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中泰证券-有色金属行业:瑞士黄金冶炼停摆,或将冲击全球1/3现货供应?-200326
2020-03-26 17:22:01  谢鸿鹤
研报摘要

  投资要点
  新冠疫情在海外仍在肆虐,意大利尤为如此。为有效防控疫情,与意大利疫情最为严重的伦巴第毗邻的瑞士提契诺州颁布政府命令关停非必要产业,以遏制冠状病毒传播;其中,就涉及到黄金冶炼厂,如Valcambi、PAMP将暂停运营至3月29日,Argor Heraeus将暂停运营至4月5日。这对全球黄金现货市场冲击正在逐步显现。
  瑞士是全球的黄金精炼中心。2018年瑞士黄金进出口量均居全球首位,其国内共拥有VMPA四大黄金精炼厂,分别为Valcambi、Metalor、PAMP和Argor Heraeus,冶炼产能分别为1200吨、800吨、450吨和350吨左右,合计冶炼产能超过2800吨。而本次受疫情影响关停的VPA三家精炼厂(Valcambi、PAMP和Argor Heraeus)年均合计黄金加工量1500吨左右,占到全球黄金总供应量的三分之一左右。
  3月份开始,供给端开始出现收缩因素,导致现货供应短缺预期升温。随着疫情在全球的持续蔓延,欧洲地区多个国家宣布进入紧急状态,国际航班及物流受管制明显,瑞士作为重要的黄金冶炼中心,其对外物流也受到较大影响,现货市场供应短缺预期明显升温——近期美国COMEX期货和伦敦现货价格之间的价差持续攀升,或就包含着市场对现货短缺的预期。若瑞士黄金冶炼企业受到疫情后续影响而无法正常复产,对黄金期货交割以及现货市场的影响也势必进一步发酵,而目前来看,这一风险并未得到缓解。
  风险提示:宏观经济波动的风险、海外疫情失控风险、政策不确定性风险等。
  
研报全文

中泰证券-有色金属行业:瑞士黄金冶炼停摆,或将冲击全球1/3现货供应?-200326

分析师:谢鸿鹤研究助理:郭中伟电话:021-20315185电话:0755-22660869邮箱:xiehh@r.qlzq.com邮箱:guozw@r.qlzq.comS0740517080003证券研究报告/金属观察2020年03月26日有色金属瑞士黄金冶炼停摆,或将冲击全球1/3现货供应?投资要点新冠疫情在海外仍在肆虐,意大利尤为如此。

为有效防控疫情,与意大利疫情最为严重的伦巴第毗邻的瑞士提契诺州颁布政府命令关停非必要产业,以遏制冠状病毒传播;其中,就涉及到黄金冶炼厂,如Valcambi、PAMP将暂停运营至3月29日,ArgorHeraeus将暂停运营至4月5日。

这对全球黄金现货市场冲击正在逐步显现。

图表1:意大利“新冠”疫情不断蔓延图表2:毗邻意大利的瑞士三大黄金冶炼厂被迫关闭来源:Wind,中泰证券研究所来源:Wind,百度地图,中泰证券研究所瑞士是全球的黄金精炼中心。

2018年瑞士黄金进出口量均居全球首位,其国内共拥有VMPA四大黄金精炼厂,分别为Valcambi、Metalor、PAMP和ArgorHeraeus,冶炼产能分别为1200吨、800吨、450吨和350吨左右,合计冶炼产能超过2800吨。

而本次受疫情影响关停的VPA三家精炼厂(Valcambi、PAMP和ArgorHeraeus)年均合计黄金加工量1500吨左右,占到全球黄金总供应量的三分之一左右。

图表3:2018年全球前十大黄金进出口国家及地区图表4:全球前七大黄金冶炼厂产能情况(吨/年)来源:Panjiva,瑞士海关,中泰证券研究所来源:企业官网,中泰证券研究所0100002000030000400005000060000700008000020-0220-0220-0220-0220-0220-0320-0320-0320-0320-0320-0320-0320-0320-0320-0320-0320-03累计确诊现有确诊价值(美金)重量(kg)价值(美金)重量(kg)瑞士63,321,203,8552,248,611瑞士63,951,832,6831,729,722中国45,805,882,8351,121,317香港37,196,701,838911,450印度31,756,390,865945,060英国31,789,400,165790,286阿联酋27,672,052,091923,247美国20,310,019,797-英国25,564,378,411629,049阿联酋15,716,679,237-香港23,627,497,773665,575澳大利亚14,111,446,140361,925新加坡13,514,112,543338,389加拿大12,250,850,226309,169泰国11,337,696,874-新加坡11,112,835,554303,183土耳其11,300,396,230299,556秘鲁7,055,698,078542,343美国9,641,469,104232,441日本6,279,034,534151,722前十大进口国家和地区前十大出口国家和地区0200400600800100012001400ValcambiMetalorRandTanakaPAMPHeraeusArgorHeraeus行业报告简版图表5:全球黄金供需平衡表(单位:吨)2010201120122013201420152016201720182019供给矿产金2,748.52,857.42,929.13,110.33,202.93,300.73,398.53,455.23,509.33,463.7生产商净对冲-108.822.5-45.3-27.9104.912.937.6-25.5-12.58.3再生金1,679.11,651.11,670.81,247.71,187.81,121.41,281.51,156.11,176.11,304.1总供给4,318.84,531.14,554.64,330.14,495.74,434.94,717.64,585.74,673.04,776.1需求珠宝首饰2,043.82,092.12,141.22,736.02,543.32,478.22,017.42,255.12,281.22,134.7工业460.7429.1382.3355.8348.4331.7323.0332.6334.8326.6金条&金币1,204.31,502.41,311.91,730.91,066.81,091.71,073.31,046.91,093.6870.6ETF及类似产品383.7256.8253.6-874.5-152.9-129.4541.2271.276.2401.1央行及其他机构79.2480.8569.2629.5601.1579.6394.9378.6656.2650.3需求合计4,171.64,761.34,658.24,577.64,406.74,351.84,349.84,284.44,442.04,383.3供给过剩/赤字147.2-230.2-103.6-247.589.083.2367.8301.3231.0392.8金价(US$/oz)1224.521571.521668.981411.231266.41160.061250.81257.151268.491392.6资料来源:世界黄金协会、中泰证券研究所3月份开始,供给端开始出现收缩因素,导致现货供应短缺预期升温。

随着疫情在全球的持续蔓延,欧洲地区多个国家宣布进入紧急状态,国际航班及物流受管制明显,瑞士作为重要的黄金冶炼中心,其对外物流也受到较大影响,现货市场供应短缺预期明显升温——近期美国COMEX期货和伦敦现货价格之间的价差持续攀升,或就包含着市场对现货短缺的预期。

若瑞士黄金冶炼企业受到疫情后续影响而无法正常复产,对黄金期货交割以及现货市场的影响也势必进一步发酵,而目前来看,这一风险并未得到缓解。

图表6:瑞士主要黄金商品出口量快速回落图表7:冶炼关停及物流限制,区域现货紧缺预期升温来源:瑞士海关,中泰证券研究所来源:WIND,中泰证券研究所风险提示:宏观经济波动的风险、海外疫情失控风险、政策不确定性风险等。

05000010000015000020000025000030000035000040000015-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-01进口量(kg)出口量(kg)-60-40-200204060145015001550160016501700COMEX黄金-伦敦现货黄金(右)COMEX黄金伦敦现货黄金行业报告简版投资评级说明:评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内企业股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。

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