69020,31423,206经营活动现金流5,8584,0944,7676,7077,288货币资金8,5287,2299,33211,67113,523净利润4,7054,6864,8405,5456,061应收及预付2,0072,1462,4683,1203,648折旧摊销183695707070存货251331409545663营运资金变动-133-1,729-486563602其他流动资产4,9324,2484,4814,9785,371其它1,103442344529555非流动资产95,142108,340114,582121,083127,559投资活动现金流-10,994-4,083-4,422-4,554-4,326长期股权投资3,0263,6544,8546,0547,054资本支出-3,742-4,309-2,490-2,525-2,525固定资产1928972,9895,1057,247投资变动-3,563-591-3,100-3,300-3,250在建工程852,3292,8293,3293,829其他-3,6908171,1681,2701,449无形资产461449454458463筹资活动现金流2,475-8501,758187-1,110其他长期资产91,378101,010103,455106,135108,965银行借款20,88216,7884,7483,4642,372资产总计110,861122,294131,272141,397150,765股权融资3,06758000流动负债25,31427,76832,66337,97541,988其他-21,473-17,696-2,990-3,277-3,482短期借款5,1673,3888,13611,60013,972现金净增加额-2,655-8382,1032,3391,852应付及预收2,2192,6352,6733,0663,635期初现金余额10,2697,6147,2299,33211,671其他流动负债17,92821,74521,85323,30924,381期末现金余额7,6146,7769,33211,67113,523非流动负债40,25145,54245,54245,54245,542长期借款14,30615,92015,92015,92015,920应付债券7,1566,5926,5926,5926,592其他非流动负债18,78823,03023,03023,03023,030负债合计65,56573,31078,20483,51687,530股本3,5503,5503,5503,5503,550资本公积4,4904,2404,2404,2404,240主要财务比率留存收益32,44636,44240,31144,88049,967至12月31日2018A2019A2020E2021E2022E归属母企业股东权益41,71445,71549,58454,15359,240成长能力少数股东权益3,5823,2703,4843,7283,995营业收入增长29.9%15.7%13.3%25.1%15.9%负债和股东权益110,861122,294131,272141,397150,765营业利润增长3.6%1.1%3.4%14.6%9.3%归母净利润增长9.8%0.1%3.3%14.6%9.3%获利能力利润表单位:百万元毛利率66.2%65.2%62.0%59.5%57.5%至12月31日2018A2019A2020E2021E2022E净利率33.0%28.5%25.9%23.8%22.4%营业收入14,24016,46918,66523,34327,046ROE10.7%9.8%9.3%9.8%9.8%营业成本4,8145,7367,0899,44311,494ROIC6.0%5.3%5.0%5.4%5.5%营业税金及附加387429486608705偿债能力销售费用1,7002,2912,5963,2473,762资产负债率59.1%59.9%59.6%59.1%58.1%管理费用1,4911,7521,9852,4832,877净负债比率144.7%149.7%147.4%144.3%138.4%研发费用4338435463流动比率0.620.500.510.530.55财务费用1,5332,2601,8432,0642,206速动比率0.570.440.450.470.48资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益1,7671,6321,3001,5001,650总资产周转率0.130.130.140.170.18投资净收益230786448350379应收账款周转率8.449.129.129.129.12营业利润6,1316,1976,4067,3408,023存货周转率56.6549.7645.6242.8440.78营业外收支-1116000每股指标(元)利润总额6,0196,2036,4067,3408,023每股收益1.261.261.301.491.63所得税1,3141,5171,5661,7951,962每股经营现金流1.651.151.341.892.05净利润4,7054,6864,8405,5456,061每股净资产11.7512.8813.9715.2516.69少数股东损益228207213244267估值比率归属母企业净利润4,4774,4804,6265,3015,794P/E8.758.987.806.806.23EBITDA5,9876,9196,5347,5778,215P/B0.940.880.730.670.61EPS(元)1.261.261.301.491.63EV/EBITDA10.2610.4110.799.458.78美凯龙|跟踪研究广发造纸轻工行业研究小组赵中平:首席分析师,对外经贸大学金融学学士,香港中文大学金融学硕士,2016年进入广发证券发展研究中心。

2019年度新财富最佳分析师第4名,IIChina最佳分析师第1名,水晶球最佳分析师第3名。

陆逸:资深分析师,亚利桑那州州立大学硕士,2018年加入广发证券发展研究中心,曾就职于天风证券。

2019年度新财富最佳分析师第4名(团队),IIChina最佳分析师第1名(团队),水晶球最佳分析师第3名(团队)。

张兆函:联系人,厦门大学理学学士,澳洲国立大学统计与应用金融硕士,2020年加入广发证券发展研究中心。

徐成:联系人,南京大学管理学学士,北京大学管理学硕士,2018年加入广发证券发展研究中心。

2019年度新财富最佳分析师第4名(团队),IIChina最佳分析师第1名(团队),水晶球最佳分析师第3名(团队)。

ption]广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

tion]广发证券—企业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。

增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。

联系大家广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室邮政编码510627518026100045200120客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn法律主体声明本报告由广发证券股份有限企业或其关联机构制作,广发证券股份有限企业及其关联机构以下统称为“广发证券”。

本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子企业/经营机构完成。

广发证券股份有限企业具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。

广发证券(香港)经纪有限企业具备香港证监会批复的就证券提供意见(4号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地区的分销。

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

重要声明广发证券股份有限企业及其关联机构可能与本报告中提及的企业寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限企业及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。

投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。

本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关企业或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关企业或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。

美凯龙|跟踪研究研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。

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