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浙商证券-化工行业专题报告:MDI价格是否是历史大底?-200326
2020-03-26 21:17:58  范飞
研报摘要

  MDI价格是否历史大底?
  ——历史上看,聚合MDI价格在2015年底创造的,约9150元/吨;纯MDI价格在14250元/吨,当前价格距离历史底部尚有约200元/吨的距离;
  ——大家认为,当前的MDI行业属于“古诺”竞争,即厂商之间的主要决策是决定产量(限产),产量决定后,市场形成价格。某种程度上来说,当前的MDI供需格局类似于OPEC+在2019年的格局。
  ——从边际成本曲线看,当前价格高于边际厂商的现金流成本;从产能利用率的角度看,如果不发生意外情况,预估今年的产能利用率将在71%左右,处于历史较低位置。
  MDI供需缺口:疫情较大冲击了需求
  ——聚合MDI:大家估计1-3月份累计MDI产量同比下滑19%左右。1-2月份的数据看,国内下游受疫情和春节影响,需求大幅下滑,大家预计下游需求下滑在30%左右;
  ——纯MDI:从纯MDI需求看,氨纶产量同比增幅较大,仍然是拉动纯MDI需求的关键,但是其余需求预计大幅下滑,综合看,大家估计下游需求下滑13%。
  价格展望:4月预计仍处于弱势状态
  ——考虑到3-4月份海外疫情冲击,同时国内需求受开工拉动,有一定的复苏,那么综合看4月份仍然处于一个弱平衡状态,如果没有其他意外发生,市场价保持弱势下滑状态,但不会直接考验边际企业的现金流。
  ——万华挂牌价与市场价格:当前万华挂牌价高于市场价约2200元/吨,价差幅度在合理范围内,略高于平均值。大家预估,下月挂牌价持平或者略有下调。
  
研报全文

浙商证券-化工行业专题报告:MDI价格是否是历史大底?-200326

1/8专题报告化工行业报告日期:2020年3月26日MDI价格是否是历史大底?行业企业研究化工行业:范飞执业证书编号:S1230518040001:021-80106025:fanfei@stocke.com.cn行业评级化工看好相关报告1《PTA创历史记录低点,部分产能退出市场在所难免》2020.03.212《看好R22的配额削减带来的中期上行机会》2020.03.143《原油暴跌谁会受益?》2020.03.074《二月MDI供需平衡简析:纯MDI仍然具有一定压力》2020.02.295《萤石涨幅较大,继续重点推荐农化刚需》2020.02.29报告撰写人:范飞数据支撑人:范飞MDI价格是否历史大底?——历史上看,聚合MDI价格在2015年底创造的,约9150元/吨;纯MDI价格在14250元/吨,当前价格距离历史底部尚有约200元/吨的距离;——大家认为,当前的MDI行业属于“古诺”竞争,即厂商之间的主要决策是决定产量(限产),产量决定后,市场形成价格。

某种程度上来说,当前的MDI供需格局类似于OPEC+在2019年的格局。

——从边际成本曲线看,当前价格高于边际厂商的现金流成本;从产能利用率的角度看,如果不发生意外情况,预估今年的产能利用率将在71%左右,处于历史较低位置。

MDI供需缺口:疫情较大冲击了需求——聚合MDI:大家估计1-3月份累计MDI产量同比下滑19%左右。

1-2月份的数据看,国内下游受疫情和春节影响,需求大幅下滑,大家预计下游需求下滑在30%左右;——纯MDI:从纯MDI需求看,氨纶产量同比增幅较大,仍然是拉动纯MDI需求的关键,但是其余需求预计大幅下滑,综合看,大家估计下游需求下滑13%。

价格展望:4月预计仍处于弱势状态——考虑到3-4月份海外疫情冲击,同时国内需求受开工拉动,有一定的复苏,那么综合看4月份仍然处于一个弱平衡状态,如果没有其他意外发生,市场价保持弱势下滑状态,但不会直接考验边际企业的现金流。

——万华挂牌价与市场价格:当前万华挂牌价高于市场价约2200元/吨,价差幅度在合理范围内,略高于平均值。

大家预估,下月挂牌价持平或者略有下调。

证券研究报告化工行业点评2/8正文目录1.价格接近历史最低点................................................................................................................32.价格是否已经触及历史大底?.................................................................................................33.MDI月度供给分析:供给下滑..................................................................................................44.MDI月度需求...........................................................................................................................54.1.聚合MDI需求:1-2月份需求大幅下滑....................................................................................................................54.2.纯MDI需求..................................................................................................................................................................65.MDI供需缺口...........................................................................................................................66.挂牌价与市场价:挂牌价略高于市场价,但是在合理范围内...................................................7图表目录图1:历史价格:接近历史最低位置........................................................................................................................................3图2:MDI利润:距离最低点尚有一定距离...........................................................................................................................3图3:MDI全球成本曲线...........................................................................................................................................................4图4:MDI国内产能利用率(左)与聚合MDI价格(右,元/吨).....................................................................................4图5:MDI开工率:同比去年下降...........................................................................................................................................5图6:MDI净出口.......................................................................................................................................................................5图7:聚合MDI供需缺口..........................................................................................................................................................7图8:纯MDI供需缺口..............................................................................................................................................................7图9:MDI挂牌价与市场价.......................................................................................................................................................7化工行业点评3/81.价格接近历史最低点历史上看,聚合MDI与纯MDI均接近历史最低价,聚合MDI价格在2015年底创造的,约9150元/吨;纯MDI价格在14250元/吨。

图1:历史价格:接近历史最低位置资料来源:Wind、浙商证券研究所估计值考虑到当前原油价格以及纯苯价格也处于历史较低位置,综合看,MDI利润距离历史底部尚有距离。

图2:MDI利润:距离最低点尚有一定距离资料来源:百川资讯、天天化工网、浙商证券研究所估计值2.价格是否已经触及历史大底?首先,确认一点,当前的MDI行业属于“古诺”竞争,即厂商之间的主要决策是决定产量(限产),产量决定后,市场形成价格。

某种程度上来说,当前的MDI供需格局类似于OPEC+在2019年的格局。

化工行业点评4/8图3:MDI全球成本曲线资料来源:百川资讯、天天化工网、Wind、各企业公告、知网、浙商证券研究所估计值如图3所示,当前的价格显著高于平均成本,也高于需求量所在的边际成本,仅低于部分高成本企业的完全成本,从这个角度看,如果需求进一步恶化,MDI仍有一定下跌空间。

图4:MDI国内产能利用率(左)与聚合MDI价格(右,元/吨)资料来源:百川资讯、天天化工网、Wind、知网、浙商证券研究所估计值从产能利用率的角度看,如果不发生意外情况,预估今年的产能利用率将在71%左右,处于历史较低位置。

3.MDI月度供给分析:供给下滑MDI供给:据百川资讯、以及天天化工网的数据,大家估计1-3月份累计MDI产量同比下滑19%左右。

化工行业点评5/8图5:MDI开工率:同比去年下降资料来源:百川资讯、天天化工网、浙商证券研究所估计值从进出口看,国内1-2月份MDI合计出口约3.7万吨,同比增长0.6%;如果预估三月份的情况,增速或会出现负增长。

图6:MDI净出口资料来源:Wind、浙商证券研究所综合看,估计1-2月份的国内表观供应量,聚合MDI下降14%左右,纯MDI下滑12%左右;预估1-3月份的供应量下滑在19%左右;4.MDI月度需求4.1.聚合MDI需求:1-2月份需求大幅下滑1-2月份的数据看,国内下游受疫情和春节影响,需求大幅下滑,大家预计下游需求下滑在30%左右;化工行业点评6/8表1:聚合MDI主要下游需求增速%产量:家用电冰箱:累计同比产量:冷柜:累计同比房屋竣工面积:累计同比产量:汽车:累计同比重点流通企业销售额:家具:累计同比2019年5月3.708.20-12.40-14.10-1.402019年6月4.5012.30-12.70-14.20-1.302019年7月4.2013.40-11.30-12.80-1.402019年8月2.813.4-10-12.5-1.42019年9月4.315.5-8.6-12-1.42019年10月3.818.9-5.5-11.1-1.32019年11月420-4.5-9.6-1.32019年12月8.14.12.6-8-1.42020年1-2月-37.4-25.6-22.9-45.8-7.3*资料来源:Wind、浙商证券研究所估计*注:家具为1月份数据4.2.纯MDI需求从纯MDI需求看,氨纶产量同比增幅较大,仍然是拉动纯MDI需求的关键,但是其余需求预计大幅下滑,综合看,大家估计下游需求下滑13%。

表2:纯MDI主要下游需求增速估计%氨纶浆料鞋底TPU及其他2019年5月7.842.600.406.002019年6月6.611.90-0.606.002019年7月7.120.700.405.802019年8月7.730.400.005.62019年9月7.691.60-0.805.62019年10月7.23-0.60-0.805.62019年11月7.220.00-0.505.62019年12月8.00-1.700.105.72020年1-2月15.00-28.6NA-13.5资料来源:Wind、浙商证券研究所估计5.MDI供需缺口——聚合MDI:需求增速下滑30%,供给下滑14%,综合看,聚合MDI的供给过剩继续增加;考虑到3月份的疫情影响继续,因此,短期看,聚合MDI仍有下跌空间;——纯MDI:需求下滑13%、供给下滑12%,纯MDI的过剩程度小于聚合MDI、但是考虑到氨纶的产量增长较快,持续性待观察,纯MDI价格仍有下跌空间;化工行业点评7/8图7:聚合MDI供需缺口图8:纯MDI供需缺口资料来源:百川资讯、浙商证券研究所资料来源:百川资讯、浙商证券研究所6.挂牌价与市场价:挂牌价略高于市场价,但是在合理范围内万华挂牌价与市场价格:当前万华挂牌价高于市场价约2200元/吨,价差幅度在合理范围内,略高于平均值。

大家预估,下月挂牌价持平或者略有下调。

图9:MDI挂牌价与市场价资料来源:Wind、浙商证券研究所注:本文感谢实习生李昱奇的贡献。

化工行业点评8/8股票投资评级说明以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、买入:相对于沪深300指数表现+20%以上;2、增持:相对于沪深300指数表现+10%~+20%;3、中性:相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动;4、减持:相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

大家在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

大家采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限企业(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。

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