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太平洋证券-银轮股份-002126-热管理龙头率先交出理想中期答卷-200730
2020-07-31 17:29:35  白宇,赵水平
研报摘要

  事件:银轮公布中报预告,上半年营收同比增长12%,归母净利润同比持平。
  1、业绩复苏趋势明显。Q2预计营收同比增长35%,归母净利润同比增长17%,单季度业绩复苏力度明显好于整体汽车及零部件行业,考虑到海外影响,实际复苏情况更好。
  2、重卡及工程机械是业绩复苏的头号功臣。二季度重卡及工程机械受下游基建需求及国六排放升级的更新需求拉动,保持了高速增长,银轮作为国内商用车热交换龙头极大受益行业持续旺销。
  3、三季度海外市场将会接棒复苏。企业热管理产品在海外市场极具性价比优势,在手定点项目较多,但是受疫情影响海外二季度成为拖累,但是随着欧洲疫情缓解,三季度订单将逐步恢复,接棒企业业绩复苏驱动。
  4、乘用车单车价值仍在提升当中。二季度国内乘用车仍在复苏过程中,企业传统乘用车产业未贡献较高增长,但是随着乘用车EGR、电子水泵等新产品下半年开始逐步上车,乘用车产品线将开启销量及单车价值的双重提升过程。
  5、新能源热管理产品线更加丰富,估值存在提升空间。对比市场上其他新能源热管理企业,银轮不仅在电池热管理部件、系统方面有成型的产品,在热泵空调等潜在领域亦有布局,是新能源热管理产品线最为丰富的供应商,集成化供应能力最强。
  投资建议:预计企业2020年、2021年归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元,目前股价对应估值分别为29、24倍。维持“买入”评级,持续看好。
  风险提示:乘用车行业恢复不及预期,新能源热管理进展不及预期
研报全文

太平洋证券-银轮股份-002126-热管理龙头率先交出理想中期答卷-200730

可选消费汽车与汽车零部件热管理龙头率先交出理想中期答卷事件:银轮公布中报预告,上半年营收同比增长12%,归母净利润同比持平。

1、业绩复苏趋势明显。

Q2预计营收同比增长35%,归母净利润同比增长17%,单季度业绩复苏力度明显好于整体汽车及零部件行业,考虑到海外影响,实际复苏情况更好。

2、重卡及工程机械是业绩复苏的头号功臣。

二季度重卡及工程机械受下游基建需求及国六排放升级的更新需求拉动,保持了高速增长,银轮作为国内商用车热交换龙头极大受益行业持续旺销。

3、三季度海外市场将会接棒复苏。

企业热管理产品在海外市场极具性价比优势,在手定点项目较多,但是受疫情影响海外二季度成为拖累,但是随着欧洲疫情缓解,三季度订单将逐步恢复,接棒企业业绩复苏驱动。

4、乘用车单车价值仍在提升当中。

二季度国内乘用车仍在复苏过程中,企业传统乘用车产业未贡献较高增长,但是随着乘用车EGR、电子水泵等新产品下半年开始逐步上车,乘用车产品线将开启销量及单车价值的双重提升过程。

5、新能源热管理产品线更加丰富,估值存在提升空间。

对比市场上其他新能源热管理企业,银轮不仅在电池热管理部件、系统方面有成型的产品,在热泵空调等潜在领域亦有布局,是新能源热管理产品线最为丰富的供应商,集成化供应能力最强。

投资建议:预计企业2020年、2021年归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元,目前股价对应估值分别为29、24倍。

维持“买入”评级,持续看好。

风险提示:乘用车行业恢复不及预期,新能源热管理进展不及预期走势比较股票数据总股本/流通(百万股)792/758总市值/流通(百万元)10,836/10,36512个月最高/最低(元)15.31/6.82相关研究报告:银轮股份(002126)《保规模增长、抢全球份额仍是第一要务》--2020/04/30银轮股份(002126)《【太平洋汽车】新能源热管理重大突破!热泵空调供入标杆自主吉利品牌》--2020/01/19银轮股份(002126)《【太平洋汽车】银轮股份:新能源热管理龙头,再获合资车企订单》--2020/01/06证券分析师:白宇电话:010-88695257E-MAIL:baiyu@tpyzq.com执业资格证书编码:S1190518020004证券分析师:赵水平电话:15601632638E-MAIL:zhaosp@tpyzq.com执业资格证书编码:S1190520040001(9%)15%39%63%87%111%19/7/3019/9/3019/11/3020/1/3120/3/3120/5/31银轮股份沪深3002020-07-30企业研究报告买入/维持银轮股份(002126)目标价:17.82昨收盘:13.68企业研究报告太平洋证券股份有限企业证券研究报告企业研究报告P2盈利预测和财务指标:2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)5521590167567455(+/-%)10.006.8814.4910.35净利润(百万元)318382473537(+/-%)(9.01)20.3623.6713.52摊薄每股收益(元)0.400.480.600.68市盈率(PE)35.0329.1123.5320.73资料来源:Wind,太平洋证券注:摊薄每股收益按最新总股本计算企业研究报告P3资产负债表(百万)利润表(百万)2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E货币资金508605472540596营业收入5,0195,5215,9016,7567,455应收和预付款项2,3772,4092,5043,2613,083营业成本3,7384,1894,4655,1105,644存货8909669681,2761,175营业税金及附加3028353942其他流动资产547397532492474销售费用237292319372414流动资产合计4,3214,7964,8765,9695,728管理费用346399537642716长期股权投资314364364364364财务费用5472694023投资性房地产3735353535资产减值损失41(45)122(10)固定资产1,8461,9871,8951,8031,710投资收益4076465459在建工程238206206206206公允价值变动059(19)00无形资产433456427399370营业利润450400491606685长期待摊费用211915117其他非经营损益12(1)352其他非流动资产168334196233254利润总额462400494610687资产总计7,8598,4248,2409,2458,901所得税6350688291短期借款1,2291,1561,006489373净利润398349426529596应付和预收款项1,9702,5301,9293,2912,525少数股东损益4932445660长期借款18221119400归母股东净利润349318382473537其他负债327423363371386负债合计3,7624,3403,6964,2433,389预测指标股本8017927927927922018A2019A2020E2021E2022E资本公积1,083982982982982毛利率25.53%24.12%24.34%24.36%24.29%留存收益1,7002,0422,3712,7733,223销售净利率8.96%7.25%8.33%8.96%9.19%归母企业股东权益3,6063,7304,1464,5484,998销售收入增长率16.10%9.99%6.89%14.48%10.35%少数股东权益491354398454513EBIT增长率51.84%18.80%-29.21%15.09%9.70%股东权益合计4,0974,0844,5445,0025,511净利润增长率12.26%-9.01%20.36%23.67%13.52%负债和股东权益7,8598,4248,2409,2458,901ROE9.68%8.52%9.22%10.40%10.74%ROA5.07%4.15%5.17%5.72%6.70%现金流量表(百万)ROIC11.38%9.03%11.92%11.58%14.07%2018A2019A2020E2021E2022EEPS(X)0.440.400.480.600.68经营性现金流305689(199)948211PE(X)32.2435.0329.1123.5320.73投资性现金流(539)(213)845459PB(X)3.092.982.682.452.23融资性现金流420(410)(18)(933)(213)PS(X)2.222.021.891.651.49现金增加额19448(133)6856EV/EBITDA(X)8.056.4917.3314.2813.06资料来源:WIND,太平洋证券投资评级说明1、行业评级看好:大家预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上;中性:大家预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间;看淡:大家预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

2、企业评级买入:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上;增持:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间;持有:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间;减持:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间;销售团队职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjl@tpyzq.com华北销售副总监成小勇18519233712chengxy@tpyzq.com华北销售孟超13581759033mengchao@tpyzq.com华北销售韦珂嘉13701050353weikj@tpyzq.com华北销售韦洪涛13269328776weiht@tpyzq.com华东销售总监陈辉弥13564966111chenhm@tpyzq.com华东销售副总监梁金萍15999569845liangjp@tpyzq.com华东销售杨海萍17717461796yanghp@tpyzq.com华东销售杨晶18616086730yangjinga@tpyzq.com华东销售秦娟娟18717767929qinjj@tpyzq.com华东销售王玉琪17321189545wangyq@tpyzq.com华东销售慈晓聪18621268712cixc@tpyzq.com华东销售郭瑜18758280661guoyu@tpyzq.com华东销售徐丽闵17305260759xulm@tpyzq.com华南销售总监张茜萍13923766888zhangqp@tpyzq.com华南销售副总监查方龙18565481133zhafl@tpyzq.com华南销售张卓粤13554982912zhangzy@tpyzq.com华南销售张靖雯18589058561zhangjingwen@tpyzq.com华南销售何艺雯13527560506heyw@tpyzq.com研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座电话:(8610)88321761传真:(8610)88321566重要声明太平洋证券股份有限企业具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号13480000。

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