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光大证券-策略前瞻之一百二十八:货币驱动估值修复完成,后续关注盈利改善-200628
2020-06-28 18:56:45  谢超,李瑾
研报摘要

  策略前瞻:本周A股小幅收涨,虽然节前滞涨板块和低估值板块有所补涨,但整体上看,中小创风格仍占优,TMT、医药板块领涨,创业板指数继续创2016年以来新高。消息层面,创业板注册制试点稳步推进,同时本周监管部门出台了多项规章制度以加强对资本市场违规违法行为的监管及处罚力度,随着我国资本市场制度的不断完善,未来市场投资风格有望由概念炒作向价值投资转变。海外方面,美国疫情二次反弹成为市场关注的焦点,近期美国单日新增确诊病例数量连续创疫情爆发以来的新高,多州宣布暂停经济重启计划,对美国经济复苏的乐观预期是推动近期美国上涨的重要动力,而疫情二次反弹无疑将影响投资者情绪。自1季度末反弹至今,美股涨幅明显,当前美股估值已进入偏贵区间且未来美联储难以长时间维持高货币增速,美股或存在调整压力。对于A股,当前A股市值/M2位于2011年以来的54.8%分位水平,这意味由货币驱动的A股估值修复已基本完成,考虑到国内未来货币增速难以长期维持高增长率且过去一段时间快速增长的货币将最终转化为企业盈利,因而未来A股上涨动力将从货币驱动转向盈利驱动,可重点关注盈利改善的行业。配置上,关注重点由政策催化转向盈利恢复的行业,关注汽车、轻工和家电等可选消费和“补短板”的科创行业,同时留意周期悲观预期改善所带来周期中上游和金融股反弹机会。
  北上资金继续净流入。6月22日-24日北上资金净流入47.91亿元(前值+203.69亿元),净流入居前的是家电和房地产;南下资金净流入7.77亿港元(前值+112.00亿港元),净流入居前的行业是计算机和电子元器件。AH溢价指数上涨3.00个百分点至128.73。
  大类资产表现:十年期美债收益率跌8.57,报0.640%;美金指数跌0.19%,报97.4990;人民币兑美金跌0.50%,报7.0555;伦敦现货黄金涨0.74%,WTI现货原油跌3.17%,至38.49美金/桶。
  权益大势回顾:上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板、中证500分别上涨0.40%、0.60%、0.98%、1.98%、2.72%、0.03%,恒生指数和恒生国企指数分别下跌0.38%和1.22%。从最新市盈率看,创业板指65.73倍,位于88%历史分位;中证500为27.84倍,处于31%历史分位;上证A股14.02倍,位于60%历史分位;沪深300为12.67倍,位于65%历史分位;上证50为10.17倍,位于65%历史分位。从PB来看,创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是91%、21%、19%、36%、18%。
  行业比较概览:本周计算机、电子领涨市场,钢铁、商贸零售表现不佳。从PETTM分位看,低于10%的有:农林牧渔(2%)、煤炭(4%)、房地产(5%)、建筑(7%)。从PB看,建筑(0%)、石油石化、纺织服装、银行(1%)、煤炭、房地产(2%)、电力及公用事业(4%)低于历史5%分位数。近1月机构调研次数最多的是海鸥住工(43次)。
  风险提示:疫情快速扩散;经济增速超预期下行;海外市场波动加大。
  
研报全文

光大证券-策略前瞻之一百二十八:货币驱动估值修复完成,后续关注盈利改善-200628

-1-证券研究报告2020年6月28日策略研究货币驱动估值修复完成,后续关注盈利改善——策略前瞻之一百二十八——报告副标题策略周报策略前瞻:本周A股小幅收涨,虽然节前滞涨板块和低估值板块有所补涨,但整体上看,中小创风格仍占优,TMT、医药板块领涨,创业板指数继续创2016年以来新高。

消息层面,创业板注册制试点稳步推进,同时本周监管部门出台了多项规章制度以加强对资本市场违规违法行为的监管及处罚力度,随着我国资本市场制度的不断完善,未来市场投资风格有望由概念炒作向价值投资转变。

海外方面,美国疫情二次反弹成为市场关注的焦点,近期美国单日新增确诊病例数量连续创疫情爆发以来的新高,多州宣布暂停经济重启计划,对美国经济复苏的乐观预期是推动近期美国上涨的重要动力,而疫情二次反弹无疑将影响投资者情绪。

自1季度末反弹至今,美股涨幅明显,当前美股估值已进入偏贵区间且未来美联储难以长时间维持高货币增速,美股或存在调整压力。

对于A股,当前A股市值/M2位于2011年以来的54.8%分位水平,这意味由货币驱动的A股估值修复已基本完成,考虑到国内未来货币增速难以长期维持高增长率且过去一段时间快速增长的货币将最终转化为企业盈利,因而未来A股上涨动力将从货币驱动转向盈利驱动,可重点关注盈利改善的行业。

配置上,关注重点由政策催化转向盈利恢复的行业,关注汽车、轻工和家电等可选消费和“补短板”的科创行业,同时留意周期悲观预期改善所带来周期中上游和金融股反弹机会。

北上资金继续净流入。

6月22日-24日北上资金净流入47.91亿元(前值+203.69亿元),净流入居前的是家电和房地产;南下资金净流入7.77亿港元(前值+112.00亿港元),净流入居前的行业是计算机和电子元器件。

AH溢价指数上涨3.00个百分点至128.73。

大类资产表现:十年期美债收益率跌8.57,报0.640%;美金指数跌0.19%,报97.4990;人民币兑美金跌0.50%,报7.0555;伦敦现货黄金涨0.74%,WTI现货原油跌3.17%,至38.49美金/桶。

权益大势回顾:上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板、中证500分别上涨0.40%、0.60%、0.98%、1.98%、2.72%、0.03%,恒生指数和恒生国企指数分别下跌0.38%和1.22%。

从最新市盈率看,创业板指65.73倍,位于88%历史分位;中证500为27.84倍,处于31%历史分位;上证A股14.02倍,位于60%历史分位;沪深300为12.67倍,位于65%历史分位;上证50为10.17倍,位于65%历史分位。

从PB来看,创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是91%、21%、19%、36%、18%。

行业比较概览:本周计算机、电子领涨市场,钢铁、商贸零售表现不佳。

从PETTM分位看,低于10%的有:农林牧渔(2%)、煤炭(4%)、房地产(5%)、建筑(7%)。

从PB看,建筑(0%)、石油石化、纺织服装、银行(1%)、煤炭、房地产(2%)、电力及公用事业(4%)低于历史5%分位数。

近1月机构调研次数最多的是海鸥住工(43次)。

风险提示:疫情快速扩散;经济增速超预期下行;海外市场波动加大。

分析师谢超(执业证书编号:S0930517100001)010-56513031xiechao@ebscn.com李瑾(执业证书编号:S0930518100001)lijin@ebscn.com联系人黄亚铷021-52523815huangyr@ebscn.com黄凯松021-52523813huangkaisong@ebscn.com2020-06-28策略研究-2-证券研究报告1、A+H策略前瞻本周上证综指、中小板指、创业板指、恒生指数、恒生国企指数涨幅分别为+0.40%、+1.98%、+2.72%、-0.38%、-1.22%。

本周A股小幅上涨,两市日均成交额小幅提升,融资融券余额继续提升,结构上,中小创风格继续占优,创业板收盘价创2016年1月6日以来新高,科技、金融板块表现较好,大消费板块表现不佳。

北上资金继续净流入。

6月22日-24日北上资金净流入47.91亿元(前值+203.69亿元),净流入居前的是家电和房地产;南下资金净流入7.77亿港元(前值+112.00亿港元),净流入居前的行业是计算机和电子元器件。

AH溢价指数上涨3.00个百分点至128.73。

本周A股市场小幅收涨,周初受上交所修改上证综指编制方法等消息刺激,市场风险偏好有所上升,计算机、电子、通信等科技板块领涨市场,随后,随着端午假期的临近,市场观望情绪渐浓,金融、地产等前期滞涨板块补涨,医药、科技等前期强势板块有所回调。

以今年一季度上证综指录得阶段性低点的3月23日为起点,3月23日至6月24日期间,节前补涨的综合金融、房地产、银行、电力及公用事业、建材、石油石化等行业累计涨跌幅在29个一级行业中分别排名第22、16、23、24、15、29名,从估值角度看,除综合金融和建材外,上述其余4个一级行业PB估值水平分别位于2012年四季度以来的2%、1%、4%和1%,其估值水平基本位于2012年四季度以来的最低水平。

滞涨板块和低估值板块的补涨反映出,即使在节前市场观望情绪较浓的背景下,市场资金仍没有选择离场,而是选择转移到风险较低板块进行投资,这也在一定程度上说明了资金对于未来市场行情发展仍有所期待。

风格方面,虽然本周金融、周期等前期滞涨板块有所补涨,但整体上看,本周A股市场仍以结构性行情为主,中小创风格占优,TMT、医药板块领涨,创业板指数继续创出2016年以来新高。

本周,创业板注册制试点继续稳步推进。

自6月22日深交所公布创业板注册制试点首批IPO申请受理企业名单以来,本周三个交易日深交所共计受理50家企业的创业板注册制IPO申请。

从受理企业行业分布来看,计算机、通信和其他电子设备制造业,App和信息技术服务业受理企业数量最多。

根据安排,6月15日至6月29日,深交所仅接收在审企业提交的相关申请,6月30日起,深交所将开始接收新企业的创业板注册制IPO申请。

6月24日,中国银保监会印发《中国银保监会行政处罚办法)》,同日,深交所发布《上市企业纪律处分实施标准(试行)》,上述规章制度从完善行政处罚工作流程、依法加大行政处罚力度等角度出发,进一步压实了违法违规责任,督促市场主体归位尽责,从而有利于规范上市主体行为,提升资本市场的信息可获得性和透明度。

与上述监管规则相对应,本周证监会对獐子岛信息披露违法违规案和健康元内幕交易案依法作出处罚决定,其中獐子岛企业被给予警告处分,4名主要责任人被采取5年至终身市场禁入处罚,而健康元内幕交易有关责任人合计被处以36亿元罚款。

随着注册制试点的稳步推进以及监管部门加强对资本市场违法违规行为的打击力度,A股市场的投资方式也在逐渐转变,概念炒作、内幕交易等投资方式逐渐被投资者所摒弃,价值投资成为市场投资主流,这一变化也可以从有关个股及指数的表现中反映出来。

今年以来,过往因“借壳上市”炒作而频频暴涨的ST概念2020-06-28策略研究-3-证券研究报告指数一路走低,截至6月24日,ST概念指数今年以来已下跌13.91%,另一方面,消费、医药、科技等板块的龙头企业股价及市值却屡创新高。

未来随着注册制持续推进以及我国资本市场制度的不断完善,壳价值将不断降低,股票投资将更加注重对上市企业本身业务成长及盈利增长的研究,价值投资有望进一步成为市场主流。

市场流动性方面,本周三个交易日,央行通过逆回购操作共计释放了5000亿元流动性,自6月18日央行重启千亿级逆回购以来,过去5个交易日,央行通过逆回购操作共计释放了8000亿元流动性。

近期,十年期国债利率的快速上升以及国债期货的快速下跌使得投资者普遍担心政策是否正在收紧,对此,大家认为投资者无需过度担忧。

首先,虽然近期央行未通过降准等方式释放长期流动性,但这一方面是由于今年以来央行已经多次降准降息,无论是市场利率或是贷款利率都处于历史低位,另一方面则是因为近期货币市场的资金流动性紧张是由发行特别国债、季度末资金偏紧等短期因素导致的,因而通过逆回购等方式能更好地熨平资金面的短期波动,近期央行频繁的逆回购操作仍表明了央行保持货币相对宽松的立场;其次,大政方针往往内生于经济形势,通胀和就业是制约政策松紧的重要因素,往后看,国内通胀压力已逐步缓解,但就业压力仍较大,这决定了未来政策不具备大幅收紧的可能性,未来政策仍将大概率保持宽松。

海外方面,美国疫情的二次反弹成为本周市场所关注的焦点。

从6月15日起,美国疫情持续反弹,日新增确诊病例数量从20722人升至6月26日的48392人,24日-26日,美国单日新增确诊病例数量连续3天创疫情爆发以来的单日新增确诊病例数新高,亚利桑纳州、加利福尼亚州、密西西比州、德克萨斯州等地本周纷纷创下单日新增确诊纪录,北卡罗来纳和南卡罗来纳的住院率也持续上升。

据美国有线电视资讯网报道,美国至少29州出现新冠疫情反弹,新增确诊数量相比前一周有所增加。

6月25日,美国疾病控制与预防中心(CDC)主任罗伯特·雷德菲尔德表示,美国可能仅确诊了感染新冠病毒人口的10%,以此估计,美国实际感染新冠肺炎人数可能超2300万人。

受疫情二次反弹影响,美国多州宣布暂停经济重启计划。

6月25日,得克萨斯州长艾伯特宣布,暂停进一步的重启经济计划。

亚利桑那州和佛罗里达州州长也表示,因为疫情缘故,暂停进一步重启经济的计划。

加州州长纽瑟姆称,过去两周,加州冠状病毒住院病例增加了32%。

如果患者数量开始对医院、特别是重症监护病房的床位形成压力,加州将考虑推迟进一步重启经济的计划。

除政府外,许多企业也推迟了重新开放的日期,苹果、MicroSoft、迪士尼等企业纷纷表示关闭部分门店以应对疫情。

美国疫情反弹的另一个标志是初次申请失业救济金人数连续两周超出市场预期。

6月20日当周,美国初请失业金人数为148万人,明显超出此前市场预期的130万人,这一指标已连续两周超市场预期。

初次申请失业救济金人数的超预期表现意味着疫情二次反弹对美国经济的影响正逐渐显现,随着多州暂停重启经济,这一数据可能会继续攀升。

2020-06-28策略研究-4-证券研究报告图1:美国新冠肺炎单日新增确诊病例变化(人)资料来源:Wind,光大证券研究所。

数据截至2020年6月26日美国疫情二次反弹影响了投资者对于美国经济复苏的信心。

自3月23日美股达到阶段性低点以来,道琼斯指数累计上涨37.35%、纳斯达克指数累计上涨47.14%,标普500指数累计上涨37.28%。

本轮美股反弹行情主要受两方面因素所驱动,一方面是美联储宽松的货币政策,另一方面则是市场对于美股经济复苏的乐观预期。

随着美国疫情二次反弹,支撑本轮美股上涨的经济复苏预期受到冲击,同时考虑到当前美股估值已回到偏贵的水平且美联储难以长期维持较高货币增速,未来美股或存在调整风险,投资者需警惕因美股调整而对A股造成的冲击。

值得注意的是,虽然越来越多的数据表明美国正面临疫情的二次冲击,但其对经济的影响会小于疫情的首次冲击。

一方面,当前面对疫情,各国无需再被动地坚壁清野,而是可以通过“大数据精确锁定+饱和式核酸检测”的对病毒主动进攻的方式去确保赢得生产和战疫兼顾的持久战,以美国为例,虽然目前美国多州宣布暂停重启经济,但之前已重新开放的经济活动仍被允许继续营业,此时的暂停经济重启只是避免更大范围重启经济,而非一刀切地禁止一切经济活动;另一方面,从致死率方面看,新冠肺炎主要对老年人、肥胖群体以及有基础病的患者产生的病死率比较高,对于健康的年轻人伤害比较小,这依旧属于病毒致死率的正常规律内,即免疫力较强的群体死亡率较低,免疫力较低的群体死亡率较高,对于左右政策动向而言,中青年人的声音明显高于老年人。

因而虽然疫情二次反弹可能会对美股乃至A股造成冲击,但其冲击力度将小于一季度疫情初次爆发时的冲击力度。

对A股而言,目前A股市值/M2为0.2964,位于2011年以来的54.8%分位,而三月底A股市值/M2为0.2705,位于2011年以来的36.3%,这意味着当前由货币宽松所驱动的A股估值修复已基本完成,以货币为估值锚,当前A股估值已回归至合理水平。

往后看,虽然未来国内政策不存在大幅收紧的可能性,但M2增速也难以长期维持过去几月的高增速,特别是随着国内经济复苏态势日益明显,继续通过外生货币高增长来支撑经济的必要性也在下降,这意味着以货币高速增长为驱动力的股市上涨阶段已接近结束。

根据经济政策周期理论,企业盈利是货币现象,货币的快速增长最终将转化为010,00020,00030,00040,00050,00060,0002020-01-212020-02-212020-03-212020-04-212020-05-212020-06-212020-06-28策略研究-5-证券研究报告企业盈利的改善,因而虽然未来M2难以维持高速增长,但过去几个月份快速增长的M2最终将转化为企业盈利,即股市上涨的动力将逐步从货币驱动转向为盈利改善驱动。

从这一角度出发,那些能够更快将现金流转化为盈利的行业则有更大的概率能在下半年获取超额收益,投资者可重点关注现金流及盈利改善的行业,各行业现金流及盈利分析详见《重回元起,寻踪货币——2020年下半年策略展望》报告(2020年6月4日)。

配置上,建议将关注重点放在处于盈利恢复的行业:(1)必需消费估值已在历史高位,性价比有所下降,数据显示可选消费在逐步复苏,后期汽车、轻工和家电等可选消费或有更大的收益空间。

(2)科创“补短板”是中期行业配置主线,5G、新能源汽车以及在疫情中发挥较大作用的电商网购、在线服务和“互联网+”等无接触经济仍可继续看好,中期大家更看好云计算/电商/军工行业。

近期海外经济数据好于预期,前期受外需压制的电子行业有望维持强势。

(3)近期经济逐步复苏推动了周期品的供需改善,以及金融向实体让利的政策指引落地,前期低迷的周期品和金融股最差的时候已过去,未来可适当关注金融和部分周期中上游行业超跌反弹。

2、大势判断2.1、周期跟踪截至本周,黑色系方面,秦皇岛5500大卡动力煤为565元/吨(前值565元/吨),螺纹钢现货为3610元/吨(前值3640元/吨),热卷为3830元/吨(前值3850元/吨)。

全国35个地区螺纹钢库存继续下降,最新为755.52万吨(前值758.34万吨),主要建筑钢材生产企业库存有所上升,最新为300.64万吨(前值为284.25万吨)。

化工大宗商品方面,PVC华东库存为19.20万吨(前值19.30万吨),华南库存为7.77万吨(前值7.77万吨)。

PE库存为29.06万吨(前值29.85万吨)。

PP库存为40.94万吨(前值39.65万吨)。

图2:螺纹钢(元/吨)图3:热卷(元/吨)资料来源:wind,光大证券研究所资料来源:wind,光大证券研究所3000320034003600380040004200440046004800价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海3000350040004500价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海期货收盘价(活跃合约):热轧卷板2020-06-28策略研究-6-证券研究报告图4:动力煤价格走势(元/吨)图5:美国商业原油库存与WTI油价(美金/桶,右)资料来源:wind,光大证券研究所资料来源:wind,光大证券研究所图6:PVC库存(吨)走势图7:PE库存(万吨)走势资料来源:wind,光大证券研究所资料来源:wind,光大证券研究所图8:PP库存(万吨)走势图9:螺纹钢库存走势(万吨)资料来源:wind,光大证券研究所资料来源:wind,光大证券研究所工业生产方面,截至本周五,六大发电集团本周日均耗煤量64.17吨(前值66.76万吨);水泥价格指数继续回落,收于143.05点(前值145.32点)。

唐山高炉开工率与上周持平,全国高炉开工率小幅回落,截至本周五,唐山钢厂开工率为82.54%(前值82.54%),全国高炉开工率为70.03%(前值70.72%)。

450500550600650700期货收盘价(活跃合约):动力煤秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产0102030405060703.53.94.34.75.15.55.9商业原油库存:全美(亿桶)WTI现货价右050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000库存:PVC:华南仓库库存:PVC:华东仓库20304050607080库存:聚乙烯(PE):周152535455565758595105库存:聚丙烯(PP):周2004006008001000120014001600100200300400500600700800主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢库存:螺纹钢(全国35个地区螺纹钢库存之和)2020-06-28策略研究-7-证券研究报告图10:六大发电集团日均耗煤(万吨)与增速(%)图11:水泥价格指数:全国资料来源:wind,光大证券研究所资料来源:wind,光大证券研究所图12:高炉开工率(%)资料来源:wind,光大证券研究所2.2、大类资产股市方面,本周美股、港股下跌,A股均小幅上涨。

美股方面,纳斯达克指数下跌1.90%(前值上涨3.73%),标普500指数下跌2.86%(前值上涨1.86%),道琼斯工业指数下跌3.31%(前值上涨1.04%)。

A股方面,本周创业板指上涨2.72%(前值上涨5.11%),上证综指上涨0.40%(前值上涨1.64%)。

港股方面,恒生指数下跌0.38%(前值上涨1.41%)其他大类资产方面,十年期美债收益率下跌8.57,报0.640%;美金指数下跌0.19%,报97.4990;人民币兑美金下跌0.50%,报7.0555;伦敦现货黄金上涨0.74%,WTI现货原油下跌3.17%,至38.49美金/桶。

30507090-60-300306090同比日均耗煤量(右)130135140145150155160165170水泥价格指数:全国202836445260687684505560657075高炉开工率:全国唐山钢厂:高炉开工率(右)2020-06-28策略研究-8-证券研究报告图13:大类资产表现:一周涨跌幅(%)资料来源:wind,光大证券研究所图14:恒生沪深港通AH股溢价指数资料来源:wind,光大证券研究所。

数据截至2020年6月26日图15:美股及上证指数走势图16:纳斯达克及创业板走势资料来源:wind,光大证券研究所。

A股数据截至6月24日,美股数据截至6月26日资料来源:wind,光大证券研究所。

A股数据截至6月24日,美股数据截至6月26日-10-8-6-4-2024美国国债收益率:10年道琼斯工业指数WTI原油现货价标普500纳斯达克综指即期汇率:人民币兑美金恒生指数美金指数上证综指伦敦现货黄金创业板指110115120125130135140220023502500265028002950310032503400355018000190002000021000220002300024000250002600027000280002900030000美国:道琼斯工业平均指数上证综指(右轴)1000120014001600180020002200240060006500700075008000850090009500100001050011000纳斯达克指数创业板指(右轴)2020-06-28策略研究-9-证券研究报告图17:市场波动率指数(VIX)资料来源:wind,光大证券研究所。

数据截至2020年6月26日2.3、权益大势本周A股日均成交量582.22亿股(前值618.29亿股),日均换手率为1.0957%(前值1.1555%)。

分板块来看,与上周相比,本周上证50日均成交额上升119.44亿元,中证500日均成交额下降93.24亿元,沪深300日均成交额上升317.30亿元,创业板指均成交额上升5.58亿元。

图18:A股日均成交量(亿股)图19:A股日均换手率(整体法,%)资料来源:wind,光大证券研究所资料来源:wind,光大证券研究所图20:各板块成交额(亿元)行情资料来源:wind,光大证券研究所5152535455565758595美国:标准普尔500波动率指数(VIX)2400260028003000320020040060080010001200A股成交量:日均(亿股)上证指数240026002800300032000.30.50.70.91.11.31.51.71.92.1全部A股换手率上证综指(右轴)-150-100-50050100150200250300350上证50指数中证500指数沪深300指数创业板指数较上周值较2020年以来均值2020-06-28策略研究-10-证券研究报告从指数上看,本周上证综指上涨0.40%,上证50上涨0.60%,沪深300上涨0.98%,中小板指上涨1.98%,创业板上涨2.72%,中证500上涨0.03%,恒生指数下跌0.38%,恒生中国企业指数下跌1.22%。

从最新市盈率看,创业板指65.73倍,位于88%历史分位;中证500为27.84倍,处于31%历史分位;上证A股14.02倍,位于60%历史分位;沪深300为12.67倍,位于65%历史分位;上证50为10.17倍,位于65%历史分位。

从PB来看,创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是91%、21%、19%、36%、18%。

图21:主要指数一周表现图22:主要指数2019年以来累计涨幅资料来源:wind,光大证券研究所资料来源:wind,光大证券研究所图23:上证A股、创业板和恒生指数市盈率图24:上证A股、创业板和恒生指数市净率资料来源:wind,光大证券研究所资料来源:wind,光大证券研究所-20-15-10-505101520253035-1.5-1-0.500.511.522.53一周涨跌幅(%)今年以来涨跌幅(%,右)-20%0%20%40%60%80%100%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07上证50沪深300中证500创业板指恒生指数40455055606570810121416182019-62019-92019-122020-32020-6PETTM:上证A股PETTM:恒生指数PETTM:创业板指:右轴456780.81.01.21.41.61.82.02019-062019-092019-122020-032020-06PB:上证A股PB:恒生指数PB:创业板指:右轴2020-06-28策略研究-11-证券研究报告图25:主要指数最新估值所属历史分位资料来源:wind,光大证券研究所,注:A股为2012Q4至今,港股为2002年至今图26:主要指数PETTM图27:主要指数PB资料来源:wind,光大证券研究所注:A股为2012Q4至今,港股为2002年至今资料来源:wind,光大证券研究所注:A股为2012Q4至今,港股为2002年至今图28:A股总市值/M2位于2011年以来54.8%分位资料来源:wind,光大证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%创业板指中证500上证A股沪深300上证50恒生指数恒生国企指数PETTMPB0102030405060701/4分位中位数3/4分位最新估值0123456781/4分位中位数3/4分位最新估值0.10.20.30.40.50.60%20%40%60%80%100%2011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-03分位数(2003年以来)分位数(2011年以来)A股总市值/M2右2020-06-28策略研究-12-证券研究报告注:截止2020年6月24日3、行业比较分行业看,本周中信一级行业上涨最多的行业是计算机、电子和食品饮料;而下跌最多的行业是钢铁、商贸零售和消费者服务。

2020年以来,中信一级行业涨幅前五分别是医药、食品饮料、电子、计算机和消费者服务;2020年以来涨幅后五分别是石油石化、煤炭、银行、非银行金融和房地产。

本周重要股东二级市场净减持54.76亿元(前值净减持191.12亿元),净增持最多的行业为电力及公用事业(4.92亿元)、房地产(0.17亿元)和银行(0.02亿元);净减持最多行业为医药(-26.13亿元)、通信(-9.55亿元)和计算机(-5.18亿元)。

本周增持比例最高的前五个股分别是信邦制药、普邦股份、国投电力、郴电国际、佛山照明,减持比例最高的前五个股分别是实丰学问、中海达、华体科技、晶瑞股份、纽威股份。

本周陆股通净流入47.91亿元(前值净流入203.69亿元),从十大活跃个股所属行业看,净买入最多的行业为家电(+5.79亿元)和房地产(+5.03亿元);净卖出最多的行业是计算机(-3.34亿)和医药(-1.88亿)。

2020年5月27日至2020年6月26日,机构(含证券企业、基金企业、保险及保险资管、私募、其他)共调研上市企业421家,机构调研企业数量最多的前五个行业分别是电子、医药、基础化工、机械、轻工制造;调研企业数量最少的行业是综合和煤炭;近一月机构调研总次数最多的企业是海鸥住工(43次)。

截至2020年6月24日,从PETTM历史分位来看,低于10%分位的行业有:农林牧渔(2%)、煤炭(4%)、房地产(5%)、建筑(7%)。

从PB角度来看,建筑(0%)、石油石化(1%)、纺织服装(1%)、银行(1%)、煤炭(2%)、房地产(2%)、电力及公用事业(4%)低于历史10%分位数。

从PS角度来看,石油石化(0%)、纺织服装(0%)、煤炭(1%)、房地产(3%)低于历史10%分位数。

图29:行业一周涨跌幅(%)资料来源:wind,光大证券研究所-3036计算机电子食品饮料电力设备及新能源传媒医药非银行金融电力及公用事业房地产有色金属银行综合国防军工基础化工通信机械农林牧渔汽车家电轻工制造石油石化建材建筑交通运输煤炭纺织服装消费者服务商贸零售钢铁2020-06-28策略研究-13-证券研究报告图30:中信一级行业2020年以来涨跌幅(%)资料来源:wind,光大证券研究所图31:二级市场重要股东增减持行业分布(单位:亿元)资料来源:wind,光大证券研究所表1:增持比例最高的个股代码简称行业市值(亿元、20200624)PE(TTM、20200624)重要股东增持数量(万股、20200622~20200624)增持数量占流通股比重(%)002390.SZ信邦制药医药76.3647.291701.221.09002663.SZ普邦股份建筑41.49-3.811288.031.00600886.SH国投电力电力及公用事业534.7410.326786.021.00600969.SH郴电国际电力及公用事业22.8049.0791.510.25000541.SZ佛山照明家电62.5729.09148.930.14600817.SHST宏盛综合15.27631.434.700.03000656.SZ金科股份房地产428.787.37129.040.02600663.SH陆家嘴房地产385.0612.5360.060.02000933.SZ神火股份煤炭79.445.9720.000.01002621.SZ美吉姆消费者服务51.3452.335.000.01-30-20-1001020304050医药食品饮料电子计算机消费者服务电力设备及新能源商贸零售农林牧渔传媒国防军工通信建材基础化工机械汽车轻工制造家电综合电力及公用事业纺织服装有色金属钢铁建筑交通运输房地产非银行金融银行煤炭石油石化-30-25-20-15-10-50510电力及公用事业房地产银行煤炭综合有色金属消费者服务纺织服装汽车建材轻工制造农林牧渔建筑家电综合金融传媒国防军工电子基础化工电力设备及新能源机械食品饮料计算机通信医药2020-06-28策略研究-14-证券研究报告资料来源:wind,光大证券研究所表2:减持比例最高的个股代码简称行业市值(亿元、20200624)PE(TTM、20200624)重要股东减持数量(万股、20200622~20200624)减持数量占流通股比重(%)002862.SZ实丰学问轻工制造22.85490.401772.75300177.SZ中海达计算机65.66-32.8113502.67603679.SH华体科技家电41.7641.612342.32300655.SZ晶瑞股份基础化工79.54267.062432.05603699.SH纽威股份机械120.0025.7215002.00300195.SZ长荣股份机械24.67-3.455121.69603297.SH永新光学电子44.6631.00861.68600695.SH绿庭投资综合金融35.99-127.375711.56002663.SZ普邦股份建筑41.49-3.8115871.24300015.SZ爱尔眼科医药1773.96152.9640271.21资料来源:wind,光大证券研究所图32:中信一级行业机构调研企业次数(2020年5月27日至2020年6月26日)资料来源:wind,光大证券研究所图33:陆股通前十大活跃个股分行业净买入金额(单位:亿元)资料来源:wind,光大证券研究所0102030405060708090100电子医药基础化工机械轻工制造计算机电力设备及…汽车建筑有色金属建材通信食品饮料国防军工商贸零售农林牧渔传媒房地产非银行金融纺织服装家电银行电力及公用…交通运输钢铁石油石化综合金融消费者服务煤炭综合-4-202468家电房地产电子食品饮料电力设备及新能源通信非银行金融消费者服务交通运输银行机械农林牧渔医药计算机2020-06-28策略研究-15-证券研究报告图34:中信一级行业最新PETTM所属分位资料来源:wind,光大证券研究所,说明:时间跨度为2012年10月至今图35:中信一级行业最新PB所属分位资料来源:wind,光大证券研究所,说明:时间跨度为2012年10月至今图36:中信一级行业最新PS所属分位资料来源:wind,光大证券研究所。

说明:时间跨度为2012年10月至今0%20%40%60%80%100%汽车食品饮料餐饮旅游医药计算机家电电子元器件交通运输纺织服装传媒有色金属商贸零售电力及公用…通信石油石化机械电力设备国防军工基础化工钢铁轻工制造银行建材非银行金融建筑房地产煤炭农林牧渔0%20%40%60%80%100%食品饮料餐饮旅游电子元器件医药家电农林牧渔计算机建材通信机械电力设备轻工制造国防军工基础化工传媒交通运输有色金属钢铁商贸零售非银行金融汽车电力及公用事业房地产煤炭银行纺织服装石油石化建筑0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%食品饮料家电医药餐饮旅游国防军工电子元器件农林牧渔通信基础化工机械电力设备建材汽车轻工制造商贸零售交通运输钢铁传媒非银行金融电力及公用事业有色金属计算机银行建筑房地产煤炭纺织服装石油石化2020-06-28策略研究-16-证券研究报告图37:中信一级行业最新PETTM资料来源:wind,光大证券研究所,说明:时间跨度为2012年10月至今图38:中信一级行业最新PB资料来源:wind,光大证券研究所,说明:时间跨度为2012年10月至今图39:中信一级行业最新PS资料来源:wind,光大证券研究所,说明:时间跨度为2012年10月至今050100150200250300350有色金属计算机餐饮旅游电子元器件医药通信国防军工机械电力设备汽车商贸零售食品饮料纺织服装基础化工轻工制造交通运输石油石化家电电力及公…农林牧渔非银行金融建材钢铁房地产建筑煤炭银行传媒1/4分位中位数3/4分位最新估值0123456789食品饮料餐饮旅游医药计算机电子元器件农林牧渔家电通信传媒国防军工轻工制造电力设备建材机械基础化工有色金属非银行金融商贸零售汽车纺织服装电力及公用事业交通运输房地产钢铁建筑煤炭石油石化银行1/4分位中位数3/4分位最新012345678食品饮料餐饮旅游医药电子元器件传媒国防军工计算机农林牧渔电力设备机械轻工制造建材银行基础化工非银行金融通信家电电力及公用事业纺织服装交通运输房地产有色金属汽车煤炭商贸零售钢铁石油石化建筑1/4分位中位数3/4分位最新2020-06-28策略研究-17-证券研究报告4、未来一周须知表3:未来一周须知日期国家数据名称2020-06-30中国6月官方制造业PMI2020-07-01德国5月失业率:季调(%)2020-07-01德国5月失业人数:季调(千人)2020-07-01法国6月制造业PMI2020-07-01英国6月制造业PMI2020-07-01德国6月制造业PMI2020-07-01欧盟6月欧元区:制造业PMI2020-07-01美国6月ADP就业人数:环比:季调(%)2020-07-01美国6月制造业PMI2020-07-02欧盟5月欧盟:PPI:同比(%)2020-07-02欧盟5月欧盟:失业率(%)2020-07-02欧盟5月欧元区:失业率:季调(%)2020-07-02美国5月耐用品:新增订单(百万美金)2020-07-02美国5月耐用品:新增订单:季调:环比2020-07-02美国6月27日当周初次申请失业金人数:季调(人)2020-07-02美国6月失业率:季调(%)2020-07-02美国6月新增非农就业人数:季调(千人)2020-07-02美国5月全部制造业:新增订单(百万美金)资料来源:wind,光大证券研究所5、风险提示1、疫情快速扩散;2、经济增速超预期下行;3、海外市场波动加大。

2020-06-28策略研究-18-证券研究报告行业及企业评级体系评级说明行业及企业评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者企业面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数。

分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。

研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限企业的整体收益。

所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

特别声明光大证券股份有限企业(以下简称“本企业”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总企业投资控股的全国性综合类股份制证券企业,是中国证监会批准的首批三家创新试点企业之一。

根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本企业的经营范围包括证券投资咨询业务。

本企业经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货企业提供中间先容业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。

此外,本企业还通过全资或控股子企业开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限企业研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的大家相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证大家所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。

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