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中泰证券-新宙邦-300037-业绩强劲,高端氟化工量利齐升,电解液海外占比提高-200731
2020-07-31 18:44:13  苏晨,邹玲玲
研报摘要

  事件:企业发布2020年半年报,①20H1实现营收11.93亿元,yoy+12.94%;归母净利润2.38亿元,yoy+77.31%;扣非归母净利润2.2亿元,yoy+74.12%;单季度看,2020Q2营收6.72亿元,yoy+23.63%,扣非归母净利润1.25亿元,yoy+96.15%。综合毛利率39.84%,同比提升4.23个PCT;
  多项业务稳健增长,高端氟化工毛利率大幅提升,贡献利润弹性。
  (1)高端氟化工受益疫情,含氟医药中间体高增:企业持续构建氟化工一体化战略,向有机氟化学品价值链的上游延伸,拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代。有机氟化工业务收入3.09亿,同比+32.68%,其中子企业海斯福营业收入3.2亿元,净利润1.35亿元,同比+56%;该业务毛利率提升至63.45%(提升7.14个PCT),净利率42.27%(提升2个PCT);未来凭借研发+新产品,客户结构优化,随着产能释放,将有望持续贡献业绩增长。
  (2)电解液海外供货比例提升,销量保持增长:企业作为电解液领军,受益欧洲电动车高增,海外客户供货比例提升超过40%,疫情增加对一次锂电需求,且风电带动超级电容电解液增长;2020上半年企业电解液产量1.7万吨(40.6%利用率),在建产能10.4万吨,达产后将达14.58万吨。2020H1电解液收入5.88亿,同比+8.38%,毛利率回升至29.01%(提升1.52个pct);其中张家港瀚康添加剂收入0.84亿,对应净利润886万(净利率10.6%);大家预计电解液贡献净利润0.5亿元;
  (3)铝电容器化学品市占率提升下收入增长:2020H1铝电容器收入2.46亿,收入同比增加12.87%,在成本上行压力下,通过持续技术创新和降本,毛利率39.33%,同比提升0.59个pct,维持经营业绩。
  (4)半导体化学品:实现收入0.46亿元(同比-24.5%),毛利率提升至20.93%(同比+3.10%);主要系对核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证,现已恢复正常交付;目前企业产品高纯半导体双氧水、氨水等产品已批量交付国内外半导体终端客户,预计未来该业务放量可期。
  投资建议:企业形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。考虑高端氟化工毛利率提升,大家调整盈利预测,预计2020-2021年实现归母净利润4.88/6.43/8.4亿元(原预测4.41/5.9/7.3亿元),对应PE分别为46/38/28倍,维持买入评级。
  风险提示:客户开拓不及预期、下游需求下滑风险,产能投放不及预期;
研报全文

中泰证券-新宙邦-300037-业绩强劲,高端氟化工量利齐升,电解液海外占比提高-200731

基本状况总股本(百万股)411流通股本(百万股)256市价(元)56.02市值(百万元)23013流通市值(百万元)14321股价与行业-市场走势对比评级:买入(维持)市场价格:56.02分析师:苏晨执业证书编号:S0740519050003Email:suchen@r.qlzq.com.cn分析师:邹玲玲执业证书编号:S0740517040001Email:zoull@r.qlzq.com.cn相关报告1经营稳健,推进氟化工一体化+电解液纵向延伸布局2业绩超预期,氟化工订单高增,电解液国际客户放量3业绩稳健,电解液海外增长较好4扣非业绩高增超预期,多业务协同发展5业绩符合预期,电解液企稳回升6再融资助推产业延伸,完善氟化工及电解液纵向一体化布局7盈利企稳提升,海外布局深化备注:企业盈利预测及估值指标20182019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)2,164.812,324.832,848.693,868.075,252.23增长率yoy%19.23%7.39%22.53%35.78%35.78%净利润320.1325.0488.6644.5845.1增长率yoy%14.28%1.56%50.31%31.91%31.13%每股收益(元)0.780.791.191.572.06每股现金流量0.931.481.952.373.25净资产收益率11.55%10.02%13.62%15.96%18.26%P/E73.372.248.036.427.8PEG2.81.92.31.40.7P/B8.57.26.55.85.1投资要点事件:企业发布2020年半年报,①20H1实现营收11.93亿元,yoy+12.94%;归母净利润2.38亿元,yoy+77.31%;扣非归母净利润2.2亿元,yoy+74.12%;单季度看,2020Q2营收6.72亿元,yoy+23.63%,扣非归母净利润1.25亿元,yoy+96.15%。

综合毛利率39.84%,同比提升4.23个PCT;多项业务稳健增长,高端氟化工毛利率大幅提升,贡献利润弹性。

(1)高端氟化工受益疫情,含氟医药中间体高增:企业持续构建氟化工一体化战略,向有机氟化学品价值链的上游延伸,拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代。

有机氟化工业务收入3.09亿,同比+32.68%,其中子企业海斯福营业收入3.2亿元,净利润1.35亿元,同比+56%;该业务毛利率提升至63.45%(提升7.14个PCT),净利率42.27%(提升2个PCT);未来凭借研发+新产品,客户结构优化,随着产能释放,将有望持续贡献业绩增长。

(2)电解液海外供货比例提升,销量保持增长:企业作为电解液领军,受益欧洲电动车高增,海外客户供货比例提升超过40%,疫情增加对一次锂电需求,且风电带动超级电容电解液增长;2020上半年企业电解液产量1.7万吨(40.6%利用率),在建产能10.4万吨,达产后将达14.58万吨。

2020H1电解液收入5.88亿,同比+8.38%,毛利率回升至29.01%(提升1.52个pct);其中张家港瀚康添加剂收入0.84亿,对应净利润886万(净利率10.6%);大家预计电解液贡献净利润0.5亿元;(3)铝电容器化学品市占率提升下收入增长:2020H1铝电容器收入2.46亿,收入同比增加12.87%,在成本上行压力下,通过持续技术创新和降本,毛利率39.33%,同比提升0.59个pct,维持经营业绩。

(4)半导体化学品:实现收入0.46亿元(同比-24.5%),毛利率提升至20.93%(同比+3.10%);主要系对核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证,现已恢复正常交付;目前企业产品高纯半导体双氧水、氨水等产品已批量交付国内外半导体终端客户,预计未来该业务放量可期。

投资建议:企业形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。

考虑高端氟化工毛利率提升,大家调整盈利预测,预计2020-2021年实现归母净利润4.88/6.43/8.4亿元(原预测4.41/5.9/7.3亿元),对应PE分别为46/38/28倍,维持买入评级。

风险提示:客户开拓不及预期、下游需求下滑风险,产能投放不及预期;证券研究报告/企业点评2020年07月31日新宙邦(300037)/电气设备业绩强劲,高端氟化工量利齐升,电解液海外占比提高企业点评附录:企业财务数据一览图表1:2014-2020H1营业收入及增速(亿元)图表2:2014-2020H1扣非归母净利润及增速(亿元)来源:企业公告,中泰证券研究所来源:企业公告,中泰证券研究所图表3:2014-2020H1三项费用结构(亿元)图表4:2014-2020H1三项费用率变化趋势来源:企业公告,中泰证券研究所备注:管理费用含研发费用来源:企业公告,中泰证券研究所备注:管理费用含研发费用图表5:研发费用(亿元)及占比(%)来源:企业公告,中泰证券研究所7.579.3415.8918.1621.6523.2511.9323.50%70.10%14.25%9.23%7.39%12.94%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%0510152025302014N2015N2016N2017N2018N2019N2020H1营业总收入YOY%1.251.202.432.662.963.062.207.1%-4.0%103.1%9.4%11.5%3.3%74.12%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.000.501.001.502.002.503.003.504.002014N2015N2016N2017N2018N2019N2020H1扣非归母净利润YOY%0.30.40.50.81.00.90.451.01.52.52.23.03.41.66(0.1)(0.1)(0.1)0.20.20.10.02(1.0)0.01.02.03.04.05.02014N2015N2016N2017N2018N2019N2020H1销售费用管理费用财务费用4.1%4.3%3.4%4.2%4.6%3.9%3.74%12.8%15.7%15.5%12.2%13.8%14.8%13.89%-1.7%-1.4%-0.9%1.0%0.8%0.6%0.20%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2014N2015N2016N2017N2018N2019N2020H1销售费用率管理费用率财务费用率0.340.731.041.291.451.610.7784.49%7.82%6.54%7.10%6.70%6.92%6.52%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%00.20.40.60.811.21.41.61.82014N2015N2016N2017N2018N2019N2020H1研发费用研发费用占比企业点评图表6:2014-2020H1营收结构(亿元)图表7:2014-2020H1细分产品毛利率变化趋势来源:企业公告,中泰证券研究所来源:企业公告,中泰证券研究所图表8:企业重要控股及参股企业财务(亿元)来源:企业公告,中泰证券研究所图表9:经营活动现金流量净额(亿元)图表10:投资活动现金流净额(亿元)来源:企业公告,中泰证券研究所来源:企业公告,中泰证券研究所3.03.88.59.610.711.65.881.43.02.83.95.23.094.23.83.64.75.65.02.460.30.71.01.20.460.20.30.30.40.40.40.20.10.20.040510152025302014N2015N2016N2017N2018N2019N2020H1锂离子电池电解液医药中间体电容器化学品半导体化学品其他主营业务其他业务39.42%36.09%37.88%36.41%27.52%40.10%39.33%45.40%60.55%51.15%51.80%58.05%63.45%12.33%12.92%13.78%18.06%20.93%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2014N2015N2016N2017N2018N2019N2020H1整体电容器化学品锂离子电池化学品有机氟化学品半导体化学品0.391.240.131.761.512.020.351.730.711.840.000.501.001.502.002.50经营活动产生的现金流量净额-0.36-1.64-0.62-0.62-2.32-0.52-0.49-2.53-0.26-1.09-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.00投资活动现金流净额企业点评图表:企业财务预测(百万元)来源:wind,中泰证券研究所企业点评投资评级说明:评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内企业股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。

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