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广发证券-20年两会政府工作报告点评:底线思维-200522
2020-05-22 18:04:04  戴康,倪赓
研报摘要

  核心观点:
  事件:5月22日,全国两会作2020年《政府工作报告》。(新华网)
  2020年两会报告九大核心要点。
  要点1:“六保”首保就业底线思维,未提GDP目标。相比去年,就业目标整体下调且把就业和民生放置首要任务,间接反映疫情影响对经济压力。此外,中小微企业纾困(降成本、宽信用)也被重点提及。
  要点2:“宽财政”,赤字率、专项债基本符合市场预期下限。相比去年“提效”发力减税,财政“更加积极”,包括赤字率3.6%、专项债3.75万亿、特别国债1万亿。但无全国财政支出规模目标,且强调“一般性支出坚决压减”,其中中央非急需非刚性支出压减50%以上。
  要点3:“稳货币”,但仍具灵活调宽空间。相比去年删除M2/社融增速与GDP增速匹配提法,但强调“明显高于去年”,中美利差下降准/降息/再贷款货币政策工具未来仍具空间,但边际宽松最大阶段应已过去。
  要点4:“扩内需”战略支点,聚焦消费回补、新老基建、旧改。相比去年变化:①新基建排序先于老基建且重点发力“新一代信息技术、5G应用、新能源汽车(充电桩)”;②无棚改,有旧改(3.9万个);③基建投资只有铁路明确目标(增加1000亿),公路/水利均无目标;④中央预算内投资6000亿(比去年增加224亿,增加值略低于前两年)。
  要点5:改革重点提创业板注册制、国企改革三年行动计划、数字经济。
  要点6:三年攻坚战最后一年关键在“全部脱贫”硬任务。
  要点7:区域战略重提“西部大开发”,未提“雄安新区”。
  要点8:地产重提“房住不炒”,强调“因城施策”、删除“房产税立法”表述。疫情冲击下,地产收紧政策边际缓和,预计一线外结构松动。
  要点9:对外开放“落实中美第一阶段经贸协议”。
  贴现率下行驱动A股“金融供给侧慢牛”,利用两会“底线思维”扰动配置“业绩修复弹性”,科技(线下优先)+可选消费。
  A股“盈利修复+流动性宽松”权益友好环境。两会报告在定调“六保”底线思维基础上财政、货币政策基本符合市场预期下限,产业政策聚焦“扩内需”(消费回补、新基建)。大家一直以来判断决策层“供给侧改革”思路下“投资型/消费型”财政刺激兼顾,一方面,A股“盈利底”后难创新低,另一方面,A股较难复制08年底“V型”反转(参见4.21《混合型财政,A股能否刻舟求剑?》),继续建议配置“业绩修复弹性”:(1)全球疫情逐步可控的线下科技成长(新能源车/IDC/App);(2)景气触底且绝对和相对估值优势显现的可选消费(乘用车/空调/休闲服务);(3)逆周期政策促基建链扩张(建材/电气设备)。
  风险提示:政策推进不及预期,疫情恶化超预期,企业盈利不及预期。
  
研报全文

广发证券-20年两会政府工作报告点评:底线思维-200522

必赢56net手机版|点评报告2020年5月22日证券研究报告底线思维20年两会政府工作报告点评核心观点:事件:5月22日,全国两会作2020年《政府工作报告》。

(新华网)2020年两会报告九大核心要点。

要点1:“六保”首保就业底线思维,未提GDP目标。

相比去年,就业目标整体下调且把就业和民生放置首要任务,间接反映疫情影响对经济压力。

此外,中小微企业纾困(降成本、宽信用)也被重点提及。

要点2:“宽财政”,赤字率、专项债基本符合市场预期下限。

相比去年“提效”发力减税,财政“更加积极”,包括赤字率3.6%、专项债3.75万亿、特别国债1万亿。

但无全国财政支出规模目标,且强调“一般性支出坚决压减”,其中中央非急需非刚性支出压减50%以上。

要点3:“稳货币”,但仍具灵活调宽空间。

相比去年删除M2/社融增速与GDP增速匹配提法,但强调“明显高于去年”,中美利差下降准/降息/再贷款货币政策工具未来仍具空间,但边际宽松最大阶段应已过去。

要点4:“扩内需”战略支点,聚焦消费回补、新老基建、旧改。

相比去年变化:①新基建排序先于老基建且重点发力“新一代信息技术、5G应用、新能源汽车(充电桩)”;②无棚改,有旧改(3.9万个);③基建投资只有铁路明确目标(增加1000亿),公路/水利均无目标;④中央预算内投资6000亿(比去年增加224亿,增加值略低于前两年)。

要点5:改革重点提创业板注册制、国企改革三年行动计划、数字经济。

要点6:三年攻坚战最后一年关键在“全部脱贫”硬任务。

要点7:区域战略重提“西部大开发”,未提“雄安新区”。

要点8:地产重提“房住不炒”,强调“因城施策”、删除“房产税立法”表述。

疫情冲击下,地产收紧政策边际缓和,预计一线外结构松动。

要点9:对外开放“落实中美第一阶段经贸协议”。

贴现率下行驱动A股“金融供给侧慢牛”,利用两会“底线思维”扰动配置“业绩修复弹性”,科技(线下优先)+可选消费。

A股“盈利修复+流动性宽松”权益友好环境。

两会报告在定调“六保”底线思维基础上财政、货币政策基本符合市场预期下限,产业政策聚焦“扩内需”(消费回补、新基建)。

大家一直以来判断决策层“供给侧改革”思路下“投资型/消费型”财政刺激兼顾,一方面,A股“盈利底”后难创新低,另一方面,A股较难复制08年底“V型”反转(参见4.21《混合型财政,A股能否刻舟求剑?》),继续建议配置“业绩修复弹性”:(1)全球疫情逐步可控的线下科技成长(新能源车/IDC/App);(2)景气触底且绝对和相对估值优势显现的可选消费(乘用车/空调/休闲服务);(3)逆周期政策促基建链扩张(建材/电气设备)。

风险提示:政策推进不及预期,疫情恶化超预期,企业盈利不及预期。

分析师:戴康SAC执证号:S0260517120004SFCCENo.BOA313021-60750651daikang@gf.com.cn分析师:倪赓SAC执证号:S0260519070001021-60750654nigeng@gf.com.cn请注意,倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。

相关研究:修复初期,两会前瞻——周末五分钟全知道(5月第3期)2020-05-16必赢56net手机版|点评报告表:18-19年两会经济目标比较及20年预测经济指标2018年预期目标2018年实际值2019年预期目标2019年实际值2020年预期目标国内生产总值6.5%左右6.60%6.0%-6.5%6.10%无居民消费价格涨幅3%左右2.10%3%左右2.90%3.5%左右城镇新增就业1100万人以上1361万人1100万人以上1352万人900万人以上城镇调查失业率5.5%以内4.8%至5.1%之间5.5%左右5.0%至5.3%之间6%左右城镇登记失业率4.5%以内3.80%4.5%以内3.62%5.5%左右单位国内生产总值能耗下降3.0%以上下降3.1%下降3.0%左右2.60%继续下降财政赤字赤字率2.6%,财政赤字2.38万亿赤字率4.09%,财政赤字3.76万亿赤字率2.8%,财政赤字2.76万亿元赤字率4.89%,财政赤字4.85万亿赤字率3.6%以上,财政赤字规模比去年增加1万亿元;1万亿元抗疫特别国债;地方专项债3.75万亿元广义货币M2同比合理增长8.10%与GDP名义增速匹配8.70%明显高于去年社融余额同比合理增长9.80%与GDP名义增速相匹配10.70%明显高于去年数据来源:新华网,广发证券发展研究中心必赢56net手机版|点评报告广发必赢56net手机版研究小组戴康:CFA,首席分析师,中国人民大学经济学硕士,10年A股策略研究经验。

2019年荣获新财富最佳分析师策略研究第二名、IICHINA投资组合策略第一名、金牛奖最具价值首席分析师、中国保险资产管理业协会“十佳路演嘉宾”等多项重要奖项。

荣获2018年新财富第三名、最具价值金牛分析师、IAMAC第一名。

郑恺:资深分析师(行业比较),华东师范大学金融学硕士,7年A股策略研究经验。

曹柳龙:CPA,资深分析师(行业比较),华东师范大学管理学硕士,6年A股策略研究经验。

俞一奇:资深分析师(专题研究),波士顿大学经济学硕士,4年A股策略研究经验。

陈伟斌:CPA,资深分析师(专题研究),复旦大学经济学硕士,4年A股策略研究经验。

倪赓:资深分析师(主题策略),中山大学经济学硕士,3年A股策略研究经验。

韦冀星:联系人(行业比较),美国杜兰大学金融学硕士,3年A股策略研究经验。

ption]广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

tion]广发证券—企业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。

增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。

联系大家广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室邮政编码510627518026100045200120客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn法律主体声明本报告由广发证券股份有限企业或其关联机构制作,广发证券股份有限企业及其关联机构以下统称为“广发证券”。

本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子企业/经营机构完成。

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