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招商证券-A股2020年7月观点及配置建议:百尺竿头,更进一步 -200628
2020-06-28 22:52:06  张夏,陈刚
研报摘要

  2020年7月策略观点
  上期月报中,大家写道“市场对后市表现仍有疑虑,但大家认为“一低两超预期”有望推动市场进一步上行。“一低”,外部压制因素阶段性落地,严重程度低于预期。“两超”,社融回升和经济回升的力度超预期,增量资金流入有望超预期”;行业配置层面,推荐了外需改善等四条主线配置思路,重点推荐电动智能汽车、电子、家居家电、券商银行等板块。6月上证指数如期上涨4.3%,创业板指大涨14.2%,沪深300指数跌7%。行业层面,呈现多点开花,电子、传媒、新能源汽车、医药、券商涨幅较大。
  进入2020年7月,市场仍有望在犹豫中持续震荡上行。由于赚钱效应持续,当前的市场呈现明显增量资金持续流入的特征。长期空间大,业绩边际改善的板块仍然受到资金的推动。5月工业企业盈利转正,业绩边际改善板块在持续增加。7月中旬开始将会公布业绩预告,预计业绩情况对市场仍将成为有利支撑。虽然货币政策宽松力度边际削弱,然当前社融增速较高,而利率水平仍处在历史最低的水平附近。体现出高社融、低利率的绝佳投资环境。不过疫情影响仍未消除,外部环境仍有动荡,不时会对市场产生一定的扰动,整体对市场趋势影响不大。
  7月大家关注的市场要点如下:
  增量资金是否会加速入市。6月23日,融资余额突破了前期高点11150亿元的前期高点,融资余额逐渐开始成为主力增量资金。也反应了市场整体风险偏好在快速提升,市场活跃度在明显提升。6月主动偏股型基金发行1290亿,创下过去三年新高。这些基金也将会在7月继续建仓。融资余额和主动偏股型基金规模的持续扩张,体现居民资金加速入市。
  全球疫情二次爆发的影响,5月开始美国陆续复产复工后,叠加大规模游行示威,确诊人数大幅增加,疫情二次爆发,美国、巴西、印度疫情基本失控,这对于资本市场的影响未知。
  货币政策和金融改革。目前,市场对于货币政策偏紧有所担忧,虽然大家认为目前的流动性仍在舒适的范围内,但也需要关注货币政策过快收紧的冲击。当然,如果央行继续降准降息,将会对市场打入强心剂。市场目前对于金融系统的改革政策关注度较高,需要关注政策实际出台的情况。
  7月行业配置建议及风险提示
  7月行业配置思路——关键词“强者恒强,金融改革”
  2020年7月份,从现有的产业趋势和增量资金趋势的偏好来看,有这么几条行业选择思路,第一,信息科技需求边际改善,中报业绩预告有望较好;第二,金融改革可能会在下半年提速;重点关注科TMT、电动智能汽车等板块;金融板块券商和金融科技、银行、保险各有逻辑;
  第一,信息科技板块业绩和需求边际改善。从五月的工业企业利润来看,TMT整体盈利增速回升至34%,新基建提速、大型IT企业资本开支增加,居民线上消费增加,而对应2019年同期基数较低,使得TMT整体盈利增速较高,即将到来的中报业绩预告可能会有超预期的表现。而欧洲疫情较好控制,已经基本正常复产复工;美国强行复产复工,欧美需求边际改善。整体来看,科技仍在上行周期过程中。
  欧洲电动车需求恢复比较快,国内智能驾驶试点提速,电动智能驾驶作为5G最大的应用,具有业绩边际改善,长期空间大的特征,非常符合当前的资金偏好。投资者仍可持续关注。
  第二,金融改革有望提速,基本面边际改善。媒体近期出现了银行混业经营的相关报道,金融改革再2015年后重新迎来提速。根据《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中对推进资本要素市场化配置的安排,其中有一个是完善股票市场基础制度,完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统(新三板)市场建设;另一个是增加有效金融服务供给。健全多层次资本市场体系,优化金融资源配置,放宽金融服务业市场准入。整体来看,未来直接融资和权益融资比重大幅提升应该是重要的方向。
  另外一方面,社融改善,企业盈利修复,利率震荡上行,银行保险的基本面在边际改善。金融板块整体处在历史估值低位。有望受益于改革的大背景和基本面的边际改善。
  风险提示:中美关系出现新的恶化;疫情严重程度持续超预期,全球经济复苏和复产复工低于预期;货币政策偏紧的力度高于预期
  
研报全文

招商证券-A股2020年7月观点及配置建议:百尺竿头,更进一步 -200628

证券研究报告策略观点百尺竿头,更进一步A股20年七月观点及配置建议报告日期:2020年06月28日张夏zhangxia1@cmschina.com.cnS1090513080006陈刚S1090518070004chengang6@cmschina.com.cn耿睿坦(研究助理)gengruitan@cmschina.com.cn涂婧清(研究助理)tujingqing@cmschina.com.cn招商策略:A股2020年7月观点及配置思路建议上期月报中,大家写道“市场对后市表现仍有疑虑,但大家认为“一低两超预期”有望推动市场进一步上行。

“一低”,外部压制因素阶段性落地,严重程度低于预期。

“两超”,社融回升和经济回升的力度超预期,增量资金流入有望超预期”;行业配置层面,推荐了外需改善等四条主线配置思路,重点推荐电动智能汽车、电子、家居家电、券商银行等板块。

6月上证指数如期上涨4.3%,创业板指大涨14.2%,沪深300指数跌7%。

行业层面,呈现多点开花,电子、传媒、新能源汽车、医药、券商涨幅较大。

进入2020年7月,市场仍有望在犹豫中持续震荡上行。

由于赚钱效应持续,当前的市场呈现明显增量资金持续流入的特征。

长期空间大,业绩边际改善的板块仍然受到资金的推动。

5月工业企业盈利转正,业绩边际改善板块在持续增加。

7月中旬开始将会公布业绩预告,预计业绩情况对市场仍将成为有利支撑。

虽然货币政策宽松力度边际削弱,然当前社融增速较高,而利率水平仍处在历史最低的水平附近。

体现出高社融、低利率的绝佳投资环境。

不过疫情影响仍未消除,外部环境仍有动荡,不时会对市场产生一定的扰动,整体对市场趋势影响不大。

7月大家关注的市场要点如下:增量资金是否会加速入市。

6月23日,融资余额突破了前期高点11150亿元的前期高点,融资余额逐渐开始成为主力增量资金。

也反应了市场整体风险偏好在快速提升,市场活跃度在明显提升。

6月主动偏股型基金发行1290亿,创下过去三年新高。

这些基金也将会在7月继续建仓。

融资余额和主动偏股型基金规模的持续扩张,体现居民资金加速入市。

全球疫情二次爆发的影响,5月开始美国陆续复产复工后,叠加大规模游行示威,确诊人数大幅增加,疫情二次爆发,美国、巴西、印度疫情基本失控,这对于资本市场的影响未知。

货币政策和金融改革。

目前,市场对于货币政策偏紧有所担忧,虽然大家认为目前的流动性仍在舒适的范围内,但也需要关注货币政策过快收紧的冲击。

当然,如果央行继续降准降息,将会对市场打入强心剂。

市场目前对于金融系统的改革政策关注度较高,需要关注政策实际出台的情况。

2020年7月策略观点招商策略:A股2020年7月观点及配置思路建议7月行业配置思路——关键词“强者恒强,金融改革”2020年7月份,从现有的产业趋势和增量资金趋势的偏好来看,有这么几条行业选择思路,第一,信息科技需求边际改善,中报业绩预告有望较好;第二,金融改革可能会在下半年提速;重点关注科TMT、电动智能汽车等板块;金融板块券商和金融科技、银行、保险各有逻辑;第一,信息科技板块业绩和需求边际改善。

从五月的工业企业利润来看,TMT整体盈利增速回升至34%,新基建提速、大型IT企业资本开支增加,居民线上消费增加,而对应2019年同期基数较低,使得TMT整体盈利增速较高,即将到来的中报业绩预告可能会有超预期的表现。

而欧洲疫情较好控制,已经基本正常复产复工;美国强行复产复工,欧美需求边际改善。

整体来看,科技仍在上行周期过程中。

欧洲电动车需求恢复比较快,国内智能驾驶试点提速,电动智能驾驶作为5G最大的应用,具有业绩边际改善,长期空间大的特征,非常符合当前的资金偏好。

投资者仍可持续关注。

第二,金融改革有望提速,基本面边际改善。

媒体近期出现了银行混业经营的相关报道,金融改革再2015年后重新迎来提速。

根据《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中对推进资本要素市场化配置的安排,其中有一个是完善股票市场基础制度,完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统(新三板)市场建设;另一个是增加有效金融服务供给。

健全多层次资本市场体系,优化金融资源配置,放宽金融服务业市场准入。

整体来看,未来直接融资和权益融资比重大幅提升应该是重要的方向。

另外一方面,社融改善,企业盈利修复,利率震荡上行,银行保险的基本面在边际改善。

金融板块整体处在历史估值低位。

有望受益于改革的大背景和基本面的边际改善。

风险提示:中美关系出现新的恶化;疫情严重程度持续超预期,全球经济复苏和复产复工低于预期;货币政策偏紧的力度高于预期7月行业配置建议及风险提示招商策略:A股20年7月观点及配置思路建议6月复盘——资金驱动,市场大幅上涨大势研判与核心焦点:市场仍有望在犹豫中持续震荡上行行业配置思路:关键词“强者恒强,金融改革”货币政策及流动性:货币总量政策收敛,股市流动性持续高位企业盈利:利润继续反弹,工程机械、新能源相关、高技术制造等景气维持高位科技趋势与主题投资:关注智能汽车/燃料电池/云游戏附录:估值及流动性数据6月复盘:资金驱动,大幅上涨在增量资金的持续推动下,6月上证指数如期上涨4.3%,创业板指大涨14.2%,沪深300指数涨7%。

指数整体涨幅是去年2月以来的最大单月涨幅。

市场风险偏好明显改善。

风格方面,前期较为强势的TMT和医药继续保持强势,体现明显的资金驱动的特征,金融周期表现仍然疲弱,新兴科技消费医药与金融周期的分化巨大。

图:核心指数涨跌幅截至6月24日(%)图:6月以来行业风格涨跌幅(%)数据来源:wind,招商证券数据来源:wind,招商证券6月涨幅今年以来科技龙头17.329.7创业板指14.232.5中小板指12.418.6中证10007.111.9中证5007.19.9消费龙头7.58.6沪深3007.01.0上证综指4.5-2.3中证1005.9-3.0上证504.9-3.90%2%4%6%8%10%12%14%16%金融周期TMT可选必须医药大类行业指数表现图:6月各行业涨幅(%)6月复盘:市场普涨,TMT医药券商表现较好6月,行业表现演绎的是强者恒强的局面,TMT、医药、新能源和新能源汽车表现比较好。

金融板块中券商终于有所起色,与金融改革预期有关。

保险和银行表现欠佳。

-2024681012141618电子传媒医药生物券商计算机电气设备商业贸易食品饮料通信汽车化工机械设备有色金属综合房地产纺织服装钢铁家用电器公用事业农林牧渔轻工制造保险交通运输国防军工采掘银行建筑装饰建筑材料6月行业涨幅单位:%招商策略:A股20年7月观点及配置思路建议6月复盘——资金驱动,市场大幅上涨大势研判与核心焦点:市场仍有望在犹豫中持续震荡上行行业配置思路:关键词“强者恒强,金融改革”货币政策及流动性:货币总量政策收敛,股市流动性持续高位企业盈利:利润继续反弹,工程机械、新能源相关、高技术制造等景气维持高位科技趋势与主题投资:关注智能汽车/燃料电池/云游戏附录:估值及流动性数据图:6月内外资均有积极流入内外资继续放量流入数据来源:wind,招商证券6月增量资金继续入市,主动偏股型基金发行单月达到1295亿,发行规模创下2015年以来的新高;融资余额达到1.15万亿,突破了3月的高点。

陆股通继续大额流入。

-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/06陆股通净流入融资净买入额公募基金发行ETF净流入单位:亿元公募基金6月单月发行创2015年新高100020003000400050006000700005001,0001,5002,0002,5003,0002004-012004-082005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-05主动偏股公募基金总发行份额万得全A(右轴)单位:亿份主动偏股型基金单月发行1290亿,上半年合计新发5194亿份,均创下2015年以来的新高。

目前公募基金的格局是供需两旺,形成了较好的正反馈,买了赚钱,赚了钱继续加仓。

这种正反馈的打破一般是外力造成的,例如货币政策严重紧缩,金融去杠杆,目前这种正反馈的模式没有看到打破的迹象。

图:主动偏股型基金发行份额和万得全A指数数据来源:wind,招商证券76252010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05四大主力增量资金规模融资余额股票和混合基金份额陆股通累计买入成交净额保险资金股票和证券投资增量资金持续流入图:四大主力增量资金均呈现加速入市的特征单位:亿元数据来源:wind,招商证券当前增量资金的状态与2014年有相似之处,1、资本市场改革预期;2、房地产进入下行周期;3、货币政策相对宽松,利率水平下行,理财产品收益率持续下行;4、经济景气度不高,出现类资产荒的状态;5、科技处在上行周期;2014年触发一轮增量资金加速入市。

2019年以来面临的宏观环境相似,增量资金也在持续入市无需担忧政策收紧2.53.03.54.04.55.0-100-50050100150六月滚动新增社融增速中债国债到期收益率:10年单位:%单位:%010002000300040005000600070008000万得全A以当前社融和十年期国债率构成的组合,类似2006年二季度,2009年一季度,2012年四季度的情况,仍处在金融扩张周期无需担忧利率的上行。

图:当前仍处在金融扩张周期无需担忧利率的上行数据来源:wind,招商证券工业企业盈利边际改善5月规模以上工业企业利润同比为6.0%(前值为-4.3%),累计同比增速为-19.3%;原材料价格下降减轻了成本端的压力。

工业企业利润和非金融上市企业盈利变动基本保持一致的趋势,预计二季度单季非金融上市企业盈利增速将会恢复至0值附近。

图:5月工业企业利润同比增速收窄至-6.0%数据来源:wind,招商证券图:1-5月工业企业利润同比增速为-19.3%-40-30-20-1001020302012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-05工业企业:利润总额:累计同比%-60%-40%-20%0%20%40%60%-40-30-20-100102030402012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-05工业企业:利润总额:累计同比%非金融上市企业盈利累计同比增速%:右工业企业盈利:大类行业盈利增长均反弹大众消费品利润增速已经恢复至正增长,食品制造和医药制造恢复较快。

可选消费利润跌幅也继续收窄,汽车产销反弹带动利润逐渐好转。

TMT制造利润增速跃升至34.7%,远高于其他行业的盈利情况。

中游制造业利润也出现明显好转,主要受到专用设备、电气设备、仪器仪表等细分行业的驱动。

预计资源品行业盈利短期内依然较为弱势。

图:将工业企业分为六大类以后利润总额累计加权平均增速数据来源:wind,招商证券-100-80-60-40-20020402019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-05上游资源品中游制造大众消费可选消费(剔除汽车)TMT公用事业图:传统行业和新兴消费科技医药的分化出现了2013~2014年类似的情况数据来源:wind,招商证券传统行业和新兴行业剧烈分化010002000300040005000600070008000传统行业新兴行业注:传统行业包括:金融、周期、公用事业等新兴行业包括:消费、科技、医药等TMT消费行业盈利迅速恢复,而传统行业盈利修复较为缓慢,传统行业和新兴消费科技医药的分化出现了2013~2014年类似的情况。

2014年最终由于资本市场改革预期和货币政策的宽松,在2014年年底是金融大涨一波。

而当前的金融也开始跃跃欲试。

招商策略:A股2020年7月观点及配置思路建议上期月报中,大家写道“市场对后市表现仍有疑虑,但大家认为“一低两超预期”有望推动市场进一步上行。

“一低”,外部压制因素阶段性落地,严重程度低于预期。

“两超”,社融回升和经济回升的力度超预期,增量资金流入有望超预期”;行业配置层面,推荐了外需改善等四条主线配置思路,重点推荐电动智能汽车、电子、家居家电、券商银行等板块。

6月上证指数如期上涨4.3%,创业板指大涨14.2%,沪深300指数跌7%。

行业层面,呈现多点开花,电子、传媒、新能源汽车、医药、券商涨幅较大。

进入2020年7月,市场仍有望在犹豫中持续震荡上行。

由于赚钱效应持续,当前的市场呈现明显增量资金持续流入的特征,长期空间大,业绩边际改善的板块仍然受到资金的推动。

5月工业企业盈利转正,业绩边际改善的板块在持续增加。

7月中旬开始将会公布业绩预告,预计业绩情况对市场仍将成为有利支撑。

虽然货币政策宽松力度边际削弱,然当前社融增速较高,而利率水平仍处在历史最低的水平附近。

体现出高社融、低利率的绝佳投资环境。

不过疫情影响仍未消除,外部环境仍有动荡,不时会对市场产生一定的扰动,整体对市场趋势影响不大。

7月大家关注的市场要点如下:增量资金是否会加速入市。

6月23日,融资余额突破了前期高点11150的前期高点,融资余额逐渐开始成为主力增量资金。

也反应了市场整体风险偏好在快速提升,市场活跃度在明显提升。

6月主动偏股型基金发行1295亿,创下过去三年新高。

这些基金也想会在7月继续建仓。

融资余额和主动偏股型基金规模的持续扩张,体现居民资金加速入市。

全球疫情二次爆发的影响,5月开始美国陆续复产复工后,叠加大规模游行示威,确诊人数大幅增加,疫情二次爆发,美国、巴西、印度疫情基本失控,这对于资本市场的影响未知。

货币政策和金融改革。

目前,市场对于货币政策偏紧有所担忧,虽然大家认为目前的流动性仍在舒适的范围内,但也需要关注货币政策过快收紧的冲击。

当然,如果央行继续降准降息,将会对市场打入强心剂。

市场目前对于金融系统的改革政策关注度较高,需要关注政策实际出台的情况。

2020年7月策略观点招商策略:A股20年7月观点及配置思路建议6月复盘——资金驱动,市场大幅上涨大势研判与核心焦点:市场仍有望在犹豫中持续震荡上行行业配置思路:关键词“强者恒强,金融改革”货币政策及流动性:货币总量政策收敛,股市流动性持续高位企业盈利:利润继续反弹,工程机械、新能源相关、高技术制造等景气维持高位科技趋势与主题投资:关注智能汽车/燃料电池/云游戏附录:估值及流动性数据北上、融资和主动公募余额偏好重合在电子、非银、传媒数据来源:wind,招商证券图:6月各周北上资金净买入额行业分布(估算,亿元)图:6月各周融资资金净买入额的行业分布(亿元)数据来源:wind,招商证券一级行业本月第一周本月第二周本月第三周本月第四周6月合计电子87.9617.6428.052.36136.01非银金融31.43-1.4317.424.6052.02电气设备10.553.5919.8517.2351.23化工18.468.6516.187.4350.72传媒9.098.3817.0711.1945.74有色金属1.981.6222.0411.4037.04医药生物13.228.5928.74-16.7433.81汽车7.9913.135.832.2129.17交通运输24.444.70-1.56-3.2524.33房地产9.680.157.456.2123.49机械设备5.567.755.631.1520.09计算机-1.78-0.9112.384.0113.70家用电器3.797.24-5.876.5311.69钢铁0.781.278.19-0.0110.23公用事业3.75-3.895.904.209.96轻工制造3.472.593.250.349.64建筑材料-1.493.906.180.298.88通信-2.32-1.058.971.186.78国防军工3.715.04-2.01-1.095.65农林牧渔-4.83-4.5910.553.064.19采掘-0.33-2.494.29-1.78-0.30商业贸易-0.74-1.641.630.17-0.58综合-1.86-0.861.01-0.23-1.94纺织服装-0.07-1.09-1.64-0.23-3.04建筑装饰-1.41-3.414.55-3.83-4.10食品饮料-2.40-3.444.90-4.54-5.48休闲服务0.39-4.94-6.701.41-9.85银行18.02-13.76-22.37-6.86-24.97一级行业本月第一周本月第二周本月第三周本月第四周6月合计医药生物22.4126.1039.0714.16101.74电子29.1815.1915.8824.1484.39非银金融4.091.5710.8935.4251.97传媒11.768.6224.643.4548.47计算机17.047.0812.509.7746.40银行-1.0611.2410.067.8228.06食品饮料17.711.654.943.4627.76房地产8.618.76-1.085.3521.65通信5.99-1.3312.244.7121.61化工6.325.963.564.0119.85商业贸易3.637.946.800.5918.95国防军工2.891.014.114.2712.29汽车5.831.541.922.8312.13建筑材料2.662.783.340.629.40电气设备5.773.090.280.209.34钢铁0.442.265.410.959.06农林牧渔6.48-2.502.601.197.77休闲服务4.003.06-0.870.536.72家用电器-3.510.385.253.565.69机械设备2.910.370.681.545.50有色金属5.92-0.28-3.161.864.33轻工制造2.460.53-0.251.203.94采掘1.370.410.45-0.222.01交通运输1.64-2.641.701.191.90公用事业-0.121.21-0.080.761.77建筑装饰1.96-0.25-2.271.581.02纺织服装0.010.320.08-0.130.28综合0.19-0.47-0.71-0.18-1.166月“爆款基金”的基金经理所管产品的持仓情况6月有三只新成立的偏股公募基金发行规模超百亿,取其中发行规模最高的前五只基金。

这些基金的管理人所管的10只主要偏股基金在一季度的重仓持股中,食品饮料、电子占比最高,分别达到30.75%和12.68%。

新发基金建仓将为市场带来增量资金。

数据来源:wind,招商证券图:涉及的基金重仓持股行业分布(2020Q1)图:涉及的基金重仓个股(2020Q1)0%5%10%15%20%25%30%35%食品饮料电子家用电器电气设备农林牧渔通信机械设备医药生物汽车传媒计算机房地产公用事业商业贸易建筑材料交通运输化工银行股票代码股票简称持股市值(亿元)股票代码股票简称持股市值(亿元)300750.SZ宁德时代2.02600104.SH上汽集团1.07000858.SZ五粮液1.81600745.SH闻泰科技0.59000651.SZGREE电器1.80000895.SZ双汇发展0.52600887.SH伊利股份1.75688111.SH金山办公0.47600183.SH生益科技1.69000860.SZ顺鑫农业0.36000063.SZ中兴通讯1.65300760.SZ迈瑞医疗0.34600872.SH中炬高新1.54002475.SZ立讯精密0.31600519.SH贵州茅台1.420700.HKTencent控股0.31600031.SH三一重工1.26300709.SZ精研科技0.30600298.SH安琪酵母1.19002555.SZ三七互娱0.30TMT领域工业企业改善最为明显由于5G等新基建建设提速,大型IT企业资本开支增加,疫情影响居民线上消费增量,海外需求逐渐恢复,5月TMT整体业绩大幅改善至较高水平。

此外,同期基数较低也有一定的原因。

图:TMT行业业绩恢复迅速,回到历史较高的水平数据来源:wind,招商证券34.7-50-30-1010305070902006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01TMT3G周期4G周期科技大行情4G后周期白马科技行情5G后周期科技大行情新能源汽车与光伏近期边际改善根据招商证券电新行业的观点,7月国内电动电池排产开始恢复,动力、消费类电池需求有好转迹象。

欧洲在补贴加码的背景下,电动汽车需求明显回升。

国内新能源汽车环比改善,由于下半年基数较低,增速将会继续回升。

5与光伏出口情况超预期,下半年光伏需求将会维持需求旺盛的态势。

图:新能源汽车产销正处于恢复中图:5月光伏出口数量同比转正,略超预期数据来源:wind,招商证券-40-200204060801001201400100020003000400050006000700080002016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03出口数量:光伏组件:当月值:兆瓦出口数量:光伏组件:当月值:同比%:右-80-3020701201702202016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05产量:新能源汽车:累计同比销量:新能源汽车:累计同比单位:%金融改革有望提速金融改革有望提速,基本面边际改善。

媒体近期出现了银行混业经营的相关报道,金融改革再2015年后重新迎来提速。

根据《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中对推进资本要素市场化配置的安排,第一个安排是完善股票市场基础制度,完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统(新三板)市场建设;目前正在加速推进过程中第三个安排是增加有效金融服务供给。

健全多层次资本市场体系。

构建多层次、广覆盖、有差异、大中小合理分工的银行机构体系,优化金融资源配置,放宽金融服务业市场准入,推动信用信息深度开发利用,增加服务小微企业和民营企业的金融服务供给。

整体来看,未来直接融资和权益融资比重大幅提升应该是重要的方向;如此以来,大家在未来面临两个大的趋势居民资产配置向权益类资产转移企业融资向直接融资和权益融资转移这样的大趋势下,头部银行、券商将会受益于两个大趋势。

金融IT也将会有很多业务需求。

招商策略:A股2020年7月观点及配置思路建议7月行业配置思路——关键词“强者恒强,金融改革”2020年7月份,从现有的产业趋势和增量资金趋势的偏好来看,有这么几条行业选择思路,第一,信息科技需求边际改善,中报业绩预告有望较好;第二,金融改革可能会在下半年提速;行业方便重点关注科技板块、电动智能汽车;金融板块券商和金融科技、银行、保险各有逻辑;第一,信息科技板块业绩和需求边际改善。

从五月的工业企业利润来看,TMT整体盈利增速回升至34%,新基建提速、大型IT企业资本开支增加,居民线上消费增加,而对应2019年同期基数较低,使得TMT整体盈利增速较高,即将到来的中报业绩预告可能会有超预期的表现。

而欧洲疫情较好控制,已经基本正常复产复工;美国强行复产复工,欧美需求边际改善。

整体来看,科技仍在上行周期过程中。

欧洲电动车需求恢复比较快,国内智能驾驶试点提速,电动智能驾驶作为5G最大的应用,具有业绩边际改善,长期空间大的特征,非常符合当前的资金偏好。

投资者仍可持续关注。

第二,金融改革有望提速,基本面边际改善。

媒体近期出现了银行混业经营的相关报道,金融改革再2015年后重新迎来提速。

根据《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中对推进资本要素市场化配置的安排,其中有一个是完善股票市场基础制度,完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统(新三板)市场建设;另一个是增加有效金融服务供给。

健全多层次资本市场体系,优化金融资源配置,放宽金融服务业市场准入。

整体来看,未来直接融资和权益融资比重大幅提升应该是重要的方向。

另外一方面,社融改善,企业盈利修复,利率震荡上行,银行保险的基本面在边际改善。

金融板块整体处在历史估值低位。

有望受益于改革的大背景和基本面的边际改善。

风险提示:中美关系出现新的恶化;疫情严重程度持续超预期,全球经济复苏和复产复工低于预期;货币政策偏紧的力度高于预期7月行业配置建议及风险提示招商策略:A股20年7月观点及配置思路建议6月复盘——资金驱动,市场大幅上涨大势研判与核心焦点:市场仍有望在犹豫中持续震荡上行行业配置思路:关键词“强者恒强,金融改革”货币政策及流动性:货币总量政策收敛,股市流动性持续高位企业盈利:利润继续反弹,工程机械、新能源相关、高技术制造等景气维持高位科技趋势与主题投资:关注智能汽车/燃料电池/云游戏附录:估值及流动性数据图:6月公开市场总体净回笼图:货币市场利率中枢上移总量政策收敛,货币市场利率中枢上移6月以来央行公开市场净回笼5600亿元,继续回收市场流动性,货币总量政策收敛。

在此情况下,货币市场利率中枢从中下旬明显上行,截至6月24日,DR007和R007分别收于2.13%和2.39%;均处于7天逆回购利率附近。

不过,最近一周随着央行公开市场投放力度加大,DR007上行有所放缓。

数据来源:wind,招商证券1.01.52.02.53.03.54.02019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/06R007DR007逆回购利率:7天单位:%-10000-5000050001000015000200002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04【逆回购+MLF+降准+国库现金定存】净投放单位:亿元图:6月MLF利率和LPR保持不变图:国债收益率继续上行国债收益率继续上行货币政策预期变化等因素的影响下,国债收益率明显上行,中短端利率上行幅度更大。

当月1年期、5年期国债收益率分别上行54.8bp、36bp;10年期国债收益率上行15.6bp,期限利差收窄。

考虑到疫情反复以及目前货币政策并未明显收紧,利率继续大幅上行概率不高,并且目前利率仍处于3%以下的低利率水平,对股市影响有限。

数据来源:wind,招商证券0.00.20.40.60.81.01.21.41.60.00.51.01.52.02.53.03.54.02019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/06国债收益利差(10Y-1Y,右轴)中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年单位:%1.52.02.53.03.54.04.52018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/04逆回购利率:7天中期借贷便利(MLF):利率:1年贷款市场报价利率(LPR):1年单位:%特别国债市场化发行,关注央行对冲力度1万亿特别国债全部采取市场化发行方式,意味着将从市场回收流动性,如果剩余规模在7月底之前平稳发行,则每周发行规模可能达到1400亿元以上。

目前资金面利率已经回升至逆回购利率附近相对合意的位置,为了维护市场流动性合理,央行大概率进行对冲,关注央行对冲力度。

数据来源:wind,招商证券项目内容发行规模1万亿元发行节奏6月中旬开始发行,7月底前发行完毕已确定发行计划的:6月18日发行1000亿元(一期&二期);6月23日发行700亿元(三期)发行方式市场化方式发行特别国债期限10年期为主,适当搭配5年、7年期特别国债用途3000亿元用于抗疫支出;7000亿元用于基建且允许做项目资本金表:2020年特别国债发行概述图:6月内外资均有积极流入内外资继续放量流入数据来源:wind,招商证券6月内资和外资延续积极流入。

陆股通当月净流入规模达到541亿元;融资资金净流入规模近640亿元;主动和被动偏股类公募基金发行规模超过1290亿份。

相比之下,ETF延续大规模净赎回,当月ETF资金净流出超过280亿元。

-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/06陆股通净流入融资净买入额公募基金发行ETF净流入单位:亿元图:北上资金延续净流入FTSE扩容带动外资放量,未来关注外围市场对陆股通扰动数据来源:wind,招商证券6月北上资金净流入规模超过540亿元,在富时罗素指数扩容和市场风险偏好改善的情况下,外资放量流入,年内海外针对A股的扩容全部落地。

近期海外权益市场大幅调整,加上疫情反复可能导致市场风险偏好再度恶化,在外围市场的扰动下,北上资金流入可能减弱甚至流出。

2000250030003500400045005000-800-600-400-200020040060080010002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06陆股通月度净流入万得全A(右轴)单位:亿元北上资金VS融资资金流向数据来源:wind,招商证券图:6月各周北上资金净买入额行业分布(估算,亿元)图:6月各周融资资金净买入额的行业分布(亿元)数据来源:wind,招商证券一级行业本月第一周本月第二周本月第三周本月第四周6月合计电子87.9617.6428.052.36136.01非银金融31.43-1.4317.424.6052.02电气设备10.553.5919.8517.2351.23化工18.468.6516.187.4350.72传媒9.098.3817.0711.1945.74有色金属1.981.6222.0411.4037.04医药生物13.228.5928.74-16.7433.81汽车7.9913.135.832.2129.17交通运输24.444.70-1.56-3.2524.33房地产9.680.157.456.2123.49机械设备5.567.755.631.1520.09计算机-1.78-0.9112.384.0113.70家用电器3.797.24-5.876.5311.69钢铁0.781.278.19-0.0110.23公用事业3.75-3.895.904.209.96轻工制造3.472.593.250.349.64建筑材料-1.493.906.180.298.88通信-2.32-1.058.971.186.78国防军工3.715.04-2.01-1.095.65农林牧渔-4.83-4.5910.553.064.19采掘-0.33-2.494.29-1.78-0.30商业贸易-0.74-1.641.630.17-0.58综合-1.86-0.861.01-0.23-1.94纺织服装-0.07-1.09-1.64-0.23-3.04建筑装饰-1.41-3.414.55-3.83-4.10食品饮料-2.40-3.444.90-4.54-5.48休闲服务0.39-4.94-6.701.41-9.85银行18.02-13.76-22.37-6.86-24.97一级行业本月第一周本月第二周本月第三周本月第四周6月合计医药生物22.4126.1039.0714.16101.74电子29.1815.1915.8824.1484.39非银金融4.091.5710.8935.4251.97传媒11.768.6224.643.4548.47计算机17.047.0812.509.7746.40银行-1.0611.2410.067.8228.06食品饮料17.711.654.943.4627.76房地产8.618.76-1.085.3521.65通信5.99-1.3312.244.7121.61化工6.325.963.564.0119.85商业贸易3.637.946.800.5918.95国防军工2.891.014.114.2712.29汽车5.831.541.922.8312.13建筑材料2.662.783.340.629.40电气设备5.773.090.280.209.34钢铁0.442.265.410.959.06农林牧渔6.48-2.502.601.197.77休闲服务4.003.06-0.870.536.72家用电器-3.510.385.253.565.69机械设备2.910.370.681.545.50有色金属5.92-0.28-3.161.864.33轻工制造2.460.53-0.251.203.94采掘1.370.410.45-0.222.01交通运输1.64-2.641.701.191.90公用事业-0.121.21-0.080.761.77建筑装饰1.96-0.25-2.271.581.02纺织服装0.010.320.08-0.130.28综合0.19-0.47-0.71-0.18-1.16明星基金的基金经理所管产品的持仓情况6月有三只新成立的偏股公募基金发行规模超百亿,取其中发行规模最高的前五只基金。

这些基金的管理人所管的10只主要偏股基金在一季度的重仓持股中,食品饮料、电子占比最高,分别达到30.75%和12.68%。

新发基金建仓将为市场带来增量资金。

数据来源:wind,招商证券图:涉及的基金重仓持股行业分布(2020Q1)图:涉及的基金重仓个股(2020Q1)0%5%10%15%20%25%30%35%食品饮料电子家用电器电气设备农林牧渔通信机械设备医药生物汽车传媒计算机房地产公用事业商业贸易建筑材料交通运输化工银行股票代码股票简称持股市值(亿元)股票代码股票简称持股市值(亿元)300750.SZ宁德时代2.02600104.SH上汽集团1.07000858.SZ五粮液1.81600745.SH闻泰科技0.59000651.SZGREE电器1.80000895.SZ双汇发展0.52600887.SH伊利股份1.75688111.SH金山办公0.47600183.SH生益科技1.69000860.SZ顺鑫农业0.36000063.SZ中兴通讯1.65300760.SZ迈瑞医疗0.34600872.SH中炬高新1.54002475.SZ立讯精密0.31600519.SH贵州茅台1.420700.HKTencent控股0.31600031.SH三一重工1.26300709.SZ精研科技0.30600298.SH安琪酵母1.19002555.SZ三七互娱0.30ETF净赎回,科技ETF获批有利于改善目前持续赎回状况6月股票ETF延续净赎回,当月ETF资金净流出超过600亿元。

从不同行业来看,科技类ETF持续净赎回,对应资金流出规模超过200亿元;近期科技ETF重新获批,将改善目前科技ETF持续赎回的状况。

数据来源:wind,招商证券图:ETF连续净赎回图:不同行业ETF净申购份额2000250030003500400045005000-800-600-400-20002004006008001,0002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04ETF净流入万得全A(右轴)单位:亿元-169.46-2.54-0.44-38.843.622.100.28-180-160-140-120-100-80-60-40-20020单位:亿份IPO持续活跃,定增项目将陆续落地6月IPO规模194亿元,随着创业板注册制改革落地,未来IPO继续保持活跃。

6月新增的定增预案数目75个,对应拟募资规模890亿元,较前一个月有所下降;不过考虑到3月以来定增预案较多,随着这些项目陆续落地,预计三季度定增规模将明显回升。

数据来源:wind,招商证券图:IPO仍保持较高水平图:定增预案有所放缓05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00001002003004005006007002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03IPO募资规模上证综指(右轴)单位:亿元050010001500200025000204060801001201401601802013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-05首次披露定增预案数目预案计划募资规模(亿元,右轴)图:不同板块限售解禁规模图:不同类型限售解禁规模按照解禁日期及最新收盘价计算,2020年7月解禁规模为4664亿元,解禁规模较前一个月翻倍;其中,主板解禁规模1845亿元;科创板1869亿元;从解禁类型来看,首发解禁为主,首发解禁4616亿元;定增解禁453亿元。

数据来源:wind,招商证券科创板解禁小高峰,首发解禁为主01000200030004000500060002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11首发定增其他单位:亿元01000200030004000500060002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11主板中小企业板创业板科创板单位:亿元行业分布上,医药生物、机械设备、电子解禁股票和规模居多。

首批上市的25只科创板股票将在7月22日迎来集中解禁,解禁类型为首发原股东股份,解禁的预期可能会给相关个股带来短期压力。

不过考虑到此前针对科创板新增非公开转让、配售等减持方式,并且首发前股份受减持规则的约束,有利于缓解实际的减持压力,创投资本的退出是一个有序的渐进的过程。

医药、机械设备、电子行业解禁规模较高图:7月解禁规模的行业分布数据来源:wind,招商证券051015202501002003004005006007008009001000医药生物机械设备电子计算机非银金融汽车通信有色金属化工食品饮料公用事业传媒电气设备交通运输农林牧渔轻工制造国防军工建筑装饰房地产建筑材料休闲服务商业贸易综合解禁市值解禁企业数目(右轴)单位:亿元数据来源:wind,招商证券7月个股解禁明细代码简称所属行业解禁日期解禁市值(亿元)解禁股份占总股本比例解禁股份类型688012.SH中微企业机械设备2020-07-22450.0436.27%首发原股东限售股份603233.SH大参林医药生物2020-07-31397.6779.83%首发原股东限售股份688008.SH澜起科技电子2020-07-22361.8530.19%首发原股东限售股份,首发战略配售股份601236.SH红塔证券非银金融2020-07-06225.7430.58%首发原股东限售股份603707.SH健友股份医药生物2020-07-20205.0248.12%首发原股东限售股份688088.SH虹软科技计算机2020-07-22201.4155.11%首发原股东限售股份,首发战略配售股份300308.SZ中际旭创通信2020-07-14154.8334.96%定向增发机构配售股份300783.SZ三只松鼠食品饮料2020-07-13139.8446.38%首发原股东限售股份603305.SH旭升股份汽车2020-07-10130.8975.46%首发原股东限售股份601066.SH中信建投非银金融2020-07-20113.853.92%首发原股东限售股份603730.SH岱美股份汽车2020-07-28109.5281.59%首发原股东限售股份300677.SZ英科医疗医药生物2020-07-2196.7837.47%首发原股东限售股份688122.SH西部超导有色金属2020-07-2293.8160.82%首发原股东限售股份688002.SH睿创微纳电子2020-07-2288.2139.13%首发原股东限售股份,首发战略配售股份603236.SH移远通信通信2020-07-1687.1841.35%首发原股东限售股份688005.SH容百科技化工2020-07-2284.0852.07%首发原股东限售股份688016.SH心脉医疗医药生物2020-07-2273.4430.80%首发原股东限售股份,首发战略配售股份688388.SH嘉元科技有色金属2020-07-2263.0047.54%首发原股东限售股份688033.SH天宜上佳机械设备2020-07-2262.9957.46%首发原股东限售股份688019.SH安集科技电子2020-07-2262.9433.29%首发原股东限售股份,首发战略配售股份图:2020年7月解禁规模最高的前20只股票招商策略:A股20年7月观点及配置思路建议6月复盘——资金驱动,市场大幅上涨大势研判与核心焦点:市场仍有望在犹豫中持续震荡上行行业配置思路:关键词“强者恒强,金融改革”货币政策及流动性:货币总量政策收敛,股市流动性持续高位企业盈利:利润继续反弹,工程机械、新能源相关、高技术制造等景气维持高位科技趋势与主题投资:关注智能汽车/燃料电池/云游戏附录:估值及流动性数据工业企业盈利:5月利润同比由负转正5月规模以上工业企业利润同比为6.0%(前值为-4.3%),累计同比增速为-19.3%;原材料价格下降减轻了成本端的压力。

工业企业利润和非金融上市企业盈利变动基本保持一致的趋势,预计二季度单季非金融上市企业盈利增速将会恢复至0值附近。

图:5月工业企业利润同比增速收窄至-6.0%数据来源:wind,招商证券图:1-5月工业企业利润同比增速为-19.3%-40-30-20-1001020302012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-05工业企业:利润总额:累计同比%-60%-40%-20%0%20%40%60%-40-30-20-100102030402012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-05工业企业:利润总额:累计同比%非金融上市企业盈利累计同比增速%:右工业企业盈利:杠杆率存在上行空间,库存高位回落中3月以来企业面临相对宽松的信贷环境,6月国务院常务会提出部署引导金融机构进一步向企业合理让利,预计企业杠杆率存在小幅上行的空间。

工业企业产成品库存增速依然处于高位,一方面是前期积累的大量库存,一方面是需求端依然处于恢复中,因此企业需要较长的时间进行库存消耗。

图:工业企业依然处于去库存通道中数据来源:wind,招商证券图:工业企业资产负债率连续三个月攀升535455565758592012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-04工业企业:资产负债率%-4-20246810121416182012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-04工业企业:产成品存货:累计同比%工业企业盈利:大类行业盈利增长均反弹大众消费品利润增速已经恢复至正增长,食品制造和医药制造恢复较快。

可选消费利润跌幅也继续收窄,汽车产销反弹带动利润逐渐好转。

TMT制造利润增速跃升至34.7%,远高于其他行业的盈利情况。

中游制造业利润也出现明显好转,主要受到专用设备、电气设备、仪器仪表等细分行业的驱动。

预计资源品行业盈利短期内依然较为弱势。

图:将工业企业分为六大类以后利润总额累计加权平均增速数据来源:wind,招商证券-100-80-60-40-20020402019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-05上游资源品中游制造大众消费可选消费(剔除汽车)TMT公用事业近期行业景气度变化总览大类行业细分行业景气变动:近一个月核心指标变动情况趋势总体上游资源品钢材螺纹钢和钢坯价格持续上涨,主要钢材品种库存回升,铁矿石和钢坯库存下行,产能保持上行趋势。

↑↑煤炭煤炭价格整体上行,煤炭库存有所回升,日耗煤量小幅回落。

-有色绝大多数工业金属价格上行;黄金价格上涨,白银价格下行。

↑建材浮法玻璃价格持续回升,生产线库存、白波库存和彩玻库存下行,水泥价格相对弱势。

-化工原油价格持续反弹,除甲苯和二乙二醇外有机化工品价格均上行,维生素价格整体持续下跌。

↑中游制造新能源车5月乘用车产销同比转正,新能源汽车销量跌幅收窄,景气度缓慢抬升;碳酸二甲酯价格持续下行,正极材料价格下行,碳酸锂价格持续下行,电解钴价格下行。

↑-电气设备5月光伏电池出口数量和出口金额同比转正;光伏行业综合价格指数下行,光伏产业链价格弱势回稳,硅料价格上行,硅片和电池片价格较稳定,组件价格跌幅收窄。

↑交通运输中国出口集装箱运价指数CCFI回升,原油运输指数BDTI下行。

↓工程机械5月工业机器人产量同比上行,推土机、压路机、汽车起重机和叉车销量同比增幅扩大,挖掘机和装载机销量同比持续上行;1-5月,包装专用设备产量同比跌幅收窄,金属切削机床产量同比上行,金属成型机床同比增幅扩大,造船厂累计新接船舶订单量和手持船舶订单同比跌幅收窄。

↑消费服务食品饮料白酒价格指数高位震荡,小幅回落;主产区生鲜乳价格相对稳定。

-↑农林牧渔生猪价格、猪肉价格均反弹回升,养猪利润快速走高;肉鸡苗价格上涨,鸡肉平均零售价保持平稳下行;蔬菜价格指数探底反弹,棉花期货结算价小幅上行,玉米期货结算价小幅下行。

↑信息技术电子5月集成电路出口金额累计同比增幅扩大,进口金额累计同比维持两位数增长。

DRAM存储器价格持续下行。

5月台股IC设计/制造和存储器厂商营收继续改善。

5月智能手机出货量同比转负,产量同比转正,新上市机型数量略有减少。

5月面板出货量扩大,部分面板价格回暖。

5月北美半导体设备与日本半导体设备的出货额同比增速均小幅收窄。

↑↑通信1-5月TMT行业固定资产投资完成额累计同比和工业增加值累计同比均改善。

5月移动互联网接入流量维持高位;电信业务收入累计同比增速扩大;互联网数据中心业务许可项目数同比维持高增速。

移动通信基站产量累计同比跌幅继续收窄。

5月光缆产量累计同比增速扩大。

↑金融地产房地产土地成交溢价率上行,商品房销售面积累计同比跌幅继续收窄。

↑↑证券A股换手率和成交量上行,国债到期收益率上行。

5月主要证券企业营业收入和净利润同比均保持正增长。

↑银行5月新增社融增速保持高位。

多数利率集体上行,7天/14天银行间同业拆借利率上行,1周理财产品预期收益率与上月持平。

↑公用事业电力5月第三产业用电量同比转正,电厂发电量跌幅收窄。

↑↑燃气天然气出厂价格在持续下行后有回暖趋势。

-数据来源:wind,招商证券上游资源品:价格将保持震荡趋势,利润维持负增长数据来源:wind,招商证券图:日均耗煤量处于历史中值水平图:PPI原材料价格较为弱势6月以来资源品价格略有回暖。

由于需求出现一定的释放,以螺纹钢、动力煤、工业金属、原油等资源品价格出现小幅反弹,相应库存开始下降。

疫情的反复和经济复苏的不确定性将会影响大宗商品的中长期需求,预计短期内上游资源品价格将会处于震荡趋势,利润也维持在负增长区间。

010203040506070809010001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01日均耗煤量:6大发电集团:合计201520162017201820192020单位:万吨-15-10-50510152020304050607080902016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格PPI:生产资料:原材料工业:当月同比:右单位:%单位:%中游制造业:高技术制造利润快速恢复,PMI维持荣枯线以上图:制造业PMI恢复至荣枯线以上图:与高技术行业相关的行业利润恢复较快预计中游制造业利润增长将会在短期内转正,主要是得益于高技术制造业的快速拉动,专用设备(工程机械)、仪器仪表、电气机械等板块利润出现明显反弹,这些板块有望保持良好的利润增长趋势。

数据来源:wind,招商证券2025303540455055602010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-12PMI%-80-60-40-2002040602015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-05通用设备制造业:利润总额:累计同比专用设备制造业:利润总额:累计同比电气机械及器材制造业:利润总额:累计同比仪器仪表制造业:利润总额:累计同比单位:%消费服务:短期内社零增长有望转正,线上消费规模扩大5月消费数据跌幅继续收窄,略低于市场预期,单月限额以上消费同比恢复正增长。

实物商品网上零售额规模继续扩大。

大部分细分行业消费增速继续好转,其中服装鞋帽、化妆品、日用品、金银珠宝、家电音像器材、家具类、建材类消费反弹幅度最为明显;饮料类、烟酒类、通讯器材类消费增速维持在10%甚至更高的水平。

图:限额以上社会消费品零售总额同比转正数据来源:wind,招商证券图:居民线上消费规模进一步扩大-30-20-100102030402007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-01社会消费品零售总额:当月同比%限额以上企业消费品零售总额:当月同比%0%5%10%15%20%25%30%05101520253035402016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比%实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:右信息技术:行业景气度依然保持高位以半导体销量刻画的科技周期显示目前仍然处于本轮科技周期的上行通道中,从前文可知TMT设备制造业的盈利能力显著高于其他行业,同时行业固定资产投资也正处于扩张之中。

图:半导体销量和移动通信基站产量数据来源:wind,招商证券图:TMT制造业固定资产投资增速较高-100-50050100150200250300350400-40-30-20-100102030405060702007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03半导体销售额同比移动基站数量同比单位:%单位:%-40-30-20-100102030402012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-05固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比单位:%业绩确定性强和景气向上行业:工程机械受益于基建投资项目落地以及房地产开工的恢复,以挖掘机为代表的工程机械保持较高的景气度,其中5月挖掘机销量同比已经攀升至68%,并且存在提价的机会;其他类别的工程机械销量也出现明显恢复。

图:5月挖掘机销量同比增速继续上行图:叉车销量同比明显反弹数据来源:wind,招商证券-100-500501001502002503003502015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05销量:压路机:主要企业:当月同比销量:推土机:主要企业:当月同比销量:挖掘机:工程机械行业:当月同比单位:%-50-30-1010305070901101302015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05销量:叉车:主要企业:当月同比单位:%业绩确定性强和景气向上行业:新能源汽车与光伏在电动汽车生产放量和消费者需求释放的双重促进下,国内新能源汽车产销环比明显改善,短期内有望恢复至正增长。

预计在下半年以及明年传统整车厂陆续推出新能源汽车,电动车领域将会保持较高的景气度。

5与光伏出口情况超预期,下半年光伏需求将会维持需求旺盛的态势。

图:新能源汽车产销正处于恢复中图:5月光伏出口数量同比转正,略超预期数据来源:wind,招商证券-40-200204060801001201400100020003000400050006000700080002016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03出口数量:光伏组件:当月值:兆瓦出口数量:光伏组件:当月值:同比%:右-80-3020701201702202016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05产量:新能源汽车:累计同比销量:新能源汽车:累计同比单位:%业绩确定性强和景气向上行业:TMT行业在疫情的负面冲击下,北美半导体设备制造出货额受到一定的干扰,但整体来看海外设备出货增长保持在高位。

国内方面,集成电路产量规模持续扩大,另外国产替代也正在推进中。

图:海外半导体设备出货额增长保持相对高位数据来源:wind,招商证券图:集成电路规模持续扩大-40-200204060802011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-01北美半导体设备制造商:出货额:当月同比%日本:半导体制造设备:出货额:当月同比%-20-10010203040500501001502002503003502016-072017-022017-082018-032018-092019-042019-102020-05x10000产量:集成电路:当月值产量:集成电路:当月同比单位:%单位:亿块业绩确定性强和景气向上行业:金融板块三月份以来新增社融增速持续超预期。

由于宏观经济逐季好转以及重要经济指标恢复至常态运行,市场对于银行板块的悲观预期将会逐渐得到修复;银行也会受益于信用环境的宽松和社融增长的高位运行,同时由于绝大多数企业盈利已经出现触底反弹的迹象,预计这对于提升银行的资产质量有一定的积极作用。

从历史数据来看,每次社融回升且利率开始回升时,投资者对于经济复苏的预期会得到加强,这时银行板块将会具备超额收益。

图:银行板块的超额收益总是发生在社融回升和利率上行的阶段数据来源:wind,招商证券0123456-50%0%50%100%150%200%2000-052001-032002-012002-112003-092004-072005-052006-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-05银行超额收益社融增量增速中债国债到期收益率%:10年:右企业盈利和行业景气度小结整体盈利:5月规模以上工业企业利润同比由负转正(6.0%),原材料价格下降减轻了成本端的压力。

预计二季度单季非金融上市企业盈利增速将会恢复至0值附近。

企业面临相对宽松的信贷环境且金融机构进一步向企业合理让利,预计企业杠杆率存在小幅上行的空间。

工业企业需要较长的时间进行库存消耗。

大类行业景气趋势:大众消费品利润增速已经恢复至正增长,可选消费利润跌幅也继续收窄,TMT制造利润增速远高于其他行业的盈利情况,中游制造业利润也出现明显好转,预计资源品行业盈利短期内依然较为弱势。

建议关注以下盈利较好且景气度向上的细分领域:1.受益于基建投资项目落地以及房地产开工的恢复,以挖掘机为代表的工程机械保持较高的景气度。

2.新能源相关:新能源汽车产销将会在消费需求释放和生产放量的驱动下较快恢复。

光伏出口情况超预期,下半年光伏需求将会维持需求旺盛的态势。

3.在新增社融持续超预期和利率触底反弹的背景下,银行板块具备预期修复和资产质量提升的机会。

4.依然处于上行周期的TMT板块。

招商策略:A股20年7月观点及配置思路建议6月复盘——资金驱动,市场大幅上涨大势研判与核心焦点:市场仍有望在犹豫中持续震荡上行行业配置思路:关键词“强者恒强,金融改革”货币政策及流动性:货币总量政策收敛,股市流动性持续高位企业盈利:利润继续反弹,工程机械、新能源相关、高技术制造等景气维持高位科技趋势与主题投资:关注智能汽车/燃料电池/云游戏附录:估值及流动性数据科技趋势与主题:7月重要科技和主题事件关注7月17-20日2020中国国际消费电子博览会——智能驾驶、智能安防等7月6日:2020第二届中国医疗数字创新国际峰会(上海)——数字医疗7月3日:第二届通信、信息系统和计算机工程国际学术会议CISCE2020——通信技术7月28日:2020中国智能汽车技术大会——智能汽车7月1日:2020年中国产业互联网夏季峰会——产业互联网7月2日:CIO技术创新增长峰会2020(上海)——数字化技术7月23日:2020第六届国际服务机器人高峰论坛(南京)——机器人7月16日2020中国激光加工技术高峰论坛(上海)——高端制造7月24日:MOSEC移动安全技术峰会2020——移动安全7月9-11日:2020世界人工智能大会WAIC——人工智能科技趋势与主题:关键科技趋势和主题变化2020年以来,随着新冠疫情在全球蔓延,作为促进消费的政策,各国均加大购买新能源汽车的补贴,各大头部车企也纷纷加码燃料电池汽车的研发。

这对于新能源汽车及燃料电池产业化起到重要的推进作用。

燃料电池产业化加速——全球主要国家与地区纷纷推出燃料电池发展规划:德国政府6月10日将氢能源上升为国家战略,将在现有基础上再投入70亿欧元用于氢能源市场推广,另外20亿欧元用于相关国际合作。

科技趋势重大意义主题变化燃料电池:3项氢能与燃料电池领域国家标准于近日发布,将推动国内燃料电池产业化进程,建议燃料电池产业链投资机会。

随着5G的到来,GOOGLE、Tencent、HUAWEI等互联网巨头也纷纷加速入局云游戏,云游戏渗透率有望加速提升,成为5G最快落地的领域之一。

云游戏产业化加速——Tencent游戏年度发布会将于6月27日召开,云游戏将是重磅主题,从其海报宣传看,“一秒都不想等待,那就来云上爽快”,预示着云游戏将成为Tencent的发力点。

本次发布会是Tencent游戏品牌升级以来的首次大规模发声,将会带来令人眼前一亮的游戏新产品。

云游戏:云游戏等平台发布有望在三季度逐步推进,游戏板块有望迎接新一轮上涨,建议关注相关投资机会天基互联网具有成本与性能优势,不仅能成为地面互联网的低价补充方案,还能与物联网、5G结合,有着丰富的应用场景。

此次将天基互联网纳入新基建是已有政策的延续,产业链有望加速落地。

新基建政策继续落实,关注智慧物流——6月2日,国家发展改革委、交通运输部发布《关于进一步降低物流成本实施意见的通知》,提出推进物流基础设施网络建设,并加快发展智慧物流。

《通知》提出从制度、税费、信息、联运、综合五大方面降低物流成本。

新基建:《通知》进一步落实新基建政策中融合基础设施部分,重点聚焦物流基础设施网络(尤其是冷链物流基地)与智慧物流,建议重点关注冷链物流与智慧物流领域的投资机会。

信息和通信线路以及专业设施将迎来发展,尤其是冷链物流基地。

并在物流基础设施网络的基础上,应用各类新兴技术,构成智慧物流。

当前,国内经济下行压力较大,新基建作为新时代的逆周期政策,相关政策快速推进。

7月科技趋势投资:关注燃料电池/云游戏/智能汽车进入7月份,在多头格局的环境下,有利于主题和科技趋势投资的发挥,结合相关催化和轮动,建议关注三个产业型主题投资机会:燃料电池/云游戏/智能汽车。

自动驾驶:近期,自动驾驶领域的催化事件频繁,自动驾驶主题有望在7月超预期表现。

3G/4G+全新交互形式带来了智能手机的爆发,5G+AI可能带来智能汽车的爆发。

智能汽车普及最大的两个要素:5G的普及和L3及以上级别技术瓶颈突破,目前都已到了关键节点。

一方面,“智能”路线由传统汽车产业链领军,以深度学习为代表的AI机器视觉崛起,突破L3的技术瓶颈;另一方面,“网联”路线以现代通信和网络技术为基础,通过多车协同获取环境信息,高速低延时的5G引导车联网的爆发。

燃料电池:相较于传统燃油车,燃料电池汽车更加环保,能源转换效率高;相比于纯电动车,燃料电池车的续航里程更远,燃料加注时间也更短。

燃料电池气车的缺点是高昂的制造成本与使用成本。

2019年以来,各国明显加快在氢能与燃料电池上的规划。

2020年以来,随着新冠疫情在全球蔓延,作为促进消费的政策,各国均加大购买新能源汽车的补贴。

各大头部车企也纷纷加码燃料电池汽车的研发。

随着燃料电池产业在中国走向规模化,相关的成本也将快速下降。

中国国内的产业有望凭借规模优势,进一步形成成本优势,进而在全球形成更领先的竞争优势。

建议关注燃料电池产业链。

云游戏:云游戏是以云计算为基础的游戏方式,本质上为交互性的在线视频流,在云游戏的运行模式下,游戏在云端服务器上运行,并将渲染完毕后的游戏画面或指令压缩后通过网络传送给用户。

作为游戏的新形式,它能为用户和开发者均带来更好的体验,但是此前因为网络能力限制无法落地。

在5G技术增强移动宽带场景(eMBB)以及低延时高可靠场景(uRLLC)之下,这些问题得以解决,成为推动云游戏渗透率提升的关键因素。

根据IHSMarkit公布的最新报告,2018年全球云游戏行业累计产生高达3.87亿美金的消费者支出,预计到2023年底的时候将达到25亿美金,2018-2023年复合增速达45.23%,中国市场则将以更快速度增长。

随着5G的到来,GOOGLE、Tencent、HUAWEI等互联网巨头也纷纷加速入局云游戏,云游戏渗透率有望加速提升,成为5G最快落地的领域之一,根据招商传媒顾佳团队,云游戏等平台发布有望在三季度逐步推进,游戏板块有望迎接新一轮上涨,建议关注相关投资机会。

自动驾驶——5G+AI赋能、政策需求共同推进3G/4G+全新交互形式带来了智能手机的爆发,5G+AI可能带来智能汽车的爆发。

智能汽车普及最大的两个要素:5G的普及和L3及以上级别技术瓶颈突破,目前都已到了关键节点。

一方面,“智能”路线由传统汽车产业链领军,以深度学习为代表的AI机器视觉崛起,突破L3的技术瓶颈;另一方面,“网联”路线以现代通信和网络技术为基础,通过多车协同获取环境信息,高速低延时的5G引导车联网的爆发。

表:我国自动驾驶技术已迈入L4级数据来源:SAE、招商证券等级名称定义描述转向/加速/减速的实行驾驶环境监测动态驾驶任务的切换系统能力(驾驶模式)人类驾驶员监控行驶环境0不智能即使在增强警告或干预系统启动的情况下,仍由驾驶员控制所有任务驾驶员驾驶员驾驶员无1驾驶辅助单一驾驶辅助系统,根据驾驶环境实行转向或加速/减速,此外的动态驾驶功能由驾驶员完成驾驶员与系统驾驶员驾驶员某些驾驶模式2半智能单一或多驾驶辅助系统,根据驾驶环境实行转向或加速/减速,此外的动态驾驶功能由驾驶员完成系统驾驶员驾驶员某些驾驶模式智能系统监控行驶环境3条件智能驾驶辅助系统可操作各种动态驾驶任务,只需要人类驾驶员做出适当的指令和回应系统系统驾驶员某些驾驶模式4高度智能即便人类驾驶员没有做出适当的指令和回应,驾驶辅助系统仍可操作各种动态驾驶任务系统系统系统某些驾驶模式5完全智能全路况全方面地代替人类驾驶员行驶各种驾驶任务系统系统系统全驾驶模式自动驾驶——5G+AI赋能、政策需求共同推进近期,自动驾驶领域的催化事件频繁,自动驾驶主题有望在7月超预期表现:据报道,AMAZON将以超12亿美金价格收购自动驾驶初创企业Zoox6月27日,上海智能网联汽车规模化载人示范应用启动。

滴滴出行首次面向公众开放自动驾驶服务。

用户可通过滴滴APP线上报名,审核通过后,将能在上海自动驾驶测试路段,免费呼叫自动驾驶车辆进行试乘体验。

此外,据报道,滴滴计划到2030年在其平台上运营100万辆自动驾驶出租车。

北斗三号即将完成全球组网之际,北斗高精度时空服务网络同步扩大。

基础设施的完善,让中国智能网联汽车“上路”有望继续提速。

6月24日,千寻位置网络有限企业宣布,北斗地基增强系统“全国一张网”将在2020年内实现国家高速公路网全覆盖,服务区内可提供厘米级定位的时空智能服务,满足L3级以上自动驾驶和车路协同的广泛需求。

(澎湃资讯)6月24日Tencent智慧出行举行新品发布会,发布生态车联网产品TAI3.0、全新一代自动驾驶虚拟仿真平台TADSim2.0,以及汽车云数字营销解决方案、智慧交通解决方案。

TAI3.0包含Tencent随行和Tencent爱趣听两个车载APP,以及一个生态开放平台Tencent小场景。

全新一代自动驾驶虚拟仿真平台TADSim2.0在真实性、全面性、可视化、标准化、轻量化五个维度进行了升级,官方表示日测里程可达1000万公里。

(新京报)英伟达表示,已与德国戴姆勒旗下梅赛德斯奔驰达成协议,企业将为奔驰自2024年开始生产的汽车提供最终可用于自动驾驶功能的芯片和App平台。

英伟达汽车部门高级主管DannyShapiro表示,高度先进的App定义平台——NVIDIADRIVEAGXOrin将成为每辆梅赛德斯奔驰汽车的标配。

招商策略:A股20年7月观点及配置思路建议6月复盘——资金驱动,市场大幅上涨大势研判与核心焦点:市场仍有望在犹豫中持续震荡上行行业配置思路:关键词“强者恒强,金融改革”货币政策及流动性:货币总量政策收敛,股市流动性持续高位企业盈利:利润继续反弹,工程机械、新能源相关、高技术制造等景气维持高位科技趋势与主题投资:关注智能汽车/燃料电池/云游戏附录:估值及流动性数据数据来源:wind,招商证券资金来源——陆股通图:陆股通北上资金每月净流入金额(截至2020年6月24日)6月北上资金仍延续前期较大规模净流入,当月净流入规模541亿元。

2000250030003500400045005000-800-600-400-20002004006008001,0002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06陆股通月度净流入万得全A(右轴)单位:亿元数据来源:wind,招商证券资金来源——陆股通图:2020年6月各行业陆股通累积净买入额(截至6月24日)6月北上资金集中买入电子,净买入136亿元;其他净买入规模的包括非银金融、电气设备、化工等。

净卖出的行业主要包括银行、休闲服务、食品饮料等。

-40-20020406080100120140160电子非银金融电气设备化工传媒有色金属医药生物汽车交通运输房地产机械设备计算机家用电器钢铁公用事业轻工制造建筑材料通信国防军工农林牧渔采掘商业贸易综合纺织服装建筑装饰食品饮料休闲服务银行当月陆股通净买入额单位:亿元数据来源:wind,招商证券资金来源——陆股通图:2020年6月陆股通累积净买入和净卖出前二十大股票5月陆股通净买入规模最高的为美的集团(24.7亿元),其他净买入规模较高的包括药明康德、GREE电器、三一重工等。

净卖出规模最高的为伊利股份(-22亿元)、牧原股份(-13亿元),其他净卖出规模较高的包括五粮液、大秦铁路、中国平安等。

-40-30-20-10010203040京东方A伊利股份美的集团中国平安宁德时代顺丰控股国电南瑞迈瑞医疗立讯精密华友钴业华域汽车长江电力中信建投东方雨虹海天味业世纪华通隆基股份三七互娱中信证券领益智造广联达中国太保民生银行用友网络沃森生物中国铁建药明康德韵达股份建设银行兴业银行中联重科洋河股份智飞生物长春高新温氏股份平安银行中国国旅爱尔眼科GREE电器五粮液当月净买入额单位:亿元数据来源:wind,招商证券资金来源——公募基金发行规模图:主动偏股公募基金发行6月主动偏股公募基金发行继续回升,为1294亿份。

最大发行份额为321亿份,平均发行份额为30亿份,均较前一个月有所回升。

05010015020025030035002004006008001000120014002017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06平均发行份额(右轴)最大发行份额(右轴)总发行份额单位:亿份单位:亿份数据来源:wind,招商证券资金来源——融资余额图:每月融资净买入及融资余额(截至2020/6/23)6月融资资金继续净流入636亿元,截至6月23日,融资余额为11155亿元,融资客交易热情在6月仍保持高位。

0500010000150002000025000-8000-6000-4000-20000200040002020-062020-032019-122019-092019-062019-032018-122018-092018-062018-032017-122017-092017-062017-032016-122016-092016-062016-032015-122015-092015-06融资净买入额融资余额(右轴)单位:亿元单位:亿元数据来源:wind,招商证券资金来源——融资余额图:2020年6月各行业融资净买入额6月大多数行业均为融资净买入,其中,净买入规模较高的行业主要包括医药(101.7亿元)、电子(84亿元)、非银金融(52亿元)等。

-20020406080100120医药生物电子非银金融传媒计算机银行食品饮料房地产通信化工商业贸易国防军工汽车建筑材料电气设备钢铁农林牧渔休闲服务家用电器机械设备有色金属轻工制造采掘交通运输公用事业建筑装饰纺织服装综合当月融资净买入额单位:亿元数据来源:wind,招商证券资金来源——融资余额图:2020年6月融资净买入与净卖出前二十大股2020年6月,融资净买入最多的为中兴通讯(13亿元);其他融资净买入较高的包括兴业银行、贵州茅台、兆易创新等。

个股融资净卖出规模较高的包括一汽轿车、美的集团、通威股份等。

-6-4-202468101214中兴通讯兴业银行贵州茅台兆易创新万科A凯撒学问蓝思科技中国平安平安银行智飞生物海螺水泥中国国旅国药股份欧菲光百联股份长春高新华北制药闻泰科技京东方A大华股份亨通光电银泰资源宁德时代生物股份均胜电子海特高新凯乐科技盛和资源华泰证券中国交建精测电子信维通信赣锋锂业长江电力顺丰控股药明康德TCL集团通威股份美的集团一汽轿车融资净买入额单位:亿元资金来源——股票回购2020年6月股票回购规模为33亿元,基本与前期持平。

10002000300040005000600070000204060801001201401601802002008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-05当月回购金额万得全A(右轴)单位:亿元图:各月上市企业回购规模数据来源:wind,招商证券数据来源:wind,招商证券资金来源——保险资金运用余额图:保险资金投资股票和基金的余额及其占比2020年5月末保险资金运用余额为19.7万亿,较前期增加6430亿元;保险资金投资股票和基金部分的余额为2.6亿元,较前期减少594亿元;占保险资金运用余额的比例为13.25%,较前期下降0.34%。

11121314151605101520252017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/04保险资金运用余额保险资金运用余额:股票和基金占比(右轴)单位:万亿元单位:%数据来源:wind,招商证券资金来源——私募证券投资基金图:私募基金管理规模及管理只数2020年5月,私募证券基金管理数目较前期增加377只至4.46万只,数目保持高增长;从规模上来看,5月末私募证券基金管理规模为2.63万亿元,较前一个月小幅增加137亿元。

27000290003100033000350003700039000410004300045000470000500010000150002000025000300002020/052020/042020/032020/022020/012019/122019/112019/102019/092019/082019/072019/062019/052019/042019/032019/022019/012018/122018/112018/102018/092018/082018/072018/062018/05私募证券基金管理规模私募证券基金管理只数(右轴)单位:亿元单位:只数据来源:wind,招商证券资金流向——重要股东减持图:重要股东二级市场增减持6月重要股东增持71亿元,减持542亿元,净减持471亿元,净减持规模较前期略有扩大。

2013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/041000200030004000500060007000-1500-1000-50005001000当月重要股东净增持额万得全A(右轴)单位:亿元数据来源:wind,招商证券资金流向——重要股东净减持图:2020年6月重要股东净减持规模的行业分布6月医药、电子、传媒较大规模减持。

净减持规模最高的为医药生物(-108亿元),连续第二个月净减持规模最高;电子(-64亿元)、传媒(-63亿元)。

净增持的为银行、公用事业和房地产。

-2024681012141618-120-100-80-60-40-2002040银行公用事业房地产钢铁交通运输综合采掘休闲服务商业贸易家用电器纺织服装非银金融汽车国防军工建筑材料农林牧渔轻工制造食品饮料化工通信计算机有色金属机械设备电气设备建筑装饰传媒电子医药生物净增持额月度涨幅(右轴)单位:亿元数据来源:wind,招商证券资金流向——重要股东净减持图:2020年6月重要股东净增持与净减持前二十大股票6月重要股东净减持规模最高的为中国建筑,净减持43亿元;其他减持规模较高的如宁德时代(-36亿元)、华友钴业(-31亿元)。

净增持的主要包括邮储银行(14.6亿元)、金科股份(13亿元)等。

-50-40-30-20-1001020邮储银行金科股份南京银行国投电力川投能源桂冠电力长江证券上海电力世茂股份中金岭南淮河能源长沙银行信邦制药江苏国信久立特材捷佳伟创当升科技长源电力浙江震元ST凯瑞康龙化成沃森生物先导智能昆仑万维顺网科技紫光股份健帆生物鱼跃医疗亿联网络TCL科技中兴通讯视源股份东山精密汇顶科技安图生物爱尔眼科完美世界华友钴业宁德时代中国建筑净增持额单位:亿元数据来源:wind,招商证券资金流向——重要股东计划减持规模图:各月重要股东计划减持规模(截至2020/6/24)2020年6月,重要股东公布的减持计划对应市值合计约554亿元,较前期有所下降;重要股东减持542亿元,基本与前期持平。

01002003004005006007008009002020-062020-052020-042020-032020-022020-012019-122019-112019-102019-092019-082019-072019-062019-052019-042019-032019-022019-012018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-042018-032018-022018-012017-12重要股东计划减持规模重要股东减持规模单位:亿元图:不同板块限售解禁规模图:不同类型限售解禁规模按照解禁日期及最新收盘价计算,2020年7月解禁规模为4664亿元,解禁规模较前一个月翻倍,7月解禁规模分布如下:解禁板块:主板1845亿元;中小板202亿元;创业板747亿元;科创板1869亿元;解禁类型:首发解禁4616亿元;定增解禁453亿元;其他49亿元。

数据来源:wind,招商证券资金去向——限售解禁01000200030004000500060002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11首发定增其他单位:亿元01000200030004000500060002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11主板中小企业板创业板科创板单位:亿元估值——整体情况六月末全部A股绝对估值水平为16.3X,相比五月末上行1.0X。

六月末非金融A股绝对估值水平为25.3X,相比五月末上行1.8X。

图:全部A股绝对估值:PE(TTM)数据来源:wind,招商证券图:非金融A股绝对估值:PE(TTM)051015202530352010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06PE(TTM):绝对估值:全部A股均值均值+标准差均值-标准差01020304050602010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06PE(TTM):绝对估值:全部A股(非金融)均值均值+标准差均值-标准差估值——板块变化六月末创业板绝对估值水平为51.1X,相比五月末上行5.6X。

六月末中小企业板绝对估值水平为30.2X,相比五月末上行2.5X。

图:创业板绝对估值:PE(TTM)数据来源:wind,招商证券图:中小企业板绝对估值:PE(TTM)01020304050607080902010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06PE(TTM):绝对估值:中小企业板(非ST)均值均值+标准差均值-标准差0204060801001201401602010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06PE(TTM):绝对估值:创业板均值均值+标准差均值-标准差估值——板块变化六月末大盘成分股绝对估值水平为12.2X,相比五月末上行0.7X。

六月末中盘成分股绝对估值水平为24.5X,相比五月末上行1.6X。

图:大盘成分股绝对估值:PE(TTM)数据来源:wind,招商证券图:中盘成分股绝对估值:PE(TTM)024681012141618202010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06PE(TTM):绝对估值:大盘指数成份均值均值+标准差均值-标准差010203040506070802010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06PE(TTM):绝对估值:中盘指数成份均值均值+标准差均值-标准差估值——板块变化六月末小盘成分股绝对估值水平为26.3X,相比五月末上行1.8X。

六月末沪深300绝对估值水平为12.4X,相比五月末上行0.8X。

图:小盘成分股绝对估值:PE(TTM)数据来源:wind,招商证券图:沪深300绝对估值:PE(TTM)01020304050607080902010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06PE(TTM):绝对估值:小盘指数成份均值均值+标准差均值-标准差024681012141618202010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06PE(TTM):绝对估值:沪深300均值均值+标准差均值-标准差估值——板块变化六月末中证500绝对估值水平为23.4X,相比五月末上行0.5X。

六月末中证1000绝对估值水平为31.3X,相比五月末上行2.4X。

图:中证500绝对估值:PE(TTM)数据来源:wind,招商证券图:中证1000绝对估值:PE(TTM)010203040506070802010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06PE(TTM):绝对估值:中证500均值均值+标准差均值-标准差0204060801001201402014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06PE(TTM):绝对估值:中证1000均值均值+标准差均值-标准差图:行业估值,包含PE(TTM)、PB(整体法)、PS(整体法)估值——行业变化行业估值分化明显。

PE(TTM)PB(整体法)PS(整体法)现值分位数现值分位数现值分位数计算机67.7290.7%5.3874.9%5.0889.4%休闲服务65.4298.2%4.4977.0%3.0962.6%医药生物50.6496.4%5.2886.2%3.7492.7%国防军工50.2740.7%2.4638.4%3.5291.5%电子46.8160.5%4.8795.4%2.6235.4%通信42.9742.4%2.8863.3%1.8288.6%传媒42.0555.0%3.3035.2%3.3631.5%食品饮料39.8095.2%8.4199.2%6.96100.0%综合37.8453.7%2.1923.1%2.6576.3%有色金属37.3352.1%2.1918.2%0.9125.6%电气设备32.8350.1%2.6746.0%2.3558.3%机械设备29.0052.7%2.5249.0%2.1763.7%轻工制造25.5223.9%2.6551.3%1.9162.4%汽车23.9686.6%1.6211.9%0.7758.1%纺织服装23.4545.4%1.8315.0%1.5525.2%化工23.1076.4%1.7030.0%0.6655.1%家用电器20.1972.5%3.3869.2%1.2489.0%商业贸易20.1036.2%1.6716.8%0.5645.0%农林牧渔19.320.9%4.0969.4%2.5591.5%公用事业18.7233.3%1.442.5%1.5140.3%交通运输18.4655.6%1.4124.7%0.9220.3%非银金融16.2117.6%1.7213.9%1.6127.5%采掘14.4040.1%0.810.3%0.490.0%建筑材料12.8919.4%2.1852.3%1.6045.2%钢铁10.8621.1%0.9024.7%0.3938.3%房地产8.606.8%1.262.9%1.1112.1%建筑装饰8.295.4%0.910.0%0.2613.8%银行5.8420.9%0.700.7%1.9513.3%数据来源:wind,招商证券估值——行业变化分行业来看,计算机、休闲服务、医药生物、国防军工的估值水平高于其他行业,钢铁、房地产、建筑装饰和银行的估值水平较低,其中银行的估值水平处于末位。

图:计算机、休闲服务、国防军工估值水平较高,房地产、银行行业估值水平较低数据来源:wind,招商证券01020304050607080计算机休闲服务医药生物国防军工电子通信传媒食品饮料综合有色金属电气设备机械设备轻工制造汽车纺织服装化工家用电器商业贸易农林牧渔公用事业交通运输非银金融采掘建筑材料钢铁房地产建筑装饰银行行业绝对估值PE(TTM)2020/6/26估值——全球对比与世界其他主要股市相比,全部A股的估值处于较低水平。

图:世界主要股指估值(包含海外发达市场和新兴市场)数据来源:wind,招商证券0102030405060创业板巴西IBOVESPA指数中证1000中小企业板秘鲁利马综合指数日经225指数标准普尔500指数全部A股(非金融)中证500孟买SENSEX指数德国DAX30指数道琼斯工业平均富时100指数韩国KOSPI2指数台湾证交所加权股价指数法国CAC40指数富时吉隆坡综合指数墨西哥MXX指数全部A股JSE非洲领先40可交易指数智利IPSA指数菲律宾综合指数沪深300开罗CASE30指数布拉格综合指数香港恒生指数上证50哥伦比亚COLCAP指数伊斯坦堡ISE100指数红色:A股市场灰色:海外新兴市场黄色:海外发达市场PE(TTM)世界主要股指的估值水平—发达市场目前估值:22.2x目前估值:29.6x目前估值:25.6x目前估值:22.7x数据来源:wind,招商证券数据来源:wind,招商证券数据来源:wind,招商证券数据来源:wind,招商证券05101520253035402015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06纳斯达克100指数0510152025302007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06标准普尔500指数0510152025302007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06道琼斯工业平均0102030405060702007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06德国DAX30指数世界主要股指的估值水平—发达市场目前估值:26.4x目前估值:19.5x目前估值:10.1x目前估值:21.8x数据来源:wind,招商证券数据来源:wind,招商证券数据来源:wind,招商证券数据来源:wind,招商证券0510152025303540452011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-06日经225指数0510152025303540452009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06法国CAC40指数05101520252007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06香港恒生指数0510152025302016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06韩国KOSPI2指数世界主要股指的估值水平—新兴市场目前估值:19.3x目前估值:18.2x目前估值:22.9x数据来源:wind,招商证券数据来源:wind,招商证券数据来源:wind,招商证券05101520252016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06富时吉隆坡综合指数051015202530352016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06墨西哥MXX指数051015202530352016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06孟买SENSEX指数分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

张夏:中央财经大学国际金融专业硕士,哈尔滨工业大学工学学士。

自2011年起加入招商证券,从事金融产品、大类资产配置及必赢56net手机版研究。

目前担任首席策略分析师。

曾获得“进门财经“年度十佳分析师”,2019《财经》研究今榜最佳策略分析师,新浪“金麒麟”最佳策略分析师,WIND金牌分析师等称号。

陈刚:同济大学金融学硕士,2016年加入招商证券,从事策略研究。

负责主题研究和专题研究。

耿睿坦:香港科技大学经济学硕士,中山大学金融学学士。

自2018年加入招商证券,从事策略研究。

目前负责行业比较和业绩分析。

涂婧清:华东理工大学金融学硕士,2018年加入招商证券,目前负责市场流动性和机构投资者分析。

重要声明本报告由招商证券股份有限企业(以下简称“本企业”)编制。

本企业具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告基于合法取得的信息,但本企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

除法律或规则规定必须承担的责任外,本企业及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

本企业或关联机构可能会持有报告中所提到的企业所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些企业提供或争取提供投资银行业务服务。

客户应当考虑到本企业可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

本报告版权归本企业所有。

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