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招商证券-2020年5月宏观政策分析月报:《政府工作报告》核心指标解析-200523
2020-05-23 16:29:07  谢亚轩,高明,罗云峰
研报摘要

  《政府工作报告》包括去年工作回顾、当前形势判断、今年目标和总体部署、下一阶段工作重点4个部分,其中涉及到大量的经济指标,大家将逐一进行延伸解读,通过内涵、时间轴等方面的扩展,分析其凸显出来的和被概括掉的信息,从而加深对政策的理解。
  1.工作回顾方面:仍然包括整体运行情况(即经济增长、充分就业、价格稳定、国际收支平衡4大目标)、结构优化、新动能、改革开放、三大攻坚战、人民生活6项内容,排序也保持不变。有3处需要关注的地方:第一,充分就业在4大目标中的排序从去年的第4位跃升至第2位。第二,防风险在在三大攻坚战中的排序降至最末,同时省略了宏观杠杆率约束。但BIS统计显示2019年中国宏观杠杆率上升9.1个百分点,其中政府、居民、非金融企业3个部门分别上升5.2、3.7、0.2个百分点。第三,货物进口与出口、实际使用外资增速自2017年以来连续下行。
  2.重点关注4处对当前形势的判断,分别涉及新冠疫情、国际形势、国内发展以及未来风险。第一,疫情尚未结束,要努力把损失降到最低,努力完成经济社会发展目标。第二,受全球疫情冲击,世界经济严重衰退,产业链供应链循环受阻,国际贸易投资萎缩,大宗商品市场动荡。第三,国内消费、投资、出口下滑。同时4大主体都面临困境:就业压力加大,企业困难凸显,金融风险积聚,基层财政困难。第四,当前和今后一个时期,风险挑战前所未有;全球疫情和经贸形势不确定性很大,我国发展面临难以预料的影响因素。
  3.总体目标和宏观政策定位方面。2020年经济发展目标的设定有两处明显变化,一是就业首次排名第一,但目标相比去年明显调低;二是不设定GDP增速目标,以集中精力守住“六保”底线。财政政策力度上,共新增6.1万亿元=1万亿新增赤字+1万亿抗疫特别国债+1.6万亿新增地方政府专项债+2.5万亿新增企业减负,同时关注到了地方政府的收支矛盾。货币政策要求M2、社融增速要明显高于去年、利率持续下行、人民币汇率稳定,2至4月已经有落实但5月以来没有新增操作。
  4.下一阶段重点有两项核心:第一,稳企业保就业,这要求“有经济增长支撑”,所以扩大内需、深化改革、更高水平开放等重点工作其实都是实现稳企业保就业的措施。其中扩大内需以“两新一重”(新基建、新型城镇化、水利能源重大工程)为重点;要素市场化配置、社会主义市场经济体制的改革意见等此前已陆续出台。第二,脱贫和农业生产。现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽,是今年必须要完成的硬任务。农业生产则事关价格稳定与粮食安全。
研报全文

证券研究报告|宏观研究方兴未艾专题报告《政府工作报告》核心指标解析2020年05月23日——2020年5月宏观政策分析月报主要预测%GDPCPIPPI社会消费品零售工业增加值出口进口固定资产投资M2人民币贷款余额1年期存款利率1年期贷款利率人民币汇率最新数据(2020年04月)工业3.9城镇投资-11.8零售额-7.5CPI3.3PPI-3.1资料来源:CEIC、招商证券《政府工作报告》包括去年工作回顾、当前形势判断、今年目标和总体部署、下一阶段工作重点4个部分,其中涉及到大量的经济指标,大家将逐一进行延伸解读,通过内涵、时间轴等方面的扩展,分析其凸显出来的和被概括掉的信息,从而加深对政策的理解。

1.工作回顾方面:仍然包括整体运行情况(即经济增长、充分就业、价格稳定、国际收支平衡4大目标)、结构优化、新动能、改革开放、三大攻坚战、人民生活6项内容,排序也保持不变。

有3处需要关注的地方:第一,充分就业在4大目标中的排序从去年的第4位跃升至第2位。

第二,防风险在在三大攻坚战中的排序降至最末,同时省略了宏观杠杆率约束。

但BIS统计显示2019年中国宏观杠杆率上升9.1个百分点,其中政府、居民、非金融企业3个部门分别上升5.2、3.7、0.2个百分点。

第三,货物进口与出口、实际使用外资增速自2017年以来连续下行。

2.重点关注4处对当前形势的判断,分别涉及新冠疫情、国际形势、国内发展以及未来风险。

第一,疫情尚未结束,要努力把损失降到最低,努力完成经济社会发展目标。

第二,受全球疫情冲击,世界经济严重衰退,产业链供应链循环受阻,国际贸易投资萎缩,大宗商品市场动荡。

第三,国内消费、投资、出口下滑。

同时4大主体都面临困境:就业压力加大,企业困难凸显,金融风险积聚,基层财政困难。

第四,当前和今后一个时期,风险挑战前所未有;全球疫情和经贸形势不确定性很大,我国发展面临难以预料的影响因素。

3.总体目标和宏观政策定位方面。

2020年经济发展目标的设定有两处明显变化,一是就业首次排名第一,但目标相比去年明显调低;二是不设定GDP增速目标,以集中精力守住“六保”底线。

财政政策力度上,共新增6.1万亿元=1万亿新增赤字+1万亿抗疫特别国债+1.6万亿新增地方政府专项债+2.5万亿新增企业减负,同时关注到了地方政府的收支矛盾。

货币政策要求M2、社融增速要明显高于去年、利率持续下行、人民币汇率稳定,2至4月已经有落实但5月以来没有新增操作。

4.下一阶段重点有两项核心:第一,稳企业保就业,这要求“有经济增长支撑”,所以扩大内需、深化改革、更高水平开放等重点工作其实都是实现稳企业保就业的措施。

其中扩大内需以“两新一重”(新基建、新型城镇化、水利能源重大工程)为重点;要素市场化配置、社会主义市场经济体制的改革意见等此前已陆续出台。

第二,脱贫和农业生产。

现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽,是今年必须要完成的硬任务。

农业生产则事关价格稳定与粮食安全。

谢亚轩xieyx@cmschina.com.cnS1090511030010高明86-10-57601916gaoming3@cmschina.com.cnS1090518010002罗云峰luoyunfeng@cmschina.com.cnS1090518110003张一平zhangyiping@cmschina.com.cnS1090513080007刘亚欣liuyaxin@cmschina.com.cnS1090516100001张秋雨zhangqiuyu@cmschina.com.cnS1090519010001宏观经济正文目录一、2019年和今年以来的工作回顾..................................................................................3(一)经济运行总体平稳...................................................................................................3(二)经济结构和区域布局继续优化...............................................................................3(三)发展新动能不断增强...............................................................................................5(四)改革开放迈出重要步伐...........................................................................................5(五)三大攻坚战取得关键进展.......................................................................................5(六)民生进一步改善.......................................................................................................6二、对当前国内外形势的判断...........................................................................................6(一)新冠疫情造成的损失...............................................................................................6(二)当前面临的国际形势...............................................................................................6(三)当前国内发展的问题...............................................................................................6(四)未来面临的风险挑战和不确定性...........................................................................7三、2020年的发展目标和总体部署..................................................................................7(一)经济发展定量目标...................................................................................................7(二)财政政策定位...........................................................................................................7(三)货币政策定位...........................................................................................................8(四)就业优先和三大攻坚战...........................................................................................9四、下一阶段的重点工作...................................................................................................9(一)稳企业保就业...........................................................................................................9(二)以“两新一重”为重点扩大内需...............................................................................9(三)通过改革开放激发活力与创新.............................................................................10(四)脱贫攻坚与乡村振兴.............................................................................................10相关研究报告.........................................................................................................................11宏观经济《政府工作报告》可以分为工作回顾、形势判断、目标设定、下一阶段工作4个部分,本文按此顺序分为四章。

一、2019年和今年以来的工作回顾仍然包括6项:整体运行情况(即经济增长、充分就业、价格稳定、国际收支平衡4大目标)、结构优化、新动能、改革开放、三大攻坚战、人民生活,顺序也与去年一致。

(一)经济运行总体平稳【原文】国内生产总值达到99.1万亿元,增长6.1%。

城镇新增就业1352万人,调查失业率在5.3%以下。

居民消费价格上涨2.9%。

国际收支基本平衡。

解读:4大经济目标的明显变化是充分就业的排序从去年的第4位跃升至第2位。

1.国内生产总值:6.1%是指2019年不变价GDP年度同比增速,现价GDP同比增速是7.8%。

99.1万亿元是指2019年的现价GDP。

分季度看,2019年4个季度不变价GDP同比增速依次是6.4、6.2、6.0、6.0,年内持续下行且降幅达到0.4个百分点(图1),显示了中美贸易摩擦的影响。

现价同比增速依次是7.9、8.3、7.6、7.4,显示平减指数在二季度有所上升之后趋于下降(相关的价格指数分析见3)。

2020年1季度,由于新冠疫情冲击,不变价GDP同比下降6.8%,现价GDP降至20.65万亿元,同比下降5.3%,出现极为罕见的负增长。

2.城镇新增就业:2015年以来持续上升,2019年出现首次下降(图3)。

2020年前4个月城镇新增就业人口为354万人,同比降幅达到-22.9%。

从调查失业率(图4)来看,2020年2至4月平均达到6.0%,相比去年同期上升近0.9个百分点。

而中国城镇就业人员总计是4.42亿,每1个百分点的调查失业率上升代表440万个城镇失业。

3.价格指数:2019年CPI全年上涨2.9%。

但从趋势来看,是从2月的1.5%持续上升至12月的4.5%,2020年1月达到5.4%的峰值之后明显回落,4月降至3.3%。

与之相反,2019年PPI从6月开始负增长之后就持续下行,年末出现短暂反弹,但随后新冠疫情爆发,全球油价暴跌,导致PPI通缩程度加重,2020年4月同比增幅为-3.1%(图2)。

4.国际收支基本平衡:国际收支总差额=经常账户差额+资本账户差额+非储备性质的金融账户差额。

国际收支平衡表显示2019年经常账户余额上升,金融账户余额下降;对冲之后国际收支总差额小幅回落,但总体稳定(图5)。

金融账户余额下降的原因是2019年直接投资、证券投资都有所下降,但其他投资项总体稳定(图6)。

(二)经济结构和区域布局继续优化【原文】社会消费品零售总额超过40万亿元,消费持续发挥主要拉动作用。

先进制造业、现代服务业较快增长。

粮食产量保持在1.3万亿斤以上。

常住人口城镇化率首次超过60%,重大区域战略深入实施。

解读:相比去年,仍然重视消费、先进制造业、现代服务业的作用,但没再强调服务业对经济增长的贡献率。

仍然强调了农业生产和粮食产量,如后所示,农业生产是今年的重点工作之一,事关保供稳价与粮食安全。

宏观经济图1:不变价GDP当季同比与GDP现价值当季同比图2:CPI与PPI当月同比增速(%)资料来源:国家统计局,招商证券资料来源:国家统计局,招商证券图3:城镇新增就业人数及其同比增速(万人)图4:调查失业率(%)资料来源:国家统计局,招商证券资料来源:国家统计局,招商证券图5:国际收支平衡表的构成图6:非储备性质的金融账户的结构资料来源:国家统计局,招商证券资料来源:国家统计局,招商证券-10-50510152025302000/32002/32004/32006/32008/32010/32012/32014/32016/32018/32020/3GDP:不变价:当季同比%GDP:现价:当季值:同比%-10-50510151998/42000/42002/42004/42006/42008/42010/42012/42014/42016/42018/42020/4CPI当月同比PPI当月同比1,2661,3101,3221,3121,3141,3511,3611,3523.73.50.9-0.80.22.80.7-0.7-404812161,0001,1001,2001,3001,4001,50020122013201420152016201720182019左轴:城镇新增就业人口(万人)右轴:城镇新增就业人口年度同比4.04.55.05.56.06.52018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04城镇调查失业率%就业人员调查失业率:25-59岁%-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,000199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019国际收支总差额(亿美金)经常账户差额资本账户差额非储备性质的金融账户差额-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,000199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019非储备性质的金融账户差额:结构(亿美金)其他投资差额证券投资差额直接投资差额非储备金融账差额宏观经济(三)发展新动能不断增强【原文】科技创新取得一批重大成果。

新兴产业持续壮大,传统产业加快升级。

大众创业万众创新深入开展,企业数量日均净增1万户以上。

解读:去年回顾指出2018年日均新设企业超过1.8万户,2019年下降比较明显。

(四)改革开放迈出重要步伐【原文】供给侧结构性改革继续深化,重要领域改革取得新突破。

减税降费2.36万亿元,超过原定的近2万亿元规模,制造业和小微企业受益最多。

政府机构改革任务完成。

“放管服”改革纵深推进。

设立科创板。

共建“一带一路”取得新成效。

出台外商投资法实施条例,增设上海自贸试验区新片区。

外贸外资保持稳定。

解读:强调了减税降费规模、政府机构改革、科创板、上海临港等方面的成就,但外资外贸方面受中美贸易摩擦影响明显:货物出口、进口增速都延续了2017年以来的下行趋势(图7)。

实际使用外资金额1381.4亿美金,同比增长2.35%,也延续2017年以来的下行趋势(图8)。

图7:货物出口与进口:同比增长图8:实际使用外资金额及其同比增速资料来源:海关总署,招商证券资料来源:商务部,招商证券(五)三大攻坚战取得关键进展【原文】农村贫困人口减少1109万,贫困发生率降至0.6%,脱贫攻坚取得决定性成就。

污染防治持续推进,主要污染物排放量继续下降,生态环境总体改善。

金融运行总体平稳。

解读:去年顺序是防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治,今年防范化解重大风险被调整到最后,去年的表述是“防范化解重大风险,宏观杠杆率趋于稳定,金融运行总体平稳。

”而今年省略了宏观杠杆率的相关表述。

事实上,根据BIS的数据,截至2019Q4中国宏观杠杆率达到258.7%,连续4个季度上升,相比2018Q4上升了9.1个百分点,分3部门来看,广义政府、居民、非金融企业分别上升5.2、3.7、0.2个百分点。

-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20122013201420152016201720182019货物出口同比:%货物进口同比:%-3.74.80.85.5-0.24.03.02.404008001,2001,6002,000-6-4-20246820122013201420152016201720182019右轴:实际使用外资金额:年度累计亿美金左轴:实际使用外资金额:年度同比%宏观经济(六)民生进一步改善【原文】居民人均可支配收入超过3万元。

基本养老、医疗、低保等保障水平提高。

城镇保障房建设和农村危房改造深入推进。

义务教育学生生活补助人数增加近40%,高职院校扩招100万人。

解读:相比去年删除了城镇保障房建设(棚改)、农村危房改造的具体指标;但新增了教育方面的两项数据。

图9:2019年以来中、美宏观杠杆率都趋于上升(%)图10:中国非金融企业降杠杆,政府、居民加杠杆(%)资料来源:BIS,招商证券资料来源:BIS,招商证券二、对当前国内外形势的判断需要重点关注2020年《政府工作报告》中几处对当前形势的判断,分别涉及新冠疫情、国际形势、国内发展、未来风险。

(一)新冠疫情造成的损失【原文】当前,疫情尚未结束,发展任务异常艰巨。

要努力把疫情造成的损失降到最低,努力完成今年经济社会发展目标任务。

(二)当前面临的国际形势【原文】受全球疫情冲击,世界经济严重衰退,产业链供应链循环受阻,国际贸易投资萎缩,大宗商品市场动荡。

解读:相比较而言,去年强调的则是世界经济增速放缓,贸易保护主义、单边主义加剧、中美经贸摩擦、国际金融市场震荡和大宗商品价格大幅波动。

(三)当前国内发展的问题【原文】国内消费、投资、出口下滑,就业压力显著加大,企业特别是中小微企业困难凸显,金融等领域风险有所积聚,基层财政收支矛盾加剧。

政府工作存在不足,形式主1201602002402802001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12非金融部门总杠杆率=信贷余额/名义GDPG20整体中国美国0501001502002001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12中国广义政府居民与NPISHs非金融企业宏观经济义、官僚主义仍较突出,少数干部不作为、不会为。

一些领域腐败问题多发。

疫情防控中公共卫生应急管理等方面暴露出不少薄弱环节,群众还有一些意见和建议应予重视。

解读:总需求三驾马车同时下滑;就业、企业、金融、财政4大主体同时面临困难。

(四)未来面临的风险挑战和不确定性【原文】当前和今后一个时期,我国发展面临风险挑战前所未有,但大家有独特政治和制度优势、雄厚经济基础、巨大市场潜力,亿万人民勤劳智慧。

同时在说明没有设定GDP增速目标时提到“全球疫情和经贸形势不确定性很大,我国发展面临一些难以预料的影响因素。

”三、2020年的发展目标和总体部署包括2020年经济发展目标、财政政策定位、货币政策定位、就业优先和三大攻坚战共4个方面。

(一)经济发展定量目标1.就业目标首次排名第一。

2020年预期城镇新增就业900万人以上,城镇调查失业率6%左右,城镇登记失业率5.5%左右。

2020年前4个月城镇调查失业率平均达到6.0%,此后疫情逐渐受控,随着政策发力和经济自发修复,应能保持稳步下降。

2.居民消费价格涨幅3.5%左右。

2020年前4个月CPI已从5.4%的高位降至3.3%,且从主要农产品价格走势和基数来看全年将持续下行。

PPI之前受到全球需求下降,以及油价下跌的影响,通缩压力显著;但5月以来呈现见底迹象,之后反弹力度主要取决于全球疫情防控效果和总需求的恢复情况。

3.进出口促稳提质,国际收支基本平衡。

参考第一节第(一)小结第4点,当前金融账户流入逐渐成为中国国际收支平衡的关键因素,在美联储超常规货币政策影响之下,美金流动性出现好转,美金指数回落,国际资本开始回流新兴市场。

中美利差接近200BP也将使外资具有增持人民币债券的较强意愿;同时中国更加重视科技创新和先进制造业的发展,A股市场也将更加吸引外资流入,但仍需要关注疫情之后中美冲突升级的可能。

4.居民收入增长与经济增长基本同步。

延续近年政策定位,有助于稳定收入分配格局,支撑居民消费的恢复。

5.三大攻坚战:现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽;重大金融风险有效防控;单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降。

仍无宏观杠杆率约束。

6.没有设定全年GDP增速具体目标,有利于集中精力抓好“六稳”、“六保”。

“六保”是今年“六稳”工作的着力点。

守住“六保”底线,就能稳住经济基本盘。

(二)财政政策定位【原文】积极的财政政策要更加积极有为。

今年赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比去年增加1万亿元,同时发行1万亿元抗疫特别国债。

这是特殊时期的特殊举措。

上述2万亿元全部转给地方,建立特殊转移支付机制,资金直达市县基层、直接惠宏观经济企利民,主要用于保就业、保基本民生、保市场主体,包括支撑减税降费、减租降息、扩大消费和投资等,强化公共财政属性,决不允许截留挪用。

解读:首先,《政府工作报告》中提到的财政政策相比去年总计新增6.1万亿元=1万亿新增赤字+1万亿抗疫特别国债+1.6万亿新增地方政府专项债+2.5万亿新增企业减负。

注意,假设2020年中国现价GDP为100万亿,要实现财政赤字新增1万亿元,需要将赤字率提高1.0个百分点,所以预算赤字率所谓的3.6%以上,至少是3.8%(去年2.8%)。

其次,新增债务尤其是地方政府专项债是支撑当前财政扩张的核心。

参考图11与12:从2020年1季度财政收支数据来看,公共财政账户的真实赤字率(公共财政赤字占名义GDP的比重)达到4.5%;全国政府性基金账户收支差额达到名义GDP的3.5%;同时一季度已发行地方政府债券1.61万亿元,占到一季度名义GDP的7.8%,这接近公共财政账户真实赤字率与政府性基金账户收支差占GDP比重二者之和。

4月以来的边际变化是,公共财政账户收入降幅略有扩大,支出降幅收窄,扩张程度增加真实赤字率继续上升;全国政府性基金账户收入降幅收窄,支出增速继续上升,扩张程度明显增加;同时,已发行地方政府债金额增加至1.9万亿元。

最后,地方政府财政收支矛盾是当前财政政策实施效果的关键。

在经济下行和房住不炒的双重压力之下,地方政府面临的是税收收入和土地出让收入同时下降的双重压力。

为稳定地方政府财政收入来源,在2019年已实施的提高非税收入、通过消费税前置稳定地方政府税源、扩大地方政府专项债额度等措施之外,2020年以来又有若干新的支撑地方财政的措施出台。

包括阶段性提高地方财政留用比例、增加转移支付、授权和委托用地审批权、督促取消城市落户限制等。

图11:公共财政账户收支增速图12:全国政府性基金账户收支增速资料来源:Wind,招商证券资料来源:Wind,招商证券(三)货币政策定位【原文】稳健的货币政策要更加灵活适度。

综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。

保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。

解读:新冠疫情爆发以来,随着降准、降息、再贷款等政策的实施,M2、社融增速都趋于上升(图13)。

同时逆回购——MLF——LPR利率协同下调(图14)。

但5月以来-20-1001020302015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-04公共财政收入:累计同比%公共财政支出:累计同比%-40-2002040602015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-02全国政府性基金收入:累计同比%全国政府性基金支出:累计同比%宏观经济没有新增的货币政策操作,市场对未来进一步的货币政策宽松也存在分歧。

图13:货币数量增速图14:货币政策利率工具(%)资料来源:Wind,招商证券资料来源:Wind,招商证券(四)就业优先和三大攻坚战就业措施“应出尽出”,剩余贫困人口“全部脱贫”,污染防治要实现“阶段性目标”。

加强重大风险防控,坚决守住不发生系统性风险底线。

常态化疫情防控“毫不放松”。

四、下一阶段的重点工作《政府工作报告》中下一阶段的重点工作主要包括六项,但其中的核心只有两项:一是稳企业保就业,二是脱贫攻坚和农业生产。

其他4项分别是深化改革、扩大内需、更高水平开放、民生和社会等,其实都属于实现方式。

大家合并为以下4个方面。

(一)稳企业保就业主要措施包括:1.减税降费。

下调增值税税率和企业养老保险费率,新增减税降费约5000亿元;延长前期减税降费政策实行期限,预计全年新增减负超过2.5万亿元。

2.降电价、宽带和专线资费、国有房产租金。

3.金融支撑。

中小微企业贷款延期还本付息;增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷;拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率;大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%;支撑企业扩大债券融资;防止资金“空转”套利。

4.稳定和扩大就业,支撑灵活就业,今明两年职业技能培训3500万人次以上,高职院校扩招200万人。

(二)以“两新一重”为重点扩大内需重点支撑既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设:1.新基建:加强新型基础设施建设,发展新一代信息网络,拓展5G应用,建设充电桩,推广新能源汽车,激发新消费需求、助力产业升级。

2.新型城镇化建设:大力提升县城公共设施和服务能力,以适应农民日益增加的到县城就业安家需求。

新开工改造城镇老旧小区3.9万个,支撑加装电梯,发展用餐、保洁6810121416182017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/04社会融资规模存量:同比%M2:同比%2.203.852.952.02.53.03.54.04.55.02018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-047天逆回购1年期LPR1年期MLF宏观经济等多样社区服务。

3.交通、水利等重大工程建设。

增加国家铁路建设资本金1000亿元。

健全市场化投融资机制,支撑民营企业平等参与。

(三)通过改革开放激发活力与创新根据4月发布的《构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》以及5月发布的《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》,当前改革与开放领域重点工作如下:政府与市场的关系仍然是经济体制改革的核心问题。

市场决定性作用如何发挥?以4个方面的改革作为保障:一是市场主体优化,包括国资布局调整、国企混改、自然垄断行业改革、非公经济发展等。

二是完善市场制度,包括产权制度、全面实施市场准入负面清单、公平竞争审查制度等。

三是以要素市场化配置改革为重点优化市场体系。

四是全面对接国际高标准市场规则体系,实现更高水平开放,主要措施包括“一带一路”、自贸区(港)、开放政策保障机制、积极参与全球治理体系变革。

要素市场化配置改革是当前发挥市场决定性作用的关键。

旨在补齐新时代社会主义市场经济体系的重要短板。

其中长期影响包括:土地要素配置市场化改革,有助于推动中心城市发展与城市群建设,形成更多一线城市。

户籍制度改革有助于增加公共产品供应,刺激居民消费需求。

资本要素改革有利于民营经济和中小企业发展,对金融行业既是机会也是挑战。

技术和数据要素改革有望推动中国全要素生产率水平的提升。

宏观调控体系和宏观经济治理是政府的首要经济职能。

宏观调控方面仍然坚持稳增长底线思维和调结构长远目标。

宏观经济治理层面,再次明确建立现代财税制度(规范政府举债融资机制、提高直接税比重、培养地方税税源)和健全货币政策+宏观审慎政策双支柱调控框架(现代中央银行制度、货币政策从数量型为主转向价格型为主、现代金融监管体系、人民币资本项目可兑换、人民币国际化)。

(四)脱贫攻坚与乡村振兴现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽,这是2020年必须完成的目标。

农业生产方面:新冠疫情以来几乎所有重要会议都在强调。

大家此前梳理了中国小麦、稻谷、玉米3大主粮的供需平衡表,三大主粮进口占国内消费量的比例分别是3.1%、1.6%、1.5%;依赖程度偏低;现有库存分别能满足1.0年、0.9年、0.4年的国内消费量,所以粮食保供稳价的关键仍在于国内当年产量。

因此,《政府工作报告》强调14亿中国人的饭碗,大家有能力也务必牢牢端在自己手中。

并提出了稳定粮食播种面积和产量,提高复种指数,提高稻谷最低收购价,增加产粮大县奖励,大力防治重大病虫害。

惩处违法违规侵占耕地行为,新建高标准农田8000万亩等措施。

宏观经济相关研究报告1.大家的政策分析框架与今年以来的政策变化2.本轮稳增长和之前有何不同?——2018年12月宏观经济政策分析月报3.内需能不能稳住?——2019年1月宏观经济政策分析月报4.改革对标的蓝图与金融工作的质变——2019年2月宏观经济政策分析月报5.从收入分配角度探索破局之道——2019年政府工作报告简评6.《政府工作报告》核心指标解析——2019年03月宏观经济政策分析月报7.政策没有急进,也不会快退——2019年04月宏观经济政策分析月报8.中美产业政策之争——2019年05月宏观经济政策分析月报9.经济下通胀上,政策节制性宽松——2019年06月宏观政策分析月报10.三季度财政支出可能提速——2019年07月宏观政策分析月报11.房地产调控更坚决,稳增长措施更具体——2019年7月30日中央政治局会议解读12.“六稳”政策效果跟踪——2019年08月宏观政策分析月报13.逆周期调节的五项新措施——国务院金融委会议跟踪分析14.逆周期调节落地,改革措施频出——2019年09月宏观政策分析月报15.货币政策受限,财政政策发力——2019年10月宏观政策分析月报16.积极财政政策的资金缺口——2019年11月宏观政策分析月报17.温和但坚定的逆周期调节——2019年12月宏观政策分析月报18.支撑性政策旨在化解经济面临的疫情冲击:2月12日中央政治局常委会解读19.二月的五次重要会议:经济与防疫如何兼顾?——2020年2月宏观政策分析月报20.美联储超常规货币政策的历史回顾——2020年3月宏观政策分析月报21.中央政治局会议解读之财政政策空间测算——2020年4月宏观政策分析月报22.新增“六保”目标——4月17日中央政治局会议解读宏观经济分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

谢亚轩:南开大学经济学学士、硕士和博士学位。

现任招商证券研究发展中心分析师(实行董事),负责宏观经济研究。

2013年新财富最佳分析师宏观经济第六名,卖方分析师水晶球奖宏观经济入围奖。

2014年新财富最佳分析师宏观经济入围奖。

2015年第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第五名,新财富最佳分析师宏观经济第六名。

2016年新财富最佳分析师宏观经济第五名,中证报金牛、第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第四名。

2017年新财富最佳分析师宏观经济第六名。

罗云峰:南开大学经济学学士、硕士、博士,中共中央党校政治学博士后。

现任招商证券研发中心联席首席宏观分析师(董事)。

先后就职于国家发展改革委系统、申银万国证券研究所和安信证券研究所,政、学、商三界逾10年宏观固收研究经验。

专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。

张一平:南开大学经济学学士、硕士和博士。

2011年加入招商证券现任招商研究发展中心宏观经济分析师(副总裁),负责大类资产配置研究。

刘亚欣:美国雪城大学金融学硕士,现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

高明:中国人民大学国民经济学博士,招商证券应用经济学博士后。

现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

林澍:中山大学金融学博士,现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

张秋雨:南开大学经济学硕士,现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

投资评级定义企业短期评级以报告日起6个月内,企业股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:企业股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:企业股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:企业股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:企业股价表现弱于基准指数5%以上企业长期评级A:企业长期竞争力高于行业平均水平B:企业长期竞争力与行业平均水平一致C:企业长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限企业(以下简称“本企业”)编制。

本企业具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告基于合法取得的信息,但本企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

除法律或规则规定必须承担的责任外,本企业及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

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客户应当考虑到本企业可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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