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中银国际-北方华创-002371-PVD新产品、新工艺获突破,多个产品的市占率上升-200114
2020-01-14 17:01:27  杨绍辉
研报摘要

  根据中国国际招标网,近日企业中标长江存储的12台工艺设备,包括3台PVD、3台硅槽刻蚀、4台退火设备、2台立式合金炉管。自2017年以来,北方华创累计中标长江存储56台工艺设备。
  支撑评级的要点
  企业首次中标3DNAND客户的3台Cu  BSPVD设备,打破Applied  Materials独家垄断地位。2017年以来北方华创累计在3DNAND客户获得6台PVD订单,包括3台Al  pad  PVD、3台Cu  BSPVD。其中,企业在该客户的Al  pad  PVD设备采购中占100%,在该客户的Cu  BSPVD占到21%,打破全球PVD市场被Applied  Materials垄断的格局,且在Cu  BSPVD获得重大突破。根据3DNAND客户对PVD设备的采购情况,Al  pad  PVD、Cu  BSPVD、Hardmask  PVD的采购比例依次为17%、78%、5%,结合多个中标数据,企业已实现Al  pad  PVD、Cu  BSPVD、Hardmask  PVD三类设备的订单突破,根据Gartner数据,PVD全球市场规模约为25亿美金。
  企业再次获得3台硅槽刻蚀设备订单,居硅基刻蚀供应商第二位。2017年以来北方华创累计在3DNAND客户获得9台硅基刻蚀设备订单,包括8台硅槽刻蚀、1台多晶硅等离子蚀刻设备。其中,企业在该客户的硅槽刻蚀设备采购中占50%,在该客户的多晶硅等离子蚀刻占10%,打破全球硅基刻蚀市场被Lam  Research等垄断的格局。根据3DNAND客户对硅基设备的采购情况,硅基刻蚀设备可分类为STI、栅极刻蚀、超深栅线槽、硅片刻蚀、多晶硅回刻、深沟槽隔离刻蚀等六大类,采购比例依次为38%、24%、14%、12%、7%、5%,结合多个中标数据,企业仅实现硅槽刻蚀、多晶硅栅极刻蚀等两道刻蚀工艺,但这两道刻蚀工艺设备需求在硅基刻蚀中占62%,即对应全球硅基刻蚀设备市场规模60亿美金,北方华创可覆盖两道刻蚀工艺的市场规模约为37亿美金。
  企业在3DNAND客户近期的热处理设备采购中占比高达58%。2017年以来,企业在3DNAND客户累计中标39台热处理设备订单,占热处理总采购数量的35%,仅次于第一供应商TEL。但从2019年下半年至今的热处理采购数据看,北方华创的份额已达58%,高于上一轮41%的份额。根据该客户的采购数据看,退火设备与氧化炉的数量比例为57%、43%,北方华创在退火设备的份额为33%,而在氧化设备的份额为38%。根据Gartner,2018年全球半导体热处理设备市场规模为15亿美金,主要被Applied  Materials、TEL、Hitachi  Kokusai  Electric三家企业垄断,但大陆市场的高端垄断格局正被北方华创打破。
    ALD已实现销售,未来市场潜力大。根据企业公告,ALD已于2018年实现销售,而在2019年本土存储厂中,ALD的采购数量达到116台,占到CVD采购量的1/3,占所有工艺设备采购量的9%。根据ASM公告,7/5nm制程所需的ALD设备将是14nm制程的2倍,且预计2020-2021年ALD市场规模有望达到15亿美金。目前,全球ALD市场被ASM等供应商垄断,而国内ALD市场基本上被Lam  Research、KOKUSAIELECTRIC、TEL垄断。
  估值
  结合以上分析及近期定增结果,大家将企业19/20/21年净利润预测从3.43/4.59/6.02亿元调整至3.09/5.77/9.01亿元,目前市值对应PE估值为159/85/55倍,但企业全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。
  评级面临的主要风险
  企业研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
研报全文

中银国际-北方华创-002371-PVD新产品、新工艺获突破,多个产品的市占率上升-200114

半导体设备|证券研究报告—最新信息2020年1月14日002371.SZ买入原评级:买入市场价格:人民币100.10板块评级:强于大市本报告要点中标长江存储的12台工艺设备股价表现(1%)28%58%87%117%146%Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19北方华创深圳成指(%)今年至今1个月3个月12个月绝对7.610.950.9141.5相对深证成指3.90.536.793.8发行股数(百万)491流通股(%)93总市值(人民币百万)49,1143个月日均交易额(人民币百万)869净负债比率(%)(2020E)净现金主要股东(%)北京七星华电科技集团有限责任企业36资料来源:企业公告,聚源,中银国际证券以2020年1月13日收市价为标准相关研究报告《北方华创》20191204《北方华创》20191113《北方华创》20191101中银国际证券股份有限企业具备证券投资咨询业务资格机械:半导体设备杨绍辉(8621)20328569shaohui.yang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300514080001北方华创PVD新产品、新工艺获突破,多个产品的市占率上升根据中国国际招标网,近日企业中标长江存储的12台工艺设备,包括3台PVD、3台硅槽刻蚀、4台退火设备、2台立式合金炉管。

自2017年以来,北方华创累计中标长江存储56台工艺设备。

支撑评级的要点企业首次中标3DNAND客户的3台CuBSPVD设备,打破AppliedMaterials独家垄断地位。

2017年以来北方华创累计在3DNAND客户获得6台PVD订单,包括3台AlpadPVD、3台CuBSPVD。

其中,企业在该客户的AlpadPVD设备采购中占100%,在该客户的CuBSPVD占到21%,打破全球PVD市场被AppliedMaterials垄断的格局,且在CuBSPVD获得重大突破。

根据3DNAND客户对PVD设备的采购情况,AlpadPVD、CuBSPVD、HardmaskPVD的采购比例依次为17%、78%、5%,结合多个中标数据,企业已实现AlpadPVD、CuBSPVD、HardmaskPVD三类设备的订单突破,根据Gartner数据,PVD全球市场规模约为25亿美金。

企业再次获得3台硅槽刻蚀设备订单,居硅基刻蚀供应商第二位。

2017年以来北方华创累计在3DNAND客户获得9台硅基刻蚀设备订单,包括8台硅槽刻蚀、1台多晶硅等离子蚀刻设备。

其中,企业在该客户的硅槽刻蚀设备采购中占50%,在该客户的多晶硅等离子蚀刻占10%,打破全球硅基刻蚀市场被LamResearch等垄断的格局。

根据3DNAND客户对硅基设备的采购情况,硅基刻蚀设备可分类为STI、栅极刻蚀、超深栅线槽、硅片刻蚀、多晶硅回刻、深沟槽隔离刻蚀等六大类,采购比例依次为38%、24%、14%、12%、7%、5%,结合多个中标数据,企业仅实现硅槽刻蚀、多晶硅栅极刻蚀等两道刻蚀工艺,但这两道刻蚀工艺设备需求在硅基刻蚀中占62%,即对应全球硅基刻蚀设备市场规模60亿美金,北方华创可覆盖两道刻蚀工艺的市场规模约为37亿美金。

企业在3DNAND客户近期的热处理设备采购中占比高达58%。

2017年以来,企业在3DNAND客户累计中标39台热处理设备订单,占热处理总采购数量的35%,仅次于第一供应商TEL。

但从2019年下半年至今的热处理采购数据看,北方华创的份额已达58%,高于上一轮41%的份额。

根据该客户的采购数据看,退火设备与氧化炉的数量比例为57%、43%,北方华创在退火设备的份额为33%,而在氧化设备的份额为38%。

根据Gartner,2018年全球半导体热处理设备市场规模为15亿美金,主要被AppliedMaterials、TEL、HitachiKokusaiElectric三家企业垄断,但大陆市场的高端垄断格局正被北方华创打破。

ALD已实现销售,未来市场潜力大。

根据企业公告,ALD已于2018年实现销售,而在2019年本土存储厂中,ALD的采购数量达到116台,占到CVD采购量的1/3,占所有工艺设备采购量的9%。

根据ASM公告,7/5nm制程所需的ALD设备将是14nm制程的2倍,且预计2020-2021年ALD市场规模有望达到15亿美金。

目前,全球ALD市场被ASM等供应商垄断,而国内ALD市场基本上被LamResearch、KOKUSAIELECTRIC、TEL垄断。

估值结合以上分析及近期定增结果,大家将企业19/20/21年净利润预测从3.43/4.59/6.02亿元调整至3.09/5.77/9.01亿元,目前市值对应PE估值为159/85/55倍,但企业全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。

评级面临的主要风险企业研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。

投资摘要年结日:12月31日201720182019E2020E2021E销售收入(人民币百万)2,2233,3244,2536,0328,210变动(%)3750284236净利润(人民币百万)126234309577901全面摊薄每股收益(人民币)0.2560.4760.6311.1761.836变动(%)3586328756变动前全面摊薄每股收益(人民币)0.2740.5100.7461.0031.313变动(%)-6.57-6.67-15.4217.2539.83全面摊薄市盈率(倍)391.0210.2158.885.154.5价格/每股现金流量(倍)786.51,089.6-44.9-58.6146.6每股现金流量(人民币)0.130.09-2.23-1.710.68企业价值/息税折旧前利润(倍)45537824729每股股息(人民币)0.030.050.060.120.19股息率(%)0.0%0.0%0.1%0.1%0.2%资料来源:企业公告,中银国际证券预测2020年1月14日北方华创2损益表(人民币百万)年结日:12月31日201720182019E2020E2021E销售收入2,2233,3244,2536,0328,210销售成本(1,427)(2,069)(2,605)(3,612)(4,872)经营费用(754)(785)(1,063)(1,376)(1,631)息税折旧前利润424715851,0451,707折旧及摊销(198)(263)(307)(420)(614)经营利润(息税前利润)(157)2082786241,093净利息收入/(费用)(27)(48)(38)(24)(52)其他收益/(损失)390181223258298税前利润2063414638581,340所得税(38)(62)(89)(160)(250)少数股东权益424965121190净利润126230310577901核心净利润199263353625956每股收益(人民币)0.2560.4760.6311.1761.836核心每股收益(人民币)0.4050.5360.7201.2741.949每股股息(人民币)0.0260.0490.0640.1200.187收入增长(%)3750284236息税前利润增长(%)(62)(233)3412475息税折旧前利润增长(%)(119)1,027247863每股收益增长(%)3586328756核心每股收益增长(%)(10)32347753资料来源:企业公告,中银国际证券预测资产负债表(人民币百万)年结日:12月31日201720182019E2020E2021E现金及现金等价物1,1271,1272,0681,2951,731应收帐款1,2101,3711,7012,7353,194库存2,0333,0153,2835,8406,740其他流动资产9191218191328流动资产总计4,4615,6047,26910,06211,994固定资产1,7691,9322,4153,2783,902无形资产1,8242,2912,1582,0271,895其他长期资产86144144144144长期资产总计3,6794,3674,7175,4495,941总资产8,14510,00112,01415,53517,957应付帐款1,0631,5681,4202,7383,058短期债务430552025124其他流动负债1,4912,3052,4783,6404,407流动负债总计2,9844,4253,8986,4037,589长期借款4363286401,0251,218其他长期负债1,2461,4971,3841,3761,419股本458458491491491储备2,8503,0895,3345,8526,661股东权益3,3083,5485,8246,3437,152少数股东权益173204268389579总负债及权益8,14510,00112,01415,53517,957每股帐面价值(人民币)6.747.2311.8712.9314.58每股有形资产(人民币)3.242.747.478.8010.71每股净负债/(现金)(人民币)(0.34)(0.34)(2.73)(0.32)(0.61)资料来源:企业公告,中银国际证券预测现金流量表(人民币百万)年结日:12月31日201720182019E2020E2021E税前利润2063414638581,340折旧与摊销198263307420614净利息费用2748382452运营资本变动465324(184)1,415446税金3(9)(89)(160)(250)其他经营现金流(868)(987)(377)(2,563)(854)经营活动产生的现金流32(20)159(6)1,348购买固定资产净值3194676571,1521,106投资减少/增加0(18)000其他投资现金流(551)(693)(1,315)(2,304)(2,212)投资活动产生的现金流(232)(244)(657)(1,152)(1,106)净增权益(13)(24)(32)(59)(92)净增债务458338(486)466337支付股息027000其他融资现金流(181)(92)1,958(22)(52)融资活动产生的现金流2642501,440385193现金变动64(15)941(773)436期初现金9641,0201,0381,9791,206企业自由现金流(200)(264)(498)(1,158)242权益自由现金流285122(947)(667)631资料来源:企业公告,中银国际证券预测主要比率(%)年结日:12月31日201720182019E2020E2021E盈利能力息税折旧前利润率(%)1.914.213.817.320.8息税前利润率(%)(7.0)6.26.510.313.3税前利润率(%)9.310.310.914.216.3净利率(%)5.76.97.39.611.0流动性流动比率(倍)1.51.31.91.61.6利息覆盖率(倍)(5.9)4.47.326.121.2净权益负债率(%)净现金净现金净现金净现金净现金速动比率(倍)0.80.61.00.70.7估值市盈率(倍)391.0210.2158.885.154.5核心业务市盈率(倍)247.2186.9139.178.651.4市净率(倍)14.913.88.47.76.9价格/现金流(倍)1,553.2(2,401.9)309.0(8,460.1)36.4企业价值/息税折旧前利润(倍)1,172.3104.081.646.928.6周转率存货周转天数410.5445.3441.3461.0471.2应收帐款周转天数180.5141.7131.8134.2131.8应付帐款周转天数139.5144.5128.2125.8128.9回报率股息支付率(%)10.210.410.210.210.2净资产收益率(%)3.96.76.69.513.4资产收益率(%)(1.7)1.92.03.75.3已运用资本收益率(%)0.81.31.42.02.7资料来源:企业公告,中银国际证券预测2020年1月14日北方华创3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在企业内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市企业的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市企业有关的任何财务权益;本报告评论的上市企业或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明以报告发布日后企业股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:企业投资评级:买入:预计该企业股价在未来6个月内超越基准指数20%以上;增持:预计该企业股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预计该企业股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;减持:预计该企业股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级:强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数;中性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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