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天风证券-策略·两会工作报告解读:基调已定,盈利预测和相对业绩趋势如何调整?-200522
2020-05-22 22:25:37  刘晨明,李如娟,许向真
研报摘要

  5月22日上午,十三届全国人大三次会议开幕,国务院总理作政府工作报告。在前期政治局会议定调的基础上,本次报告的核心内容包括:
  1、寻找“新路子”、不走“老路子”——松动总量目标,守住就业与脱贫底线
  ①今年在总量目标上最明显的变化自然是不再设置全年经济增速目标这一项。即使是在前期政策基调已经比较明确,但最终确认不设置具体增速目标仍然有重要的信号意义(虽然市场对此有部分预期)。除此之外,每年两会大家最关心的“铁公基”目标今年也未出现在报告中,至少为2015年以来首次。城镇新增就业和失业率的目标较去年有一定下滑,稳就业迫切性加大,“就业”一词在报告中出现了近40次。
  ②对经济刺激的问题,今天的报告在说明为什么不设置增速目标的时候提到,“要走出一条有效应对冲击、实现良性循环的新路子”,在扩大有效投资具体安排处提到“要优选项目,不留后遗症,让投资持续发挥效益”——某种程度上都是对稳增长会不会回到传统刺激方式(老路子)的回应。
  2、财政货币政策:趋势上保持积极,但“不急于一时”、也不会“大动干戈”。
  ①两会工作报告奠定了信用周期“缓慢扩张”的基调,从历史情况来看,信用周期从底部抬升的时候,一般不大会出现全面性“杀估值”。
  ②货币政策伴随财政政策在趋势上保持积极,但又“不急于一时”、也不会“大动干戈”的基调,使得今年大部分时候,市场整体仍然是区间震荡的格局。
  3、如何稳住就业的基本盘?——中小企业纾困、稳市场主体
  对于保障就业和民生,除了直接的财政支出以外,基本盘更在于稳住市场主体,尤其是中小企业和个体户。此次报告在企业减税降费上的篇幅占比明显高于过去几年。总量来看,2.5万亿的减税降费规模和大型银行普惠金融贷款增长40%的目标,都要高于去年的2万亿和30%增长。
  4、根据两会工作报告定下的全年基调,A股的盈利预期有何调整?沪深300和创业板指的相对业绩趋势判断有何变化?
  在前期的报告《推荐科技的心路历程——当大家谈论风格时,本质上在讨论什么?》中,大家曾经提到,短期1-2个月的风格变化可能受到诸多因素的干扰,比如利率、流动性、风险偏好、政策等,但是中长期趋势来看,相对业绩趋势的变化,对风格起到了决定性作用。
  结合两会的定调,根据大家的盈利预测模型,大家预计,2020年沪深300的净利润增速为-5.9%,创业板剔除温氏的净利润增速为8.1%,中长期来看,盈利预测的相对业绩趋势变化仍然更有利于科技风格。
  注:由于全球疫情、HUAWEI被限制等因素,后续盈利预测可能面临进一步调整,大家将持续保持跟踪。
  风险提示:经济下行风险,政策不及预期风险,疫情对经济影响超预期,贸易摩擦加剧等
  
  
研报全文

天风证券-策略·两会工作报告解读:基调已定,盈利预测和相对业绩趋势如何调整?-200522

策略报告|必赢56net手机版专题1策略·两会工作报告解读证券研究报告2020年05月22日编辑刘晨明分析师SAC执业证书编号:S1110516090006liuchenming@tfzq.com李如娟分析师SAC执业证书编号:S1110518030001lirujuan@tfzq.com许向真分析师SAC执业证书编号:S1110518070006xuxiangzhen@tfzq.com赵阳分析师SAC执业证书编号:S1110519090002zyang@tfzq.com吴黎艳联系人wuliyan@tfzq.com相关报告1《必赢56net手机版:策略·一周资金面及市场情绪监控(20200511-20200515)-央行缩量续作MLF,基金发行份额小幅抬升,资金利率不再下台阶》2020-05-192《必赢56net手机版:策略-机构投资者持股全景(更新至20Q1):公募、险资、外资、监管》2020-05-153《必赢56net手机版:策略·一周资金面及市场情绪监控(20200506-20200508)-整体利率水平仍然很低,但中枢已经不再下行》2020-05-12基调已定,盈利预测和相对业绩趋势如何调整?5月22日上午,十三届全国人大三次会议开幕,国务院总理作政府工作报告。

在前期政治局会议定调的基础上,本次报告的核心内容包括:1、寻找“新路子”、不走“老路子”——松动总量目标,守住就业与脱贫底线①今年在总量目标上最明显的变化自然是不再设置全年经济增速目标这一项。

即使是在前期政策基调已经比较明确,但最终确认不设置具体增速目标仍然有重要的信号意义(虽然市场对此有部分预期)。

除此之外,每年两会大家最关心的“铁公基”目标今年也未出现在报告中,至少为2015年以来首次。

城镇新增就业和失业率的目标较去年有一定下滑,稳就业迫切性加大,“就业”一词在报告中出现了近40次。

②对经济刺激的问题,今天的报告在说明为什么不设置增速目标的时候提到,“要走出一条有效应对冲击、实现良性循环的新路子”,在扩大有效投资具体安排处提到“要优选项目,不留后遗症,让投资持续发挥效益”——某种程度上都是对稳增长会不会回到传统刺激方式(老路子)的回应。

2、财政货币政策:趋势上保持积极,但“不急于一时”、也不会“大动干戈”。

①两会工作报告奠定了信用周期“缓慢扩张”的基调,从历史情况来看,信用周期从底部抬升的时候,一般不大会出现全面性“杀估值”。

②货币政策伴随财政政策在趋势上保持积极,但又“不急于一时”、也不会“大动干戈”的基调,使得今年大部分时候,市场整体仍然是区间震荡的格局。

3、如何稳住就业的基本盘?——中小企业纾困、稳市场主体对于保障就业和民生,除了直接的财政支出以外,基本盘更在于稳住市场主体,尤其是中小企业和个体户。

此次报告在企业减税降费上的篇幅占比明显高于过去几年。

总量来看,2.5万亿的减税降费规模和大型银行普惠金融贷款增长40%的目标,都要高于去年的2万亿和30%增长。

4、根据两会工作报告定下的全年基调,A股的盈利预期有何调整?沪深300和创业板指的相对业绩趋势判断有何变化?在前期的报告《推荐科技的心路历程——当大家谈论风格时,本质上在讨论什么?》中,大家曾经提到,短期1-2个月的风格变化可能受到诸多因素的干扰,比如利率、流动性、风险偏好、政策等,但是中长期趋势来看,相对业绩趋势的变化,对风格起到了决定性作用。

结合两会的定调,根据大家的盈利预测模型,大家预计,2020年沪深300的净利润增速为-5.9%,创业板剔除温氏的净利润增速为8.1%,中长期来看,盈利预测的相对业绩趋势变化仍然更有利于科技风格。

注:由于全球疫情、HUAWEI被限制等因素,后续盈利预测可能面临进一步调整,大家将持续保持跟踪。

风险提示:经济下行风险,政策不及预期风险,疫情对经济影响超预期,贸易摩擦加剧等策略报告|必赢56net手机版专题2内容目录1.寻找“新路子”、不走“老路子”——松动总量目标,守住就业与脱贫底线................32.财政货币政策:趋势上保持积极,但“不急于一时”、也不会“大动干戈”。

...........53.如何稳住就业的基本盘?——中小企业纾困稳市场主体.....................................................74.两会定调如何影响企业盈利和市场结构——相对业绩趋势如何变化?............................74.1.沪深300和非金融A股的盈利预测........................................................................................84.2.创业板指(剔除温氏股份)盈利预测.....................................................................................9图表目录图1:18-20年政府工作报告目标.............................................................................................................4图2:政府工作报告有效投资主要领域...................................................................................................6图3:信用周期与股票市场的估值变化...................................................................................................6图4:政府工作报告减税降费主要措施...................................................................................................7图5:经济增速测算........................................................................................................................................7图6:物价指数(%)......................................................................................................................................8图7:2020年沪深300盈利趋势预测(中性假设)..........................................................................8图8:2020年沪深300盈利趋势预测(乐观及悲观假设)............................................................9图9:2020年非金融A股与全部A股盈利趋势预测(中性假设).............................................9图10:创业板指(剔除温氏)实际利润比预期利润的折扣值.....................................................10图11:创业板指(剔除温氏)实际利润比预期利润的折扣值.....................................................10图12:创业板指与沪深300的相对业绩与相对走势.......................................................................10策略报告|必赢56net手机版专题35月22日上午,十三届全国人大三次会议开幕,国务院总理作政府工作报告。

由于疫情的影响今年两会时间推迟,且考虑到疫情对正常生产生活的破坏性,政治局已经在3月和4月两次召开会议讨论经济形势,因此对于下一阶段的工作方向、财政货币政策力度市场已有一定预期。

今天的报告整体来看,也维持了此前的政策态度。

大家重点对此次的几个变化进行说明。

1.寻找“新路子”、不走“老路子”——松动总量目标,守住就业与脱贫底线今年在总量目标上最明显的变化自然是不再设置全年经济增速目标这一项。

即使是在前期政策基调已经比较明确,但最终确认不设置具体增速目标仍然有重要的信号意义(虽然市场对此有部分预期)。

除此之外,每年两会大家最关心的“铁公基”目标今年也未出现在报告中,至少为2015年以来首次。

而根据交运部在会前的表态,今年铁路建设投资目标是8000亿,公路水运目标是1.8万亿,也仅是持平于去年。

棚改目标连续两年不再提到,今年新增老旧小区改造3.9万个的目标,与住建部在4月中提出的目标一致。

城镇新增就业和失业率的目标较去年有一定下滑,稳就业迫切性加大,“就业”一词在报告中出现了近40次。

与之相对应的,一方面,在脱贫攻坚、全面建成小康社会上的要求丝毫没有松动。

过去几年在农村减贫上都设置了1000万左右的目标,今年作为“决胜之年”要求全部脱贫。

但是根据统计局的数据,截至2019年末,我国农村贫困人口还有551万,因此单从数量上看难度并不是太大(去年实际脱贫1109万)。

另一方面,财政支出要求继续“节衣缩食”,除一般性支出坚决压减以外,要求中央政府带头压减非急需非刚性支出压减50%以上。

今年一季度财政收入下滑14.3%。

策略报告|必赢56net手机版专题4图1:18-20年政府工作报告目标【天风策略】18-20年政府工作报告目标完成情况指标2018年目标2018年实际2019年目标2019年实际2020年目标经济/财政/货币1、国内生产总值6.5%左右6.6%6%-6.5%6.10%不设目标2、CPI3%左右2.1%3%左右2.90%3.50%3、赤字率2.6%/2.38万亿(若不调节)4.1%/3.75万亿2.8%/2.76万亿(若不调节)4.9%/4.85万亿3.6%以上/3.76万亿4、地方专项债券1.35万亿1.95万亿(含提前)2.15万亿2.59(含提前)3.75万亿5、抗疫特别国债1万亿6、中央转移支付10.9%10.9%10.90%10.9%7、中央本级支出负增长8、M2合理增长8.10%与经济增速匹配8.70%广义货币供应量明显高于去年9、社会融资余额合理增长9.78%与经济增速匹配10.70%社融规模增速明显高于去年10、登记失业率4.5%以内3.8%4.5%以内3.6%5.5%左右11、调查失业率5.5以内4.9%5.5以内5.3%以下6%左右12、城镇新增就业1100万以上1361万1100万以上1352万900万13、一般性支出压减5%以上压减10%坚决压减14、“三公”经费压减3%左右压减3.8%15、非急需非刚性支出压减50%固定资产投资1、铁路投资7320亿8028亿8000亿8029亿增加铁路建设资本金1000亿(交运部:投资8000亿)2、公路水运投资18000亿22973.7亿18000亿23451亿(交运部:公路水路投资1.8万亿,民航900亿)3、水利在建规模10000亿10141亿再开工一批4、中央预算内投资5376亿5376亿5776亿6000亿5、老旧小区改造3.9万个供给侧改革1、钢铁去产能3000万吨3500万吨以上市场化2、煤炭去产能1.5亿吨2.7亿吨市场化3、煤电去产能淘汰30万千瓦以下煤电机组关停800万千瓦以上/4、降成本企业和个人减税8000亿1.3万亿近2万亿2.36万亿2.5万亿企业纾困1、国有大型银行小微企业贷款增长30%五大行普惠贷款增长53%40%2、增值税率下调16%→13%,10%→9%完成3、移动网络流量资费降低30%以上下降63%降低20%以上降低41%4、中小企业宽带资费降低15%11月基本完成降低15%策略报告|必赢56net手机版专题55、一般工商业平均电价平均降低10%降低10.5%平均降低10%7月宣布基本完成降5%延至年底三大攻坚战1、减少贫困人口1000万1386万人1000万1109万人标准下全部脱贫2、易地扶贫搬迁280万280万/3、单位GDP能耗下降3%以上下降3.1%下降3%以上下降2.6%继续下降乡村振兴战略1、新增高标准农田8000万亩以上约8200万亩8000万亩以上8150万亩8000万亩2、高效节水灌溉2000万亩2158万亩/3、新改建农村公路20万公里31.8万公里20万公里29万公里城镇化/民生1、进城落户1300万人1390万人/2、医保财政补助提高40元完成提高30元完成提高30元3、棚改580万套626万套/316万套4、基本养老缴费各地可降至16%完成资料来源:中国政府网,wind,天风证券研究所大家认为,总量目标的松动包含对客观不确定性的调整(疫情、贸易摩擦),同时也表达了主观的政策选择(不作强刺激)。

与此前政治局会议的定调一致:稳增长的上限是守住不能发生系统性风险,进行强刺激的可能性不大;稳增长的底线是全面建成小康社会,尤其是完成脱贫、就业等民生领域的目标。

需要明确的是,在政策文件中,“努力”和“确保”有程度上的差异。

这份报告中用到“确保”的,只有在脱贫攻坚、食品安全和养老金足额发放三处,都是民生领域。

报告也延用了近期国常会的提法,将“六保”作为“六稳”的发力点。

此外,对经济刺激的问题,今天的报告在说明为什么不设置增速目标的时候提到,“要走出一条有效应对冲击、实现良性循环的新路子”,在扩大有效投资具体安排处提到“要优选项目,不留后遗症,让投资持续发挥效益”——某种程度上都是对稳增长会不会回到传统刺激方式(老路子)的回应。

这一次不在报告中提铁路公路投资目标也是个明确信号。

2.财政货币政策:趋势上保持积极,但“不急于一时”、也不会“大动干戈”。

财政和货币政策方面,赤字率提高至3.6%、地方专项债券提高至3.75万亿基本符合市场预期。

需要另作说明的几个问题是:第一,两个增量的1万亿,包括1万亿的财政赤字和1万亿的特别国债,通过特殊转移支付机制直达市县基层,换言之不用经过省级单位的调拨。

这是相比于往年的一个重大变化。

这样的安排一定程度上也会影响对于投资的预期,直接把钱划到基层,在疫情冲击下财政困难的市县级政府,首先要做的是所谓“三保”,即保基本民生、保运转、保工资,而不是去做增量投资。

去掉这2万亿,财政上相比于去年的增量,还剩下1.6万亿的地方专项债券、5000亿的减税降费和略增的中央预算内投资。

一般性支出上,从中央到地方都要做好过苦日子的准备。

关于地方专项债,截至目前已经提前下发三批合计28480亿。

按照规则,在当年新增地方政府债务限额的60%以内,可以提前下达下一年度新增地方政府债务限额。

则理论上今年内最多还可以下发年内额度剩余的9100亿和明年额度中的22500亿。

策略报告|必赢56net手机版专题6图2:政府工作报告有效投资主要领域主要领域“两新一重”新型基础设施建设,发展新一代信息网络,拓展5G应用,建设充电桩,推广新能源汽车,激发新消费需求、助力产业升级新型城镇化提升县城公共设施和服务能力;新开工改造城镇老旧小区3.9万个,支撑加装电梯,发展用餐、保洁等多样社区服务交通、水利增加国家铁路建设资本金1000亿元资料来源:中国政府网,天风证券研究所第二,货币政策的提法更加积极,今年要求广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。

具体来看,去年M2和社融存量目标都是与经济增速匹配,实际分别增长8.7%和10.7%,均高于2018年数据;国有大型银行小微企业贷款增长40%,也高于去年30%的目标。

今年截至4月M2和社融存量同比分别增长11.1%和12.0%,下一阶段的宽松大概率将维持,降息具有必要性。

但同时也要注意到,报告一方面明确了“创新直达实体经济的货币政策工具”、“财政、货币和投资等政策要聚力支撑稳就业”,另一方面强调要“加强监管,防止资金空转套利”,仍然在说资金的投向问题。

第三,但是,短期来看,隔夜利率已经非常之低,银行间利率水平再下台阶的空间有限。

今年Q1在央行大规模投放流动性和实体经济开工缓慢的情况下,银行间利率水平(dr007,shibor等)大幅回落,但最近一个月,随着央行流动性投放放缓和实体经济加速复工,银行间利率中枢已经不再下台阶。

货币政策的总基调还是以配合财政政策为主,而不是漫无目的放松,因此,货币政策伴随财政政策在趋势上保持积极毋庸置疑,但“不急于一时”、也不会“大动干戈”。

最后,总结来说:①两会工作报告奠定了信用周期“缓慢扩张”的基调,从历史上来看(下图中粉色背景),信用周期从底部抬升的时候,一般不大会出现全面性“杀估值”。

②货币政策伴随财政政策在趋势上保持积极,但又“不急于一时”、也不会“大动干戈”的基调,使得今年大部分时候,市场整体仍然是区间震荡的格局。

图3:信用周期与股票市场的估值变化资料来源:Wind,天风证券研究所策略报告|必赢56net手机版专题73.如何稳住就业的基本盘?——中小企业纾困稳市场主体对于保障就业和民生,除了直接的财政支出以外,基本盘更在于稳住市场主体,尤其是中小企业和个体户。

此次报告在企业减税降费上的篇幅占比明显高于过去几年。

总量来看,2.5万亿的减税降费规模和大型银行普惠金融贷款增长40%的目标,都要高于去年的2万亿和30%增长。

图4:政府工作报告减税降费主要措施项目主要内容减税①免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费,减免小规模纳税人增值税,免征公共交通运输、餐饮住宿、旅游娱乐、学问体育等服务增值税,减免民航发展基金、港口建设费,实行期限全部延长到今年年底。

②小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年。

降费①降低工商业电价5%政策延长到今年年底。

②宽带和专线平均资费降低15%。

③减免国有房产租金,鼓励各类业主减免或缓收房租,并予政策支撑。

信贷①中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年3月底。

②鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷。

③大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率。

④大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。

⑤支撑企业扩大债券融资。

资料来源:中国政府网,天风证券研究所4.两会定调如何影响企业盈利和市场结构——相对业绩趋势如何变化?虽然报告中未提到具体的增速目标,但大家可以通过赤字和价格指数目标做一个简单的测算。

按照赤字率下限的3.6%和3.76万亿的赤字规模计算,2020年的名义GDP规模在104.44万亿左右,名义同比增长5.41%。

今年的CPI目标为3.5%,PPI截至4月累计同比-1.2%,那么如果假设今年GDP平减指数同比在3%左右,则实际GDP同比为2.41%;平减指数同比如果在2%左右,对应实际GDP为3.41%。

图5:经济增速测算(万亿)情景一情景二情景三情景四19年一季度GDP不变价19.7119.7119.7119.7119年二至四季度GDP不变价69.4569.4569.4569.4520年一季度GDP增速-6.8%-6.8%-6.8%-6.8%20年一季度GDP不变价18.3718.3718.3718.372020年经济增速要求测算全年增速假设5.00%4.00%3.00%2.00%20年GDP不变价最低要求93.6292.7391.8490.9520年二至四季度GDP最低要求75.2574.3673.4772.5820年实现该目标二至四季度要求最低增速8.35%7.07%5.78%4.50%资料来源:Wind,天风证券研究所策略报告|必赢56net手机版专题8图6:物价指数(%)资料来源:Wind,天风证券研究所那么,在此数据的测算基础之上,以及根据两会工作报告定下的全年基调,A股的盈利预期有何调整?沪深300和创业板指的相对业绩趋势判断有何变化?(在前期的报告《推荐科技的心路历程——当大家谈论风格时,本质上在讨论什么?》中,大家曾经提到,短期1-2个月的风格变化可能受到诸多因素的干扰,比如利率、流动性、风险偏好、政策等,但是中长期趋势来看,相对业绩趋势的变化,对风格起到了决定性作用。

)4.1.沪深300和非金融A股的盈利预测沪深300的盈利预测采用宏观自下而上的方法来实现。

具体预测过程参见《当前估值隐含了怎么样的增长预期——A股盈利趋势展望》。

今年一季度在疫情冲击之下,GDP同比下滑6.8%,出现了自1992年有季度统计数据以来的首次负增长。

上市企业一季报,全部A净利润下滑24%;剔除金融净利润下滑52.5%;剔除金融/两油/四大航,净利润下滑36.5%。

一季报披露后,大家对沪深300全年的盈利预测也进行了调整。

最新预测结果如下:中性假设下(全年GDP增速2.8%),2020年,沪深300的营收增速和净利润增速分别为-0.7%和-5.9%。

趋势上,增速逐季抬升,Q1、Q2、Q3、Q4累计净利润增速分别为-18.3%、-15.8%、-11.0%、-5.9%。

图7:2020年沪深300盈利趋势预测(中性假设)预测项目2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12GDP同比6.406.206.086.00-6.803.506.506.50PPI同比0.400.50-0.77-1.17-0.60-5.80-4.56-3.84营收单季同比12.8%11.1%8.7%9.5%-6.8%-10.3%0.0%1.2%净利润单季同比10.8%10.8%10.9%8.1%-18.3%-13.8%-1.0%14.6%营收累计同比12.8%11.9%10.8%10.5%-6.8%-2.2%-1.5%-0.7%净利润累计同比10.8%10.8%10.9%10.7%-18.3%-15.8%-11.0%-5.9%资料来源:Wind,天风证券研究所-8-6-4-20246810200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020CPI年初目标GDP:平减指数:GDP:累计同比:年度CPI:累计同比:年度PPI:全部工业品:累计同比:年度策略报告|必赢56net手机版专题9图8:2020年沪深300盈利趋势预测(乐观及悲观假设)假设乐观假设(全年GDP增速3.6%)悲观假设(全年GDP增速2.0%)预测项目2019-122020-032020-062020-092020-122019-122020-032020-062020-092020-12GDP同比6.00-6.804.507.507.506.00-6.802.505.505.50PPI同比-1.17-0.60-5.12-3.50-2.79-1.17-0.60-6.47-5.62-4.90营收单季同比9.5%-6.8%-6.4%4.5%5.7%9.5%-6.8%-14.2%-4.5%-3.3%净利润单季同比8.1%-18.3%-10.1%3.5%27.3%8.1%-18.3%-25.0%-14.5%2.6%营收累计同比10.5%-6.8%-0.2%1.4%2.6%10.5%-6.8%-4.2%-4.3%-4.0%净利润累计同比10.7%-18.3%-13.9%-8.3%-1.2%10.7%-18.3%-21.7%-19.3%-15.0%资料来源:Wind,天风证券研究所另外,在中性假设下:2020年,非金融A股的营收增速和净利润增速分别为-1.8%和-7.0%。

Q1、Q2、Q3、Q4累计净利润增速分别为-52.5%、-28.4%、-17.5%、-7.0%。

2020年,全部A股的营收增速和净利润增速分别为-1.2%和-2.9%。

Q1、Q2、Q3、Q4累计净利润增速分别为-29.5%、-15.4%、-9.0%、-2.9%。

图9:2020年非金融A股与全部A股盈利趋势预测(中性假设)预测项目2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12非金融A股营收累计同比9.5%8.4%7.6%7.9%-12.3%-6.9%-3.9%-1.8%非金融A股净利润累计同比1.4%-2.6%-2.2%-2.5%-52.5%-28.4%-17.5%-7.0%全部A股营收累计同比11.0%9.3%8.7%8.3%-10.6%-5.8%-3.1%-1.2%全部A股净利润累计同比9.4%6.5%6.8%1.4%-29.5%-15.4%-9.0%-2.9%资料来源:Wind,天风证券研究所4.2.创业板指(剔除温氏股份)盈利预测创业板指的盈利预测通过市场一致预期及历史平均折扣来推算。

即基于有效期在180天内的个股的预测值(卖方的盈利预测),通过历史上实际利润与预测利润的偏差(折扣=实际利润/预测利润),进一步推算盈利增速。

取2010-2019年平均折扣值(0.63)作为中性假设,相应地,2020年创业板指(剔除温氏)净利润增速为8.1%。

另外,大家对折扣值进行情形假设:当折扣值取0.55、0.60、0.63(历史平均)、0.70、0.75时,相应的创业板指增速为-6.3%、2.2%、8.1%、19.3%、27.8%,与沪深300的增速差(创业板指-沪深300)为-0.4%、8.1%、14.0%、25.2%、33.7%。

可见,即使今年创业板指的实际利润折扣低于历史平均折扣一定幅度,其增速仍小幅高于沪深300增速。

随着近两年创业板指成份股的优化以及商誉减值等包袱逐步出清,大家预计市场一致预期利润与实际利润的偏差有望趋于收敛。

总的来说,根据当前盈利预测计算的相对业绩来看,今年创业板指相比沪深300仍然占优。

注:由于全球疫情、HUAWEI被限制等因素,后续盈利预测可能面临进一步调整,大家将持续保持跟踪。

策略报告|必赢56net手机版专题10图10:创业板指(剔除温氏)实际利润比预期利润的折扣值资料来源:Wind,天风证券研究所图11:创业板指(剔除温氏)实际利润比预期利润的折扣值折扣假设0.500.550.600.63(中性假设)0.700.750.80创业板指增速-14.8%-6.3%2.2%8.1%19.3%27.8%36.3%沪深300增速-5.90%-5.90%-5.90%-5.90%-5.90%-5.90%-5.90%增速差:创业板指-沪深300-8.9%-0.4%8.1%14.0%25.2%33.7%42.2%资料来源:Wind,天风证券研究所图12:创业板指与沪深300的相对业绩与相对走势资料来源:Wind,天风证券研究所具体到细分板块上,在宏观政策目标被淡化的情况下,顺政策方向的新基建和民生领域阻力更小,长期业绩趋势相对更加确定。

具体配置上,大家延续前期的三个思路:一是符合中长期产业趋势的新基建即国产替代领域,包括【数据中心】、【5G基础设施】、【App国产化】。

二是政府资金(预算内资金、特别国债)投向的民生和防疫领域,包括【医疗器械】、【疫0.660.600.790.770.790.750.450.420.470.000.200.400.600.801.00201120122013201420152016201720182019创业板指(剔除温氏)实际利润/预期利润(折扣)-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.00.250.350.450.550.650.750.85指数比值:创业板指/沪深300(右轴)业绩增速差:创业板指-沪深300(左轴,pcts)策略报告|必赢56net手机版专题11苗】、【医疗信息化】、【环保】。

三是老旧小区改造和房地产竣工产业链,包括【装饰建材】、【家具家电】、【楼宇设备电梯】、【电表】等。

策略报告|必赢56net手机版专题12分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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