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天风证券-石油化工行业:疫情对石化行业影响及展望-200212
2020-02-12 13:35:04  张樨樨,贾广博,刘子栋
研报摘要

  石油在三大化石能源中的特殊性体现在,其高能量密度和常温液态,最适用于交通领域。疫情之下,隔离是控制的最佳手段,出行需求受到明显抑制,成品油需求净损失1-2个月。估算对全球原油消费短期影响在300万桶/天(3pct),年需求影响超过0.2pct。下游的主要品种中,汽油受影响最大,柴油受到工业企业开工影响,航空煤油和船用燃料油也受到一定影响。
  化工品影响不能一概而论。烯烃需求影响可以定性为需求递延,下游农膜、食品包装、塑料管材需求受到开工抑制,随着开工启动会有一定弥补。芳烃及化纤有一定的需求净损失(估算4.4pct),因下游纺织服装需求具有明显的季节性。
  天然气需求亦有小部分净损失(估算1pct)。天然气四大板块,居民需求因足不出户有所放大;发电需求基本不受影响;大工业用户需求短期影响明显,定性属于递延需求;一般工商用户需求影响则属于消失的需求。
  同样值得关注,疫情带来的供给端结构性影响。1)进口LNG宣布不可抗力导致国际LNG价格暴跌,相对利好进口贸易企业。2)汽油需求停滞导致炼厂降幅以及FCC停车,对丙烯供给带来一定利好支撑。此外,国际油价、国际气价下降,对降低国内用能成本有一定帮助。
  投资建议:石化行业按照正常的供给周期节奏,应该在2020年大体见底。
主要产品的加工价差已经基本完成探底过程,2020年在盈利低位平稳的预期下,估值有望修复。本次疫情带来石化下游产业开工晚,短期的需求和供给错配,有可能给2020Q1行业盈利带来意料之外继续探底的可能性。考虑到部分需求会延后释放,即使是短期消失的需求影响也是一次性的,石化行业L底可能变成V底。
  风险提示:疫情控制不良的风险;下游复工慢于预期的风险;油价大跌带来库存跌价损失的风险
  
研报全文

天风证券-石油化工行业:疫情对石化行业影响及展望-200212

行业报告|行业专题研究1石油化工证券研究报告2020年02月12日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市编辑张樨樨分析师SAC执业证书编号:S1110517120003zhangxixi@tfzq.com贾广博分析师SAC执业证书编号:S1110519010002jiaguangbo@tfzq.com刘子栋分析师SAC执业证书编号:S1110519090001liuzidong@tfzq.com郑小兵联系人zhengxiaobing@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《石油化工-行业必赢56net手机版:上调行业评级至“强于大市”》2020-02-092《石油化工-行业专题研究:卫星石化推荐专题一:疫情结构性影响丙烯供给,PDH价差将修复》2020-02-053《石油化工-行业专题研究:回顾:2003非典前后的石油石化市场》2020-02-01行业走势图疫情对石化行业影响及展望石油在三大化石能源中的特殊性体现在,其高能量密度和常温液态,最适用于交通领域。

疫情之下,隔离是控制的最佳手段,出行需求受到明显抑制,成品油需求净损失1-2个月。

估算对全球原油消费短期影响在300万桶/天(3pct),年需求影响超过0.2pct。

下游的主要品种中,汽油受影响最大,柴油受到工业企业开工影响,航空煤油和船用燃料油也受到一定影响。

化工品影响不能一概而论。

烯烃需求影响可以定性为需求递延,下游农膜、食品包装、塑料管材需求受到开工抑制,随着开工启动会有一定弥补。

芳烃及化纤有一定的需求净损失(估算4.4pct),因下游纺织服装需求具有明显的季节性。

天然气需求亦有小部分净损失(估算1pct)。

天然气四大板块,居民需求因足不出户有所放大;发电需求基本不受影响;大工业用户需求短期影响明显,定性属于递延需求;一般工商用户需求影响则属于消失的需求。

同样值得关注,疫情带来的供给端结构性影响。

1)进口LNG宣布不可抗力导致国际LNG价格暴跌,相对利好进口贸易企业。

2)汽油需求停滞导致炼厂降幅以及FCC停车,对丙烯供给带来一定利好支撑。

此外,国际油价、国际气价下降,对降低国内用能成本有一定帮助。

投资建议:石化行业按照正常的供给周期节奏,应该在2020年大体见底。

主要产品的加工价差已经基本完成探底过程,2020年在盈利低位平稳的预期下,估值有望修复。

本次疫情带来石化下游产业开工晚,短期的需求和供给错配,有可能给2020Q1行业盈利带来意料之外继续探底的可能性。

考虑到部分需求会延后释放,即使是短期消失的需求影响也是一次性的,石化行业L底可能变成V底。

风险提示:疫情控制不良的风险;下游复工慢于预期的风险;油价大跌带来库存跌价损失的风险-16%-10%-4%2%8%14%20%26%2019-022019-062019-10石油化工沪深300行业报告|行业专题研究21.原油:短期全球需求损失近300万桶/天(3pct),年需求影响超过0.2pct2020年,中国原油需求已经占到全球14%。

按照中国需求2月份减少20%估算,全球原油需求将损失约2.8%,即280万桶/天。

考虑到疫情从1月下旬开始发酵,对1月份有一部分影响。

即使3月份恢复大部分,一季度的原油需求影响幅度也超过100万桶/天。

2020Q1原油需求增速大概率负增长。

表1:疫情对原油需求影响分析2020Q1中国需求增速-20%中国需求占全球比例14%对2020年2月全球需求的影响(增速百分比)-2.8%对2020年2月全球需求的影响(万桶/天)-280对2020Q1全球原油需求影响(万桶/天)>100资料来源:EIA,天风证券研究所展望2020年全年,按照IEA原来预期全球需求增长120万桶/天。

考虑到中国疫情对一季度需求影响超爱过100万桶/天,相当于年度影响在25万桶/天。

因此2020年全年原油需求大概率低于100万桶/天。

油价观点:大家在年度策略报告中强调,原油市场2020年供给端没有利空因素。

美国页岩油产量增速见顶回落、常规油产量增长今年是相对低点、OPEC减产动力足。

当时大家判断原油唯一潜在的利空是需求,但是飞来疫情这只黑天鹅完全在意料之外。

下调2020年Brent油价预测至60美金桶中枢,节奏上应该是前低后高,2020Q1大概率是全年低点。

2.天然气:居民气需求有刚性,需求损失在工商业和交通用气2.1.疫情影响天然气消费减少28亿方,降低天然气需求增速1pct预计疫情影响天然气需求减少28亿方左右,大家预测20年天然气需求增速约9%,因疫情影响预计增速降至8%。

根据重庆石油天然气交易中心测算,2020年2月,预计在无疫情的情况下,消费量为270亿方左右,而疫情爆发会导致消费下降至242亿方,单月减少28亿方。

若疫情持续发酵,影响将会更大。

工业用气:疫情影响主要在于复工的延期和开工率的下降,预计会导致工业用天然气消费量下降16%。

商业用气:疫情导致商业用气大幅减少,有的区域商业天然气消费几乎为零,预计全国商业用气下降50%。

交通用气:疫情导致居民出行大幅减少,长途货运受限,预计降幅约50%。

发电用气:疫情对于电厂的影响较小,主要疫区的发电量预计同比减少10%,而天然气发电由于整体占比较小,预计影响程度仅1%左右;居民用气:疫情对于居民用气有正向效应,由于市民居家增多,预计气量增长10%。

表2:疫情对2月天然气消费量的影响(亿方)居民商业工业交通集中供热发电化工其他合计消费占比10.12%5.98%44.1%1.84%3.22%22.04%8.1%4.6%100%消费量(无疫情时)27.316.1119.158.759.521.912.4270疫情影响程度10%-50%-16%-50%无影响-1%无影响无影响-10.2%疫情引起的消费量变动2.7-8.1-19.1-2.5无影响-0.6无影响无影响-27.6消费量(考虑疫情)3081002.58.758.921.912.4242.4资料来源:重庆石油天然气交易中心测算,天风证券研究所行业报告|行业专题研究32.2.疫情导致天然气价格下跌,但存在结构性利好回顾历史上疫情对天然气价格的影响,多数情况下疫情都会导致天然气价格的下跌。

大家统计2月6日当周LNG工厂开工率仅为30%,相比节前大幅下跌8个百分点,不考虑17-18年冬季“气荒”的影响,已经达到近几年的最低点。

开工率的降低很大程度上是由于下游需求萎靡、交通不畅等原因导致,反映了库存的升高,使得全国LNG价格持续下跌。

图1:世界主要疫情与天然气价格(美金/百万英热)资料来源:隆众资讯,天风证券研究所图2:LNG出厂价(元/吨)图3:LNG工厂开工率资料来源:隆众资讯,天风证券研究所资料来源:隆众资讯,天风证券研究所疫情在降低LNG下游消化能力的同时,也使得国内运费的提升。

一方面,各地为有效切断病毒通过交通工具传播的途径,严格管理道路,高速封路、限行,部分地区路况检查较为严厉,运输环节受限;另一方面,司机大面积返程受阻,导致运力不足。

表3:国内LNG运费情况区域运输距离2月份运费1月份运费北方100公里以内300元/吨120-180元/吨100-200公里300-500元/吨150-200元/吨200-500公里0.8-1.2元/吨/公里0.68-0.75元/吨/公里500以上0.8-1.2元/吨/公里0.7元/吨/公里南方100公里以内100-130元/吨100-130元/吨100-200公里130-150元/吨130-150元/吨200-500公里0.65-0.7元/吨/公里0.65-0.7元/吨/公里500以上0.55-0.65元/吨/公里0.55-0.65元/吨/公里资料来源:隆众资讯,天风证券研究所0200040006000800010000全国均价20%30%40%50%60%全国平均行业报告|行业专题研究4国际LNG跌价结构性利好进口LNG企业。

受疫情影响,LNG终端需求萎缩,国内LNG接收站计划减少2月进口量,为缓解销售压力,国内部分LNG进口商拟与国际供应商协商实行不可抗力条款,来适当延期或减少LNG进口。

此举导致部分原计划2月在中国靠岸的LNG资源在新加坡进行交易,加剧了现货供应过剩的局面,使得亚太市场LNG价格的继续下行,结构性利好具有LNG接收站可进行天然气进口现货贸易的企业。

图4:上海门站(右,元/方)与JKM价差(左,美金/百万英热)图5:上海LNG(右,元/吨)与JKM价差(左,美金/百万英热)资料来源:wind,bloomberg,天风证券研究所资料来源:wind,bloomberg,天风证券研究所3.聚酯:终端订单将减少,中性估计需求损失144万吨/年(4.4pct)聚酯产业链受疫情影响较大,现阶段聚酯负荷为60%(图6),低于去年同期;涤纶长丝的下游加弹、织机受政策及用工人员影响,目前开工负荷接近为0%(图7)。

图6:聚酯负荷走势图资料来源:华瑞信息,天风证券研究所图7:涤丝下游加弹、织机开工负荷走势图1.941.972.002.032.062.09(10)(5)0510152018/1/22019/1/22020/1/2上海门站-JKMJKM上海门站价0100020003000400050006000700080009000(4)(2)024681012142018/1/22019/1/22020/1/2上海LNG-JKMJKM上海LNG价行业报告|行业专题研究5资料来源:华瑞信息,天风证券研究所需求分析:大家认为疫情对2020年聚酯需求的变化取决于终端环节。

假设疫情能够在一季度疫情得以陆续能有效控制,所受影响主要是一季度对应的终端消费。

2-3月是线下门店销售黄金时间,春装上新+冬装清货,现阶段实体店铺客流销售骤降,造成服装库存积压,占用仓储,企业缺少现金流,直接影响下个季度的采购与良性周转。

2-3月也服装企业也要陆续准备夏装生产,一方面因复工问题导致夏季订单生产和交付延后,另一方面冬装和春装滞销带来的库存压力造成服装企业和经销商现金流短缺也会导致未来复工以后夏装生产和订货量减少,从而拖累未来上游织造企业复工以后的接单情况。

如果一季度终端订单减少量分别为10%/20%/30%,对应影响涤纶需求分别为72/144/216万吨。

表4:涤纶需求测算(万吨)Q1终端订单量减少比例10%20%30%影响涤纶需求(万吨)72144216总需求占比2.2%4.4%6.6%资料来源:中纤网,天风证券研究所下阶段需重点关注各织造基地恢复生产进度,根据隆众资讯对国内主要织造生产基地的调研数据显示,部分规上企业又符合复工条件的已于2月10日开工,其他符合条件的规上企业预计在2月25日之前陆续恢复运行,规下企业开工时间或推迟至2月底或3月初。

表5:国内主要织造生产基地具体复工安排地区具体复工安排盛泽盛泽镇总商会建议各会员企业、总商会理事单位延期至2月14日24时后复工,结合员工到岗等其他因素,预计2月20日附近开机率有所恢复常熟计划2月10日复工,但工人未到位,预计3月中旬开机率恢复至正常水平太仓目前未见明显复工情况,预计2月20日附近开机率或有所恢复,具体情况仍待观察江阴江阴地区开工时间分三步,部分大厂计划2月10日可开工,部分大厂计划2月20日可开工,其余企业计划在3月1日开工泗阳部分大厂2月10日开工,大部分工厂预计2月17日以后陆续复工常州计划2月10日复工,但工人未到位,具体情况仍待观察萧山分批分类开工,个别大厂2月10日开工,大部分工厂预计2月20日前后或者2月底开工绍兴当地企业开工时间普遍不早于2月17日行业报告|行业专题研究6海宁规上企业又符合复工条件的2月10日开始陆续开工,规下企业开工时间原则上推迟至2月底开工湖州未有明确开工时间,预计2月20日附近开机率或有所恢复,具体情况仍待观察台州预计2月18日开始陆续复工,具体情况仍待观察秀洲规上工业企业2月10日-2月24日分5个批次复工审批,规下工业企业2月25日-3月4日分3个批次复工审批宁波北仑:分批分类复工,2月10日至2月16日原则上允许区内上市企业及拟上市企业等复工,2月17日允许其他企业申请复工长乐部分大厂2月10日开工,其他工厂预计2月20日-2月底陆续开工石狮2月10日-2月13日分片区错峰复工。

2月10日(正月十七)开工范围为石狮高新技术产业开发区;2月11日(正月十八)开工范围为三大印染集控区;2月12日(正月十九)开工范围为宝盖科技园、宝盖鞋城、灵秀创业园、纺织服装产业发展基地;2月13日(正月二十)开工范围为园区外企业。

资料来源:隆众资讯,天风证券研究所4.烯烃产业链:终端消费递延,观察下游开工进度聚乙烯下游主要是薄膜,薄膜大概占到聚乙烯总需求的一半左右。

聚丙烯下游需求主要是拉丝和注塑,两者合计占到聚丙烯总需求的70%以上。

聚乙烯需求方面:大部分农膜企业仍处于停工状态,仅有少部分企业2.10号恢复生产,开工率降至2成左右。

包装膜企业基本未复工,管材企业开工率仅15%左右,部分企业在申报复工,但难度较大。

聚丙烯需求方面:一般而言,医疗卫材用的聚丙烯主要为高熔指聚丙烯纤维料,2019年,国内高熔指聚丙烯纤维料产量95万吨,占总消费量比重不到4%。

疫情期间,虽然口罩对高熔指聚丙烯纤维料需求有所拉动,但就总量而言,仍然微乎其微。

从终端需求来看,BOPP膜行业60%企业仍然处于延期复工中,行业开工率降至三年来新低,仅有13%左右。

管材方面,目前处于管材行业的淡季,加上疫情影响,管材下游大部分未复工;塑编行业目前开工3成左右。

就需求性质而言,聚烯烃下游主要领域农膜、食品包装、管材等领域需求相对刚性,疫情对需求影响以递延为主,真正消失的需求很少。

图8:聚乙烯下游需求结构图9:聚丙烯下游需求结构资料来源:卓创资讯,天风证券研究所资料来源:卓创资讯,天风证券研究所表6:聚乙烯下游企复工情况调研汇总50%13%13%11%7%2%2%1%1%薄膜中空容器注塑管材、型材拉丝电线电缆涂覆其他滚塑36.29%22.93%10.94%10.10%9.05%4.19%2.60%2.39%1.51%拉丝共聚注塑均聚注塑纤维BOPP管材透明料其他专用CPP行业报告|行业专题研究7地区农膜包装膜管材华北地区个别企业已复工,少量生产,开工率2成左右。

小部分企业申请复工中,大部分企业未开工。

基本上未复工,开工需要报备审批。

山东东宏管业开工15%,沧州明珠管业计划开工,其他企业开工时间根据政府通知再议西北地区个别企业开工。

未开工未开工华东地区未开工,江苏一规模企业第一批审批,40个企业,10-14号审批完成,方可开工。

未开工,开工需要报备审批。

安徽桐城,当地政府部门没有要求开工,企业也更不敢开工,估计可能还要延迟到下周开工浙江中财4个基地计划开工,仍在商议中华南地区个别企业开工,开工不足3成部分企业开工,开工不到一半。

个别小企业报备后有开工,大型企业无开工,联塑管业预计3月1日开工东北地区东北部分地区封城,无法开工。

未开工,复工手续好了,等待原料到位恢复生产。

未开工华中地区未开工,开工时间另行通知未开工,开工时间另行通知,企业有值班人员,可接单,但不能生产。

运输成问题。

未开工西南地区个别企业开工,开工率较低。

开工三成未开工资料来源:隆众资讯,天风证券研究所图10:聚丙烯下游开工率资料来源:卓创资讯,天风证券研究所,注:阴影部分为春节前后供给端存在结构性利好:受疫情影响,成品油需求骤降,炼厂库存压力巨大,导致大面积降负荷成为常态,地炼降负荷程度可能超过3成。

国内丙烯产能结构中,43%来自主营炼厂(考虑开工率因素,实际产量贡献高于该数字),7.4%来自地炼。

按照国内炼厂平均降负荷程度20%估算,将影响丙烯国内供给量10%左右。

地炼的二次加工以FCC为主,FCC主产品是汽油组分,副产丙烯。

而汽油又是在本次疫情中受影响最严重的品种。

炼厂在降负荷过程中会尽力压缩FCC进料量,地炼FCC停车的或不在少数。

因此,丙烯国内产量损失应超过10%。

供应端损失有利于丙烯市场。

图11:国内丙烯产能结构10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%塑编共聚注塑BOPP行业报告|行业专题研究8资料来源:卓创资讯,天风证券研究所表7:山东部分丙烯装置运行统计,产能:万吨市区样本数总产能影响产能开工状态东营106919.3多数企业降负2-3成,少数直接停工,更有部分生产企业因上游汽柴油库存承压面临随时停工风险淄博437.513.5多数维持最低负荷运行,个别企业负荷调降3成左右菏泽119.519.5上游汽柴油库存承压,丙烯暂不做销售计划,随时可能面临停工风险合计1512652.3资料来源:卓创资讯,天风证券研究所7.4%23.0%14.3%5.5%15.0%11.5%16.1%7.0%山东地炼中石化中石油中海油CTO/CTPMTOPDH其他炼化企业行业报告|行业专题研究9分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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